ПРЕДИСЛОВИЕ Целью данной курсовой работы является исследование состояния предприятия, диагностика вероятности наступлени...
29 downloads
270 Views
162KB Size
Report
This content was uploaded by our users and we assume good faith they have the permission to share this book. If you own the copyright to this book and it is wrongfully on our website, we offer a simple DMCA procedure to remove your content from our site. Start by pressing the button below!
Report copyright / DMCA form
ПРЕДИСЛОВИЕ Целью данной курсовой работы является исследование состояния предприятия, диагностика вероятности наступления банкротства, определение глубины кризиса и разработка комплекса управленчес$ ких решений по санации исследуемого предприятия. Основные мероприятия, проводимые при санации организаций, рассматриваются в главе 1 настоящих методических указаний. В главе2 приведен пример расчета схемы реструктуризации дол$ гов санируемого предприятия. Пояснительная записка должна содержать таблицы с исходными данными, варианты решений по выводу предприятия из состояния кризиса, анализ возможных рисков и мероприятия по их компенса$ ции (см. Приложения 1–4).
1
ВВЕДЕНИЕ Переход к рыночной экономике вызвал появление нового для нашей финансовой политики понятия – банкротство предприятия. В соответ$ ствии с действующим законодательством под банкротством предприя$ тия понимается ситуация, связанная с недостаточностью активов в ликвидной форме, неспособность предприятия удовлетворить в уста$ новленный для этого срок предъявленные к нему со стороны кредиторов требования, а также выполнить обязательства перед бюджетом. В условиях нестабильной экономики, замедления платежного обо$ рота, высокой инфляции, несовершенной налоговой системы, полити$ ческой нестабильности, неопределенности, недостаточной квалифика$ ции менеджеров предприятия институт банкротства получает все боль$ шее распространение. Вместе с тем в хозяйственной практике после$ дних лет участились случаи умышленной самоликвидации предприя$ тий, которые, обеспечив привлечение значительного объема заемного капитала (в денежной, товарной и других формах) и использовав его в целях наживы отдельных лиц, объявляют себя банкротами для того, чтобы уйти от расчетов. Механизм таких действий квалифицируется как “фиктивное банкротство” и преследуется в уголовном порядке. Банкротство является кризисным состоянием, и его преодоление требует специальных методов финансового управления. Рыночная экономика выработала обширную систему финансовых методов ди$ агностики банкротства и методику принятия управленческих реше$ ний в условиях угрозы банкротства, которая предназначена не толь$ ко для предприятий, где кризис очевиден и необходимо принимать неотложные меры по стабилизации, а для всех предприятий, работа$ ющих в рыночных условиях, поскольку ее особенности таковы, что позволяют выявить на ранней стадии и устранить негативные фак$ торы развития предприятия, наметить пути их устранения. Основой методики являются три положения: – диагностика банкротства; – выявление факторов, влияющих на кризисное развитие; – выработка антикризисных механизмов управления финансами. Рыночная экономика выработала обширную систему финансовых методов предварительной диагностики и возможной защиты пред$ 2
приятия от банкротства, которая получила название “системы анти$ кризисного финансового управления”. Для реализации этой систе$ мы управления в странах с развитой рыночной экономикой готовят$ ся особые специалисты – менеджеры по антикризисному управлению компанией. Суть этой системы управления состоит в том, что угроза банкротства диагностируется еще на ранних стадиях ее возникнове$ ние, то что позволяет своевременно привести в действие специаль$ ные финансовые механизмы защиты или обосновать необходимость определенных реорганизационных процедур. Если эти механизмы и процедуры в силу несвоевременного или недостаточно эффективного их осуществления не привели к финансовому оздоровлению предпри$ ятие, то оно стоит перед необходимостью в добровольном или прину$ дительном порядке прекратить свою хозяйственную деятельность и начать ликвидационные процедуры. Основной целью антикризисного финансового управления явля$ ется быстрое возобновление платежеспособности и восстановление достаточного уровня финансовой устойчивости предприятия для из$ бежания его банкротства. С учетом этой цели на предприятии разра$ батывается специальная политика антикризисного финансового уп$ равления при угрозе банкротства. Политика антикризисного финансового управления представля$ ет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключа$ ющейся в разработке и использовании системы методов предвари$ тельной диагностики угрозы банкротства и механизмов финансово$ го оздоровления предприятия, обеспечивающих его защиту от банк$ ротства. Реализация политики антикризисного финансового управления при угрозе банкротства предусматривает следующий механизм уп$ равления (рис. 1): Периодическое исследование финансового состояния предприятия с целью раннего обнаружения признаков его кризисного развития, вы зывающих угрозу банкротства. В этих целях в системе общего анали$ за финансового состояния предприятия выделяется особая группа объек$ тов наблюдения, формирующая возможное “кризисное поле”, реализу$ ющее угрозу банкротства. В процессе исследования показателей “кри$ зисного поля” применяются как традиционные, так и специальные ме$ тоды анализа. Анализ и контроль таких показателей включается в си$ стему мониторинга финансовой деятельности предприятия. Определение масштабов кризисного состояния предприятия. При обнаружении существенных отклонений от нормального хода финан$ совой деятельности, определяемого направлениями его финансовой 3
стратегии и системой плановых и нормативных финансовых показа$ телей, выявляются масштабы кризисного состояния предприятия, т. е. его глубина с позиций угрозы банкротства. Такая идентифика$ ция масштабов кризисного состояния предприятия позволяет осу$ ществлять соответствующий селективный подход к выбору системы механизмов защиты от возможного банкротства. Изучение основных факторов, обусловивших (и обусловливаю щих в предстоящем периоде) кризисное развитие предприятия. Раз$ работка политики антикризисного финансового управления опреде$ ляет необходимость предварительной группировки таких факторов по основным определяющим признакам; исследование степени вли$ яния отдельных факторов на формы и масштабы кризисного финан$ сового развития; прогнозирование развития факторов, оказывающих такое негативное влияние.
1223456789 4 9892676 6 26269 45 2 43 8994 6 69849 9867 4 6 296 6 87 778 6 896278 " 98926764 6424#49 4 3 7 58 699 645 896274 45
454349 4 82 867 296 6 26269 45
!65489 4 63 89 296 6 87349 98928 64 896278 '6 ( 4 79 6 2898
'94549 4 79499 4 89 67 9892676) 28 3 8
45
1#49 4 629679 8667 62367 71 $ 3 6% 23673 78 7 4526 4 4 654& 2964 87 4 45 "6 6789 4 434) 76 629679 4 89 67 89 296 6 9892676 6 87349 64 896278
Рис. 1. Основное содержание политики антикризисного финансового управления предприятием при угрозе банкротства
4
Формирование целей и выбор основных механизмов антикри зисного финансового управления предприятием при угрозе банк ротства. Цели и механизмы антикризисного финансового управ$ ления должны соответствовать масштабам кризисного состояния предприятия и учитывать прогноз развития основных факторов, определяющих угрозу банкротства. С учетом этих условий финан$ совый менеджмент на данном этапе может быть направлен на реа$ лизацию трех принципиальных целей: – обеспечение финансового оздоровления предприятия за счет реализации внутренних резервов хозяйственной деятельности; – обеспечение финансового оздоровления предприятия за счет внешней помощи и частичной его реорганизации; – прекращение хозяйственной деятельности и начало процеду$ ры банкротства (в связи с невозможностью финансового оздоров$ ления предприятия). Соответственно этим целям формируются и системы механиз$ мов финансового управления предприятием при угрозе банкрот$ ства, которые составляют содержание последующих направлений политики. Внедрение внутренних механизмов финансовой стабилизации предприятия. Внутренние механизмы финансовой стабилизации должны обеспечить реализацию срочных мер по возобновлению платежеспособности и восстановлению финансовой устойчивости предприятия за счет внутренних резервов. Эти механизмы основа$ ны на последовательном использовании определенных моделей уп$ равленческих решений, выбираемых в соответствии со специфи$ кой хозяйственной деятельности предприятия и масштабами кри$ зисных явлений в его развитии. В системе антикризисного финан$ сового управления этому направлению политики предприятия уде$ ляется первостепенное внимание. Выбор эффективных форм санации предприятия. Если масш$ табы кризисного финансового состояния предприятия не позво$ ляют выйти из него за счет реализации внутренних резервов, пред$ приятие вынуждено прибегнуть к внешней помощи, которая обыч$ но принимает форму его санации. Санация предприятия может проводиться как до, так и в процессе производства дела о банкрот$ стве. В первом случае предприятие может само выступить инициа$ тором своей санации и выбора ее форм. В процессе санации необхо$ димо обосновать выбор наиболее эффективных ее форм (включая формы, связанные с реорганизацией предприятия) с тем, чтобы в 5
возможно более короткие сроки достичь финансового оздоровле$ ния и не допустить объявления банкротства предприятия. Финансовое обеспечение ликвидационных процедур при банк ротстве предприятия. В большинстве случаев такое обеспечение носит вынужденный характер и регулируется законодательством. Осуществление ликвидационных процедур следует за принятием решения арбитражного суда о признании предприятия банкротом (случаи самоликвидации, не связанные с банкротством предприя$ тия, в политике антикризисного финансового управления не рас$ сматриваются). Финансовое обеспечение ликвидационных проце$ дур связано с разработкой соответствующего бюджета, подготов$ кой активов к реализации, обеспечением требований кредиторов за счет реализуемого имущества. Эти функции финансового менед$ жмента возлагаются обычно на ликвидационную комиссию. 1. МЕХАНИЗМЫ ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛИЗАЦИИ Основная роль в системе антикризисного управления отводит$ ся широкому использованию механизмов финансовой стабилиза$ ции, так как успешное применение их позволяет не только снять финансовый стресс угрозы банкротства, но и в значительной мере избавить предприятие от зависимости использования заемного капитала, ускорить темпы его экономического развития. Финансовая стабилизация в условиях кризисной ситуации пос$ ледовательно осуществляется по таким основным этапам: 1. Устранение неплатежеспособности. В какой бы степени не оценивался масштаб кризисного состояния предприятия (легкий или тяжелый кризис), наиболее неотложной задачей в системе мер финансовой стабилизации является обеспечение восстановления способности платежей по своим текущим обязательствам с тем, чтобы предупредить возникновение процедуры банкротства. 2. Восстановление финансовой устойчивости. Хотя неплатежеспо$ собность предприятия может быть устранена в течение относитель$ но короткого периода времени за счет осуществления ряда аварий$ ных финансовых мероприятий, причины, генерирующие неплате$ жеспособность, могут оставаться неизменными, если не будет вос$ становлена до безопасного уровня финансовая устойчивость пред$ приятия. Это позволит устранить угрозу банкротства не только в коротком, но и в относительно продолжительном периоде. 3. Изменение финансовой стратегии с целью ускорения эконо$ мического роста. Полная финансовая стабилизация достигается 6
только тогда, когда предприятие обеспечивает стабильное сниже$ ние стоимости используемого капитала и постоянный рост своей рыночной стоимости. Эта задача требует ускорения темпов эконо$ мического развития на основе внесения определенных корректив в финансовую стратегию предприятия. Скорректированная с учетом неблагоприятных факторов финансовая стратегия предприятия должна обеспечивать высокие темпы его производственного раз$ вития при одновременном снижении угрозы его банкротства в пред$ стоящем периоде. Каждому этапу финансовой стабилизации предприятия соот$ ветствуют определенные ее механизмы, которые в практике фи$ нансового менеджмента принято подразделять на оперативный, тактический и стратегический (табл. 1). Таблица 1 Этапы финансовой стабилизации
Устранение неплатежеспособ$ ности
Восстановление финансовой устойчивости
Изменение финан$ совой стратегии с целью ускорения экономического роста
Механизмы финансовой стабилизации оперативный
тактический
Система мер, ос$ нованная на ис$ пользовании принципа "отсе$ чения лишнего"
–
–
Система мер, ос$ нованная на ис$ пользовании моде$ лей финансового равновесия
–
–
Система мер, осно$ ванная на исполь$ зовании моделей финансовой под$ держки ускорен$ ного роста
–
стратегический
–
В практике финансового менеджмента вышеперечисленные ме$ ханизмы финансовой стабилизации подразделяются иногда на “за$ щитные” и “наступательные”. О п е р а т и в н ы й механизм финан$ совой стабилизации, основанный на принципе “отсечение лишне$ го”, представляет собой защитную реакцию предприятия на не$ благоприятное финансовое развитие и лишен каких$либо насту$ пательных управленческих решений. Т а к т и ч е с к и й механизм финансовой стабилизации, используя отдельные защитные мероп$ риятия, в целом представляет собой наступательную тактику, на$ правленную на перелом неблагоприятных тенденций финансового 7
развития. С т р а т е г и ч е с к и й механизм финансовой стабили$ зации представляет собой исключительно наступательную стра$ тегию финансового развития, подчиненную цели ускорения всего экономического роста предприятия. Рассмотрим более подробно содержание каждого из механизмов, используемых на отдельных этапах финансовой стабилизации предприятия. 1.1. Оперативный механизм финансовой стабилизации Оперативный механизм финансовой стабилизации представляет собой систему мер, направленную, с одной стороны, на уменьшение текущих внешних и внутренних финансовых обязательств предпри$ ятия, а с другой – на увеличение денежных активов, обеспечиваю$ щих эти обязательства. Принцип “отсечения лишнего”, лежащий в основе этого механизма, определяет необходимость сокращения раз$ меров как текущих потребностей (вызывающих соответствующие финансовые обязательства), так и отдельных ликвидных активов (с целью их срочного перевода в денежную форму). Уменьшение текущих внешних и внутренних финансовых обя$ зательств предприятия достигается за счет следующих основных мероприятий: – сокращения суммы постоянных издержек (включая сокращение управленческого персонала, расходов на текущий ремонт и т. п.); – сокращения уровня переменных издержек (включая сокраще$ ние производственного персонала основных и вспомогательных подразделений; снижения объема производства не пользующейся спросом продукции, с соответствующим сокращением необходи$ мого объема финансовых ресурсов и т.п.); – продления сроков кредиторской задолженности по товарным операциям (получаемому коммерческому кредиту); – пролонгации краткосрочных банковских кредитов; – отсрочки выплаты начисленных дивидендов, процентов на паи и других. Увеличение суммы денежных активов в текущем периоде дос$ тигается за счет следующих основных мероприятий: – ликвидации портфеля краткосрочных финансовых вложений; – реализации отдельных высоколиквидных денежных и фондо$ вых инструментов портфеля долгосрочных финансовых вложений; – рефинансирования дебиторской задолженности (с использо$ ванием всех форм этого рефинансирования) с целью уменьшения общего ее размера; 8
– ускорения оборота дебиторской задолженности, особенно по то$ варным операциям за счет сокращения сроков предоставляемого ком$ мерческого и потребительского кредита; – нормализации размера текущих запасов товаро$материальных ценностей; – сокращения размера страховых и сезонных запасов товаро$ма$ териальных ценностей и других. Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигну$ той, если устранена текущая неплатежеспособность, т. е. значение коэффициента абсолютной платежеспособности (“кислотного теста”) превысило единицу. Это означает, что угроза банкротства в текущем периоде ликвидирована. 1.2. Тактический механизм финансовой стабилизации Тактический механизм финансовой стабилизации представля$ ет собой систему мер, основанную на использовании моделей фи$ нансового равновесия в долгосрочном периоде. Финансовое равно$ весие предприятия обеспечивается при условии, что объем поло$ жительного денежного потока по всем видам хозяйственной дея$ тельности (производственной, инвестиционной, финансовой) в определенном периоде равен планируемому объему отрицательно$ го денежного потока. Положительный денежный поток (или прирост собственных фи$ нансовых ресурсов) по всем видам хозяйственной деятельности рас$ считывается по следующей формуле: ДПп = ЧПпр + Ао + dАК + СФРп,
(1)
где ДПп – сумма планируемого положительного денежного потока по всем видам хозяйственной деятельности; ЧПпр – сумма чистой прибыли, направляемой на производственное развитие; Ао – сумма амортизационных отчислений; dАК – прирост акционерного капи$ тала (при дополнительной эмиссии акций); СФРп – прирост собствен$ ных финансовых ресурсов за счет прочих источников (снижение раз$ мера чистого рабочего капитала и т. п.). Отрицательный денежный поток (или необходимый объем инвес$ тиций) рассчитывается по следующей формуле: ДПо= dВА+ dЧРК,
(2)
где ДПо – сумма планируемого отрицательного денежного потока; dВА – планируемая сумма прироста внеоборотных активов (основ$ ных фондов, долгосрочных финансовых вложений, нематериаль$ 9
ных активов). По своей экономической сущности эта сумма пред$ ставляет собой объем планируемых инвестиций в эти активы, уменьшенный на сумму реализации части этого имущества по ос$ таточной стоимости; dЧРК – прирост суммы чистого рабочего ка$ питала (оборотных активов за минусом текущих обязательств). По своей экономической сущности эта сумма представляет собой объем планируемых инвестиций в прирост оборотных активов. Принципиальная модель финансового равновесия в долгосрочной перспективе имеет следующий вид: ДПп= ДПо
(3)
ЧПпр + Ао + dАК + СФРп = dВА + dЧРК
(4)
или
С учетом возможных объемов генерирования и расходования фи$ нансовых ресурсов модель финансового равновесия может быть вы$ ражена графически (табл. 2). Таблица 2 Уровень потребления дополнительных финансовых ресурсов в процессе развития
Уровень генерирования собственных финансовых ресурсов (положительного денежного потока) низкий
средний
Низкий
А1
А2
Средний
А4 А7 Зона снижения финан$ совой устойчивости
А5
А3 Зона повышения финан$ совой устойчивости А6
А8
А9
Высокий
высокий
Приведенная на рисунке принципиальная модель финансового равновесия была впервые предложена для практического исполь$ зования французским исследователями Ж. Франшоном и И. Ро$ манэ. Из приведенной модели видно, что линия финансового равнове$ сия предприятия проходит через поля А1; А5 и А9. Эти поля назы$ ваются “полями финансового равновесия”, так как в них объем потребления дополнительных финансовых средств (инвестируемых в прирост внеоборотных активов и рабочего капитала) практичес$ ки соответствует объему генерируемых собственных финансовых ресурсов. Иными словами, в этих полях экономическое развитие предприятия обеспечивается на принципах самофинансирования. 10
Для предприятий, не сталкивающихся с угрозой банкротства, та$ кая финансовая модель развития представляется наиболее опти$ мальной. В условиях кризисного развития восстановление финансовой ус$ тойчивости возможно лишь при нахождении предприятия в полях А2; A3 и А6 (при этом наиболее высокие темпы такого восстановле$ ния будут в поле A3). Во всех этих полях объем генерирования соб$ ственных финансовых ресурсов превышает объем дополнительного их потребления, что позволяет предприятию снизить удельный вес используемого заемного капитала. Эта модель антикризисного уп$ равления базируется на неравенстве ДПп > ДПо. Что касается полей А4; А7 и А8, то продолжительное нахождение в них будет способствовать дальнейшему углублению кризисного со$ стояния предприятия (особенно в поле А7), так как в этом случае его экономическое развитие будет сопровождаться дальнейшим возрас$ танием удельного веса заемного капитала, а соответственно, и сни$ жением финансовой устойчивости. Существует еще ряд моделей финансовой стабилизации, основан$ ных на неравенстве ДПп > ДПо. В частности, эта модель использует$ ся при консервативном подходе к финансированию совокупных ак$ тивов предприятия. Механизм использования моделей финансового равновесия, на$ правленный на восстановление финансовой устойчивости предприя$ тия в условиях его кризисного развития, связан с увеличением объе$ ма положительного денежного потока при сокращении объема по$ требления дополнительных финансовых ресурсов (т. е. со снижени$ ем инвестиционной активности). Увеличение объема положительного денежного потока в пред$ стоящем периоде достигается за счет следующих основных мероп$ риятий: – роста суммы чистого дохода предприятия за счет проведения эф$ фективной ценовой политики; – осуществления эффективной налоговой политики, направлен$ ной на возрастание суммы чистой прибыли предприятия; – осуществления дивидендной политики, адекватной кризисному развитию предприятия, с целью увеличения суммы чистой прибыли, направляемой на производственное развитие; – осуществления ускоренной амортизации активной части основ$ ных производственных фондов с целью увеличения размера форми$ руемого амортизационного фонда; – своевременной реализации выбывающего в связи с износом или неиспользуемого имущества; 11
– осуществления эффективной эмиссионной политики при уве$ личении суммы собственного капитала за счет дополнительного выпуска акций и другие. Снижение объема потребления инвестиционных ресурсов в пред$ стоящем периоде достигается за счет следующих основных мероп$ риятий: – отказа от начала реализации реальных инвестиционных про$ ектов, не обеспечивающих быстрый возвратный чистый денежный поток (т. е. с высоким периодом реализации и окупаемости); – привлечения к использованию необходимых видов основных производственных фондов и нематериальных активов на услови$ ях лизинга или селенга; Селенг – хозяйственная операция, представляющая собой пе$ редачу собственниками (юридическими и физическими лицами) прав по использованию и распоряжению их имуществом за опре$ деленную плату. В качестве такого имущества могут выступать основные фонды, сырье, материалы, денежные средства, ценные бумаги, а также продукты интеллектуального труда. Лизинг – финансовая операция предприятия, предусматриваю$ щая передачу (или получение) права пользования отдельными ви$ дами основных фондов на платной основе в течение обусловленно$ го периода. При операциях оперативного лизинга переданное иму$ щество принадлежит арендодателю и обязательно возвращается к нему. При операциях финансового лизинга переданное имущество после полного его выкупа остается у арендодателя. – временного прекращения формирования портфеля долгосроч$ ных финансовых вложений за счет приобретения новых фондовых и денежных инструментов; – снижения норматива оборотных активов за счет ускорения их оборота и другие. Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достиг$ нутой, если предприятие вышло на целевые показатели финансо$ вой структуры капитала, обеспечивающие его высокую финансо$ вую устойчивость. 1.3. Стратегический механизм финансовой стабилизации Стратегический механизм финансовой стабилизации представ$ ляет собой систему мер, основанную на использовании моделей фи$ нансовой поддержки ускоренного экономического роста предпри$ ятия, которая определяет необходимость пересмотра отдельных направлений финансовой стратегии предприятия. 12
Модель ускоренного экономического роста базируется на увеличе$ нии темпов прироста объема реализации продукции в предстоящем периоде. Соответственно, модель финансовой поддержки ускоренно$ го экономического роста требует обеспечения соответствующих про$ порций финансового развития. Принципиальная модель финансовой поддержки ускоренного эко$ номического роста предприятия, наиболее часто используемая в прак$ тике антикризисного управления, имеет следующий вид: ЧПпр/СК = ЧП/Оп * ЧПпр/ЧП * Оп/А * А/СК, (5) где Оп – объем продажи продукции в соответствующем отчетном пе$ риоде; ЧПпр/СК – чистая рентабельность собственного капитала с учетом дивидендных выплат; ЧП – планируемая общая сумма чис$ той прибыли; ЧПпр – планируемая сумма чистой прибыли, направ$ ляемой на производственное развитие; А – средняя сумма используе$ мых активов в планируемом периоде; СК – средняя сумма использу$ емого собственного капитала в планируемом периоде. Содержание приведенной модели показывает, что намечаемый темп экономического роста предприятия в плановом периоде требует финансовой поддержки по четырем основным параметрам. Возрастание уровня рентабельности продажи ЧП/Оп. Оно мо$ жет быть обеспечено эффективной ценовой политикой, использова$ нием эффекта операционного левериджа, осуществлением эффектив$ ной налоговой политики и рядом других условий; Действие операционного рычага проявляется в том, что любое из$ менение выручки от реализации всегда порождает более сильное из$ менение прибыли. А в практических расчетах для определения силы воздействия операционного рычага применяют отношение валовой маржи к прибыли на определенный момент времени. Налоговая политика – составная часть финансовой стратегии предприятия, заключающаяся в выборе наиболее эффективного ва$ рианта уплаты налоговых платежей при альтернативных вариантах его хозяйственной деятельности. Возрастание доли чистой прибыли, направляемой на производ ственное развитие ЧПпр/ЧП. Этот рост может быть обеспечен путем осуществления определенной дивидендной политики. Целью дивидендной политики является оптимизация пропорций между текущими выплатами дивидендов и обеспечением роста ры$ ночной стоимости акций в предстоящем периоде за счет капитализа$ ции прибыли. Ускорение оборачиваемости активов Оп/А. Такое ускорение мо$ жет быть обеспечено за счет оптимизации соотношения внеоборот$ 13
ных и оборотных активов (с увеличением удельного веса последних), а также ускорения оборота отдельных элементов оборотных активов (в первую очередь, запасов товаро$материальных ценностей и деби$ торской задолженности). Ускорение оборачиваемости активов сни$ жает относительную потребность в них. Использование эффекта финансового левериджа А/CК. Если коэффициент финансового левериджа еще не достиг оптимального своего значения, то эффект финансового левериджа может быть повышен (в пределах безопасного уровня финансовой устойчивос$ ти предприятия). Коэффициент показывает, во сколько раз чис$ тая рентабельность собственного капитала при использовании кредита оказывается больше, чем чистая рентабельность собствен$ ного капитала в варианте опоры лишь на самофинансирование. С учетом задаваемого темпа экономического роста вносятся со$ ответствующие коррективы в финансовую стратегию и целевые фи$ нансовые показатели предприятия по вышерассмотренным ее на$ правлениям. Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигну$ той, если в результате ускорения темпов экономического развития предприятия обеспечивается соответствующий рост его рыночной стоимости. Рассмотренные методы антикризисного управления свидетель$ ствуют о широком диапазоне возможностей финансовой стабилиза$ ции предприятия за счет использования ее внутренних механизмов. 1.4. Внешние механизмы финансовой стабилизации Если использование внутренних механизмов финансовой стаби$ лизации не достигло своих целей или если по результатам диагнос$ тики был сделан вывод о бесперспективности попытки выхода из кризисного состояния за счет мобилизации только внутренних ре$ зервов, предприятие имеет возможность прибегнуть к внешней по$ мощи, которая принимает форму его санации. Санация представляет собой систему мероприятий по предотвра$ щению объявления предприятия$должника банкротом и его ликви$ дации. Санация предприятия проводится в трех основных случаях: – до возбуждения кредиторами дела о банкротстве, если предпри$ ятие в попытке выхода из кризисного состояния прибегает к внеш$ ней помощи по своей инициативе; – если само предприятие, обратившись в арбитражный суд с заяв$ лением о своем банкротстве, одновременно предлагает условия своей 14
санации (такие случаи санации наиболее характерны для государ$ ственных предприятий); – если решение о проведении санации выносит арбитражный суд по поступившим предложениям от желающих удовлетворить требо$ вания кредиторов к должнику и выполнить его обязательства перед бюджетом. В двух последних случаях санация осуществляется в процессе про$ изводства дела о банкротстве при условии согласия собрания креди$ торов со сроками выполнения их требований и на перевод долга. В зависимости от глубины кризисного состояния предприятия и условий предоставления ему внешней помощи различают два основ$ ных вида санации: – без изменения статуса юридического лица санируемого предпри$ ятия (такая санация осуществляется обычно для помощи предприя$ тию в устранении его неплатежеспособности, если его кризисное со$ стояние рассматривается как временное явление); – с изменением статуса юридического лица санируемого предпри$ ятия (эта форма санации носит название реорганизации предприя$ тия и требует осуществления ряда реорганизационных процедур, свя$ занных со сменой его формы собственности, организационно$право$ вой формы деятельности и т. п. Она осуществляется при более глубо$ ком кризисном состоянии предприятия). Каждый из этих видов санации предприятия имеет ряд форм (рис. 2).
123425678897 82 47 4 28 2
6 2 7
7878
4 7 6 2 2!78 7 6 2 347" 34 2 7 #72 2!78 7 6 2 347" 34 2 7 7675
28 5 47 2 7475 6 2 82 4 7
4 7 7 6 $93 6 2 % 4 & 7889& 2
3 2428 282 42
123425678897 82 47 4 28 2
34734
7878 7 2
3425 6 4 7 6 2 6 8 7 6 78 7 27678 7 47 42 528 7 5 49 7
2 8748 7 75 74722 5 2478 4 52 2
Рис. 2. Формы санации
1. Санация предприятия, направленная на реорганизацию долга (без изменения статуса юридического лица санируемого предприя$ тия) носит следующие основные формы. 15
Погашение долга предприятия за счет средств бюджета. В та$ кой форме санируются только государственные предприятия. Она связана со следующими основными условиями: обеспечением даль$ нейшего развития приоритетных отраслей экономики; отраслевой или межотраслевой переориентацией деятельности предприятия; осуществлением антимонопольных мероприятий; с другими целя$ ми по инициативе органов, уполномоченных управлять государ$ ственным имуществом. Погашение долга предприятия за счет целевого банковского кредита. Такая форма санации осуществляется, как правило, ком$ мерческим банком, обслуживающим предприятие, после тщатель$ ного аудита деятельности последнего. Так как предоставление та$ кого целевого кредита имеет очень высокий уровень риска, ставка процента по нему обычно достигает максимального значения. В качестве одного из вариантов этой формы санации может высту$ пать переоформление краткосрочных кредитов предприятия в дол$ госрочные (с соответствующим повышением ставок процента). Для осуществления контроля и помощи предприятию коммерческий банк в перечне условий санации может потребовать введение в со$ став его руководства своего представителя (или уполномоченного лица). Перевод долга на другое юридическое лицо. Таким юридичес$ ким лицом может быть любое предприятие, осуществляющее пред$ принимательскую деятельность, которое пожелало принять учас$ тие в санации предприятия$должника. Условия такого перевода долга оговариваются специальным договором. Однако для такого перевода долга требуется обязательное согласие кредитора (если кредитор не дает согласия на перевод долга другому лицу, то пред$ приятие$должник не имеет на это права, так как это означало бы одностороннее изменение условий кредитного договора). В случае согласия кредитора на перевод долга другому лицу новый долж$ ник имеет право выдвигать против требований кредитора все воз$ ражения, основанные на договорных отношениях между кредито$ ром и первым должником. Выпуск облигаций (и других долговых ценных бумаг) под га рантию санатора. Такая форма санации осуществляется, как пра$ вило, коммерческим банком, обслуживающим предприятие, если по каким$либо причинам предоставление ему прямого банковско$ го кредита (или переоформление краткосрочных кредитов в долго$ срочные) невозможно. В роли такого гарантирующего санатора может выступить и страховая компания. 16
2. Санация предприятия, направленная на его реорганизацию (с изменением, как правило, статуса юридического лица санируе$ мого предприятия) носит следующие основные формы. Слияние. Такая форма санации осуществляется путем объеди$ нения предприятия$должника с другим финансово$устойчивым предприятием. В результате такого объединения предприятие$дол$ жник теряет свой юридический статус. В процессе слияния пред$ приятия объединяют (консолидируют) свои бухгалтерские балан$ сы. Для санатора побудительным мотивом слияния с предприяти$ ем$должником может быть эффект синергизма, связанный с новы$ ми возможностями внутренней кооперации, диверсификации про$ дукции или рынков сбыта и т. п. Для санируемого предприятия при слиянии обеспечивается сохранение рабочих мест и направ$ ленность производственной деятельности. Поглощение. Эта форма санации осуществляется путем приоб$ ретения предприятия$должника предприятием – санатором (для последнего это является одной из форм инвестиций – приобрете$ ние целостного имущественного комплекса или основной части его активов). Для санатора эффект поглощения также связан с синер$ гизмом. Санируемое предприятие при поглощении обычно теряет свой самостоятельный статус, хотя как юридическое лицо может сохраниться в виде дочернего предприятия. Разделение. Такая форма санации может быть использована для предприятий, осуществляющих многоотраслевую хозяйственную (производственную) деятельность. Эффект такой формы санации состоит в том, что за счет существенного сокращения надстроеч$ ного управленческого аппарата, непроизводственных и вспомога$ тельных служб значительно сокращается сумма постоянных из$ держек и возрастает эффект операционного левериджа новых раз$ деленных предприятий. Тем не менее такая форма санации требу$ ет определенной кредитной поддержки для выхода из кризисного состояния, которую предоставляет обычно коммерческий банк, обслуживающий предприятие. Выделенные в процессе разделения предприятия получают статус нового юридического лица, а иму$ щественные права и обязанности переходят к каждому из них на основе разделительного баланса. Преобразование в открытое акционерное общество. Такая фор$ ма санации, осуществляемая по инициативе группы учредителей, позволяет существенно расширить финансовые возможности пред$ приятия, обеспечить пути его выхода из кризиса и дать новый им$ пульс экономическому развитию. Условием такой санации высту$ 17
пает необходимость обеспечения учредителями минимального раз$ мера уставного фонда, установленного законодательством. Передача в аренду. Эта форма характерна в настоящее время для санирования государственных предприятий, при которой они пере$ даются в аренду членам трудового коллектива. Условием осуществ$ ления такой формы санации является принятие на себя коллекти$ вом арендаторов долгов санируемого предприятия. Принципиально такая форма санации может быть использована и для предприятий негосударственных форм собственности; Приватизация. В этой форме санируются государственные пред$ приятия. В настоящее время эта форма санации получает все боль$ шее развитие. Условия и формы приватизации государственных предприятий регулируются обширной системой законодательных актов. Процесс реорганизации санируемых предприятий требует предва$ рительной разработки проекта санации. Разработка такого проекта санации осуществляется, как правило, представителями санатора, предприятия$должника и независимых аудиторов. В этом проекте отражаются: – экономическое и финансовое состояние предприятия$должника к началу санации; – основные причины, обусловившие критическое финансовое со$ стояние предприятия$должника; – цель и формы санирования; – план санирования с выделением первоочередных мероприятий по финансовому оздоровлению предприятия; – расчет эффективности предложенной формы санирования; – формулировка критериев (условий), обеспечивающих успех про$ ведения санации в предложенной форме. Основой выбора той или иной формы санации является расчет ее эффективности, которая определяется путем соотнесения резуль$ татов (эффекта) и затрат на осуществление санации в предложен$ ной форме. Результаты санации (хотя и направлены на устранение неплате$ жеспособности и восстановление финансовой устойчивости предпри$ ятия) в конечном итоге могут быть оценены размером дополнитель$ ной прибыли (разницей между ее суммой после и до осуществления санации). Дополнительная прибыль в этом случае получается за счет нормализации хозяйственной деятельности предприятия при соот$ ветствующей финансовой поддержке (в сравнении с суммой прибы$ ли, получаемой в условиях кризисного его развития). В процессе рас$ 18
чета эффективности санации сумма дополнительной прибыли пред$ приятия приводится к настоящей стоимости. Затраты на осуществление санации определяются путем разра$ ботки специального бюджета. Принципиально эти затраты могут рас$ сматриваться как инвестиции санатора в санируемое предприятие с целью получения прибыли (в прямой или косвенной форме) в пред$ стоящем периоде. Такой подход позволяет применять для оценки эффективности санации те же методы, которые используются при оценке эффектив$ ности реальных инвестиций. Сравнение эффективности различных форм санации позволяет выбрать наиболее оптимальный вариант ее осуществления. Цель санации считается достигнутой, если удалось за счет внеш$ ней финансовой помощи или реорганизации нормализовать произ$ водственную деятельность и избежать объявления предприятия$дол$ жника банкротом с последующим прекращением его деятельности и продажей имущества. Курсовая работа посвящена проведению оперативных процедур санации предприятия, связанных с реструктуризацией кредиторской задолженности. 2. Пример выполнения курсовой работы по теме: «РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ» 2.1. Исходные данные для расчета Общие данные 1. Отклонения в выручке от реализации, % 2. Отклонения в себестоимости продукции, % 3. Налог на прибыль, % 4. Ставка ЦБР, %
на 0 0 34 25
Кредиторы 5. Векселя к уплате,тыс. р.: сумма срок судебные издержки штраф 6. Долг поставщикам,тыс. р.: сумма
50 до 1 марта 2001 г. 10 10 50 19
срок судебные издержки штраф 7. Займ (1),тыс. р.: сумма срок отсрочка процент 8. Займ (2), тыс. р.: сумма срок отсрочка процент 9. Кредит (1), тыс. р.: сумма срок отсрочка процент 10. Кредит (2), тыс. р.: сумма срок отсрочка процент
до 1 февраля 2001 г. 10 10 100 до 1 февраля 2001 г. 12 месяцев 45 (простой) 100 до 1 сентября 2001 г. 10 месяцев 35 (сложный) 200 до 1 июня 2001 г. 6 месяцев 30 (сложный) 500 до 1 апреля 2001 г. 9 месяцев 35 (простой) Дебиторы
11. Займ, тыс. р.: сумма 150 срок 31 мая 2001 г. 12. Задолженность заказчиков (1), тыс. р.: сумма 100 срокв течение 10 месяцев с января 2001 года равными долями. 13. Векселя (1), тыс. р.: сумма 100 срок 31 сентября 2001 г. 14. Векселя (2), тыс. р.: сумма 100 срок 31 января 2002 г. 15. Задолженность заказчиков (2), тыс. р.: сумма 200 срок в течение 5 месяцев с января 2002 г. включительно равны$ ми долями. 20
16. Новый льготный кредит: сумма не ограничена срок не более 12 месяцев 17. Анализ рисков и неопределенностей: 1) падение выручки от реализации на 2% с вероятностью 0,2; 2) повышение себестоимости на 5% с вероятностью 0,3; 3) несогласие на отсрочку платежа по банковскому кредиту (1) с вероятностью 0,05%. 2.2. Пример годовой отчетности Предложен баланс и отчет о прибылях и убытках компании (см. Приложение 1), на основе которых необходимо: 1. Провести диагностику вероятности наступления банкротства. 2. Оценить глубину кризиса. 3. Оценить действия руководства компании: какие, на ваш взгляд, ошибки были совершены. 4. Предложить план внешнего управления, рассчитав графики пога$ шения задолженностей за 18 месяцев с отчетной даты (31 декабря 2000 г.) при всех возможных сочетаниях условий, предложенных в задании. Пункты 1–3 выполняются на основе изучения теории и материала методических указаний в ходе выполнения практических заданий. ПРИЛОЖЕНИЕ 1 Таблица 1 Актив баланса предприятия, тыс. р. Актив
I. Внеоборотные активы Нематериальные активы (04, 05), в том числе: патенты, лицензии, товарные знаки (знаки обслуживания) иные аналогичные с перечисленными права и активы организационные расходы деловая репутация организации Основные средства (01, 02, 03), в том числе: земельные участки и объекты природопользования здания, машины и оборудование Амортизация Незавершенное строительство (07, 08, 16, 61) Доходные вложения в материальные ценности (03), в том числе:
Kод 1999 строки
2000
110
0
0
111
0
0
112 113 120 121 122 130 135
0 0 0 0 1000 900 0 0 1500 1500 500 600 0 0 0
0
21
Продолжение табл. 1 Актив
имущество для передачи в лизинг имущество, предоставляемое по договору проката Долгосрочные финансовые вложения (06, 82), в том числе инвестиции в: дочерние общества зависимые общества другие организации займы, предоставленные организациям на срок более 12 месяцев Прочие долгосрочные финансовые вложения Прочие внеоборотные активы Итого по разделу I II. Оборотные активы Запасы, в том числе: сырье, материалы и другие аналогичные ценности(10, 12, 13, 16) Животные на выращивании и откорме (11) Затраты в незавершенном производстве (издержках обращения) (20, 21, 23, 29, 30, 36, 44) Готовая продукция и товары для перепродажи (16, 40, 41) Товары отгруженные (45) Расходы будущих периодов (31) Прочие запасы и затраты Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям (19) Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты), в том числе: покупатели и заказчики (62, 76, 82) векселя к получению (62) задолженность дочерних и зависимых обществ (78) Авансы выданные (61) Прочие дебиторы Дебиторская задолженность (платежи по которой ожи$ даются в течение 12 месяцев после отчетной даты), в том числе: покупатели и заказчики (62, 76, 82) векселя к получению (62) задолженность дочерних и зависимых обществ (78)
22
Kод строки 1999
2000
136 137
0 0
0 0
140 141 142 143
0 0 0 0
0 0 0 0
144 145 150 190
0 0 0 0 0 0 1000 900
210
350
350
211 212
300 0
300 0
213 214 215 216 217
50 0 0 0 0
50 0 0 0 0
220
0
0
230 231 232 233 234 235
0
300 200 100
240 241 242 243
120 100 20 0
0
200 100 100 0
Окончание табл. 1 Актив
Kод строки 1999
задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал (75) Авансы выданные (61) Прочие дебиторы Kраткосрочные финансовые вложения (56, 58, 82), в том числе: займы, предоставленные организациям на срок менее 12 месяцев собственные акции, выкупленные у акционеров прочие краткосрочные финансовые вложения Денежные средства, в том числе: касса (50) расчетные счета (51) валютные счета (52) Прочие денежные средства (55, 56, 57) Прочие оборотные активы Итого по разделу II Баланс (сумма строк 190 + 290)
2000
244 245 246
0 0 0
0 0 0
250
0
150
251 252 253 260 261 262 263 264 270 290 300
0 0 0 80
150 0 0 50
60
40
20 10 0 0 550 1050 1550 1950
Таблица 2 Пассив баланса предприятия, тыс. р. Пассив
III. Kапитал и резервы Уставный капитал (85) Обыкновенный акционерный Обыкновенные акции (номинальная стоимость) Эмиссионный доход (сверх номинала) Привилегированные акции Добавочный капитал (87) Резервный капитал (86), в том числе: резервы, образованные в соответствии с законодатель$ ством резервы, образованные в соответствии с учредитель$ ными документами Фонд социальной сферы (88) Целевые финансирования и поступления (96)
Kод 1999 строки
410
420 430
2000
950 950 100 250 0 0 0
950 950 100 250 0 0 0
0 0
0 0
431 432 440 450
23
Окончание табл. 2 Пассив
Нераспределенная прибыль прошлых лет (88) Непокрытый убыток прошлых лет (88) Нераспределенная прибыль отчетного года (88) Непокрытый убыток отчетного года (88) Итого по разделу III IV. Долгосрочные обязательства Займы и кредиты (92, 95), в том числе: кредиты банков, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты; займы, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты Прочие долгосрочные обязательства Итого по разделу IV V. Kраткосрочные обязательства Займы и кредиты (90, 94), в том числе: кредиты банков, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты займы, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты Kредиторская задолженность, в том числе: поставщики и подрядчики (60, 76) векселя к уплате (60) задолженность перед дочерними и зависимыми обществами (78) Задолженность перед персоналом организации (70) Задолженность перед государственными внебюджетными фондами (69) Задолженность перед бюджетом (68) Авансы полученные (64) Прочие кредиторы Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов (75) Доходы будущих периодов (83) Резервы предстоящих расходов (89) Прочие краткосрочные обязательства Итого по разделу V Баланс (сумма строк 490 + 590 + 690)
24
Kод строки 1999
2000
460 465 470 475 490
600 0 Х Х 950
600 0 0 0 950
510
300
0
511
200
0
512 520 590
100 0 300
0 0 0
610
300
900
611
300
700
612 620 621 622
0 0 0 0
200 100 50 50
623 624
0 0
0 0
625 626 627 628
0 0
0 0
630 640 650 660 690 700
0 0 0 0 0 0 0 0 300 1000 1550 1950
Таблица 3 Отчет о прибылях и убытках, тыс. р. Наименование показателя
I. Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей), в том числе от продажи:
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг, в том числе проданных:
Валовая прибыль Kоммерческие расходы Управленческие расходы Прибыль (убыток) от продаж (строки 010 – 020 – 030 – – 040) II. Операционные доходы и расходы Проценты к получению Проценты к уплате Доходы от участия в других организациях Прочие операционные доходы Прочие операционные расходы III. Внереализационные доходы и расходы Внереализационные доходы Внереализационные расходы Прибыль (убыток) до налогооблажения (строки 050 + + 060 – 070 + 080 + 090 – 100 + 120 – 130) Налог на прибыль и иные обязательные платежи Прибыль (убыток) от обычной деятельности IV. Чрезвычайные доходы и расходы Чрезвычайные доходы Чрезвычайные расходы Чистая прибыль (нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода) (строки (160 + 170 – 180))
Kод строки 2000
1999
010 011 012 013
3000 3000 3000 3000
020 021 022 023 029 030 040
2600 2600 2600 2600
400 50 50
400 50 50
050
300
300
060 070 080 090 100
0 300 0 0 0
0 0 0 0 0
120 130
0 0
0 0
140 150 160
0 0 0
300 102 198
170 180
0 0
0 0
190
0
198
25
Согласно условиям примера у предприятия имеются следующие кредиторы и условия погашения задолженности. 1. Векселя к уплате (долг 50 тыс. р.) должны быть погашены до 1 марта 2001 г., в случае непогашения предполагаются судебные из$ держки в размере 10 тыс. р. и обязательство в выплате дополнитель$ ной компенсации в размере 10 тыс. р., судебное разбирательство длит$ ся шесть месяцев и завершается обязательной выплатой всей суммы. 2. Аналогичная ситуация с поставщиками (долг 50 тыс. р.), но срок погашения до 1 февраля 2001 г. 3. Займы (долг 100 и 100 тыс. р.). Первый долг должен быть пога$ шен до 1 февраля или необходимо переоформить порядок выплат, кредиторы согласны продлить срок не более чем на 12 месяцев и из расчета 45% годовых (процент простой). Срок погашения второго займа до 1 сентября 2001 г., кредиторы согласны на 35% годовых (сложный процент) и срок не более 10 месяцев. 4. Кредиты банков (200 и 500 тыс. р.). Первый кредит: срок погашения 1 июня 2001 г., продление не более шести месяцев из расчета 30% годовых (сложный процент). Второй кредит: пога$ шение до 1 апреля, продление не более девяти месяцев и 35% годо$ вых (простой процент). Список дебиторов следующий: Займ (150 тыс. р.) будет возвращен в последний день мая 2001 г. Векселя (краткосрочные, 100 тыс. р.) будут погашены в последний день сентября 2001 г. Задолженность заказчиков (краткосрочная, 100 тыс. р.) будет погашена в течение 10 месяцев с января 2001 г. включительно рав$ ными долями. Векселя (долгосрочные, 100 тыс. р.) будут погашены в последний день января 2002 г. Задолженность заказчиков (долгосрочная, 200 тыс. р.) будет по$ гашена в течение пяти месяцев с января 2002 г. включительно рав$ ными долями. Выручка от реализации и себестоимость распределяется следую$ щим образом: 11 месяцев по 8%, а последний декабрь – 12% от всей годовой суммы. Все проценты начисляются ежемесячно. Отчет по расчетам необходимо оформить в виде таблиц с учетом дисконтирования NPV по ставке ЦБР.
26
2.3. Формирование первоначальной таблицы на основе задания и отчетности ПРИЛОЖЕНИЕ 2 Таблица 4 Первоначальная таблица задания, тыс. р. Годы Месяцы Номер периода Выручка (нетто) от реализации Себестоимость проданных товаров, продукции Валовая прибыль Kоммерческие расходы Управленческие расходы Прибыль (убыток) от продаж Проценты и прочие платежи к получению: займ (150) векселя (краткосрочные, 100) залолженность заказчиков (краткосрочная, 100) векселя (долгосрочные, 100) залолженность заказчиков (долгосрочная, 200) Проценты и прочие платежи к уплате: векселя (февраль, 50) Поставщики (январь, 50) Займ (январь, 100) Займ (август, 100) Kредит (май, 200) Kредит (март, 500) Прибыль (убыток) до налого$ облажения Налог на прибыль и иные обязательные платежи Чистая прибыль отчетного периода Амортизация Денежный поток Накопленный денежный поток Kоэффициент дисконти$ рования Дисконтированный денежный поток NPV
2001 январь 1
2001 февраль 2
2001 март 3
2001 апрель 4
2001 май 5
2001 июнь 6
240
240
240
240
240
240
208 32 4 4 24
208 32 4 4 24
208 32 4 4 24
208 32 4 4 24
208 32 4 4 24
208 32 4 4 24
10
10
10
10
160 150
10
10
10
10
10
10
10
150
50 50
500
0
200
0
50 100 200 500 –116,00
–16,00
–466,00
34,00
–16,00
34,00
0,00
0,00
0,00
11,56
0,00
11,56
22,44 8,00 30,44
–16,00 8,00 –8,00
22,44 8,00 30,44
–116,00 –16,00 –466,00 8,00 8,00 8,00 –108,00 –8,00 –458,00
–108,00 –116,00 –574,00 –543,56 –551,56 –521,12 0,98
0,96
0,95
0,93
0,91
0,89
–106,01
–7,71
–433,15
28,26
–7,29
27,23
–106,01 –113,72 –546,87 –518,61 –525,90 –498,67
27
Продолжение табл. 4 2001
2001
2001
2001
2001
2001
июль
август
сентябрь
октябрь
ноябрь
декабрь
7
8
9
10
11
12
240
240
240
240
240
360
208
208
208
208
208
312
32
32
32
32
32
48
4
4
4
4
4
6
4
4
4
4
4
6
24
24
24
24
24
36
10
10
110
10
0
0
100 10
10
10
10
0
100
0
0
0
0
100
28
34,00
–66,00
134,00
34,00
24,00
36,00
11,56
0,00
45,56
11,56
8,16
12,24
22,44
–66,00
88,44
22,44
15,84
23,76
8,00
8,00
8,00
8,00
8,00
12,00
30,44
–58,00
96,44
30,44
23,84
35,76
–490,68
–548,68
–452,24
–421,80
–397,96
–362,20
0,88
0,86
0,85
0,83
0,82
0,80
26,72
–49,98
81,58
25,27
19,43
28,61
–471,95
–521,93
–440,35
$415,08
–395,65
–367,04
Окончание табл. 4 2002 январь 13 240
2002 февраль 14 240
2002 март 15 240
2002 апрель 16 240
2002 май 17 240
2002 июнь 18 240
208
208
208
208
208
208
32 4 4
32 4 4
32 4 4
32 4 4
32 4 4
32 4 4
24
24
24
24
24
24
140
40
40
40
40
0
40 0
40 0
40 0
40 0
40 0
0
164,00 55,76 108,24
64,00 21,76 42,24
64,00 21,76 42,24
64,00 21,76 42,24
64,00 21,76 42,24
24,00 8,16 15,84
100
8,00
8,00
8,00
8,00
8,00
8,00
116,24 –245,96 0,79
50,24 –195,72 0,77
50,24 –145,48 0,76
50,24 –95,24 0,74
50,24 –45,00 0,73
23,84 –21,16 0,72
91,28
38,72
38,01
37,31
36,62
17,06
–275,76
–237,04
–199,03
–161,71
–125,09
–108,03
П р и м е ч а н и е . Расчет месячной ставки дисконтирования производится по уточненной формуле, исходя из годовой ставки ЦБР ([1. С. 215]): 12
k 2 0,25 3 16 1 4 7 5 1.0, 8 12 9 где 0,25 – годовая ставка ЦБР; 12 – количество периодов в году; k/12 – искомая месячная ставка.
29
Как видно из таблицы расчетов, предприятие не в состоянии по$ крыть свои долги, таким образом, их нужно реструктуризировать. 2.4. Варианты погашения долга Главная цель при погашении долга – избежать в одном отчетном месяце отрицательного денежного потока, т. е. всегда должны быть свободные средства, в крайнем случае их можно свести их до нуля. 1. Снижение себестоимости относится к себестоимости продан$ ных товаров и не включает в себя коммерческие и управленческие расходы. 2. Амортизация должна быть посчитана по тому же принципу, что и выручка и себестоимость (для 11 месяцев – 8%, для декабря – 12%). 3. Учетная ставка ЦБР используется для первоначального расче$ та NPV, причем коэффициент дисконтирования рассчитывается для месячного периода начисления по уточненной ставке, а так как на$ числение происходит в конце каждого месяца, то сумма первого ме$ сяца тоже дисконтируется. В случае, если не удалось добиться поставленной цели, нужно попробовать реструктуризировать долги с учетом возможности начала погашения задолженности до наступления срока платежа (см. Приложение 3). Для этого необходимо воспользоваться опе$ рацией дисконтирования в применении к указанным долгам. Став$ ка для дисконтирования аналогична соответствующим процент$ ным ставкам, т. е. перенося срок платежа на более раннюю дату для кредита (март, 500 тыс. р.), используется ставка 35% годо$ вых (простой процент). Если не удалось добиться цели, тогда необходимо рассчитать сум$ му и сроки получения и гашения краткосрочных кредитов с учетом их ставки 30% годовых (простой процент). Как видно из табл. 5, с помощью двух краткосрочных кредитов предприятие может быть выведено из кризиса. Таким образом, сна$ чала погашаются наиболее крупные и дорогие кредиты банков, краткосрочным кредитом второй очереди погашаются оставшиеся долги, сами краткосрочные кредиты – по мере поступления средств, с учетом уменьшения суммы долга и при сохранении процентной ставки.
30
ПРИЛОЖЕНИЕ 3 Таблица 5 План реструктуризации долгов предприятия, тыс. р. Годы Месяцы Выручка (нетто) от реализации Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг Валовая прибыль Kоммерческие расходы Управленческие расходы Прибыль (убыток) от продаж Проценты и прочие платежи к полу$ чению: займ (150) векселя (краткосрочные, 100) Залолженность заказчиков (краткосрочная, 100) Векселя (долгосрочные, 100) Залолженность заказчиков (долгосрочная, 200)
2001 2001 2001 2001 2001 2001 январь февраль март апрель май июнь 240,00 240,00 240,00 240,00 240,00 240,00
KK1 KK2 Проценты и прочие платежи к уплате: векселя (февраль, 50) поставщики (январь, 50) займ (январь, 100) займ (август, 100) кредит (май, 200)
613,69
кредит (март, 500) KK1 KK2
472,44
Прибыль (убыток) до налогооблажения Накопленная прибыль до налого$ облажения Налог на прибыль и иные обязательные платежи Чистая прибыль отчетного периода Амортизация Денежный поток Накопленный денежный поток Kоэффициент дисконтирования Дисконтированный денежный поток NPV Номер периода
208,00 208,00 208,00 208,00 208,00 208,00 32,00 32,00 32,00 32,00 32,00 32,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 24,00 24,00 24,00 24,00 24,00 24,00 623,69
10,00
10,00
10,00 160,00 363,87 150,00
10,00
10,00
10,00
10,00
42,00
42,00
42,00
42,00
42,00 192,00 42,00
–8,00
–8,00
–8,00
–8,00
–8,00
–16,00 –24,00 –32,00 –40,00 –48,00
0,00 –8,00 8,00 0,00 0,00 0,98 0,00 0,00 1
0,00 –8,00 8,00 0,00 0,00 0,96 0,00 0,00 2
655,69
10,00
10,00
353,87 42,00 192,00 395,87 70,00 70,00 118,75 95,12
183,25
0,00 –8,00 8,00 0,00 0,00 0,95 0,00 0,00 3
0,00 –8,00 8,00 0,00 0,00 0,93 0,00 0,00 4
–8,00
0,00 –8,00 8,00 0,00 0,00 0,91 0,00 0,00 5
–8,00
0,00 –8,00 8,00 0,00 0,00 0,89 0,00 0,00 6
31
Продолжение табл. 5 Годы Месяцы Выручка (нетто) от реализации Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг Валовая прибыль Kоммерческие расходы Управленческие расходы Прибыль (убыток) от продаж Проценты и прочие платежи к полу$ чению: займ (150) векселя (краткосрочные, 100) Залолженность заказчиков (краткосрочная, 100) Векселя (долгосрочные, 100) Залолженность заказчиков (долгосрочная, 200)
2001 2001 2001 2001 2001 2001 июль август сентябрь октябрь ноябрь декабрь 240,00 240,00 240,00 240,00 240,00 360,00 208,00 208,00 32,00 32,00 4,00 4,00 4,00 4,00 24,00 24,00
208,00 32,00 4,00 4,00 24,00
208,00 208,00 312,00 32,00 32,00 48,00 4,00 4,00 6,00 4,00 4,00 6,00 24,00 24,00 36,00
10,00
110,00
10,00
32
0,00
0,00
100,00 10,00
10,00
10,00
10,00
42,00
142,00
42,00
32,00
44,00
42,00
42,00
142,00
42,00
32,00
32,72 11,28
–8,00
–8,00
–8,00
–8,00
–8,00
–8,00
–56,00 $64,00
–72,00
–80,00 –88,00 –96,00
0,00 –8,00 8,00 0,00 0,00 0,88 0,00 0,00 7
0,00 –8,00 8,00 0,00 0,00 0,85 0,00 0,00 9
0,00 –8,00 8,00 0,00 0,00 0,83 0,00 0,00 10
KK1 KK2 Проценты и прочие платежи к уплате: 42,00 векселя (февраль, 50) поставщики (январь, 50) займ (январь, 100) займ (август, 100) кредит (май, 200) кредит (март, 500) KK1 KK2 Прибыль (убыток) до налого$ облажения Накопленная прибыль до налого$ облажения Налог на прибыль и иные обязательные платежи Чистая прибыль отчетного периода Амортизация Денежный поток Накопленный денежный поток Kоэффициент дисконтирования Дисконтированный денежный поток NPV Номер периода
10,00
0,00 –8,00 8,00 0,00 0,00 0,86 0,00 0,00 8
0,00 –8,00 8,00 0,00 0,00 0,82 0,00 0,00 11
0,00 –8,00 12,00 4,00 4,00 0,80 3,20 3,20 12
Окончание табл. 5 Годы Месяцы Выручка (нетто) от реализации Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг Валовая прибыль Kоммерческие расходы Управленческие расходы Прибыль (убыток) от продаж Проценты и прочие платежи к полу$ чению: займ (150) векселя (краткосрочные, 100) Залолженность заказчиков (краткосрочная, 100) Векселя (долгосрочные, 100) Залолженность заказчиков (долгосрочная, 200)
2002 2002 2002 2002 2002 2002 январь февраль март апрель май июнь 240,00 240,00 240,00 240,00 240,00 240,00 208,00 208,00 32,00 32,00 4,00 4,00 4,00 4,00 24,00 24,00
208,00 32,00 4,00 4,00 24,00
208,00 208,00 208,00 32,00 32,00 32,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 24,00 24,00 24,00
140,00
40,00
40,00
40,00
40,00
40,00
40,00
40,00
40,00
72,00
72,00
72,00
23,63
172,00
72,00
72,00
72,00
23,63
–8,00
–8,00
–8,00
–8,00
40,37
100,00 40,00
KK1 KK2 Проценты и прочие платежи к уплате: 172,00 векселя (февраль, 50) поставщики (январь, 50) займ (январь, 100) займ (август, 100) кредит (май, 200) кредит (март, 500) KK1 KK2 Прибыль (убыток) до налого$ облажения Накопленная прибыль до налого$ облажения Налог на прибыль и иные обязательные платежи Чистая прибыль отчетного периода Амортизация Денежный поток Накопленный денежный поток Kоэффициент дисконтирования Дисконтированный денежный поток NPV Номер периода
0,00
0,00
24,00
–104,00 –112,00 –120,00 –128,00 –87,63 –63,63 0,00 –8,00 8,00 0,00 4,00 0,79 0,00 3,20 13
0,00 –8,00 8,00 0,00 4,00 0,77 0,00 3,20 14
0,00 –8,00 8,00 0,00 4,00 0,76 0,00 3,20 15
0,00 –8,00 8,00 0,00 4,00 0,74 0,00 3,20 16
13,73 26,64 8,00 34,64 38,64 0,73 25,25 28,45 17
8,16 15,84 8,00 23,84 62,48 0,72 17,06 45,51 18
33
3. АНАЛИЗ РИСКОВ И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЕЙ В ходе разработки любого управленческого решения, тем более при выборе антикризисной программы, необходимо предусмотреть воздей$ ствие рисковых факторов на конечный результат. Антикризисное управление предприятием является управлением в условиях повышенного экономического риска и неопределенности си$ туации, поэтому предсказать развитие событий с достаточной степенью достоверности представляется весьма сложным. В связи с этим грамот$ ный менеджер всегда принимает во внимание воздействие факторов нео$ пределенности. В ходе выполнения курсовой работы необходимо произвести расчет схемы реструктуризации долгов предприятия на основании выбора трех стратегий: – пессимистической; – осторожной; – оптимистической. На основании полученного задания и вероятностей наступления не$ благоприятных событий необходимо сформировать варианты дальней$ шего развития и посчитать их вероятность. Так, для примерного зада$ ния они представляются следующими: 1. Наступление событий 1 (падение выручки от реализации), веро$ ятность 0,2. 2. Наступление событий 2 (повышение себестоимости), вероятность 0,3. 3. Наступление событий 3 (несогласие на отсрочку платежа по бан$ ковскому кредиту {1}), вероятность 0,05. 4. Наступление событий 1 и 2 (произведение вероятностей событий 1 и 2), вероятность 0,06. 5. Наступление событий 1 и 3 (произведение вероятностей событий 1 и 3), вероятность 0,01. 6. Наступление событий 2 и 3 (произведение вероятностей событий 2 и 3), вероятность 0,015. 7. Наступление событий 1, 2 и 3 (произведение вероятностей собы$ тий 1, 2 и 3), вероятность 0,003. Для реализации пессимистической стратегии необходимо выбрать наихудший исход с вероятностью выше или равной 0,01 (исход с веро$ ятностью, равной 0,01, принимается в расчет), в нашем примере – это наступление событий 1 и 2 одновременно – и провести реструктуриза$ цию для данного варианта. Для осторожной стратегии выбирается наихудший исход с вероят$ ностью выше или равной 0,05 (в нашем примере – это наступление со$ бытий 1 и 2 одновременно). 34
Для оптимистической стратегии наихудший исход с вероятностью 0,1 (в нашем примере – это наступление события 2). Результаты расчетов выполняются в виде таблиц, аналогичных при$ веденным в предыдущем разделе, и необходимо сформулировать выво$ ды, насколько высоки возможности предприятия по выходу из кризи$ са, а также предложить мероприятия по профилактике и компенсации рисков. ПРИЛОЖЕНИЕ 4 Форма задания Общие данные 1. Отклонения в выручке от реализации ___________________ 2. Отклонения в себестоимости продукции _________________ 3. Налог на прибыль __________________________________ 4. Ставка ЦБР _______________________________________ Кредиторы 5. Векселя к уплате: сумма _____________________________________________ срок ______________________________________________ судебные издержки ___________________________________ штраф ____________________________________________ 6. Долг поставщикам: сумма _____________________________________________ срок ______________________________________________ судебные издержки __________________________________ штраф ____________________________________________ 7. Займ (1): сумма ____________________________________________ срок ______________________________________________ отсрочка __________________________________________ процент ___________________________________________ 8. Займ (2): сумма ____________________________________________ срок ______________________________________________ отсрочка __________________________________________ процент ___________________________________________ 9. Кредит (1): сумма _____________________________________________ 35
срок ______________________________________________ отсрочка __________________________________________ процент ___________________________________________ 10. Кредит (2): сумма _____________________________________________ срок ______________________________________________ отсрочка __________________________________________ процент ___________________________________________ Дебиторы 11. Займ: сумма ____________________________________________ срок ______________________________________________ 12. Задолженность заказчиков (1): сумма _____________________________________________ срок ______________________________________________ 13. Векселя (1): сумма _____________________________________________ срок ______________________________________________ 14. Векселя (2): сумма _____________________________________________ срок _____________________________________________ 15. Задолженность заказчиков (2): сумма ____________________________________________ срок _____________________________________________ 16. Новый льготный кредит: сумма _____________________________________________ срок _____________________________________________ 17. Принятие решения в условиях неопределенности:_______ _____________________________________________________ _____________________________________________________. Библиографический список 1. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Т. 1. СПб.: Экономическая школа, 2000. 2. Кричевский М. Л., Беспалов Г. В. Антикризисное управление: Курс лекций/ СПбГУАП. СПб., 2002. 3. Беспалов Г. В., Черепков Е. В. Антикризисное управление: Ме$ тод. указ. к выполнению практич. заданий/ СПбГУАП. СПб., 2002.
36
Содержание Предисловие .................................................................... Введение ......................................................................... 1. Механизмы финансовой стабилизации ............................. 1.1. Оперативный механизм финансовой стабилизации ..... 1.2. Тактический механизм финансовой стабилизации ..... 1.3. Стратегический механизм финансовой стабилизации .. 1.4. Внешние механизмы финансовой стабилизации ......... 2. Пример выполнения курсовой работы по теме: «Реструктуризация кредиторской задолженности» ............ 2.1. Исходные данные для расчета ................................. 2.2. Пример годовой отчетности .................................... 2.3. Формирование первоначальной таблицы на основе задания и отчетности ............................................. 2.4. Варианты погашения долга .................................... 3. Анализ рисков и неопределенностей ................................. Библиографический список ................................................
1 2 6 8 9 12 14 19 19 21 27 30 34 36
37
