Финансовый менеджмент. Учебное пособие

МИНИСТЕРСТВО ФИНАНСОВ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ВСЕРОССИЙСКАЯ ГОСУДАРСТВЕННАЯ НАЛОГОВАЯ АКАДЕМИЯ

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Учебное пособие

Москва – 2009

ББК 65.9 я 73 М 80 Автор профессор кафедры «Финансы и кредит» доктор экономических наук Н.И. Морозко

Рецензенты: проректор по научной работе ВГНА Минфина России доктор экономических наук, профессор Л.А. Аносова заведующий кафедрой «Финансовый менеджмент» Академии труда и социальных отношений доктор экономических наук, профессор И.Н. Маяцкая

Утверждено и рекомендовано решением УМС финансово-экономического факультета ВГНА Минфина России в качестве учебно-методического издания

ã ВГНА Минфина России, 2009 ã Морозко Нат. И., 2009 2

Введение Актуальность изучения темы связана с тем, что современные организации действуют в динамичной и сложной рыночной среде, соответственно требуется адекватный механизм управления различными хозяйственными процессами. Поиск эффективных путей для финансирования, выгодных инвестиционных решений, своевременное выявление размеров дебиторской и кредиторской задолженности, а также определение тенденций развития финансовой политики являются важными направлениями для рациональной экономической деятельности организаций. В настоящее время все более широкое использование в практике хозяйствования российских организаций получает методология финансового менеджмента. Целью работы является изучение сущности и методологии финансового менеджмента. Поставленная цель предполагает решение следующих задач: 1) определение целей и задач финансового менеджмента; 2) характеристика методов и приемов финансового менеджмента; 3) выявление способов управления операционной деятельностью; 4) установление схем управления инвестиционной деятельностью; 5) определение технологий управления финансовой деятельностью; 6) определение условий управления финансовыми рисками. При принятии решений необходимо широко использовать различные методы науки управления, оценивать среду принятия решений и риски. Вопросы эффективного управления запасами, дебиторской и кредиторской задолженностью, направленные на увеличение объема реализации за счет расширения продажи продукции в кредит надежным клиентам и обеспечение своевременной инкассации долга являются важной задачей финансового менеджмента. Современные условия развития экономики нашей страны предусматривают динамизм развития взаиморасчетов между контрагентами. Политика управления организацией не может успешно реализовываться лишь на основе интуиции менеджеров. Необходимы финансовые инструменты и механизмы влияния на производственную систему, воздействие через финансовые рычаги, регулирование через финансовые потоки, которые используются в финансовой политике. Успех стратегии управления производственной системой определяется финансовой политикой. Методы и приемы финансовой политики позволяют анализировать и оценивать: - соответствие происходящих процессов и явлений намеченным целям; - эффективность проводимой финансовой политики с точки зрения способностей и возможностей влиять на управляемые процессы; - соответствие установок реальным условиям и возможностям корректировать стратегию и тактику финансового управления. Проведение финансовой политики требует подбора адекватных форм, способов, приемов, средств и механизмов ее реализации. Финансовая политика учитывает многофакторность, многокомпонентность и многовариантность управления финансами для достижения намеченных целей и выполнения поставленных задач. 3

Финансовый менеджмент в системе экономических отношений Цели и концепции финансового менеджмента Менеджмент является системой экономического управления производством, которая включает совокупность принципов, методов, форм и приемов управления. Управление представляет собой процесс выработки и осуществления управляющих воздействий. Управляющее воздействие – это воздействие на объект управления, предназначенное для достижения цели управления. Осуществление управляющих воздействий охватывает передачу управляющих воздействий и при необходимости преобразование их в форму, непосредственно воспринимаемую объектом управления. Финансовый менеджмент является частью общего менеджмента. Финансовый менеджмент можно определить как систему рационального и эффективного использования капитала, как механизм управления движением финансовых ресурсов. Финансовый менеджмент направлен на увеличение финансовых ресурсов, инвестиций и наращивания объема капитала и достижение конечной цели хозяйствующего субъекта – получение прибыли. Любые экономические отношения базируются на стремлении получить прибыль. Такое положение способствует развитию наиболее совершенных производств и хозяйствующих субъектов. Целью финансового менеджмента является выработка определенных решений для достижения рациональных конечных результатов и нахождения оптимального соотношения между краткосрочными и долгосрочными целями развития организации и принимаемыми решениями в текущем и перспективном финансовом управлении. Главной целью финансового менеджмента является обеспечение роста благосостояния собственников организации в текущем и перспективном периоде. Эта цель получает конкретное выражение в обеспечении максимизации рыночной стоимости организации и реализует конечные финансовые интересы ее собственников. Финансовый менеджмент, управляя движением капитала, может направить его на увеличение производственных мощностей, следовательно, выручки; при управлении движением финансовых ресурсов, появляется возможность использовать их для снижения себестоимости и увеличения капитала. Финансовый менеджмент направлен на управление движением финансовых ресурсов и финансовых отношений, возникающих между хозяйствующими субъектами в процессе движения финансовых ресурсов. Финансовый менеджмент представляет собой процесс выработки цели управления финансами и осуществление воздействия на финансы с помощью методов и рычагов финансового механизма для достижения поставленной цели. Таким образом, финансовый менеджмент включает в себя стратегию и тактику управления. Под стратегией в данном случае понимаются общее направление и способ использования средств для достижения поставленной цели. Стратегия позволяет сконцентрировать уси4

лия на вариантах решения, не противоречащих принятому направлению. Тактика – это конкретные методы и приемы для достижения поставленной цели в конкретных условиях. Задачей тактики управления является выбор наиболее оптимального решения и наиболее приемлемых в данной хозяйственной ситуации методов и приемов управления. Эффективное управление финансовой деятельностью организации обеспечивается реализацией ряда принципов, основными из которых являются: - интегрированность с общей системой управления организацией; - комплексный характер формирования управленческих решений; - высокий динамизм управления; - вариативность подходов к разработке отдельных управленческих решений. - ориентированность на стратегические цели развития организации. Эффективный финансовый менеджмент, организованный с учетом изложенных принципов, позволяет формировать необходимый ресурсный потенциал организации, обеспечивать постоянный рост собственного капитала, существенно повышать его конкурентную позицию на товарном и финансовом рынках, обеспечивать стабильное экономическое развитие в стратегической перспективе. В настоящее время существует множество точек зрения на содержание, цели, функции финансового менеджмента. Наиболее полным является следующее определение финансового менеджмента: это управление источниками финансовых ресурсов, финансовыми ресурсами и финансовыми отношениями с целью рационального их использования и наращивания капитала организации. Рассматривая финансовый менеджмент как составную часть процесса управления организацией, необходимо обратить внимание на следующее: финансовый менеджмент – это интегральное явление, имеющее различные формы проявления: как системы экономического управления части финансового механизма, как органа управления и как вида предпринимательской деятельности. С учетом этих особенностей финансовый менеджмент может иметь оперативный, тактический или стратегический характер. В каждом конкретном случае существуют специфические цели, методы, задачи, инструменты и варианты принятия решений. Структура и процесс функционирования системы финансового управления организацией обусловлены определенной правовой и налоговой средой – правовыми границами и правилами действия предпринимательской деятельности. Для выполнения функций финансового менеджмента необходима определенность и стабильность правовых и налоговых условий по вопросам государственного регулирования действий подсистемы финансового управления. Финансовый менеджмент как организация управления может функционировать различными способами в зависимости от размеров организации и вида ее деятельности. Финансовый менеджмент представляет собой важную часть менеджмента, или форму управления процессами финансирования предпринимательской дея5

тельности. Финансовый менеджмент реализует сложную систему управления стоимостной величиной всех средств, участвующих в воспроизводственном процессе, и капиталом, обеспечивающим финансирование предпринимательской деятельности. Финансовый менеджмент как система управления состоит из двух подсистем: 1) управляемая подсистема (объект управления); 2) управляющая подсистема (субъект управления). Объектом управления является совокупность условий осуществления денежного оборота и движения денежных потоков, кругооборота стоимости, движения финансовых ресурсов и финансовых отношений, возникающих во внутренней и внешней среде организации. В объект управления включаются следующие элементы: 1) денежный оборот; 2) финансовые ресурсы; 3) кругооборот капитала; 4) финансовые отношения. Субъект управления – совокупность финансовых инструментов, методов, технических средств, а также специалистов, организованных в определенную финансовую структуру, которые осуществляют целенаправленное функционирование объекта управления. Элементами субъекта управления являются: 1) кадры; 2) финансовые инструменты и методы; 3) технические средства управления; 4) информационное обеспечение. Конечными целями финансового менеджмента являются: - максимизация прибыли компании; - обеспечение устойчивого темпа роста развития организации; - поддержка финансовой устойчивости и ликвидности; - максимизация рыночной стоимости организации; - максимизация роста организации. Проблемой финансового менеджмента является сбалансированность множественных целей, стоящих перед фирмой, поэтому необходимо выбирать приоритеты в части долгосрочных и краткосрочных целей, в доле инвестиционных решений и источников их финансирования. Эти приоритеты являются сочетанием финансовой стратегии и тактики в выработке финансовой политики организации, при этом финансовая политика включает: разработку основных направлений вложений средств и получения от них максимальной отдачи в текущем периоде или в перспективе. Финансовый менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных основных концепций, развитых в системе теории финансов. 1. Концепция денежных потоков. В основе заложена деловая активность наращивания капиталов организации. Например, предприниматель, вкладывая капитал в инвестиционный проект, рассчитывает получить через некоторое вре6

мя прибыль. Финансовый менеджер должен оценить выгодность проекта по сравнению с другими на основе прогноза настоящей стоимости будущих поступлений, при этом решаются следующие задачи: - оценка собственного состояния организации и целесообразность участия в инвестиционной деятельности; - оценка размера инвестиций и источника финансирования; - оценка будущих поступлений от реализации проектов. 2. Концепция приоритета экономических интересов собственников. Впервые ее выдвинул американский экономист Герберт Саймон. Он сформулировал целевую концепцию экономического поведения, заключающуюся в необходимости приоритетного удовлетворения интересов собственников. В прикладном своем значении она формулируется как «максимизация рыночной стоимости предприятия». В 1978 г. Г. Саймону была присуждена Нобелевская премия по экономике. 3. Концепция временной ценности денежных ресурсов. Отражает характеристику денежных ресурсов, выражающую то, что денежные единицы, имеющиеся в настоящее время и денежные единицы, ожидаемые к получению через определенное время, далеко не равноценны. Эта неравноценность определяется действием следующих факторов: 1) влияние инфляции; 2) риск неполучения ожидаемой суммы; 3) оборачиваемость денежных средств. Основные теоретические положения этой концепции были сформулированы в 1930 г. Иркином Фишером в работе «Теория процента: как определить реальный доход в процессе инвестиционных решений», а позднее, в 1958 г., Джоном Хиршлейфером в работе «Теории оптимального инвестиционного решения». Сущность концепции в том, что настоящая стоимость денег всегда выше их будущей стоимости в связи с альтернативой возможного их инвестирования, а также влиянием факторов инфляции и риска. 4. Концепция компромисса между риском и доходностью. Получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопровождается риском, причем зависимость между двумя взаимосвязанными характеристиками прямо пропорциональная: чем выше требуемая или ожидаемая доходность, т.е. отдача от вложения капитала, тем выше степень риска, связанного с возможным неполучением этой доходности. Теоретические основы этой концепции впервые были сформулированы в 1921 году Фрэнком Найтом – основателем Чикагской школы экономической теории – в книге «Риск, неопределенность и прибыль». Сущность концепции в том, что между уровнем ожидаемого дохода и уровнем сопутствующего ему риска существует прямо пропорциональная зависимость. 5. Концепция цены капитала. Обслуживание того или иного источника обходится организации неодинаково, т.е. каждый источник финансирования имеет свою цену, например: за банковский кредит нужно платить ссудные проценты. Цена капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимый для покрытия затрат по поддержанию данного источника и позволяющего получить прибыль. Поэтому количественная оценка цены капитала имеет ключевое 7

значение в анализе инвестиционных проектов и в выборе альтернативных вариантов финансирования деятельности организации. Первоначальные теоретические разработки этой проблемы были осуществлены еще в 1938 г. американским экономистом Джоном Уильямсом и изложены в работе «Теория инвестиционной стоимости». Эта концепция получила отражение в 1958 г. в работе американских исследователей Франко Модильяни и Мертона Миллера «Стоимость капитала, корпоративные финансы и теория инвестиций». Сущность этой концепции состоит в минимизации средневзвешенной стоимости капитала, что при прочих равных условиях обеспечивает максимизацию благосостояния собственников. 6. Концепция эффективности рынка капитала. Объем сделок по покупке или продаже ценных бумаг зависит от того, насколько точно текущие цены соответствуют внутренним стоимостям. При этом цена зависит от многих факторов. Если на рынке, находящемся в состоянии равновесия, появилась новая информация о том, что цена акций некоторых компаний занижена, это приводит к неминуемому повышению спроса на акции и последующему росту цены до уровня, соответствующего внешней стоимости этих акций. Необходимо учитывать, что существуют следующие формы эффективности рынка: - слабая форма – цены на акции полностью отражают динамику цен предшествующего периода, т.е. инвестор не может извлечь для себя выгоду, анализируя прошлые тренды; - умеренная – цены отражают не только изменение цен в прошлом периоде, но и отражают всю равнодоступную участникам информацию; - сильная – текущие цены отражают не только общедоступную информацию, но и сведения, доступ к которым ограничен. Эта концепция была выдвинута в 1970 году американским экономистом Юджином Фама в работе «Эффективные рынки капитала: обзор теоретических и практических исследований». Она отражает зависимость ценовой эффективности фондового рынка от уровня информационного обеспечения его участников. Эта гипотеза дала импульс многочисленным исследованиям в области прогнозирования повышенной доходности отдельных видов ценных бумаг, связанной с их недооценкой рынком. 7. Современная портфельная теория. Ее родоначальником является Гарри Марковец, изложивший основные принципы данной концепции в 1952 г. в работе «Выбор портфеля». В основе этой концепции лежат методологические принципы статистического анализа и оптимизации соотношения уровня риска и доходности рисковых инструментов финансового инвестирования. В дальнейшем в разработку этой теории существенный вклад внесли Джеймс Тобин и Уильям Шарп. 8. Концепция структуры капитала. Это одна из краеугольных концепций финансового менеджмента также была выдвинута Франко Модильяни и Мертоном Миллером и изложена в их работе «Стоимость капитала, корпоративные финансы и теория инвестиций» (1958 г.). В основе этой концепции лежит механизм влияния избранного организацией соотношения собственного и заемного капитала на показатель его рыночной стоимости. 9. Теория дивидендной политики. Основы теоретических разработок этой 8

проблемы были заложены в 1956 году американским экономистом Джоном Линтером в его работе «Распределение корпоративного дохода между дивидендами, капитализацией и налогами». В дальнейшем существенные теоретические выводы были сделаны Мертоном Миллером и Франко Модильяни в их работе «Дивидендная политика, возрастание стоимости акций», опубликованной в 1961 г. 10. Модели финансового обеспечения устойчивого роста организации. Первая из этих моделей была разработана в 1988 году американским экономистом Джеймсом Ван Хорном и изложена в его работе «Моделирование устойчивого роста». Позже более усложненные модели устойчивого роста организации были разработаны Робертом Хиггинсом. Модели рассматриваются в его работе «Какие темпы роста может позволить себе фирма», опубликованной в 1997 г. 11. Модели оценки акций и облигаций на основе их доходности. Простейшие модели оценки акций и облигаций на основе данных об их доходности были впервые систематизированы Джоном Уильямсом еще в 1938 г. в его работе «Теория инвестиционной стоимости». Система моделей этого вида была дополнена Майроном Гордоном в работе «Инвестирование, финансирование и оценка стоимости корпорации», опубликованной в 1962 г., и Скоттом Бауманом в работе «Инвестиционный доход и настоящая стоимость», опубликованной в 1969 г. В основе всех моделей оценки этого вида лежит дисконтированная стоимость ожидаемой доходности финансовых инструментов при соответствующем уровне их риска. 12. Модель оценки финансовых активов с учетом систематического риска. Уильям Шарп опубликовал ее в 1964 г. в работе «Цены финансовых активов». Ее основу составляет определение необходимого уровня доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования с учетом уровня их систематического риска. Эта модель была усовершенствована Джоном Линтнером в 1965 г., Яном Моссиным в 1966 г. и другими исследователями. 13. Модель оценки опционов. Эта модель предложена американскими экономистами Фишером Блэком и Майроном Скоулзом в 1973 г. в работе «Ценообразование корпоративных обязательств». Модель отражает теоретическую концепцию авторов об условиях ценообразования такого рода финансовых активов. Были разработаны альтернативные модели этого вида, в частности, модель Роберта Мертона в работе «Теория рационального ценообразования опционов», опубликованной в 1973 г.; модель Джона Кокса и Стефена Росса в работе «Ценообразование опционов в альтернативном стохастическом процессе», опубликованной в 1976 г., и др. 14. Концепция асимметричности информации. Эту концепцию охарактеризовать можно следующим образом: отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем участникам рынка в равной мере. Если такое положение имеется – сообщают о наличии асимметричной информации. Авторами этой концепции являются американские экономисты Стюарт Майерс и Николас Майджлаф, опубликовавшие ее в 1984 г. в работе «Корпоративное финансирование и инвестиционные решения в условиях, когда фирмы владеют информацией, которой не располагают инвесторы». Потенциальные инвесторы – возможные покупатели ценных бумаг компании располагают о ее деятельности меньшим объе9

мом информации, чем ее менеджеры. В результате асимметричной информации инвесторы несут впоследствии определенные финансовые потери. 15. Концепция агентских отношений. Становится актуальной в условиях рыночной экономики по мере усложнения форм организации бизнеса. Большей части компаний присущ разрыв между функцией владения и функцией управления и контроля. Смысл концепции заключается в том, что владельцы организации не обязаны вникать во все вопросы текущего управления. Интересы владельцев компании и ее управленческого персонала не всегда могут совпадать. Чтобы нивелировать возможности противоречия и ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы организации вынуждены нести агентские издержки. Авторами этой концепции являются американские исследователи Майкл Дженсен и Уильям Меклинг, опубликовавшие ее в 1976 г. в работе «Теория фирмы: управленческое поведение, агентские затраты и структура собственников». Рассматриваемая концепция предполагает, что деятельность менеджеров (агентов) лишь тогда будет направлена на реализацию главной цели управления финансами, если она будет дополнительно стимулироваться их участием в прибыли и, соответственно, эффективно контролироваться собственниками. 16. Концепция агентских затрат. Альтернативные затраты, называемые также ценой шанса или ценой упущенных возможностей, представляют собой доход, который могла бы получить организация, если бы предпочла иной вариант использования своих ресурсов. 17. Арбитражная теория ценообразования. Она была разработана американским профессором Стефеном Россом в 1976 г. и изложена в его работе «Арбитражная теория ценообразования финансовых активов». Основу этой теории составляет положение о том, что на конкурентных финансовых рынках «арбитраж» (спекулятивные операции, основанные на разнице рыночных цен на отдельных рынках) обеспечивает выравнивание реальных рыночных цен отдельных финансовых активов в соответствии с уровнем их риска и доходности. Позднее (в 1984 г.) на основе конкретизации этих факторов данные модели оценки были уточнены Ричардом Роллом и Стефеном Россом в работе «Использование теории арбитражного ценообразования при стратегическом планировании инвестиционного портфеля».

Задачи и функции финансового менеджмента Финансовые стратегические задачи – максимизация прибыли организации, обеспечение инвестиционной привлекательности организации, обеспечение финансовой устойчивости в долгосрочном периоде. В настоящее время в финансовом менеджменте одной из важных задач является максимизация рыночной стоимости организации, которая не равна стоимости имущества данной организации. Текущие задачи – обеспечение сбалансированности поступления - денежных средств (платежеспособности и ликвидности организации), - обеспечение достаточного уровня рентабельности и продаж за счет гибкой ценовой политики и снижения издержек. К текущим задачам также относится избежание банкротства. 10

Все задачи тесно связаны между собой и решаются в рамках финансовой политики организации. Задачи оперативного финансового менеджмента заключаются в оперативном учете, анализе, контроле и принятии решений по стабильному функционированию коммерческой организации, обеспечению нормальных оценочных финансовых показателей. Тактический финансовый менеджмент обеспечивает выбор наиболее оптимального решения и наиболее приемлемых в текущей конкретной хозяйственной ситуации методов и приемов для достижения поставленной цели в конкретных условиях. Финансовый менеджмент стратегического направления обеспечивает разработку общих направлений и способы использования средств для достижения перспективных целей функционирования капитала (моделирование стратегической дивидендной политики, принятие решений по долгосрочным инвестиционным проектам, использование новых инструментов долгосрочного финансирования и т. д.). Различают два основных типа функций финансового менеджмента: а) функции объекта управления, включающие: - организацию денежного оборота; - обеспечение финансовыми средствами и инвестиционными документами; - обеспечение основным и оборотным капиталами; - организацию финансовой работы и т.д. б) функции субъектов управления представляют собой вид деятельности, выражающий направление осуществления воздействий на отношения людей в хозяйственном процессе и финансовой работе. Таким образом, общими для объектов и субъектов управления являются следующие функции. 1. Организационная функция сводится к объединению людей в определенной структуре аппарата, установлению взаимосвязей различных подразделений, разработке норм и нормативов, реализации финансовой программы на базе определенных правил и процедур. Создание органов управления, построение структуры аппарата управления, установление взаимосвязи между управленческими подразделениями, разработка норм, нормативов, методик и т.п. 2. Функция прогнозирования включает разработку на длительную перспективу изменений финансового состояния объекта в целом и его различных частей. Прогнозирование в отличие от планирования не ставит задачу непосредственно осуществить на практике разработанные прогнозы. Эти прогнозы представляют собой предвидение соответствующих изменений. Особенностью прогнозирования является альтернативность в построении финансовых показателей и параметров, определяющая вариантность развития финансового состояния объекта управления на основе наметившихся тенденций. Прогнозирование может осуществляться на основе как экстраполяции прошлого в будущее с учетом экспертной оценки тенденции изменения, так и прямого предвидения изменений. Эти изменения могут возникнуть неожиданно. Управление на основе их предвидения требует выработки у финансового менеджера интуиции, а также 11

применения определенных методов. 3. Функция планирования позволяет составить программу действий на основе разработки планов финансовых мероприятий, получения доходов, эффективного использования финансовых ресурсов. Функция управления в финансовом планировании охватывает весь комплекс мероприятий как по выработке плановых заданий, так и по воплощению их в жизнь. Финансовое планирование представляет собой процесс разработки конкретного плана финансовых мероприятий. Для того чтобы эта деятельность была успешной, осуществляется методика разработки финансовых планов. 4. Регулирующая функция состоит в таком воздействии на организацию денежного оборота, а также на организацию снабжения финансовыми ресурсами, при котором достигается состояние финансовой устойчивости организации. Воздействие на объект управления, посредством которого достигается состояние устойчивости финансовой системы в случае возникновения отклонения от заданных параметров. Регулирование охватывает текущие мероприятия по устранению возникших отклонений от графиков, плановых заданий, установленных норм и нормативов. 5. Функция координации состоит в согласованности работы всех звеньев системы управления, аппарата управления и специалистов. Координация обеспечивает единство отношений объекта управления, субъекта управления, аппарата управления и отдельного работника. 6. Функция стимулирования заключается в разработке системы заинтересованности в работе финансовых служб по результатам вложенного труда. Посредством стимулирования осуществляется управление распределением материальных и духовных ценностей в зависимости от количества и качества затраченного труда. 7. Функция контроля, посредством которой собирается информация об использовании финансовых средств и о финансовом состоянии объекта, вскрываются дополнительные резервы и возможности, вносятся изменения в финансовые программы, в организацию финансового менеджмента. Контроль предполагает анализ финансовых результатов. Финансовый менеджмент можно рассматривать как форму предпринимательства, использующую научную основу планирования и управления, финансового анализа, инноваций. Функционирование финансового рынка создает основу для предпринимательства в области управления движением финансовых ресурсов и финансовыми отношениями. Финансовый менеджмент имеет следующие особенности: 1) многовариантность, т.е. сочетание стандартности и неординарности финансовых решений; 2) высокая динамичность финансового менеджмента, т.е. эффективность работы финансового менеджера зависит от его быстроты реакции на изменение ситуации на финансовых рынках; 3) отсутствие готовых рецептов, методов, приемов и способов решения. Общим содержанием всех приемов финансового менеджмента является 12

воздействие финансовых отношений на величину финансовых ресурсов. К приемам управления движением финансовых ресурсов и капитала относятся: системы расчетов и их формы; кредитование и его формы; депозиты и вклады (в том числе в драгоценные металлы и за рубежом); операции с валютой; страхование (включая хеджирование); залоговые операции; трансферт; трастовые операции; текущая аренда; лизинг; инжиниринг; трастинг; франчайзинг.

Финансовая политика организации Содержание финансовой политики многогранно и включает следующие основные направления: 1. разработку оптимальной концепции управления финансовыми (денежными) потоками организации, обеспечивающую сочетание высокой доходности и защиты от коммерческих рисков; 2. выявление основных направлений использования финансовых ресурсов на текущий период (декаду, месяц, квартал) и на перспективу (год и более длительный период). При этом учитываются возможности развития производственно-торговой деятельности, состояние макроэкономической конъюнктуры (налогообложение, учетная ставка, ставки банковского процента, нормы амортизационных отчислений по основным фондам и др.); 3. осуществление практических действий, направленных на достижение поставленных целей (финансовый анализ и контроль, выбор способов финансирования организации, оценка реальных инвестиционных проектов и финансовых активов и т.д.). Единство трех ключевых направлений определяет содержание финансовой политики, стратегическими задачами которой являются: а) максимизация прибыли как источника экономического роста; б) оптимизация структуры и стоимости капитала, обеспечение финансовой устойчивости и деловой активности организации; в) достижение финансовой открытости организации для инвесторов и кредиторов; г) использование рыночных механизмов привлечения капитала с помощью финансового лизинга, проектного финансирования; д) разработка эффективного механизма управления финансами на основе диагностики финансового состояния с учетом постановки стратегических целей деятельности организации, адекватных рыночным условиям, и поиска путей их достижения. При разработке эффективной системы управления финансами постоянно возникают проблемы гармонизации развития интересов организации, наличия достаточного объема денежных ресурсов и сохранения высокой платежеспособности. Исходя из продолжительности периода и характера решаемых задач финансовая политика подразделяется на финансовую стратегию и тактику. Финансовая стратегия разрабатывается в соответствии с глобальными задачами социально-экономической стратегии организации. Она представляет собой долгосрочную финансовую политику. В процессе ее разработки прогнози13

руются основные тенденции развития финансов, формируется концепция использования, намечаются принципы финансовых отношений с государством (налоговая политика) и партнерами (поставщиками, покупателями, кредиторами, инвесторами, страховщиками и др.). Стратегия предполагает выбор альтернативных путей развития организации. При этом используются прогнозы, опыт и интуиция специалистов (менеджеров) для мобилизации финансовых ресурсов на достижение поставленных целей. С позиции стратегии формируются конкретные цели и задачи производственной и финансовой деятельности и принимаются оперативные управленческие решения. К важнейшим направлениям разработки финансовой стратегии организации относятся: - анализ и оценка финансово-экономического состояния; - разработка учетной и налоговой политики; - выработка кредитной политики; - управление основным капиталом и амортизационная политика; - управление оборотными активами и кредиторской задолженностью; - управление заемными средствами; - управление текущими издержками, сбытом продукции и прибылью; - ценовая политика; - выбор дивидендной и инвестиционной политики; - оценка достижений организации и ее рыночной стоимости. Однако выбор той или иной стратегии не гарантирует получение прогнозируемого дохода из-за влияния внешних факторов, в частности состояния финансового рынка, налоговой, таможенной, бюджетной и денежно-кредитной политики государства. Составной частью финансовой стратегии являются перспективное финансовое планирование, ориентированное на достижение основных параметров деятельности организации: объем и себестоимость продаж, прибыль, рентабельность, финансовая устойчивость и платежеспособность. Финансовая тактика направлена на решение более частных задач конкретного этапа развития организации путем своевременного изменения способов организации финансовых связей, перераспределения денежных ресурсов между видами расходов и структурными подразделениями. При относительно стабильной финансовой стратегии финансовая тактика должна отличаться гибкостью, что вызывается изменением рыночной конъюнктуры (спроса и предложения на ресурсы, товары, услуги и капитал). Стратегия и тактика финансовой политики тесно взаимосвязаны. Правильно выбранная стратегия создает благоприятные возможности для решения тактических задач. Для принятия управленческих решений используется информация бухгалтерской и статистической отчетности оперативного финансового учета, которая служит главным источником данных для определения показателей, применяемых в финансовом анализе и внутрифирменном планировании денежных потоков. 14

Внутрифирменное финансовое планирование включает разработку следующих оперативных документов (на месяц, квартал, год): бюджета доходов и расходов по организации в целом и по ее филиалам, если они имеются; бюджета по балансовому листу (прогноза баланса активов и пассивов по важнейшим статьям). Финансовый анализ включает следующие звенья: оценку финансовых возможностей для определения стратегических целей; распределение и оценку эффективности движения денежных потоков по сферам деятельности (текущая, инвестиционная и финансовая) исходя из стратегии производства и продаж; определение дополнительной потребности в финансовых ресурсах и каналов их поступления (банковский кредит, лизинг, товарный кредит и т.д.); трансформацию денежных ресурсов в форму, которая наглядно показывает финансовые возможности организации, что отражается в отчетности; оценку эффективности принятых финансовых и инвестиционных решений через показатели финансовой устойчивости, платежеспособности, доходности деловой и рыночной активности организации. Разработка и осуществление финансовой политики организации оказывает существенное влияние на механизм финансового управления. Финансовая политика позволяет обосновать методы обеспечения долгосрочной финансовой устойчивости. Роль финансовой политики в управлении организацией определяется тем, что она затрагивает все стороны ее деятельности: производственную, материального обеспечения, сбытовую, финансовую – и отражает в концентрированном виде влияние многочисленных внутренних и внешних факторов. Главная особенность финансовой политики организаций в современных условиях состоит в комплексном использовании инструментов, причем в зависимости от конкретных условий преобладающее значение в отдельные периоды может придаваться тому или иному инструменту. Эффективность финансовой политики организации определяется как уровень достижения наилучшего результата при наименьших затратах, измеряется соответствующими показателями эффективности направления и использования финансовых потоков, материальных и трудовых ресурсов. Решения, определяющие финансовую политику, подразделяют на краткосрочные и долгосрочные. Мероприятия по организации и использованию финансов представляются как краткосрочные, если рассчитаны на период не более 12 месяцев или период продолжительности операционного цикла, если он не превышает 12 месяцев. Они нацелены на принятие текущих решений и на управление в режиме реального времени. Финансовые решения и мероприятия, преследующие цель достичь определенных результатов за период более 12 месяцев и превышающие операционный цикл, относят к долгосрочной политике. Принципы формирования краткосрочной и долгосрочной политики взаимозависимы. Краткосрочные решения в области финансов должны соотноситься с долгосрочными целями и способствовать их достижению. Такие соотношения тесно связаны с вопросами стратегии и тактики в финансовой политике. Стратегией1 финансового управления или финансовой политики называют 1

От греч. strategia – стратегия – избранный на период войны руководитель сухопутных или морских сил.

15

систему решений и намеченных направлений деятельности, рассчитанных на долгосрочную перспективу и предусматривающих достижение поставленных целей и финансовых задач по обеспечению оптимальной и стабильной работы хозяйственной структуры исходя из сложившейся действительности и планируемых результатов. Стратегия – это искусство планирования руководства, основанное на правильных долгосрочных прогнозах. При этом выделяются приоритетные задачи и направления развития различных форм деятельности и разработки механизма их осуществления. Стратегию финансового управления в определенном смысле можно назвать стратегической финансовой политикой. Тактикой 2 финансового управления или финансовой политики называют совокупность приемов и форм предпринимательской деятельности, направленных на достижение того или иного этапа финансовой стратегии, употребляемых в соответствии с конкретными ситуациями, возникающими при реализации стратегии. Это определение способа для каждого этапа, предусмотренного общим планом стратегии. Общее требование, предъявляемое к тактике, – способствовать развитию стратегии, а не препятствовать ей, не дискредитировать ее. Иначе говоря, финансовая тактика – это текущие оперативные действия предпринимателя, подчиненные стратегическим целям и задачам финансового управления. В этом смысле тактику финансового управления можно назвать тактической финансовой политикой. Не следует понимать временные тактические отступления от стратегических целей как препятствие стратегии, если в более отдаленном периоде такие отступления принесут больший эффект. Например, при исследовании цели максимизации прибыли на длительный период существования и развития организации могут потребоваться увеличение расходов и снижение прибыли в тактическом аспекте, что не противоречит, а способствует оптимальному развитию стратегии управления. Не вызывает сомнения, например, утверждение о том, что для расширения рынка, гарантирующего увеличение прибыли на длительный период (т.е. в стратегическом аспекте), может потребоваться увеличение инвестиционных расходов, а значит, и снижение прибыли в текущем периоде3. Было бы неверным отличать стратегию и тактику по установленному для всех случаев сроку выполнения управленческих программ. В реальном рыночном пространстве сроки стратегии и тактики могут меняться в зависимости от уровня стабильности экономики. В нестабильной экономике с частыми изменениями условий время стратегии значительно сокращается до периода, в течение которого продолжается развитие прогнозируемого процесса, его жизненный цикл. За стратегический период также может быть принят условный интервал времени, в течение которого прогноз о предполагаемых результатах может быть исполнен с достаточной вероятностью. Таким образом, понятие длительности перспективы становится относительным. Оно может означать период как свыше, так и менее года в зависимости от стабильности рынка, частоты изменений его условий, жизненного цикла рассматриваемого процесса. 2 3

От лат. tactio – прикосновение, осязание, ощупывание. См.: Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2003.

16

Методы финансового менеджмента Финансовый анализ Эффективность управления финансовыми ресурсами организации оценивается через проведение процедур финансового анализа. Понятие финансового анализа трактуется достаточно широко и, в отличие от многих других используемых терминов, как, например, бухгалтерский учет, не может однозначно трактоваться. Под финансовым анализом в широком смысле слова можно понимать «совокупность аналитических процедур в отношении некоторого объекта исследования, основывающихся на данных финансового характера»4 . Финансовый анализ является существенным и непременным элементом системы стратегического управления организацией и важнейшим блоком в системе самого финансового анализа, знание процедур которого является обязательным условием деятельности любого экономиста или финансиста. Необходимо отметить, что финансовое состояние организации в сущности – это важнейшая характеристика ее деятельности во внешней экономической среде. Оно определяет конкурентные преимущества организации, ее возможности в осуществлении делового сотрудничества, позволяет оценить гарантию экономических интересов самой организации, а также ее партнеров. Финансовое состояние организации отражает конечный финансовый результат ее деятельности, характеризуется определенной совокупностью показателей, которые отражают процесс формирования и использования ее финансовых ресурсов. При этом показатели интересуют различные группы пользователей. Значение финансового анализа состоит в том, что результаты данного анализа являются своеобразным индикатором положения дел в организации и позволяет руководству на его основе принимать адекватные управленческие решения по улучшению финансового состояния и повышению эффективности ее хозяйственной деятельности. Предметом финансового анализа являются финансовые отношения организации, его экономический потенциал (ресурсы, выражаемые в терминах финансов, и источники их формирования) и результаты использования. Целью анализа в общем виде является получение объективного, полного и точного вида текущего финансового положения организации и оценка возможностей его изменения в краткосрочной и долгосрочной перспективе. В зависимости от вида отношений организации с каждым конкретным контрагентом (инвестиционные, кредиторские, прочие) конкретные цели анализа финансового состояния будут различны. Для кредитора эта цель – определение кредитоспособности, для инвестора – инвестиционной привлекательности и т.п. Различие целей анализа предопределяет различия в его информационной базе и методике проведения. В зависимости от целей, для которых проводится анализ, выделяют внешний и внутренний финансовый анализ. 4

Ефимова О.В. Финансовый анализ. – М:. Бухгалтерский учет, 2002. – С.8.

17

Внешний анализ – осуществляется инвесторами, поставщиками материальных и финансовых ресурсов, контролирующими органами на основе публикуемой отчетности. Целью является установление возможности выгодно вложить средства, чтобы обеспечить максимум прибыли и исключить риск потери. Внутренний анализ, как правило, применяется только для принятия решений руководством данной организации, тогда как внешний – всеми остальными заинтересованными лицами. Внутренний анализ основан на более широкой информационной базе, чем внешний, что предопределяет большую достоверность результатов. Задачами финансового анализа являются (рис. 1): Задачи финансового анализа Определение изменений показателей финансового состояния организации Выявление факторов и причин достигнутого финансового состояния Установление уровня финансовой устойчивости организации и ее тенденций Подготовка и обоснование принимаемых управленческих решений в области финансов Выявление и мобилизация резервов улучшения финансового состояния и повышение эффективности всей хозяйственной деятельности

Рис. 1. Задачи финансового анализа Основными видами анализа являются следующие: - горизонтальный (временной) – сравнение каждой позиции отчетности с предыдущим периодом; - вертикальный (структурный) – определение структуры итоговых показателей с выявлением влияния каждой позиции отчетности на результат в целом; - трендовый (является разновидностью горизонтального анализа) – это такой вид анализа, когда каждая позиция отчетности сравнивается с рядом показателей предыдущих периодов и определяется основная тенденция развития показателя (тренд), очищенная от случайных влияний и особенностей функционирования организации в конкретном периоде. Трендовый анализ – часть перспективного анализа, необходим в управлении для финансового менеджмента. Строится график возможного развития организации. Определяется среднегодовой темп прироста и рассчитывается прогнозное значение показателя. Анализ динамики валюты баланса, структуры активов и пассивов организации позволяет сделать ряд важных выводов, необходимым как для осуществления текущей финансово-хозяйственной деятельности, так и для принятия 18

управленческих решений на перспективу; - анализ финансовых коэффициентов (расчет относительных показателей на базе абсолютных) – финансовые коэффициенты позволяют сопоставить результаты деятельности различных организаций, независимо от масштаба абсолютных показателей, а также во временном разрезе; - сравнительный анализ – производится при сравнении отдельных показателей отчетности фирмы с показателями дочерних фирм, подразделений, цехов, с показателями конкурентов, со среднеотраслевыми и средними общеэкономическими, с соответствующими показателями прошлых периодов; - факторный анализ (оценка влияния отдельных факторов на результативный показатель) – позволяет оценить влияние отдельных факторов на результативный показатель как прямым методом дробления его на составные части, так и обратным методом, когда элементы соединяют в общий результативный показатель. Эти виды анализа используются на всех этапах анализа, который сопровождает формирование обобщающих показателей финансового состояния организации. Для каждого хозяйствующего субъекта поэтому столь важно систематически наблюдать за собственным состоянием, располагая объективными критериями оценки финансового состояния, а анализ финансового состояния есть необходимое условие компетентного управления организацией, объективная предпосылка обоснованного планирования и рационального использования финансовых ресурсов. Основным источником информации служит отчетность организации: статистическая и бухгалтерская, как внутригодовая (за неделю, месяц, квартал, полугодие), так и годовая. Наиболее обширная информация имеется в годовом отчете организации, который включает в себя (табл. 1): - Ф№ 1 Бухгалтерский баланс; - Ф№ 2 Отчет о прибылях и убытках; - Ф№ 3 Отчет об изменениях капитала; - Ф№ 4 Отчет о движении денежных средств; - Ф№ 5 Приложения к бухгалтерскому балансу; - Ф№ 6 Отчет о целевом использовании полученных средств; - пояснительную записку. В годовой отчетности отражаются различные показатели, характеризующие деятельность организации в целом за год. Источником информации о том или ином показателе за срок меньше года служит текущая статистическая и периодическая бухгалтерская отчетность. При изучении хозяйственной деятельности объединений, ассоциаций, холдингов используется сводная отчетность, которая отражает совокупные итоги их работы в целом.

19

Таблица 1 Содержание основных форм финансовой отчетности организации Название и номер формы отчетности

Ф№1 Бухгалтерский баланс Ф№2 Отчет о прибылях и убытках Ф№3 Отчет об изменениях капитала Ф№4 Отчет о движении денежных средств

Содержание форм

Информация об имуществе, обязательствах и капитале организации Информация о доходах и расходах по различным видам деятельности организации Информация об источниках формирования собственного капитала за отчетный период и причинах его изменения Информация о наличии, поступлении и расходовании денежных средств организации

Информация о движении заемных средств, состоянии дебиторской и кредиторской задолженности, состоянии амортизируеФ№5 Приложения мого имущества, источниках финансирования долгосрочных к бухгалтерскому балансу инвестиций и финансовых вложений, расшифровка отдельных статей прибылей и убытков и другая Информация о поступивших в организацию средствах в виде вступительных членских и добровольных взносов, о доходах Ф№6 Отчет о целевом от предпринимательской деятельности и использованных использовании средствах (на целевые мероприятия: социальная и благотвориполученных средств тельная помощь, проведение конференций расходы на содержание аппарата управления)

«Бухгалтерский баланс организации» (форма №1) представляет состояние имущественной массы как группировку разнородных имущественных средств (материальных ценностей, находящихся в непосредственном владении предприятия) и прав на эти ценности и одновременно как капитал, образованный волей определенных хозяйствующих субъектов (предпринимателей, акционеров), а также третьих лиц (кредиторов, инвесторов, банков и др.). Баланс отражает состояние хозяйства в денежной оценке, в России – в тысячах рублей. В силу этого вопрос правильной оценки балансовых статей имеет исключительное значение как при построении баланса, так и для оценки деятельности хозяйства. Баланс состоит из двух частей: актива и пассива. В активе отражается имущественная масса, которая должна активно работать, приносить прибыль. Под активами обычно понимают ресурсы организации, которые дают определенное представление об ее потенциале по генерированию будущих ресурсов или будущей экономической выгоды. В пассиве показывается, какая величина средств (капитала) вложена в предпринимательскую деятельность организации и кто и в какой форме участвовал в создании ее имущественной массы. В бухгалтерском балансе активы и обязательства должны отражаться в зависимости от срока обращения как краткосрочные и долгосрочные. Краткосрочными являются активы и обязательства, если срок обращения (погашения) по ним составляет не более 12 месяцев после отчетной даты или продолжительности операционного цикла, если он превышает 12 месяцев. Все остальные активы 20

и обязательства представляются как долгосрочные. Активы должны быть сгруппированы в балансе в два раздела: - внеоборотные активы; - оборотные активы. По каждому из этих разделов выделены группы статей и отдельные статьи актива. По внеоборотным активам выделены следующие группы статей и статьи баланса. 1) Нематериальные активы: - права на объекты интеллектуальной собственности; - патенты, лицензии, торговые знаки, знаки обслуживания, иные аналогичные права и активы; - организационные расходы; - деловая репутация организации; 2) Основные средства: - земельные участки и объекты природопользования; - здания, машины, оборудование и другие основные средства; - незавершенное строительство; 3) Доходные вложения в материальные ценности: - имущество для передачи в лизинг; - имущество, предоставляемое по договору проката; 4) Долгосрочные финансовые вложения: - инвестиции: - займы, предоставленные организациям на срок более 12 месяцев; - прочие финансовые вложения. В разделе оборотные активы выделены следующие группы статей и статей баланса: 1) запасы (сырье, материалы и другие аналогичные ценности, затраты в незавершенное производство, готовая продукция, товары для перепродажи и товары отгруженные, расходы будущих периодов); 2) налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям; 3) дебиторская задолженность (покупатели и заказчики, векселя к получению, задолженность дочерних и зависимых обществ, участников по вкладам в уставный капитал, авансы выданные, прочие дебиторы); 4) финансовые вложения (займы, предоставленные организациям на срок до 12 месяцев; собственные акции, выкупленные у акционеров; прочие финансовые вложения); 5) денежные средства (расчетные счета, валютные счета, прочие денежные средства). В пассиве баланса обязательства организации сгруппированы в три раздела: 1) капитал и резервы; 2) долгосрочные обязательства; 3) краткосрочные обязательства. По разделу капитал и резервы выделены следующие группы статей и ста21

тьи баланса: - уставный капитал; - добавочный капитал; - резервный капитал (резервы, образованные в соответствии с законодательством и в соответствии с учредительными документами); - нераспределенная прибыль (непокрытый убыток). По разделу долгосрочные обязательства выделены: - заемные средства (кредиты и займы, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты); - прочие обязательства. В составе раздела краткосрочные обязательства выделены следующие группы статей и статьи баланса: - заемные средства (кредиты и займы, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты); - кредиторская задолженность (поставщикам и подрядчикам, перед дочерними и зависимыми обществами, персоналом организации, бюджетом и государственными внебюджетными фондами, участникам (учредителям) по выплате доходов, векселя к уплате, авансы полученные, прочие кредиторы); - доходы будущих периодов; - резервы предстоящих расходов и платежей Второй важнейшей составляющей бухгалтерской отчетности является «Отчет о прибылях и убытках» (форма №2) (прил. 3), который должен дать полную и достоверную информацию о деятельности организации (о выручке от продажи продукции, о ее себестоимости, о внереализационных и операционных доходах и расходах, и в итоге о чистой прибыли, полученной за определенный период). В « Отчет о прибылях и убытках» введены промежуточные показатели – валовая прибыль; прибыль/убыток от продаж; прибыль/убыток до налогообложения; прибыль/убыток от обычной деятельности, – которые наглядно представляют последовательность формирования чистой прибыли. Общим требованием к любой модели « Отчета о прибылях и убытках » является необходимость показывать отдельно операции хозяйственной и финансовой деятельности, а также обязательно выделять операции неординарного порядка, т.е. нехарактерные для обычных текущих операций. Как и баланс, отчет о прибылях и убытках может представляться в двух или односторонней форме. В односторонней форме в разных разделах отчета сначала показывают доходы, а затем из них последовательно вычитают расходы. Такая форма принята в настоящее время в России. Выручка от реализации товаров, продукции, работ, услуг приводится в оценке-нетто, т.е. за вычетом налога на добавленную стоимость, акцизов и иных аналогичных обязательных платежей. В соответствии с допущением временной определенности фактов хозяйственной деятельности выручка отражается по моменту перехода права собственности от продавца к покупателю. Обычно это происходит в момент отгрузки продукции и предъявлений счета за нее покупа22

телю, если иное не оговорено в договоре. Таким образом, момент признания дохода совпадает с моментом начисления дебиторской задолженности покупателей вне зависимости от срока поступления денежных средств за проданную продукцию. По данной статье производственные предприятия показывают объем реализации за соответствующий отчетный период своей готовой продукции, а торговые фирмы – суммы перепродажи товаров. Затем из выручки последовательно вычитаются затраты, связанные с производством и реализацией произведенной продукции. По статье «Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг» промышленные организации показывают сумму производственных затрат, рассчитанных по так называемому методу усеченной себестоимости, т.е. без включения в эту статью коммерческих и общехозяйственных (управленческих) расходов. В себестоимость включаются прямые материальные затраты на производство продукции, заработная плата производственного персонала, амортизация оборудования производственного назначения, другие производственные расходы, оплата цехового персонала, расходы по обслуживанию производства, амортизация зданий, сооружений, инвентаря, износ малоценных и быстроизнашивающихся предметов. Торговые организации показывают по этой статье покупную стоимость реализованных ими товаров. По статье «Коммерческие расходы» предприятия производственной сферы отражают торгово-сбытовые затраты: на тару и упаковку, оплату труда персонала коммерческих служб, оплату транспортных расходов, комиссионных услуг и др. Торговые организации показывают по данной статье свои издержки обращения, т.е. все расходы за исключением покупной себестоимости проданных товаров. Управленческие расходы включают расходы на содержание управленческого персонала (зарплата и отчисления на социальное страхование), командировочные расходы, содержание охраны, амортизация, содержание и текущий ремонт основных средств общехозяйственного назначения, расходы по подготовке кадров, налоги и сборы и др. Если из выручки вычесть сумму производственно-коммерческих затрат (себестоимости, коммерческих и управленческих расходов), получают промежуточный результат хозяйственной деятельности (прибыль или убыток от продаж). Далее в отчете приводятся данные о полученных или подлежавших к получению процентах (по облигациям, депозитам и т.д.), а также соответственно проценты к уплате. Отражаются также полученные или причитающиеся организации доходы от финансовых вложений в дочерние общества, от совместной деятельности и т.д. Затем отражаются прочие операционные доходы и расходы, которые связаны с движением имущества организации (основных средств, запасов, ценных бумаг, иностранной валюты). Эти доходы и расходы не сальдируются, а показываются развернуто. Следующая группа показателей отражает внереализационные доходы и расходы: списание кредиторской и дебиторской задолженности за истечением срока исковой давности, поступление дебиторской задолженности, ранее спи23

санной на убытки как безнадежной; прибыль прошлых лет, выявленную в отчетном году; полученные (подлежащие к получению) и уплаченные (причитающиеся к уплате) суммы по различным экономическим санкциям (штрафы, пени, неустойки) и другие аналогичные доходы и расходы, курсовые разницы. С учетом вышеприведенных показателей подсчитывается прибыль или убыток до налогообложения. Эта прибыль является исходной для расчета налогооблагаемой базы прибыли, последняя определяется после установленных налоговым правом корректировок по доходам и расходам. Сумма налога на прибыль показывается в отчете вместе с другими отвлеченными на установленные цели средствами и, например, на уплату санкций за нарушение налогового законодательства. Налоги олицетворяют собой ту часть совокупности финансовых отношений, которая связана с формированием денежных доходов государства (бюджета и внебюджетных фондов), необходимых ему для выполнения соответствующих функций – социальной, оборонной, правоохранительной, по развитию фундаментальной науки и др. Как составная часть экономических отношений налоги (через финансовые отношения) относятся к экономическому базису. Налоги являются объективной необходимостью, так как обусловлены потребностями поступательного развития общества. Отчет о прибылях и убытках позволяет дать оценку деятельности предприятия за определенный период. В отличие от баланса, который дает представление о состоянии средств и их источников в статике (на определенную дату), отчет о прибылях и убытках характеризует динамику хозяйственного процесса. Третьей составляющей годовой бухгалтерской отчетности является блок форм, в которых раскрываются и поясняются показатели, приведенные в бухгалтерском балансе и отчете о прибылях и убытках. К этому блоку относят: отчет об изменении капитала (форма №3), отчет о движении денежных средств (форма №4), приложения к бухгалтерскому балансу (форма №5). Однако не все данные, необходимые для глубокого и всестороннего изучения деятельности организации, имеются в отчетности. Поэтому в качестве дополнительного источника информации используется хозяйственный учет – оперативный, бухгалтерский и статистический. Важное значение для углубления анализа имеет привлечение первичной учетной документации. Широко используется при экономическом анализе плановая информация: данные перспективного, годового плана организации и ее оперативных планов. При проведении анализа используется и нормативная информация, т.е. нормы расхода основных и вспомогательных материалов, топлива и электроэнергии, нормы времени и нормы выработки, нормы амортизационных отчислений, нормативы отчислений от прибыли, налога с добавленной стоимости, нормативы оборотных средств, нормативы длительности производственного цикла. Важным источником служит техническая и технологическая информация: технические паспорта на отдельные машины, технологические инструкции, государственные стандарты, технические условия и др. Используются также данные внеучетного характера: акты обследований, 24

ревизий, материалы проверок, проводимых различными организациями (финансовыми, кредитными, вышестоящими и др.), протоколы производственных совещаний, договоры с заказчиками и поставщиками, рекламации, материалы прессы и др. В тех случаях, когда для выявления характера и размера влияния отдельных факторов не требуется систематическая информация, используется выборочное изучение (например, при анализе качества продукции). Правильность выводов, вытекающих из анализа хозяйственной деятельности, во многом зависит от достоверности информации, используемой в процессе анализа. Поэтому анализу должна предшествовать тщательная проверка источников информации на достоверность и точность. Такой аспект, как «правильность интерпретации со стороны исследователя» связан непосредственно с созданием методики оценки финансового состояния организации и ее применением. Один из создателей балансоведения Н.А. Блатов рекомендовал исследовать структуру и динамику финансового состояния организации при помощи сравнительного аналитического баланса. Схема построения аналитического баланса дана в таблице 2. Таблица 2 Схема построения аналитического баланса Абсолютные величины Наименование статей

1 Актив А1...Аi...Аn Баланс Пассив П1...Пi...Пn Баланс

Относительные величины

Изменения

на начало года

на конец года

на начало года

на конец года

в абсолютных величинах

в структуре

в % к величине на начало года

в % к изменению итога баланса

2

3

4

5

6 = 3–2

7 = 5–4

8 = 6/2 × 100

9

100

100

0

100

100

100

0

100

Финансовое состояние организации характеризуется размещением и использованием средств (активов) и источниками их формирования (собственного капитала и обязательств, т.е. пассивов). Эти сведения представлены в балансе организации. Согласно действующим нормативным документам баланс в настоящее время составляется в оценке нетто. Итог баланса дает ориентировочную оценку суммы средств, которую можно выручить за имущество, например, в случае ликвидации организации. Текущая «цена» активов определяется рыночной конъюнктурой и может отклоняться в любую сторону от учетной, особенно в период инфляции. Анализ проводится по балансу с помощью одного из следующих способов: анализ непосредственно по балансу без предварительного изменения со25

става балансовых статей; анализ по уплотненному сравнительному аналитическому балансу, который строится путем агрегирования некоторых однородных по составу элементов балансовых статей; анализ по балансу, подвергнутому дополнительной корректировке на индекс инфляции с последующим агрегированием статей в необходимых аналитических разрезах. Анализ непосредственно по балансу – процедура трудоемкая и неэффективная, так как слишком большое количество расчетных показателей не позволяет выделить главные тенденции в финансовом состоянии организации. Сравнительный аналитический баланс можно получить из исходного баланса путем уплотнения отдельных статей и дополнения его показателями структурной динамики. Обязательными показателями сравнительного аналитического баланса являются: абсолютные величины по статьям исходного отчетного баланса на начало и конец периода; удельные веса статей баланса в валюте баланса на начало и конец периода; изменения в абсолютных величинах; изменения в удельных весах; изменения в % к величинам на начало периода (темп прироста статьи баланса); изменения в % к изменениям валюты баланса (темп прироста структурных изменений – показатель динамики структурных изменений). Аналитический баланс полезен тем, что он сводит воедино и систематизирует те расчеты, которые осуществляет аналитик при ознакомлении с балансом. Схемой аналитического баланса охвачено много важных показателей, характеризующих статику и динамику финансового состояния организации. Этот баланс фактически включает показатели как горизонтального, так и вертикального анализа. Из аналитического баланса можно получить следующие важнейшие характеристики финансового состояния организации: - общая стоимость имущества организации, равная итогу баланса (строка 300); - стоимость иммобилизованных (т.е. внеоборотных) средств (активов) или недвижимого имущества, равная итогу раздела 1 баланса (строка 190); - стоимость мобильных (оборотных) средств, равная итогу раздела 2 баланса (строка 290); - стоимость материальных оборотных средств (строка 210); - величина собственных средств организации, равная итогу раздела 3 баланса (строка 490); - величина заемных средств, равная сумме итогов разделов 4 и 5 баланса (строка 590 + 690); - величина собственных средств в обороте, равная разнице итогов разделов 3 и 1 баланса (строка 490 – строка 190); - рабочий капитал, равный разнице между оборотными активами и текущими обязательствами (итог раздела 2 строка 290; итог раздела 5 – строка 690). Анализируя сравнительный баланс, необходимо обратить внимание на изменение удельного веса величины собственного оборотного капитала в стоимости имущества, на соотношение темпов роста собственного и заемного капитала, а 26

также на соотношение темпов роста дебиторской и кредиторской задолженности. При стабильной финансовой устойчивости у организации должна увеличиваться в динамике доля собственного оборотного капитала, темп роста собственного капитала должен быть выше темпа роста заемного капитала, а темпы роста дебиторской и кредиторской задолженности должны уравновешивать друг друга. Сравнительный анализ проводится при помощи горизонтального анализа. Горизонтальный анализ баланса заключается в построении одной или нескольких аналитических таблиц, в которых абсолютные балансовые показатели дополняются относительными темпами роста (снижения). Степень агрегирования показателей определяет аналитик. Как правило, берутся базисные темпы за ряд лет (смежных периодов), что позволяет анализировать изменение отдельных балансовых статей, а также прогнозировать их значения. Следующей аналитической процедурой является вертикальный анализ – иное представление финансового отчета в виде относительных показателей. Такое представление позволяет увидеть удельный вес каждой статьи баланса в его общем итоге. Обязательным элементом анализа являются динамические ряды этих величин, посредством которых можно отслеживать и прогнозировать структурные изменения в составе активов и их источников покрытия. Таким образом, можно выделить две основные черты вертикального анализа: - переход к относительным показателям позволяет проводить сравнительный анализ предприятий с учетом отраслевой специфики и других характеристик; - относительные показатели сглаживают негативное влияние инфляционных процессов, которые существенно искажают абсолютные показатели финансовой отчетности и тем самым затрудняют их сопоставление в динамике. Горизонтальный и вертикальный анализы взаимодополняют один другой, поэтому на практике можно построить аналитические таблицы, характеризующие как структуру отчетной бухгалтерской формы, так и динамику отдельных ее показателей. Детализированный анализ дает более глубокую оценку финансового состояния. Финансовое состояние организации характеризуется размещением и использованием средств (активов) и источниками их формирования (собственного капитала и обязательств, т.е. пассивов). Эти сведения представлены в балансе организации. В ходе данного вида анализа определяется платежеспособность организации – способность вовремя удовлетворять платежные требования поставщиков оборудования, сырья и материалов в соответствии с хозяйственными договорами, возвращать кредиты, производить оплату труда персонала, вносить платежи в бюджет. Платежеспособной принято считать организацию, у которой активы больше, чем внешние обязательства. Платежеспособность определяется на основе показателей ликвидности, характеризующей способность актива быстро превратиться в наличные денежные средства. 27

Для оценки платежеспособности активы организации группируют по степени их ликвидности, а пассивы – по срокам предъявления требований. Рассмотрим группировку активов и пассивов по методике А.Д. Шеремета и Р.С. Сайфулина (табл. 3). Таблица 3 Уплотненный баланс ликвидности

ПIII – долгосрочные пассивы – долгосрочные кредиты и заемные средства.

ПIV – постоянные пассивы – статьи раздела III пассива баланса «Источники АIV – труднореализуемые активы – ста- собственных средств». Для сохранения тьи раздела I актива баланса «Основные баланса актива и пассива итог данной средства и иные внеоборотные активы», группы уменьшается на сумму иммобилизации оборотных средств по статьям за исключением статей этого раздела, раздела II актива и величину по статье включенных в предыдущую группу «Расходы будущих периодов» (стр.216) раздела II актива и увеличивается на сумму строк 630–660. Баланс = ∑АI-IV

Баланс = ∑ПI-IV

АII0 – ПII0

АI1 – ПI1 ПIV1 – АIV1

AIII – медленно реализуемые активы – статьи раздела II актива «Запасы и затраты» (за исключением «Расходов будущих периодов»), а также статьи из раздела I актива баланса «Долгосрочные финансовые вложения» (уменьшенные на величину вложений в уставные фонды других предприятий) и «Расчеты с учредителями».

ПII – краткосрочные пассивы – краткосрочные кредиты и заемные средства.

AIII0 – ПIII0

АII – быстро реализуемые активы – дебиторская задолженность и прочие активы.

1

ПIV0 – АIV0

АI – наиболее ликвидные активы – де- ПI – наиболее срочные обязательства – к нежные средства организации и кратко- ним относятся кредиторская задолженсрочные финансовые вложения (ценные ность, а также ссуды, не погашенные в срок (из справки 2 ф. № 5, стр.211–222). бумаги).

АI0 – ПI0

0

АII1 – ПII1

Пассив

AIII1 – ПIII1

Актив

Платежный излишек или недостаток

∑0

∑1

Абсолютно ликвидным будет считаться баланс, для которого выполняются следующие соотношения: АI ≥ ПI , АII ≥ ПII , АIII ≥ ПIII , АIV ≤ ПIV.

{

Это означает, что в графе «Платежный излишек или недостаток» таблицы 28

3 все значения должны быть положительными. Выполнение первых трех соотношений равнозначно тому, что текущие активы превышают обязательства организации перед внешними кредиторами, и четвертое неравенство будет в этом случае выполняться автоматически. Выполнение четвертого соотношения свидетельствует о наличии в организации собственных оборотных средств (минимальное условие финансовой устойчивости). Если не будет выполняться хотя бы одно из неравенств, баланс организации не может считаться абсолютно ликвидным. При этом недостаток средств по одной группе активов компенсируется их избытком по другой группе (в сумме итоги балансов должны быть равны). Однако компенсация имеет место лишь по стоимостной величине, поскольку в реальной платежной ситуации менее ликвидные активы не могут заместить более ликвидные. Важнейшей характеристикой финансового состояния, которая находит отражение в детализированной оценке предприятия, является его устойчивость. Финансовая устойчивость организации – это способность субъекта хозяйствования функционировать и развиваться, сохранять равновесие своих активов и пассивов в изменяющейся внутренней и внешней среде, гарантирующее его постоянную платежеспособность и инвестиционную привлекательность в границах допустимого уровня риска. Финансовая устойчивость зависит от того, насколько оптимальна общая финансовая структура организации, соотношение между статьями актива и пассива баланса. По этому направлению рассмотрим методику А.Д. Негашева. Как известно, каждая статья актива имеет собственный источник финансирования. Для долгосрочных активов – это, как правило, собственный капитал и долгосрочные заемные средства. Для оборотных активов – это собственный капитал и краткосрочные кредиты и займы. Средства организации и их источники можно представить в виде следующей балансовой модели: ВА + ОА = СК + ДО + КО, где

ВА – внеоборотные активы; ОА – оборотные активы; СК – собственный капитал; ДО – долгосрочные обязательства; КО – краткосрочные обязательства;

Преобразовав несколько эту формулу, получим: ОА = СК – ВА +ДО +КО Z + ДЗ + ДС + КВФ = СК – ВА + ДО + КЗ + ККЗ , где

КО – краткосрочные обязательства; ДЗ – дебиторская задолженность; ДС – денежные средства; КВФ – краткосрочные финансовые вложения; Z – запасы; КЗ – кредиторская задолженность; ККЗ – краткосрочные кредиты и займы.

29

При условии ограничения запасов Z ≤ СК – ВА + ДО, будет выполняться условие платежеспособности предприятия: ДЗ + ДС + КФВ ≥ КЗ + ККЗ Таким образом, соотношение величины запасов и затрат и величин собственных и заемных источников их формирования определяет финансовую устойчивость организации. Обеспеченность запасов и затрат источниками их формирования составляет сущность финансовой устойчивости, тогда как платежеспособность выступает ее внешним проявлением. В то же время степень обеспеченности запасов и затрат источниками их формирования есть причина той или иной степени платежеспособности, выступающей как следствие обеспеченности. Алгоритм определения степени финансовой устойчивости можно представить следующей схемой (рис. 2). Более детальную характеристику сложившейся на предприятии финансовой ситуации можно дать с помощью ряда финансовых коэффициентов. Заключительным этапом детализированного анализа является определение деловой активности и результативности деятельности организации. Деловая активность организации в финансовом аспекте проявляется прежде всего в скорости оборота его средств. Чем быстрее обращаются средства, тем выше активность организации. Насколько быстро средства, вложенные в активы, превращаются в реальные деньги (совершают кругооборот), зависит непосредственно и финансовое положение организации, его ликвидность и платежеспособность (рис. 2). Исходные данные: Внеоборотные активы Запасы Собственный капитал Долгосрочные обязательства Краткосрочные кредиты и займы Кредиторская задолженность Вычисляемые показатели: - излишек (+), недостаток (-) собственных оборотных средств ± Е1 - излишек (+), недостаток (-) долгосрочных источников формирования запасов ± Е2 - излишек (+), недостаток (-) общей величины основных источников формирования запасов ±Е3 Определение типа финансовой устойчивости по значению вычисленных показателей Абсолютная устойчивость S (1;1;1) ± Е1 ≥ 0 ± Е2 ≥ 0 ± Е3 ≥ 0

Нормальная устойчивость S (0;1;1) ± Е1 ≤ 0 ± Е2 ≥ 0 ± Е3 ≥ 0

Неустойчивое положение S (0;0;1) ± Е1 ≤ 0 ± Е2 ≤ 0 ± Е3 ≥ 0

Кризисное положение S (0;0;0) ± Е1 ≤ 0 ± Е2 ≤ 0 ± Е3 ≤ 0

Рис. 2. Схема алгоритма определения типа финансовой устойчивости 30

Такое влияние объясняется тем, что со скоростью оборота средств связаны: - минимально необходимые величины авансированного капитала и связанные с ним выплаты денежных средств (проценты за пользование кредитом банков, дивиденды по акциям и другие); - потребность в дополнительных источниках финансирования (и плата за них); - сумма затрат, связанных с владением товарно-материальными ценностями и их хранением; - величина уплачиваемых налогов и др. На длительность нахождения средств в обороте влияет сфера деятельности организации, отраслевая принадлежность, экономическая ситуация в стране, но все же главным образом – это внутренние условия деятельности организации и в первую очередь эффективная стратегия управления активами. Деловая активность оценивается с помощью ряда финансовых коэффициентов. Таким образом, основными этапами проведения анализа являются: предварительная оценка (имущества организации и источников его финансирования); анализ ликвидности и платежеспособности организации; анализ финансовой устойчивости и оценка потенциального банкротства организации; оценка деловой активности и результативности деятельности организации. Для получения полной и точной картины финансового состояния организации, в ходе анализа должны быть рассчитаны группы индикаторов (рис. 3). Индикаторы финансового состояния

Показатели платежеспособности и ликвидности

Показатели финансовой устойчивости

Показатели оборачиваемости

Показатели результативности деятельности

Коэффициент абсолютной ликвидности

Показатели самофинансирования

Оборачиваемость текущих активов

Показатели рентабельности

Оборачиваемость текущих пассивов

Операционный и финансовый леверидж

Коэффициент быстрой ликвидности Коэффициент текущей ликвидности

Коэффициент автономии, маневренности, обеспеченности оборотных активов собственными средствами

Рис. 3. Классификация индикаторов финансового состояния В таблице 4 отражена методика определения платежеспособности как с помощью абсолютных показателей, так и с помощью относительных. 31

Абсолютной платежеспособности соответствует выполнение всех трех условий. При выполнении только 2-го и 3-го имеет место нормальная платежеспособность, 1-го и 3-го – ограниченная, невыполнение 3-го означает, что платежеспособность отсутствует (табл. 4). Таблица 4 Определение платежеспособности Платежеспособность

Абсолютные показатели

1. Краткосрочная (срок 2-5 дней)

А1 > П1

2. Среднесрочная (период длительности 1 оборота дебиторской задолженности)

А2 > П2

3. Текущая (период продолжительности оборота текущих активов)

А3 > П3

Относительные показатели

Коэффициент абсолютной ликвидности Ка.л.=А1/(П1+П2)>0.2…0,5 Коэффициент быстрой ликвидности Кб.л.= А1+ А2 / П1+П2 > 0,8 – 1,0 Коэффициент текущей ликвидности Кт.л.= А1+ А2 +А3 / П1+П2>2

Рассмотрим коэффициенты, которые дают оценку финансовой устойчивости. Эти коэффициенты имеют установленное нормативное значение, и если коэффициенты, рассчитанные по данным исследуемой организации будут в пределах этого норматива, то финансовое состояние организации можно считать устойчивым. Обзор основных финансовых коэффициентов приведен в таблице 5.

Название

1. Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными средствами 2. Коэффициент обеспеченности запасов собственными средствами 3. Коэффициент автономии 4. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств

32

Формула

СК - ВА КООС = ОА

Комз =

СК - ВА З

Ка =

СК В ,

Нормативное значение

Таблица 5 Коэффициенты, характеризующие финансовую устойчивость организации Сущность

³ 0,1

Характеризует степень независимости предприятия собственными оборотными средствами, необходимую для финансовой устойчивости.

0,6- 0,8

Показывает, в какой степени материальные запасы покрыты собственными средствами или нуждаются в привлечении заемных.

³ 0,5

где В – валюта баланса

Кз / с

ЗК = СК

£1

Характеризует степень независимости предприятия от внешних кредитов и займов. Условием независимости является обеспечение более половины имущества предприятия собственными источниками средств. Показывает величину заемных средств, приходящихся на 1 рубль собственных. Является плечом финансового левериджа, увеличивающим силу его действия.

Название

5. Коэффициент соотношения мобильных и иммобилизованных средств 6. Коэффициент маневренности собственного капитала

Формула

Км/и =

ОА ВА

СК- ВА Км = СК

Нормативное значение

Продолжение таблицы 5

Сущность

Значение показателя обусловлеПоказывает, какая часть имущества относится но в отраслевыми к мобильным средствам, какая к иммобилизованным. особенностями.

³ 0,5

Показывает, какая часть собственных средств предприятия находится в мобильной форме, позволяющей относительно свободно маневрировать этими средствами.

В заключение анализа финансовой устойчивости производится оценка вероятности банкротства организации. Согласно действующему в России Закону «О несостоятельности (банкротстве)», признаком банкротства для юридического лица является неисполнение им более трех месяцев с момента наступления срока платежа своих денежных обязательств перед кредиторами, в том числе обязанностей по уплате обязательных платежей в бюджет и внебюджетные фонды. При этом размер требований кредиторов должен превышать 100 тыс. руб. МРОТ. Многие специалисты отмечают, что эта сумма слишком мала, особенно для средних и крупных предприятий, что может привести к признанию банкротом стабильно и прибыльно работающего предприятия. Логичнее было бы поставить следующие условия: сумма требований должна превышать стоимость оборотных активов и быть больше 100 тыс. руб., КТ.Л. должен быть меньше единицы. В зарубежной и российской экономической литературе предлагается несколько отличающихся методик и математических моделей диагностики вероятности наступления банкротства коммерческой организации. В зарубежной практике наиболее широкое применение получили модели, разработанные Э. Альтманом и У. Бивером. Однако, как отмечают многие российские авторы, многочисленные попытки применения иностранных моделей прогнозирования банкротства в отечественных условиях не принесли достаточно точных результатов. Были предложены различные способы их адаптации к российским условиям, в частности «Z – счета» Альтмана и двухфакторной математической модели. Методики диагностики возможного банкротства, предназначенные для отечественных организаций, были разработаны О.П. Зайцевой, Р.С. Сайфулиным и Г.Г. Кадыковым. Следующей характеристикой финансового состояния организации является его деловая активность. Основные показатели оборачиваемости представлены в таблице 6. 33

Особую важность имеет вычисление показателей оборачиваемости для оборотных активов, запасов, дебиторской задолженности, кредиторской задолженности. Таблица 6 Показатели оборачиваемости и методика их расчета Показатель

1. Коэффициент оборачиваемости (оборота) 2. Продолжительность 1 оборота (дни) 3.Коэффициент загрузки (закрепления)

4. Сумма средств, высвободившихся (вовлеченных) в оборот в результате ускорения (замедления) оборачиваемости.

Формула расчета

КО =

выручка × от × реализации средняя × величина × активов × N N = или × пассивов П = А

продолжительность × анализируемого периода × (дней ) П ДН = К О (обороты) средняя × величина × активов или × пассивов А П КЗ = = выручка × от × продаж N =N КЗ = 1/КО

выручка × отчетного × года ´ 360 (П ДН .ОТЧ . ГОДА - П ДН .ПРЕд. ГОДА ) М ВЫСВ . =

Назначение

Характеризует скорость оборота средств или их источников (сколько оборотов в среднем за период было совершено). Характеризует время, в течение которого совершается 1 оборот. Характеризует сумму среднего остатка средств или их источников, приходящуюся на 1 рубль выручки от реализации. Характеризует сумму средств, высвободившихся из оборота в результате ускорения оборачиваемости (-), либо сумму дополнительно привлеченных в оборот средств в результате замедления оборачиваемости (+)

Следующим этапом анализа будет анализ рентабельности организации. Показатели рентабельности характеризуют эффективность работы организации в целом, доходность различных направлений деятельности (производственной, предпринимательской, инвестиционной), окупаемость затрат. Они более полно, чем прибыль отражают окончательные результаты экономической деятельности организации, так как их величина показывает соотношение эффекта с наличными или использованными ресурсами. Огромное значение для организации имеет анализ показателей результативности его деятельности, так как это итог всей деятельности организации. Методика анализа результативности предполагает анализ как абсолютных показателей (финансовых результатов деятельности), так и относительных (коэффициентов рентабельности). Одной из составляющих оценки прибыльности является анализ безубыточности, а также определение операционного и финансового левериджа. Анализ финансовых результатов производится на базе Ф №2 «Отчета о 34

прибылях и убытках». Он дополняется показателями структуры, динамики и структурной динамики (аналогично построению аналитического баланса). В процессе анализа выявляются изменения финансовых результатов, их доли в выручке от реализации, а также определяются факторы, вызвавшие данные изменения. Характеристика рентабельности организации предполагает расчет и анализ основных показателей экономической и финансовой рентабельности, наиболее значимыми из которых являются рентабельность продаж, рентабельность активов, собственного и заемного капитала. Показатели рентабельности представлены в таблице 7. Таблица 7 Показатели рентабельности Показатель (обозначение)

Общая рентабельность активов

(Ra) Рентабельность оборотных активов

(Rа) Рентабельность собственного капитала

(Rск) Рентабельность заемного капитала (RЗК) Рентабельность продаж (Rчп) Рентабельность основной деятельности

(Rод)

Формулы для вычисления

Пп/Аср

Пп/ОАср

Определение элементов формулы

Пп –прибыль от продаж; Аср – средняя величина активов предприятия за анализируемый период (без учета убытков) Пп – прибыль от продаж; ОАср – среднее значение величины оборотных активов, данные о которых содержатся во втором разделе актива баланса (IIА)

Пп/(CKср)

СKср – среднегодовая стоимость собственного капитала (раздел III пассива баланса)

Пп/(ЗKср)

ЗKср – среднегодовая стоимость заемного капитала (раздел IV,V пассива баланса)

Пп/TR

TR – выручка, полученная в результате реализации продукции

Пр/З

З – затраты на производство и реализацию продукции

Общая рентабельность активов является одним из ключевых показателей эффективности деятельности организации. Данный показатель служит характеристикой эффективности управления и имеет особое значение в практике экономического анализа. Рентабельность активов сравнивается со средней процентной ставкой по заемным средствам (т.е. альтернативной стоимостью). Если прибыль, получаемая на 1 рубль активов, меньше процентной ставки по заемным средствам, то можно сделать вывод о недостаточно эффективном управлении активами, поскольку денежные средства, вложенные в активы, принесли бы больший доход, будучи размещенными на депозитных счетах в банке. Рентабельность собственного капитала показывает, какую прибыль получает организация с каждого рубля собственных средств. Данный показатель позволяет оценить эффективность управления авансированным на этапе организации предприятия капиталом. Рост показателя свидетельствует о том, что финан35

совые менеджеры умело используют привлеченные финансовые ресурсы. Рентабельность заемного капитала отражает эффективность использования заемного капитала, вложенного в деятельность организации. Показатель рентабельности продукции показывает, какую прибыль имеет организациия с каждого рубля выручки от реализации продукции и характеризует эффективность основной деятельности. Положительное значение показателя рентабельности продукции свидетельствует об эффективности основной деятельности и о необходимости сохранения производства данной продукции. Эффективность затрат на основной вид деятельности и на другие ее виды позволяет сравнить показатель рентабельности основной деятельности. Он показывает удельный вес прибыли от реализации в каждом рубле себестоимости реализованной продукции, служит характеристикой эффективности управления и правильности выбранной стратегии.

Финансовое планирование Эффективное управление финансами любой организации возможно лишь при планировании всех финансовых потоков, процессов и различных отношений хозяйствующего субъекта. Финансовое планирование исключительно важно для малого бизнеса. Планирование – это часть стратегии по сокращению рисков, которая разрабатывается для придания уверенности в конечном результате в неопределенной ситуации ведения бизнеса. Большие возможности для осуществления эффективного финансового планирования имеют крупные компании. Они обладают достаточными финансовыми средствами для привлечения высококвалифицированных специалистов, обеспечивающих проведение большой плановой работы в области финансов. В малых организациях, как правило, для этого нет средств, хотя потребность в финансовом планировании больше, чем у крупных организаций. Малые фирмы чаще нуждаются в привлечении заемных средств для обеспечения своей хозяйственной деятельности, в то время как внешняя среда у таких организаций менее поддается контролю и более неопределенна. «Чем больше уровень неопределенности, тем больше необходимость планирования и прогнозирования, так как главная цель этого процесса – определить будущие потребности и попытаться оказать некоторое влияние на развитие событий. Привлекательность планирования заключается в том, что с его помощью можно очертить в простых финансовых понятиях контуры будущей деятельности для извлечения максимума преимуществ из благоприятных возможностей, использовать все средства для реализации этих возможностей и обеспечить соответствующее финансирование предприятия для получения максимальной прибыли»5. Финансовое планирование осуществляется в соответствии со следующими принципами: 1) динамизм управления; 2) интегрированность с общей системой управления; 5

Уилсон П. Финансовый менеджмент в малом бизнесе. – М.: ЮНИТИ, 1995. – С.92.

36

3) ориентация на стратегические цели развития организации; 4) комплексный подход к формированию управленческих решений; 5) альтернативность в разработке управленческих решений. При проведении финансового планирования используется ряд методов: расчетно-аналитический; балансовый; оптимизации плановых решений6; нормативный; экономико-математического моделирования. Содержание расчетно-аналитического метода планирования заключается в том, что на основе анализа достигнутой величины финансовых показателей прогнозируется их величина на будущий период. Данный метод планирования применяется в тех случаях, когда отсутствуют финансово-экономические нормативы, а взаимосвязь между показателями может быть установлена не прямым способом, а косвенно, на основе изучения их динамики за ряд периодов. Путем использования этого метода может быть установлена плановая потребность в оборотных активах, величина амортизационных отчислений, доходов, прибыли и другие показатели. Балансовый метод планирования финансовых показателей состоит в том, что в балансе достигается увязка имеющихся в наличии финансовых ресурсов и фактической потребности в них. Балансовый метод применяется при прогнозе поступлений и их выплат по денежным фондам (потребления и накопления), квартального плана доходов и расходов, платежного календаря и др. Сущность метода оптимизации плановых решений сводится к составлению нескольких вариантов плановых расчетов, чтобы выбрать из них наиболее оптимальный. При этом могут применяться различные критерии выбора7, в качестве которых могут выступать: - минимум приведенных затрат; - максимум приведенной прибыли; - минимум текущих затрат; - максимум рентабельности собственного капитала; - максимум рентабельности совокупного капитала (активов). В данном исследовании этот метод используется в комплексном сочетании с нормативным методом и методом экономико-математического моделирования. Нормативный метод планирования финансовых показателей заключается в том, что на основе заранее установленных норм и нормативов определяется потребность организации в финансовых ресурсах и источниках их образования. В финансовом планировании применяется целая система норм и нормативов: федеральные; региональные; местные; отраслевые; нормативы самой организации. Федеральные нормативы являются обязательными для всей территории России. К ним относятся: а) ставки федеральных налогов; б) нормы амортизации по отдельным группам основных средств; 6 7

Финансы. Под ред. Г.Б. Поляка.- М.: ЮНИТИ, 2007, с.583 Там же.

37

в) ставки рефинансирования коммерческих банков, утверждаемые банком России, и нормы обязательных резервов банков, депонируемых в Центральном банке России; г) тарифные ставки на государственное пенсионное обеспечение и социальное страхование; д) нормативы отчислений от чистой прибыли в резервные фонды акционерных обществ; е) минимальный размер уставного капитала для акционерных обществ открытого и закрытого типов, обществ с ограниченной ответственностью и т.д. Региональные и местные нормативы действуют в отдельных субъектах Российской Федерации и утверждаются и представительными, и исполнительными органами власти. Они охватывают, как правило, ставки региональных налогов и сборов. Отраслевые нормативы применяются в рамках отдельных отраслей или по группам организационно-правовых форм организаций (общества, товарищества). Нормативы организаций разрабатывают сами хозяйствующие субъекты и используют их для регулирования производственно-торгового процесса, а также для контроля за эффективным использованием ресурсов. К этим нормативам относятся: а) нормативы плановой потребности в оборотных активах; б) нормы кредиторской задолженности, постоянно находящейся в обороте организации; в) нормы запасов материалов, заделов незавершенного производства, запасов готовой продукции на складе и товаров в днях; г) нормативы распределения чистой прибыли на потребление, накопление и в резервные фонды и ряд других. Современные методы калькулирования затрат, такие как стандарт-кост и стандарт маржинал-костинг, основаны на использовании внутрихозяйственных норм8. Нормативный метод планирования является простым и доступным. Поэтому актуальной проблемой управления финансами организаций является разработка экономически обоснованных норм и нормативов для формирования и использования денежных ресурсов и организации контроля за их соблюдением. Содержание экономико-математического моделирования в финансовом планировании заключается в том, что оно позволяет определить количественное выражение взаимосвязей между финансовыми показателями и факторами, влияющими на их величину. Данная взаимосвязь выражается через экономикоматематическую модель, которая представляет собой точное математическое описание экономических процессов с помощью математических символов и приемов (уравнений, неравенств, графиков, таблиц и др.). В модель включаются только основные (определяющие) факторы. Модель может базироваться на функциональной или корреляционной связи9. Функциональная связь выражается уравнением вида: 8 9

Финансы предприятий. Под ред. Н.В. Колчиной. – М.: ЮНИТИ, 2001. – С.256-257. Финансы /Под ред. Г.Б. Поляка. – М.: ЮНИТИ. – 2007. – С.584.

38

y=f (x), где

y – соответствующий показатель; f (x) – функциональная связь исходя из показателя х.

Корреляционная связь – это вероятностная зависимость, которая проявляется только в общем виде и при большом количестве наблюдений. Данная связь выражается уравнениями регрессии различного вида. Y= а0 +а1X1 + …. + апXп , где

а0 – свободный член уравнения; а1, … ап, – коэффициенты регрессии при факторных показателях, характеризующие уровень влияния каждого фактора на результативный показатель.

При значительных изменениях условий работы организации в плановом периоде в определенные на базе экономико-математических моделей показатели вносятся необходимые коррективы. Экономико-математическое моделирование позволяет перейти от средних величин к многовариантным расчетам финансовых показателей (включая прибыль). Существуют различные подходы10, классификации системы финансовых планов организации. Четких границ классификационных признаков в рассмотренных трудах ряда авторов не отслеживается. Однако явно выделяются два основных признака: срочность планов и их назначение. По срокам финансовые планы подразделяются на: - перспективные; - текущие; - оперативные. Перспективные финансовые планы разрабатываются на три–пять лет. Такой вид планирования относится к решениям в таких областях, как приобретение элементов основного капитала, кадровая политика, определение ассортимента выпускаемой продукции. Подобные решения определяют деятельность организации на много лет вперед и должны быть отражены в долгосрочных планах, где степень детализованности обычно бывает небольшая. Результатом перспективного финансового планирования является разработка трех основных финансовых документов: прогноза о прибылях и убытках; прогноза движения денежных средств; прогноза бухгалтерского баланса 11. При составлении указанных прогнозов развития организаций используются перечисленные выше методы. При проведении прогнозного анализа прибыли на практике широко используется метод «издержки – объем – прибыль» (CVP-анализ), который называют анализом безубыточности. 10

Ковалева А.М., Лапуста М.Г., Скамай Л.Г. Финансы фирмы. – М.: ИНФРА-М, 2000. – С.351–354. Финансы. Под ред. Г.Б. Поляка. – М.: ЮНИТИ, 2007. – С. 581. Колчина Н.В., Поляк Г.Б., Павлова Л.П. Финансы предприятий. – М., 2006. – С.347. 11 Финансы предприятий / Под ред. Н.В. Колчиной. – М.: ЮНИТИ, 2001. – С.260.

39

Анализ безубыточности деятельности организаций является одним из значимых инструментов решения большого класса задач. График безубыточности является составной частью любого бизнес-плана в действующей организации, при создании новой фирмы, при разработке инвестиционного проекта и т.д. В процессе планирования объема реализации продукции (объема продаж) возникает необходимость определения минимальной величины этого показателя по организации в целом как первоначальной критической точки, ниже которой будут получены убытки. Обычно для этих целей рекомендуется строить график безубыточности (как самостоятельный финансовый расчет). Как известно, существует две модели анализа безубыточности: экономическая и бухгалтерская. При помощи теоретической зависимости выручки от реализации, затрат и прибыли от объема производства строится экономическая модель, позволяющая создать основы бухгалтерской модели и выяснить механизм ее действия12. В соответствии с данной моделью организация может наращивать объемы продаж только путем уменьшения цены реализации единицы продукции, в результате чего линия выручки от реализации, возрастающая вначале, постепенно замедляет подъем, а затем опускается вниз. Это связано с тем, что в определенный момент положительный эффект от увеличения объема продаж оказывается ниже отрицательного влияния снижения цен. Экономическая модель показывает, что линия выручки от реализации пересекает линию общих затрат в двух точках. Это означает, что в экономической модели безубыточности существует два уровня выпуска и реализации продукции, при которых общие затраты равны выручке от реализации, т.е. две точки безубыточности. На поведение совокупных затрат в этой модели наиболее сильное влияние оказывают переменные издержки, изменяющиеся в соответствии с известным эффектом масштаба. При построении бухгалтерской модели делается допущение о неизменности переменных издержек и цены реализации единицы продукции, в результате чего зависимость выручки от реализации и общих затрат от изменения объема производства и реализации имеет линейный характер13 (рис.4).

Рис. 4. Диаграмма безубыточности по бухгалтерской модели 12 13

Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика. 2005, с.318 Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2005. – С.318

40

Диаграмма безубыточности показывает, что в бухгалтерской модели, в отличие от экономической, – одна, а не две точки безубыточности. Поэтому с увеличением объема производства зона прибыли расширяется и наиболее прибыльным становится производство при максимальной загрузке производственных мощностей. При анализе безубыточности по бухгалтерской модели используется не только графический, но и математический подход к отражению и обработке исходной информации о затратах и результатах деятельности организации. В соответствии с данной моделью математическая зависимость между прибылью, объемом производства и затратами имеет следующий вид14: PR = pq – c – vq, (1) где

PR – прибыль от реализации продукции, денежных единиц; p – цена реализации единицы продукции, денежных единиц; q – количество проданных единиц продукции, натуральных единиц; c – совокупные постоянные затраты, денежных единиц; v – переменные затраты на единицу продукции, денежных единиц.

На основе формулы (1) легко проводится решение основных задач анализа безубыточности: определение точки безубыточности; определение объемов производства для получения целевой прибыли; определение цены в анализе безубыточности. Точка безубыточности – это такой объем продукции, при реализации которого выручка от реализации покрывает совокупные затраты. В этой точке выручка не позволяет организации получить прибыль, однако убытки тоже отсутствуют. Анализ безубыточности позволяет определить количество единиц продукции Qпл, которое необходимо произвести и реализовать для получения запланированной прибыли PRпл. Исходя из (1) искомый объем продукции Qпл определяется следующим образом: PRпл + с Qпл = (2) р–v С помощью анализа безубыточности можно также принимать и ценовые решения. На основе (1) (учитывая, что в точке безубыточности PR = 0) минимально допустимая цена за единицу продукции, обеспечивающая покрытие совокупных затрат, будет определяться следующим образом: c + vq Р min = (3) q Формула (3) служит отправной для расчета цены, которую требуется установить для получения запланированного размера прибыли PRпл: 14

Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2005. – С.319.

41

Р пл =

c + vq + PRпл q

(4)

Следует отметить, что математический аппарат для проведения анализа безубыточности разработан лишь применительно к бухгалтерской модели, на основе которой и ведутся все практические расчеты. Вместе с тем допущения, положенные в основу данной модели, могут искажать достоверность результатов проводимого анализа. К числу наиболее существенных недостатков в бухгалтерской модели относится предположение о неизменности цены реализации единицы продукции. С точки зрения адекватности действительности такое допущение не всегда приемлемо для организаций. В определенных условиях, характеризующихся высокой степенью ценовой эластичности спроса, применение бухгалтерской модели безубыточности ведет к некорректному решению соответствующих маркетинговых задач, в связи с чем представляется актуальным поиск более совершенных подходов к решению рассматриваемой проблемы. Анализ безубыточности применяется для следующих практических целей: - определения отношений между затратами, объемом и ценами; - проверки влияния прогноза по продажам на прибыль; - определения безубыточного объема продаж в денежных или в единицах продаж; - определения объема продаж, необходимого для получения определенной прибыли; - оценки влияния точки безубыточности на прибыль фирмы. Следующим документом в системе перспективных финансовых планов является прогноз движения денежных средств по видам деятельности, который отражает движение денежных потоков по основной, инвестиционной и финансовой деятельности. С помощью прогноза движения денежных средств можно оценить, сколько денежных средств необходимо вложить в хозяйственную деятельность организации, синхронность поступления и расходования денежных средств, а значит – проверить будущую ликвидность организации 15. Прогноз бухгалтерского баланса входит в состав основных документов перспективного финансового планирования. Баланс необходим для того, чтобы оценить, в какие виды активов направляются денежные средства и за счет каких видов пассивов предполагается финансировать создание этих активов. В отличие от прогноза отчета о прибылях и убытках, который показывает динамику финансовых операций организации, прогноз отражает фиксированную статистическую картину финансового равновесия организации16. В малых организациях, перешедших на упрощенную систему налогообложения или использующих налогообложение в виде налога на вмененный доход, прогноз бухгалтерского ба15 16

Финансы предприятий. Под ред. Н.В. Колчиной. – М.: ЮНИТИ, 2001. – С. 266. Там же

42

ланса не разрабатывается. Текущее финансовое планирование является планированием реализации, оно рассматривается как составная часть перспективного плана и представляет собой конкретизацию его показателей. Текущее планирование хозяйственной деятельности организации состоит в разработке трех документов: плана отчета о прибылях и убытках, плана движения денежных средств, плана бухгалтерского баланса. Годовой финансовый план разбирают поквартально или помесячно, поскольку в течение года потребность в денежных средствах может меняться и в каком-либо квартале (месяце) может оказаться недостаток финансовых ресурсов. Кроме того, разбивка годового плана на короткие промежутки времени позволяет отслеживать синхронность потоков и оттоков денежных средств и ликвидировать кассовые разрывы. Оставшаяся после уплаты налогов часть прибыли организации обращается на потребности организации, включая создание финансового резерва, финансирование капитальных вложений и прироста оборотных средств, выплаты процентов банкам за предоставляемые кредитные ресурсы, дивидендов учредителям и на другие цели. Финансирование затрат по капитальным вложениям осуществляется в организации за счет амортизационных отчислений на полное восстановление основных фондов, вовлечения в инвестиционный процесс сверхнормативных запасов оборудования, машин и материалов, прибыли, направляемой на реинвестирование, и из других источников. Важнейшим документом по управлению текущим денежным оборотом организации является план движения денежных средств на счетах в банках и кассе. Он разрабатывается на предстоящий год с разбивкой по кварталам и месяцам. С помощью этого документа обеспечивается оперативное финансирование всех хозяйственных операций организации. На основе этого плана организация прогнозирует выполнение своих расчетных обязательств перед государством, кредиторами и партнерами, фиксирует происходящие изменения в платежеспособности. Данный документ позволяет планировать поступление собственных средств, а также привлечение в необходимых случаях банковского или коммерческого кредита. Изменение денежных средств за период определяется денежными потоками, представляющими собой, с одной стороны, поступления от покупателей и заказчиков, прочие поступления и, с другой стороны, платежи поставщикам, работникам, бюджету, органам социального страхования и обеспечения и т.д. В целом между поступлениями денежных средств, объемом реализации и изменением остатков дебиторской задолженности существуют следующие зависимости: Дебиторская Дебиторская Сумма Сумма задолженность задолженность + – = поступлений реализации на начало на конец периода периода 43

Для того чтобы установить сумму денежных поступлений, необходимо определить величину дебиторской задолженности по состоянию на конец прогнозируемого периода методом сроков оборачиваемости: Dc = (AR × T) / S, где

Dc – срок погашения дебиторской задолженности (срок оборачиваемости); AR – средние остатки дебиторской задолженности; Т – длительность анализируемого периода (в нашем случае 360 дней); S – выручка от реализации продукции.

Если ожидается, что в предстоящем периоде характер расчетов с покупателями не изменится, можно воспользоваться рассчитанным ранее значением длительности погашения дебиторской задолженности. Тогда средние остатки дебиторской задолженности в прогнозируемом периоде можно рассчитать по формуле: AR = (Dc × S) / T. Более точный расчет предполагает, что в числителе должна стоять выручка, получаемая на условиях последующей оплаты. Поскольку прогнозировать данное соотношение на перспективу достаточно сложно, в числителе можно использовать общую прогнозируемую величину выручки. Существует иной способ планирования денежных поступлений, основанный на составлении графика погашения задолженностей покупателей. К числу статей, по которым наблюдается наибольший отток денежных средств, относятся расчеты с поставщиками: Сумма Начальное Увеличение Конечное = + – платежей сальдо задолженности сальдо Увеличение задолженности поставщикам определяется объемом поступлений материальных ценностей, следовательно: Увеличение Фактическая себестоимость = + НДС задолженности заготовления материалов Для определения необходимого объема закупок можно воспользоваться следующей зависимостью: Поступление материальных ценностей

= Потребление +

Конечные Начальные – запасы запасы

Другой вариант расчета ожидаемой величины себестоимости израсходованных в производстве материалов связан с использованием данных о сложившихся процентных соотношениях в структуре издержек. Запасы на конец предстоящего периода определяются на основании сведений о длительности оборота производственных запасов: 44

Тз = (Оt × T) / M, где

Тз – срок оборачиваемости материальных запасов; Оt – средние остатки сырья и материалов в периоде; М – материальные затраты в себестоимости; Т – длительность планируемого периода.

Кредиторская задолженность на конец периода определяется: Кз = (Ок × T) / P, где

Ок – средние остатки кредиторской задолженности в планируемом периоде; Т – длительность планируемого периода; Р – сумма платежей поставщикам.

Оперативное финансовое планирование дополняет текущее планирование. Оно осуществляется в целях контроля за поступлением фактической выручки на расчетный счет и расходованием наличных финансовых ресурсов. Это связано с тем, что финансирование плановых мероприятий должно осуществляться за счет заработанных организацией средств, что требует повседневного эффективного контроля за формированием и использованием финансовых ресурсов. Оперативное финансовое планирование включает составление и исполнение платежного календаря, кассового плана и расчет потребности в краткосрочном кредите. Таким образом, в организациях имеется возможность использовать либо всю совокупность перечисленных инструментов финансового планирования, либо при необходимости обоснования управленческих решений отдельные из них. В современных условиях резко возрастает ответственность большинства средних и малых коммерческих организаций за свое выживание в условиях конкуренции. В различных видах экономической деятельности и структурах проявляется коммерческий риск, зависящий не только от колебаний спроса и предложения, но от несовершенства менеджмента и маркетинга внутри организационных структур. Результатом этого являются частые случаи банкротства организаций. Для организаций актуальной становится задача – составление экономически и научно обоснованного финансового плана, так как тщательно разработанный финансовый план направляет малую организацию на развитие и служит руководством по обеспечению его эффективной деятельности. Начинающая организация – еще не завершила полного доходного цикла и осваивает лишь первоначальные капитальные вложения. Круг задач, стоящих перед такой организацией, ограничен и весьма специфичен: расширение клиентской базы, переход на следующую стадию роста, практическое освоение технологии бизнеса. Это и определяет специфику планирования бизнеса. Следует большее внимание уделять стратегическим элементам планирования, при этом долгосрочные цели должны быть достаточно скромными и соответствовать имеющимся в наличии ресурсам. К разработке текущих планов следует подходить с особой тщательностью, чтобы избежать ошибок, которые могут иметь не45

гативные последствия. Действующая организация – миновала стадию начинающей, начальные капитальные вложения освоены и начинает поступать первая прибыль. Вместе с тем темп роста низок и бизнес требует постоянного внимания. Основной задачей становится задача стабилизации. Организации необходимо добиться преимущества перед конкурентами, информировать о себе всем потенциальным клиентам. В это время необходимо разрабатывать развернутые планы организации, позволяющие принимать обоснованные и взвешенные управленческие решения. Стабильная организация достигла в некотором смысле критической массы, бизнес приносит стабильную прибыль. Перед стабильной организацией возникают новые, сложные задачи, направленные на дальнейшее расширение организации. На данном этапе возрастает роль стратегической составляющей финансового планирования. Расширяющаяся организация, успешно миновавшая все стадии роста и превратившаяся в постоянно обновляющуюся, неуклонно расширяющуюся организацию. Менеджмент решает новые задачи: выход на новые рынки, постоянная диверсификация бизнеса и т.п. На этой стадии возрастает роль финансовых планов, разрабатываемых в тесной взаимосвязи с управленческим бизнеспланом. Возникает необходимость разработки специальных бизнес-планов для обоснования управленческих решений. Формирование и реализация финансовой стратегии как основы финансового планирования организации базируются на использовании методов финансового управления – финансового анализа, бюджетирования, финансового контроля. При разработке финансовой стратегии нужно учитывать динамику макроэкономических процессов, тенденций развития отечественных финансовых рынков, возможностей диверсификации деятельности организации. Финансовая стратегия, главной задачей которой является достижение полной самоокупаемости и независимости организации, строится на определенных принципах организации и включает в себя следующее: - текущее и перспективное финансовое планирование, определяющее на перспективу все поступления денежных средств организации и основные направления их расходования; - централизацию финансовых ресурсов, обеспечивающую маневренность финансовыми ресурсами, их концентрацию на основных направлениях производственно-хозяйственной деятельности; - формирование финансовых резервов, обеспечивающих устойчивую работу организации в условиях возможных колебаний рыночной конъюнктуры; - безусловное выполнение финансовых обязательств перед партнерами; - разработку учетно-финансовой и амортизационной политики организации; - организацию и ведение финансового учета предприятия и сегментов деятельности на основе действующих стандартов; - составление финансовой отчетности по организации и сегментам деятельности в соответствии с действующими нормами и правилами с соблюдением 46

требований стандартов; - финансовый анализ деятельности организации и ее сегментов (приоритетных хозяйственных и географических сегментов, прочих сегментов в составе нераспределенных статей); - финансовый контроль деятельности организации и всех ее сегментов. Охватывая все формы финансовой деятельности организации, а именно: оптимизацию основных и оборотных средств, формирование и распределение прибыли, денежные расчеты и инвестиционную политику, финансовая стратегия исследует объективные экономические закономерности рыночных отношений, разрабатывает формы и способы выживания и развития в рыночных условиях.

Финансовый контроль Финансовый контроль, с одной стороны, является одной из завершающих стадий управления финансами, а с другой – он выступает необходимым условием эффективности управления ими. Финансовый контроль – это совокупность действий и операций по проверке финансовых и связанных с ними вопросов деятельности субъектов хозяйствования и управления с применением специфических форм и методов его организации. Сферой финансового контроля являются практически все операции, совершаемые с использованием денег. При использовании финансового контроля проверяют: соблюдение требований закона и целевого характера использования средств; пропорции распределения и перераспределения стоимости валового общественного продукта, национального дохода и доходов хозяйствующих субъектов; разработку и исполнение бюджетов (бюджетный контроль); финансовое состояние, в том числе платежеспособность; эффективность использования трудовых, материальных и финансовых ресурсов хозяйствующих субъектов; правильность исчисления и уплаты налогов и другое. Задачами финансового контроля являются: - содействие сбалансированности между потребностью в финансовых ресурсах и размерами денежных доходов; - обеспечение своевременности и полноты выполнения финансовых обязательств перед государственным бюджетом; - выявление внутрипроизводственных резервов роста финансовых ресурсов, в том числе по снижению себестоимости и повышению рентабельности; - содействие рациональному расходованию материальных ценностей и денежных ресурсов в организациях, а также правильному ведению бухгалтерского учета и отчетности; - обеспечение соблюдения законодательства и нормативных актов, в том числе в области налогообложения организаций, относящихся к различным организационно-правовым формам; - содействие высокой отдаче внешнеэкономической деятельности организаций, в том числе по валютным операциям и др. Финансовый контроль тесно связан с ответственностью организаций за 47

выполнение финансовой дисциплины. Эта ответственность может быть выражена как в административных, так и в экономических (материальных) мерах воздействия на нарушителя финансовой дисциплины. Экономические меры воздействия конкретно проявляются через финансовые санкции, являющиеся теми рычагами финансового механизма, которые содействуют повышению эффективности производства, его интенсификации, экологическому оздоровлению и т.д. Проблема усиления финансовой ответственности, действенности финансового контроля требуют, с одной стороны, сокращения количества применяемых санкций, а с другой – повышения их результативности. Необходимым условием эффективности финансового контроля является система бухгалтерского учета, обеспечивающая достоверность и полноту отражения стоимостных показателей деятельности подотчетного юридического или физического лица. Только при таком условии результаты финансового контроля дают возможность для анализа и объективной оценки динамики финансовых показателей и корректировки хода реализации финансовой политики на определенный период развития как отдельной сферы деятельности, так и всего государства. Специфика любого контроля как элемента управления – его вторичность: контролировать можно только то, что уже имеется независимо от контроля. Финансовый контроль не является сам по себе инструментом непосредственной организации финансовой деятельности. Он имеет целью устранение или предотвращение ошибок в этой деятельности или улучшение ее. Для осуществления контроля необходимы критерии, с которыми сравнивается действительность. Такие критерии определяются финансовым законодательством и другими правовыми нормами организации финансовой деятельности. Теоретической концепцией, определяющей сущность и организацию финансового контроля, является, прежде всего, отличие этих сравнительных критериев и границ вмешательства в финансовую деятельность различных структур контролирующих органов в различных государствах. Этим определяется и различие в системе органов финансового контроля и конкретных форм и методов работы. По формам проведения финансовый контроль делиться на: - предварительный; - текущий; - последующий. Предварительный финансовый контроль осуществляется на стадии составления, рассмотрения и утверждения финансовых планов, смет доходов и расходов организаций. Таким образом, он способствует предотвращению неправильного, нерационального расходования материальных, трудовых и финансовых ресурсов, а также отрицательных финансовых результатов деятельности. Еще на стадии составления финансовых планов (прогнозов) и смет доходов и расходов с его помощью могут быть выявлены дополнительные ресурсы, что особенно важно в условиях усиления ответственности организаций за свое финансовое состояние. Эта форма финансового контроля позволяет предупредить нарушение законов и нормативных актов. Осуществляется он и при проверке обоснованности расчетов прибыли, потребности в источниках финансирования 48

капитальных вложений и т.п. Текущий финансовый контроль проводится в процессе исполнения финансовых планов, в ходе осуществления хозяйственно-финансовых операций, когда проверяется соблюдение норм расходования товарно-материальных ценностей и денежных средств, соответствия отпуска средств выполнению планов расходов, использованию ранее выданных ресурсов. Эта форма финансового контроля предполагает системный факторный анализ деятельности организаций в целях выявления полноты и своевременности расчетов с бюджетом. Важное значение текущий финансовый контроль имеет в изыскании внутрихозяйственных резервов роста накоплений. Он производится повседневно финансовыми службами для исключения нарушений финансовой дисциплины в процессе исполнения финансовых планов организаций при открытии кредитов финорганами, проверке документации по совершаемым операциям организаций и т.п. Последующий финансовый контроль осуществляется после завершения отчетного периода и финансового года в целом. Проверяется целесообразность расходования государственных денежных средств при исполнении бюджетов, выполнении финансовых планов организаций. Оценка проведенных мероприятий производиться в результате анализа использования материальных, трудовых и финансовых ресурсов, законности совершенных хозяйственно-финансовых операций на основе проверенных отчетных бухгалтерских и расходных документов, конечных финансовых результатов. По приемам и способам осуществления финансового контроля различают: проверки, обследования, надзор, анализ финансового состояния, наблюдение (мониторинг), ревизии. Проверка производится по отдельным вопросам финансовохозяйственной деятельности на основе отчетных, балансовых и расходных документов. Выявляются нарушения финансовой дисциплины и намечаются мероприятия по устранению их негативных последствий. Обследование охватывает отдельные стороны деятельности организаций, но в отличие от проверок – по более широкому кругу показателей, и определяет финансовое положение, перспективы развития, необходимость реорганизации или переориентации производства. Производятся опросы, анкетирование. Надзор – это контроль за осуществлением финансовых операций в целях их приведения в соответствие с нормами и требованиями, предъявляемыми действующим законодательством. Систематическое и грубое нарушение норм, требований, приводящее к ущемлению интересов партнеров субъекта контроля, влечет в ряде случаев применение санкций, например в виде отзыва лицензии на выполнение каких-либо видов деятельности (операций). Анализ финансового состояния как метод финансового контроля должен быть системным. Он проводится по периодической или годовой отчетности. Выявляется уровень выполнения плана, соблюдение норм расходования средств, финансовая дисциплина и т.д. Наблюдение (мониторинг) – это постоянный контроль за использованием финансовых ресурсов субъекта контроля и его финансовым состоянием. Наблюдение может устанавливаться со стороны кредитора с согласия субъекта, а также 49

может вводиться арбитражным судом при установлении признаков финансовой несостоятельности (невыполнений взятых на себя финансовых обязательств) организации. Ревизия выступает одним из важнейших методов финансового контроля и представляет проверку финансово-хозяйственной деятельности организаций за отчетный период. В зависимости от объекта различают ревизии полные, частичные, тематические и комплексные. При этом они могут быть плановые и внеплановые. По степени охвата данных в процессе ревизии осуществляются сплошные проверки, когда контролируются все документы и материальные ценности, и выборочные, суть которых заключается в контроле части документов. По характеру материала, на основе которого проводятся ревизии, они подразделяются на документальные (проверка подлинности отчетных документов и записей в учетных регистрах) и фактические (проверка наличия денежных средств и материальных ценностей в натуре). Для проведения любого вида ревизий составляется программа, в которой указывается цель, объект, тема и основные вопросы ревизии. Финансовый контроль за деятельностью организаций включает также контроль со стороны кредитных учреждений, акционеров и внутренний контроль: проверку эффективности и целесообразности использования денежных ресурсов – собственных, заемных и привлеченных; анализ и сопоставление фактических результатов с прогнозируемыми показателями; финансовую оценку результатов инвестиционных проектов; правильность и достоверность финансовой отчетности; контроль за финансовым состоянием и ликвидностью. Финансовый менеджер в крупной коммерческой структуре контролирует весь процесс инвестирования капитала. Это так называемый постаудит, который включает сравнение фактических финансовых результатов на каждой стадии производственно-инвестиционной деятельности с прогнозируемыми в финансовом разделе бизнес-плана; анализ и устранение причин их несоответствия; поиск путей снижения издержек и улучшения методов финансового прогнозирования. Следовательно, финансовый контроль – важный элемент системы управления финансами. Важную роль в осуществлении финансового контроля играет уровень организации учета в стране – бухгалтерского, бюджетного, налогового. Дальнейшее развитие финансового контроля и его эффективность во многом зависят от создания новой концептуальной и законодательной базы, обеспечивающей его проведение на качественно новом уровне. Финансовый контроль решает сложные и многообразные задачи в различных сферах экономической жизни общества и на разных уровнях хозяйственного управления, что предъявляет определенные требования к его организации. В зависимости от субъектов, осуществляющих финансовый контроль, различают государственный, внутрихозяйственный, общественный и независимый (аудиторский) финансовый контроль. Государственный финансовый контроль реализуется через общегосударственный и ведомственный. Общегосударственный финансовый контроль осу50

ществляют органы государственной власти и управления. Он направлен на объекты, подлежащие контролю независимо от их ведомственной подчиненности. Ведомственный финансовый контроль производят контрольно-ревизионные отделы министерств и ведомств, концернов, управления исполкомов местных органов власти и др. Его объектом являются производственная и финансовая деятельность подведомственных предприятий, учреждений. Внутрихозяйственный финансовый контроль осуществляется экономическими службами организаций (бухгалтерии, финансовые отделы и т.д.). Объектом здесь выступает производственная и финансовая деятельность самого предприятий, а также его структурных подразделений (цехов, участков, отделов, филиалов). Внутрихозяйственный контроль можно разделить на оперативный (текущий) и стратегический. Оперативный производится главным бухгалтером в процессе повседневной хозяйственно-финансовой деятельности с помощью четкой организации бухгалтерского учета и контроля за движением денежных средств. Подпись главного бухгалтера обязательна на всех денежных документах. Главный бухгалтер отвечает за соблюдение государственной финансовой дисциплины и финансового законодательства. Стратегический финансовый контроль предполагает разработку оптимальных решений по использованию финансовых ресурсов и вложению капитала, обеспечивающих экономическую эффективность и максимизацию прибыли. Общественный финансовый контроль выполняют группы, отдельные физические лица (специалисты) на основе добровольности и безвозмездности. Объект контроля зависит от конкретной задачи, поставленной перед проверяющими. Независимый финансовый контроль осуществляют специализированные аудиторские фирмы и службы. Банковский надзор приобретает особое значение. К основным целям надзора за коммерческими банками являются: - защита мелких вкладчиков от плохого управления банком и мошенничества; - защита клиентов от системного риска (при банкротстве одного банка могут потерпеть банкротство несколько банков и тем самым будет подорвано доверие ко всей системе); - обеспечение доверия тем банкам, которые выступают в качестве кредиторов на международном банковском рынке; - защита экономики от отрицательных явлений в банковской системе. Органы денежно-кредитного регулирования призваны обеспечить стабильность денежного обращения и национальной валюты, что невозможно без ограничения кредитной экспансии банков, которые теоретически могут «создать» любое количество платежных средств. Надзор построен на принципе принятия мер предосторожности для снижения возможного риска при инвестировании коммерческими банками средств в банковские и в небанковские структуры. Защита акционеров и пайщиков обычно не входит в функции надзорных 51

органов. Удовлетворительная система надзора включает сложное сплетение финансовых, юридических, экономических и административных связей. Наиболее важными являются следующие: - кодифицированный свод законов, касающихся экономических субъектов и собственности, включая банковское законодательство; - разработка адекватных и четко установленных стандартов учета и отчетности; - система надзорных органов, их функций, полномочий; - сущность практики надзора, ее последовательность; - система коррективных мер и экономических санкций; - обнародование для широкой общественности банковской отчетности. Важнейшей предпосылкой эффективного надзора является наличие требований, предъявляемых к системе бухгалтерского учета. Они представляют собой правила, которым должны следовать при подготовке своих балансовых отчетов коммерческие банки и предприятия. Балансы, декларации о доходах и т.д. играют важную роль для кредиторов, инвесторов и коммерческих партнеров. Они содержат информацию о предприятии. Банкам необходима достоверная отчетность заемщиков, чтобы осуществлять кредитный анализ. Стандарт отчетности должен быть единым, с тем чтобы банк мог сравнить преимущества одного заемщика перед другим. Для органов банковского надзора стандартная банковская отчетность необходима не только для финансовой оценки отдельных банковских клиентов, но также для проведения сравнения различных банков, включая зарубежные. Обычно надзор за коммерческими банками осуществляется либо внутренним аудитом (аудиторские службы коммерческого банка), либо внешним аудитом (аудиторскими организациями, осуществляющими независимый аудит). В качестве способов банковского надзора могут быть документарный контроль, инспекция, ревизия, экономический анализ, регистрация (выдача лицензий) и т.д. Аудиторский контроль – независимый финансовый контроль. Его могут проводить как отдельные физические лица, прошедшие государственную аттестацию и зарегистрированные в качестве предпринимателей-аудиторов, так и аудиторские фирмы (в том числе иностранные), которые могут иметь любую организационно-правовую форму, предусмотренную российским законодательством, кроме акционерного общества открытого типа. После получения лицензии на право осуществления аудиторской деятельности они включаются в Государственный реестр аудиторов и аудиторских фирм. Аудиторские фирмы и аудиторы не имеют права одновременно заниматься какой-либо другой предпринимательской деятельностью. Основные задачи аудиторского контроля – установление достоверности бухгалтерской и финансовой отчетности и соответствия произведенных финансовых и хозяйственных операций нормативным актам, действующим в Российской Федерации; проверка платежно-расчетной документации, налоговых деклараций 52

и других финансовых обязательств и требований проверяемых экономических субъектов. Аудиторские службы могут оказывать и другие услуги: постановку и ведение бухгалтерского учета; составление бухгалтерской отчетности и деклараций о доходах; анализ и прогнозирование финансово-хозяйственной деятельности; обучение работников бухгалтерских служб и консультирование в вопросах финансово-хозяйственного законодательства; проработку рекомендаций, полученных в результате аудиторских проверок. Все услуги аудиторских организаций платные. Как правило, отношения аудитора (аудиторской фирмы) с клиентом оформляются договором с оплатой услуг по договорным ценам. Если аудиторская проверка проводится на основе поручения судебных органов при наличии уголовного дела, принятого к производству, или дела, подведомственного арбитражному суду, то оплата аудиторских услуг производится за счет проверяемой организации по тарифам, утвержденным Правительством РФ, а в случае финансовой несостоятельности – за счет средств бюджета, с последующим возмещением из имущества проверяемой организации, признанной судом банкротом. Кроме того, ежегодному аудиторскому контролю подлежат предприятия (за исключением муниципальных и государственных) отдельные финансовые показатели которых превышают критерии, установленные Правительством. Обязательная проверка может быть проведена и по поручению государственных органов – прокуратуры, казначейства, налоговой службы и налоговой полиции. Уклонение экономического субъекта от проведения проверки либо препятствование ее проведению влечет за собой взыскание штрафа по решению суда. Результат аудиторской проверки оформляется в виде заключения аудитора (аудиторской фирмы). Этот документ имеет юридическую силу для всех юридических и физических лиц, государственных и судебных органов. Различают четыре варианта заключения: - заключение без замечаний – аудитор подтверждает достоверность показателей финансовой отчетности и бухгалтерского баланса; - заключение с замечаниями (оговорками), свидетельствующее об общем положительном мнении аудитора о достоверности показателей финансовобухгалтерской отчетности, но им установлены отельные упущения, которые излагаются в аналитическом разделе заключения; - отрицательное заключение составляется в тех случаях, когда, по мнению аудитора, бухгалтерский учет не соответствует требованиям нормативного законодательства, а финансовая отчетность не дает достоверного представления о финансовом положении проверяемого предприятия; - заключение не составляется в том случае, если аудитор не смог выразить свое мнение о качестве учета и отчетности ввиду неполучения от проверяемого субъекта достаточно убедительных доказательств. Выделяются два вида аудита – внешний и внутрифирменный. Внутрифирменный аудит осуществляется внутрифирменной аудиторской службой, функционирующей как на уровне центрального руководства фирмы, так и на уровне филиалов, дочерних компаний и т.д. Внутрифирменный аудит направлен на повышение эффективности 53

управленческих решений по совершенствованию финансовой и хозяйственной деятельности предприятия в целях максимизации рентабельности и прибыли. В его задачи входит: проверка соблюдения принципов и правил бухгалтерского учета при подготовке ежегодной отчетности; проработка рекомендаций внешних аудиторов; консультирование руководства фирмы по всем вопросам финансовой стратегии предприятия; проверка своевременности, надежности и точности финансовой информации, подготовленной для руководства филиалами центральных органов; анализ адекватности и эффективности мероприятий по обеспечению сохранности активов; выявление резервов экономии ликвидных средств; определение эффективности финансово-хозяйственной деятельности фирмы и филиалов и т.п. Внешний аудит выполняют специальные аудиторские фирмы по договору с государственными налоговыми и другими органами, предприятиями, другими пользователями – банками, иностранными партнерами, акционерами, страховыми обществами и т.п. Основной их задачей является установление достоверности финансовой отчетности проверяемых объектов, а также разработка рекомендаций по устранению имеющихся недостатков в деятельности хозорганов, улучшению их финансово-хозяйственной деятельности. Для достижения поставленных задач и целей аудиторские фирмы осуществляют: финансовые экспертизы; проверки и ревизии финансово-хозяйственной и коммерческой деятельности предприятий и организаций; контроль за правильностью определения доходов, подлежащих налогообложению; предотвращение их занижения и возможности избежания взыскания штрафных санкций; консультирование по вопросам организации учета и управления, составления отчетности, проблемам налогообложения; проверку правильности и эффективности внутрифирменного финансового контроля и аудита. В целом область аудиторских услуг весьма значительна. К ней можно отнести также: постановку и организацию бухгалтерского учета; подготовку документов, необходимых при создании совместных предприятий и акционерных обществ; посредничество при заключении торговых сделок; предварительный и последующий контроль за заключенными договорами и контрактами; содействие отечественным и иностранным партнерам при переговорах о сотрудничестве, учредительстве, разъяснение вопросов финансово-банковского, налогового, страхового и других видов законодательства и т.д. Из перечня услуг четко прослеживается превентивный характер контрольной деятельности аудиторских фирм, состоящий в предотвращении каких-либо финансово-хозяйственных нарушений и неудач. Можно выделить несколько этапов аудиторской проверки. Начальный, или подготовительный этап включает действия аудитора, обеспечивающие достоверность и эффективность анализа: подбор и систематизацию необходимых материалов, проверку сопоставимости и взаимной связи различных показателей отчетности. На втором этапе выполняется большое количество различных аналитических расчетов. Третий этап сводится к обобщению результатов и формулированию экспертно-аудиторской оценки. Выполняя предусмотренные программой аудиторские процедуры, профес54

сионалы проверяют полноту отражения важнейших хозяйственных операций в бухгалтерском учете и отчетности; своевременность и правильность фиксирования результатов инвентаризации основных средств (фондов), материальных ценностей, денежных средств и расчетов, сохранность в течение установленного срока первичных учетных и другого рода оправдательных документов, подтверждающих совершение хозяйственных операций и их отражение в бухгалтерских записях. Проверка данных, содержащихся в отчетности, выполняется, как правило, на базе специальных тестов. Чаще всего они имеют форму вопросника по сбору данных и исчислению показателей. На основе проверки и анализа финансового состояния аудиторы должны в официальной форме засвидетельствовать обоснованное мнение о конечных результатах деятельности контролируемых экономических объектов за определенный период. Аудиторский финансовый контроль находится в процессе развития. Его сфера деятельности будет расширяться по мере укрепления цивилизованных рыночных отношений в стране, повышения квалификации сотрудников аудиторских служб и роста спроса на их услуги со стороны частных фирм и корпораций с целью снижения финансовых рисков в условиях растущей конкуренции.

55

Управление текущей деятельностью организации Управление запасами Эффективное управление запасами позволяет организации удовлетворять или превышать ожидания потребителей, создавая такие запасы каждого товара, которые максимизируют чистую прибыль. Управление запасами – это оптимизация запасов произведенных товаров, незавершенного производства, сырья и других объектов деятельности организации с целью уменьшения затрат на хранение при обеспечении уровня обслуживания и бесперебойной работы организации. Управление запасами в логистике – оптимизация операций, непосредственно связанных с переработкой и оформлением грузов и координацией со службами закупок и продаж, расчет оптимального количества складов и места их расположения. Корпоративная политика, способствующая эффективному управлению запасами, – первая составляющая успешного управления запасами. Управление запасами является областью менеджмента, в которой можно избежать потерь при использовании эффективных методов управления. Вместе с тем необходимо отметить, что применение того или иного подхода к управлению запасами должно определяться стратегией компании и вытекающей из нее стратегией управления запасами. Создание запасов всегда связано с дополнительными финансовыми расходами. Затраты, связанные с созданием и содержанием запасов, делятся на несколько групп: - отвлечение части финансовых средств на поддержание запасов; - расходы на содержание специально оборудованных помещений (складов); - оплата труда специального персонала; - дополнительные налоги; - постоянный риск порчи, нереализации просроченного товара, хищения. В свою очередь, отсутствие необходимого объема запасов приводит также к расходам, которые определяются в форме потерь: - потери от простоя производства, - потери от упущенной прибыли из-за отсутствия товара на складе в момент возникновения повышенного спроса, - потери от закупки мелких партий товаров по более высоким ценам; - потеря потенциальных покупателей и др. Кроме финансовых расходов, связанных с формированием запасов, предприниматель должен руководствоваться конъюнктурой рынка. К основным мотивам создания материальных запасов относятся: - возможность колебания спроса; - сезонные колебания спроса на некоторые виды товаров; - скидки за покупку крупной партии товаров; - спекуляции на росте цен; - снижение издержек, связанных с размещением и доставкой заказа; 56

- снижение издержек, связанных с производством единицы изделия; - возможность равномерного осуществления операций по производству и распределению; - возможность немедленного обслуживания покупателей; - сведение к минимуму простоев производства из-за отсутствия запасных частей; - упрощение процесса управления производством. По перечисленным выше причинам предприниматели, как в торговле, так и в промышленности, отдают предпочтение созданию запасов, так как в противном случае увеличиваются издержки обращения, т.е. уменьшается прибыль. Запасы сырья, материалов, комплектующих и готовой продукции представляют собой материальные ценности, ожидающие производственного или личного потребления. Классификация запасов производится по следующим признакам: а) по месту нахождения. Совокупные запасы производства подразделяются на производственные (формируются в организациях-потребителях) и товарные (у организаций-изготовителей на складах готовой продукции, а также в каналах сферы обращения). Запасы в канале сферы обращения разбиваются на запасы в пути и запасы на предприятиях торговли. Каждая отдельная организация в логистической цепочке поставщиков и потребителей является, с одной стороны, организацией-поставщиком, а с другой – организацией-потребителем. Следовательно, производственные и товарные запасы всегда имеются на предприятии; б) по исполняемой функции запасы можно разделить на несколько групп: - текущие запасы обеспечивают непрерывность снабжения производственного процесса между двумя поставками, а также организаций торговли и потребителей. Составляют основную часть производственных и товарных запасов. Их величина постоянно меняется; - подготовительные запасы (или запасы буферные) выделяются из производственных запасов при необходимости дополнительной их подготовки перед использованием в производстве (например, сушка леса); - гарантийные запасы (или запасы страховые) предназначены для непрерывного снабжения потребителя в случае непредвиденных обстоятельств. Размер гарантийных запасов – величина постоянная. При нормальных условиях работы эти запасы неприкосновенны; - сезонные запасы образуются при сезонном характере производства продуктов, их потребления или транспортировки; - переходящие запасы – это остатки материальных ресурсов на конец отчетного периода; в) по времени позволяет выделить различные количественные уровни запасов: - максимальный желательный запас определяет уровень запаса, экономически целесообразный в данной системе управления запасами. В различных системах управления максимальный желательный запас используется как ориен57

тир при расчете объема запаса; - пороговый уровень запаса используется для определения момента времени выдачи очередного заказа; - текущий запас соответствует уровню запаса в любой момент учета. Он может совпасть с максимальным желательным запасом, пороговым уровнем или гарантийным запасом; - гарантийный запас аналогичен гарантийному запасу в классификации по исполняемой функции. Существует много причин для создания товарно-материальных запасов в организациях, однако общим для них является стремление субъектов производственной деятельности к экономической безопасности. При этом следует отметить, что стоимость создания запасов и неопределенность условий сбыта не способствуют возрастанию значимости дорогостоящей резервной сети «безопасности» в глазах руководства организации, поскольку объективно противоречат повышению эффективности производства. Одним из главных стимулов к созданию запасов является стоимость их отрицательного уровня (дефицита). При наличии дефицита запасов существует три вида возможных издержек, перечисленных ниже в порядке увеличения их отрицательного влияния: 1. издержки в связи с невыполнением заказа (задержкой с отправкой заказанного товара) – дополнительные затраты на продвижение и отправку товаров того заказа, который нельзя выполнить за счет имеющихся товарноматериальных запасов; 2. издержки в связи с потерей сбыта – в случаях, когда постоянный заказчик обращается за данной покупкой в какую-то другую организацию (такие издержки измеряются в показателях выручки, потерянной из-за неосуществления торговой сделки); 3. издержки в связи с потерей заказчика – в случаях, когда отсутствие запасов оборачивается не только потерей той или иной торговой сделки, но и тем, что заказчик начинает постоянно искать другие источники снабжения (такие издержки измеряются в показателях общей выручки, которую можно было бы получить от реализации всех потенциальных сделок заказчика с фирмой). В любой момент времени в системе материально-технического снабжения обычно имеются определенные запасы, движущиеся из одной части этой системы в другую. При больших временных интервалах между моментом выхода товара со склада и моментом его получения заказчиком будет накапливаться большое количество переходных запасов. Для определения (оценки) среднего количества технологических или переходных товарно-материальных запасов в данной системе материальнотехнического обеспечения в целом используется следующая формула: J = ST, где

58

J – общий объем технологических или переходных (находящихся в процессе транспортировки) товарно-материальных запасов; S – средняя норма продаж этих запасов на тот или иной период времени; Т – среднее время транспортировки.

Можно выделить несколько причин, по которым предприниматели заказывают больший объем товаров, чем требуется на данный момент. Во-первых, это связано с задержкой получения заказанных товаров. Во-вторых, возможность получить товар в неполном объеме, что вынуждает заказчиков (в особенности посредников) хранить какое-то время те или иные товары на складе. Втретьих, предоставление скидок, получаемых заказчиком при покупке им крупной партии товаров. В-четвертых, транспортные, накладные и другие расходы остаются одинаковыми независимо от объема партии. Создание запасов требует дополнительных финансовых затрат. Поэтому возникает необходимость в сокращении этих финансовых затрат с помощью достижения оптимального баланса между объемом запаса, с одной стороны, а с другой – финансовыми затратами. Предлагаемые организацией услуги в той или иной степени представляют собой функцию ее резервных запасов, и наоборот: резервные запасы компании являются функцией ее услуг. Организация минимизирует уровень своих резервных запасов в соответствии с декларированной ею стратегией обслуживания заказчиков. Возникает необходимость компромисса между издержками хранения резервных запасов, предназначенных для приспособления к неожиданным колебаниям спроса, и выгодами, получаемыми организацией при поддержании такого уровня обслуживания своих клиентов. Определение точного уровня необходимых резервных запасов зависит от следующих факторов: - возможного колебания сроков восстановления уровня запасов; - колебания спроса на соответствующие товары на протяжении срока реализации заказа; - осуществляемой данной организацией стратегии обслуживания заказчиков. Определить точный уровень необходимых резервных запасов в условиях нестабильности сроков реализации заказов, изменчивого спроса на товары и материалы достаточно сложно. Для нахождения удовлетворительных решений проблем, связанных с резервными товарно-материальными запасами, необходимо использовать моделирование или имитацию различных сценариев. Поскольку в организациях различных отраслей создание товарноматериальных запасов определяется той специфической ролью, которую они играют в процессе выпуска продукции, то, соответственно, имеются различия в подходах к политике инвестирования в данной области и к определению приоритетности задач, решаемых в ходе производства. Управление запасами предусматривает организацию контроля за их фактическим состоянием. Необходимость организации службы контроля за состоянием запасов обусловлена повышением издержек в случае выхода фактического размера запаса за рамки, предусмотренные нормами запаса. Контроль за состоянием запасов и формирование заказа может осуществляться периодически, по одной из представленных систем: - система оперативного управления – через определенный промежуток времени принимается оперативное решение: «заказывать» или «не заказывать», 59

если заказывать, то какое количество единиц товара; - система равномерной поставки – через равные промежутки времени заказывается постоянное количество единиц товара; - система пополнения запаса до максимального уровня – через равные промежутки времени заказывается партия, объем которой равен разности установленного максимального уровня запасов и фактического уровня запасов на момент проверки. Размер заказа увеличивается на величину запаса, который будет реализован за период выполнения заказа. На практике применяются различные методы контроля, которые могут осуществляться непрерывно либо через определенные периоды. Рассмотрим наиболее часто встречающиеся системы контроля состояния запасов: 1. Система с фиксированным размером заказа при периодической проверке фактического уровня запаса (с пороговым уровнем запаса). Фактический уровень запасов проверяется через равные промежутки времени. Решение о заказе постоянного объема товара принимается при условии, что товарный запас на момент проверки оказывается меньше или равен установленному пороговому уровню товарных запасов. В противном случае принимается решение «не заказывать». Размер заказываемой партии товара определяется разностью предусмотренного нормой максимального товарного запаса и фактического запаса на момент проверки. Поскольку для исполнения заказа требуется определенный период времени, то величина заказываемой партии увеличивается на размер ожидаемого расхода за этот период. Размер закупаемой партии определяется по следующей формуле: Р = Змакс – (Зф – Звз), где

Змакс – предусмотренный нормой максимальный запас, Зф – фактический запас на момент проверки, Звз – запас, который будет израсходован в течение размещения и выполнения заказа.

Применять эту систему можно тогда, когда есть возможность заказывать партии, различные по величине. Например, в случае применения контейнерной доставки заказываемого товара эта система неприемлема. Кроме того, систему не применяют, если доставка или размещение заказа обходится дорого. Например, если спрос за прошедший период был незначителен, то заказ также будет незначителен, что допустимо лишь при условии несущественности транспортнозаготовительных расходов, связанных с выполнением заказа. 2. Система с фиксированным размером заказов при непрерывной проверке фактического уровня запасов (с пороговым уровнем запаса). В момент достижения запасов порогового значения заказывается партия постоянного объема. Как только запас какого-либо товара достигает заранее определенного минимального значения, этот товар заказывается. При этом размер заказываемой партии все время один и тот же (система с фиксированным размером заказа). В этой системе контроля состояния запасов размер заказа на пополнение запаса является величиной постоянной. Интервалы времени, через которые произво60

дятся размещение заказа, в этом случае могут быть разные. Постоянными величинами в этой системе являются объем заказа, который определяется размером запаса в момент размещения заказа (пороговый уровень запаса или так называемая точка заказа) и величиной страхового запаса. Заказ на поставку размещается при уменьшении наличного запаса до точки заказа. После размещения заказа запас продолжает уменьшаться, так как заказанный товар привозят не сразу, а через какой-то промежуток времени. Величина запаса в точке заказа выбирается такая, чтобы в нормальной, рабочей ситуации за время доставки товара, запас не опустился ниже страхового. В случае непредвиденного увеличения спроса или нарушения сроков поставки начнет работать страховой запас. Коммерческая служба организации в этом случае должна принять меры, обеспечивающие дополнительную поставку. Данная система контроля предусматривает защиту организации от образования дефицита. При наличии широкой номенклатуры материалов (или ассортимента – для торговой организации) необходимым условием непрерывного учета фактического уровня запаса, т.е. условием применения данной системы, является использование технологии автоматической идентификации штриховых кодов. 3. К системам со смешенным контролем состояния запасов относится система с двумя уровнями: - система с двумя уровнями при периодической проверке фактического уровня запаса (с пороговым уровнем запаса) – фактический уровень товарных запасов проверяется через равные промежутки времени. Если он оказывается меньше минимального или равен ему, то принимается решение заказывать партию, равную разности максимального товарного запаса и фактического запаса на момент проверки с увеличением на ожидаемую реализацию за время выполнения заказа. Если фактический товарный запас меньше минимального, то принимается решение «не заказывать». - система с двумя уровнями при непрерывной проверке фактического уровня запасов (с пороговым уровнем запасов) – решение заказать партию принимается при достижении порогового запаса. Размер заказываемой партии определяется разностью максимального товарного запаса и порогового уровня, с увеличением на ожидаемую реализацию за время выполнения заказа. Выбор системы контроля состояния запасов является действенным механизмом повышения эффективности функционирования логистической системы. Системы с непрерывной проверкой фактического уровня запасов позволяют работать в условиях сравнительно низкого запаса, защищая в то же время предприятие от дефицита. Следовательно, условиями применения этих систем являются: - большие потери от отсутствия запасов; - большие затраты на содержание запасов; - высокая степень неопределенности спроса (т.е. спрос на товар плохо прогнозируется). Применение данных систем позволяет экономить затраты по содержанию запасов за счет сокращения отвлекаемых в запасы финансовых ресурсов, а также 61

сокращая потребность в складских площадях и людских ресурсах. К недостаткам систем с непрерывной проверкой запасов относят необходимость постоянного контроля размера запасов. Системы с периодической проверкой состояния запасов (с фиксированным интервалом) позволяют проводить учет остатков лишь периодически. Эти системы отличают более высокий средний уровень запаса. Применяют их при низких удельных издержках на хранение. Данные системы хорошо работают в условиях, когда можно с достаточной степенью уверенности предугадать размер спроса. В противном случае неожиданно возросший спрос в период между заказами может увести логистическую систему в дефицитное состояние. Основным условием для применения систем с периодической проверкой состояния запасов являются: - низкие затраты по содержанию запаса, - хорошая предсказуемость спроса. К преимуществам системы относят отсутствие необходимости в постоянном контроле наличия запасов на складе. К недостаткам – сравнительно высокий уровень среднего запаса. Учитывая потенциальное значение запасов, исследование логистической системы должно включить проблему управления запасами, которая конкретизируется в следующих вопросах: - Какой уровень запасов необходимо иметь в каждой организации для обеспечения требуемого уровня обслуживания потребителя? - В чем состоит компромисс между уровнем обслуживания потребителя и уровнем запасов в системе логистики? - Какие объемы запасов должны быть созданы на каждой стадии производственного процесса? - Должны ли товары отгружаться непосредственно из организации? - Каково значение компромисса между выбранным способом транспортировки и запасами? - Каковы общие уровни запасов в данной организации, связанные со специфическим уровнем обслуживания? - Как меняются затраты на содержание запасов в зависимости от изменения количества складов? - Как и где следует размещать страховые запасы? Перспективным вариантом решения проблем складирования является «производство без складов», внедрение которого невозможно без кардинальных изменений во всем комплексе процессов, обеспечивающих производство и требующих значительных финансовых вложений. Логистическая система управления запасами проектируется с целью непрерывного обеспечения потребителя каким-либо видом материального ресурса. Реализация этой цели достигается решением следующих задач: - учет текущего уровня запаса на складах различных уровней; - определение размера гарантийного (страхового) запаса; - расчет размера заказа; - определение интервала времени между заказами. 62

Для решения проблем, связанных с запасами, предназначены модели управления запасами. Модели должны отвечать на два основных вопроса: сколько заказывать продукции и когда. Существует множество разнообразных моделей, каждая из которых подходит к определенному случаю, рассмотрим четыре наиболее общих модели: - модель с фиксированным размером заказа; - модель с фиксированным интервалом времени между заказами; - модель с установленной периодичностью пополнения запасов до установленного уровня; - модель «Минимум – Максимум». Модель с фиксированным уровнем запаса работает следующим образом: на складе имеется максимальный желательный запас продукции (МЖЗ), потребность в этой продукции уменьшает ее количество на складе, и как только количество достигнет порогового уровня, размещается новый заказ. Оптимальный размер заказа (ОР) выбирается таким образом, чтобы количество продукции на складе снова ровнялось МЖЗ, так как продукция не поставляется мгновенно, то необходимо учитывать ожидаемое потребление во время поставки. Поэтому необходимо учитывать резервный запас (РЗ), служащий для предотвращения дефицита. Для определения максимального желательного запаса (МЖЗ) используется формула: МЖЗ = ОР + РЗ. Модель с фиксированным интервалом времени между заказами работает следующим образом: с заданной периодичностью размещается заказ, размер которого должен пополнить уровень запаса до МЖЗ. Модель с установленной периодичностью пополнения запасов до установленного уровня работает следующим образом: заказы делаются периодически (как во втором случае), но одновременно проверяется уровень запасов. Если уровень запасов достигает порогового, то делается дополнительный заказ. В фиксированные моменты заказов расчет размера заказа производится по следующей формуле: РЗ = МЖЗ – ТЗ + ОП, где

РЗ – размер заказа, шт.; МЖЗ – желательный максимальный заказ, шт; ТЗ – текущий заказ, шт; ОП – ожидаемое потребление за время.

В момент достижения порогового уровня размер заказа определяется по следующей формуле: РЗ = МЖЗ – ПУ + ОП, где

РЗ – размер заказа, шт.; МЖЗ – максимальный желательный заказ, шт.; ПУ – пороговый уровень запаса, шт.; ОП – ожидаемое потребление до момента поставки, шт.

Модель «минимум – максимум» работает следующим образом: контроль 63

за уровнем запасов делается периодически, и если при проверке оказалось, что уровень запасов меньше или равен пороговому уровню, то делается заказ. При подробном рассмотрении этих моделей видно, что первая модель довольно устойчива к увеличению спроса, задержке поставки, неполной поставке и занижению размера заказа. Вторая модель устойчива к сокращению спроса, ускоренной поставке, поставке завышенного объема и завышенного размера заказа. Третья модель объединяет все плюсы двух первых моделей. Для получения ответа на вопросы: когда и сколько заказывать материалов, необходимо рассчитать объем резервного запаса и оптимального размера заказа. При расчете объема резервного запаса (РЗ) рассматриваются два случая: спрос на продукцию (Tд) – детерминированная или случайная величина. В первом случае: PЗ = Пд × Tзп, где

Tзп – время возможной задержки поставки.

Во втором – время поставки и время возможной задержки поставки – детерминированы. Значит, ежедневный спрос за предыдущий период определяется как математическое ожидание и дисперсия. Время между моментом размещения заказа и моментом его получения (Q): Q = Tп + Tзп. Спрос за время равен сумме ежедневных спросов, если более 4-х дней, то суммарный спрос распределен по нормальному закону с математическим ожиданием M(Пq) = Q ´ M(Пд), и дисперсией D(Пq) = Q ´ M(Пд). При переходе к многопродуктовой ситуации расчеты резервного запаса и оптимального размера заказа не меняются. В этих случаях более приемлемыми являются вторая и третья модели. Склады являются одним из важнейших элементов логистических систем. Объективная необходимость в специально обустроенных местах для содержания запасов существует на всех стадиях движения материального потока, начиная от первичного источника сырья и кончая конечным потребителем. Этим объясняется наличие большого количества разнообразных видов складов. Склады различаются по: 1) размерам: от небольших помещений до складов гигантов (площадью в несколько сотен тысяч квадратных метров); 2) высоте укладки грузов. Существуют склады в которых специальные устройства способны поднять и уложить груз в ячейку на высоте более 24 метров; 3) конструкции: закрытые – размещаются в отдельных помещениях, полузакрытые – имеют только крышу и неполное количество стен, открытые – специально оборудованные площадки; 4) параметрам содержания (хранения) – поддерживается специальный режим температуры и влажности; 5) степени механизации складских операций: немеханизированные, комплексно-механизированные, автоматизированные и автоматические; 64

6) наличию железнодорожных путей или водного объекта: пристанционные или портовые склады, прирельсовые, глубинные; 7) широте ассортимента хранимого груза: специализированные, со смешанным или универсальным ассортиментом; 8) признаку места: склады на участке движения продукции производственно-технического назначения и товаров народного потребления. В логистических процессах склады выполняют следующие функции: - временное размещение и хранение материальных запасов; - преобразование материальных потоков; - обеспечение логистического сервиса в системе обслуживания. Любой склад обрабатывает три материальных потока: входной, выходной, внутренний. При обслуживании входного потока выполняются работы по разгрузке транспорта, проверке количества и качества прибывшего груза. Обслуживание выходного потока включает погрузку транспорта. Внутренний поток перемещается внутри склада. Любая из вышеперечисленных функций может изменяться в широких пределах, что сопровождается соответствующим изменениям характера и интенсивности протекания отдельных логистических операций. Это, в свою очередь, меняет картину протекания всего логистического процесса на складе. При рассмотрении вопроса о размещении складского помещения необходимо учитывать следующие факторы, влияющие на выбор: - близость к рынкам сбыта; - наличие конкурентов; - близость к рынкам снабжения; - уровень жизни населения; - наличие трудовых ресурсов; - заработная плата; - транспортные коммуникации; - налоги, финансирование. При рассмотрении конкретного места расположения следует обратить внимание на следующие факты: - наличие железнодорожного транспорта; - существующие транспортные коммуникации; - расстояние до объектов снабжения и сбыта; - определение принадлежности района застройки (к сельской местности, крупному городу – окраина, пригород и т.д.); - стоимость земли; - водные коммуникации; - разрешение экологической службы города. Малой фирме (оптовику) приходится выбирать между организацией собственного склада и использованием для размещения запаса склада общего пользования. Основой для принятия решения является полученное значение так называемого «грузооборота безразличия», при котором затраты при хранении запаса на собственном складе равны расходам за пользование услугами наемного 65

склада. Величина зависимости затрат на грузопереработку на собственном складе от объема грузооборота определяется на базе расценок за выполнение логистических операций на собственном складе. Эффективное функционирование складов в системе логистики, независимо от их назначения и вида деятельности, возможно лишь при успешном решении целого ряда основных проблем. К таким проблемам, с которыми сталкиваются малые предприятия при создании складского хозяйства и при рационализации действующих складов, можно отнести: - выбор между собственным складом и складом общего пользования; - выбор места расположения склада; - определение вида и размера склада; - разработка системы складирования. Необходимо отметить, что склады производственной логистики должны являться собственностью фирмы и располагаться в непосредственной близости от производственного процесса. Важное значение при выборе имеет конкуренция. Чем выше конкуренция при обслуживании покупателей, тем важнее такие факторы, как обеспечение необходимых (и даже специальных) условий хранения продукции и контроля за ее запасами, гибкая политика в оказании предлагаемых клиенту услуг. Все это достижимо лишь на собственных складах. Располагая же складом общего пользования, руководство фирмы может оперативно корректировать стратегию сбыта с целью укрепления своих активных позиций в конкурентной борьбе. Многие малые организации в начальной стадии своей деятельности из-за отсутствия финансовых возможностей также пользуются мощностями складов общего пользования. Склады общего пользования имеют следующие преимущества: - не требуются частные инвестиции в развитие складского хозяйства; - сокращаются финансовые риски; - увеличивается гибкость требуемой складской площади (можно изменить арендованные мощности и сроки их аренды); - отпадает необходимость в подборе квалифицированных кадров и ответственности по управлению запасами. Как известно, управление состоит из следующего набора функций: планирование, прогнозирование, учет, анализ, регулирование. В соответствии с этим в современной системе управления запасами должны осуществляться следующие функции: 1. Учет сделок. Каждая система контроля должна содержать бухгалтерскую информацию для целей управления. В любой учетной системе содержатся данные обо всех отгрузках и получении товаров. Точность учета товаров трудно переоценить. Многие системы не обеспечивают принятие правильных решений, потому что не имеется точных данных о запасах в пути и в наличии. 2. Прогнозирование. Управленческие решения должны быть предложены на основании прогнозирования спроса. Так как мнения специалистов отдела маркетинга или менеджеров управления запасами недостаточно, количественная рас66

четная методика должна быть использована в системе управления запасами, например, методика экспоненциального сглаживания. Мнение, тем не менее, может играть роль в модификации прогнозов при нестандартных обстоятельствах. 3. Правила принятия решений. Система должна включать блок определения решений о времени и количествах заказываемых товаров. Многие системы составляют заказы автоматически на основании принятых решений. 4. Сообщения об отклонениях. Сообщения могут касаться ситуаций, когда прогноз не отразил реальный спрос по пунктам, когда сформированы слишком большие заказы по пунктам, дефициты имеют слишком большие значения. 5. Сообщения о показателях эффективности. Этот блок должен обеспечивать высшее руководство обобщающей информацией об эффективности управления товарными запасами. Слишком много значения придают на практике коэффициенту оборачиваемости как единственному показателю, что приводит к неправильным управленческим решениям. 6. Блок планирования ассортимента и других факторов системы. В систему управления запасами предлагается включить также и этот блок. С помощью него система способна отвечать не только, сколько и в какие моменты заказывать, но и отбирать ассортиментные позиции исходя из их специфики (цен, вариации спроса, времени поставки и т.д.). Состояние и эффективность использования производственных запасов как самой значительной части оборотного капитала – является одним из основных условий успешной деятельности организации. Развитие рыночных отношений определяет новые условия их организации. Инфляция, неплатежи и другие кризисные явления вынуждают организации изменять свою политику по отношению к производственным запасам, искать новые источники пополнения, изучать проблему эффективности их использования. Поэтому для организации все возможные способы рационального расходования средств, одним из которых является определение оптимальной величины производственных запасов приобретают все большую значимость. Реализация задачи возможна при использовании экономикоматематических расчетов и знаний в области теории управления запасами. Таким образом, задача выбора необходимых запасов материальных ресурсов имеет альтернативный характер и должна решаться оптимизационными методами. Основной математической моделью, которая применяется для планирования запасов, является так называемая классическая модель экономического размера заказа, когда для упрощения принимаются условия равномерного потребления (расхода) и постоянного определенного отставания времени поставки от момента заказа продукции (марки материала) у поставщика. Оптимальный размер заказа по критерию минимизации совокупных затрат на хранение запаса и повторение заказа рассчитывается по первой формуле Вильсона: ОРЗ =Ö 2АS/i, где

ОРЗ – оптимальный размер заказа, шт., А – затраты на поставку единицы заказываемого продукта, руб., S – потребность в заказываемом продукте, шт., i – затраты на хранение единицы заказываемого продукта, руб/шт.

67

Затраты на поставку единицы заказываемого продукта (А) включают следующие элементы: - стоимость транспортировки заказа; - затраты на разработку условий поставки; - стоимость контроля исполнения заказа; - затраты на выпуск каталогов; - стоимость форм документов. Первым шагом в управлении запасами является выделение целевых показателей для отдельных структурных подразделений или ответственных лиц: - минимизация суммарных затрат, связанных с запасами (стоимость хранения, стоимость выполнения заказа, убытки, связанные с отсутствием необходимых товаров); - ускорение оборачиваемости; - снижение риска возможных срывов производственной программы или планов по продажам. Модель управления запасами состоит из трех модулей: - построение среднесрочного (на месяц) прогноза сбыта – модуль прогноза; - текущий (ежедневный) контроль складских запасов и формирование заявок на основании «точки заказа» – модуль снабжения; - корректирование цен на основании соответствия среднесрочного прогноза текущей ликвидности остатков и ситуации в снабжении – модуль ценообразования. Первый модуль функционирует независимо от системы корпоративного учета компании, с которой он связан посредством системы импорта/экспорта информации. Второй и третий модуль целиком реализованы в рамках системы корпоративного учета.

Управление дебиторской и кредиторской задолженностями Важной задачей финансового менеджмента является эффективное управление дебиторской и кредиторской задолженностями, направленное на оптимизацию общего их размера и обеспечение своевременной инкассации долга. В большинстве организаций состояние расчетной дисциплины характеризуется динамикой и структурой дебиторской и кредиторской задолженности. Дебиторы являются хозяйственными партнерами организаций. Увеличение дебиторской задолженности ставит организации в зависимость от финансового состояния хозяйственных партнеров. Обобщенным показателем задолженности является оборачиваемость дебиторской задолженности. Дебиторская задолженность включает задолженность подотчетных лиц, поставщиков по истечении срока оплаты, налоговых органов при переплате налогов и других обязательных платежей, вносимых в виде аванса. Дебиторская задолженность всегда отвлекает средства из оборота, означает их неэффективное использование и ведет к напряженному финансовому состоянию организации. 68

Многие организации активно используют стратегию товарных ссуд, реализуя потребителям свою продукцию с рассрочкой платежей, а также используют беспроцентные заемные средства для приобретения материальнопроизводственных ресурсов и осуществления других расчетов (соотношение кредиторской и дебиторской задолженностей). В ряде случаев в организациях скорость обращения кредиторской задолженности более низкая по сравнению с дебиторской задолженностью. Такое положение может рассматриваться положительно, так как обеспечивает дополнительный приток денежных средств, но только в том случае, если невелика доля просроченных платежей. В противном случае дефицит платежных средств при условии наступления сроков погашения долговых обязательств может привести к дальнейшему росту кредиторской задолженности и в конечном итоге к неплатежеспособности организации. Для улучшения финансового состояния организации необходимо следить за соотношением дебиторской и кредиторской задолженностей, постоянно контролировать состояние расчетов по просроченным задолженностям. Если после привлечения в качестве источников финансирования долгосрочных обязательств величина собственных оборотных средств остается отрицательной, то для финансирования оборотных активов предприятие использует кредиторскую задолженность. Соотношение дебиторской и кредиторской задолженностей является одной из характеристик финансовой устойчивости организации и эффективности финансового менеджмента. Дебиторская и кредиторская задолженности определяются в основном условиями расчетов организации с покупателями и поставщиками. В основу управления дебиторской задолженностью положены два подхода: - сравнение дополнительной прибыли с затратами и потерями, возникающими при изменении политики расчетов за реализованную продукцию; - сравнение и оптимизация размеров и сроков погашения дебиторской и кредиторской задолженностей. При первом подходе учитывается, что с увеличением дебиторской задолженности связаны не только дополнительные расходы по финансированию этого увеличения и потери из-за увеличения безнадежных долгов, но и увеличение объема реализации продукции из-за смягчения условий расчетов с потребителями и получение дополнительной прибыли. Поэтому прежде чем принимать решение о том, продавать продукцию с отсрочкой платежей или нет, необходимо сравнить затраты, связанные с появлением дополнительной дебиторской задолженности, с приростом прибыли в результате увеличения выручки от реализации. Если прирост прибыли больше, следует увеличить кредит покупателям. Второй подход к управлению дебиторской задолженностью заключается в максимальном использовании возможностей сокращения финансового цикла за счет привлечения для финансирования дебиторской задолженности средств в расчетах с кредиторами за товары, работы, услуги. Для этого составляют баланс дебиторской и кредиторской задолженности и осуществляют контроль за сбалансированностью дебиторской задолженности за товары, работы, услуги с кре69

диторской задолженностью за сырье и материалы. Финансовые менеджеры стараются так организовать расчеты с покупателями и поставщиками, чтобы уменьшить разность между средним периодом погашения дебиторской задолженности и средним периодом погашения кредиторской задолженности (за счет увеличения последнего). При этом надо учитывать возможные потери для организации, отказавшейся от скидок, которые предоставляют поставщики при более быстрой оплате счетов. Существуют следующие способы управления средствами в расчетах с дебиторами: - не предоставлять отсрочку платежа без предварительной проверки финансового состояния покупателя; - получить от покупателя договор о залоге имущества на сумму отсроченного платежа; - продать счета дебиторов факторинговой компании или факторинговому отделу банка; - застраховать средства в расчетах от убытков по безнадежным долгам; - постоянно контролировать счета дебиторов; - оценивать реальное состояние дебиторской задолженности (выявлять сомнительные долги, оценивать вероятность появления суммы безнадежных долгов); - контролировать соотношение дебиторской и кредиторской задолженностей; - разработать систему договоров с покупателями с гибкими условиями сроков и форм оплаты (предварительная оплата, обычно со скидкой; частичная предварительная оплата в сочетании с продажей в кредит; передача на реализацию – сохранение права собственности предприятия на свою продукцию, пока не будет получена оплата за нее; выставление промежуточного счета – эффективно при долгосрочных контрактах, обеспечивает регулярное поступление денег по мере выполнения отдельных этапов договора; получение банковской гарантии на возмещение банком соответствующей суммы в случае невыполнения дебитором своих обязательств; применение гибких цен, которые согласуются с индексом инфляции и фактическим сроком оплаты товаров); - установить премиальную систему оплаты труда для персонала отдела сбыта в зависимости от эффективности мероприятий по увеличению продаж и получению платежей за отгруженную продукцию. В настоящее время в отечественной практике при частых нарушениях платежной дисциплины, увеличении объемов просроченной дебиторской и кредиторской задолженностей, недостатке у большинства организаций оборотных средств, невозможности получения краткосрочных банковских кредитов на приемлемых условиях предприятиям сложно применять названные способы управления дебиторской задолженностью, традиционные для мировой практики. Для финансирования текущей деятельности организация кроме собственного капитала использует краткосрочные заемные источники финансирования, в том числе краткосрочные кредиты, кредиторскую задолженность и т.д. Привле70

чение организацией этих источников финансирования приводит к формированию текущих пассивов организации. Необоснованный рост кредиторской задолженности является негативным фактором для организации. Поэтому необходим механизм реструктуризации кредиторской задолженности. Реструктуризация кредиторской задолженности предполагает предоставление организации отсрочек и рассрочек по уплате долгов и может осуществляться на основе соглашений с кредиторами или решения арбитражного суда о признании организации банкротом. В особом порядке осуществляется реструктуризация долгов организации перед бюджетами всех уровней и государственными внебюджетными фондами. Реструктуризация задолженности организаций по обязательным платежам в федеральный бюджет проводится путем поэтапного погашения задолженности. В сумму подлежащей реструктуризации задолженности по обязательным платежам в федеральный бюджет не включаются отсрочки уплаты обязательных платежей, суммы налогового и инвестиционного кредитов. Реструктуризация задолженности по обязательным платежам в федеральный бюджет может быть проведена только по отношению к тем предприятиям, которые в течение 2-х месяцев до подачи заявления о предоставлении права на реструктуризацию своевременно и в полном объеме вносили текущие налоговые платежи в федеральный бюджет. Кроме того, эти предприятия должны быть способны своевременно и в полном объеме осуществлять уплату текущих обязательных платежей и процентов за пользование бюджетными средствами в течение всего срока погашения задолженности. При разработке графика погашения задолженности в федеральный бюджет организации предоставляется право равномерной уплаты задолженности по налогам и сборам в течение 6 лет, а по пеням и штрафам – в течение 4 лет после погашения задолженности по налогам и сборам. Для организаций, своевременно погашающих реструктурированную задолженность, предусматриваются льготы. Например, при погашении половины реструктурированной задолженности в течение двух лет и своевременном внесении текущих налоговых платежей в федеральный бюджет возможно списание половины долга предприятия по пеням и штрафам. При погашении реструктурируемой задолженности в течение четырех лет и своевременном внесении текущих налоговых платежей в федеральный бюджет производится полное списание задолженности по налогам и штрафам. Если в течение срока погашения реструктурированной задолженности платежи осуществляются с нарушением графика, то арбитражный суд может принять решение о несостоятельности организации. Мероприятия, проводимые в рамках реструктуризации кредиторской задолженности, влияют на структуру капитала организации. Эти изменения повышают финансовую устойчивость и текущую платежеспособность организации за счет увеличения доли собственного капитала в общей сумме финансовых ресурсов организации. При этом в структуре собственного капитала организации изменяется в первую очередь величина его уставного капитала. В результате проведенных мероприятий по реструктуризации кредитор71

ской задолженности величина уставного капитала организации будет равна сумме уставного капитала до проведения мероприятий, увеличенной на сумму кредиторской задолженности бюджетам всех уровней и организациям топливноэнергетического комплекса и уменьшенной на сумму дебиторской задолженности государственных структур управления. В современной хозяйственной практике дебиторская задолженность классифицируется по следующим видам: - дебиторская задолженность за товары, работы, услуги, срок оплаты которых не наступил; - дебиторская задолженность за товары, работы, услуги, не оплаченные в срок; - дебиторская задолженность по векселям полученным; - дебиторская задолженность по расчетам с бюджетом; - дебиторская задолженность по расчетам с персоналом; - прочие виды дебиторской задолженности. Среди перечисленных видов наибольший объем дебиторской задолженности организаций приходится на задолженность покупателей за отгруженную продукцию (первые три вида дебиторской задолженности). В общей сумме дебиторской задолженности на расчеты с покупателями приходится 80–90%. Поэтому управление дебиторской задолженностью в организациях связано в первую очередь с оптимизацией размера и обеспечением инкассации задолженности покупателей по расчетам за реализованную продукцию. В целях эффективного управления этой дебиторской задолженностью в организациях должна разрабатываться и осуществляться особая финансовая политика управления дебиторской задолженностью (или его кредитная политика по отношению к покупателям продукции). Политика управления дебиторской задолженностью представляет собой часть общей политики управления оборотными активами и маркетинговой политики организаций, направленной на расширение объема реализации продукции и заключающейся в оптимизации общего размера этой задолженности и обеспечении своевременной ее инкассации. Формирование политики управления дебиторской задолженностью организаций осуществляется по следующим основным этапам: 1. Анализ дебиторской задолженности предприятия в предшествующем периоде. Основной задачей этого анализа является оценка уровня и состава дебиторской задолженности организации, а также эффективности инвестированных в нее финансовых средств. Анализ дебиторской задолженности по расчетам с покупателями проводится в разрезе товарного (коммерческого) и потребительского кредита. На первом этапе анализа оценивается уровень дебиторской задолженности организации и его динамика в предшествующем периоде. Оценка этого уровня осуществляется на основе определения коэффициента отвлечения оборотных активов в дебиторскую задолженность. На втором этапе анализа определяются средний период инкассации дебиторской задолженности и количество ее оборотов в рассматриваемом периоде. Средний период инкассации деби72

торской задолженности характеризует ее роль в фактической продолжительности финансового и общего операционного цикла организации. На третьем этапе анализа оценивается состав дебиторской задолженности организации по отдельным ее «возрастным группам», т.е. по предусмотренным срокам ее инкассации. На четвертом этапе анализа подробно рассматривается состав просроченной дебиторской задолженности, выделяются сомнительная и безнадежная задолженность. На пятом этапе анализа определяют сумму эффекта, полученного от инвестирования средств в дебиторскую задолженность. В этих целях сумму дополнительной прибыли, полученной от увеличения объема реализации продукции за счет предоставления кредита, сопоставляют с суммой дополнительных затрат по оформлению кредита и инкассации долга, а также прямых финансовых потерь от невозврата долга покупателями (безнадежная дебиторская задолженность, списанная в связи с неплатежеспособностью покупателей и истечением сроков исковой давности). 2. Формирование принципов кредитной политики по отношению к покупателям продукции. В современной коммерческой и финансовой практике реализация продукции в кредит (с отсрочкой платежа за нее) получила широкое распространение как в нашей стране, так и в странах с развитой рыночной экономикой. Формирование принципов кредитной политики отражает условия этой практики и направлено на повышение эффективности операционной и финансовой деятельности организации. В процессе формирования принципов кредитной политики по отношению к покупателям продукции решаются вопросы: а) в каких формах осуществлять реализацию продукции в кредит; б) какой тип кредитной политики следует избрать организации. Формы реализации продукции в кредит имеют две разновидности – товарный (коммерческий) кредит и потребительский кредит. Товарный (коммерческий) кредит представляет собой форму оптовой реализации продукции ее продавцом на условиях отсрочки платежа, если такая отсрочка превышает обычные сроки банковских расчетов. Обычно товарный (коммерческий) кредит предоставляется оптовому покупателю продукции на срок от одного до шести месяцев. Потребительский кредит (в товарной форме) представляет собой форму розничной реализации товаров покупателям (физическим лицам) с отсрочкой платежа. Он предоставляется обычно на срок от шести месяцев до двух лет. Выбор форм реализации продукции в кредит определяется отраслевой принадлежностью организации и характером реализуемой продукции (товаров, услуг). Тип кредитной политики характеризует принципиальные подходы к ее осуществлению с позиции соотношения уровней доходности и риска кредитной деятельности организации. Различают три принципиальных типа кредитной политики организации по отношению к покупателям продукции – консервативный, умеренный и агрессивный. Консервативный тип политики организации направлен на минимизацию 73

кредитного риска. Такая минимизация рассматривается как приоритетная цель в осуществлении ее кредитной деятельности. Осуществляя этот тип кредитной политики, организация не стремится к получению высокой дополнительной прибыли за счет расширения объема реализации продукции. Механизмом реализации политики такого типа является существенное сокращение круга покупателей продукции в кредит за счет групп повышенного риска; минимизация сроков предоставления кредита и его размера; ужесточение условий предоставления кредита и повышение его стоимости; использование жестких процедур инкассации дебиторской задолженности. Умеренный тип кредитной политики организации характеризует типичные условия ее осуществления в соответствии с принятой коммерческой и финансовой практикой и ориентируется на средний уровень кредитного риска при продаже продукции с отсрочкой платежа. Агрессивный (или мягкий) тип кредитной политики организации приоритетной целью кредитной деятельности ставит максимизацию дополнительной прибыли за счет расширения объема реализации продукции в кредит, не считаясь с высоким уровнем кредитного риска, который сопровождает эти операции. Механизмом реализации политики такого типа является распространение кредита на более рискованные группы покупателей продукции; увеличение периода предоставления кредита и его размера; снижение стоимости кредита до минимально допустимых размеров; предоставление покупателям возможности пролонгирования кредита. В процессе выбора типа кредитной политики должны учитываться следующие основные факторы: - современная коммерческая и финансовая практика осуществления торговых операций; - общее состояние экономики, определяющее финансовые возможности покупателей, уровень их платежеспособности; - сложившаяся конъюнктура товарного рынка, состояние спроса на продукцию организации; - потенциальная способность организации наращивать объем производства продукции при расширении возможностей ее реализации за счет предоставления кредита; - правовые условия обеспечения взыскания дебиторской задолженности; - финансовые возможности предприятия в части организации, их отношение к уровню допустимого риска в процессе осуществления хозяйственной деятельности. Определяя тип кредитной политики, следует иметь в виду, что жесткий (консервативный) ее вариант отрицательно влияет на рост объема операционной деятельности организации и формирование устойчивых коммерческих связей, в то время как мягкий (агрессивный) ее вариант может вызвать чрезмерное отвлечение финансовых средств, снизить уровень платежеспособности организации, вызвать впоследствии значительные расходы по взысканию долгов, а в конечном итоге снизить рентабельность оборотных активов и используемого капитала. 74

3. Определение возможной суммы финансовых средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность по товарному (коммерческому) и потребительскому кредиту. При расчете этой суммы необходимо учитывать планируемые объемы реализации продукции в кредит; средний период предоставления отсрочки платежа по отдельным формам кредита; средний период просрочки платежей исходя из сложившейся хозяйственной практики (он определяется по результатам анализа дебиторской задолженности в предшествующем периоде); коэффициент соотношения себестоимости и цены реализуемой в кредит продукции. Если финансовые возможности организации не позволяют инвестировать расчетную сумму средств в полном объеме, то при неизменности условий кредитования должен быть соответственно скорректирован планируемый объем реализации продукции в кредит. 4. Формирование системы кредитных условий. В состав этих условий входят следующие элементы: - срок предоставления кредита (кредитный период); - размер предоставляемого кредита (кредитный лимит); - стоимость предоставления кредита (система ценовых скидок при осуществлении немедленных расчетов за приобретенную продукцию); - система штрафных санкций за просрочку исполнения обязательств покупателями. Срок предоставления кредита (кредитный период) характеризует предельный период, на который покупателю предоставляется отсрочка платежа за реализованную продукцию. Увеличение срока предоставления кредита стимулирует объем реализации продукции (при прочих равных условиях), однако приводит в то же время к увеличению суммы финансовых средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность, и увеличению продолжительности финансового и всего операционного цикла организации. Поэтому, устанавливая размер кредитного периода, необходимо оценивать его влияние на результаты хозяйственной деятельности организации в комплексе. Размер предоставляемого кредита (кредитный лимит) характеризует максимальный предел суммы задолженности покупателя по предоставляемому товарному (коммерческому) или потребительскому кредиту. Его размер устанавливается с учетом типа осуществляемой кредитной политики (уровня приемлемого риска), планируемого объема реализации продукции на условиях отсрочки платежей, среднего объема сделок по реализации готовой продукции (при потребительском кредите – средней стоимости реализуемых в кредит товаров), финансового состояния организации – кредитора и других факторов. Кредитный лимит дифференцируется по формам предоставляемого кредита и видам реализуемой продукции. Стоимость предоставления кредита характеризуется системой ценовых скидок при осуществлении немедленных расчетов за приобретенную продукцию. В сочетании со сроком предоставления кредита такая ценовая скидка характеризует норму процентной ставки за предоставляемый кредит, рассчитываемой для сопоставления в годовом исчислении. Устанавливая стоимость товарного (коммерческого) или потребительского 75

кредита, необходимо иметь в виду, что его размер не должен превышать уровень процентной ставки по краткосрочному финансовому (банковскому) кредиту. В противном случае он не будет стимулировать реализацию продукции в кредит, так как покупателю будет выгодней взять краткосрочный кредит в банке (на срок, равный кредитному периоду, установленному продавцом) и рассчитаться за приобретенную продукцию при ее покупке. Система штрафных санкций за просрочку исполнения обязательств покупателями, формируемая в процессе разработки кредитных условий, должна предусматривать соответствующие пени, штрафы и неустойки. Размеры этих штрафных санкций должны полностью возмещать все финансовые потери предприятия – кредитора (потерю дохода, инфляционные потери, возмещение риска снижения уровня платежеспособности и другие). 5. Формирование стандартов оценки покупателей и дифференциация условий предоставления кредита. В основе установления таких стандартов оценки покупателей лежит их кредитоспособность. Кредитоспособность покупателя характеризует систему условий, определяющих его способность привлекать кредит в разных формах и в полном объеме в предусмотренные сроки выполнять все связанные с ним финансовые обязательства. Формирование системы стандартов оценки покупателей включает следующие основные элементы: - определение системы характеристик, оценивающих кредитоспособность отдельных групп покупателей; - формирование и экспертизу информационной базы проведения оценки кредитоспособности покупателей; - выбор методов оценки отдельных характеристик кредитоспособности покупателей; - группировку покупателей продукции по уровню кредитоспособности; - дифференциацию кредитных условий в соответствии с уровнем кредитоспособности покупателей. Формирование стандартов оценки покупателей и дифференциация кредитных условий осуществляются раздельно по различным формам кредита – товарному и потребительскому. Определение системы характеристик, оценивающих кредитоспособность отдельных групп покупателей, является начальным этапом построения системы стандартов их оценки. По товарному (коммерческому) кредиту такая оценка осуществляется обычно по следующим критериям: - объем хозяйственных операций с покупателем и стабильность их осуществления; - репутация покупателя в деловом мире; - платежеспособность покупателя; - результативность хозяйственной деятельности покупателя; - состояние конъюнктуры товарного рынка, на котором покупатель осуществляет свою операционную деятельность; 76

- объем и состав чистых активов, которые могут составлять обеспечение кредита при неплатежеспособности покупателя и возбуждении дела о его банкротстве. По потребительскому кредиту оценка осуществляется обычно по таким критериям: - дееспособность покупателя; - уровень доходов покупателя и регулярность их формирования; - состав личного имущества покупателя, которое может составлять обеспечение кредита при взыскании суммы долга в судебном порядке. Формирование и экспертиза информационной базы проведения оценки кредитоспособности покупателей имеет целью обеспечить достоверность проведения такой оценки. Информационная база, используемая для этих целей, состоит из сведений, предоставляемых непосредственно покупателем (их перечень дифференцируется в разрезе форм кредита); данных, формируемых из внутренних источников (если сделки с покупателем носят постоянный характер); информации, формируемой из внешних источников (коммерческого банка, обслуживающего покупателя; других его партнеров по сделкам и т.п.). Экспертиза полученной информации осуществляется путем логической ее проверки; в процессе ведения коммерческих переговоров с покупателями; путем непосредственного посещения клиента (по потребительскому кредиту) с целью проверки состояния его имущества и в других формах в соответствии с объемом кредитования. Выбор методов оценки отдельных характеристик кредитоспособности покупателей определяется содержанием оцениваемых характеристик. В этих целях при оценке отдельных характеристик кредитоспособности покупателей, рассмотренных ранее, могут быть использованы статистический, нормативный, экспертный, балльный и другие методы. Группировка покупателей продукции по уровню кредитоспособности основывается на результатах ее оценки и предусматривает обычно выделение следующих их категорий: - покупатели, которым кредит может быть предоставлен в максимальном объеме, т.е. на уровне установленного кредитного лимита (группа «первоклассных заемщиков»); - покупатели, которым кредит может быть предоставлен в ограниченном объеме, определяемом уровнем допустимого риска невозврата долга; - покупатели, которым кредит не предоставляется (при недопустимом уровне риска невозврата долга, определяемом типом избранной кредитной политики). Дифференциация кредитных условий в соответствии с уровнем кредитоспособности покупателей, наряду с размером кредитного лимита, может осуществляться по таким параметрам, как срок предоставления кредита; необходимость страхования кредита за счет покупателей; формы штрафных санкций и т.п. 6. Формирование процедуры инкассации дебиторской задолженности. В составе этой процедуры должны быть предусмотрены: сроки и формы предварительного и последующего напоминаний покупателям о дате платежей; возможности и условия пролонгирования долга по предоставленному кредиту; условия 77

возбуждения дела о банкротстве несостоятельных дебиторов. 7. Обеспечение использования в организации современных форм рефинансирования дебиторской задолженности. Развитие рыночных отношений и инфраструктуры финансового рынка позволяют использовать в практике финансового менеджмента ряд новых форм управления дебиторской задолженностью – ее рефинансирование, т.е. ускоренный перевод в другие формы оборотных активов предприятия: денежные средства и высоколиквидные краткосрочные ценные бумаги. Основными формами рефинансирования дебиторской задолженности, используемыми в настоящее время, являются: - факторинг; - учет векселей, выданных покупателями продукции; - форфейтинг. Факторинг представляет собой финансовую операцию, заключающуюся в уступке организацией-продавцом права получения денежных средств по платежным документам за поставленную продукцию в пользу банка или специализированной компании – «фактор компании», которые принимают на себя все кредитные риски по инкассации долга. За осуществление такой операции банк (фактор-компания) взимают с организации-продавца определенную комиссионную плату в процентах к сумме платежа. Ставки комиссионной платы дифференцируются с учетом уровня платежеспособности покупателя продукции и предусмотренных сроков ее оплаты. Кроме того, при проведении такой операции банк (фактор-компания) в срок до трех дней осуществляет кредитование организации-продавца в форме предварительной оплаты долговых требований по платежным документам (обычно в размере от 70 до 90% суммы долга в зависимости от фактора риска). Остальные 10–30% суммы долга временно депонируются банком в форме страхового резерва при его непогашении покупателем (эта депонированная часть долга возвращается организации-продавцу после полного погашения суммы долга покупателем). Факторинговая операция позволяет организации-продавцу рефинансировать преимущественную часть дебиторской задолженности по предоставленному покупателю кредиту в короткие сроки, сократив тем самым период финансового и операционного цикла. К недостаткам факторинговой операции можно отнести лишь дополнительные расходы продавца, связанные с продажей продукции, а также утрату прямых контактов (и соответствующей информации) с покупателем в процессе осуществления им платежей. Эффективность факторинговой операции для предприятия-продавца определяется путем сравнения уровня расходов по этой операции со средним уровнем процентной ставки по краткосрочному банковскому кредитованию. Учет векселей, выданных покупателями продукции, представляет собой финансовую операцию по их продаже банку (или другому финансовому институту, другому хозяйствующему субъекту) по определенной (дисконтной) цене, устанавливаемой в зависимости от их номинала, срока погашения и учетной вексельной ставки. Учетная вексельная ставка состоит из средней депозитной ставки, ставки комиссионного вознаграждения, а также уровня премии за риск при сомнительной платежеспособности векселедателя. Указанная операция мо78

жет быть осуществлена только с переводным векселем. Форфейтинг представляет собой финансовую операцию по рефинансированию дебиторской задолженности по экспортному товарному (коммерческому) кредиту путем передачи (индоссамента) переводного векселя в пользу банка (факторинговой компании) с уплатой последнему комиссионного вознаграждения. Банк (факторинговая компания) берет на себя обязательство по финансированию экспортной операции путем выплаты по учтенному векселю, который гарантируется предоставлением аваля банка страны импортера. В результате форфетирования задолженность покупателя по товарному (коммерческому) кредиту трансформируется в задолженность финансовую (в пользу банка). По своей сути форфейтинг соединяет в себе элементы факторинга (к которому организацииэкспортеры прибегают в случае высокого кредитного риска) и учета векселей (с их индоссаментом только в пользу банка). Форфейтинг используется при осуществлении долгосрочных (многолетних) экспортных поставок и позволяет экспортеру немедленно получать денежные средства путем учета векселей. Однако его недостатком является высокая стоимость, поэтому организации-экспортеру следует проконсультироваться с банком (факторинговой компанией) еще до начала переговоров с иностранным импортером продукции, чтобы иметь возможность включить расходы по форфейтинговой операции в стоимость контракта. На первой фазе организация-экспортер и организация-импортер заключают между собой соглашение о поставке продукции, формах и сроках платежа (платежи осуществляются обычно по мере выполнения отдельных этапов соглашения). Организация-импортер в соответствии с соглашением обязуется осуществлять платежи посредством коммерческих векселей, авалированных (гарантированных) банком его страны (или индоссированных у этого банка). На второй фазе организация-экспортер заключает соглашение с банком (факторинговой компанией) своей страны, который обязуется за комиссионное вознаграждение финансировать поставки продукции путем выплат по учтенным им векселям. На третьей фазе организация-импортер индоссирует (или авалирует) свои векселя в банке своей страны. На четвертой фазе банк страны импортера пересылает индоссированные (авалированные) им векселя организации - импортера в адрес организации – экспортера. На пятой фазе организация-экспортер продает векселя банку (факторинговой компании) своей страны и получает за это соответствующие средства. На шестой фазе банк (факторинговая компания) страны-экспортера индоссирует векселя, перепродавая их на рынке ценных бумаг. 8. Построение эффективных систем контроля за движением и своевременной инкассацией дебиторской задолженности. Такой контроль организуется в рамках построения общей системы финансового контроля в организации как самостоятельный его блок. Одним из видов таких систем является «Система ABC» применительно к портфелю дебиторской задолженности организации. В категорию «А» включаются при этом наиболее крупные и сомнительные виды дебиторской задолженности (так называемые «проблемные кредиты»); в категорию «В» – кредиты средних размеров; в категорию «С» – остальные виды дебиторской задолженности, не оказывающие серьезного влияния на результаты фи79

нансовой деятельности организации. Дебиторская и кредиторская задолженность являются естественными составляющими бухгалтерского баланса организации. Они возникают в результате несовпадения даты появления обязательств с датой платежей по ним. На финансовое состояние организации оказывают влияние как размеры балансовых остатков дебиторской и кредиторской задолженности, так и период оборачиваемости каждой из них. Если дебиторская задолженность больше кредиторской, это является возможным фактором обеспечения высокого уровня коэффициента общей ликвидности. Одновременно это может свидетельствовать о более быстрой оборачиваемости кредиторской задолженности по сравнению с оборачиваемостью дебиторской задолженности. В таком случае в течение определенного периода долги дебиторов превращаются в денежные средства через более длительные временные интервалы, чем интервалы, когда организации необходимы денежные средства для своевременной уплаты долгов кредиторам. Соответственно, возникает недостаток денежных средств в обороте, сопровождающийся необходимостью привлечения дополнительных источников финансирования. Последние могут принимать форму либо просроченной кредиторской задолженности, либо банковских кредитов. Таким образом, оценка влияния балансовых остатков дебиторской и кредиторской задолженности на финансовое состояние организации должна осуществляться с учетом уровня платежеспособности (коэффициента общей ликвидности) и соответствия периодичности превращения дебиторской задолженности в денежные средства периодичности погашения кредиторской задолженности. По существу, выручка от продаж является единственным средством для погашения всех видов кредиторской задолженности. Поступление денежных средств от продаж определяет возможности организации по погашению долгов кредиторам. Как правило, большая часть дебиторской задолженности формируется как долги покупателей. Установление с покупателями таких договорных отношений, которые обеспечивают своевременное и достаточное поступление средств для осуществления платежей кредиторам – главная задача управления движением дебиторской задолженности. Управление движением кредиторской задолженности – это установление таких договорных взаимоотношений с поставщиками, которые ставят сроки и размеры платежей организации последним в зависимость от поступления денежных средств от покупателей. Следовательно, возникает необходимость одновременного управления движением как дебиторской, так и кредиторской задолженности. Практическое осуществление такого управления предполагает наличие информации о реальном состоянии дебиторской и кредиторской задолженности и их оборачиваемости. Необходимо провести оценку движения дебиторской и кредиторской задолженности в данном периоде. Поэтому в качестве исходных данных для такой оценки должны быть приняты долги, относящиеся именно к этому периоду. Иными словами, из балансовых остатков дебиторской и кредиторской задолженности надо исключать долгосрочную и просроченную, т. е. те элементы долгов, превращение которых в денежные средства относятся к другим временным 80

периодам. Оставшаяся после этого часть дебиторской и кредиторской задолженности есть основа для оценки периодичности поступления долгов покупателей, достаточного погашения кредиторской задолженности, а также балансовых остатков дебиторской и кредиторской задолженности на конец периода при условии их оборачиваемости в соответствии с договорными условиями или установленным порядком расчетов. В конечном счете все это позволяет ответить на вопрос, обеспечивают ли договорные условия расчетов с покупателями и поставщиками потребность организации в денежных средствах и достаточный уровень его платежеспособности. Управление дебиторской задолженностью – существенный элемент системы бухгалтерского и управленческого учета. Специфический характер задач управления дебиторской задолженностью находит соответствующее отражение в организационном устройстве. В организациях, внедривших системы контроллинга, соответствующие службы рассматриваются обычно как своеобразные единицы, в компетенцию которых входит решение различных задач, в том числе управления дебиторской задолженностью. Задачи управления дебиторской задолженностью в этом случае распределяются между отдельными подразделениями отдела (сектора) общего контроллинга, в функции которого входят анализ производственно-финансовой деятельности организации, хозяйственное планирование, продажи и контроль за продажами товаров (работ и услуг). Реализация товаров и услуг – заключительный и жизненно важный этап оборота средств. Успешность данного этапа зависит от множества внутренних и внешних факторов, в том числе от эволюции и качества производимой продукции, от хода и процесса производства, от спроса, интенсивности конкуренции, рекламы и т.д. Не менее важны для успеха реализации сроки, назначаемые покупателям (заказчикам) для оплаты полученного товара. Каждая организация знает, что для того, чтобы оставаться конкурентоспособной и коммерчески успешной, она должна, как правило, предоставить своим покупателям определенный коммерческий кредит. Исключение составляет ситуация, когда поставщик имеет прочные позиции на рынке и может диктовать свои платежные условия. Наоборот, если организация имеет неиспользуемые мощности и его продукция легко заменима на рынке, то для достижения запланированного уровня продаж требуется либерализация платежных условий. Рассмотрим подробнее коэффициенты, при помощи которых проводится анализ дебиторской и кредиторской задолженностей организации. 1) Для оценки используют коэффициент оборачиваемости средств в расчетах (обороты), значение которого определяется по формуле: Кос = где

ВД ДЗср

ВД – выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг (без НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей), руб. ДЗср – средняя величина дебиторской задолженности, руб.

81

2) Показатель, который характеризует длительность погашения дебиторской задолженности (в днях), это оборачиваемость средств в расчетах, он рассчитывается по формуле: 360 ОСр = Кос где

Кос – коэффициент оборачиваемости средств в расчетах, обороты; 360 – количество дней в году.

3) Оборачиваемость кредиторской задолженности можно рассчитать по формуле: ВД Окз = КЗср где

КЗср – средняя кредиторская задолженность, руб.; ВД – выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг (без НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей), руб.

4) Соотношение кредиторской и дебиторской задолженности показывает, сколько на 1 рубль дебиторской задолженности приходится кредиторской задолженности: КЗср Скк = ДЗср Дебиторская и кредиторская задолженность участвуют в расчете чистых активов организации и целого ряда показателей финансового анализа. Дебиторская задолженность является одной из разновидностей активов организации, который может быть реализован, передан, обменен на имущество, продукцию, результаты выполнения работ или оказания услуг. В зависимости от размера дебиторской задолженности, наиболее вероятных сроков ее погашения, а также от того, какова вероятность непогашения задолженности, можно сделать вывод о состоянии оборотных средств организации и тенденциях ее развития.

Управление денежными активами Основной целью финансового менеджмента в процессе управления денежными активами является обеспечение постоянной платежеспособности организации. В этом получает свою реализацию функция денежных активов как средства платежа, обеспечивающая реализацию целей формирования их операционного, страхового и компенсационного остатков. Приоритетность этой цели определяется тем, что ни большой размер оборотных активов и собственного капитала, ни высокий уровень рентабельности хозяйственной деятельности не могут застраховать организацию от возбуждения против нее иска о банкротстве, если в предусмотренные сроки из-за нехватки денежных активов она не может рассчитаться по своим неотложным финансовым обязательствам. Поэтому в практике финансового менеджмента управление денежными активами часто отождествляется с управлением платежеспособностью (или управлением ликвидностью). 82

Наряду с этой основной целью важной задачей финансового менеджмента в процессе управления денежными активами является обеспечение эффективного использования временно свободных денежных средств, а также сформированного инвестиционного их остатка. Управление денежными активами составляет неотъемлемую часть функций общего управления оборотными активами. Размер остатка денежных активов, которым оперирует организация в процессе хозяйственной деятельности, определяет уровень ее абсолютной платежеспособности (готовность организации немедленно рассчитаться по всем своим неотложным финансовым обязательствам), влияет на продолжительность операционного цикла (следовательно, на размер финансовых средств, инвестируемых в оборотные активы), а также характеризует в определенной мере ее инвестиционные возможности (инвестиционный потенциал осуществления организацией краткосрочных финансовых вложений). Формирование организацией денежных активов вызывается рядом причин. Основными задачами анализа денежных средств являются: - оперативный, повседневный контроль за сохранностью наличных денежных средств и ценных бумаг в кассе организации; - контроль за использованием денежных средств строго по целевому назначению; - контроль за правильными и своевременными расчетами с бюджетом, банками, персоналом; - контроль за соблюдением форм расчетов, установленных в договорах с покупателями и поставщиками; - своевременная выверка расчетов с дебиторами и кредиторами для исключения просроченной задолженности; - диагностика состояния абсолютной ликвидности организации; - прогнозирование способности организации погасить возникшие обязательства в установленные сроки; - способствование грамотному управлению денежными потоками организации. Выделяют: страховой (или резервный) остаток денежных активов, операционный (или трансакционный) остаток денежных активов, инвестиционный (или спекулятивный) остаток денежных активов, компенсационный остаток денежных активов Операционный (или трансакционный) остаток денежных активов формируется с целью обеспечения текущих платежей, связанных с производственнокоммерческой (операционной) деятельностью организации: по закупке сырья, материалов и полуфабрикатов; оплате труда; уплате налогов; оплате услуг сторонних организаций и т.п. Этот вид остатка денежных средств является основным в составе совокупных денежных активов организации. Страховой (или резервный) остаток денежных активов формируется для страхования риска несвоевременного поступления денежных средств от операционной деятельности в связи с ухудшением конъюнктуры на рынке готовой 83

продукции, замедлением платежного оборота и по другим причинам. Необходимость формирования этого вида остатка обусловлена требованиями поддержания постоянной платежеспособности организации по неотложным финансовым обязательствам. На размер этого вида остатка денежных активов в значительной мере влияет доступность получения организацией краткосрочных финансовых кредитов. Инвестиционный (или спекулятивный) остаток денежных активов формируется с целью осуществления эффективных краткосрочных финансовых вложений при благоприятной конъюнктуре в отдельных сегментах рынка денег. Этот вид остатка может целенаправленно формироваться только в том случае, если полностью удовлетворена потребность в формировании денежных активов других видов. На современном этапе экономического развития страны подавляющее число организаций не имеет возможности формировать этот вид денежных активов. Компенсационный остаток денежных активов формируется в основном по требованию банка, осуществляющего расчетное обслуживание организации и оказывающего ей другие виды финансовых услуг. Он представляет собой неснижаемую сумму денежных активов, которую организация в соответствии с условиями соглашения о банковском обслуживании должна постоянно хранить на своем расчетном счете. Формирование такого остатка денежных активов является одним из условий выдачи организации бланкового (необеспеченного) кредита и предоставления ему широкого спектра банковских услуг. Рассмотренные виды остатков денежных активов характеризуют лишь экономические мотивы формирования организацией своих денежных активов, однако четкое их разграничение в практических условиях является довольно проблематичным. Так, страховой остаток денежных активов в период его невостребованности может использоваться в инвестиционных целях или рассматриваться параллельно как компенсационный остаток организации. Аналогичным образом инвестиционный остаток денежных активов в период его невостребованности представляет собой страховой или компенсационный остаток этих активов. Однако при формировании размера совокупного остатка денежных активов должен быть учтен каждый из перечисленных мотивов. С позиций форм накопления денежных активов и управления платежеспособностью организации ее денежные активы подразделяются на следующие элементы: - денежные активы в национальной валюте; - денежные активы в иностранной валюте; - резервные (с позиции обеспечения платежеспособности) денежные активы в форме высоколиквидных краткосрочных финансовых вложений. Денежные активы организации, обеспечивающие ее платежеспособность, подразделяются на: денежные активы в национальной валюте, денежные активы в иностранной валюте, резервные денежные активы в форме краткосрочных финансовых вложений. Денежные активы в национальной валюте: а) денежные средства в кассе; 84

б) денежные средства на расчетном счете; в) денежные средства на специальных счетах; г) денежные средства в пути. Денежные активы в иностранной валюте: а) валютные средства в кассе; б) средства на валютном счете; в) валютные средства на специальных счетах; г) валютные средства в пути. Резервные денежные активы в форме краткосрочных финансовых вложений: а) резервные активы в форме краткосрочных денежных инструментов; б) резервные активы в форме краткосрочных фондовых инструментов. Характеризуя состав денежных активов организации с позиций финансового менеджмента, следует отметить, что их трактовка шире, чем в бухгалтерском учете, где краткосрочные финансовые вложения рассматриваются как самостоятельный объект учета и отчетности в составе оборотных активов. Финансовый менеджмент рассматривает краткосрочные финансовые вложения как форму резервного размещения свободного остатка денежных активов, которые в любой момент могут быть востребованы для обеспечения неотложных финансовых обязательств организации. С учетом основной цели финансового менеджмента в процессе осуществления управления денежными активами формируется соответствующая политика этого управления. В процессе формирования этой политики следует учесть, что требования обеспечения постоянной платежеспособности организации определяют необходимость создания высокого размера денежных активов, т.е. преследуют цели максимизации их среднего остатка в рамках финансовых возможностей организации. С другой стороны, следует учесть, что денежные активы организации в национальной валюте при их хранении в значительной степени подвержены потере реальной стоимости от инфляции; кроме того, денежные активы в национальной и иностранной валюте при хранении теряют свою стоимость во времени, что определяет необходимость минимизации их среднего остатка. Эти противоречивые требования должны быть учтены при разработке политики управления денежными активами, которая в связи с этим приобретает оптимизационный характер. Политика управления денежными активами представляет собой часть общей политики управления оборотными активами организации, заключающуюся в оптимизации совокупного размера их остатка с целью обеспечения постоянной платежеспособности и эффективного использования в процессе хранения. Разработка политики управления денежными активами организации включает следующие основные этапы. 1. Анализ денежных активов организации в предшествующем периоде. Основной целью этого анализа является оценка суммы и уровня среднего остатка денежных активов с позиций обеспечения платежеспособности организации, а также определения эффективности их использования. На первом этапе анализа оценивается степень участия денежных активов в 85

оборотном капитале и его динамика в предшествующем периоде. На втором этапе анализа определяется средний период оборота и количество оборотов денежных активов в рассматриваемом периоде. Такой анализ проводится для характеристики роли денежных активов в общей продолжительности операционного цикла организации. На третьем этапе анализа определяется уровень абсолютной платежеспособности организации по отдельным месяцам предшествующего периода. В этих целях рассчитывается коэффициент абсолютной платежеспособности или «кислотный тест», формула которого рассмотрена ранее. На четвертом этапе анализа определяется уровень отвлечения свободного остатка денежных активов в краткосрочные финансовые вложения и коэффициент рентабельности краткосрочных финансовых вложений. Результаты проведенного анализа используются в процессе последующей разработки отдельных параметров политики управления денежными активами организации. 2. Оптимизация среднего остатка денежных активов организации. Такая оптимизация обеспечивается путем расчетов необходимого размера отдельных видов этого остатка в предстоящем периоде. Потребность в операционном (трансакционном) остатке денежных активов характеризует минимально необходимую их сумму, необходимую для осуществления текущей хозяйственной деятельности. Расчет этой суммы основывается на планируемом денежном обороте по операционной деятельности (соответствующем разделе плана поступления и расходования денежных средств) и количестве оборотов денежных активов. Расчет планируемой суммы операционного остатка денежных активов может быть осуществлен и на основе отчетного их показателя, если в процессе анализа было установлено, что он обеспечивал своевременность осуществления всех платежей, связанных с операционной деятельностью организации. Потребность в страховом (резервном) остатке денежных активов определяется на основе рассчитанной суммы их операционного остатка и коэффициента неравномерности (коэффициента вариации) поступления денежных средств в организацию по отдельным месяцам предшествующего года. Потребность в компенсационном остатке денежных активов планируется в размере, определенном соглашением о банковском обслуживании. Если соглашение с банком, осуществляющим расчетное обслуживание организации, такое требование не содержит, этот вид остатка денежных активов в организации не планируется. Потребность в инвестиционном (спекулятивном) остатке денежных активов планируется исходя из финансовых возможностей организации только после того, как полностью обеспечена потребность в других видах остатков денежных активов. Так как эта часть денежных активов не теряет своей стоимости в процессе хранения (при формировании эффективного портфеля краткосрочных финансовых инвестиций), их сумма верхним пределом не ограничивается. Критерием формирования этой части денежных активов выступает необходимость обеспечения более высокого коэффициента рентабельности краткосрочных инвестиций в сравнении с коэффициентом рентабельности опе86

рационных активов. Общий размер среднего остатка денежных активов в плановом периоде определяется путем суммирования рассчитанной потребности в отдельных видах: ДА = ДАО + ДАС + ДАК + ДАИ, где

ДА – средняя сумма денежных активов организации в плановом периоде; ДАО – средняя сумма операционного остатка денежных активов в плановом периоде; ДАС – средняя сумма страхового остатка денежных активов в плановом периоде; ДАК – средняя сумма компенсационного остатка денежных активов в плановом периоде; ДАИ – средняя сумма инвестиционного остатка денежных активов.

Учитывая, что остатки денежных активов трех последних видов являются в определенной степени взаимозаменяемыми, общая потребность в них при ограниченных финансовых возможностях организации может быть соответственно сокращена. В практике зарубежного финансового менеджмента применяются и более сложные модели определения среднего остатка денежных активов. 3. Дифференциация среднего остатка денежных активов в разрезе национальной и иностранной валюты. Такая дифференциация осуществляется только в тех организациях, которые ведут внешнеэкономическую деятельность. Цель такой дифференциации заключается в том, чтобы из общей оптимизированной потребности в денежных активах выделить валютную их часть с тем, чтобы обеспечить формирование необходимых организации валютных фондов. Основой осуществления такой дифференциации является планируемый объем расходования денежных средств в разрезе внутренних и внешнеэкономических операций в процессе осуществления операционной деятельности. При расчетах используются формулы определения потребности в операционном и страховом остатках денежных активов с их дифференциацией по видам валют. 4. Выбор эффективных форм регулирования среднего остатка денежных активов. Такое регулирование проводится с целью обеспечения постоянной платежеспособности организации, а также с целью уменьшения расчетной максимальной и средней потребности в остатках денежных активов. Основным методом регулирования среднего остатка денежных активов является корректировка потока предстоящих платежей (перенос срока отдельных платежей по заблаговременному согласованию с контрагентами). Такая корректировка осуществляется по следующим этапам. На первом этапе на основе плана (бюджета) поступления и расходования средств в предстоящем квартале изучается диапазон колебаний остатка денежных активов организации в разрезе отдельных декад. Этот диапазон колебаний определяется по отношению к минимальному и среднему показателям остатков денежных активов в предстоящем периоде. На втором этапе регулируются декадные сроки расходования денежных средств (в увязке с их поступлениями), что позволяет минимизировать остатки денежных активов в рамках каждого месяца и по кварталу в целом. Критерием оптимальности этого этапа регулирования потока предстоящих платежей высту87

пает минимальный уровень среднеквадратического (стандартного) отклонения декадных значений остатка денежных активов организации от среднего. На третьем этапе полученные в результате регулирования потока платежей значения остатков денежных активов оптимизируются с учетом предусматриваемого размера страхового остатка этих активов. Вначале определяются максимальный и минимальный остатки денежных активов с учетом нового диапазона их колебаний и размера страхового их запаса, а затем – их средний остаток (половина суммы минимального и максимального остатков денежных активов). Высвобожденная в процессе подекадной корректировки потока платежей сумма денежных активов реинвестируется в краткосрочные финансовые вложения или в другие виды активов. Существуют и другие формы оперативного регулирования среднего остатка денежных активов, обеспечивающие как увеличение, так и снижение его размера. Основными формами являются: - использование флоута. Флоут представляет собой сумму денежных средств организации, связанную уже выписанными им платежными документами – поручениями (чеками, аккредитивами и т.п.), но еще не инкассированную их получателем. Флоут по конкретному платежному документу можно рассматривать как период времени между его выпиской по конкретному платежу и фактической его оплатой. Максимизируя флоут (период прохождения выписанных платежных документов до их оплаты), организация может соответственно повышать сумму среднего остатка своих денежных активов без дополнительного вложения финансовых средств. В зарубежной практике финансового менеджмента флоут является одним из эффективных инструментов управления остатком денежных активов компаний и фирм; - сокращение расчетов наличными деньгами. Наличные денежные расчеты увеличивают остаток денежных активов организации и сокращают период использования собственных денежных активов на срок прохождения платежных документов поставщиков; - ускорение инкассации дебиторской задолженности в первую очередь за счет использования современных форм ее рефинансирования (учета векселей, факторинга, форфейтинга и других); - открытие «кредитной линии» в банке, обеспечивающее оперативное поступление средств краткосрочного кредита при необходимости срочного пополнения остатка денежных активов; - ускорение инкассации денежных средств с целью их пополнения на расчетном счете для обеспечения своевременных расчетов организации в безналичной форме; - использование в отдельные периоды практики частичной предоплаты поставляемой продукции, если это не приводит к снижению объема ее реализации. Такая практика используется обычно при реализации продукции, имеющей высокий спрос на рынке. Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов. На этом этапе формирования политики управления денеж88

ных активов разрабатывается система мероприятий по минимизации уровня потерь альтернативного дохода в процессе их хранения и противоинфляционной защиты. К числу основных из таких мероприятий относятся: - согласование с банком, осуществляющим расчетное обслуживание организации, условий текущего хранения остатка денежных активов с выплатой депозитного процента по средней сумме этого остатка (например, путем открытия контокоррентного счета в банке); - использование краткосрочных денежных инструментов инвестирования (в первую очередь депозитных вкладов в банках) для временного хранения страхового и инвестиционного остатков денежных активов; - использование высокодоходных фондовых инструментов для инвестирования резерва и свободного остатка денежных активов (государственных краткосрочных облигаций; краткосрочных депозитных сертификатов банков и т. п.), но при условии достаточной ликвидности этих инструментов на финансовом рынке. 5. Построение эффективных систем контроля за денежными активами организации. Объектом такого контроля являются совокупный уровень остатка денежных активов, обеспечивающих текущую платежеспособность предприятия, а также уровень эффективности сформированного портфеля краткосрочных финансовых вложений организации. Денежные активы играют активную роль в процессе обеспечения платежеспособности по двум видам финансовых обязательств организации – неотложным (со сроком исполнения до одного месяца) и краткосрочным (со сроком исполнения до трех месяцев); текущие обязательства со сроком исполнения до одного года обеспечиваются преимущественно другими видами оборотных активов. В финансовом менеджменте в процессе управления денежными активами используются: модель Баумоля, модель Миллера–Орра, имитационное моделирование по методу Монте-Карло. Рассмотрим эти модели более подробно. а) Модель Баумоля. Согласно условиям этой модели, предполагается, что организация начинает работать, имея максимальный и целесообразный для нее уровень денежных средств, и затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг организация вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т.е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, организация продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины. Сумма пополнения (Q) вычисляется по формуле: Q =√ (2 ´ V ´ с) / r где

V – прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц); с – расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги; r – приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям, например, в государственные ценные бумаги.

89

Таким образом, средний запас денежных средств составляет Q/2, а общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства k равно: k = V / Q. Общие расходы (ОР) по реализации такой политики управления денежными средствами составят: ОР = с ´ k + r ´ (Q / 2). Первое слагаемое в этой формуле представляет собой прямые расходы, второе – упущенная выгода от хранения средств на расчетном счете вместо того, чтобы инвестировать их в ценные бумаги. Модель Баумола проста и в достаточной степени приемлема для организаций, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое положение бывает относительно редко; остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания. б) Модель Миллера-Орра. Модель, разработанная Миллером и Орром, представляет собой компромисс между простотой и реальностью. Она помогает ответить на вопрос: как организации следует управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств? Миллер и Орр используют при построении модели процесс Бернулли – стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от периода к периоду являются независимыми случайными событиями. Остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, организация начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае организация продает свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела. При решении вопроса о размахе вариации (разность между верхним и нижним пределами) рекомендуется придерживаться следующей политики: если ежедневная изменчивость денежных потоков велика или постоянные затраты, связанные с покупкой и продажей ценных бумаг, высоки, то организации следует увеличить размах вариации, и наоборот. Также рекомендуется уменьшить размах вариации, если есть возможность получения дохода благодаря высокой процентной ставке по ценным бумагам. Реализация модели осуществляется по следующим этапам. 1. Устанавливается минимальная величина денежных средств (Он), которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете (она определяется экспертным путем исходя из средней организации в оплате счетов, возможных требований банка и др.). 2. По статистическим данным определяется вариация ежедневного по90

ступления средств на расчетный счет (v). 3. Определяются расходы (Pх) по хранению средств на расчетном счете (обычно их принимают в сумме ставки ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам, циркулирующим на рынке) и расходы (Рт) по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг (эта величина предполагается постоянной; аналогом такого вида расходов, имеющим место в отечественной практике, являются, например, комиссионные, уплачиваемые в пунктах обмена валюты). 4. Рассчитывают размах вариации остатка денежных средств на расчетном счете (S) по формуле: 3 × PT × V S = 3 × 3√ 4 × Px 5. Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчетном счете (Ов), при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги: Ов = Он + S. 6. Определяют точку возврата (ТВ) – величину остатка денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала (Он, Ов): Тв = Он + (S / 3). Методы управления денежными средствами предусматривают: - синхронизацию денежных потоков; - использование денежных средств в пути; - ускорение денежных поступлений; - контроль выплат. в) Метод Монте-Карло. Имитационное моделирование по методу Монте-Карло (Monte-Carlo Simulation) позволяет построить математическую модель для проекта с неопределенными значениями параметров, и, зная вероятностные распределения параметров проекта, а также связь между изменениями параметров (корреляцию), получить распределение доходности проекта. Анализ рисков с использованием метода имитационного моделирования Монте-Карло представляет собой «воссоединение» методов анализа чувствительности и анализа сценариев на базе теории вероятностей. Результатом такого комплексного анализа выступает распределение вероятностей возможных результатов проекта (например, вероятность получения NPV<0). Первый шаг при применении метода имитации состоит в определении функции распределения каждой переменной, которая оказывает влияние на формирование потока наличности. Как правило, предполагается, что функция 91

распределения является нормальной, и, следовательно, для того, чтобы задать ее, необходимо определить только два момента (математическое ожидание и дисперсию). Как только функция распределения определена, можно применять процедуру Монте-Карло. Алгоритм метода имитации Монте-Карло [Fishman A., PK Satish. Introducing Monte Carlo Simulation. Risk Professional, June 2000. London Informa Group, 2000]: Шаг 1. Опираясь на использование статистического пакета, случайным образом выбираем, основываясь на вероятностной функции распределения значение переменной, которая является одним из параметров определения потока наличности. Шаг 2. Выбранное значение случайной величины наряду со значениями переменных, которые являются экзогенными переменными, используется при подсчете чистой приведенной стоимости проекта. Шаги 1 и 2 повторяются большое количество раз, например 1000, и полученные 1000 значений чистой приведенной стоимости проекта используются для построения плотности распределения величины чистой приведенной стоимости со своим собственным математическим ожиданием и стандартным отклонением. Используя значения математического ожидания и стандартного отклонения, можно вычислить коэффициент вариации чистой приведенной стоимости проекта и затем оценить индивидуальный риск проекта, как и в анализе методом сценариев. Далее необходимо определить минимальное и максимальное значения критической переменной, а для переменной с пошаговым распределением, помимо этих двух, еще и остальные значения, принимаемые ею. Границы варьирования переменной определяются просто исходя из всего спектра возможных значений. Управление денежными потоками входит в состав финансового менеджмента и осуществляется в рамках финансовой политики организации, понимаемой как общая финансовая идеология, которой придерживается организация для достижения общеэкономической цели ее деятельности. Управление денежными потоками можно отнести к тактическому направлению финансовой политики организации. Финансовые ресурсы, относящиеся к сфере распределения, являются важным элементом воспроизводства и составляют основу системы управления материальными и денежными потоками организации. Финансовые ресурсы организации находятся в постоянном движении, управление которым и осуществляется в рамках финансового менеджмента. В свою очередь, денежные потоки организации представляют собой движение (притоки и оттоки) денежных средств на расчетном, валютном и иных счетах и в кассе организации в процессе его хозяйственной деятельности, в совокупности составляя его денежный оборот. Темпы стратегического развития и финансовая устойчивость организации в значительной мере определяются тем, насколько притоки и оттоки денежных средств синхронизированы между собой во времени и по объемам, поскольку высокий уровень такой синхронизации и обеспечивает ускоренную реализацию выбранных целей. 92

Действительно, рациональное формирование денежных потоков способствует ритмичности операционного цикла организации и обеспечивает рост объемов производства и реализации продукции. При этом любое нарушение платежной дисциплины отрицательно сказывается на формировании производственных запасов сырья и материалов, уровне производительности труда, реализации готовой продукции, положении предприятия на рынке и т.п. Даже в организациях, успешно работающих на рынке и генерирующих достаточную сумму прибыли, неплатежеспособность может возникать как следствие несбалансированности различных видов денежных потоков во времени. С другой стороны, управление денежными потоками является важным фактором ускорения оборота капитала организации. Это происходит за счет сокращения продолжительности операционного цикла, более экономного использования собственных и уменьшения потребности в заемных источниках денежных средств. Следовательно, эффективность работы организации полностью зависит от организации системы управления денежными потоками. Данная система создается для обеспечения выполнения краткосрочных и стратегических планов организации, сохранения платежеспособности и финансовой устойчивости, более рационального использования его активов и источников финансирования, а также минимизации затрат на финансирование хозяйственной деятельности. В результате высокий уровень синхронизации поступлений и расходований денежных средств по объему и во времени позволяет снизить реальную потребность организации в текущем и страховом остатках денежных активов, обслуживающих основную деятельность, а также резерв инвестиционных ресурсов для осуществления реального инвестирования. Балансирование притоков и оттоков денежных средств на стадии планирования осуществляется путем разработки бюджета движения денежных средств (БДДС), формат которого зависит от особенностей бизнеса конкретной организации. Результатом расчетов является определение чистого денежного потока за бюджетный период, отражаемого отдельной строкой как «кассовый рост или уменьшение» в зависимости от своего значения (положительного или отрицательного) и сальдо денежных средств на конец планового периода. Если последнее отрицательно или меньше минимально установленного норматива, то, вопервых, проводится анализ притоков и оттоков денежных средств с целью выявления дополнительных резервов, а во-вторых, составляется кредитный план по привлечению внешних источников финансирования. Все факторы, влияющие на формирование денежных потоков, можно разделить на внешние и внутренние. К внешним факторам относятся: конъюнктура товарного и финансового рынков, система налогообложения предприятий, сложившаяся практика кредитования поставщиков и покупателей продукции (правила делового оборота), система осуществления расчетных операций хозяйствующих субъектов, доступность внешних источников финансирования (кредитов, займов, целевого финансирования). Среди внутренних факторов следует выделить стадию жизненного цикла, на которой находится организация, продолжительность операционного и производственного циклов, сезонность производства и реализации продукции, амор93

тизационную политику организации, неотложность инвестиционных программ. Главная роль в управлении денежными потоками отводится обеспечению их сбалансированности по видам, объемам, временным интервалам и другим существенным характеристикам. Чтобы успешно решить эту задачу, нужно внедрить системы организации, учета, анализа и контроля. Планирование хозяйственной деятельности организации в целом и движения денежных потоков в частности существенно повышает эффективность управления денежными потоками, что приводит к следующему: - сокращению текущих потребностей организации в них на основе увеличения оборачиваемости денежных активов и дебиторской задолженности, а также выбора рациональной структуры денежных потоков; - эффективному использованию временно свободных денежных средств (в том числе страховых остатков) путем осуществления финансовых инвестиций организации. - обеспечению профицита денежных средств и необходимой платежеспособности организации в текущем периоде путем синхронизации положительного и отрицательного денежного потока в разрезе каждого временного интервала. Таким образом, управление денежными потоками – важнейший элемент финансовой политики организации, оно пронизывает всю систему управления организации.

94

Управление инвестиционной деятельностью организации Формы инвестирования средств При сохранении существенной роли инвестиций в обеспечении экономического роста динамика инвестиций является одним из самых непредсказуемых макроэкономических индикаторов. Инвестиции, осуществляемые региональными и местными бюджетами, организациями, также весьма изменчивы, а их перемещения в пространственном и временном аспектах вызывают важные последствия для производственных мощностей экономических субъектов, определяют спрос на рабочую силу, строительные материалы и товары длительного пользования. Структурные изменения во временных рядах инвестиций проявляются в том, что количественные модели, хорошо объясняющие динамику для одного периода времени, часто дают совершенно неудовлетворительные прогнозы для других интервалов. Выбор предпочтительной модели, основанной на исторических данных, сильно зависит от рассматриваемого временного периода. Поэтому важно понять фундаментальные причины и скрытые факторы изменения инвестиций, что позволит лучше предсказывать их объемы и структуру, а нежелательную изменчивость сделать более предсказуемой для придания этим перемещениям более желательного характера. Накопление основного капитала принято рассматривать на основании показателей инвестиций, которые включают как стоимость неустановленного оборудования, так и незавершенное строительство. Кроме того, стоимость капитального ремонта, в отличие от текущего ремонта, включается в объем накопленного капитала, но не включается в объем инвестиций. В современных условиях существенно изменилась роль амортизации как источника финансирования инвестиционной деятельности. Однако проблема адекватного отражения стоимости амортизации при статистическом анализе динамики инвестиций усугубляется отсутствием необходимой сопоставимой информации, обесценением ее в условиях инфляции. Широта круга объектов инвестирования подразумевает многообразие используемых в теории и практике прогнозно-аналитических моделей, свидетельствует об отсутствии единой методики количественной оценки влияния факторов на объемы инвестирования для различных уровней агрегирования экономики. Обобщение и систематизация результатов многочисленных теоретических и эмпирических исследований, посвященных разработке методов оценки инвестиционных процессов, позволили построить классификацию количественных моделей инвестирования, где одни и те же модели могут входить в различные классификационные группы в зависимости от необходимости применения и решаемых с их помощью задач (рис. 5). Предлагаемая классификация количественных моделей инвестирования в большей степени обладает свойствами неиерархических классификаций. Она не может считаться иерархической, так как получаемые в результате деления груп95

пировки могут пересекаться по своему содержанию.

Детерминированные взаимосвязи

Характер взаимосвязей факторов

Стохастические взаимосвязи

Открыт для внешнего мира экономика

Степень открытости экономики

Открыт для внешнего мира экономика

Временные совокупности

Пространственные совокупности

Характер представления данных

Характер вложения средств

Степень агрегирования экономики

Низкий уровень инвестиционного развития твенником

Высокий уровень инвестиционного развития

Микроэкономический уровень

Макроэкономический уровень

Реальные (нефинансовые) инвестиции

Финансовые инвестиции

Количественные модели инвестирования

Уровень инвестиционного развития

Рис. 5. Обобщенная классификация количественных моделей инвестирования Финансовые ресурсы применяются организацией для финансирования текущих расходов и на инвестиции. Инвестиции представляют собой использование финансовых ресурсов в форме долгосрочных вложений капитала. Инвестиции осуществляют юридические или физические лица, которые по отношению к степени коммерческого риска подразделяются на инвесторов, предпринимателей, спекулянтов, игроков. Инвестор – это тот, кто при вложении капитала, большей частью чужого, думает, прежде всего, о минимизации риска. Инвестор является посредником в финансировании капиталовложений. Предприниматель – это тот, кто вкладывает свой собственный капитал при определенном риске. Спекулянт – это тот, кто готов идти на определенный, заранее рассчитанный риск. Игрок – это тот, кто готов идти на любой риск. Инвестиции бывают рисковые (венчурные), прямые, портфельные, аннуитет. Венчурные инвестиции – это термин, применяемый для обозначения рискованных вложений. Они представляют собой вложения в акции новых органи96

заций или организаций, осуществляющих свою деятельность в новых сферах бизнеса и связанных с большим риском. Венчурные инвестиции направляются в не связанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств, но и имеющие высокую степень риска. Рисковое вложение капитала обусловлено необходимостью финансирования мелких инновационных фирм в областях новых технологий. Рисковый капитал сочетает в себе различные формы приложения капитала – ссудного, акционерного, предпринимательского. Прямые инвестиции – это вложения, направленные на увеличение основных фондов организации как производственного, так и непроизводственного назначения. Прямые инвестиции реализуются путем нового строительства основных фондов, расширения, технического перевооружения или реконструкции действующих организаций. К новому строительству относятся затраты по сооружению объектов на новых площадках. Под расширением понимается строительство вторых и последующих очередей организации, дополнительных производственных комплексов и производств, а также сооружение новых либо расширение существующих цехов основного назначения. Реконструкция представляет собой полное или частичное переоборудование и переустройство организации (без строительства новых и расширения действующих цехов основного производственного назначения, за исключением – при необходимости – создания новых и расширения существующих вспомогательных и обслуживающих объектов) с заменой морально устаревшего и физически изношенного оборудования, механизацией и автоматизацией производства, устранением диспропорций в технологических звеньях и вспомогательных службах. В результате реконструкции достигается увеличение объема производства на базе новой, более современной технологии, расширение ассортимента или повышение качества продукции, улучшение ее конкурентоспособности на рынке. Реконструкция может осуществляться и в целях изменения профиля предприятия и организации производства новой продукции на имеющихся производственных площадях. Техническое перевооружение включает комплекс мероприятий (без расширения производственных площадей) по повышению до современных требований технического уровня отдельных участков производства, агрегатов, установок путем внедрения новой техники и технологии, механизации и автоматизации производственных процессов, модернизации и замене устаревшего и физически изношенного оборудования новым, более производительным; устранению «узких мест», совершенствованию организации и структуры производства. Как перечисленные, так и другие организационно-технические мероприятия призваны обеспечивать рост производительности труда, объема выпуска продукции, улучшение ее качества, условий и организации труда и остальных показателей деятельности предприятия. Технологическая структура прямых инвестиций складывается из трех основных элементов: приобретения оборудования, инструмента и инвентаря; расходов на выполнение строительно-монтажных работ; прочих прямых инвести97

ций, к числу которых относятся проектно-изыскательские работы, заблаговременное проведение мероприятий по вводу сооружаемых объектов в эксплуатацию (подготовка для строящихся предприятий кадров основных профессий рабочих и др.). В разных отраслях экономики удельный вес этих затрат в общей сумме прямых инвестиций неодинаков. Например, при строительстве тепловых электростанций, металлургических, химических, машиностроительных организаций основную часть прямых инвестиций составляют затраты на оборудование. В жилищном и коммунальном строительстве в составе прямых инвестиций преобладают затраты на строительно-монтажные работы. Соотношение затрат на оборудование, строительно-монтажные работы и прочие капитальные вложения образуют технологическую структуру прямых инвестиций. Экономически наиболее выгодной является структура, где преобладают (по удельному весу) расходы на оборудование. Работы по строительству предприятий, объектов, сооружений выполняются либо непосредственно силами предприятий и хозяйственных организаций, осуществляющих капитальные вложения (хозяйственный способ строительства), либо специальными строительными и монтажными организациями по договорам с заказчиками (подрядный способ строительства). При хозяйственном способе строительства на каждом предприятии создаются строительные подразделения, для них приобретают механизмы и оборудование, привлекают рабочих строителей, формируют производственную базу. Подрядный способ означает, что работы по строительству выполняются созданными для этой цели строительными и монтажными организациями на основании договоров с заказчиками. Выполнение работ по договорам обеспечивает взаимный контроль заказчика и подрядчика, способствует более эффективному, экономному использованию материальных, трудовых и денежных ресурсов. Таким образом, при подрядном способе строительство ведется постоянно действующими организациями. Это обеспечивает условия для создания устойчивых кадров рабочих необходимой квалификации и оснащения строительных организаций современной техникой. Подрядные организации систематически накапливают производственный опыт и могут на высоком уровне выполнять строительные работы. Портфельные инвестиции – вложения, направленные на формирование портфеля ценных бумаг. Портфель – это совокупность собранных различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции обыкновенные и привилегированные, облигации государственные и корпоративные, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства и др.). Ценные бумаги – денежные документы, удостоверяющие имущественные права или отношения займа владельца ценной бумаги по отношению к эмитенту. Известны следующие основные виды ценных бумаг: облигации, акции, векселя, казначейские обязательства. Облигация представляет собой ценную бумагу, которая подтверждает обязательство эмитента возместить владельцу ценной бумаги ее номинальную 98

стоимость в установленный срок с уплатой фиксированного процента, если иное не предусмотрено условиями выпуска. Облигации могут выпускаться государством, акционерными обществами, частными фирмами. Облигации государственных внутренних займов обладают меньшей степенью риска. Они обеспечивают 100%-ную гарантию возврата вложенных средств, т.е. степень риска здесь равна нулю. Вместе с тем они обычно являются менее доходными, чем корпоративные бумаги. Акция – ценная бумага, которая удостоверяет право владельца на долю собственности акционерного общества. Владельцы акций имеют право на получение части прибыли общества в форме дивидендов и на участие в управлении обществом. Различают обыкновенные и привилегированные акции. Последние объединяют в себе признаки обыкновенных акций и облигаций. Они, как и обыкновенные акции, имеют бессрочное время существования, т.е. действительны, пока существует выпустившее их предприятие. В отличие от облигаций предприятие, выпустившее привилегированные акции, не обязано их выкупать у акционеров после какого-либо срока (хотя в отдельных оговоренных случаях это допускается). У привилегированных акций, в отличие от обыкновенных, сумма дивидендов фиксирована, как у облигаций, устанавливается в процентах к номинальной цене акции. Владельцы привилегированных акций получают дивиденды после владельцев облигаций, но до получения доходов владельцами обыкновенных акций. Вексель – письменное долговое обязательство строго установленной формы, дающее его владельцу безусловное право при наступлении срока требовать от должника или акцептанта уплаты оговоренной в нем суммы. Различают вексель простой и переводный. Простой вексель выписывается заемщиком (векселедателем) и содержит обязательство платежа кредитору (векселедержателю). Переводный вексель (тратта) выписывается кредитором (трассантом) и содержит приказ должнику (трассату) об уплате обозначенной суммы третьему лицу (ремитенту) или предъявителю. Разновидностью векселей является депозитный сертификат, который представляет собой письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы вклада и процентов по нему. Казначейские обязательства – ценные бумаги, дающие держателю право на получение фиксированной суммы в качестве выплаты основного долга и дохода с купона. Кроме того, существует система производных ценных бумаг. Опционы – краткосрочные ценные бумаги, дающие право ее владельцу купить или продать другую ценную бумагу в течение определенного периода по определенной цене контрагенту, который за денежную премию принимает на себя обязательства реализовать это право. Финансовые фьючерсы – стандартные краткосрочные контракты на покупку или продажу определенной ценной бумаги по определенной цене в течение обусловленного между сторонами периода. Если владелец опциона может отказаться от реализации своего права, потеряв при этом денежную премию, которую он выплатил контрагенту, то фьючерсная сделка является обязательной 99

для последующего исполнения. Варранты – ценные бумаги, выражающие льготное право на покупку акций эмитента в течение определенного (обычно несколько лет) периода по определенной цене. Например, инвестор покупает эмитируемые облигации, приобретая при этом варрант на простые акции эмитента по цене 100 тыс. руб. Если через один-два года курсовая стоимость превысит 100 тыс. руб., то инвестору будет выгодно реализовать свой варрант (с последующей перепродажей акций или размещением их в свой портфель ценных бумаг). Аннуитет – инвестиции, приносящие вкладчику определенный доход через регулярные промежутки времени. В основном это вложение средств в страховые и пенсионные фонды. Страховые компании и пенсионные фонды выпускают долговые обязательства, которые их владельцы могут использовать на покрытие непредвиденных расходов в будущем. Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также другие юридические лица (банковские, страховые организации, инвестиционные фонды) – участники инвестиционного процесса. Субъектами инвестиционной деятельности могут быть также физические лица, государства и международные организации, иностранные юридические и физические лица. Инвесторы осуществляют вложения собственных, заемных и привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивают их целевое использование. Заказчиками могут быть инвесторы, а также любые иные физические и юридические лица, уполномоченные инвестором осуществлять реализацию инвестиционных проектов. В случае если заказчик не является инвестором, он наделяется правами владения, пользования и распоряжения инвестициями на период и в пределах полномочий, установленных договором. Пользователями объектов инвестиционной деятельности могут быть инвесторы, а также другие физические и юридические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные государства и международные организации, для которых создается объект инвестиционной деятельности. В случае если пользователь объекта инвестиционной деятельности не является инвестором, отношения между ним и инвестором определяются договором (решением) об инвестировании. Субъекты инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух или нескольких участников. Объектами инвестиционной деятельности в Российской Федерации являются: - вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды во всех отраслях экономики; - ценные бумаги (акции, облигации и др.); - целевые денежные вклады; - научно-техническая продукция и другие объекты собственности; - имущественные права на интеллектуальную собственность. Аналогичные объекты включают и иностранные инвестиции, если они не противоречат законодательству Российской Федерации. Иностранные инвесто100

ры имеют право осуществлять инвестирование на территории России посредством: - долевого участия в организациях, создаваемых совместно с юридическими и физическими лицами Российской федерации; - создания организаций, полностью принадлежащих иностранным инвесторам, а также филиалов иностранных юридических лиц; - приобретения предприятий, зданий, сооружений, долей участия в организациях, паев, акций, облигаций и других ценных бумаг, а также иного имущества, которое по законодательству Российской федерации может принадлежать инвесторам; - приобретения прав пользования землей и другими природными ресурсами; - предоставления займов, кредитов, имущества и других имущественных прав. Законом запрещается инвестирование в объекты, создание и использование которых не отвечает требованиям экологических, санитарно-гигиенических и других норм, установленных законодательством, действующим на территории РФ, или наносит ущерб охраняемым законом правам и интересам граждан, юридических лиц или государства. Субъекты инвестиционной деятельности действуют в инвестиционной сфере, где осуществляется практическая реализация финансовых вложений. В состав инвестиционной сферы включаются: - сфера капитального строительства, где происходит вложение инвестиций в основные средства производственного и непроизводственного назначения. Эта сфера объединяет деятельность заказчиков-инвесторов, подрядчиков, проектировщиков, поставщиков оборудования, граждан в индивидуальном и кооперативном жилищном строительстве и других объектов инвестиционной деятельности; - инновационная сфера, где реализуются научно-техническая продукция и интеллектуальный потенциал; - сфера обращения финансового капитала (денежного, ссудного и финансовых обязательств в различных формах). Все инвесторы имеют равные права на осуществление инвестиционной деятельности. Инвестор самостоятельно определяет объемы, направления, размеры и эффективность инвестиций. Он по своему усмотрению привлекает на договорной (преимущественно конкурсной) основе юридических и физических лиц для реализации инвестиций. Инвестор, не являющийся пользователем объектов инвестиционной деятельности, вправе контролировать их целевое использование и осуществлять в отношениях с пользователем таких объектов другие права, предусмотренные договором. Инвестору предоставлено право владеть, пользоваться и распоряжаться объектами и результатами инвестиций. Инвестор может передать по договору свои права по инвестициям и их результатам юридическим и физическим лицам, федеральным и муниципальным органам власти. Незавершенные объекты инвестиционной деятельности являются долевой 101

собственностью субъектов инвестиционного процесса до момента приемки и оплаты инвестором выполненных работ и услуг. В случае отказа инвестора от дальнейшего инвестирования проекта он обязан компенсировать затраты другим его участникам, если иное не предусмотрено договором. Государство гарантирует стабильность прав субъектов инвестиционной деятельности. В случае принятия законодательных актов, положения которых ограничивают их права, соответствующие положения этих актов не могут вводиться в действие ранее, чем через год с момента опубликования. В случаях принятия государственными органами актов, нарушающих законные права и интересы инвесторов и других участников инвестиционной деятельности, убытки, включая упущенную выгоду, причиненную субъектам инвестиционной деятельности в результате принятия таких актов, возмещаются им этими органами по решению суда или арбитражного суда. В соответствии с законодательством, действующим на территории Российской Федерации, гарантируется защита инвестиций, в том числе иностранных, независимо от форм собственности. Инвестиции не могут быть безвозмездно национализированы, реквизированы. Применение таких мер возможно лишь с полным возмещением инвестору всех убытков, причиненных отчуждением инвестированного имущества, включая упущенную выгоду, и только на основе законодательных актов РФ и субъектов Федерации. Внесенные или приобретенные инвесторами целевые банковские вклады, акции или иные ценные бумаги, платежи за приобретенное имущество, а также арендные права в случаях их изъятия возмещаются инвесторам, за исключением сумм, использованных или утраченных в результате действий самих инвесторов или предпринятых с их участием. Инвестиции на территории РФ в некоторых случаях подлежат обязательному страхованию, что является гарантией их сохранения.

Инвестиционная политика организации Для любой организации важна рациональная и целенаправленная инвестиционная деятельность. Вложения денежных средств в реализацию различных проектов несут в себе задачу достижения определенных целей в зависимости от проводимой организацией инвестиционной политики. Для эффективной реализации инвестиционной политики предприниматель должен иметь четкую «инвестиционную философию» (investment philosophy), т.е. уяснить для себя стратегию развития собственной компании и направление инвестиций. Это может быть философия роста – высокая рентабельность проекта и высокий риск, философия развития – модернизация и расширение производства, философия экстенсивного либо интенсивного роста, философия захвата рынка и т.д. Предприятию необходимо иметь цель инвестирования (investment objective) – объект направления инвестиций: новое оборудование, недвижимость, портфельные инвестиции, нематериальные активы и т.д. Если организации имеют более или менее определенную философию и представляют себе цель, то с третьим элементом звена инвестиционного проекта возникают проблемы. Это управление инвестициями (investment management) – 102

профессиональная деятельность всех структурных подразделений организации в деле достижения поставленных целей в соответствии с ранее разработанным бизнес-планом инвестиционного проекта. Источниками привлечения капитала являются: инвестиции за счет собственных средств, кредиты, средства членов акционерного общества, иностранный капитал в совместных организациях. Основу собственных источников инвестирования составляют амортизационные отчисления и прибыль предприятий. Как правило, эти инвестиции связаны с поддержанием действующего производства, а не его расширением либо модернизацией. Вложения собственных средств в производство составляют основу развития предприятий за рубежом. Кредиты коммерческих банков являются одним из основных способов привлечения инвестиций. Для того чтобы получить кредит в банке, организации необходимо представить на рассмотрение кредитного комитета техникоэкономическое обоснование эффективности использования денежных ресурсов. На основании предоставленной финансовой отчетности (баланса, отчета о прибылях и убытках, отчета о движении денежных средств) банк анализирует финансовое состояние организации, доходность его деятельности, ликвидность, эффективность вложения кредитных ресурсов, менеджмент, планируемую стратегию маркетинга. При формировании инвестиционного портфеля следует руководствоваться следующими соображениями: - безопасность вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала); - стабильность получения дохода; - ликвидность вложений, т.е. их способность участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг) или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги. Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными выше свойствами. Поэтому неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто предпочитают надежность, будут предлагать высокую цену и собьют доходность. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума. Основной вопрос при ведении портфеля – как определить пропорции между ценными бумагами с различными свойствами. Так, основными принципами построения классического консервативного (малорискового) портфеля являются: принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности. 1. Принцип консервативности. Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов. 103

Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода. Естественно, не рискуя, нельзя рассчитывать и на какие-то сверхвысокие доходы. Однако практика показывает, что подавляющее большинство клиентов удовлетворены доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не желают увеличения доходов за счет более высокой степени риска. 2. Принцип диверсификации. Диверсификация вложений – основной принцип портфельного инвестирования. Идея этого принципа хорошо проявляется в старинной английской поговорке: do not put all eggs in one basket – «не кладите все яйца в одну корзину».т.е. не вкладывайте все деньги в одни бумаги, каким бы выгодным это вложением вам ни казалось. Только такая сдержанность позволит избежать катастрофических ущербов в случае ошибки. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная величина – от 8 до 20 различных видов ценных бумаг. Распыление вложений происходит как между теми активными сегментами, о которых мы упоминали, так и внутри них. Для государственных краткосрочных облигаций и казначейских обязательств речь идет о диверсификации между ценными бумагами различных серий, для корпоративных ценных бумаг – между акциями различных эмитентов. Упрощенная диверсификация состоит просто в делении средств между несколькими ценными бумагами без серьезного анализа. Достаточный объем средств в портфеле позволяет сделать следующий шаг – проводить так называемые отраслевую и региональную диверсификации. Принцип отраслевой диверсификации состоит в том, чтобы не допускать перекосов портфеля в сторону бумаг предприятий одной отрасли. Дело в том, что катаклизм может постигнуть отрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом рынке может привести к одновременному падению цен акций на нефтеперерабатывающих предприятий, и то, что ваши вложения будут распределены между различными предприятиями этой отрасли, вам не поможет. То же самое относится к предприятиям одного региона. Одновременное снижение цен акций может произойти вследствие политической нестабильности, забастовок, стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных магистралей, минующих регион, и т.п. Представьте себе, например, что в октябре 1994 г. вы вложили все средства в акции различных предприятий Чечни. Еще более глубокий анализ возможен с применением серьезного математического аппарата. Статистические исследования показывают, что многие акции растут или падают в цене, как правило, одновременно, хотя таких видимых связей между ними, как принадлежность к одной отрасли или региону, и нет. Изменения цен других пар ценных бумаг, наоборот, идут в противофазе. Естест104

венно, диверсификация между второй парой бумаг значительно более предпочтительна. Методы корреляционного анализа позволяют, эксплуатируя эту идею, найти оптимальный баланс между различными ценными бумагами в портфеле. 3. Принцип достаточной ликвидности Он состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения. Кроме того, договоры со многими клиентами просто обязывают держать часть их средств в ликвидной форме. Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования новых, в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему решения, но которые практически не решаются до конца. Рассматривая вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться: - необходимо выбрать оптимальный тип портфеля; - оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и соответственно определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода; - определить первоначальный состав портфеля; - выбрать схему дальнейшего управления портфелем. Основным преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач. Для этого используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг. Тип портфеля – это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат – дивидендов, процентов. Выделяются два основных типа портфеля: портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов (портфель дохода); портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста). Было бы упрощенным понимание портфеля как некой однородной совокупности, не105

смотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на акции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости. В его состав могут входить и ценные бумаги с иными инвестиционными свойствами. Таким образом, рассматриваются еще и портфель роста и дохода. а) Портфель роста. Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля – рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере, поэтому именно темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящей в портфель, и определяют виды портфелей, входящие в данную группу. Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход. Портфель консервативного роста является наименее рискованным среди портфелей данной группы. Состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение капитала. Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный портфель включаются фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность – ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску. б) Портфель дохода. Данный портфель ориентирован на получение высокого текущего дохода – процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания – получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости. Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска. в) Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от 106

низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая – доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой. Охарактеризуем виды данного типа портфеля. Портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые – прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием данных бумаг в портфеле. Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высоко рискованные ценные бумаги. Как правило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается большая часть средств. Как было указано выше, на втором этапе формирования портфеля вкладчик оценивает приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и соответственно определяет удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода. Эта задача вытекает из общего принципа, который действует на фондовом рынке: чем более высокий потенциальный риск несет ценная бумага, тем более высокий потенциальный доход она должна иметь, и, наоборот, чем вернее доход, тем ниже ставка дохода. Данная задача решается на основе анализа обращения ценных бумаг на фондовом рынке. В основном приобретаются ценные бумаги известных акционерных обществ, имеющих хорошие финансовые показатели, в частности большой размер уставного капитала. Агрессивный инвестор – инвестор, склонный к высокой степени риска. В своей инвестиционной деятельности он делает акцент на приобретение акций. Консервативный инвестор – инвестор, склонный к меньшей степени риска. Он приобретает в основном облигации и краткосрочные ценные бумаги. При покупке акций и облигаций одного акционерного общества инвестору следует исходить из принципа финансового левериджа. Финансовый леверидж представляет собой соотношение между облигациями и привилегированными акциями, с одной стороны, и обыкновенными акциями – с другой. Финансовый леверидж является показателем финансовой устойчивости акционерного общества, что отражается и на доходности портфельных инвестиций. Высокий уровень левериджа – явление опасное, так как ведет к финансовой неустойчивости. Например, акционерное общество выпустило 10%-ные облигации, на сумму 10 млн руб., привилегированные акции – 2 млн руб. с фиксированным дивидендом 40% и обыкновенные акции – 20 млн руб., то есть акции общества име107

ют высокий уровень левериджа: 0,6 – (10 + 2) / 20. Прибыль общества составляет 2,2 млн руб. и распределяется следующим образом. На уплату процентов по облигациям – 1 млн руб., на дивиденды по привилегированным акциям – 0,8 млн руб., на дивиденды по обыкновенным акциям – 0,4 млн руб. Если прибыль снизится до 1,1 млн руб., то акционерное общество не только «съест» то, что предназначалось на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Дальнейшее снижение прибыли приведет к нехватке средств для выплаты процентов по облигациям. В этом заключается опасность акций с высоким уровнем левериджа и проявляется основная слабость тех обществ, у которых имеется большая сумма долга в виде облигаций и привилегированных акций. Осторожные инвесторы обычно избегают покупки таких ценных бумаг. Ниже приведена в качестве примера возможная структура портфелей разных инвесторов( табл.8). Таблица 8 Возможная структура различных инвесторов Виды ценных бумаг

Акции Облигации Другие краткосрочные ценные бумаги Итого

Портфель агрессивного инвестора

Портфель консервативного инвестора

65 % 25 % 10 % 100 %

20 % 45 % 35 % 100 %

При дальнейшей классификации портфеля структурообразующими признаками могут выступать те инвестиционные качества, которые приобретает совокупность ценных бумаг, помещенная в данный портфель. При всем их многообразии из них можно выделить некоторые основные: ликвидность или освобождение от налогов, отраслевая региональная принадлежность. Такое инвестиционное качество портфеля, как ликвидность, как известно, означает возможность быстрого превращения портфеля в денежную наличность без потери его стоимости. Лучше всего данную задачу позволяют решить портфели денежного рынка. а) Портфели денежного рынка. Эта разновидность портфелей ставит своей целью полное сохранение капитала. В состав такого портфеля включаются преимущественно денежная наличность и быстро реализуемые активы. Следует отметить, что одно из «золотых» правил работы с ценными бумагами гласит: нельзя вкладывать все средства в ценные бумаги – необходимо иметь резерв свободной денежной наличности для решения инвестиционных задач, возникающих неожиданно. Данные экономического анализа подтверждают, что при определенных допущениях желаемый размер денежных средств, предназначаемый на непредвиденные цели, так же, как и желаемый размер денежных средств на трансакционные нужды зависят от процентной ставки. Поэтому инвестор, вкладывая часть средств в денежную форму, обеспечивает требуемую устойчивость портфеля. Денежная наличность может быть конвертируема в иностранную валюту, если 108

курс национальной валюты ниже, чем иностранной. Таким образом, помимо сохранения средств, достигается увеличение вложенного капитала за счет курсовой разницы. Высокой ликвидностью обладают и портфели краткосрочных фондов. Они формируются из краткосрочных ценных бумаг, т.е. инструментов, обращающихся на денежном рынке. б) Портфель ценных бумаг, освобожденных от налога. Содержит в основном государственные долговые обязательства и предполагает сохранение капитала при высокой степени ликвидности. Отечественный рынок позволяет получить по этим ценным бумагам и самый высокий доход, который, как правило, освобождается от налогов. Именно поэтому портфель государственных ценных бумаг – наиболее распространенная разновидность портфеля и, в частности, сформированная по некоторым ценным бумагам. Например, рассматривая ГКО в качестве примера, отметим, что, покупая краткосрочные облигации, выпущенные Министерством финансов РФ, инвестор тем самым дает в долг правительству, которое оплатит эту облигацию в конце срока с уплатой в виде дисконтной разницы. Фактически это не вызывает дефицита бюджета, так как в эти облигации вкладывается богатство нации. До недавнего времени ГКО считались одними из самых безопасных, поскольку предполагалось, что государство в принципе обанкротиться не может. Относительно высокий доход по ГКО и их кажущаяся высокая надежность привлекали инвесторов покупать ценные бумаги, выпущенные государственными органами власти. Их краткосрочный характер и сохранявшаяся до разразившегося в августе 1998 г. финансового кризиса низкая способность к риску делали данные инструменты одними из самых низкорискованных и реально должны были бы показывать низкую изменчивость дохода. в) Портфель, состоящий из ценных бумаг государственных структур. Эта разновидность портфеля формируется из государственных и муниципальных ценных бумаг и обязательств. Вложения в данные рыночные инструменты обеспечивают держателю портфеля доход, получаемый от разницы в цене приобретения с дисконтом и выкупной ценой и по ставкам выплаты процентов. Немаловажное значение имеет и то, что и центральные, и местные органы власти предоставляют налоговые льготы. г) Портфель, состоящий из ценных бумаг различных отраслей промышленности. Инвестиционная направленность вложений в региональном разрезе приводит к созданию портфелей, сформированных из ценных бумаг различных сторон; ценных бумаг эмитентов, находящихся в одном регионе; различных иностранных ценных бумаг. Портфель данной разновидности формируется на базе ценных бумаг, выпущенных предприятиями различных отраслей промышленности, связанных технологически, или какой-либо одной отрасли. В зависимости от целей инвестирования в состав портфелей включаются различные бумаги, которые соответствуют поставленной цели. Так, например, конвертируемые портфели состоят из конвертируемых и привилегированных 109

акций и облигаций, которые могут быть обменены на установленное количество обыкновенных акций по фиксированной цене в определенный момент времени, когда может быть осуществлен обмен. При активном рынке – «рынке быка» это дает возможность получить дополнительный доход. К этому же типу портфелей относят портфель средне- и долгосрочных инвестиций с фиксированным доходом. Можно выделить портфели ценных бумаг, подобранных в зависимости от региональной принадлежности эмитентов, ценные бумаги которых в них включены. К этому типу портфелей ценных бумаг относят: портфели ценных бумаг определенных стран, региональные портфели, портфели иностранных ценных бумаг. Чем выше риски на рыке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к портфельному менеджеру по качеству управления портфелем. Эта проблема особенно актуальна в том случае, если рынок ценных бумаг изменчив. Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют: сохранить первоначально инвестированные средства; достигнуть максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную направленность портфеля. Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам его держателя. С точки зрения стратегии портфельного инвестирования можно сформулировать следующую закономерность. Типу портфеля соответствует и тип избранной инвестиционной стратегии: активной, направленной на максимальное использование возможностей рынка, или пассивной. Первым и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов управления является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля. Мониторинг является основой как активного, так и пассивного способа управления. а) Активная модель управления. Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель. Отечественный фондовый рынок характеризуется резким изменением котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Все это позволяет считать, что его состоянию адекватна активная модель мониторинга, которая делает управление портфелем эффективным. Мониторинг является базой для прогнозирования размера возможных доходов от инвестиционных средств и интенсификации операций с ценными бумагами. Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отсле110

дить и приобрести наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств, следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики «нового» портфеля (то есть учитывать вновь приобретенные ценные бумаги и продаваемые низкодоходные) с аналогичными характеристиками имеющегося «старого» портфеля. Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной, аналитической, экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельный анализ, осуществлять прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом. Это по карману лишь крупным банкам или финансовым компаниям, имеющим большой портфель инвестиционных бумаг и стремящимся к получению максимального дохода от профессиональной работы на рынке. Менеджер должен уметь опережать конъюнктуру фондового рынка и превращать в реальность то, что подсказывает анализ. От менеджеров требуется смелость и решительность в реализации замыслов в сочетании с осторожностью и точным расчетом, что делает затраты по активному управлению портфелем довольно высокими. Наиболее часто ими используются методы, основанные на манипулировании кривой доходности. Специалисты прогнозируют состояние денежного рынка и в соответствии с этим корректируют портфель ценных бумаг. Так, если кривая доходности находится в данный момент на относительно низком уровне и будет, согласно прогнозу, повышаться, то это обещает снижение курсов твердопроцентных бумаг. Поэтому следует покупать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных ставок будут предъявляться к выкупу и реинвестироваться в более доходные активы (например, ссуды). Они служат дополнительным запасом ликвидности. Когда же кривая доходности высока и будет иметь тенденцию к снижению, инвестор переключается на покупку долгосрочных облигаций, которые обеспечат более высокий доход. Если данную операцию осуществляет банк, то он будет менее заинтересован в ликвидности, так как ожидаемая вялость приведет к снижению спроса на ссуды. По мере снижения процентных ставок банк будет получать выигрыш от переоценки портфеля вследствие роста курсовой стоимости бумаг. К моменту, когда ставки процента достигнут низшей точки, банк распродаст долгосрочные ценные бумаги, реализует прибыль от роста курсов и в тот же день сделает вложения в краткосрочные облигации. Разумеется, стратегия «переключения» может не оправдать себя, и банк понесет убытки. Например, банк начинает скупать долгосрочные ценные бумаги в ожидании снижения процентных ставок, а они продолжают расти. Банк будет вынужден удовлетворять потребность в ликвидных средствах, покупая их на рынке по повышенным ставкам или продавая долгосрочные бумаги с убытком по курсовой стоимости. Такие ошибки могут нанести банку большой урон, поэтому часть портфеля надо хранить в краткосрочных обязательствах, чтобы обеспечить резерв ликвидности. 111

Отличительной чертой российского рынка ценных бумаг является нестабильность учетной ставки. Поэтому используется метод «предвидения учетной ставки». Он основывается на стремлении удлинить срок действия портфеля, когда учетные ставки снижаются. Это наблюдается в современных условиях. Высокая конъюнктура фондового рынка диктует необходимость сократить срок существования портфеля. чем больше срок действия портфеля, тем стоимость портфеля больше подвержена колебаниям вследствие изменения учетных ставок. Активный мониторинг представляет непрерывный процесс таким образом, что процесс управления портфелем ценных бумаг сводится к его периодической ревизии, частота которой зависит и от «предвидения учетной ставки». б) Пассивная модель управления. Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а следовательно, существования в основном рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка такой подход представляется малоэффективным: 1. пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг, а их на отечественном рынке немного; 2. ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать основное преимущество пассивного управления – низкий уровень накладных расходов. Динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости. Примером пассивной стратегии может служить равномерное распределение инвестиций между выпусками разной срочности (метод «лестницы»). Используя метод «лестницы» портфельный менеджер покупает ценные бумаги различной срочности с распределением по срокам до окончания периода существования портфеля. Следует учитывать, что портфель ценных бумаг – это продукт, который продается и покупается на фондовом рынке, а следовательно, весьма важным представляется вопрос об издержках на его формирование и управление. Поэтому особую важность приобретает вопрос о количественном составе портфеля. Вопрос о количественном составе портфеля можно решать как с позиции теории инвестиционного анализа, так и с точки зрения современной практики. Согласно теории инвестиционного анализа простая диверсификация, т.е. распределение средств портфеля по принципу «не клади все яйца в одну корзину» ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т.д. Кроме того, увеличение различных активов, т. е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, до восьми и более не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано 112

от 10 до 15 различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, т.е. возникает эффект излишней диверсификации, чего следует избегать. Излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным результатам, как: - невозможность качественного портфельного управления; - покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг; - рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т.д.); - высокие издержки при покупке небольших мелких партий ценных бумаг и т.д. Издержки по управлению излишне диверсифицированным портфелем не дадут желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими темпами, чем издержки, в связи с излишней диверсификацией. Рассматривая вопрос с точки зрения практики отечественного фондового рынка, необходимо прежде всего решить проблему: а имеется ли на нем достаточное количество качественных ценных бумаг, инвестируя в которые можно достигнуть вышеприведенных норм. В частности, на отечественном фондовом рынке разновидностей портфелей не так уж и много, и далеко не каждый конкретный показатель, учитывая состояние рынка ценных бумаг, может себе позволить инвестирование в корпоративные акции. Поэтому приходится констатировать, что на отечественном рынке лишь государственные ценные бумаги являются одним из основных объектов портфельного инвестирования. Малоприменим и такой способ пассивного управления, как метод индексного фонда. Индексный фонд – это портфель, отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти бумаги составляют при подсчете индекса. В целом рынок ценных бумаг в настоящее время малоэффективен, поэтому применение такого метода может принести убытки вместо желаемого положительного результата. Определенные трудности могут возникнуть и при использовании метода сдерживания портфеля. Этот вариант пассивного управления связан с инвестированием в неэффективные ценные бумаги. При этом выбираются акции с наименьшим соотношение цены к доходу, что позволяет в будущем получить доход от спекулятивных операций на бирже. Однако нестабильность российского рынка не дает подобных гарантий. Нельзя утверждать, что только конъюнктура фондового рынка определяет способ управления портфелем. Выбор тактики управления зависит и от типа портфеля. Скажем, трудно ожидать значительного выигрыша, если к портфелю агрессивного роста применить тактику «пассивного» управления. Вряд ли будут оправданы затраты на активное управление, ориентированное, например, на портфель с регулярным доходом. Выбор тактики управления зависит также от способности менеджера (инвестора) выбирать ценные бумаги и прогнозировать состояние рынка. Если ин113

вестор не обладает достаточными навыками в выборе ценных бумаг или времени совершения операции, то ему следует создать диверсифицированный портфель и держать риск на желаемом уровне. Если инвестор уверен, что он может хорошо предсказывать состояние рынка, ему можно менять состав портфеля в зависимости от рыночных перемен и выбранного им вида управления. Оценка эффективности инвестиционного проекта отвечает нескольким фундаментальным принципам: - учет временной ценности денег, т.е. деньги, полученные в настоящее время, ценятся выше, чем в будущем; - учет альтернативных издержек, когда инвестор изучает все гипотетически возможные варианты получения дохода. Например, если какой-либо производственный проект прибыльный, нет смысла его осуществлять, если за тот же период можно получить аналогичный доход менее рискованным способом, вложив средства в банк; - расчет на основе реального поступления и расходования денег, а не бухгалтерских проводок. В отчете о планируемых денежных потоках отражается подробная информация, связанная с движением наличных денежных средств, включающих входящий (input) и исходящий (output) потоки. Для расчетов эффективности инвестиций используется метод дисконтирования, когда за основу принимается неодинаковая ценность денежных средств во времени. Причиной такого подхода является не столько инфляционный процесс, сколько тот факт, что единица денежных средств, вложенная в коммерческую операцию, способна увеличиться через определенный период времени за счет полученного дохода. Процесс расчета будущей стоимости денег является одной из разновидностей финансовых калькуляций, именуемых дисконтированием. Для полноценной оценки инвестиционных проектов применяются методы, основанные на дисконтировании денежных потоков. К ним относятся: NPV (net present value), IRR (internal rate of return), PI (profitability index), PP (payback period). - NPV, или чистый дисконтированный доход (ЧДД), определяется как разность между дисконтированными стоимостями всех денежных поступлений и издержками, включая первоначальные инвестиции. Денежный поток рассчитывается как сумма всех поступлений и расходов в ходе реализации инвестиционного проекта. Значительное влияние на величину NPV оказывает норма дисконта, которая, как правило, принимается из расчета существующей на момент реализации проекта средней ставки по банковскому депозиту. Инвестиционный проект является приемлемым, если значение NPV положительно. Данный метод дает ответ на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности фирмы, однако не говорит об относительной мере такого роста. Для определения относительного значения эффективности инвестиций используется значение рентабельности инвестиций. - Внутренняя норма прибыли (IRR) – это норма дисконта, при котором дисконтируемая стоимость будущих денежных поступлений равна дисконтируемой стоимости денежных оттоков. В сущности, данный коэффициент отражает 114

уровень окупаемости средств, направленных на цели инвестирования. IRR – это величина нормы дисконтирования, при котором NPV равен 0. При значении IRR = 0 проект не обеспечивает роста ценности предприятия, но в то же самое время и не ведет к ее снижению. - PI (profitability index) показывает дисконтированную рентабельность проекта и равен отношению дисконтированного потока денежных средств и инвестиций. Данный показатель определяет, в какой мере возрастает ценность предприятия в расчете на 1 руб. инвестиций. Приемлемым результатом является показатель превышающий единицу. Проекты с большим значением индекса являются более эффективными. С помощью данного показателя инвесторы в состоянии распределять проекты в зависимости от их привлекательности. - Срок окупаемости проекта (PP) – это период, необходимый для возмещения начального инвестирования капитала путем денежных потоков, аккумулируемых в ходе реализации проекта. РР может рассчитываться как на основе дисконтированных денежных потоков, так и на основе движения реальных (недисконтированных) средств. Для оценки недвижимости, приносящей доход, применяются следующие методы: - затратный; - рыночный; - доходный. 1. Затратный метод оценки недвижимости Затратный подход – подход к оценке недвижимости, основанный на том, что покупатель не должен платить за объект больше, чем стоит его строительство заново по текущим ценам на землю, строительные материалы и работы. Такой подход к определению стоимости вполне оправдывает себя, когда речь идет о новых или относительно новых зданиях. Большинство экспертов признают, что затратный метод полезен для проверки расчетной стоимости, но полагаться на него можно очень редко. При этом подходе оценочную стоимость объекта недвижимости определяют как разность между стоимостью их полного воспроизводства или полного замещения и суммой износа плюс стоимость участка земли; ее можно определить по формуле: Ц", = ПСВ – И + Ц или Ц" = ПСЗ – И + Ц' где

Ц" – стоимость недвижимости по затратному методу; ПСВ – полная стоимость полного воспроизводства оцениваемого имущества; ПСЗ – полная стоимость замещения оцениваемого имущества; И – стоимость износа оцениваемого имущества; Ц' – стоимость участка земли.

Причем под полной стоимостью воспроизводства (ПСВ) понимают стоимость строительства точной копии здания в текущих ценах и с использованием таких же материалов, строительных стандартов, дизайна и с тем же качеством 115

работ, включая и все недостатки, присущие оцениваемому объекту. Полная стоимость замещения (ПСЗ) – стоимость строительства в текущих ценах, имеющего эквивалентную полезность с объектом оценки, но построенного из новых материалов и в соответствии с современными стандартами, дизайном и планировкой. Исходя из того, что разумный покупатель не будет платить больше за существующее здание, чем за постройку нового по современным стандартам, с учетом риска и времени строительства, то можно считать, что ПСЗ является верхним пределом стоимости недвижимости. Классическая теория оценки гласит, что для целей оценки недвижимости при развитых рыночных отношениях лучше использовать доходный метод. Однако же в странах с рыночной экономикой оценщики применяют и затратный метод. Применение затратного метода необходимо при: - анализе нового строительства; - определении варианта использования земли; - реконструкции зданий; - оценке для целей налогообложения; - оценке для страхования; - оценке последствий стихийных бедствий; - оценке специальных зданий и сооружений. В условиях же перехода к рыночным условиям затратный метод является более предпочтительным по сравнению с другими, так как для применения других методов требуется обширная рыночная информация, которая из-за неразвитого рынка отсутствует. Однако всегда следует помнить, что затраты на строительство являются лишь базисом рыночной стоимости и чаще всего бывают или больше или меньше ее. К недостаткам затратного метода следует отнести следующее: - не отражает стоимости прогнозируемых доходов, что является определяющим для недвижимости, приносящей доход; - большие трудности и неопределенности с расчетом износа, особенно если зданию более 10 лет; - не учитывает возможности применения варианта наилучшего и наиболее эффективного использования участка; - трудно реализуем для оценки зданий с уникальными архитектурными и эстетическими характеристиками, имеющих историческую ценность, а также зданий с чрезмерным физическим, функциональным и внешним износом. Последовательность действий при применении затратного метода следующая: 1) осмотр объекта недвижимости и ознакомление со всей имеющейся документацией; 2) определение полной стоимости воспроизводства или замещения; 3) расчет всех видов износа: физического, функционального, внешнего; 4) определение полного износа из ПСВ (ПСЗ) с целью получения стоимости зданий и сооружений; 5) расчет стоимости земельного участка и работ по его благоустройству; 116

если участок арендован, то учитывается стоимость прав аренды; 6) общая оценка имущества путем суммирования стоимости земельного участка, стоимости зданий и сооружений и стоимости работ по благоустройству участка. 2. Рыночный метод оценки недвижимости В литературе рыночный метод еще называют методом сравнительных продаж; подходом прямого сравнительного анализа продаж; методом рыночной информации. Распространенность этого метода объясняется его простотой, доступностью и достаточной точностью. Он основан на сравнительном анализе продаж. Принцип прост – ни один покупатель не заплатит за объект недвижимости больше, чем за аналогичный объект, обладающий такими же свойствами. Иными словами, оценщики, используя накопленные данные о продажах сходных или аналогичных объектов, корректируют стоимость оцениваемого объекта недвижимости с помощью специальных поправок. Скорректированная цена представляет собой возможную стоимость оцениваемого объекта на рынке. Из этого следует, что рыночная стоимость какого-либо объекта недвижимости может быть определена из выражения: Цн = Цр × К1 × К2, … , Кn, где

Цн – рыночная стоимость какого-либо объекта недвижимости; Цр – рыночная стоимость проданных аналогичных объектов; К1, К2, К3, …, Кn, – поправочные коэффициенты.

Таким образом, метод рыночных сравнений – подход к оценке недвижимости, основанный на использовании цен на аналогичные объекты в качестве основной переменной с последующим использованием поправочных коэффициентов, учитывающих особенность недвижимости. Поправочные коэффициенты могут быть больше или меньше единицы. Если оцениваемый объект имеет какие-либо дополнительные положительные качественные параметры, то поправочный коэффициент больше единицы. Если же оцениваемый объект имеет какие-либо изъяны по сравнению с проданными, то, естественно, поправочные коэффициенты меньше единицы. На практике иногда трудно определить поправочный коэффициент в относительной величине; в этом случае он рассчитывается в абсолютной величине, а затем добавляется или вычитается из рыночной стоимости проданного аналогичного объекта. Если рынок недвижимости активный и однородный, имеется хорошая информационная база данных об этом рынке, то для определения рыночной стоимости какой-либо недвижимости (обычно это квартиры) можно использовать экономико-математические модели (обычно это корреляционная модель). Цн = f (Х1, Х2, Х3, …, Хn), где

Х1, Х2, Х3, …, Хn – основные факторы, от которых зависит рыночная стоимость недвижимости.

117

Например, на рынке жилых квартир к основным факторам, от которых зависит рыночная стоимость квартиры, относятся: общая и полезная площадь; площадь кухни; местонаходжение; кирпичный, деревянный или панельный дом; этаж; наличие балкона и др. Процесс оценки недвижимости по рыночному методу обычно осуществляется в следующей последовательности: - сбор информации по рыночному методу проданных объектов недвижимости, которые могут быть сопоставимы с оцениваемым; - проверка достоверности собранной информации; - анализ собранных и проверенных данных по сопоставимым объектам недвижимости с данными оцениваемого объекта недвижимости; - определение поправочных коэффициентов; - определение рыночной цены оцениваемого объекта недвижимости. Недостаток данного метода – ограниченность применения. 3. Доходный метод оценки недвижимости. Доходный метод – это способ оценки стоимости недвижимости, согласно которому рыночная стоимость рассчитывается на базе приведенной стоимости будущих доходов. Недвижимость обладает свойством приносить доход своему владельцу. Это одна из причин, почему люди покупают недвижимость. Недвижимость может приносить владельцу следующие виды дохода: - текущие денежные поступления; - экономия на налогах; - будущие доходы от арендной платы; - доходы от прироста стоимости недвижимости при ее перепродаже; - экономия на налогах при перепродаже. Задача оценщика состоит в том, чтобы определить текущую стоимость всех будущих доходов от владения и эксплуатации недвижимости. Среди доходных методов наибольшее распространение получили два метода: прямой капитализации и капитализации доходов. Метод прямой капитализации является наиболее простым. Согласно этому методу рыночная стоимость недвижимости определяется по формуле: NOI V = R где

NOI – годовая чистая операционная прибыль от объекта; R – норма капитализации.

Годовая чистая операционная прибыль от объекта недвижимости (NOI) – разность между валовым потенциальным доходом от сдачи объекта недвижимости в аренду и суммой затрат на содержание объекта и всевозможных убытков. Оценочная норма капитализации (R), которая означает ставку, используемую в технике приведения потока дохода к его текущей стоимости, определяется на основе данных об объеме рыночных продаж за последнее время и текущей 118

норме доходности, на которую инвесторы рассчитывают в настоящее время. Метод прямой капитализации исходит из предположения, что годовой доход (прибыль) от приобретения и владения недвижимостью в динамике будет приблизительно одинаковым. Это касается и нормы доходности. Но на практике по многим причинам годовые доходы, получаемые владельцем недвижимости, колеблются в значительном диапазоне. В этих условиях не является постоянной и норма капитализации. В этом случае используется метод капитализации дохода, или метод дисконтирования денежных потоков. При этом методе задача оценщика заключается в том, чтобы экономически обосновать целесообразность покупки объекта недвижимости при определенной заданной рыночной цене. Для этого необходимо определить чистую текущую стоимость (NPV) – разницу между суммой приведенной стоимости доходов и размером инвестиций, вложенных в недвижимость. Если NPV окажется положительной величиной, то недвижимость целесообразно приобретать, если отрицательной – нецелесообразно. Величина NPV означает целесообразность приобретения недвижимости, но она не характеризует доходность (эффективность) вложения инвестиций в недвижимость. Компаундиг (англ. compounding составление) – это процесс перехода от сегодняшней (т.е. текущей) стоимости капитала к его будущей стоимости. Процесс, противоположный компаудингу, представляет собой дисконтирование. Дисконтирование – это процесс определения сегодняшней (т.е. текущей) стоимости денег, когда известна их будущая стоимость. Дисконтирование дохода применяется для оценки будущих денежных поступлений (прибыль, проценты, дивиденды) с позиции текущего момента. Инвестор, сделав вложение капитала, должен руководствоваться следующими положениями: во-первых – происходит постоянное обесценение денег; во-вторых – желательно периодическое поступление дохода на капитал, причем в размере не ниже определенного минимума. Инвестор оценивает, какой доход он может получить в будущем и какую максимально возможную сумму финансовых ресурсов допустимо вложить в данное дело. Эта оценка производится по формуле: Kt K= (1 + n) t где

К – текущая оценка размера вложения капитала, т.е. с позиции исходного периода, когда делается первоначальный вклад, руб.; Кt – размер вложения капитала к концу t-го периода времени с момента вклада первоначальной суммы, руб.; n – коэффициент дисконтирования (т.е. норма доходности или процентная ставка); t – фактор времени (число лет или количество оборотов капитала).

Для измерения динамики экономических процессов за какой-то период 119

используется относительный показатель – индекс. Индексы могут использоваться: 1) как прием анализа динамики показателей; 2) как экономический инструмент государственного регулирования. В последнем случае индексация – это способ сохранения реальной величины денежных ресурсов (капитала и доходов) по их покупательной способности в условиях инфляции. Индексация применяется для увеличения заработной платы, пенсии, доходов, т.е. обеспечивается гарантированный уровень затрат и доходов. Индексация применяется также при страховании валютных рисков. При анализе и прогнозе финансовых ресурсов необходимо также учитывать изменение цен, для чего используют индексы цен. Индекс цен – показатель, характеризующий изменение цен за определенный период времени. Различаются индивидуальный (однотоварный) и общий (или групповой) индексы. Индивидуальный индекс исчисляется как отношение цены конкретного товара отчетного периода (Р1) к цене базисного периода (РО): i=

P P

1

O

i

= ц

åP g åP g 1

1

O

1

Общий индекс цен (iц) определяется на базе агрегатного индекса: где g1 – количество товаров, реализованных за отчетный период. Оценка инвестиционных решений хозяйствующего субъекта позволяет обосновывать рациональное использование различных ресурсов.

120

Управление финансовой деятельностью организации Управление изменением капитала С позиции финансового менеджмента капитал организации характеризует общую стоимость средств в денежной, в материальной и нематериальной форме, инвестированных в формирование активов. Отдельные экономисты рассматривают капитал с позиции обобщения всех источников финансирования деятельности организации, т.е. капитал сводится к финансовым ресурсам. Финансовые ресурсы – денежные доходы, поступления и накопления, находящиеся в распоряжении организации, предназначенные для осуществления затрат по простому и расширенному воспроизводству, выполнения обязательств перед финансово-кредитной системой. Понятия «капитал» и «финансовые ресурсы» необходимо разграничивать с позиций управления финансами организаций. Капитал (собственные средства, чистые активы) – это свободное от обязательств имущество организации, которое создает условия для ее развития. Капитал – это максимальная форма мобилизации финансовых ресурсов. Под капиталом могут также пониматься долгосрочные пассивы, поскольку в западной практике учета долгосрочные заемные средства по своему назначению и функциям приравниваются к собственным. Сущность капитала выражается в следующих функциях. 1. Капитал – производственный ресурс (фактор производства). Используемый в процессе производства товаров и услуг капитал является фактором производства, т.е. является ресурсом, оказывающим определяющее воздействие на результаты производства. 2. Капитал – объект собственности и распоряжения. Как объект предпринимательской деятельности капитал является носителем прав собственности и распоряжения. 3. Капитал – часть финансовых ресурсов. Достаточная величина капитала означает не только возможность выплаты компенсации кредиторам в случае ликвидации хозяйствующего субъекта, но и поддержание его платежеспособности путем создания резерва на случай убытков. В процессе выполнения своей функции как финансового ресурса капитал обеспечивает средства, необходимые для создания, организации и функционирования хозяйствующего субъекта, для организационного роста и разработки новых видов продукции, услуг до привлечения заемных средств. В период роста организация нуждается в дополнительном капитале для поддержки и защиты от риска, связанного с предоставлением новых услуг и строительством новых мощностей. 4. Капитал – источник дохода. Капитал как экономический ресурс неизменно потенциально способен приносить доход его собственнику при условии эффективного его применения. Как источник дохода капитал является одним из важнейших средств формирования будущего благосостояния его собственников. 121

Как источник дохода капитал представляет собой постоянно возрастающую экономическую ценность. Вместе с тем потенциальная способность капитала приносить доход не реализуется автоматически, а обеспечивается лишь в условиях эффективного его использования. Формирование таких условий предопределяет одну из важных задач управления капиталом. 5. Капитал – объект временного предпочтения. Процесс функционирования капитала непосредственно связан с фактором времени. При этом экономическая ценность сегодняшних и будущих благ, связанных с функционированием капитала, для его собственников неравнозначна. Согласно экономической теории, деньги в настоящее время оцениваются выше денег будущих. 6. Капитал – объект рыночного обращения. Как объект купли-продажи капитал формирует особый вид рынка – рынок капитала, который характеризуется спросом, предложением и ценой, а также определенными субъектами рыночных отношений. 7. Капитал – связан с фактором риска. Риск является важнейшей характеристикой капитала, связанной со всеми формами конкретного его использования. Фактор риска капитала выступает как источник дохода в процессе его использования в предпринимательской деятельности. 8. Капитал – связан с фактором ликвидности. Используемый в предпринимательской деятельности капитал в процессе своего постоянного движения характеризуется определенной ликвидностью, под которой понимается его способность быть реализованным по своей реальной рыночной стоимости. Эта характеристика капитала обеспечивает постоянную возможность его реинвестирования при наступлении неблагоприятных экономических и других условий его использования в определенной сфере предпринимательской деятельности и (или) в определенном регионе. Уровень эффективности хозяйственной деятельности организации во многом определяется целенаправленным формированием его капитала. При рассмотрении формирования капитала с позиции финансового менеджмента основной целью формирования капитала является удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизации его структуры с позиции обеспечения условий эффективного его использования. Принципы формирования капитала организации включают следующее. 1. Учет перспектив развития хозяйственной деятельности организации. Процесс формирования объема и структуры капитала обеспечивает задачи хозяйственной деятельности не только на начальном этапе деятельности организации, но и на продолжении и расширении этой деятельности в будущем. Обеспечение перспективности достигается путем включения всех расчетов, связанных с формированием капитала, в бизнес-план создания новой организации. 2. Обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов организации. Общая потребность в капитале основывается на потребности в оборотных и внеоборотных активах. При определении общей потребности в капитале используются два метода: - прямой; - косвенный. 122

Прямой метод характеризует условия начала хозяйственной деятельности организации. Этот метод рассчитывается из следующего алгоритма: Сумма активов = Сумме инвестируемого капитала Косвенный метод основывается на использовании показателя «капиталоемкость продукции». Этот показатель дает представление о том, какой размер капитала используется в расчете на единицу производственной продукции. Он рассчитывается в разрезе отраслей экономики путем деления общей суммы используемого капитала на общей объем произведенной продукции. При этом общая сумма капитала определяется как средняя. 3. Обеспечение оптимальности структуры капитала с позиции эффективного его функционирования. Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых в финансовой деятельности организации. Структура капитала оказывает влияние на многие аспекты деятельности организации: финансовую, инвестиционную и операционную деятельность, влияет на конечные результаты. Организация, использующая только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (так как не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благополучной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал. Использование заемного капитала поднимает финансовый потенциал развития организации и представляет возможность прироста финансовой рентабельности. Однако одновременно генерирует финансовый риск и угрозу банкротства. 4. Обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников. Такая минимизация осуществляется в процессе управления стоимостью капитала, под которой понимается цена, которую организация платит за его привлечение из различных источников. 5. Обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе ее хозяйственной деятельности. Реализация принципа обеспечивается путем максимизации показателя рентабельности собственного капитала при приемлемом для предприятия уровня финансового риска. Капитал является наиболее используемой в финансовом менеджменте экономической категорией. Капитал используется при создании и развитии организации и в процессе функционирования обеспечивает интересы государства, собственников и персонала. Всякая организация, ведущая производственную или иную коммерческую деятельность, должна обладать определенным капиталом, представляющим собой совокупность материальных ценностей и денежных средств, финансовых вложений и затрат на приобретение прав и привилегий. Капитал организации характеризуется многообразием видов и систематизируется по следующим категориям. По принадлежности организации выделяют соб123

ственный и заемный капитал (табл. 9). Таблица 9 Структура источников финансирования организации Виды финансирования

Внешнее финансирование

Внутреннее финансирование

1. Финансирование на основе 2. Финансирование за счет прибыФинансирование вкладов и долевого участия ли после налогообложения (самона основе собственного (например, выпуск акций, прифинансирование в узком смысле) капитала влечение новых пайщиков) 4. Заемный капитал, формируемый 3. Кредитное финансирование на основе доходов от продаж, – Финансирование (например, на основе займов, отчисления в резервные фонды (на на основе заемного ссуд, банковских кредитов, пенсии, на возмещение ущерба капитала природе ведением горных разрабокредитов поставщиков) ток, на уплату налогов) 5. Выпуск облигаций, которые Смешанное можно обменять на акции, оп6. Особые позиции, содержащие ционные займы, ссуды на осфинансирование часть резервов (т.е. не облагаемые на основе собственного нове предоставления права пока налогом отчисления) участия в прибыли, выпуск и заемного капитала привилегированных акций

Собственный капитал характеризует общую стоимость средств организации, принадлежащих ей на праве собственности и используемых для формирования определенной части активов. Эта часть актива, сформированная за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы организации. Собственный капитал включает в себя различные по своему экономическому содержанию, принципам формирования и использования источники финансовых ресурсов: уставный, добавочный, резервный капитал (рис. 6). Собственный капитал предприятия

Целевое финансирование

Взносы и пожертвования

Нераспределенная прибыль

124

Накопленная прибыль

Премия на акции акционерного общества

Резервы, накопленные предприятием

Добавочный капитал

Уставный капитал

Прочие взносы юридических и физических лиц

Резервный капитал

Капитал, предоставленный собственником

Фонды накопления

В состав собственного капитала, которым может оперировать хозяйствующий субъект при совершении сделок, входит нераспределенная прибыль; фонды специального назначения и прочие резервы. Также к собственным средствам относятся безвозмездные поступления и правительственные субсидии. Величина уставного капитала должна быть определена в уставе и других учредительных документах организации, зарегистрированных в органах исполнительной власти. Она может быть изменена только после внесения соответствующих изменений в учредительные документы. Добавочный капитал включает стоимость имущества, внесенного учредителями (акционерами) сверх зарегистрированной величины уставного капитала; суммы, образующиеся в результате изменений стоимости имущества при его переоценке; другие поступления в собственный капитал организации. Резервный капитал это часть собственного капитала, выделяемого из прибыли организации для покрытия возможных убытков и потерь. Величина резервного капитала и порядок его образования определяются законодательством РФ и уставом организации. Резервный капитал – денежный фонд предприятия, который образуется в соответствии с законодательством Российской Федерации и учредительными документами. Источником его формирования являются отчисления от прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Он предназначен для покрытия убытков отчетного года, выплаты дивидендов при отсутствии или недостаточности прибыли отчетного года для этих целей. Наличие резервного фонда является важнейшим условием обеспечения устойчивого финансового состояния предприятия. К числу резервных фондов денежных средств относятся также резервы под обесценение вложений в ценные бумаги, выкупной фонд, отложенный фонд и др., создаваемые в акционерных обществах для погашения облигаций и выкупа акций. Нераспределенная прибыль – основной источник накопления имущества организации. Это часть валовой прибыли, оставшаяся после уплаты налога на прибыль в бюджет и отвлечения средств за счет прибыли на другие цели. Фонды специального назначения характеризуют чистую прибыль, направленную на производственное развитие и расширение предприятия, а также на мероприятия социального характера. К прочим резервам относятся резервы, которые создаются в организации в связи с предстоящими крупными расходами, включаемыми в себестоимость и издержки обращения. Субсидии и поступления образуются в результате специальных ассигнований из бюджета, внебюджетных фондов, других организаций и физических лиц. Все собственные средства в той или иной степени служат источниками формирования средств, используемых организацией для достижения поставленных целей. В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие: инвестированный капитал, т.е. капитал, вложенный собственниками в организацию; и накопленный капитал, т.е. капитал, созданный в организации сверх того, что первоначально авансировано собственниками. Инвестированный капитал включает номинальную стоимость простых и привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный (сверх номинальной стоимости акций) капитал. К данной группе обычно относят и безвозмездно полученные ценности. Первая составляющая инвестированного капитала представлена в балансе 125

уставным капиталом, вторая добавочным капиталом в части полученного эмиссионного дохода, третья добавочным капиталом в части безвозмездно полученного имущества или фондом социальной сферы. Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли (резервный капитал, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи). Несмотря на то, что источник образования отдельных составляющих накопленного капитала один – нераспределенная прибыль, цели и порядок формирования, направления и возможности использования каждой его статьи существенно отличаются. Все статьи собственного капитала формируются в соответствии с законодательством РФ, учредительными документами и учетной политикой. Действующее законодательство определяет обязанность акционерного общества создавать два фонда: уставный и резервный. Иного обязательного перечня фондов, которые должно создавать общество, а также нормативы отчислений в них, законодательство не содержит. Вопросы использования резервного и иных фондов общества относятся к исключительной компетенции совета директоров общества. Заемный капитал общества характеризует привлекаемые для финансирования развития организации на возвратной основе денежные средства или другие имущественные ценности. Источники заемного капитала можно разделить на две группы: долгосрочные и краткосрочные. К долгосрочным в российской практике относятся те заемные источники, срок погашения которых превышает двенадцать месяцев. В зарубежной практике заемные источники, выдаваемые на срок от одного до пяти лет, считаются среднесрочными. К краткосрочному заемному капиталу можно отнести кредиты, займы, а также вексельные обязательства со сроком погашения менее одного года; кредиторскую и дебиторскую задолженности. 1. По формам инвестирования различают капитал в денежной, материальной и нематериальной формах, используемый для формирования уставного капитала организации. Инвестирование капитала в этих формах разрешено законодательством при создании новых организаций, увеличении объема их уставных фондов. 2. По объекту инвестирования выделяют основной и оборотный виды капитала организации. Основной капитал характеризует ту часть используемого организацией капитала, который инвестирован во все виды внеоборотных активов. Оборотный капитал характеризует ту его часть, которая инвестирована во все виды оборотных активов. 3. По формам собственности выделяют частный и государственный капитал, инвестированный в организацию в процессе формирования уставного капитала. 4. По организационно- правовым формам деятельности выделяют следующие виды капитала: акционерный капитал (капитал организаций, созданных в форме акционерных обществ); паевой капитал (капитал партнерских организаций, обществ с ограниченной ответственностью, коммандитных и т.д.) и индивидуальный капитал (капитал индивидуальных организаций, семейных и т.д.). 5. По характеру использования собственником выделяют потребляемый и накапливаемый (реинвестируемый) виды капитала. Потребляемый капитал по126

сле его распределения на цели потребления организации, осуществляемый в целях потребления (выплаты дивидендов, процентов, социальные нужды организации и ее работников). Накапливаемый капитал характеризует различные формы его прироста в процессе капитализации прибыли, дивидендных выплат и т.д. Приведенный перечень не отражает всего многообразия видов капитала, используемых в научной терминологии и практике финансового менеджмента. Результатом предпринимательской деятельности организации могут быть: доходы от реализации произведенного товара; доходы от выполненных работ и оказанных услуг; доходы от предоставления в пользование имущества. Эти доходы выступают в форме выручки от реализации, которая поступает на расчетный и (или) валютный счет организации, если она экспортирует продукцию. Выручка является прежде всего источником возмещения затрат на производство, продвижение на рынок и реализацию товаров (работ, услуг). В эту статью также включается часть затрат по осуществлению экономической деятельности, непосредственно не связанной с производством и (или) реализацией продукции, но связанной с извлечением прибыли. Эти затраты в соответствии с законодательством также относятся на себестоимость продукции. Дальнейшее распределение выручки связано с формированием амортизационного фонда, который по своей экономической сущности предназначен для финансирования простого воспроизводства основных фондов. Финансовые ресурсы, мобилизованные на финансовом рынке, представлены денежными средствами, полученными от продажи собственных акций, облигаций и других видов ценных бумаг, а также заемными средствами. Они состоят из правовых хозяйственных обязательств перед третьими лицами: долгосрочные и краткосрочные кредиты банков, облигационные займы, а также средства других организаций в виде кредиторской задолженности. Эти средства, как правило, передаются организации во временное пользование на условиях платности и возвратности. Исключение составляет лишь кредиторская задолженность организации перед контрагентами или работниками организации. Финансовые ресурсы используются организацией в процессе производственной и инвестиционной деятельности. Они находятся в постоянном движении и пребывают в денежной форме лишь в виде остатков денежных средств на расчетном счете в банке и в кассе организации. Сформированные основной и оборотный капитал направляются на приобретение основных фондов, нематериальных активов, оборотных средств. В составе основного капитала организации значительное место занимают основные фонды. В условиях рыночной экономики первоначальное формирование основных фондов, их функционирование и воспроизводство осуществляется при непосредственном участии финансов, с помощью которых образуются и используются денежные фонды целевого назначения, опосредующие приобретение и эксплуатацию основных фондов. С 1 января 2001 г. в соответствии с ПБУ 6/01, утвержденным приказом № 26н от 30 марта 2001 г., основными средствами в организации признаются и принимаются к учету активы: - используемые в производстве продукции, при выполнении работ или 127

оказании услуг либо для управленческих нужд организации; - используемые в течение длительного времени, т.е. срока полезного использования продолжительностью свыше 12 месяцев или обычного операционного цикла, если он превышает 12 месяцев; - организацией не предполагается последующая перепродажа данных активов; - имеющие способность приносить организации экономические выгоды в будущем. Методы оценки основных фондов зависят от источников их поступления в малую организацию. Так, первоначальная стоимость основных фондов, поступивших за счет капитальных вложений организации, включает фактические затраты на их сооружение или приобретение, расходы на доставку и установку, а также сумму НДС. Основные средства, поступившие от учредителей в счет их вкладов в уставный капитал, оцениваются по стоимости, определяемой соглашением сторон. Если основные средства, бывшие в эксплуатации, получены безвозмездно от других организаций или в качестве субсидии государственных органов (выделяемых для малых организаций), то они оцениваются по остаточной стоимости. В составе основного капитала хозяйствующего субъекта особую роль занимают нематериальные активы. Нематериальные активы представляют собой вложение денежных средств организации (ее затрат) в нематериальные объекты, используемые в течение долгосрочного периода в хозяйственной деятельности и приносящие доход. Нематериальные активы – это стоимость объектов промышленной и интеллектуальной собственности и иных имущественных прав. Нематериальные активы по характеру применения аналогичны основным средствам. Они используются длительное время, приносят прибыль и с течением времени большая часть из них теряет свою стоимость. Особенностью нематериальных активов является отсутствие материально-вещественной структуры, сложность определения стоимости, неясность при установлении прибыли от их применения. Управление финансовыми ресурсами организации – это совокупность целенаправленных методов, операций, рычагов, приемов воздействия на разнообразные виды финансов для достижения определенного результата. Финансовые ресурсы и капитал представляют собой главные объекты исследования финансов организации. В условиях регулируемого рынка чаще применяется понятие «капитал», который является для финансиста реальным объектом и на который он может воздействовать постоянно с целью получения новых доходов фирмы. Таким образом, капитал – это часть финансовых ресурсов, задействованных организацией в оборот и приносящих доходы от этого оборота. В таком смысле капитал выступает как превращенная форма финансовых ресурсов. При создании организации источником приобретения основных средств, нематериальных активов, оборотных средств является уставный капитал. За счет него создаются необходимые условия для осуществления предпринимательской деятельности. Уставной капитал представляет собой сумму средств, предоставленных собственниками для обеспечения уставной деятельности организации. Содержание категории «уставный капитал» зависит от организационно – 128

правовой формы организации: - для государственной организации – стоимостная оценка имущества, закрепленного государством за организацией на праве полного хозяйственного ведения; - для товарищества с ограниченной ответственностью – сумма долей собственников; - для акционерного общества – совокупная номинальная стоимость акций всех типов; - для производственного кооператива – стоимостная оценка имущества, предоставленного участниками для ведения деятельности; - для арендной организации – сумма вкладов работников организации; - для организации иной формы, выделенной на самостоятельный баланс, – стоимостная оценка имущества, закрепленного собственником за организацией на праве полного хозяйственного ведения. Формирование уставного капитала может сопровождаться образованием дополнительного источника средств – эмиссионного дохода. Этот источник возникает в случае, когда в ходе первичной эмиссии акции продаются по цене выше номинала. При получении этих сумм они зачисляются в добавочный капитал. В процессе производства продукции, выполнения работ, оказания услуг создается новая стоимость, которая определяется суммой выручки от реализации. Выручка от реализации является основным источником возмещения затраченных на производство продукции (работ, услуг) средств, формирования фондов денежных средств, ее своевременное поступление обеспечивает непрерывность кругооборота средств, бесперебойность процесса деятельности предприятия. Несвоевременное поступление выручки влечет перебои в деятельности, снижение прибыли, нарушение договорных обязательств, штрафные санкции. Использование выручки отражает начальный этап распределительных процессов. Из полученной выручки организациия возмещает материальные затраты на сырье, материалы, топливо, электроэнергию, другие предметы труда, а также оказанные услуги. Дальнейшее распределение выручки связано с формированием амортизационных отчислений как источника воспроизводства основных фондов и нематериальных активов. Оставшаяся часть выручки – это валовой доход или вновь созданная стоимость, которая направляется на оплату труда и формирование прибыли организации, а также на отчисления во внебюджетные фонды, налоги (кроме налога на прибыль), другие обязательные платежи. Поступление выручки от реализации свидетельствует о завершении кругооборота средств. До поступления выручки издержки производства и обращения финансируются за счет источников формирования оборотных средств. Результат кругооборота вложенных в деятельность средств – возмещение затрат и создание собственных источников финансирования: амортизационных отчислений и прибыли. Прибыль и амортизационные отчисления являются результатом кругооборота средств, вложенных в производство, и относятся к собственным фи129

нансовым ресурсам организации, которыми распоряжаются самостоятельно. Оптимальное использование амортизационных отчислений и прибыли по целевому назначению позволяет возобновить производство продукции на расширенной основе. Назначение амортизационных отчислений – обеспечивать воспроизводство основных производственных фондов и нематериальных активов. Амортизация по своей экономической сущности – это процесс постепенного переноса стоимости основных средств и нематериальных активов (а также малоценных и быстроизнашивающихся предметов) по мере их износа на производимую продукцию, превращения в процессе реализации в денежную форму и накопления ресурсов для последующего воспроизводства активов, которые амортизируются. Это целевой источник финансирования инвестиционного процесса. Прибыль как экономическая категория – это чистый доход, созданный прибавочным трудом. Прибыль является экономическим показателем, характеризующим финансовые результаты предпринимательской деятельности. Кроме того, через прибыль реализуется принцип материальной заинтересованности в процессе ее распределения и использования, а также принцип материальной ответственности. Наконец, прибыль, остающаяся в распоряжении организации, – это многоцелевой источник финансирования потребностей, но основные направления ее использования можно определить как накопление и потребление. Пропорции распределения прибыли на накопление и потребление определяют перспективы развития организации. Прибыль является источником финансирования разных по экономическому содержанию потребностей. При ее распределении пересекаются интересы как общества в целом в лице государства, так и предпринимательские интересы организаций и их контрагентов, интересы отдельных работников. В отличие от амортизационных отчислений, прибыль не остается полностью в распоряжении организации, ее значительная часть в виде налогов поступает в бюджет, что определяет еще одну сферу финансовых отношений, которые возникают между организацией и государством по поводу распределения созданного чистого дохода. Распределение оставшейся после этого части прибыли производится организацией самостоятельно. Амортизационные отчисления и часть прибыли, направляемая на накопление, составляют денежные ресурсы организации, используемые на производственное и научно-техническое развитие, формирование финансовых активов – приобретение ценных бумаг, вклады в уставной капитал других организаций и т. п. Другая часть прибыли, используемая на накопление, направляется на социальное развитие организации. Часть прибыли используется на потребление, в результате чего возникают финансовые отношения между организацией и лицами, как занятыми, так и не занятыми в организации. Распределение прибыли может производиться путем образования специальных фондов – фонда накопления, фонда потребления, резервных фондов или путем непосредственного расходования чистой прибыли на отдельные цели. В первом случае на предприятии дополнительно составляются сметы расходования фондов потребления и накопления как приложение к финансовому плану. 130

Во втором случае распределение прибыли отражается в финансовом плане. Фонд накопления используется на научно-исследовательские, проектные, конструкторские и технологические работы, разработку и освоение новых видов продукции, технологических процессов, на затраты, связанные с технологическим перевооружением и реконструкцией, на погашение долгосрочных ссуд и уплату процентов по ним, уплату процентов по краткосрочным ссудам сверх сумм, относимых на себестоимость продукции, прирост оборотных средств, затраты на проведение природоохранных мероприятий, взносы в качестве вкладов учредителей в создание уставных капиталов других организаций, взносы союзам, ассоциациям, концернам, если организация входит в их состав, и др. Фонд потребления используется на социальное развитие и социальные нужды. За счет него финансируются расходы по эксплуатации объектов социально-бытового назначения, находящиеся на балансе организации, строительство объектов непроизводственного назначения, проведение оздоровительных и культурно-массовых мероприятий, осуществляется выплата некоторых специальных премий, оказание материальной помощи, доплата к пенсиям, компенсация удорожания стоимости питания в столовых и буфетах и т.п. Прибыль – основной источник формирования резервного фонда. Этот капитал предназначен для возмещения непредвиденных потерь и возможных убытков от хозяйственной деятельности, т.е. является страховым по своей природе. Порядок формирования резервного капитала определяется нормативными документами, регулирующими деятельность организации данного типа, а также уставными документами. В современных условиях хозяйствования распределение и использование амортизационных отчислений и прибыли в организациях не всегда сопровождается созданием обособленных денежных фондов. Амортизационный фонд как таковой не формируется, а решение вопроса о распределении прибыли в фонды специального назначения оставлено в компетенции организации, но это не меняет сущности распределительных процессов, отражающих использование финансовых ресурсов организации. Специфическим источником средств являются фонды социального назначения и целевого финансирования: безвозмездно полученные ценности, а также безвозвратные и возвратные государственные ассигнования на финансирование непроизводственной деятельности, связанной с содержанием объектов социально-культурного и коммунально-бытового назначения, на финансирование издержек, находящихся на полном бюджетном финансировании, и др. Финансы организации как отношения являются частью экономических отношений, возникающих в процессе хозяйственной деятельности, принципы их организации определяются основами хозяйственной деятельности. Исходя из этого принципы организации финансов можно сформулировать следующим образом: самостоятельность в области финансовой деятельности, самофинансирование, заинтересованность в итогах финансово-хозяйственной деятельности, ответственность за ее результаты, контроль за финансово-хозяйственной деятельностью организации. Самофинансирование – обязательное условие успешной хозяйственной 131

деятельности организаций в условиях рыночной экономики. Этот принцип базируется на полной окупаемости затрат по производству продукции и расширению производственно-технической базы организации и означает, что каждая организация покрывает свои текущие и капитальные затраты за счет собственных источников. Принцип самофинансирования пока не может быть обеспечен в организациях, выпускающих необходимую потребителю продукцию с высокими затратами на ее производство и не обеспечивающих достаточный уровень рентабельности по разным объективным причинам. К ним относятся организации жилищно-коммунального хозяйства, пассажирского транспорта, сельскохозяйственные и другие организации, получающие ассигнование из бюджета. При временной недостаточности в средствах потребность в них может обеспечиваться за счет заемных финансовых ресурсов. В практике финансового менеджмента в условиях рынка известны и различные приемы финансирования деятельности предприятия, применяемые самостоятельно или в комбинации с эмиссией основных ценных бумаг. К ним относятся опционы, залоговые операции, лизинг, франчайзинг. Отчет об изменении капитала отражает данные о движении собственного капитала организации, включая его составные части: уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал, нераспределенную прибыль, а также созданные в организации резервы. Эффективность использования капитала оценивается двояко: во-первых, с позиции структуры источников средств, во-вторых, с позиции расходов, связанных с обслуживанием внешних источников. Соответственно выделяют две группы показателей, называемых условно коэффициентами капитализации и коэффициентами покрытия. Показатели первой группы рассчитываются в основном по данным пассива баланса (доля собственного капитала в общей сумме источников, доля заемного капитала в общей сумме долгосрочных пассивов, под которыми понимается собственный и заемный капитал, уровень финансового левериджа и др.). Во вторую группу входят показатели, рассчитываемые соотнесением прибыли до вычета процентов и налогов с величиной постоянных финансовых расходов, т.е. расходов, которые производятся организацией независимо от наличия прибыли. Коэффициент концентрации собственного капитала (keq) характеризует долю собственности владельцев организации в общей сумме авансированных средств: Собственный капитал E k eq = = Всего источников средств TL где

TL – общая сумма источников средств (долгосрочных и краткосрочных), т.е. итог баланса.

Чем выше значение этого коэффициента, тем более финансово устойчива, стабильна и независима от внешних кредиторов организация. Дополнением к этому показателю является коэффициент концентрации привлеченных средств 132

(ktdc), рассчитываемый отношением величины привлеченных средств к общей сумме источников. Очевидно, что сумма значений коэффициентов равна 1 (или 100%). К показателям, характеризующим структуру долгосрочных источников финансирования, относятся два взаимодополняющих показателя: коэффициент финансовой зависимости капитализированных источников (kdtc) и коэффициент финансовой независимости капитализированных источников (ketc), исчисляемые соответственно по формулам: Долгосрочные капитал LTD k dtc = Собственный Долгосрочные = + E + LTD капитал обязательства Собственный капитал k etc =

Собственный капитал

+

E

Долгосрочные = E + LTD обязательства

Уровень финансового левериджа (kbfl) считается одним из основных при характеристике финансовой устойчивости организации. Известны различные алгоритмы его расчета; наиболее широко применяется следующий: k etc =

Долгосрочные капитал LTD = Собственный капитал (балансовая оценка) E

Экономическая интерпретация показателя очевидна: сколько рублей заемного капитала приходится на один рубль собственных средств. Чем выше значение уровня финансового левериджа, тем выше риск, ассоциируемый с данной организацией, и ниже ее резервный заемный потенциал, т. е. способность организации при необходимости получить кредит на приемлемых условиях. Рассмотренные показатели относятся к группе коэффициентов капитализации; коэффициент покрытия можно охарактеризовать коэффициентом обеспеченности процентов к уплате (TIE), рассчитываемый по формуле:

Очевидно, что значение TIE должно быть больше единицы, в противном случае организация не сможет в полном объеме рассчитаться с внешними инвесторами по текущим обязательствам. Если показатель стабильно имеет такое высокое значение, а это прослеживается при анализе в динамике, то можно говорить о весьма благоприятной перспективе в отношениях с поставщиками заемного капитала – организация генерирует прибыль в объеме, достаточном для выполнения расчетов. В современных условиях структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние 133

организации. Менеджмент позволяет иметь четкое представление, за счет каких источников организация будет осуществлять свою деятельность, и в какие сферы деятельности будет вкладывать свой капитал. Обеспечение бизнеса необходимыми финансовыми ресурсами является ключевым моментом в деятельности любой организации. Поэтому анализ наличия, источников формирования и размещения капитала имеет исключительно большое значение. В процессе анализа необходимо: 1) изучить состав, структуру и динамику источников формирования капитала предприятия; 2) установить факторы изменения их величины; 3) определить стоимость отдельных источников привлечения капитала и его средневзвешенную цену, а также факторы изменения; 4) оценить уровень финансового риска (соотношение заемного и собственного капитала); 5) оценить изменения в пассиве баланса с точки зрения повышения уровня финансовой устойчивости организации; 6) обосновать оптимальный вариант соотношения собственного и заемного капитала. В процессе хозяйственной деятельности происходит постоянный оборот капитала: последовательно он меняет денежную форму на материальную, которая в свою очередь изменяется, принимая различные формы продукции, товара и другие, в соответствии с условиями производственно-коммерческой деятельности организации, и, наконец, капитал вновь превращается в денежные средства, готовые начать новый кругооборот. Управление структурой капитала – процесс определения соотношения использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечиваются оптимальные пропорции между уровнем рентабельности собственного капитала и уровнем финансовой устойчивости, т.е. максимизируется рыночная стоимость организации. Основными принципами формирования капитала являются: 1) учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия; 2) обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия; 3) обеспечение оптимальности структуры капитала в целях эффективного использования; 4) обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников; 5) обеспечение эффективного использования капитала в процессе хозяйственной деятельности. Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе управления его формированием при создании организации. 1. Анализ капитала организации. Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и 134

эффективность использования капитала. На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости организации, определяемая структурой его капитала. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты: а) коэффициент автономии. Он позволяет определить, в какой степени используемые организацией активы сформированы за счет собственного капитала, т.е. долю чистых активов организации в общей их сумме; б) коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования). Он позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена организацией на единицу собственного капитала; в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости. Он характеризует отношение суммы собственного и долгосрочного заемного капитала к общей сумме используемого организацией капитала и позволяет, выявить финансовый потенциал предстоящего развития организации; г) коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности. Он позволяет определить сумму привлечения долгосрочных финансовых кредитов в расчете на единицу краткосрочного заемного капитала, т.е. характеризует политику финансирования активов организации за счет заемных средств. Анализ финансовой устойчивости организации позволяет оценить степень стабильности финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства. На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные показатели: а) период оборота капитала. Он характеризует число дней, в течение которых осуществляется один оборот собственных и заемных средств, а также капитала в целом. Чем меньше период оборота капитала, тем выше при прочих равных условиях эффективность его использования в организации, так как каждый оборот капитала генерирует определенную дополнительную сумму прибыли; б) коэффициент рентабельности всего используемого капитала. По своему численному значению он соответствует коэффициенту рентабельности совокупных активов, т.е. характеризует уровень экономической рентабельности; в) коэффициент рентабельности собственного капитала. Этот показатель, характеризующий достигнутый уровень финансовой рентабельности организации, является одним из наиболее важных, так как он служит одним из критериев формирования оптимальной структуры капитала; г) капиталоотдача. Этот показатель характеризует объем реализации продукции, приходящейся на единицу капитала, т.е. в определенной мере служит измерителем эффективности операционной деятельности организации ; д) капиталоемкость реализации продукции. Показывает, какой объем капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции и является 135

базовым для моделирования потребности в капитале в предстоящем периоде с учетом отраслевых особенностей операционной деятельности. 2. Существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования в каждой организации. Основными из этих факторов являются следующие. - Отраслевые особенности операционной деятельности организации. Характер этих особенностей определяет структуру активов организации, их ликвидность. Организации с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов имеют обычно более низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла. Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован организацией заемный капитал. - Стадия жизненного цикла организации. Растущие организации, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя для таких организаций стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной (в организациях, находящихся на ранних стадиях своего жизненного цикла, уровень финансовых рисков более высокий, что учитывается их кредиторами). В то же время организации, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал. - Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно, и стабильней спрос на продукцию организации, тем выше и безопасней становится использование заемного капитала. И наоборот – в условиях неблагоприятной конъюнктуры и сокращения объема реализации продукции использование заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и риск потери платежеспособности; в этих условиях необходимо оперативно снижать коэффициент финансового левериджа за счет уменьшения объема использования заемного капитала. - Конъюнктура финансового рынка. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала. При существенном возрастании этой стоимости дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения. В свою очередь, при существенном снижении этой стоимости резко снижается эффективность использования долгосрочного заемного капитала (если кредитными условиями не оговорена соответствующая корректировка ставки процента за кредит). Конъюнктура финансового рынка оказывает влияние на стоимость привлечения собственного капитала из внешних источников – при возрастании уровня ссудного процента возрастают и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал. - Уровень рентабельности операционной деятельности. При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг организации возрастает и она расширяет потенциал возможного использования заемного капитала. Однако в 136

практических условиях этот потенциал часто остается невостребованным в связи с тем, что при высоком уровне рентабельности организация имеет возможность удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет более высокого уровня капитализации полученной прибыли. - Коэффициент операционного левериджа. Рост прибыли организации обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому организации с растущим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа, могут в гораздо большей степени (при прочих равных условиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала. - Отношение кредиторов к организации. Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга организации руководствуются своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оценки собственной кредитоспособности организации. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость организации, кредиторы могут руководствоваться и иными критериями, которые формируют негативный его имидж, а соответственно, снижают и его кредитный рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на возможность привлечения организацией заемного капитала, снижает финансовую гибкость, т.е. возможность оперативно формировать капитал за счет внешних источников. - Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций (привлечения дополнительного паевого капитала). В то же время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения заемного капитала. - Финансовый менталитет собственников и менеджеров организации. Недоиспользование высоких уровней рисков формирует консервативный подход собственников и менеджеров к финансированию развития организации, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, игнорируя высокий уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития организации, при котором заемный капитал используется в максимально возможном размере. - Уровень концентрации собственного капитала. Для того чтобы сохранить финансовый контроль за управлением организацией (контрольный пакет акций или контрольный объем паевого вклада), владельцам организации не хочется привлекать дополнительный собственный капитал из внешних источников. С учетом этих факторов управление структурой капитала в организации сводится к двум основным направлениям – 1) установлению оптимальных для 137

данной организации пропорций использования собственного и заемного капитала; 2) обеспечению привлечения в организации необходимых видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры. 3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа. 4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала. 5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Учет фактора риска в процессе управления капитала организации сопровождает подготовку практически всех управленческих решений. Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности финансовых операций, связанных с использованием капитала, и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для хозяйственной деятельности организации. 6. Формирование показателя целевой структуры капитала. Процесс оптимизации предполагает установление целевой структуры капитала. Под целевой структурой капитала понимается соотношение собственных и заемных финансовых средств организации, которое позволяет в полной мере обеспечить достижение избранного критерия ее оптимизации. Конкретная целевая структура капитала обеспечивает заданный уровень доходности и риска в деятельности организации, минимизирует средневзвешенную его стоимость или максимизирует рыночную стоимость организации. Показатель целевой структуры капитала организации отражает финансовую идеологию его собственников или менеджеров и входит в систему стратегических целевых нормативов его развития. Одна из главных задач формирования капитала – оптимизация его структуры с учетом заданного уровня его доходности и риска – реализуется разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый леверидж. Финансовый леверидж характеризует использование организацией заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого организацией капитала, позволяющий получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле: 138

ЭФЛ = (1 – СНП) ´ (КВРА – ПК) ´ ЗК/СК, (3) где

ЭФЛ – эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %; СНП – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; КВРА – коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %; ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %; ЗК – средняя сумма используемого предприятием заемного капитала организации.

В данной формуле можно выделить три основные составляющие. 1. Налоговый корректор финансового левериджа (1 – Снп)> который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. 2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа – ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит. 3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого организацией, в расчете на единицу собственного капитала. Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности организации. Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности организации, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях: а) если по различным видам деятельности организации установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли; б) если по отдельным видам деятельности организации использует налоговые льготы по прибыли; в) если отдельные дочерние фирмы организации осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли; г) если отдельные дочерние фирмы организации осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли. В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях). Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект про139

является только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами организации, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов. Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами организации. Кроме того, снижение финансовой устойчивости организации в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента). Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно, и размер валовой прибыли организации от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов. Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование организацией заемного капитала дает отрицательный эффект. Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта 140

(положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект. Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери. Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала организации.

Кредитная политика организации Кредитную политику можно определить как совокупность мероприятий, направленных на создание условий для эффективного размещения привлеченных средств в кредиты в целях обеспечения стабильного роста прибыли кредитора. Кредитная политика – это система мер и правил, направленных на реализацию контроля за проведением и использованием кредитов, предоставляемых организацией или банком. Кредитная политика организации включает в себя систему правил по выстраиванию отношений с заказчиками, куда входит и процедура взыскания задолженности. Кредитная политика принимается на год, по истечении которого уточняются цели и задачи, принятые стандарты, подходы и условия. Положения кредитной политики могут быть отражены в объемном труде, содержащем подробные инструкции, или занимать всего одну страницу. Многое зависит от корпоративной культуры организации. Но в любом случае кредитная политика должна включать в себя: - продуманную работу с клиентом: правила сегментирования типов заказчиков и правила работы с каждым сегментом; - распределение внутри компании работ по взаимодействию с должниками; - процедуру взыскания долгов внутренними силами; - описание ситуаций, при которых долг передается для взыскания коллекторскому агентству; - описание ситуаций, при которых на должника подают в суд. Типичная структура этого документа включает: 1. Цели кредитной политики. 2. Тип кредитной политики. 3. Стандарты оценки покупателей. 141

4. Подразделения, задействованные в управлении дебиторской задолженностью. 5. Действия персонала. 6. Форматы документов, используемых в процессе управления дебиторской задолженностью. Целями кредитной политики должны быть повышение эффективности инвестирования средств в дебиторскую задолженность, увеличение объема продаж (прибыли от продаж) и отдачи на вложенные средства. Помимо формализации целей управления дебиторской задолженностью в кредитной политике следует определить задачи, решение которых позволит достичь целевых значений (например, выход на новые рынки сбыта, завоевание большей доли существующего рынка, формирование репутации, минимизация стоимости кредитных ресурсов). Каждая сформулированная задача должна иметь количественное измерение и сроки выполнения. Принято выделять три типа кредитной политики: - консервативная; - умеренная; - агрессивная. Покупатели, как правило, имеют различные возможности по объемам закупок, своевременности оплаты и претендуют на различные условия предоставления отсрочки платежа. Для того чтобы дифференцировать условия коммерческого кредитования, необходимо разработать алгоритм оценки покупателей. Создание алгоритма дифференциации условий предоставления отсрочки платежа предполагает выполнение ряда шагов. 1. Отбор показателей, на основании которых будет проводиться оценка кредитоспособности контрагента (своевременность погашения ранее предоставленных отсрочек платежа, прибыльность бизнеса, ликвидность, размер чистых оборотных активов и т. д.). 2. Определение принципов присвоения кредитных рейтингов клиентам компании. Рейтинг присваивается на определенный период, по истечении которого должен пересматриваться, например, раз в месяц. 3. Разработка кредитных условий для каждого кредитного рейтинга, то есть определение: - цены реализации; - времени отсрочки платежа; - максимального размера коммерческого кредита; - системы скидок и штрафов. Необходимо строго распределить ответственность за управление дебиторской задолженностью между коммерческой, финансовой и юридической службами. Нередко за продажи и взыскание задолженности отвечают разные подразделения, имеющие противоречивые задачи. К примеру, менеджер по продажам (коммерческий отдел) мотивирован продать как можно больше, а менеджер по работе с дебиторами (финансовая служба) – получить денежные средства и ми142

нимизировать уровень задолженности. Оправданна схема распределения ответственности, при которой коммерческая служба отвечает за продажи и поступления, финансовая служба берет на себя информационную и аналитическую поддержку, а юридическая служба обеспечивает юридическое сопровождение (оформление кредитного договора, работа по взиманию задолженности через суд). Необходимо не только распределить ответственность между подразделениями, но и описать действия всех занятых в управлении дебиторской задолженностью сотрудников. Укрупненно кредитную политику можно представить в зависимости от субъектов кредитных отношений (табл. 10). Кредитная политика может быть агрессивной и традиционной, классической. Таблица 10 Виды кредитной политики - в области краткосрочного кредитования - в области долгосрочного кредитования по степени - агрессивная кредитная политика рискованности - традиционная, классическая - по предоставлению целевых ссуд по целям - по предоставлению нецелевых ссуд - на денежном рынке по типу рынка - на финансовом рынке - на рынке капиталов кредитная политика, проводимая: - на местном, региональном уровне по географии - национальном уровне - международном уровне кредитная политика по кредитованию: - промышленных предприятий (тяжелой, легкой, пищевой промышленности) - торговых организаций по отраслевой - строительных организаций направленности - транспортных предприятий - сельскохозяйственных организаций - сбыто-снабженческих организаций - предприятий связи и др. - по предоставлению обеспеченных ссуд по обеспеченности - по предоставлению необеспеченных ссуд по методам - при кредитовании по остатку кредитования - при кредитовании по обороту по срокам

Кредитная политика в широком смысле – это деятельность, регулирующая стратегические отношения между кредитором и заемщиком, направленная на реализацию свойств кредита и его роли в экономике. Применительно к каждому отдельному субъекту кредитная политика представляет собой деятельность, регулирующую отношения между кредитором и заемщиком в определенном 143

периоде и направленную на реализацию их интересов. Кредитная политика как основа процесса управления кредитом определяет приоритеты в процессе развития кредитных отношений, с одной стороны, и функционирования кредитного механизма – с другой. Главной целью деятельности компании является достижение прибыли. Как правило, прибыль увеличивается при увеличении объема продаж. Одним из самых действенных способов увеличения объема продаж является предоставление товара в кредит. Для этого имеются следующие причины: - возможность привлечения покупателя, не имеющего достаточно средств для предоплаты; - покупатель в состоянии купить больше или более дорогого товара. Этот инструмент продажи является настолько мощным, что фирмам, которые начали активно его применять, удавалось кардинальным способом увеличить оборот. Это касается не только продаж дорогого товара, например: автомашин в лизинг, но и предоставление небольших кредитов, например: в сфере торговли продуктами питания. При разработке кредитной политики фирмы необходимо учитывать не только условия продажи в кредит, но и обязательно внутреннюю структуру управления организацией. Кредитный отдел строит кредитную политику не только исходя из задачи сокращения неплатежей, но и из необходимости увеличения продаж. Для повышения конкурентоспособности можно использовать отсрочку платежа не только на 14–30 дней, но и выше. Обычной отсрочкой платежа во многих странах является срок 30–90 дней, а иногда и 180 дней. Существуют различные вариации отложенного платежа, например обычной является скидка в размере 2–3% в случае оплаты в течение недели после поставки или предоплаты. Более длительный срок платежа потребует большего для этого финансирования. Многие организации продают товар в кредит, даже не называя срок оплаты, т.е. предлагая оплатить товар после реализации, часто организация поддерживает со своим покупателем некоторый баланс, не требуя оплаты по конкретным счетам. К сожалению, нечеткая система кредитования приводит к тому, что теряется контроль за дебиторами, что в конечном итоге приводит к возникновению безнадежных долгов. Решить же эту задачу можно достаточно просто, определив для каждого клиента так называемый «кредитный лимит», который означает сумму, на которую его можно кредитовать Финансирование товарного кредита возможно различными способами: за счет собственных средств, банковского кредита, товарного кредита собственного поставщика. Очень часто в случае продажи товара конечному потребителю для финансирования привлекают лизинговую фирму. Получает распространение факторинг. В последнее время также можно застраховаться от неплатежей. В этом случае страховая фирма возместит неплатежи достаточно быстро – например, через 30 дней после наступления срока платежа. Необходимо контролировать не только соблюдение объемов долга, но и ежедневно проверять своевременное поступление платежей. Как показывают исследования, вероятность получения задержанного платежа, очень высока и приближается к 100% только в том случае, если мероприятия по его возврату начаты 144

незамедлительно. В случае, если организация начинает им заниматься через месяц после наступления срока платежа процент возврата резко падает. Вероятность же возврата долга после 4–6 месяцев просрочки уменьшается в 2–3 раза. Кредитный менеджмент в фирме является одной из основных функций организации. Без разработки кредитной политики и соответствующей структуры организации невозможно увеличить объемы продаж, сохраняя приемлемый уровень неплатежей. Эффективность использования финансовых ресурсов характеризуется оборачиваемостью активов и показателями рентабельности. Следовательно, эффективность управления можно повышать, уменьшая срок оборачиваемости и повышая рентабельность за счет снижения издержек и увеличения выручки. Ускорение оборачиваемости оборотных средств не требует капитальных затрат и ведет к росту объемов производства и реализации продукции. В качестве оборотного капитала в организации используются текущие активы. Фонды, используемые в качестве оборотного капитала, проходят определенный цикл. Ликвидные активы используются для покупки исходных материалов, которые превращают в готовую продукцию; продукция продается в кредит, создавая счета дебиторов; счета дебитора оплачиваются и инкассируются, превращаясь в ликвидные активы. Любые фонды, не используемые для нужд оборотного капитала, могут быть направлены на оплату пассивов. Кроме того, они могут использоваться для приобретения основного капитала или выплачены в виде доходов владельцам. Повышение оборачиваемости оборотных средств сводится к выявлению результатов и затрат, связанных с хранением запасов, и подведению разумного баланса запасов и затрат. Для ускорения оборачиваемости оборотных средств в организации целесообразно: - планирование закупок необходимых материалов; - введение жестких производственных систем; - использование современных складов; - совершенствование прогнозирования спроса; - быстрая доставка сырья и материалов. Второй путь ускорения оборачиваемости оборотного капитала состоит в уменьшении счетов дебиторов. Уровень дебиторской задолженности определяется многими факторами: вид продукции, емкость рынка, степень насыщенности рынка данной продукцией, принятая в организации система расчетов и др. Управление дебиторской задолженностью предполагает прежде всего контроль за оборачиваемостью средств в расчетах. Ускорение оборачиваемости в динамике рассматривается как положительная тенденция. Большое значение имеют отбор потенциальных покупателей и определение условий оплаты товаров, предусматриваемых в контрактах. Отбор осуществляется с помощью формальных критериев: соблюдение платежной дисциплины в прошлом, прогнозные финансовые возможности покупателя по оплате запрашиваемого им объема товаров, уровень текущей платеже145

способности, уровень финансовой устойчивости, экономические и финансовые условия организации-продавца (затоваренность, степень нуждаемости в денежной наличности и т.п.). Оплата товаров постоянным клиентам обычно производится в кредит, причем условия кредита зависят от множества факторов. В экономически развитых странах широко распространенной является схема, означающая, что: - покупатель получает двухпроцентную скидку в случае оплаты полученного товара в течение десяти дней с начала периода кредитования; - покупатель оплачивает полную стоимость товара, если оплата совершается в период с 11 по 30 день кредитного периода; - в случае неуплаты в течение месяца покупатель будет вынужден дополнительно оплатить штраф, величина которого может варьировать в зависимости от момента оплаты. Наиболее употребительными способами воздействия на дебиторов с целью погашения задолженности являются направление писем, телефонные звонки, персональные визиты, продажа задолженности специальным организациям (факторинг). Третий путь сокращения издержек оборотного капитала заключается в лучшем использовании наличных денег. С позиции теории инвестирования денежные средства представляют собой один из частных случаев инвестирования в товарно-материальные ценности. Поэтому к ним применимы общие требования. Во-первых, необходим базовый запас денежных средств для выполнения текущих расчетов. Во-вторых, необходимы определенные денежные средства для покрытия непредвиденных расходов. В-третьих, целесообразно иметь определенную величину свободных денежных средств для обеспечения возможного или прогнозируемого расширения деятельности. К денежным средствам могут быть применены модели, позволяющие оптимизировать величину денежных средств. Это необходимо, чтобы оценить: - общий объем денежных средств и их эквивалентов; - какую долю следует держать на расчетном счете, а какую в виде быстрореализуемых ценных бумаг; - когда и в каком объеме осуществлять взаимную трансформацию денежных средств и быстрореализуемых активов. По банковским счетам, на которых организации держат свои ликвидные активы, процент не уплачивается. Однако другие ликвидные активы (краткосрочные государственные ценные бумаги, депозитные сертификаты) приносят доход в виде процентов. В западной практике наибольшее распространение получили модель Баумоля и модель Миллера–Орра. Согласно модели Баумоля, предполагается, что организация начинает работать, имея максимальный и целесообразный уровень денежных средств, и затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг организация вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т.е. 146

становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, организация продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины. Таким образом, динамика остатка средств на расчетном счете представляет собой "пилообразный" график (рис. 7). Остаток средств на расчетном счете Q

Q/2

Время

Рис. 7. График изменения остатка средств на расчетном счете (модель Баумоля) Модель Баумоля проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое явление случается редко; остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания. Сумма пополнения (Q) вычисляется по формуле: 2 ×V × c Q= r где

V – прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц), с – расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги; r – приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям, например, в государственные ценные бумаги.

Таким образом, средний запас денежных средств составляет Q/2, а общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства (k) равно: V k= Q Общие расходы (ОР) по реализации такой политики управления денежными средствами составят: Q ОР = с × k + r × 2 Первое слагаемое в этой формуле представляет собой прямые расходы, второе – упущенная выгода от хранения средств на расчетном счете вместо того, чтобы инвестировать их в ценные бумаги. 147

Модель Миллера–Орра представляет собой компромисс между простотой и реальностью. Она помогает ответить на вопрос, каким образом следует управлять денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток и приток денежных средств. Остаток средств на расчетном счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точка возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела. Логика действий по управлению остатком средств на расчетном счете представлена графически (на рис. 8).

Запас денежных средств

Вложение избытка денежных средств

Верхний предел первоначальной величины. Таким образом, динамика остатка средств на расчетном счете представляет

Точка возврата а возв первоначальной величины. Таким образом, динамика остатка

средств Нижний предел

Восстановление денежного запаса

Время

Рис. 8. Модель Миллера-Орра При решении вопроса о размахе вариации (разность между верхним и нижним пределами) рекомендуется придерживаться следующей политики: если ежедневная изменчивость денежных потоков велика или постоянные затраты, 148

связанные с покупкой и продажей ценных бумаг, высоки, то предприятию следует увеличить размах вариации и наоборот. Также рекомендуется уменьшить размах вариации, если есть возможность получения дохода благодаря высокой процентной ставке по ценным бумагам. Основными формами коммерческого кредитования являются: - вексель; - кредиторская задолженность. Вексель представляет собой письменное долговое обязательство, дающее его владельцу (векселедержателю) безусловное право требовать по наступлении срока с лица, выдавшего обязательство (векселедателя), уплаты оговоренной в нем денежной суммы. Различают векселя: простые и переводные (тратты). Кредиторская задолженность как источник финансирования образуется вследствие существующей системы платежей организации и включает задолженность перед поставщиками и подрядчиками, перед дочерними и зависимыми обществами, векселя к уплате, задолженность по оплате труда, социальному страхованию и обеспечению, задолженность перед бюджетом. Традиционные формы краткосрочного кредитования связаны с использованием таких финансовых инструментов, как: - учетный (вексельный) кредит; - акцептный кредит; - факторинг; - форфейтинг. Учетный (вексельный) кредит осуществляется путем покупки (учета) векселя у векселедержателя до наступления срока платежа по векселю. Акцептный кредит осуществляется путем акцептования банком выставленных экспортером организации – импортеру тратт (переводных векселей); используется в основном во внешней торговле. Факторинг представляет собой продажу предприятием дебиторской задолженности по сниженной цене специализированному банку или финансовой организации с целью пополнения ликвидных составляющих оборотного капитала. Форфейтинг (форфетирование) – форма краткосрочного кредитования экспортных операций . Особенности форфейтинга: - кредитование осуществляется в форме приобретения банком у экспортера акцептованного импортером векселя; - покупка банком векселя осуществляется, как правило, с дисконтом (т.е. вексель приобретается по цене ниже номинальной стоимости). Размер дисконта зависит от платежеспособности импортера, срока кредита, рыночных процентных ставок по кредиту в данной валюте и т.д.; - форфетирование освобождает предприятие – экспортера от кредитных рисков и сокращает величину дебиторской задолженности, увеличивая долю абсолютно ликвидной составляющей оборотного капитала предприятия. Нетрадиционными инструментами краткосрочного кредитования предприятия являются: 149

- страхование; - форвардные контракты (сделки на реальный товар с поставкой в будущем); - фьючерсные контракты (купля и продажа права на товар); - операции РЕПО (соглашение о продаже активов с последующим обратным их выкупом) (рис.9). Коммерческие кредиты: - вексель - кредиторская задолженность

Краткосрочные банковские кредиты: - учетный (вексельный) кредит - акцептный кредит - факторинг - форфейтинг

Нетрадиционные финансовые инструменты: - страхование - форвардные - контракты - фьючерсные - контракты - операции РЕПО

Рис. 9. Инструменты краткосрочного кредитования Собственные источники увеличения капитала ограниченны в первую очередь способностью получения необходимой прибыли. Таким образом, управляя оборотными активами, организация получает возможность в меньшей степени зависеть от внешних источников получения денежных средств и повысить свою ликвидность. Эффективное управление оборотными активами рассматривается как один из способов удовлетворения потребности в капитале. Продажа в кредит обусловливает появление различий между бухгалтерскими (учетными) и реальными денежными показателями реализации продукции. До момента оплаты процесс реализации с точки зрения движения денег еще продолжается, что приводит к возникновению дебиторской задолженности. Дебиторская задолженность делится на: 1) платежи, поступления по которым ожидаются более чем через год после отчетного; 2) платежи, поступления по которым ожидаются в течение ближайшего отчетного года. Дебиторская задолженность включает в себя: - дебиторскую задолженность по основной деятельности (продажа продукции предприятием в кредит); - дебиторскую задолженность по финансовым операциям (векселя к получению; задолженность участников по взносам в уставный капитал; авансы, выданные работникам и служащим). Процесс управления дебиторской задолженностью включает следующие 150

этапы: 1 этап – финансовый анализ деятельности организации поставщика; 2 этап – разработка кредитной политики организации; 3 этап – принятие решения о предоставлении кредита, страхование дебиторской задолженности; 4 этап –изменение кредитной политики организации; 5 этап – контроль за отгрузкой продукции, выпиской счета и его отправкой покупателю; составление картотеки дебиторов; 6 этап – контроль за финансовым состоянием дебиторов; 7 этап – при непогашении долга или его части установление оперативной связи с дебитором на предмет признания им долга; 8 этап – обращение в арбитражный суд с иском о взыскании просроченной задолженности; 9 этап – возбуждение дела о банкротстве; 10 этап – компенсация убытков из фонда компенсации безнадежных долгов. До наступления срока оплаты дебиторская задолженность должна финансироваться, при этом постоянно сохраняется риск, что оплата будет произведена покупателем (заказчиком) с опозданием либо ее вообще не будет. Несомненно, что в условиях современного рынка продажа в кредит необходима и важна. Необоснованна беспечность, которая обычно присутствует при решении вопросов кредитной политики. Нередко продажа в кредит вызывает значительный рост дебиторской задолженности, что может привести к росту как расходов, так и рисков. В своей сбытовой политике организации должны не только принимать во внимание положительные результаты кредитования покупателей (увеличение продаж и прибыли), но и учитывать, что данный процесс обычно сопровождается увеличением расходов и рисков. Оценка положительных и отрицательных результатов кредитной политики должна быть составной частью управления дебиторской задолженностью. Прежде всего оценивается то, как отражается действующая в области сбыта кредитная политика на продажах, дебиторской задолженности, издержках производства, рисках потерь от безнадежных долгов. Комплекс задач, определяемых целями кредитной политики организации, решение которых способствует, в том числе, сокращению дебиторской задолженности: - определение кредитных лимитов в отношениях с покупателями (заказчиками) и контроль за ними; - контроль за сроками погашения дебиторской задолженности и принятие последующих мер по ее взысканию (напоминание, санкции и т.п.); - сбор и управление информацией о покупателях (заказчиках); - оценка платежеспособности покупателя (заказчика); - контроль платежных условий заказов; - мониторинг дебиторской задолженности (периода оборота, оборачиваемости, возраста дебиторской задолженности и т.д.); - анализ, планирование и контроль кредитных и долговых отношений; 151

- коммуникация со службами маркетинга, ценообразования и др. Решение этих задач возлагается на имеющего соответствующую квалификацию работника – менеджера по кредитам либо, если речь идет о крупной организации,– на кредитный отдел. Наиболее тесные коммуникационные связи такой отдел имеет с бухгалтерией организации и службой маркетинга.

152

Управление финансовыми рисками Методы хеджирования валютных рисков Нормальный ход экономического развития постоянно сопровождается рисковыми ситуациями, которые позволяют каждому субъекту занять определенные позиции в зоне хозяйствования. Целью управления риском является получение наибольшей прибыли при оптимальном, приемлемом для предпринимателя соотношении прибыли и риска. Организации всех типов подвержены риску потерь вследствие колебаний обменных курсов валют и процентных ставок. Неблагоприятные изменения курсов и ставок могут представлять серьезную угрозу прибыльности организаций. Аналогично управление портфелями ценных бумаг сопряжено с риском потерь в связи с тем, что рынки акций и облигаций весьма неустойчивы. Из всей совокупности рисков в системе финансового менеджмента рассматриваются финансовые риски. К финансовым рискам относятся: - валютный риск; - кредитный риск; - инвестиционный риск. Специалист по риску должен принимать решение о выборе наиболее приемлемых механизмов нейтрализации рисков. Риск – это финансовая категория. Снижение величины риска осуществляется через различные финансовые методы, такие как диверсификация, лимитирование, страхование, хеджирование. Хеджирование означает действие по уменьшению или компенсации подверженности риску. Хеджирование – это операция, дополняющая обычную коммерческую деятельность промышленных и торговых фирм, сущность которой заключается в страховании против резких изменений рыночных цен. Хеджирование – это процесс уменьшения риска возможных потерь. Организация может принять решение хеджировать все риски, не хеджировать ничего или хеджировать что-либо выборочно. Отсутствие хеджирования может иметь две причины. Во-первых, организация может не знать о рисках или возможностях уменьшения этих рисков. Вовторых, она может считать, что обменные курсы или процентные ставки будут оставаться неизменными или изменятся в ее пользу. В результате организация будет спекулировать: если ее ожидания окажутся правильными, она выиграет, если нет – она понесет убытки. Хеджирование всех рисков – единственный способ их полностью избежать. Однако финансовые менеджеры многих организаций отдают предпочтение выборочному хеджированию. Если они считают, что курсы валют или процентные ставки изменятся неблагоприятно для них, то они хеджируют риск, а если движение будет в их пользу – оставляют риск непокрытым. Существуют два основных метода хеджирования финансовых рисков. Это структурное хеджирование и казначейские рыночные инструменты. Казначей153

ские инструменты хеджирования подразделяются на биржевые и внебиржевые. Внебиржевые инструменты хеджирования – это форвардные контракты и операции «своп». Сделки этих типов заключаются напрямую между контрагентами или при посредничестве дилера. Биржевые инструменты хеджирования – это фьючерсы и опционы. Торговля этими инструментами производится на специализированных торговых площадках – биржах. Фьючерсный рынок является одним из центральных звеньев современных рыночных отношений. Он представляет собой систему биржевой и внебиржевой торговли. Поддержанные потребностью управлять ценовыми рисками и риском изменения учетной ставки, которые существуют в любой области современного бизнеса, современные фьючерсные рынки стали главными финансовыми центрами. Финансовые риски связаны с вероятностью потерь финансовых ресурсов (т.е. денежных средств). Финансовые риски подразделяются на два вида: риски, связанные с покупательной способностью денег, и риски, связанные с вложением капитала. К рискам, связанным с покупательной способностью денег, относятся следующие разновидности рисков: инфляционные и дефляционные риски, валютные риски, риски ликвидности. Инфляция означает обесценение денег и, естественно, рост цен. Дефляция – это процесс, обратный инфляции, выражается в снижении цен и, соответственно, в увеличении покупательной способности денег. Инфляционный риск – это риск того, что при росте инфляции получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут. В таких условиях предприниматель несет реальные потери. Дефляционный риск – это риск того, что при росте дефляции происходят падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов. Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций. Риски ликвидности – это риски, связанные с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества. Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рисков: риск упущенной выгоды, риск снижения доходности, риски прямых финансовых потерь. Риск упущенной выгоды – это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхование, хеджирование, инвестирование и т.п.). Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам. 154

Портфельные инвестиции связаны с формированием инвестиционного портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Термин «портфельный» происходит от итальянского «portofoglio», означает совокупность ценных бумаг, которые имеются у инвестора. Риск снижения доходности включает следующие разновидности: процентные риски и кредитные риски. К процентным рискам относится опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами, селинговыми компаниями в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам. Рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процента может начаться также массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие фиксированные проценты и по условиям выпуска, досрочно принимаемых обратно эмитентом. Процентный риск несет инвестор, вложивший средства в среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем повышении среднесрочного процента в сравнении с фиксированным уровнем. Иными словами, инвестор мог бы получить прирост доходов за счет повышения процента, но не может высвободить свои средства, вложенные на указанных условиях. Процентный риск несет эмитент, выпускающий в обращение среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем понижении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем. Иначе говоря, эмитент мог бы привлекать средства с рынка под более низкий процент. Этот вид риска при быстром росте процентных ставок в условиях инфляции имеет значение и для краткосрочных ценных бумаг. Кредитный риск – это опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. К кредитному риску относится также риск такого события, при котором эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга. Кредитный риск может быть также разновидностью рисков прямых финансовых потерь. Риски прямых финансовых потерь включают: биржевой риск, селективный риск, риск банкротства. Биржевые риски представляют собой опасность потерь от биржевых сделок. К этим рискам относятся риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т.п. Селективные риски (лат. selectio выбор, отбор) – это риск неправильного выбора видов вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного 155

портфеля. Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильного выбора вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитываться по взятым на себя обязательствам. В любом инвестировании капитала всегда присутствует риск. Место риска в инвестировании капитала определяется самим существованием и развитием хозяйственного процесса. Риск является обязательным элементом любой экономики. Проявление риска как неотъемлемой части экономического процесса – объективный экономический закон. Существование данного закона обусловлено элементом конечности любого явления, в том числе и хозяйственного процесса. Каждое явление имеет свой конец. Это только в математике существуют бесконечные величины. В объективных же явлениях все ограничено, все элементы имеют свой дефицит. Ограниченность (конечность) материальных, трудовых, финансовых, информационных и других ресурсов вызывает в реальности их дефицит и способствует появлению риска как элемента хозяйственного процесса. Таким образом, инвестирование капитала и риск всегда взаимосвязаны. Фьючерсные валютные сделки выступают в качестве элемента страхования от валютных рисков и заключаются уполномоченным банком по просьбе своего клиента-заявителя. При фьючерсных сделках важно предвидеть изменение курса валюты в будущем по сравнению с датой ее покупки и в случае прогнозирования нежелательной тенденции своевременно избавиться от такого обязательства. Валютные фьючерсы впервые стали применяться в 1972 г. на Чикагском валютном рынке. Валютный фьючерс – срочная сделка на бирже, представляющая собой куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через определенный срок. Отличие валютных фьючерсов от операций-форвард заключается в том, что: 1) фьючерсы это торговля стандартными контрактами; 2) обязательным условием фьючерса является гарантийный депозит; 3) расчеты между контрагентами осуществляются через клиринговую плату при валютной бирже, которая выступает посредником между сторонами и одновременно гарантом сделки. Преимуществом фьючерса перед форвардным контрактом является его высокая ликвидность и постоянная котировка на валютной бирже. С помощью фьючерсов экспортеры имеют возможность хеджирования своих операций. Фьючерсные контракты (фьючерсы) представляют собой соглашение о покупке или продаже определенного количества товара (актива) на определенную дату в будущем по цене, определенной в момент заключения сделки. Фьючерсы торгуются на бирже и являются стандартными контрактами на покупку или продажу стандартного количества товара (актива) со стандартными датами поставки. Для обеспечения гарантии выполнения обязательств владельцами контрактов они должны внести в клиринговую палату биржи соответствующий взнос – начальную гарантийную маржу, составляющую обычно от 1 до 10% цены контракта в зависимости от вида соответствующего актива. Кроме того, биржи устанавливают поддерживающую маржу – минимальный уровень, ниже которого сумма 156

на счете владельца контракта с учетом возможных его убытков не должна опускаться. Фьючерсные цены изменяются в течение дня торгов и от одного дня к другому, вследствие чего позиции по открытым фьючерсным контрактам в конце каждого дня торгов пересчитываются с учетом новой рыночной цены. Доход от благоприятного изменения фьючерсных цен записывается на счет, а убыток при неблагоприятном изменении цен списывается со счета владельца контракта. Если сумма на счете держателя фьючерсного контракта упадет ниже поддерживающей маржи, он должен до начала следующего дня торгов внести дополнительный взнос, иначе брокер закрывает позицию держателя контракта. Целями приобретения фьючерсных контрактов на иностранную валюту являются: - использование фьючерсов как инвестиционного актива для получения дохода от благоприятного изменения фьючерсных цен; - хеджирование других инвестиций от неблагоприятного изменения рыночных курсов валют; - реальная покупка или продажа иностранной валюты (в этом случае фьючерсы можно рассматривать как форвардные контракты, выполнение которых гарантируется биржей). На практике преобладающая часть фьючерсных контрактов закрывается до истечения срока путем обратной сделки (продажи фьючерсов для их покупателей и покупки для продавцов) без реальной поставки валюты. Результат от операций с валютными фьючерсами определяется следующим образом: Доход Размер Изменение = ´ (убыток) контракта фьючерсной цены

Торговля фьючерсными контрактами по доллару в России началась осенью 1992 г. на МТБ, а торговля фьючерсами по марке – в феврале 1993 г. Правилами торгов установлено, что для открытия валютной позиции необходимо внести в расчетную палату биржи страховой депозит – начальную маржу – в размере 20% от стоимости контракта (осуществляется торговля стандартными контрактами на 10 и 1000 долларов). При наступлении срока погашения контракта покупатели и продавцы, как правило, не поставляют друг другу валюту, а только погашают разницу между фьючерсной и реальной котировкой. В мировой практике сделки без проплаты валютой занимают 97 – 98% оборота. Сделки спот по фьючерсам на межбанке проходят все 12 месяцев в году. Открытие позиции по операциям с клиентами (форварды, опционы, свопы) банки обычно хеджируют на фьючерсном биржевом рынке. На рынке валютных фьючерсов хеджер – тот, кто покупает фьючерсный контракт – получает гарантию, что в случае повышения курса иностранной валюты на рынке спот он сможет купить ее по более выгодному курсу, зафиксированному фьючерсной сделкой. Таким образом, убытки по сделке спот компенси157

руются хеджером прибылью на фьючерсном валютном рынке при повышении курса иностранной валюты и наоборот. Нужно отметить также одну неписаную закономерность – валютный курс на рынке спот всегда имеет тенденцию сближения с курсом фьючерсного рынка по мере приближения срока исполнения фьючерсного контракта. Одновременно с хеджерами на бирже активно действуют валютные спекулянты. Технически их действия аналогичны действиям хеджеров, но спекулянты несут ценовой риск, так как ничего не страхуют. В России, где фьючерсная торговля имеет небольшой опыт, спекулятивные сделки преобладают над сделками, связанными с хеджированием, что повышает риск хеджеров. Мировой опыт развития фьючерсной торговли показал, что полноценный и значительный по объему фьючерсный рынок не может состоять из одних спекулянтов. В этом случае средняя прибыль от операций каждого игрока (по статистике больших чисел) равнялась бы нулю на продолжительном отрезке времени, и рынок быстро бы пришел к вырождению. Реальный поток предложения и спроса на фьючерсный рынок обеспечивают прежде всего хеджирующие. Правда здесь существует проблема: интересы хеджирующего сделку клиента и его брокера находятся в противоречии. Брокер заинтересован продать фьючерс, купленный по минимальной цене, и извлечь прибыль. Хеджирующий, наоборот, заинтересован сохранить дешевый фьючерс при росте биржевого курса вплоть до расчетного дня, так как он гарантирует стабильность его прибыли по товарному контракту. При этом, если хеджер сам выходит на рынок, то его действия не направляются на получение прибыли по срочным сделкам и сделкам с реальной валютой. В этом случае профессиональные спекулянты, которые тщательно отслеживают рынок и обладают большим объемом средств для осуществления игры, могут переигрывать хеджеров, что ведет для последних к возникновению дополнительных валютных рисков и убытков там, где по идее эти убытки должны страховаться. Мировая практика выработала специальные меры защиты хеджеров путем установления жестко регламентированных правил торгов на бирже. Фьючерсный финансовый контракт – это контракт, признаваемый законом, представляющий собой соглашение, обязывающее купить или продать финансовый инструмент определенного качества и в определенном объеме в определенный срок по согласованной цене, т.е. экономическая сущность его выражается в согласовании цены на стандартную потребительную стоимость. Обязательство по поставке данному лицу – покупателю контракта также аннулируется, если держатель контракта его продал (запустил в обращение). Финансовые фьючерсы – стандартные контракты на покупку или продажу определенной ценной бумаги, валюты, биржевого индекса или другого финансового инструмента по определенной цене в течение обусловленного между сторонами времени. Фьючерсная сделка обязательна для исполнения либо поставкой, либо обратной операцией. Операции с финансовыми фьючерсами – рисковые биржевые операции. Операции с финансовыми фьючерсами могут осуществляться (по закону и обычаю западных стран) только на биржевом рынке. Оформление (заключение) их на организованных и регламентированных биржах дает фьючер158

сам существенное инвестиционно-хозяйственное преимущество. Биржевая торговля минимизирует риск потерь путем установления обязательных для всех участников залога и маржей, зачисляемых на специальный счет в расчетной палате. При ежедневных пересчетах контрактов по рыночной цене в расчетном (клиринговом) центре на этот счет записывается кредит – при благоприятной рыночной ситуации; или счет дебетуется (обременяется) – при неблагоприятной рыночной ситуации. Естественно, меры по безопасности и частые пересчеты требуют расходов. Расчетные платы при необходимости требуют дополнительного залога. Традиционно торговля финансовыми фьючерсами производится с помощью устной информации участников торга. В российских условиях отсутствуют законодательные регламенты по поводу фьючерсной торговли, и она регулируется правилами данной биржи и договорными отношениями участников (естественно, с учетом общих гражданскоправовых норм). Финансовые фьючерсы стандартизированы следующим образом: Качественные и количественные характеристики актива, лежащего в основе контракта, точно и жестко определены, т.е., однозначно определены финансовый инструмент и его стоимостное значение. Период для совершения действий и сроки отдельных фьючерсных контрактов твердо регламентируются биржей. Типичные сроки исполнения – март, июнь, сентябрь и декабрь. Наивысшая операционная деятельность наблюдается чаще всего при контрактах на ближайший расчетный период. Условия исполнения при наступлении срока реализации контракта строго определены. Контракты приобретают еще более жесткую форму путем применения системы расчета и перерасчета залога и маржей. Следует различать фьючерсный и форвардный контракты. На организованных финансовых рынках мира доминируют процентные фьючерсы, на российских биржах – фьючерсы на иностранную валюту (доллар США). Чем дальше по времени отодвинут срок платежа, тем меньше ликвидность контракта, в связи с чем 80% финансовых фьючерсов в мире – это краткосрочные инструменты. Фьючерсные рынки с долгосрочными процентными фьючерсами необычны, когда биржи подчас предлагают контракты со сроками исполнения до 2 лет. Валютные риски являются частью коммерческих рисков, которым подвержены участники экономических отношений. Валютный риск – это риск потерь при покупке-продаже иностранной валюты по разным курсам, а также риск потерь сопоставимой сохранности ценностей, выраженных в валюте. Хеджирование – это процесс уменьшения риска возможных потерь. Фирма может принять решение хеджировать все риски, не хеджировать ничего или хеджировать что-то выборочно. Она также может спекулировать, будь то осознанно или нет. 159

Хеджирование всех рисков – единственный способ их полностью избежать. Однако финансовые менеджеры компаний отдают предпочтение выборочному хеджированию. Если они считают, что курсы валют или процентные ставки изменятся неблагополучно для них, то хеджируют риск, а если движение будет в их пользу – оставляют риск непокрытым. Это и есть, в сущности, спекуляция. Интересно заметить, что прогнозисты-профессионалы обычно ошибаются в своих оценках, однако сотрудники финансовых отделов компаний, являющиеся «любителями», продолжают верить в свой дар предвидения, который позволит им сделать точный прогноз. Одним из недостатков общего хеджирования (уменьшения всех рисков) являются довольно существенные суммарные затраты на комиссионные и премии опционов. Выборочное хеджирование можно рассматривать как один из способов снижения общих затрат. Другой способ – страховать риски только после того, как курсы или ставки изменились до определенного уровня. Можно считать, что в какой-то степени компания может выдержать неблагоприятные изменения, но когда они достигнут допустимого предела, позицию следует полностью хеджировать для предотвращения дальнейших убытков. Такой подход позволяет избежать затрат на страхование рисков в ситуациях, когда обменные курсы или процентные ставки остаются стабильными или изменяются в благоприятном направлении. Валютный опцион – сделка между покупателем опциона и продавцом валют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу. Валютные опционы применяются, если покупатель опциона стремится застраховать себя от потерь, связанных с изменением курса валюты в определенном направлении. Риск потерь от изменения курса валют может быть нескольких видов: - потенциальный риск присуждения фирме контракта на поставку товаров; - хеджирование вложения капитала в другой валюте по более привлекательным ставкам; - риск при торговой сделке. Особенностью опциона как страховой сделки является риск продавца опциона, который возникает вследствие переноса на него валютного риска экспортера или инвестора. Неправильно рассчитав курс опциона, продавец рискует понести убытки, которые превысят полученную им премию. Поэтому продавец опциона всегда стремится занизить его курс и увеличить премию, что может быть неприемлемым для покупателя. Сделки с опционами. Опцион – двусторонний договор о передаче прав (для покупателя опциона) и обязательства (для продавца опциона) купить или продать определенный актив по установленной (зафиксированной в договоре) цене в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода. Валютный опцион представляет собой договор между двумя брокерами (дилерами), по которому один из них выписывает и передает опцион, а другой 160

покупает его и получает право в течение оговоренного срока либо купить по установленному курсу (цена страйк) определенное количество валюты у стороны, выписавшей опцион (опцион на покупку), либо передать ей эту валюту (опциона на продажу). Таким образом, продавец опциона обязан продать (или купить) валюту, а покупатель опциона не обязан ее принять. Опцион является формой страхования валютных рисков, защищая покупателей от риска неблагоприятного изменения обменного курса сверх оговоренной цены страйк. Валютные опционы дают право их покупателям (держателям) купить или продать определенное количество одной валюты в обмен на другую по указанному в контракте фиксированному курсу (цене исполнения) на определенную дату в будущем (европейский опцион) или в течение определенного периода (американский опцион). Если в момент окончания срока европейского опциона или в течение срока американского опциона курс покупаемой (продаваемой) валюты будет более выгодным, его держатель может отказаться от реализации опциона и купить (продать) валюту по этому курсу. Поскольку продавец опциона обязан совершить сделку, если того потребует держатель опциона, при покупке опциона его покупатель выплачивает продавцу премию, являющуюся ценой опциона. Опционные контракты могут покупаться или продаваться на бирже или вне биржи (в этом случае опционные сделки на покупку или продажу валюты заключаются банками с их клиентами). Биржевые опционные контракты являются стандартными и заключаются на определенную сумму покупаемой (поставляемой) валюты, внебиржевые опционы могут выписываться на сроки и суммы по желанию клиентов банков. Основными видами опционных контрактов являются опционы колл и пут. Опцион колл дает его покупателю право купить, а опцион пут – продать определенное количество единиц валюты. Целями приобретения валютных опционов являются: - осуществление сделок покупки-продажи валюты с учетом возможности воспользоваться благоприятной рыночной ситуацией; - получение дохода от благоприятного изменения рыночных цен на иностранную валюту без реальной ее покупки-продажи; - хеджирование других инвестиций от неблагоприятного изменения рыночных курсов валют. Условия, при которых выгодно исполнить опцион или отказаться от его исполнения, определяются соотношениями рыночных цен и цен исполнения опционов с учетом премии. Для валютного опциона на покупку (опциона колл) при его исполнении фактический (эффективный) обменный курс будет равен: Rэи = Ro + Pr, где

Ro – цена (курс) исполнения опциона; Pr – уплаченная премия.

161

При отказе от реализации опциона эффективный обменный курс будет равен: Rэо = Rр + Pr, где

Pр – рыночный курс валюты.

Условие, при котором реализация опциона колл является более выгодной, чем отказ от нее, имеет вид Rэи < Rэо, что эквивалентно условию Rр > Rо. Положительный финансовый результат (экономия по сравнению с покупкой валюты по рыночному курсу без приобретения опциона колл) будет при условии Rр > Rо + Pr. Если рыночный курс на дату исполнения опциона колл будет находиться в пределах Rо < Rp < Pо + Pr, исполнение опциона будет более выгодным, чем отказ от его исполнения, однако по сравнению с покупкой по рыночной цене без приобретения опциона в данном случае будут дополнительные затраты. При условии Rр = Rо результаты при исполнении опциона и при отказе от его исполнения будут одинаковы и решение о действиях будет определяться величиной дополнительных издержек, связанных с оформлением операций и уплатой соответствующих комиссионных. При условии Rр < Rо отказ от исполнения опциона колл будет более выгодным, чем его исполнение, и дополнительные затраты на покупку валюты будут равны уплаченной премии. Для опциона на продажу валюты (опциона пут) уплата премии означает, что при его исполнении эффективный курс обмена будет равен: Rэи = Ro – Pr При отказе от реализации опциона эффективный обменный курс будет равен: Rэо = Rр – Pr,

где

Pр – рыночный курс валюты.

Условие, при котором реализация опциона пут является более выгодной, чем отказ от нее, имеет вид Rэи > Rэо, что эквивалентно условию Rр < Rо. Положительный финансовый результат (дополнительная выгода по сравнению с продажей валюты по рыночному курсу без приобретения опциона пут) будет при условии Rр < Rо – Pr. Если рыночная цена на дату исполнения опциона пут будет находиться в пределах Rо – Rr < Pp < Po, исполнение опциона пут будет более выгодным, чем отказ от его исполнения, но по сравнению с покупкой по рыночной цене без приобретения опциона в данном случае будет упущенная выгода. При условии Rр = Rо финансовый результат при исполнении опциона пут и при отказе от его исполнения будет одинаков и решение о действиях будет определяться величиной дополнительных издержек, связанных с оформлением операций и уплатой соответствующих комиссионных. 162

При условии Rр > Rо отказ от исполнения опциона пут будет более выгодным, чем его исполнение, и упущенная выгода будет равна уплаченной премии. Если валютные опционы приобретаются как чисто инвестиционные активы без реальной поставки валют, их владельцы действуют аналогичным образом в зависимости от сложившейся рыночной ситуации. Форвардная валютная сделка – продажа или покупка определенной суммы валюты с интервалом по времени между заключением и исполнением сделки по курсу дня заключения сделки. Форвардные валютные сделки осуществляются вне биржи. Сторонами форвардной сделки обычно выступают банки и промышленно-торговые корпорации. Форвардные валютные сделки используют также импортеры. Если ожидается рост курса валюты, в которой импортер осуществляет платежи по контракту, то импортеру выгодно купить эту валюту сегодня по курсу-форвард, даже если он выше реального рыночного курса, но при этом обезопасить себя от еще большего роста курса этой валюты на день платежа по контракту. Форвардные (срочные) сделки по покупке или продаже валюты позволяют зафиксировать будущий обменный курс и, таким образом, хеджировать (т.е. предупредить) риск его неблагоприятного изменения. Недостатком использования форвардных контрактов является невозможность воспользоваться сложившейся благоприятной рыночной ситуацией. Форвардная сделка по покупке валюты, котируемой с премией, позволяет хеджировать риск роста ее курса выше зафиксированного в контракте. Если сложившийся рыночный курс на момент окончания срока сделки будет менее зафиксированного в контракте, их разница будет характеризовать дополнительные затраты при покупке валюты по форвардной сделке. Форвардная сделка по покупке валюты, котируемой с дисконтом, позволяет хеджировать риск недостаточного понижения ее курса по сравнению с зафиксированным в контракте. Если сложившийся курс покупаемой валюты будет ниже зафиксированного в контракте, их разница будет характеризовать дополнительные затраты при покупке валюты по форвардной сделке. Форвардная сделка по покупке валюты, котируемой с дисконтом, позволяет хеджировать риск недостаточного понижения ее курса по сравнению с зафиксированным в контракте. Если сложившийся курс покупаемой валюты будет ниже зафиксированного в контракте, их разница будет характеризовать дополнительные затраты при покупке валюты по форвардной сделке. Форвардная сделка по покупке валюты, котируемой с премией, позволяет хеджировать риск недостаточного роста ее курса по сравнению с зафиксированным в контракте. Если сложившийся курс будет выше зафиксированного в контракте, их разница будет характеризовать упущенную выгоду при продаже валюты. Форвардная сделка по продаже валюты, котируемой с дисконтом, позволяет хеджировать риск понижения ее курса по сравнению с зафиксированным в контракте. Если сложившийся курс будет выше указанного в контракте, их разница будет характеризовать упущенную выгоду. 163

Форвардный контракт представляет собой торговое соглашение, согласно которому продавец поставляет конкретную продукцию покупателю к определенному сроку в будущем. В момент заключения контракта стороны договариваются об объеме поставки и качестве товара, времени и месте поставки, а также, соответственно, о цене. Продавец товара поставляет его к сроку на один из складов биржи, где проводится его проверка и выдается складское свидетельство. Документ передается продавцом покупателю против денежных документов (чека). Для участников сделки было бы удобно, если бы форвардный контракт можно было бы перевести или ликвидировать путем простого извещения. В таком случае полезность контракта повышается, если перевод осуществляется быстро и без задержек. Успех форвардного контракта зависит от высокой ликвидности – степени легкости, с которой финансовый инструмент или активы могут быть проданы или куплены. Она является прямой функцией числа желающих и готовых совершить сделку продавцов и покупателей. Для повышения ликвидности форвардных контрактов, можно сделать следующее. 1. Найти место, называемое биржей, где можно было бы вести торговлю на срок. 2. Стандартизировать контракт, которым будут торговать на этой бирже. Для ускорения процесса обсуждения условий контракта продавец и покупатель будут заключать сделку на стандартный контракт с заранее установленным количеством, качеством (сортом), сроком поставки и местом поставки. Однако, чтобы рынок не был очень жестким, контракт должен допускать поставку и других сортов с премией или скидкой, определяемой биржей. 3. Для укрепления доверия к контракту биржа установит определенные финансовые требования к своим участникам, включая внесение депозита каждой из сторон контракта. Она также установит правила, регулирующие механизм заключения сделок и порядок рассмотрения споров. Что касается цен форвардных сделок, то они учитывают не только уровень, сложившийся в момент заключения контракта, но и перспективы изменения спроса и предложения за время действия контракта. Однако предусмотреть все конъюнктурные моменты невозможно, поэтому форвардные сделки могут дать определенный выигрыш (или убыток) для той или иной стороны. Например, продавец какого-либо товара заключил форвардную сделку с поставкой через два месяца по определенной цене. Если к моменту поставки цена на товар на рынке спот снизится, то он окажется в выигрыше, а если цена увеличится, то он получит убыток. При этом, конечно, надо учесть, что продавцу придется в любом случае дополнительно оплатить расходы по складированию и страхованию товара. Для покупателя ситуация будет обратной, однако по форвардному контракту он избавлен от хранения товара и соответствующих расходов. С реальным товаром уже становится возможным осуществление спекулятивных операций на разнице цен по сделкам спот и форвард. При этом стратегия игры зависит от ситуации с ценами на этих рынках. На биржевых рынках воз164

можны два варианта соотношения цен, которые называются контанго и бэквардейшн. Ситуация контанго (называется также форвардейшн) предполагает, что цены на наличный товар (спот) ниже цен на срок (форвард). Эта ситуация характерна для такого состояния рынка, когда предложение товара в данный момент полностью обеспечивает текущий спрос либо имеются достаточные запасы. Такой рынок называется нормальным, или учитывающим затраты на хранение. Возникновение контанго типично только для рынков товаров с длительными сроками хранения (зерновые, соевые бобы, хлопок, металлы, кофе, сахар, нефть и нефтепродукты). В этом случае игра заключается в том, что покупается наличный товар, и продаются форвардные контракты, если разница в ценах превышает накладные расходы. При ситуации бэквардейшн цены на наличный товар (спот) выше, чем цены форвардного рынка. Такое положение характерно при резкой нехватке товара, низких его запасах. В этой ситуации в выигрыше оказывается спекулянт, имеющий наличный товар. Он продает наличный товар с немедленной поставкой и закупает его с поставкой в будущем. Форвардная цена любого товара колеблется в соответствии с изменениями ожиданий относительно уровня цены в будущем. Сообщения о запасах, прогнозах погоды и урожая определяют тенденцию в движении цены. При увеличении числа участников рынка (как продавцов, так и покупателей) складывается общая точка зрения на стоимость товара на ту или иную дату в будущем. С этого момента на товар существует множество цен: цена с немедленной поставкой и цены с поставкой в будущем. При помощи форвардного валютного контракта, в соответствии с которым импортер или экспортер дает распоряжение банку купить или продать какоелибо количество иностранной валюты на дату в будущем по курсу обмена, который определяется в момент заключения форвардного контракта, может быть преодолен валютный риск. Форвардные валютные контракты позволяет торговцу, который знает, что в будущем ему потребуется купить или продать иностранную валюту, выполнить покупку или продажу по предопределенному обменному курсу. Торговец будет знать заранее, сколько местной валюты он должен получить (если он продает иностранную валюту банку) или выплатить (если он покупает иностранную валюту у банка). Таким образом, он защищает себя от риска колебаний валютных курсов на период между моментом заключения форвардного контракта и моментом покупки или продажи иностранной валюты некоторое время спустя. Защита от неблагоприятных изменений валютных курсов – реальное преимущество форвардных валютных контрактов над сделками спот. Дело в том, что форвардный валютный контракт является обязательным контрактом на покупку или продажу определенного количества иностранной валюты. После его заключения он должен быть выполнен на дату расчета или дату доставки как банком, так и его клиентом. 165

Форвардные валютные контракты обеспечивают защиту от риска понести значительные потери. Однако торговец не обязан заключать форвардные валютные контракты и вправе покупать или продавать по курсам спот на момент продажи или покупки. Тем не менее, форвардный контракт имеет ценность для торговца, так как он таким образом защищает себя от валютных рисков. Это означает, что торговец будет заключать форвардные валютные контракты, когда только сможет это сделать, если более подходящие методы защиты (такие как согласование поступлений и платежей в иностранной валюте) недоступны. Форвардный валютный контракт – это: - немедленный нерасторжимый и обязательный контракт между банком и его клиентом; - на покупку или продажу определенного количества указанной иностранной валюты; - по курсу обмена, зафиксированному во время заключения контракта; - для выполнения (то есть доставки валюты и ее оплаты) в будущем времени, указанном в контракте. Это время представляет собой конкретную дату либо период между двумя конкретными датами. Следует подчеркнуть, что после заключения форвардный валютный контракт становится обязательным. Банк должен настаивать на том, чтобы клиент соблюдал его, поскольку, если этого не происходит, то банк подвергается экспозиции к этой валюте. Даже если у клиента нет иностранной валюты для продажи банку или он больше не нуждается в валюте, на покупку которой заключил контракт с банком, банк должен настаивать на выполнении этого контракта. Поэтому условия форвардного валютного контракта являются жесткими, и, если клиент не может выполнить эти условия, банк должен распорядиться либо «закрыть», либо «продлить» форвардный контракт клиента, он не должен позволять клиенту уйти, не выполнив своих обязательств. Форвардный валютный контракт может быть фиксированным, либо опционным. 1. Фиксированный форвардный валютный контракт – это контракт, который должен быть выполнен в конкретную дату в будущем. Например, двухмесячный форвардный фиксированный контракт, заключенный 1 сентября, необходимо выполнить 1 ноября, то есть через два месяца. 2. Опционный форвардный контракт по выбору клиента может быть выполнен либо: - в любой момент, начиная от даты заключения контракта до конкретной даты его выполнения; - в течение периода между двумя конкретными датами, обе из которых находятся в будущем. Опционные контракты обычно используются для покрытия целых месяцев, включающих дату вероятного платежа, когда клиент не уверен в точной дате покупки или продажи валюты. Назначение опционного контракта состоит в том, чтобы избежать 166

необходимости обновлять форвардный валютный контракт и продлевать его на несколько дней, поскольку это может быть довольно дорогостоящим с точки зрения издержек за день. Поэтому, используя опционные контракты, клиент может покрыть свой валютный риск, даже если он не знает точно эту дату. При заключении клиентом форвардного опционного контракта с его банком необходимо установить курс покупки или продажи, который банк будет котировать. Банк будет котировать курс, наиболее благоприятный для него самого в любую дату в течение опционного периода. Это имеет смысл, поскольку клиент имеет возможность потребовать выполнения контракта в любую дату в течение этого периода, и банк должен быть уверен в том, что клиент не получит благоприятный курс за счет банка. Правило назначения курса покупки или продажи для опционного форвардного контракта выглядит следующим образом (табл. 11): Таблица 11 Правило назначения курса покупки и продажи Форвардная котировка валюты

Банковский курс продажи Банковский курс покупки

с премией

с дисконтом

Курс в последний день опционного периода Курс в первый день опционного периода

Курс в первый день опционного периода Курс в последний день опционного периода

Если компания предвидит большую сумму расходов в конкретной валюте, но во многочисленных мелких сделках для которых даты платежа / поступления не определены, она может использовать опционные контракты, не полагаясь на курсы спот. Преимущество перекрывающихся контрактов состоит в следующем: - компания может осуществить покрытие своих валютных рисков форвардным контрактом; - перекрывающиеся опционы дешевле, чем большое число небольших сделок спот, поскольку банк будет предлагать лучший курс покупки и продажи для более крупных контрактов, чем для небольших; - системы бухгалтерского учета и системы планирования компании будут упрощены, поскольку обменные курсы будут более единообразны, чем если бы было выполнено множество сделок спот. Форвардный валютный контракт обеспечивает покрытие валютных рисков на период между датами заключения и выполнения контракта. Форвардное покрытие возможно на период вплоть до пяти лет или даже на более длительный срок, но курсы продажи и покупки обычно котируются на: - один месяц; - два месяца; - три месяца; - шесть месяцев; 167

- двенадцать месяцев. Форвардные контракты обычно заключаются на основе календарного месяца. Дата валютирования по форвардному контракту является датой, когда контракт должен быть выполнен и должна произойти фактическая доставка и обмен валют. Она должна рассматриваться как дата «спот» плюс период, покрываемый этим форвардным контрактом. Валютный риск для экспортера или импортера появляется тогда, когда подписан контракт на продажу или покупку товаров или услуг, а не вовремя оформления счет-фактуры для платежа. Поэтому форвардное покрытие должно быть выбрано импортером/экспортером во время заключения торгового контракта. На практике валютные дилеры обычно работают с форвардной маржой, причем ее значения даются для курса покупки и курса продаж. Как правило, используется прямая котировка валют, при которой курс покупки должен быть ниже курса продажи, поэтому по значениям форвардной маржи можно сразу определить, как котируется валюта – с премией или с дисконтом. Если значения форвардной маржи для курса покупки валюты будут больше ее значений для курса продажи, то для выполнения условия «курс покупки меньше курса продажи» форвардную маржу надо вычитать из курса спот, и, следовательно, данная валюта котируется с дисконтом. Если форвардная маржа для курса покупки меньше, чем для курса продажи, ее значения надо прибавлять к курсу спот, и, следовательно, такая валюта котируется с премией. Основой для расчетов форвардных курсов является теоретический безубыточный форвардный курс валюты А к валюте В, рассчитываемый по выражению: Rфт = Rc × где

1 + iВ × t/y 1 + iA × t/y

Rc – курс спот; iA – ставка процентов по валюте А; iB – ставка процентов по валюте В; t – срок форвардной операции в днях; у – расчетное количество дней в году.

При проведении подобных расчетов следует учитывать, что в мировой финансовой практике расчетное количество дней в каждом месяце и году может определяться следующими способами: - каждый месяц равен 30 дням при 360 днях в году (метод расчета «30/360»); - длительность каждого месяца берется по календарю при 360 днях в году (факт/360); - длительность каждого месяца берется по календарю при 365 дня в году (факт/365). При расчетах часто используется приближенное значение теоретического 168

форвардного курса форвард, равное: Rфт = Rc [1 + (iB – iA) × t/y]. Таким образом, если ставка процентов по котирующейся валюте В больше ставки по котируемой валюте А, форвардный курс А/В будет больше курса спот (валюта А котируется с премией). Если ставка процентов по котирующейся валюте В меньше ставки по котируемой валюте А форвардный курс А/В будет меньше курса спот (валюта А котируется с дисконтом). Для получения дохода банки покупают валюту на условиях форвард несколько ниже, а продают несколько выше теоретического форвардного курса. Особое место в системе срочных валютных сделок занимают комбинированные операции «своп». Комплексные операции «своп» могут включать: - временную покупку с гарантией последующей продажи; - одновременную обменную операцию по ценным бумагам. Своп с целью продления срока продажи ценной бумаги и покупка другой с более длительным сроком до погашения; - операцию по обмену национальной валюты на иностранную с обязательством обратного обмена через определенный срок. Осуществляется обычно между центральными банками; - продажу наличной валюты (спот) с одновременной покупкой ее на срок (форвард) или наоборот; - разность в процентных ставках по двум валютам на один и тот же срок. «Своп» – операция, сочетающая наличную куплю-продажу с одновременным заключением контрсделки на определенный срок. Существует несколько типов операций «своп»: валютные, процентные, долговые, с золотом и их различные сочетания. Валютная операция «своп» представляет собой покупку иностранной валюты на условиях спот в обмен на отечественную валюту с последующим выкупом. Например, немецкий банк, имея временно излишние доллары США, продает их на марки американскому банку и одновременно покупает доллары на срок с поставкой через 1 месяц. Операция «своп» может быть использована для хеджирования. Сделки «своп» удобны для банков, так как не создают непокрытой валютной позиции – объемы требований и обязательств банка в иностранной валюте совпадают. Целями «своп» бывают: - приобретение необходимой валюты для международных расчетов; - осуществление политики диверсификации валютных резервов; - поддержание определенных остатков на текущих счетах; - удовлетворение потребностей клиента в иностранной валюте и др. К сделкам «своп» особенно активно прибегают центральные банки. Они используют их для временного подкрепления своих валютных резервов в периоды валютных кризисов и для проведения валютных интервенций. Так в 70-х годах в период падения курса доллара лимит операций «своп» ФРС с 14 иностранными центральными банками и Банком международных расчетов увеличился до 26,16 млрд долларов в 1978 г. против 50 млн долларов в 1962 г. В 1969 г. создана многосторонняя система операций «своп» через Банк международных расчетов в 169

Базеле, в рамках которой центральные банки предоставляют БМР кредит сроком до 6 месяцев для совершения интервенций на еврорынке в целях поддержания спроса на определенные евровалюты. Центральные банки используют «своп» в качестве одного из методов валютного регулирования, прежде всего для поддержания курсов валют. Операции «своп» с валютой и золотом означают временный обмен активами, с процентами и долговыми требованиями – окончательный обмен. Сущность операций «своп» с процентами заключается в том, что одна сторона обязуется выплатить другой проценты по ставке LIBOR в обмен на получение платежей по фиксированной ставке. Выигрывает та сторона, которая не ошиблась в прогнозировании рыночной процентной ставки. Валютным свопом называют операцию, при которой осуществляется наличная (на условиях спот) покупка (продажа) валюты А за валюту В с одновременной продажей (покупкой) такой же суммы валюты А за валюту В на срок (на условиях форвард). При этом валютная позиция закрывается, поэтому такая операция позволяет устранить валютный риск. Эффективность (доходность или прибыльность) валютного свопа обусловлена разницей форвардного и наличного (спот) курсов (форвардной маржой) и рассчитывается в виде годовой ставки процентов, следующим образом: ΔR y i фм = × R t где

DR R – относительная разность форвардного и наличного курсов;

у – расчетное количество дней в году; t – срок операции в днях.

Для заданных наличного (спот) Rс и форвардного Rф курсов валюты А к валюте В при конвертации валют по схеме В → А → В ΔR R – Rc = ф R Rc при конвертации валют по схеме А → В → А ΔR R – Rф = с R Rф

Методы управления кредитными рисками Кредитный риск – это возможность возникновения убытков вследствие неоплаты или просроченной оплаты клиентом своих финансовых обязательств. Кредитному риску подвергается как кредитор (банк), так и кредитозаемщик (организация). Кредитный риск для банков складывается из сумм задолженности заемщиков по банковским ссудам, а также из задолженности клиентов по другим сделкам. Организации также могут подвергаться определенному кредитному риску 170

в своих операциях с банком. Если организация имеет много свободных средств, которые она помещает на банковский депозит, то при возникновении риска ликвидации банка компания потеряет большинство своих вкладов. Также существует процентный риск при размещении слишком большого депозита в одном банке, так как этот банк, осознавая, что организация является регулярным вкладчиком, может не предложить такую же высокую ставку процента по новому вкладу, которую компания могла бы получить в другом банке. Подверженность кредитному риску существует в течение всего периода кредитования. При предоставлении коммерческого кредита риск возникает с момента продажи и остается до момента получения платежа по сделке. При банковской ссуде период подверженности кредитному риску приходится на все время до наступления срока возвращения ссуды. Величина кредитного риска – сумма, которая может быть потеряна при неуплате или просрочке выплаты задолженности. Максимальный потенциальный убыток – это полная сумма задолженности в случае ее невыплаты клиентом. Просроченные платежи не приводят к прямым убыткам, а возникают косвенные убытки, которые представляют собой издержки по процентам (из-за необходимости финансировать дебиторов в течение более длительного времени, чем необходимо) или потерю процентов, которые можно было бы получить, если бы деньги были возвращены раньше и помещены на депозит. Несмотря на то, что кредитный риск велик для кредитов компаниям, находящимся в сложном положении, банки все же вынуждены предоставлять эти кредиты, чтобы не терять возможные прибыли. Когда экономика находится в самой низкой точке спада, то кредитный риск при принятии решения о кредитовании значительно меньше, чем в случае экономического бума. Это связано с тем, что если компания получает прибыли в период рецессии, то, по всей видимости, в перспективе, когда экономические условия улучшатся, она выживет и будет процветать. Организации, превышающие нормальный объем продаж, имеют высокую степень риска. Чрезмерный объем продаж (овертрейдинг) возникает в случае, когда компания очень высоко оценивает свои ресурсы и пытается поддержать слишком большой объем деловой активности при недостаточных источниках финансирования. Организация, которая все больше зависит от краткосрочных кредитов, оттягивая сроки платежей поставщика по налоговым счетам, в конце концов может испытать кризис притока денежных средств. Постоянные затраты организаций – это ежемесячные или ежегодные расходы, сумма которых остается одинаковой, несмотря на подъем или снижение деловой активности в течение данного периода времени. Переменные затраты представляют собой расходы, которые увеличиваются при повышении объема продаж и становятся меньше при его уменьшении. Организации, затраты которых в основном постоянны, способны извлечь выгоду из значительного увеличения прибыли при повышении объема продаж, но они уязвимы при любом спаде темпов продаж. В этом случае поступлений будет меньше, а затраты останутся на прежнем уровне. В результате прибыль и поступления денежных средств снизятся. Можно сказать, что организации, которые имеют высокие постоянные затраты и действуют на рынке с переменным объемом продаж, обладают высо171

кой степенью кредитного риска. Организации с чрезмерными обязательствами по инвестированию обладают высоким кредитным риском. Под кредитным риском понимают возможность того, что организация не сумеет погасить свои долги вовремя и полностью. Основные источники погашения долгов: - денежные средства, полученные в результате деятельности организации; - денежные средства, полученные организацией в результате продажи фиксированных активов, запасов или ценных бумаг; - дополнительные новые средства, например, полученная организацией новая ссуда или выпуск собственных акций. Кредитный риск измеряется с помощью коэффициента зависимости. Гиринг – это коэффициент, сущность которого состоит в определении соотношения размера заемного капитала, по которому начисляются проценты, и акционерного капитала. Для определения гиринга нужно определить акционерный и заемный капиталы. Акционерный капитал – капитал, сформированный за счет простых акций, находящихся в обращении, плюс балансовая стоимость резервов. Заемный капитал – капитал, состоящий из банковских займов, коммерческих ссуд и долговых обязательств. Считается, что гиринг компании высок, если коэффициент превышает 100%. Это происходит в том случае, если заемный капитал является главным источником финансовых средств, необходимых для бизнеса. Высокий гиринг говорит о высоком кредитном риске. Однако не существует определенного уровня гиринга, превышение которого означает, что кредитование компании становится непременно рискованным. Изменения гиринга увязывают с изменением экономической ситуации и ситуации на рынке. Одним из самых важных коэффициентов при анализе кредитного риска является процентное покрытие. Его суть заключается в сопоставлении процентных выплат организации с суммами ее прибыли, из которых делаются эти выплаты. Это коэффициент отражает способности организации выполнять свои обязательства по выплате процентов за кредит. Именно в возможности того, что организация не сможет выплатить процент и заключается опасность при высоком гиринге. Двойное и меньше процентное покрытие считается очень низким. Тройное покрытие является предельным; лишь после того, как оно будет превышено, затраты на выплату процентов будут считаться приемлемыми. Однако низкое процентное покрытие в одном году может быть лишь временным явлением, которое исчезнет, если возрастет прибыль или упадут затраты на проценты. Низкое и ухудшающееся из года в год процентное покрытие вызывает большую тревогу. При анализе кредитоспособности можно пользоваться еще одним показателем – коэффициентом задолженности (к.з.). Он фиксирует ту часть общей стоимости активов организации, которая финансируется за счет кредита. Более высокий коэффициент говорит о более высоком кредитном риске. Значение коэффициента, превышающее 50%, указывает на высокий уровень об172

щей задолженности. Существует четыре потенциальных источника денежных средств для уплаты долгов – коммерческие операции, продажа фиксированных активов, изыскание новых средств и гарантии третьей стороны. Анализ движения денежных средств – это оценка способности организации генерировать средства для погашения своих долгов. Основным источником средств являются обычно денежные поступления от проводимых организацией коммерческих операций. Хеджирование позволяет обеспечить защиту от неблагоприятных изменений процентных ставок. Решение о хеджировании риска принимается на уровне правления организацией. Риск имеет две стороны: благоприятную и неблагоприятную. В связи с этим необходимость в хеджировании возникает в двух случаях: - риск неблагоприятных изменений больше риска благоприятных изменений; - неблагоприятные изменения окажут сильное воздействие на доходы организации. С помощью хеджирования своих рисков организация может «играть» на будущих изменениях процентных ставок. Этот вид хеджирования реализуется на основе форвардных процентных контрактов или соглашения о будущей процентной ставке FRA (Forvard Rate Agreements). FRA – это соглашение о кредите или займе с условной поставкой определенного количества денежной массы в будущем по процентной ставке, установленной в момент заключения контракта. В отличие от валютных форвардов по процентному форварду поставка денег не производится, фактически с помощью FRA только фиксируется процентная ставка. Предположим, что некоторая компания собирается через t месяцев взять кредит на τ месяцев в объеме N руб., но опасается, что через t месяцев процентные ставки повысятся. Чтобы застраховать себя от повышения процентной ставки, организация может заключить соглашение FRA (купить FRA) с каким-либо банком, по которому она условно берет на себя обязательства по кредиту (берет кредит) в N руб. под r% годовых на срок t. Если через t месяцев процентная ставка r повысится и станет равной (r + Dr), то продавец FRA (банк) будет обязан заплатить покупателю FRA (организации) Dr% годовых с t-месячного кредита в N руб., т.е. организация получит сумму S=

N × Δr × t 100 × 365

Если же процентная ставка понизится на Δr, то покупатель FRA заплатит эту же разницу контрагенту. При повышении процентной ставки организация, получив доход по FRA, компенсирует им дополнительные затраты на обслуживание ее будущего кредита под возросшую процентную ставку. При понижении процентной ставки организация потеряет на FRA, зато возьмет кредит под меньший процент r – Δr по сравнению с тем, на который она рассчитывала. И в первом, и во втором случаях организация не получит дохода, 173

но и не понесет потери. Если бы FRA ею не заключалось то в одном случае она имела бы доход, в другом – убытки. Здесь FRA использовалось для типично хеджерской операции, главной целью которой было стремление уменьшить риск возможных убытков, что и было успешно достигнуто. При заключении FRA встает вопрос, как определить форвардное значение процентной ставки на кредит сроком в τ месяцев, который наступит через t месяцев. Для этого специально рассчитываются форвардные процентные ставки, например, на трехмесячный срок, начинающийся через 5 месяцев, или на двухмесячный срок, начинающийся через 1 месяц. По форвардным ставкам и заключается FRA. В специальных изданиях ежедневно наряду с форвардными курсами публикуются форвардные процентные ставки для покупателей и продавцов FRA. Рассмотрим расчет форвардных процентных ставок. Предположим, что банковскому дилеру необходимо знать процентную ставку по депозиту на срок τ, который он может привлечь через t дней. Для этого он должен проделать следующее. Берет в долг сумму N на t дней под r1% годовых (r1 – депозитная ставка на t дней). Затем он отдает сумму N в кредит на более длительный срок (t + τ) под r2% годовых, r2 – кредитная ставка на (t + τ) дней. За кредит на (t + τ) дней дилер получит сумму M1 = N

( 1+

r2 (t + τ) 365

)

В момент t дилер должен снова взять взаймы сумму М, чтобы вернуть долг, взятый на t дней, и оплатить процент по нему: M=N

( 1+

r1 × t 365

)

За оставшийся период τ доход от выданного на (t + τ) дней кредита должен быть таким, чтобы покрыть расходы дилера. Расходы же дилера rff × τ M2 = M 1 + 365

(

где

)

rff – кредитная процентная ставка с момента t на период τ.

Если исходить из равенства доходов и расходов дилера по такой операции, то М1 = М2, т.е. æ r (t + t ) ö æ r1 ´ t ö æ rff ´ t ö N ç1 + 2 ÷ = N ç1 + ÷ ç1 + ÷ 365 ø 365 ø è 365 ø è è

отсюда rff =

r 2 (t + t ) - r1 t æ r1 t ö

tç1 + ÷ è 365 ø

Итак, рассчитана кредитная форвардная ставка или форвардная процентная ставка продажи FRA. Аналогично вычисляется депозитная форвардная ставка (форвардная процентная ставка покупки FRA). В странах с развитым срочным 174

рынком такие расчеты проводятся регулярно и их результаты публикуются в экономической прессе. Важным является решение вопроса, какую величину принимать за текущую процентную ставку? Поскольку в России пока FRA применяются крайне ограниченно, то, вероятней всего, в качестве текущей процентной ставки будет ставка MIBOR. В Великобритании же, например, существует специально предназначенная для этих целей согласованная процентная ставка или ставка ВВА. ВВА (British Bankers Associations) – ассоциация британских банкиров, учредившая специальный Комитет из двенадцати банков для определения согласованных процентных ставок. За ставку ВВА принимается среднеарифметическая ставка из четырех котировок в центре котировочного листа. В отличие от ставки LIBOR, ставка ВВА выражается в процентах (LIBOR – в долях единицы). Открыв позицию по FRA, не обязательно дожидаться срока его исполнения. Позицию по FRA можно закрыть в любой нужный момент времени путем проведения офсетной сделки. Операции «своп» с долговыми обязательствами состоят в том, что кредиторы обмениваются не только процентными поступлениями, но и всей суммой долга клиента. Операции «своп» с валютой и процентами иногда объединяются: одна сторона выплачивает проценты по плавающей процентной ставке в долларах США в обмен на получение процентных платежей по фиксированной ставке. Хеджирование кредитных рисков может осуществляться как с помощью казначейских рыночных инструментов, так и с помощью структурного хеджирования. Структурное хеджирование представляет собой снижение или устранение кредитных рисков с помощью различных операций. Структурное хеджирование является относительно дешевым средством страхования кредитных рисков путем прямых и косвенных гарантий рисков. В качестве прямых гарантий кредитных рисков выступает банковская гарантия. Банк или иное кредитное учреждение, как правило, дают гарантию по просьбе заемщика в виде письменного гарантийного соглашения. В большинстве случаев, получателем банковской гарантии является инвестор, поэтому основной договор между заемщиком и инвестором, если он предусматривает обеспечение интересов инвестора банковской гарантией, обязывает заемщика получить соответствующее обязательство третьего лица гаранта. В настоящее время инвесторы предпочитают самостоятельно выбирать гарантов и формировать условия банковской гарантии. Основное обязательство может быть реальным или консенсуальным договором. По консенсуальному договору для возникновения обязательства достаточно достижения сторонами соглашения (консенсуса) относительно его условий, в реальных договорах помимо соглашения требуется также передача вещи в натуре. Например, договор займа считается заключенным с момента передачи денег или других вещей, а договор купли-продажи и многие сделки по выполнению работ и оказанию услуг (договор подряда, договор комиссии и т.п.) являются консенсуальными, т.е. считаются заключенными с момента достижения сторонами соглашения по условиям сделки. Если стороны решили обеспечить банковской гарантией консенсуальный договор, то инвестор в соответствии с принципом свободы договора обычно заключает его прямо, не 175

опираясь на закон и иные правовые акты. Такой договор является основным обязательством. Банковская гарантия – односторонняя сделка, и для ее совершения в соответствии с законом достаточно выражения воли одной стороны. Такая сделка возлагает обязанности на лицо, совершившее сделку, т.е. на гаранта. Инвестор, принимая банковскую гарантию, также совершает одностороннюю сделку с целью обеспечить свои интересы как инвестора путем привлечения к обязательству третьего лица, имущество которого наряду с имуществом заемщика будет служить удовлетворением его требований. Гарантами могут быть только юридические лица, обладающие специальной правоспособностью. В тексте банковской гарантии гарант должен подтвердить, что он является юридическим лицом, обладающим специальной правоспособностью, так же как и лицо, действующее от его имени, является органом юридического лица, действующим в соответствии с учредительными документами. В ст. 368 ГК РФ использован термин «кредитное учреждение», следовательно, гарантами могут быть банки, кредитные и страховые организации. Банковская гарантия может быть отозвана гарантом в случае ненадежного исполнения заемщиком договора, в том числе если последний использовал денежную сумму (или часть ее), полученную по основному обязательству, не в соответствии с целями, указанными в тексте договора, или если условия договора, регулирующие основное обязательство, были изменены без согласия гаранта. Гарантии по контрактам на выполнение проекта (контрактные гарантии). Контрактные гарантии (contract guarantees) обычно выставляются банками в обеспечение интересов заказчика проекта по контрактам подряда и контрактам поставки инвестиционных товаров. Обычно банки условием выдачи гарантии выставляют представление подрядчиком (поставщиком) или третьим лицом обеспечения указанной гарантии. К контрактным гарантиям относятся: 1) гарантии возврата аванса; 2) тендерные гарантии; 3) гарантии таможенной очистки; 4) гарантии надлежащего исполнения контракта. Гарантия возврата аванса (advance payment guarantees). Авансовый платеж предусматривает выплату заказчиком (покупателем) подрядчику (поставщику) части (обычно 5–10 %, иногда до 25–30 %) согласованной в контракте цены работ (товара) до выполнения работ (передачи товара). Гарантия возврата аванса – обязательство банка по возврату суммы аванса (или его неиспользованной части) в случае невыполнения подрядчиком (поставщиком) своих контрактных обязательств. Объем обязательств банка-гаранта обычно уменьшается по мере выполнения подрядчиком работ (совершения поставщиком отгрузок товара). Обычно аванс взыскивается с подрядчика путем вычитания определенной доли сумм периодических счетов к оплате. Гарантии возврата аванса, выставляемые иностранными банками, обычно являются безусловными. Тендерная гарантия (tender guarantee). Достаточно часто подрядчик (поставщик) определяется заказчиком проекта на основе конкурсных торгов (тендеров). Участники торгов (тендеров) в доказательство серьезности своих намере176

ний и снижения для заказчика риска отказа выигравшей торги организации от заключения контракта депонируют в пользу заказчика средства на специальный счет (обычно в размере 2–3 %, иногда до 5–10 % от суммы предстоящего контракта) или представляют банковскую гарантию (на эту же сумму) – как правило, безусловную. Действие банковских гарантий обычно прекращается после подписания заказчиком контракта (в случае депонирования средств после проведения тендера они возвращаются участникам). После подписания контракта тендерная гарантия выигравшей компании может быть переоформлена в гарантию надлежащего исполнения контракта. Гарантия таможенной очистки (customs clearance guarantee) выдается банками по поручению подрядчиков для обеспечения временного беспошлинного вида оборудования и материалов, необходимых для строительства и других работ. Такие товары должны быть вывезены после окончания работ. Гарантия обеспечивает выплату пошлин, если оборудование не будет вывезено в необходимые сроки. Гарантия надлежащего исполнения контракта (performance guarantee) предусматривает выплату банком-гарантом определенных сумм для обеспечения выполнения контракта. Условием вступления контракта в силу является представление подрядчиком (поставщиком) выписанного банком сертификата гарантии надлежащего исполнения контракта (performance bond). Сумма данной гарантии может достигать 30–50% от суммы заключенного контракта (по подрядным работам). Назначение и размеры платежей в рамках данного вида гарантии в значительной степени зависят от условий контракта, которые, в свою очередь, определяются особенностями проекта, выбором типового контракта, нормами применяемого права и обычаями. Гарантия, в частности, может использоваться для штрафных платежей, возмещения заранее оцененных убытков, возмещения фактически понесенных заказчиком убытков, покрытия расходов на ликвидацию недоделок (замену узлов, исправление дефектов) и т.д. Для обеспечения некоторых платежей (штрафных неустоек, возмещения заранее оцененных убытков) обычно используется безусловная гарантия; по другим платежам (где требуется подтверждение ущерба и определение его суммы) гарантия может быть условной, т.е. требующей представления подтверждающих документов. Кроме прямых гарантий, порядок выдачи и формы которых регламентируются законодательством соответствующей страны, существуют косвенные гарантии. Разновидностью косвенной гарантии являются: вексельный аваль, резервные аккредитивы, коммерческие аккредитивы. Вексельные инструменты применяются при предоставлении поставщиком (подрядчиком) коммерческого кредита заказчику проекта (проектной компании); суть коммерческого кредита – в отсрочке платежа по контракту. Вексель – это безусловное обязательство должника выплатить указанную в нем сумму по истечении установленного в нем срока. В практике международной торговли при реализации международных проектов вексель является одной из наиболее распространенных форм гарантии; использование векселя достаточно детально регламентировано нормами международного права (прежде всего Женевской конвенцией 1930 г.). Для повышения надежности векселей они могут авалировать177

ся: банк выдает свою гарантию оплаты векселя в виде надписи (аваля) на самом векселе. Аваль – вексельное поручительство; надпись на векселе, юридически превращающая авалиста (делающего надпись) в должника; при наступлении срока платежа векселедатель и авалист солидарно отвечают по содержащемуся в векселе обязательству. Применяется в том случае, если векселедержатель не уверен в платежеспособности векселедателя. В роли авалиста, как правило, выступает банк, в котором находится счет векселедателя. Оформляется, как правило, надписью авалиста на векселе; иногда – выдачей отдельного документа. Аккредитив – это «обязательство банка перевести на счет продавца при расчетах наличными деньги против предоставления согласованного с покупателем комплекта документов, подтверждающих поставку товара в соответствии с условиями контракта» (определение документарности аккредитива). В проектном финансировании аккредитив является широко применяемым инструментом, относящимся к разряду косвенных гарантий. Он в равной степени используется для расчетов и по контрактам поставки инвестиционных товаров и по контрактам подрядных работ. Особенно надежной для поставщиков и подрядчиков гарантией платежа является безотзывный аккредитив. Для еще более полной гарантии платежей поставщики и подрядчики в контракты могут включать требования об открытии подтвержденных аккредитивов (для избежания неплатежеспособности банка, открывающего безотзывный аккредитив, другой, более мощный банк осуществляет подтверждение данного аккредитива). Общая стоимость открытия безотзывных и подтвержденных аккредитивов, включая осуществление расчетных операций, составляет в среднем около 1% в квартал от сумм платежей. Безусловно, аккредитив оказывается достаточно дорогой гарантией и может вести к существенному удорожанию проекта. Учитывая растянутые сроки многих контрактов, заключаемых проектной компанией на инвестиционной фазе, покупателю и заказчику иногда удается договориться о менее обременительном, револьверном аккредитиве: аккредитив открывается не на полную сумму платежей, а на частичные, ограниченные доли полных сумм, на автоматически пополняемые по мере осуществления поставок товаров или выполнения подрядных работ. Аккредитивные формы расчетов в проектной деятельности сочетаются с коммерческими кредитами, предоставляемыми заказчику проекта поставщиками (подрядчиками). В этих случаях используются аккредитивы с отсрочкой платежа: против предоставления банку подтверждающих документов поставщик (подрядчик) получает комплект выписанных на определенные сроки векселей или тратт. Аккредитив коммерческий (товарный) как форма платежа (чаще всего используемая в международных расчетах) является широко используемым инструментом косвенной гарантии в отношениях между продавцами и покупателями (заказчиками и подрядчиками). Он представляет собой обязательство банка выплатить определенному получателю по поручению за счет клиента оговоренную сумму в определенной валюте при условии предоставления бенефициаром (экспортером, подрядчиком) необходимых документов. Наиболее надежным инст178

рументом аккредитивных расчетов для бенефициара является безотзывный подтвержденный аккредитив – безотзывное обязательство платежа со стороны банка. Выражается в форме документарного подтверждения банка осуществить платежи в любом случае при предъявлении необходимых документов. Разновидностью банковской гарантии является резервный аккредитив. Суть его в том, что банк покупателя (заказчика) в качестве обеспечения кредита открывает аккредитив в пользу кредитора (поставщика, подрядчика). Банк обязуется перед кредитором произвести платеж в случае невыполнения обязательств покупателем (заказчиком). В проектной деятельности схема платежей по контрактам может выглядеть примерно так: 1) 5–10% суммы контракта – аванс, выделенный после подписания контракта (выполняет роль средства обеспечения покупателем / заказчиком своих обязательств по контракту); 2) 5–10% – мобилизационный аванс (выплачивается, когда оборудование, материалы, рабочая сила прибыли на место строительства непосредственно перед началом работ); 3) 10–15% – оплата с безотзывного, подтвержденного или «револьверного» аккредитива против товарных и других подтверждающих документов; в случае, если контракт предусматривает скользящие цены, суммы платежей и аккредитива увеличиваются или уменьшаются на величину изменения цен; 4) оставшиеся суммы контракта – выписка покупателем (заказчиком) комплекта тратт, каждая из которых имеет свой срок платежа в соответствии с условиями кредита. Здесь возможны разные схемы погашения кредита. Например, полугодовыми платежами равных сумм (аннуитетные платежи). Другой вариант: равными полугодовыми платежами основной суммы долга плюс проценты; 5) возможны финальные платежи фиксированных сумм (например, 5 или 10% от суммы контракта), привязанные к определенному графику (завершение строительных работ; завершение пусконаладочных работ; выход объекта на проектную мощность; окончание срока гарантийной эксплуатации объекта). В рамках структурного хеджирования значительное место в настоящее время занимают факторинговые операции как косвенная гарантия кредитных рисков. Предметом передачи в договоре факторинга является кредитный риск организации, который в преимущественной доле передается коммерческому банку или специализированной факторинговой компании, что позволяет организации в существенной степени нейтрализовать негативные финансовые последствия кредитного риска. В предпринимательской деятельности достаточно часто возникает ситуация, когда по условиям заключенного договора одна сторона получает платеж за поставленные товары или оказанные услуги не одновременно с исполнением своего обязательства, а через какое-то время после этого, например, при поставке товаров в рассрочку. В сегодняшней экономике такое расхождение во времени с момента поставки товара и его оплаты связано также и с проблемами неплатежей и задержек платежей между организациями различных отраслей. Таким образом, у большого количества организаций появляется потребность в по179

полнении недостатка финансовых ресурсов из иных источников финансирования. И это финансирование организация могут получить путем продажи денежных требований своих дебиторам. Такая сделка получила название финансирования под уступку денежного требования (или факторинг). Факторинг преимущественно определяется как правовое отношение между финансовым агентом («фактором») и организацией, реализующим товары или услуги («клиентом»), в соответствии с которым фактор покупает дебиторскую задолженность клиента (с правом обратного требования к клиенту или без такового) и в связи с задолженностью контролирует предоставляемые кредиты, а также осуществляет бухгалтерский учет торговых операций клиента. Таким образом, факторинг имеет следующие основные функции: 1) ведение соответствующих бухгалтерских операций; 2) контроль за предоставленным коммерческим кредитом, включая получение платежей; 3) защита от кредитных рисков (в случае факторинга «без оборота»); 4) финансирование текущей деятельности клиента. Кредитные организации помимо относительной законодательной простоты реализации на практике данного вида финансового обслуживания выигрывают еще и в том, что они обладают и финансовыми ресурсами для его осуществления, и клиентской базой. Более того, предоставляя для своих постоянных и надежных клиентов такой вид обслуживания, коммерческие банки реализуют свои потенциальные возможности по расширению числа клиентов путем предоставления комплексного обслуживания на финансовом рынке и привлечения новых клиентов через своих постоянных партнеров, так как многие коммерческие фирмы и компании-производители заинтересованы в том, чтобы их контрагенты и покупатели обслуживались в том же банке. Преимущество обслуживания организаций, взаимосвязанных между собой торговыми отношениями, в одном банке упрощает расчеты в хозяйстве, позволяет избегать значительной доли неплатежей, задержек платежей, способствует устойчивости коммерческого банка в особенности, если организации представляют широкий спектр отрасли хозяйства. Целесообразность и эффективность финансирования под уступку денежного требования в рыночных условиях и, в особенности, в условиях сегодняшней экономики определяется реальной возможностью повышения рентабельности коммерческих организаций, производящих продукцию, товары и оказывающих услуги. Финансовые отношения в рамках факторинга оформляются договором факторинга. В договоре определяется конкретный вид финансирования согласно действующему законодательству и интересам сторон по договору. По типу возникающих взаимоотношений между сторонами сделки финансирования под уступку денежного требования выделяют открытый (конвенционный) факторинг, при котором должник уведомляется об уступке его долга и в этом случае встречается трехсторонняя форма договора и закрытый (или конфиденциальный) факторинг, при котором должник не информируется о произведенной уступке. Два вышеуказанных типа факторинга являются 180

традиционными для зарубежной практики. По объему принимаемых фактором на себя рисков выделяют факторинг с правом регресса на клиента и факторинг без регресса на клиента. Последний полностью ограничивает производителя от каких-либо рисков неплатежа или потери прибыли. Первый вид факторинга несколько снижает риск финансового агента в данной сделке. Максимальное удовлетворение интересов фактора и его клиента достигается путем сочетания различных видов факторинга. Наиболее привлекательны с точки зрения снижения риска финансового агента факторинговые сделки как обеспечительного, так и покупательного характера, с правом регресса на клиента. По договору финансирования под уступку денежного требования (факторинга) одна сторона (финансовый агент) передает или обязуется передать другой стороне (клиенту) денежные средства в счет денежного требования клиента (кредитора) к третьему лицу (должнику), а клиент уступает или обязуется уступить финансовому агенту это денежное требование. Денежное требование к должнику может быть уступлено клиентом финансовому агенту также в целях обеспечения исполнения обязательств клиента перед финансовым агентом (п.1 ст.824 Гражданского кодекса Российской Федерации (далее – ГК РФ). В данном случае речь идет об особой форме предпринимательских отношений, когда один участник этих отношений, получив имущественное требование к другому лицу (например, в силу поставки товара или оказания возмездной услуги), не дожидаясь его исполнения, уступает данное требование банку или иной коммерческой организации, имеющей соответствующую лицензию (финансовому агенту, фактору) в обмен на получение займа или кредит. Обычно финансовый агент оплачивает такое требование кредитору не в полном объеме, рассчитывая получить соответствующее вознаграждение. Предмет договора факторинга – денежное требование, уступаемое в целях получения финансирования (ст. 826 ГК РФ). Это может быть как уже существующее требование (требование, срок платежа по которому уже наступил), так и будущее требование (т.е. право на получение денежных средств, которое возникнет в будущем. При этом будущее требование может основываться на договоре, который только предстоит заключить клиенту и третьему лицу). В первом случае речь идет о задолженности перед клиентом, отраженной в его документах по бухгалтерской отчетности (дебиторская задолженность). Несомненно, что с экономической точки зрения уже существующее требование является более предпочтительным и ценным. Уступка денежного требования по договору факторинга может использоваться как способ обеспечения исполнения обязательства клиента перед финансовым агентом. В таком случае в договоре указывается, что соответствующее денежное требование переходит к финансовому агенту лишь при неисполнении обязательства, обеспеченного данным требованием. Уступка денежного требования обеспечением иного обязательства является односторонне обязывающим договором, поскольку встречное финансирование в данном случае не предполагается. Основная обязанность по договору клиента – уступка денежного требования, в результате которой происходит перемена лиц в обязательстве и место 181

кредитора (клиента) занимает финансовый агент. Об уступке требования либо клиент, либо финансовый агент обязаны сообщить должнику, что дает возможность финансовому агенту потребовать уплаты долга непосредственно финансовому агенту. Обязанность должника произвести выплаты не своему кредитору (клиенту по договору факторинга) возникает только при условии письменного уведомления о состоявшейся уступке требования, а при наличии соответствующей просьбы должника – после предоставления финансовым агентом доказательств того, что уступка имела место. В соответствии со сложившейся практикой такое уведомление может быть произведено путем соответствующей надписи на выставленных на оплату счетах. Если письменного уведомления, а при необходимости и дополнительного предоставления должнику, не последует, он вправе произвести платеж первоначальному кредитору, т.е. клиенту. Однако возможны ситуации, когда должник откажется уплатить долг, основываясь на встречных требованиях, которые он мог бы предъявить первоначальному кредитору (клиенту). При этом следует различать требования покупателя, связанные с самим переданным долгом (например, с исполнением договора поставки) и те, которые не относятся к нему (предъявление встречного требования к зачету). Если первые всегда могут быть противопоставлены требованиям финансового агента, то вторые принимаются во внимание только в том случае, если они возникли до уступки требования (при этом зачет встречных требований должен производиться с учетом общих положений обязательственного права). В том случае, если встречные требования должника к финансовому агенту окажутся обоснованными, последний вправе предъявить регрессивный иск к клиенту. Что касается фактора (финансового агента), то его основной обязанностью по договору является оплата уступленного ему требования. Такая оплата может производиться как наличными, так и в безналичном порядке, единовременно или частями. Возможно также предоставление клиенту кредита, обеспеченного будущей уступкой права требования. Существуют определенные условия, при которых уступаемое требование идентифицируется. В частности, требование должно быть определено таким образом, чтобы его можно было идентифицировать уже в момент заключения договора, а будущее требование – не позднее, чем в момент возникновения. Отсутствие такой определенности может повлечь признание договора недействительным. В данном случае имеется в виду такая степень идентификации, при которой имеется возможность отличить денежное требование, являющееся предметом уступки, от других сходных требований, не относящихся к предмету уступки. Так, например, в договоре между фактором и клиентом может быть указан конкретный договор поставки, содержащий денежные требования, которые и являются предметом уступки. Следует отметить, что финансовый агент, как правило, не находится в партнерских отношениях с должником. Поэтому, получив денежное требование от клиента, он предпримет все необходимые меры для того, чтобы в кратчайшие сроки добиться его исполнения, и врядли пойдет на отсрочки и другие льготы 182

для должника. В связи с этим многие хозяйствующие субъекты настаивают на включении в договоры поставки или купли-продажи условия о запрете передачи прав, вытекающих из договора, третьему лицу без согласия другой стороны. В таких случаях уступка права требования была бы практически невозможна, а это, в свою очередь, сделало бы невозможным заключение договора факторинга. Поэтому для того, чтобы создать максимально благоприятные условия для коммерческого оборота, Гражданский кодекс установил недействительность запрета уступки денежного требования. В соответствии с п. 1 ст. 828 ГК РФ уступка финансовому агенту денежного требования является действительной, даже если между клиентом и его должником существует соглашение о ее запрете или ограничении. Таким образом, наличие в договоре оговорки о запрете уступки денежного требования не препятствует уступке денежного требования финансовому агенту без согласия должника. В то же время, если в договоре была предусмотрена ответственность за нарушение этого положения (например, неустойка), то такая ответственность может быть применена в отношении стороны, его нарушившей. Если конкретная форма ответственности не была установлена в договоре, то должник может требовать возмещения убытков, которые возникли вследствие нарушения этого условия договора. Примером таких убытков являются дополнительные расходы, которые отсутствовали бы, если бы обязательство исполнялось первоначальному кредитору. Хотя непосредственными участниками договора факторинга являются финансовый агент и клиент, факторинговые операции были бы невозможны без участия третьего лица (должника). Таким образом, можно говорить, что эти операции – трехсторонние. По общему правилу, установленному п.1 ст. 833 ГК РФ, в случае нарушения клиентом своих обязательств по договору, заключенному с должником, последний не вправе требовать от финансового агента возврата сумм, уже уплаченных ему по перешедшему к финансовому агенту требованию, если должник вправе получить такие суммы непосредственно с клиента. Как известно, случаи неисполнения или ненадлежащего исполнения своих обязательств участниками хозяйственного оборота весьма многочисленны, и поэтому вероятность того, что банки или другие финансовые агенты столкнутся с требованиями возврата сумм, достаточно велика. Формы ответственности сторон за неисполнение или ненадлежащее исполнение договора устанавливаются самими сторонами в договоре. Прежде всего, клиент несет перед финансовым агентом ответственность за действительность денежного требования, являющегося предметом уступки. В данном случае речь идет об ответственности клиента за передачу им не только действительно существующего, но и юридически действительного требования. При этом необходимо исходить из того, что клиент как профессионал-предприниматель должен знать, какие действительно требования передаются финансовому агенту и каков их характер. В связи с этим ссылки клиента на то, что он не хотел ввести в заблуждение или не знал о действительном состоянии задолженности, юридического значения не имеют. 183

Таким образом, поскольку клиент не отвечает перед финансовым агентом за неисполнение или ненадлежащее исполнение договора третьим лицом, то указанный договор можно отнести к рисковым. Рисковым он является для финансового агента, поскольку клиент не несет ответственности в случае неплатежеспособности должника, если по условиям договора клиент отвечает только за действительность уступаемого требования. Анализ факторинговых операций следует начинать с определения их доли в общей сумме активных операций банка. Эти операции относятся к высокодоходным: ставки по ним на несколько процентных пунктов выше, чем по кредитам, предоставляемым заемщиками с аналогичным финансовым положением. Поэтому их развитие при благоприятной экономической ситуации в стране является положительным фактором деятельности коммерческого банка. Для оценки общей тенденции развития этих операций и их доходности анализ должен проводиться на долгосрочной основе и систематически. Следующим этапом является структурный анализ факторинговых операций. Прежде всего, необходимо определить отраслевую структуру субъектов (клиентов) по данным операциям. Такой анализ важен для диверсификации риска, хотя на примере международной практики даже при сегодняшней ситуации можно выделить несколько отраслей народного хозяйства, финансирование предприятий которых может постоянно проводиться без роста риска неплатежей. Это, в частности, такие отрасли, как пищевая, а также компании, предоставляющие некоторые виды услуг (туристические, рекламные и т.д.). Кроме отраслевой структуры, следует рассмотреть операции по регионам и срокам. Анализ по регионам позволяет определить, насколько банк использует потенциальные возможности освоения новых рынков с целью расширения деятельности и привлечения новых клиентов. Поскольку факторинговые операции должны финансировать из долгосрочных ресурсов, то по этому виду услуг важное значение приобретает анализ по срокам действия факторинговых соглашений. Такой анализ необходим для определения обеспеченности факторинговых операций долгосрочными источниками финансирования. В процессе анализа факторинговой деятельности большое значение придается анализу доходности этих операций. В этой связи подробному анализу подвергаются доходные счета по факторинговым операциям. Более детально анализ проводится в разрезе каждой конкретной сделки. Поскольку данные операции относятся к высокорисковым активным операциям, то в данной связи особое внимание следует обратить на своевременность оплаты счетов-фактур покупателями продукции. По каждой из анализируемых операций следует рассмотреть структуру платежей, выделить долю просроченных и провести анализ их по длительности и по получателям этих услуг. Такой анализ позволяет оценить перспективы дальнейшего развития операций. При оценке доходности необходимо провести анализ структуры комиссии по факторингу и сопоставить затраты по проведенному финансированию с полученными доходами. В соответствии с общепринятой международной практикой в структуре вознаграждения за оказание факторинговых услуг выделяются следующие три основных компонента. 184

1. Фиксированный сбор за обработку документов. 2. Фиксированный процент с оборота поставщика (комиссия). Большая часть этого компонента комиссии представляет собой оплату оказываемых фактором услуг, а именно: контроль за своевременной выплатой финансирования; контроль за своевременной оплатой товаров дебиторами; работа с дебиторами при задержках платежей; учет текущего состояния дебиторской задолженности и предоставление поставщику соответствующих отчетов. Кроме того, сюда также включается премия за принятые на себя фактором риски: риск несвоевременной оплаты поставок (риск ликвидности); риск неплатежеспособности дебиторов (кредитный риск); риск резкого изменения стоимости кредитных ресурсов (процентный риск). В большинстве факторинговых компаний мира данный компонент факторинговой комиссии в зависимости от количества покупателей, оборота, частоты поставок, особенностей товарного рынка находится в пределах от 0,5 до 5% с оборота. 3. Стоимость кредитных ресурсов, необходимых для финансирования поставщика. При качественном отборе клиентов и проведении необходимого объема работ по получению платежей по платежным требованиям факторинговые операции представляют собой высокодоходный вид финансирования реального сектора экономики, при этом, однако, высокорисковый. Управление рисками по факторинговым операциям достигается путем диверсификации клиентов по отраслям народного хозяйства и регионам страны. Одновременно с диверсификацией покрытие части риска обеспечивается путем установления комиссии, структурно сформированной таким образом, чтобы она покрывала и расходы по факторинговому обслуживанию и компенсировала значительную часть принимаемых на себя фактором рисков. Для уменьшения риска по факторинговым операциям следует анализировать платежеспособность заемщиков, изучать характер их хозяйственных связей и взаимоотношения с поставщиками, структуру платежей, конкурентоспособность продукции, количество случаев ее возврата и т.д. При покупке факторинговым отделом банка векселей у поставщиков появляется дополнительный риск приобретения бронзового векселя (т.е. векселя, не имеющего товарного покрытия). Этот риск предотвращается внесением в договоры условия возможного их разрыва и прекращения оплаты счетов и векселей при возникновении задолженности факторинговому отделу свыше 30 дней со дня истечения срока векселя. Частично компенсация этого риска происходит при повышении комиссионного вознаграждения банку за подобные операции. Для контролирования кредитного риска в рамках структурного хеджирования может применяться форфетирование. Форфейтинг в некоторых отношениях напоминает аккредитивное соглашение для средне- и долгосрочного финансирования экспортно-импортных операций. Применение этого способа было вызвано необходимостью стран Восточной Европы финансировать экспорт капитального оборудования, а иногда и целых производственных комплексов. Поскольку валюты этих стран часто были 185

неконвертируемыми по рыночным ценам, а административная секретность препятствовала свободному потоку информации, то для того, чтобы способствовать торговле и обеспечить финансирование этих проектов, несколько банков Германии, Швейцарии и Австрии создали специальные подразделения, которые называются форфейторами. Форфейторы финансируют программы иностранных капиталовложений без права регресса к экспортеру, это означает, что экспортеру нет необходимости беспокоиться о кредитоспособности импортера. Термин «форфейтинг» происходит от французского термина, означающего «отдать право», в этом случае право регресса против экспортера. Первым шагом к форфейтингу является достижение согласия между экспортером и импортером о цене и общей схеме выполнения и оплаты за программу капиталовложений. После этого экспортер связывается с форфейтором и они совместно обсуждают условия контракта, с тем чтобы дисконтировать платежи импортера в валюте экспортера. Если экспортер, импортер и форфейтор приходят к соглашению об условиях, готовятся официальные контракты и долговые обязательства. Затем импортер получает эти обязательства, индоссированные (гарантированные) государственным банком и соответствующими правительственными агентствами. Затем долговые обязательства передаются экспортеру, который дисконтирует их с форфейтором. После этого родительский банк форфейтора может индоссировать эти обязательства подобно тому, как это делается при банковском акцептировании и продать их на рынке международных краткосрочных обязательств. За исключением долгосрочной природы рассматриваемой сделки и предоставляемого финансирования, форфейтинг выполняет те же функции, что и аккредитивная система. Экспортер в этом случае свободен от кредитного риска, импортер получает товары в кредит, оба при этом не подвергаются риску обменных курсов, и рынок международных краткосрочных капиталов предоставляет неограниченные кредиты. Форфетирование (метод рефинансирования коммерческого риска) имеет свои преимущества, с помощью которых может быть снижен уровень риска следующими методами: - упрощением балансовых взаимоотношений возможных обязательств; - улучшением (хотя бы временно) состояния ликвидности, что дает возможность дальнейшего укрепления финансовой устойчивости; - уменьшением вероятности и возможности потерь путем страхования возможных затруднений, которые почти неизбежно возникают в период предъявления застрахованных ранее требований; - снижением или даже отсутствием рисков, связанных с колебанием процентных ставок; - резкого снижения уровня рисков, связанных с курсовыми колебаниями валют и с изменением финансовой устойчивости должника; - отсутствием рисков и затрат, связанных с деятельностью кредитных органов по взысканию денег по векселям и другим платежным документам. 186

Экспортное форфетирование (а форфе – без регрессионного взыскания) – это покупка требований с еще не наступившим сроком платежа в результате поставки товаров или оказания услуг. При этом исключается регрессионное требование к предыдущему собственнику требования, если должник не заплатит, и речь не идет о переуступке требования по счету. Возможна также покупка требований, которые еще не возникли. В отличие от факторинга, где требования являются краткосрочными, при форфетировании сроки требований обыкновенно составляют от 6 месяцев до 5 лет. При форфетировании продавец требования отвечает перед покупателем только за правовое наличие требования, а хозяйственный и политический риск переходит на покупателя. В принципе форфетирование возможно, когда покупка требования направлена на абстрактный ангажемент, оформленный, например, переводным векселем, который не связан с основной сделкой. Это является предпосылкой исключения риска, вытекающего из самой товарной сделки. Независимо от этого в основе форфетирования почти всегда лежит договор поставки товаров. Обыкновенно импортер предлагает своему банку составить простой вексель или поставить аваль на изданный экспортером и акцептированный импортером переводной вексель и предоставить их экспортеру. На основе заключенного договора между экспортером и покупателем требования (форфейтора) экспортер предоставляет вексель или переводной вексель форфейтору, который берет на себя их инкассирование. Он это делает успешнее и проще, нежели сам экспортер, потому что отлично знаком с данным видом операций, имеет необходимые связи и соответствующие технические средства. Форфетирование выгодно для экспортера не только по причине его освобождения от политических, трансфертных и дебиторных рисков, но еще и по причине того, что он сохраняет свою ликвидность, превращая отсроченный платеж в платеж наличными, а также и потому что он освобождается от некоторых накладных расходов (ведение бухгалтерии, поддержание связи с должниками, инкассирование сумм, контроль за сроками и пр.).

Методы хеджирования инвестиционных рисков Рынок ценных бумаг порождает инвестиционный риск. Сущность инвестиционного риска заключается в риске потери вкладываемого капитала и ожидаемого дохода. На рынке ценных бумаг покупатели финансовых инструментов могут являться либо инвесторами, либо спекулянтами, либо игроками. Инвестор вкладывает деньги на длительный срок, рассчитывает на получение дохода в виде дивидендов или процентов и пытается минимизировать риск потери вложенного капитала. Спекулянты – это юридические лица – торговцы ценными бумагами, инвестиционные банки, которые рассчитывают на получение дохода за счет одномоментных сделок на рынке и за счет полной информации о состоянии рынка практически исключают риск. Игроки идут на риск, надеясь угадать тенденции и сделать деньги на ожидаемом изменении курса финансовых инструментов. При инвестировании разумный инвестор исходит в первую очередь из со187

ображений безопасности и лишь во вторую очередь – из расчетов получения будущей прибыли. Рыночный риск определяется возможной потерей первоначального капитала. Хеджирование инвестиционных рисков осуществляется с помощью финансовых инструментов: финансовые фьючерсы и финансовые опционы (опционы с ценными бумагами), соглашение о будущей процентной ставке, выпуск ценных бумаг с дополнительными страховыми условиями и др. Эти методы страхования позволяют экспортерам и инвесторам, обремененным конкурентной борьбой на рынках, за определенное вознаграждение передать валютные, кредитные и процентные риски банкам, для которых принятие на себя данных видов рисков является одной из форм получения прибыли. Операции с новыми финансовыми инструментами, как правило, сосредоточены в мировых финансовых центрах. Опционы акций, а также опционные и фьючерсные контракты – это «производные» инструменты рынка капиталов. Они не являются источником капитала, но дают возможность управлять инвестиционным риском путем снижения вероятности неблагоприятного изменения цен акций. Опцион акций – это контракт, дающий держателю право купить или продать определенное количество акций организации по оговоренной цене в течение некоторого периода до определенной даты включительно. По истечении этой даты опцион теряет свою силу. Цена, по которой покупаются опционы, называется премией. Размеры премий зависят от колебаний цен акций, разницы между ценой исполнения и текущей ценой акции. Опцион может быть закрыт в любое время до истечения срока исполнения. Финансовые фьючерсы – это стандартизированные контракты на покупку / продажу определенных финансовых инструментов или валюты. Их отличие от опционов заключается в том, что такой контракт налагает обязательства на обоих его участников. Если фьючерсная позиция сохраняется до истечения срока действия контракта, сделка должна быть завершена. Фьючерсный контракт – это контракт о купле (продаже) в определенный день в будущем. Покупатель ничего не платит продавцу при заключении контракта. Но в качестве защиты от кредитного риска (т.е. риска, что контракт окажется невыполнимым) и покупатель, и продавец открывают денежный депозит (маржу) на бирже. Опционы и фьючерсы играют важную роль в развитии рынков капиталов, поскольку предоставляют инвесторам дополнительные возможности и делают рынок более привлекательным для них. Во фьючерсной торговле участвуют: - расчетная фирма – отвечающая специальным условиям брокерская фирма, через которую должны производиться расчеты в ходе фьючерсной торговли; - брокерская фирма – созданное в соответствии с Законом Российской Федерации «О предприятиях и предпринимательской деятельности» организация, которая осуществляет биржевое посредничество; 188

- клиент – юридическое или физическое лицо, от имени или (и) за счет средств которого совершаются фьючерсные сделки на бирже. Фьючерсная сделка заключается участниками фьючерсной торговли в ходе биржевых торгов, регистрируется биржей и означает взаимную передачу прав и обязанностей по фьючерсным контрактам. Фьючерсный контракт считается заключенным (стороны признаются принявшими на себя обязательства по передаче и принятию обусловленных ценных бумаг в установленный срок на условиях, предусмотренных правилами) с момента заключения на торгах фьючерсной сделки, т.е. фиксации соглашения о купле-продаже фьючерсного контракта. Лицо, продавшее фьючерсный контракт, приобретает права и обязанности продавца по нему, а лицо, купившее фьючерсный контракт, – права и обязанности покупателя. Объектом фьючерсной (срочной) торговли выступает фьючерсный (срочный) контракт. Он представляет собой стандартный договор купли-продажи ценных бумаг с поставкой их в будущем. В договоре фиксируются цена и условия поставки ценных бумаг, а также делается ссылка на правила торговли фьючерсными контрактами, в которых содержатся и другие условия договора. Фьючерсный контракт заключается между брокерскими (расчетными) фирмами – членами Расчетной палаты, которые несут ответственность за исполнение сделки. Зная об этой ответственности, брокерские (расчетные) фирмы, обслуживая клиентов, страхуют себя тем, что требуют от последних внесения различного рода гарантийных и залоговых взносов. Исполнение контрактов обязательно, однако реальная поставка ценных бумаг происходит достаточно редко и может совершаться разными способами. Например, продавец, заключивший срочный контракт на продажу ценных бумаг (открытая позиция у продавца), может не дожидаться срока их поставки. Заключив обратную (офсетную) сделку и купив такое же количество ценных бумаг, которое ранее продал, участник торговли закроет свою позицию. Результат от совершенных операций будет определяться тем, насколько биржевому спекулянту удалось отгадать изменение цены на данные ценные бумаги. Если же продавец не откупает такое же количество ценных бумаг (контрактов), которое ранее продал, то с наступлением срока исполнения контракта по требованию покупателя он обязан поставить ему наличные ценные бумаги. При торговле фьючерсными контрактами такая наличная поставка ценных бумаг производится крайне редко, поскольку ни одна из сторон сделки, как правило, в этом не заинтересована. Кроме опционов на покупку и продажу валют применяются опционы на покупку ценных бумаг. Опцион на покупку ценных бумаг – сделка, при которой покупатель опциона получает право покупать или продавать определенные ценные бумаги по курсу опциона в течение определенного времени, уплатив при этом премию продавцу опциона. Опцион на покупку ценных бумаг используется тогда, когда инвестор желает застраховаться от падения курса ценных бумаг, в которых он инвестирует свои средства. Например, эмитент ценных бумаг осуществляет продажу акций номиналом 10 долларов по курсу 8 долларов за акцию. Иностранный инвестор, 189

желающий приобрести акции, рассчитывает на повышение их курса через 6 месяцев до 11 долларов. Он может просто приобрести пакет акций по 8 долларов за штуку, но при этом он: - выводит из оборота значительную сумму; - рискует тем, что курс акций через 6 месяцев окажется ниже того курса, по которому он их приобрел. Тогда он покупает опцион покупателя этих акций по курсу 9 долларов за акцию сроком на 6 месяцев, уплачивая продавцу опциона премию в размере 50 центов за акцию. Если через 6 месяцев его прогноз сбудется, и рыночный курс акций составит 11 долларов за акцию, инвестор реализует опцион и приобретает акции по курсу опциона 9 долларов. При этом он получает прибыль в размере 11 – 9 – 0,5 = 1,5 долларов на одну акцию. Если же рыночная цена акций через полгода не изменится или составит 8,5 долларов (или меньше), то инвестор не реализует право покупки акций, так как при этом его прибыль будет равна нулю. При этом инвестор все же страхует свой риск, так как теряет только премию, а не все средства. Особенностью опциона как страховой сделки является риск продавца опциона, который возникает вследствие переноса на него валютного риска экспортера или инвестора. Неправильно рассчитав курс опциона, продавец рискует понести убытки, которые превысят полученную им премию. Поэтому продавец опциона всегда стремится занизить его курс и увеличить премию, что может быть неприемлемым для покупателя. Организация может рассматриваться как совокупность некоторых активов (материальных и финансовых), находящихся в определенном сочетании. Владение любым из этих активов связано с определенным риском в плане воздействия этого актива на величину общего дохода организации. То же самое в полном объеме относится к портфелям ценных бумаг, причем степень риска изменяется обратно пропорционально количеству включенных в портфель случайным образом видов ценных бумаг. Коммерческая организация в своей деятельности должна учитывать возможность появления инвестиционного риска и предусматривать меры по его снижению или недопущению вообще, т.е. рисками организация должна управлять. В общем плане управление рисками сводится к выполнению следующих действий: - анализ рисков за предшествующий период (частота и вероятность их появления, математическое ожидание); - анализ складывающихся экономических тенденций на макро- и микроуровне и научное предвидение их развития; - выявление возможных рисков при реализации того или иного инвестиционного проекта и их экономических последствий; - анализ чувствительности проекта от возможного изменения важнейших факторов и их влияние на финансовое состояние организации; - выбор методов снижения рисков. 190

При управлении инвестиционными рисками используется ряд приемов: в основном они состоят из средств разрешения рисков и приемов снижения степени риска. Средствами разрешения рисков являются избежание их, удержание, передача, снижение степени риска. Избежание риска означает простое уклонение от мероприятия, связанного с риском. Однако избежание риска для инвестора чаще является отказом от прибыли. Удержание риска – оставление риска за инвестором, т.е. на его ответственности. Передача риска означает, что инвестор передает ответственность за риск кому-то другому, например, страховой компании. В данном случае передача риска произошла путем его страхования. Снижение степени риска – сокращение вероятности и объема потерь. Для снижения степени риска применяются различные приемы, из которых наиболее распространенными являются: диверсификация, приобретение дополнительной информации о выборе и результатах, лимитирование, самострахование, страхование, хеджирование. Одним из способов хеджирования инвестиционных рисков являются форвардные контракты на ценные бумаги. Договор между двумя сторонами о купле (продаже) в будущем какого-либо количества ценных бумаг по цене, зафиксированной в момент заключения контракта, называется форвардным контрактом на ценные бумаги. Активом такого контракта могут быть какие-либо ценные бумаги. Чаще всего это акции или облигации. Форвардная цена ценной бумаги формируется на основе текущей спотовой цены Р, имеющей место в момент заключения контракта, с учетом возможных доходов, которые получил бы держатель ценной бумаги, если бы вложил свои средства в банковский депозит. Если срок контракта меньше года, то форвардная цена ценной бумаги PF = P где

(

1+

rt 365

)

r – действующая годовая процентная ставка; t – срок контракта;

PF = P (1 + r)

rt 365

Если активом форварда являются акции, то при определении форвардной цены должны учитываться дивидендные выплаты. Предположим, что через 3 месяца по акциям ожидается дивидендная выплата в размере Д руб. на акцию. Тогда форвардная цена будет: PF = P

t ( 1 + r 365 )–

Д×3 12

С помощью рассмотренных формул можно рассчитать форвардную цену любой ценной бумаги с различными сроками действия форвардных контрактов. 191

Кроме форвардных контрактов при хеджировании инвестиционных рисков могут использоваться операции «своп» и операции «репо». Операции «своп» были подробно рассмотрены на примере валютных и кредитных рисков, поэтому остановимся на операциях «репо». К операциям «своп» на финансовых рынках близки по смыслу так называемые операции «репо» (repurchasing agreement или repo, или buybacks). Операции «репо» основаны на соглашении участников сделки об обратном выкупе ценных бумаг. Соглашение предусматривает, что одна сторона продает другой пакет ценных бумаг определенного размера с обязательством выкупить его по заранее оговоренной цене. Иными словами, одна сторона кредитует другую под залог ценных бумаг. Операции «репо» бывают нескольких видов. «Репо с фиксированной датой» предусматривает, что заемщик обязуется выкупить ценные бумаги к заранее оговоренной дате. Операции «открытые репо» предполагают, что выкуп ценных бумаг может быть осуществлен в любое время, либо в любое время после определенной даты. С помощью операций «репо» держатели крупных пакетов ценных бумаг получают возможность более эффективно распоряжаться своими активами, а банки и другие финансовые институты получают еще один инструмент управления ликвидностью.

192

Заключение В системе управления деятельностью любой организации в современных условиях наиболее сложным звеном является управление финансами. Финансовый менеджмент в организации выражает совокупность мероприятий по организации и использованию финансов для осуществления своих функций и задач, качественно определенного направления развития, касающегося сфер, средств и форм деятельности, системы взаимоотношений внутри организации, а также позиций организации во внешней среде. Финансовый менеджмент задает направление финансовой деятельности и, используя имеющиеся возможности и средства, оказывает влияние на финансовые процессы, чтобы они развивались в указанном направлении. Финансовый менеджмент является искусством влиять на объект управления финансами – хозяйственную систему и ее деятельность. Поэтому финансовый менеджмент направлен на централизацию доходов объекта финансового управления в специальных фондах: финансовых и кредитных ресурсов, которыми располагает субъект финансового управления – учредители и руководство (работодатели). Финансовый менеджмент заключается в постановке целей и задач финансового управления, а также в определении и использовании методов и средств их реализации, в постоянном контроле, анализе и оценке соответствия происходящих процессов намеченным целям. Финансовый менеджмент проявляется в системе форм и методов мобилизации и оптимального распределения финансовых ресурсов, определяет выбор и разработку финансовых механизмов, способы и критерии оценки эффективности и целесообразности формирования. Финансовый менеджмент, опираясь на целеполагание, финансовую философию и политику позволяет управлять финансами в перспективе, обеспечивая достижение целей деятельности организации. Определение состава финансовых ресурсов и его движение играет важную роль в финансовом менеджменте в организации. При определении состава денежных средств в идеале хотелось бы иметь наиболее возможный резерв в виде наличности в кассе. Вместе с тем омертвление финансовых ресурсов в виде денежных средств связано с определенными потерями – с некоторой долей условности их величину можно оценить размером упущенной выгоды от участия в каком-либо доступном инвестиционном проекте. Поэтому любая организация должна учитывать два взаимно исключающих обстоятельства: поддержание текущей платежеспособности и получение дополнительной прибыли от инвестирования свободных денежных средств. Анализ финансовых ресурсов и управление финансовыми потоками являются основными направлениями финансового менеджмента. Данные направления включают управление операционной (текущей), инвестиционной и финансовой деятельностью организации с учетом методов управления финансовыми рисками.

193

Рекомендуемая литература Гражданский кодекс Российской Федерации. Части I и II. Налоговый кодекс Российской Федерации. Части I и II (с измен. и доп.). Бюджетный кодекс Российской Федерации . Федеральный закон «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» от 10.07.2002г. №86-ФЗ (с измен. и доп.). Федеральный закон «О банках и банковской деятельности» от 02.12.1990 г. №395-1-ФЗ (с измен. и доп.). Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле» от 16.07.1999 г. №165-ФЗ (с измен. и доп.). Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04. 1996г. №39-ФЗ (с измен. и доп.). Федеральный закон «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16.07.1998 г. №102-ФЗ (с измен. и доп.). Федеральный закон «О кредитных историях» от 01.06. 2005г. №218-ФЗ. Абрютина М.С., Грачев А.В. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия. – М.: Дело и сервис, 2004. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия. Под. ред. Н.П. Любушкина – М.: ЮНИТИ – ДАНА, 2006. Ансофф И. Стратегическое управление. Пер. с англ. – М.: Прогресс, 2008. Баканов М.И. Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. М.: Финансы и статистика, 2007. Балабанов И.Т. Теоретические основы финансового менеджмента. М., Финансы и статистика, 2003. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом. – М.: Финансы и статистика, 2006. Балдин К.В., Воробьев С.Н. Управление рисками. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. Бачкаи Т., Мессена Д. Хозяйственный риск и методы его измерения. – М.: Экономика, 2005. Бланк И.В. Финансовый менеджмент. – Киев: Эльга Ника-Центр, 2004. Бланк И.А. Финансовая стратегия предприятия. – Киев: Ника-Центр. 2006. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. Пер.с англ. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2005. Бобылева А.З. Формирование экономического механизма антикризисного управления в организациях. – М.: МГУ, 2004. Большаков С.Г. Финансы предприятий, теория и практика. – М: Книжный мир, 2006. Борисов Р.В. Организация управленческого учета: методология , методика. – Волгоград: ВолГУ, 2006. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2 т./Пер. с англ. Под. ред. В.В. Ковалева. – СПб: Экономическая школа, 2001. Бригхэм Е.Ф., Эрхард М.С. Финансовый менеджмент (10-е издание). СПб.: Питер, 2005. –960 с. 194

Васильева М.В. Млий Н.А., Перекрестова Л.В. Финансовая политика. Ростов н/Д: Феникс, 2008. Вахрин П.И., Нешитой А.С. Финансы. – М.: Маркетинг, 2000. Веснин В.Р. Стратегическое управление. – М.: Проспект, 2006. Виханский О.С., Наумов А.И. Менеджмент. – М.: Гардарики, 2003. Волкогонова О. Д., Зуб А. Т. Стратегический менеджмент: Учеб. – М.: Инфра-М, 2004. Галицкая С.В, Деньги, кредит, финансы. – М.: Эксмо-Пресс, 2005. Гранатуров В.М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения: Учеб. пособие. – М.: Дело и сервис, 2005. Гапоненко А.Л., Панкрухин А.П. Стратегическое управление: Учеб. – М.: Омега-Л, 2006. Жуков Е.Ф. Деньги. Кредит. Банки. М.: ЮНИТИ, 2007, 423с. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2005. Кузнецов Ю.В., Подлесных В.И. Основы менеджмента. – СПб.: ОЛБИС, 1998. Овсийчук М.Ф., Сидельникова Л.Б. Финансовый менеджмент. – М.: Дашков и К, 2003. Лаврушин О.И, Афанасьева О.Н, Корниенко С.Л. Банковское дело: современная система кредитования. – М.: КНОРУС, 2007. Лисовская И.А. Основы финансового менеджмента. – М.: ТЕИС, 2006. Любушин Н.П., Лещева В.Б., Дьякова В.Г. Анализ финансовоэкономической деятельности предприятия. – М.: ЮНИТИ, 2005. Макконнелл К.Р., Брю С.Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика: В 2 т. – М.: ИНФРА-М, 2006г. – Т. 1. Павлова Л.Н. Финансы предприятия. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 2005. Пестрякова Т.П., Чувилова О.Н., Григораш А.Г. Механизм формирования финансовой политики предприятия. – М.: Колос, 2007. Попова Р.Г., Самонова И.Н. Финансы предприятия. – СПб.: Питер, 2007. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия.– М: ИНФРА-М, 2006. Сенчагов В.К., Архипов А.И., Чубаков Г.Н. Финансы, денежное обращение и кредит. – М.: ТК Велби. Проспект, 2006. Уткин Э.А. Финансовый менеджмент. – М.: Зерцало, 2001. Финансы. Под ред. А.Г. Грязновой, Е.В. Маркиной. – М.: Финансы и статистика, 2007. Финансы / Под ред. В.П. Литовченко. – М.: Дашков и К, 2006. Финансы / Под ред. М.В. Романовского, О.В. Врублевской, Б.М. Сабанти. – М.: Перспектива, 2000. Финансы / Под ред. проф. Г.Б. Поляка. – М.: ЮНИТИ, 2007. Финансы предприятий / Под ред. Н.В. Колчиной. – М.: ЮНИТИ, 2005. Финансовый менеджмент / Под ред. А.М. Ковалевой. – М.: ИНФРА-М, 2007. Финансовый менеджмент / Под ред. Г.Б. Поляка. – М.: ЮНИТИ, 2005. 195

Финансовый менеджмент / Под ред. Н.Ф. Самсонова. – М.: ЮНИТИ, 2001. Финансовый менеджмент / Под ред. Е.С. Стояновой. – М.: Перспектива, 1999. Шеремет А.Д., Ионова А.Ф. Финансы предприятий: менеджмент и анализ. – М.: ИНФРА-М, 2005.

196

Содержание Введение.......................................................................................................................................... 3 Финансовый менеджмент в системе экономических отношений................................................. 4 Цели и концепции финансового менеджмента ...................................................................... 4 Задачи и функции финансового менеджмента..................................................................... 10 Финансовая политика организации...................................................................................... 13 Методы финансового менеджмента............................................................................................. 17 Финансовый анализ............................................................................................................... 17 Финансовое планирование.................................................................................................... 36 Финансовый контроль........................................................................................................... 47 Управление текущей деятельностью организации...................................................................... 56 Управление запасами ............................................................................................................ 56 Управление дебиторской и кредиторской задолженностями.............................................. 68 Управление денежными активами ....................................................................................... 82 Управление инвестиционной деятельностью организации ........................................................ 95 Формы инвестирования средств ........................................................................................... 95 Инвестиционная политика организации ............................................................................ 102 Управление финансовой деятельностью организации.............................................................. 121 Управление изменением капитала...................................................................................... 121 Кредитная политика организации ...................................................................................... 141 Управление финансовыми рисками ........................................................................................... 153 Методы хеджирования валютных рисков .......................................................................... 153 Методы управления кредитными рисками ........................................................................ 170 Методы хеджирования инвестиционных рисков............................................................... 187 Заключение.................................................................................................................................. 193 Рекомендуемая литература......................................................................................................... 194

197

Морозко Наталья Иосифовна

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Учебное пособие

Редактор М.М. Мартынова При подготовке рукописи к изданию использована СПС КонсультантПлюс Подписано в печать 01.03.2009 Формат 60х90 1/16. Гарнитура «Таймс». Печать цифровая. Уч.-изд. л. 12,6. Тираж 200 экз. Заказ № 0006 Адрес: 109456, Москва, 4-й Вешняковский пр-д, 4. 198