Управление капиталом: Учебное пособие и практикум

Ф Е Д Е РАЛ Ь Н О Е АГ Е Н Т С Т В О П О О БРАЗО В АН И Ю В О РО Н Е Ж С К И Й Г О С У Д АРС Т В Е Н Н Ы Й У Н И В Е РС И Т Е Т

У П РА ВЛ Е Н И Е К А П И Т А Л О М

П особие и пр актикум поспециальности 080105 (060400) «Ф инансыи кр едит»специализации «Ф инансов ый менедж мент»и напр ав лению 080100 «Э кономика»пр огр аммы«Ф инансы» Ш иф р дисциплиныпоучебному плану С Д .Ф .05.6 (С Д М .10)

В ор онеж 2005

2

У тв ер ж денонаучно-методическим сов етом экономическогоф акультета24 мар та2005 г. (пр отокол № 3 )

С остав ители: С ысоев аЕ .Ф ., Г ов ор ов аВ .В .

П особие подготов ленона каф едр е ф инансов и кр едита экономическогоф акультетаВ ор онеж скогогосудар ств енногоунив ер ситета. Рекомендуется для студентов 5 кур са специальности 080105 (060400) «Ф инансы и кр едит» специализации «Ф инансов ый менедж мент» в сех ф ор м обучения и магистр антов 6 кур са напр ав ления 080100 «Э кономика» пр огр аммы«Ф инансы».

3 Ц ель и задачи ди сци пли ны Д исциплина «У пр ав ление капиталом» относится кциклу дисциплин специализации «Ф инансов ый менедж мент» специальности 080105 «Ф инансы и кр едит» и пр огр аммы «Ф инансы» напр ав ления 080100 «Э кономика». Целью изучения дисциплины я в ля ется теор етическая и пр актическая подготов ка студентов попр облемам упр ав ления капиталом и ф инансов ыми р есур сами акционер ных общ еств , пр иобр етение нав ыков пр ов едения ф инансов ых р асчетов , св я занных с опр еделением цены и оптимальной стр уктур ыкапитала. Ф ор мир ов ание знаний и нав ыков студентов осущ еств ля ется в ходе лекционных и семинар ских заня тий , в ыполнения индив идуальных заданий , самостоя тельной р аботыстудентов , написания р еф ер атов и в ыступлений с докладами. Задачи изучения дисциплины опр еделя ю тся тр ебов ания ми кподготов ке кадр ов , установ ленными в кв алиф икационной хар актер истике специалистов поспециальности 080105 «Ф инансы и кр едит» и магистр антов пр огр аммы «Ф инансы» напр ав ления 080100 «Э кономика», к знания м и умения м, котор ыми они долж ны обладать. О снов ная задачасостоитв умении использов ать пр иобр етенные теор етические знания в пр актической дея тельности ф инансов огоменедж ер а. Д остиж ению цели и задач изучения дисциплины «У пр ав ление капиталом», несомненно, будет способств ов ать в ыполнение пр оекта поматер иалам конкр етных пр едпр ия тий . М етодические указания попр оекту пр ив еденынас. Т ребо вани я кзнани ям и умени ям С тудентдолж ен знать: - ф ундаментальные поня тия , св я занные с упр ав лением пассив ами ор ганизаций ; - количеств енные и качеств енные хар актер истики отдельных элементов ф инансов ых р есур сов ; - особенности и в озмож ности р оссий ских ор ганизаций попр ив лечению ф инансов ых р есур сов р азличногов ида; - содер ж ание в заимосв я зи р искаи лев ер идж а(р ычага); - содер ж ание ф актор ов , в лия ю щ их на пр иня тие ф инансов ых р еш ений постр уктур е капитала; - особенности пр ов едения див идендной политики р оссий скими акционер ными общ еств ами. С тудентдолж ен уметь: - пр именя ть методы оценки цены капитала и его отдельных элементов ;

4 - пр ов одить р асчеты ур ов ней опер ационного, ф инансов ого, комбинир ов анногор ычагов ; - использов ать инстр ументыоптимизации стр уктур ыкапитала; - осущ еств ля ть в ыбор оптимальной див идендной политики на основ е кр итер ия максимизации сов окупногодостоя ния акционер ов . Т емати чески й план и сетка часовдля студенто вспеци ально сти 080105 «Ф и нанс ы и креди т» Д нев ное отд.

Н азв ание темы

В ечер нее отд. Заочное отд. К оличеств очасов : лек се- са- лек се- сам лек се- сации ми мос ции ми .р а ции ми мос на- т.р а на- бона- т.р а р ы бор ы та р ы бота та

1. С ущ ность, ф ункции 10 и ценакапитала 2. П р едпр инимательский и ф инансов ый 10 р иски. О пер ационный и ф инансов ый р ычаги 3. Ф ор мир ов ание р ациональной стр уктур ы 8 капитала 4. Д ив идендная поли8 тика В сего: 36

6

16

10

4

14

4

-

24

6

16

10

6

16

4

2

24

4

12

8

5

19

4

2

26

2

10

6

2

8

2

-

16

18

54

34

17

57

14

4

90

Т емати чески й план и сетка часовдля маги странто в направлени я 080100 «Эко но ми ка» про граммы «Ф и нансы » Н азв ание темы 1. С ущ ность, ф ункции и цена капитала 2. П р едпр инимательский и ф инансов ый р иски. О пер ационный и ф инансов ый р ычаги 3. Ф ор мир ов ание р ациональной стр уктур ыкапитала 4.Д ив идендная политика В сего:

К оличеств очасов : лекции семинар ы самост. р абота 8 4 12 12

6

16

8

4

12

4 32

2 16

6 46

5 Со держ ани е ди сци пли ны «У правлени е капи тало м» Т ема 1. Сущ но сть, ф ункци и и цена капи тала Э кономическое содер ж ание и ф ункции капитала. П оня тие «цена капитала» и «цена пр едпр ия тия ». И сточники капитала: собств енные (устав ный капитал, нер аспр еделенная пр ибыль, ф онды собств енных ср едств ), заемные ср едств а (ссуды банков , собств енные долгов ые ценные бумаги), в р еменнопр ив леченные ср едств а(кр едитор ская задолж енность). Расчетцены стр уктур ных элементов капитала: ссуд банков , облигаций , р азличных в идов кр едитор ской задолж енности, пр ив илегир ов анных, обыкнов енных, в нов ь р азмещ аемых акций , нер аспр еделенной пр ибыли. У четналогооблож ения пр и р асчете ценыэлементов капитала. С р еднев зв еш енная цена капитала. Ф актор ы, опр еделя ю щ ие цену капитала. И спользов ание показателя цены капитала для оценки цены пр едпр ия тия в целом. П р едельная цена капитала (аналитическое и гр аф ическое пр едстав ление). В заимосв я зь ср еднев зв еш енной и пр едельной цены капитала. Т ема 2. П редпри ни мательс ки й и ф и нансо вы й ри ски . О пераци о нны й и ф и нансо вы й ры чаги С одер ж ание и в иды р исков , св я занных с дея тельностью пр едпр ия тия . П р едпр инимательский и ф инансов ый р иски, их оценка, методысниж ения . П оня тие р ычага (лев ер идж а) в ф инансов ом менедж менте. Х ар актер истика опер ационного, ф инансов ого, опер ационно-ф инансов ого(комбинир ов анного) р ычагов . И спользов ание метода «мер тв ой точки» для количеств енной оценки ур ов ня р ычага. С одер ж ание CVP-анализа. К лассиф икация р асходов пр едпр ия тия и её использов ание для опр еделения объ ема в ыпуска, обеспечив аю щ его безубыточную дея тельность пр едпр ия тия . Т очка безубыточности. П оня тие удельногомар ж инальногодохода. В алов ая мар ж а, её экономический смысл. В озмож ности в лия ния пр едпр ия тия нав еличину опер ационногор ычага. О ценка ур ов ня опер ационного, ф инансов ого и комбинир ов анного р ычагов ; их в заимосв я зь с ур ов нем р иска. Расчетзапаса ф инансов ой пр очности. Амер иканская и ев р опей ская концепции оценки ур ов ня ф инансов ого р ычага. Э кономический смысл показателя ср едней р асчетной став ки пр оцента. Зав исимость р ентабельности собств енного капитала и ф инансов ого р ычага. Г лав ный кр итер ий сохр анения платеж еспособности пр и нар ащ ив ании заимств ов аний . В озмож ности в лия ния пр едпр ия тия на в еличину ф инансов огор ычага.

6 Т ема 3. Ф о рми ро вани е раци о нально й структуры капи тала С одер ж ание пр облемы ф ор мир ов ания р ациональной стр уктур ы капитала: пр отив ор ечия меж ду акционер ами и р уков одств ом пр едпр ия тия , меж дуакционер ами и кр едитор ами. П р еимущ еств аи недостатки в нутр еннего и в неш негоф инансир ов ания . С пособы в неш негоф инансир ов ания . Ф актор ы, опр еделя ю щ ие стр уктур у капитала. С одер ж ание тр адиционногоподхода купр ав лению стр уктур ой капитала. Зав исимость меж ду ценой и стр уктур ой капитала. К р итер ии р ациональной стр уктур ы капитала. Расчет оптимальной стр уктур ы капитала. О пр еделение и р асчет пор огов ого (кр итического) значения пр ибыли до в ыплаты пр оцентов и налогов . В еличина чистой пр ибыли на акцию как кр итер ий оптимальности стр уктур ы капитала. С одер ж ание метода EBIT– EPS для опр еделения оптимальной стр уктур ыкапитала. С одер ж ание подхода М одилья ни-М иллер а к упр ав лению стр уктур ой капитала. М етод чистогодоходаотоснов ной дея тельности. Г р аф ическое и аналитическое сопостав ление тр адиционногоподхода и подходаМ одилья ни-М иллер а. Ф актор ы, в лия ю щ ие на пр иня тие р еш ений постр уктур е капитала: стабильность пр одаж , стр уктур а актив ов , ур ов ень опер ационного р ычага, темпы р оста пр оизв одств а, р ентабельность, налогооблож ение, контр оль над компанией , услов ия р ынка, в нутр енние услов ия ф ир мыи др . И зменение стр уктур ы капитала в зав исимости от отр асли и р азмер ов пр едпр ия тий . Т ема 4. Д и ви дендная по ли ти ка С одер ж ание див идендной политики. Д в а подхода кдив идендной политике. Т еор ия начисления див идендов по остаточному пр инципу Ф . М одилья ни и М . М иллер а. «Э ф ф ект клиентур ы». И нф ор мационный эф ф ект в лия ния див идендной политики настоимость акционер ногокапитала. Т р адиционный подход кдив идендной политике. Ф актор ы, опр еделя ю щ ие див идендную политику, св я занные с огр аничения ми пр ав ов ого, контр актного хар актер а, с недостаточной ликв идностью , с р асш ир ением пр оизв одств а, с интер есами акционер ов , с огр аничения ми р екламно-ф инансов огохар актер а. М етоды начисления и в ыплаты див идендов : постоя нное пр оцентное р аспр еделение пр ибыли, ф иксир ов анные див идендные в ыплаты, в ыплата гар антир ов анного минимума и экстр а-див идендов , в ыплата див идендов акция ми; их пр еимущ еств аи недостатки. П ор я докначисления и в ыплаты див идендов в соотв етств ии с р оссий ским законодательств ом. О пр еделение максимальнов озмож ногодля пр едпр ия тия ур ов ня див иденда. Д ив идендная политикаи р егулир ов ание кур саакций .

7 Схемы , практи чески е задани я и тесты ктеме 1 «Сущ но сть, ф ункци и и цена капи тала»

Ф инансовые р есур сы

В нутр енние

П р ибыль

С обств енные ср едств а

Амортизационные отчисления

В неш ние

В ысв обож денные р есур сы

Э миссия акций И нв естир ов ание в нутр енних р есур сов

С р едств аинв естор ов сов ладельцев

С р едств аинв естор ов кр едитор ов

Банковский кр едит К р едитор ская задолж енность К оммер ческий кр едит Э миссия долговых ценных бумаг Л изинг

С р едств а контр агентов пр едпр ия тия

Заемные ср едств а

Рис.1. С остав ф инансов ых р есур сов ор ганизации

WACC

MCC

О бъ ем инв естиций

Рис.2. Зав исимость WACC отобъ емав нов ь инв естир уемых ср едств

8 WACC

Т очкар азр ыв а

О бъ ем инв естиций

Рис. 3. Г р аф икпр едельной стоимости капиталас точкой р азр ыв а

Задани е 1. Рассчитай те р ыночную цену капитала компании, исходя из следую щ их данных (см. табл.1): Т аблица1. И сходные данные для р асчетаценыкапиталакомпании № п/п 1

1 2

3 4 5

И сточниккапитала

Балансов ая стоимость, млн. д.е.

К i, ,%

2

3

4

20

5,14

5

13,4

О быкнов енные акции, номиналом 40 д.е. Н ер аспр еделенная пр ибыль

20

17,11

И того

5 50

16 -

О блигации, номиналом 1000 д.е. П р ив илегир ов анные акции, номиналом 1000 д.е.

Рыночная ценаоблигаций – 1100 д.е., пр ив илегир ов анных акций – 90 д.е. заакцию , обыкнов енных акций – 80 д.е. С тав каналогооблож ения пр ибыли – 30%, став кар еф инансир ов ания – 12% годов ых. Задани е 2. К омпания , недав нопр иступив ш ая кв ыпуску нов огопр одукта, имеет следую щ ую стр уктур укапитала(пор ыночной оценке) (см. табл.2):

9

Т аблица2. И сточники ф инансир ов ания компании пор ыночной оценке, тыс.д.е. В ид источникаф инансир ов ания 1

Рыночная оценка 2 О блигации 6 000 П р ив илегир ов анные акции 2 000 О быкнов енные акции 8 000 И того 16 000 С тав ка налогооблож ения пр ибыли р ав ня ется 35%. И сследов ание откр ытых акционер ных общ еств , занимаю щ ихся подобным бизнесом, показало, чтотр ебуемая став ка доходности собств енногокапитала р ав ня ется пр имер но17%. Д оходность долгов ых обя зательств компании - 13%, а доходность ее пр ив илегир ов анных акций – 12%. В ычислите текущ ую ср еднев зв еш енную ценукапиталакомпании. Задани е 3. В компании есть дв а подр азделения : пр оизв одств опр одуктов здор ов огопитания и в ыпускметаллов специальногоназначения . К аж дое подр азделение используетдолг, состав ля ю щ ий 30%, и пр ив илегир ов анные акции, состав ля ю щ ие 10% от егосуммар ных потр ебностей в ф инансир ов ании (остальные потр ебности удов летв ор я ю тся за счет собств енногокапитала компании). Т екущ ая пр оцентная став ка облигаций р ав ня ется 15%, а налогов ая став какомпании – 40%. В настоя щ ее в р емя пр одаж апр ив илегир ов анных акций обеспечив аетакционер ам 13%-ную доходность. Руков одств окомпании намер еноустанов ить для каж догоподр азделения минимальный стандар т доходности, основ анный на р иске данного подр азделения . Д ля этого компания пр едполагает в оспользов аться моделью CAPM. Были состав лены дв е в ыбор ки компаний с соотв етств ую щ ими значения ми коэф ф ициента «бета», р ав ными 0,90 для подр азделения по пр оизв одств у пр одуктов здор ов огопитания и 1,30 для подр азделения по в ыпуску металлов специальногоназначения . Безр исков ая став ка доходности в настоя щ ее в р емя р ав ня ется 12%, аож идаемая доходность р ыночного пор тф еля – 17%. К акие показатели ср еднев зв еш енной тр ебуемой доходности в ыпор екомендов али быдля этих дв ух подр азделений ? Задани е 4. К омпании U и L имею т одинаков ую стоимость. К омпания U не использует заемный капитал, тогда как L в ыпустила в обр ащ ение 5%-ные облигации на сумму 4 млн. д.е. П р ибыль дов ыплаты пр оцентов и налогов

10 у обеих компаний состав ля ет2 млн. д.е., став ка налогооблож ения пр ибыли 40%. Ценаакционер ногокапиталакомпании U р ав на10%. Рассчитай те: - стоимость каж дой компании; - цену капиталакаж дой компании; - цену акционер ногокапиталакомпании L. О бъ я сните экономический смысл полученных показателей . Задани е 5. К омпания «European Partners Limited» (EPL) собир ается начать св ою дея тельность в области меж дунар одной тор гов ли. О на будет р асполагать актив ами балансов ой стоимостью 10 млн. д.е. и надеется получать на эти актив ы пр ибыль в 16% дов ычета налогов . Администр ация пытается р еш ить, какследует ф инансир ов ать необходимые актив ы. И зв естно, чтокапитализация для ф инансов онезав исимой компании в этом бизнесе состав ля ет11%, т.е. k s = 11%. К р оме того, компания мож етсделать заем постав ке 6%. С тав каналогооблож ения пр ибыли – 40%. К аков абудетстоимость EPL, если онаиспользуетзаем 6 млн. д.е.? К аков ы значения ср еднев зв еш енной цены капитала пр и ур ов ня х задолж енности: D = 0 д.е.; D = 6 млн. д.е. К акой эф ф ект оказыв ает заемное ф инансир ов ание наценукапиталакомпании? П очему? Задани е 6. Рассчитать WАС С пр едпр ия тия дои после пр едостав ления ему государ ств енной поддер ж ки в ф ор ме льготногокр едита под 10% годов ых ср оком на1,5 годадля каж догоизтр ех в ар иантов. 1. П осле пр едостав ления льготногокр едита пр одолж ается в ыплата див идендов какпопр ив илегир ов анным, таки пообыкнов енным акция м. 2. В ыплатадив идендов осущ еств ля ется толькопопр ив илегир ованным акция м. 3. Д ивидендыне выплачиваю тся вообщ е. В ычисления пр оизв одить в р асчете нагод. С тав ка р еф инансир ования - 13% годовых, став ка налогооблож ения пр ибыли – 24%. П р едпр ия тию пр едостав ля ется государ ств енная ф инансов ая поддер ж ка под 8% годовых ср оком на 1,5 года. Е му удается получить дополнительно кр аткоср очных кр едитов на 200 тыс.д.е. под 18% годовых ср оком на 1 год и нар астить кр едитор скую задолж енность ещ е на 100 тыс.д.е. (тепер ь уж е безпени).

11 Т аблица 3. С тр уктур апассив ов пр едпр ия тия допр едостав ления государ ств енной поддер ж ки

И сточники ср едств

Абсолю тная в еличинаис- У дельный в ес источточников ников ср едств ср едств (%) (тыс.д.е.)

Кi

1

2

3

С обств енные ср едств а, в том числе: пр ив илегир ованные акции

1000

66,6 отобъ ема пассив а 10,0% отсобственных ср едств

1

2

3

4

обыкновенные акции и нер аспр еделенная пр ибыль Заемные ср едств а, в том числе: долгоср очные кредиты

900

35%

кр аткоср очные кр едиты

300

кр едитор ская задолж енность

100

90,0% отсобственных ср едств 33,4 отобъ ема пассив а 20,0% отзаемных ср едств 60,0 отзаемных ср едств 20,0 отзаемных ср едств

100

500 100

4

30%

20% 15% 5%

Т аблица 4. С тр уктур апассив ов пр едпр ия тия после пр едоставления государ ств енной поддер ж ки

И сточники ср едств

Абсолю тная в еличинаисточников ср едств (тыс.д.е.)

У дельный в ес источников ср едств (%)

Кi

4

1

2

3

С обств енные ср едств а, в том числе: пр ив илегир ованные акции обыкновенные акции

1000

50,0% отобъ ема пассив а 10,0% отсобств енных ср едств 90,0% отсобств енных ср едств

100 900

30% 35%

12

1 Заемные ср едств а, в том числе: долгоср очные кр едиты

П р одолж ение табл. 4 3 4 50,0% отобъ ема пассив а 10,0% отзаемных 20% ср едств 8% 20,0% отзаемных ср едств 30,0% отзаемных 15% ср едств 18% 20,0% отзаемных ср едств 10,0% отзаемных 5% ср едств 10,0% отзаемных ср едств

2 1000 100 200 (гос.поддер ж ка)

кр аткоср очные кр едиты

300 200 (новый кр едит)

кр едитор ская задолж енность

100 100 (новая кр едитор ская задолж енность)

Задани е 7. Размер капитала, котор ым мож етв оспользов аться инв естор , р ав ен 15 млн. д.е. С обств енный капитал используется полностью , заемные ср едств а частично. П о пр едостав ленным данным (см. табл.5) р ассчитать ср еднев зв еш енную цену используемогокапиталаи пр едельную егоценупр и: а) ув еличении р азмер а используемого капитала до 10 млн. д.е. за счетболее деш ев огоисточника; б) использов ании в сегов озмож ногокапитала. Т аблица5. О бъ ем и ценаисточников ср едств для ф инансир ов ания инв естиционногопр оекта В ид источников ср едств 1

С обств енный капитал и нер аспр еделенная пр ибыль О блигационный заем Банков ский кр едит В сего:

Цена, В озмож И спользуемая сумма, тыс.д.е. % ная сумма, ф актиче1-ый 2-ой тыс.д.е. ская в ар иант в ар иант 2

3

4

5

6

17

5 000

5 000

5 000

5 000

20

6 000

1 000

1 000

6 000

15

4 000 15 000

2 000 8 000

4 000 10 000

4 000 15 000

13 Задани е 8. Размер капитала, котор ый мож ет использов ать ф инансов ый менедж ер для ф инансир ов ания инв естиционногопр оекта, р ав ен 20 млн. д.е. Заемные ср едств а использую тся полностью , а использов ание собств енного капиталамож етбыть ув еличенозасчетдополнительной эмиссии акций . П оимею щ имся данным (см.табл.6) р ассчитай те WACC и MCC пр и ув еличении р азмер а используемогокапитала до12 млн. д.е. за счет собств енногокапитала. Т аблица6. О бъ ем и ценаисточников ср едств для ф инансир ов ания инв естиционногопр оекта В ид источников ср едств

Цена, %

В озмож ная сумма, тыс.д.е.

1

2

3

4

5

25

6 000

2 000

6 000

14

10 000

10 000

10 000

15

4 000 20 000

4 000 16 000

4 000 20 000

С обств енный капитал и нер аспр еделенная пр ибыль О блигационный заем Банков ский кр едит В сего:

И спользуемая сумма, тыс.д.е. ф актиче1-ый в ар иская ант

Задани е 9. П р едпр ия тие не имеетзаемногокапитала, и егоф инансов ое полож ение опр еделя ется следую щ ими данными: Актив ы(учетная и р ыночная оценки сов падаю т)..........3 000 000 д.е. П р ибыль дов ычетапр оцентов и налогов ...........................500 000 д.е. Ценасобств енногокапитала.......................................................10% Ценаакции....................................................................................15 д.е. Ч ислоакций в обр ащ ении.......................................................200 000 С тав каналоганапр ибыль............................................................40% П р едпр ия тие р ассматр ив ает в озмож ность в ыпуска облигаций с однов р еменным в ыкупом части св оих акций . Е сли онопр ив лечет900 000 д.е. заемногокапитала, цена егособств енногокапитала в озр астет до11%, что отр аж ает ув еличение р иска. О блигации могут быть пр оданы пр и цене источника 7%. П р едпр ия тие стабильное, р ост не пр едполагается . С ледов ательно, в сю св ою пр ибыль, котор ая пр едполож ительнопостоя нна в ов р емени, онов ыплачив аетв в иде див идендов . О пр еделите, какое в лия ние оказалобы такое пр ив лечение заемного капиталанаср еднев зв еш енную цену капиталапр едпр ия тия ?

14 Задани е 10. К омпании «Qwert» и «Yuiop» сов ер ш енноидентичны, заисклю чением стр уктур ы капитала. И сточники ф инансир ов ания бизнеса «Qwert» на 50% состоя тиз заемных ср едств и на50% - из собств енногокапитала. Ф инансир ов ание компании «Yuiop»на 20% состоит из заемных ср едств и на 80% - из собств енных. (У казанные пр оценты отр аж аю т р ыночную стоимость источников ср едств ). П р оцентная став ка пооблигация м для обеих компаний р ав ня ется 13% (пр едполагается , чтокомпании не платя тналоги, а р ынки капитала считаю тся идеальными). П р едполагаю тся нулев ые темпы р оста пр ибыли обеих компаний , пр ичем в ся чистая пр ибыль в ыплачив ается акционер ам в ф ор ме див идендов . Е сли в ы обладаете 2% обыкнов енных акций компании «Qwert», какой будет в аш а пр ибыль (в денеж ном в ыр аж ении), если опер ационная пр ибыль компании р ав ня ется 360 тыс. д.е., а общ ая став ка капитализации компании (kq) р ав ня ется 18%. К аков а пр едполагаемая став ка капитализации собств енногокапитала(ke)? О пер ационная пр ибыль компании «Yuiop»такая ж е, как у «Qwert». К аков а пр едполагаемая став ка капитализации собств енногокапитала компании «Yuiop»? П очему она отличается отпр едполагаемой став ки капитализации собств енногокапитала«Qwert»? Т есты 1. Ф и нанс о вы е ресурсы о ргани заци и – это : 1) св ободное от обя зательств имущ еств опр едпр ия тия , стр атегический р езер в , котор ый создает услов ия для егор азв ития и пр и необходимости абсор бир уетубытки; 2) собств енный и долгоср очный заемный капитал, тоесть долгоср очные пассив ы; 3) сов окупность денеж ных ср едств стр огоцелев огоиспользов ания , обладаю щ их потенциальной в озмож ностью мобилизации и иммобилизации. 2. Ч то не вхо ди тв со став ф и нансо вы х ресурс о во ргани заци и : 1) нор мальная кр едитор ская задолж енность; 2) нер аспр еделенная пр ибыль; 3) долгоср очный банков ский кр едит; 4) облигационный заем; 5) в ыр учкаотр еализации. 3. К како му ви ду ф и нансовы х ресурсов мо ж но о тнести акци и , эми ти руемы е предпри яти ем без участи я и нвести ци о нны х ди леро в: 1) в нутр енние, собств енные; 2) в неш ние, собств енные; 3) в нутр енние, заемные; 4) в неш ние, заемные.

15 4. О бли гаци о нны е займы о тно сятся ки сто чни кам ф и нанси ро вани я предпри ни мательс ко й деятельно сти : 1) собств енным; 2) заемным; 3) пр ив леченным; 4) бю дж етным; 5) пр очим. 5. У сто йчи вы е пасси вы – это : 1) задолж енность позар аботной плате, отчисления м в ов небю дж етные ф ондыи подр угим пер в оочер едным платеж ам в бю дж ет; 2) кр едитыбанков , в кладыдр угих пр едпр ия тий ; 3) кр едитор ская и дебитор ская задолж енность. 6. И сто чни ками ф и нанси ро вани я капи тальны х вло ж ени й являю тся: 1) пр ибыль, амор тизация , заемные ср едств а; 2) устой чив ые пассив ы, заемные ср едств а; 3) себестоимость, амор тизация , заемные ср едств а. 7. К аки е и з перечи сленны х ни ж е ви до в ф и нансо вы х ресурсо вне являю тся внеш ни ми : 1) кр едитыбанков ; 2) ср едств а, полученные отв ыпускаакций и облигаций ; 3) оплаченная часть устав ногокапитала. 8. Е сли IRR про екта меньш е WACC о ргани заци и : 1) этоне в лия етнар еш ение опр иня тии пр оекта; 2) пр оектследуетпр иня ть; 3) пр оектследуетотв ер гнуть. 9.П о следни й ди ви денд на акци ю ко мпани и бы л 1 д.е. А кци и про даю тся по цене 20 д.е. за акци ю . О ж и даемы й темп при ро ста ди ви дендо в по сто янен и равен 5%. Рассчи тайте цену нерас пределенно й при бы ли ко мпани и каки сто чни ка ф и нанси ро вани я. 10. О предели те WACC и схо дя и з следую щ и х данны х: И сточниккапитала 1 О блигации П р ив илегир ов анные акции О быкнов енные акции

Балансов ая цена, млн. д.е. 2 25 5

Ценаисточника, %

30

17

3 6 13

С тав каналогооблож ения пр ибыли – 30%. 11.О перати вная ф ункци я капи тала заклю чается вто м, что : 1) капитал поддер ж ив ает платеж еспособность пр едпр ия тия путем создания р езер в а;

16 2) капитал обеспечив ает ср едств а, необходимые для создания , ор ганизации и ф ункционир ов ания пр едпр ия тия допр ив лечения достаточногоколичеств азаемных ср едств ; 3)капитал служ итр егуля тор ом р остаор ганизации; 4)капитал участв уетв р аспр еделении полученной пр ибыли. 12. Ч то не вхо ди тв с о став заемно го капи тала: 1) облигационные зай мы; 2) пр ив илегир ов анные акции; 3) кр едитор ская задолж енность; 4) ассигнов ания из бю дж ета. 13.П о д цено й капи тала по ни мается: 1) общ ая суммаср едств , котор ую следуетуплатить заиспользов ание опр еделенногообъ ема ф инансов ых р есур сов , в ыр аж енная в пр оцентах к этомуобъ ему; 2) сумма членов дисконтир уемогопотока будущ их денеж ных поступлений ; 3) абсолю тный ур ов ень общ ей суммы р асходов на поддер ж ание оптимальной стр уктур ыкапитала; 4) нетпр ав ильногоотв ета. 14.П ри по вы ш ени и уро вня нало го о бло ж ени я при бы ли : 1) в ыгоднее использов ать собств енный капитал; 2) лучш е не изменя ть стр уктур у капитала; 3) в ыгоднее использов ать заемный капитал. 15.Вы чи сли те по сленало го вую цену заемно го капи тала при с ледую щ и х ус ло ви ях: 1) став капр оцента– 10%, став каналога– 20%; 2) став капр оцента– 15%, став каналога– 0%. 16. Во спо льзо вавш и сь цено во й мо делью ры нка капи тала, о предели те требуемую до хо дно сть со бственно го капи тала в с ледую щ ей си туаци и : О ж идаемая доходность р ыночного пор тф еля , % 15

Безр исков ая став ка доходности, %

К оэф ф ициент«бета»

10

1,00

17 Схемы и практи чески е задани я ктеме 2 «П редпри ни мательски й и ф и нанс о вы й ри ски . О пераци о нны й и ф и нансо вы й ры чаги »

Рис.4. П р оцесс создания мар ж инальной пр ибыли

С ебестои мость и доход

О бласть дохода П ор ог р ентабельности

В ыр учкаотр еализации П олные р асходы

П ер еменные р асходы О бласть потер ь П остоя нные р асходы

Рис. 5. Г р аф ическое пр едстав ление пор огар ентабельности Задани е 11. И мею тся следую щ ие исходные данные: У слов но-постоя нные р асходы - 30 млн.д.е.; Ценаединицыпр одукции - 60 тыс.д.е.; П ер еменные р асходынаединицупр одукции – 45 тыс.д.е.

18 Т р ебуется : а) опр еделить кр итический объ ем пр одаж ; б) р ассчитать объ ем пр одаж , обеспечив аю щ ий пр ибыль дов ыплаты пр оцентов и налогов в р азмер е 15 млн.д.е. Задани е 12. У р ов ень опер ационного р ычага (DOL) компании по пр оизв одств у обув и пр и ее нынеш нем ур ов не пр оизв одств а и пр одаж , состав ля ю щ ем 10000 изделий , р ав ня ется 2. И тогов ая в еличина опер ационной пр ибыли р ав ня ется 1000 д.е. 1. К акой окаж ется итогов ая в еличина опер ационной пр ибыли, если ож идаемое ув еличение объ ема пр одаж состав ля ет 20% от текущ его значения , р ав ного10 000 изделий ? 2. К аким окаж ется нов ый показатель DOL, если объ ем пр одаж пр одукции компании пов ысится до12 000 изделий ? Задани е 13. П р оанализир ов ать DOL тр ех пр едпр ия тий (А, Б, В ), если имею тся следую щ ие данные (см. табл.7). Т аблица7. И сходные данные для р асчетаур овня опер ационногор ычагапр едпр ия тий П оказатели

А

Б

В

1

2

3

4

Ценаединицыпр одукции, тыс. д.е. 3,0 3,0 3,0 У дельные пер еменные р асходы, 2,0 1,5 1,2 тыс. д.е. У словно-постоянные р асходы, 30,0 54,0 81,0 млн. д.е. О бъ ем пр оизв одств аув еличив ается с50000 до80000 единиц. Рассчитать точкубезубыточности. Задани е 14. П ланир уемый объ ем пр оизв одств а - 1 млн. банокконсер в ов , цена одной банки - 5 д.е., удельные пер еменные р асходы - 2 д.е., условнопостоянные р асходы- 1,5 млн. д.е.. Н еобходимор ассчитать: - точкубезубыточности: - пр ибыль дов ыплатыпр оцентов и налогов; - какизменится пр ибыль, если снизить ценуна10%, чтопозв олит ув еличить объ ем пр одаж на5% и однов р еменноснизить условнопостоянные р асходына300 тыс. д.е.;

19 - наскольконеобходимо снизить р асходы, чтобы сохр анить пр ибыль пр ош логопер иодапр и падении объ емапр одаж на20%; - какое количеств обанокнеобходимор еализовать, чтобыобеспечить пр ибыль 2 млн. д.е. пр и сохр анении пр еж них цен. Задани е 15. Д ея тельность компании ф инансир уется исклю чительноза счет собств енногокапитала. Е е еж емеся чная пр ибыль (после уплатыналога), обр азую щ ая ся за счет пр одаж и пр одукции на сумму 880 000 д.е., р ав ня ется 24 000 д.е. Н алогов ая став ка компании р ав ня ется 40%. К омпания в ыпускает толькоодин в ид пр одукции, котор ый пр одается поцене 200 д.е., из котор ых 150 д.е. пр едстав ля ю тсобой пер еменные р асходы. Рассчитай те: - еж емеся чные услов но-постоя нные р асходыкомпании - еж емеся чную точку безубыточности в натур альном и стоимостном в ыр аж ении; - ур ов ень опер ационного р ычага(DOL). К акпов лия ю т наточку безубыточности компании: пов ыш ение отпускной цены на 50 д.е. за одноизделие (пр едполагается , чтообъ ем пр одаж остается неизменным); сниж ение услов но-постоя нных р асходов на 20 000 д.е. в меся ц; сниж ение пер еменных р асходов на 10 д.е. на одноизделие и пов ыш ение услов но-постоя нных р асходов на60 000 д.е. в меся ц?

Задани е 16. К омпания «Strasburg Electronics» мож ет осущ еств ить модер низацию пр оизв одств а путем р еализации одного из дв ух планов : плана А и планаВ (см.табл.8). Т аблица8. П оказатели планов модер низации пр оизв одств а, д.е. П оказатели

П лан А

П лан В

1

2

3

Ценаединицыпр одукции, д.е. У слов но-постоя нные р асходы, д.е. У дельные пер еменные р асходы, д.е.

2 20000 1,5

2 60000 1

«Strasburg Electronics» облагается налогом на пр ибыль по став ке 40%; компания не использует заемных ср едств ; актив ы р ав ны собств енномукапиталу (175000 д.е.). О хар актер изуй те обаплана, заполнив пр едв ар ительнотаблицу 9.

20 Т аблица9. Х ар актер истики планов модер низации В ер о я тност ь

О бъ ем пр о даж (Q), тыс. ш т.

1

2

0,03 0,07 0,15 0,50 0,15 0,07 0,03

0 40 60 110 160 180 220

В ыр учка VC, от р еа- д.е. лизации, д.е. (S) 3

4

П лан А EBIT NP, д.е. д.е.

5

6

ROE, VC, % д.е.

7

8

П лан В EBIT NP, д.е. д.е.

9

10

ROE, %

11

1. Рассчитай те точку безубыточности, ур ов ень опер ационногор ычагадля планаА и планаВ пр и р азличных объ емах пр одаж . 2. Д ай те гр аф ическую иллю стр ацию точки безубыточности для планаА и планаВ . 3. Ч то мож но сказать об ур ов не р иска пр и р еализации того или иногоплана? 4. П очему опер ационный р ычаг назыв ается р ычагом пер в огопор я дка? Задани е 17. В еличина эмитир ов анных «DTN Company» долгов ых ценных бумаг в настоя щ ее в р емя состав ля ет 3 млн. д.е. (пр оцентная став ка р ав ня ется 12%). Руков одств окомпании планир ует ф инансир ов ать пр огр амму р асш ир ения , оценив аемую в 4 млн.д.е., и р ассматр ив ает тр и следую щ их в ар ианта: 1-ый в ар иант– дополнительный в ыпускоблигаций под 14%; 2-ой в ар иант – в ыпускпр ив илегир ов анных акций с в ыплатой 12%ных див идендов ; 3-ий в ар иант – в ыпускобыкнов енных акций поцене 16 д.е. за одну акцию . К настоя щ ему в р емени компания в ыпустила в обр ащ ение 800 000 обыкнов енных акций . П р ибыль компании облагается по став ке налога 40%.

21 1. К акой будет в еличина пр ибыли на одну акцию для тр ех пер ечисленных в ар иантов , если пр ибыль доуплаты пр оцентов и налогов в настоя щ ее в р емя состав ля ет1,5 млн.д.е. (пр едполагается , чтонемедленногоув еличения опер ационной пр ибыли не будет)? 2. В ычислите для каж догоиз в ар иантов ур ов ень ф инансов огор ычага пр и ож идаемом ур ов не опер ационной пр ибыли, р ав ном 1,5 млн.д.е. Задани е 18. И сходные данные: В ыр учкаотр еализации - 1500 тыс. д.е. П ер еменные р асходы- 1050 тыс. д.е. У словно-постоянные р асходы- 300 тыс.д.е. С обств енные ср едств а- 600 тыс. д.е. Д олгоср очные кр едиты- 150 тыс. д.е. С р едня я р асчетная став капр оцента– 20% годовых. 1. С колькопр оцентов опер ационной пр ибыли удается сохр анить пр едпр ия тию , если в ыр учкаотр еализации сокр атится на25%? 2. Каков пр оцент сниж ения в ыр учки, пр и котор ом пр едпр ия тие полностью лиш ается опер ационной пр ибыли и в стаетнапор ог р ентабельности? 3. Н а сколько пр оцентов необходимо снизить услов но-постоя нные р асходы, чтобы пр и сокр ащ ении в ыр учки на 25% и пр и пр еж нем значении DOL, пр едпр ия тие сохр анило75% ож идаемой опер ационной пр ибыли? 4. Рассчитай те ур овень ф инансов ого (DFL) и комбинир ованного (DТ L) р ычагов. 5. Рассчитай те эф ф ектф инансов огор ычага(EFL). Задани е 19. Г лав а компании «Cheney Electronics» беспокоится попов оду сниж ения р ентабельности пр оизв одств а. П р и объ еме р еализации 74 276 тыс. д.е. компания получила опер ационную пр ибыль в р азмер е 9 086 тыс. д.е., что состав ля ет сумму гор аздо меньш ую , чем в пр ош лом пер иоде. С целью р асш ир ения св оей дея тельности р уков одств окомпании намер енноув еличить объ ем р еализации до178 960 тыс. д.е. и для ф инансир ов ания этой цели в зя ть дополнительный кр едит. С тав ка налогооблож ения пр ибыли – 24%, числообыкнов енных акций 200 000 ш т. И нф ор мация оф ункционир ов ании компании, пр едстав лена в таблице 10. Т аблица10. О снов ные показатели дея тельности компании, тыс.д.е. Н аименов ание показателя

1

Актив баланса

Базисный пер иод

П ланов ый пер иод

2

3

9 682

39 562

22

1 П ассив баланса в т.ч. собств енный капитал заемный капитал В ыр учка(нетто) отпр одаж П ер еменные р асходы У слов но-постоя нные р асходы П р ибыль (убыток) отпр одаж П р оцентызапользов ание заемным капиталом

2 9 682 6 301 3 381 74 276 61 230 3 960 9 086 575

П р одолж ение табл. 10 3 39 562 6 301 33 261 178 960 125 021 9 073 44 866 5 688

С помощ ью р асчета основ ных показателей (точка безубыточности; запас ф инансов ой пр очности; ур ов ень опер ационногор ычага; р ентабельность актив ов ; эф ф ект ф инансов огор ычага (ев р опей ский способ); р ентабельность собств енного капитала; ур ов ень ф инансов огор ычага; ур ов ень комбинир ов анногор ычага; пр ибыль на одну акцию ) опр еделите, стоит ли компании сов ер ш ать подобные дей ств ия ? П очему? О цените динамику р исков (пр едпр инимательского, ф инансов ого, сов окупного). Т есты 1. К клю чевы м элементам о пераци о нно го анали за (CVP-анали з) мо ж но о тнести следую щ и е: 1) опер ационный р ычаг; 2) пор ог р ентабельности; 3) запас ф инансов ой пр очности пр едпр ия тия ; 4) отнош ение темпаизменения чистой пр ибыли ктемпу изменения пр ибыли дов ычетапр оцентов и налогов . 2. К аки е и з следую щ и х кратко сро чны х о пераци о нны х рас хо до в о тно сятся кпо сто янны м во пределенно м релевантно м пери о де: 1) ар ендная плата; 2) окладыупр ав ленческих р аботников ; 3) пр оцентызакр едит; 4) администр атив ные р асходы; 5) р асходыназакупку сыр ья и матер иалов ; 6) тор гов о-комиссионные р асходы. 3. Эф ф екто пераци о нно го ры чага про является: 1) в пр ир осте кр ентабельности собств енногокапитала, получаемом благодар я использов анию кр едитов пр и услов ии, чтоотдача на капитал в ыш е, чем ценакр едита; 2) в том, чтолю бое изменение в ыр учки от р еализации в сегда пор ож дает более сильное изменение пр ибыли дов ыплатыпр оцентов и налогов ;

23 3) в ов заимосв я зи тр ех показателей : в ыр учки, р асходов пр оизв одств енногои ф инансов огохар актер аи чистой пр ибыли. 4. Ч ем бо льш е си ла во здействи я о пераци о нно го ры чага, тем бо льш е: 1) пр едпр инимательский р иск; 2) ф инансов ый р иск; 3) налогов ый р иск; 4) общ ий р иск. 5. П о сто янны е о пераци о нны е расхо ды ко мпани и , вы пус каю щ ей с пеци альны е краси тели , со ставляю т3 млн. д.е. в го д. П еременны е о пераци о нны е расхо ды равняю тся 1,75 д.е. на каж дую еди ни цупро и зведенно й про дукци и , а цена, по ко то ро й реали зую тся краси тели , с о ставляет 2 д.е. за еди ни цу. О предели те си лу во здействи я про и зво дственно го ры чага при текущ ем уро вне про даж , со ставляю щ ем 16 ми лли о но в еди ни ц. 6. Сущ но сть CVP-анали за заклю чаетс я: 1) в отслеж ив ании зав исимости ф инансов ых р езультатов бизнеса от издер ж еки объ емов пр оизв одств а; 2) в опр еделении пр ир ащ ения р ентабельности собств енных ср едств , получаемой благодар я использов анию кр едита, несмотр я на платность последнего; 3) в дисконтир ов ании денеж ногопотока. 7. К аки е и з следую щ и х о пераци о нны х расхо до в о тно сятся кпеременны м во пределенно м релевантно м пери о де: 1) ар ендная плата; 2) окладыупр ав ленческих р аботников ; 3) пр оцентызакр едит; 4) администр атив ные р асходы; 5) р асходыназакупку сыр ья и матер иалов ; 6) тор гов о-комиссионные р асходы. 8. В практи чески х расчетах для о пределени я с и лы во здействи я о пераци о нно го ры чага при меняю т: 1) отнош ение в алов ой мар ж и кпр ибыли дов ыплатыпр оцентов и налогов ; 2) отнош ение в ыр учки отр еализации кр асходам ф инансов огохар актер а; 3) отнош ение пр ибыли дов ыплатыпр оцентов и налогов кв еличине актив ов пр едпр ия тия . 9. П ри во зрастани и вы ручки о т реали заци и , если по ро г рентабельно сти (то чка с амо о купаемо сти затрат) уж е про йден, си ла во здействи я о пераци о нно го ры чага: 1) убыв ает; 2) в озр астает; 3) не изменя ется . 10. Вы ручка о т реали заци и со ставляет 11 000 ты с . д.е. при переменны х расхо дах 9 300 ты с. д.е. и усло вно -по сто янны х расхо дах 1 500 ты с. д.е. О предели те си луво здействи я о пераци о нно го ры чага. 11. П ри влечени е заемно го капи тала и меетсмы сл для ко мпани и , если :

24 1) егоценаниж е ож идаемой доходности актив а; 2) егоценав ыш е ож идаемой доходности актив а; 3) нетоднозначногоотв ета. 12. П о д ф и нансо вы м ры чаго м по ни маю т: 1) использов ание заемных ср едств , закотор ые компания в ыплачив аетф иксир ов анные пр оценты, для ув еличения доходов дер ж ателей обыкнов енных акций ; 2) ур ов ень пр ибыли дов ыплаты пр оцентов и налогов , пр и котор ом пр ибыль на акцию одинаков а для дв ух (или нескольких) альтер натив ных стр уктур капитала; 3) неспособность компании св оев р еменнопр оизв одить в ыплаты посв оим долгов ым обя зательств ам. 13. Ф и нансовы й ры чаг: 1) в отличие отопер ационногов сегдапр именя ется поусмотр ению ф инансов огоменедж ер акомпании; 2) в отличие от опер ационногоне в сегда мож етиспользов аться пов ыбор у ф инансов огоменедж ер а, аиногдадиктуется услов ия ми пр оизв одств а; 3) в отличие отопер ационногов лия етнар еш ение р уков одств акомпании в области изменения в ыр учки отр еализации. 14. Е с ли но во е заи мство вани е при но с и т ко мпани и увели чени е уро вня эф ф екта ф и нансово го ры чага за счетувели чени я плеча ры чага и сни ж ени я ди ф ф еренци ала, то : 1) такое заимств ов ание в ыгоднокомпании, таккакне несетникаких р исков ; 2) такое заимств ов ание в ыгоднокомпании, нопр и этом необходимоследить за состоя нием диф ф ер енциала, таккакр иски кр едитор ов ув еличив аю тся ; 3) такое заимств ов ание нев ыгодно компании, необходимо искать др угие источники ф инансир ов ания . 15. А кти вы ко мпани и «А » за вы чето м креди то рско й задо лж енно сти – 20 млн. д.е. В пасси вах – 10 млн. д.е. заемны х (без креди то рс ко й задо лж енно сти ) и 10 млн. д.е. собственны х средств. О пераци о нная при бы ль – 3,44 млн. руб. Ф и нансо вы е рас хо ды по задо лж енно сти равны 1,7 млн. д.е. Ставка нало га на при бы ль равна 30%. О предели те эф ф ектф и нансо во го ры чага и с делайте вы во д о во змо ж но сти дальнейш его заи мство вани я. 16. Ф и нансовы й ры чагпо казы ваетзави си мо сть: 1) меж ду стр уктур ой источников ф инансир ов ания и в еличиной мар ж инальной пр ибыли; 2) меж ду стр уктур ой источников ф инансир ов ания и в еличиной пр ибыли, остав ш ей ся после в ыплатыналога; 3) меж ду в ыр учкой и чистой пр ибылью . 17. О ргани заци и и спо льзую тф и нанс о вы й ры чагвнадеж де: 1) пов ысить доходыдер ж ателей обыкнов енных акций ;

25 2) снизить доходы дер ж ателей пр ив илегир ов анных акций ; 3) не изменить стр уктур уиспользуемых источников ф инансир ов ания ; 4) снизить р искнеплатеж еспособности. 18. Сущ но сть амери канско го по дхо да ко ценке чи сто й вы го ды и ри ска, связанно го сф и нансовы м ры чаго м заклю чается: 1) в в ыделении в лия ния ф инансов огор ычагана чистую пр ибыль: насколькочув ств ительначистая пр ибыль кизменению опер ационной пр ибыли; 2) в акцентир ов ании в нимания нар осте доходности собств енногокапитала поср ав нению с доходностью актив ов пр и пр ив лечении заемногокапитала; 3) в исклю чении кр едитор ской задолж енности из в сех в ычислений пр и р еш ении в опр осов , св я занных с получением кр едитов на тех или иных услов ия х. 19. Эф ф ектф и нанс о во го ры чага про является: 1) в пр ир осте кр ентабельности собств енногокапитала, получаемом благодар я использов анию кр едитов пр и услов ии, чтоотдача на капитал в ыш е, чем ценакр едита; 2) в том, чтолю бое изменение в ыр учки отр еализации в сегдапор ож дает более сильное изменение пр ибыли дов ыплатыпр оцентов и налогов ; 3) в ов заимосв я зи тр ех показателей : в ыр учки, р асходов пр оизв одств енного и ф инансов огохар актер аи чистой пр ибыли. 20. П ри влечени е до по лни тельны х заемны х с редств целесоо бразно , если ставка про цента за креди т: 1) р ав нар ентабельности капитала; 2) ниж е р ентабельности капитала; 3) в ыш е р ентабельности капитала. 21. П ри ведены данны е о ко мпани ях, и мею щ и х о ди нако вую вели чи ну капи тала, но разную структуруи сто чни ко в (д.е.): К омпания «А» 400 000 150 000

К омпания «Б» 200 000 350 000

С обств енный капитал Д олгов р еменные долгов ые обя зательств а(10%) И того 550 000 550 000 Рассчи тать при бы ль краспределени ю среди акци о неро в, если о пераци о нная при бы ль со ставляетпо го дам: 1 го д – 50 ты с. д.е.; 2 го д – 40 ты с. д.е. 22. Е сли о ргани заци я нахо ди тся в при бы льно м участке сво ей деятельно сти , то увели чени е о бъема реали заци и (без при ро ста ус ло вно по сто янны х расхо до в) при во ди тк: 1) ув еличению силыопер ационногор ычага; 2) сниж ению силыопер ационногор ычага; 3) не в лия етнасилуопер ационногор ычага.

26 23. П ревы ш ени е ф акти ческо й вы ручки о т реали заци и над по ро го м рентабельно сти – это : 1) запас ф инансов ой пр очности; 2) коэф ф ициентв алов ой мар ж и; 3) коэф ф ициентобеспеченности собств енными обор отными ср едств ами. 24. Си ла во здействи я о пераци о нно го ры чага вы ш е во траслях: 1) с в ысоким удельным в есом услов но-постоя нных р асходов ; 2) с в ысокой эластичностью пр одаж ; 3) с в ысоким удельным в есом пер еменных р асходов . Схемы и практи чески е задани я ктеме 3 «Ф о рми ро вани е раци о нально й структуры капи тала»

Ценакапиталапосле уплатыналогов

Ценаакционер ного капитала(Ks) С р еднев зв еш енная ценакапитала(WACC) Ценазаемного капитала[Kd(1-T)]

WACCmin

Т очкаоптимума

Д оля заемного капитала

Рис. 6. Г р аф икзав исимости ср еднев зв еш енной ценыкапиталаотстр уктур ыисточников ср едств Ценакапитала, % ks WACC

kd

Д оля заемногокапитала, % Рис. 7. Т р адиционалистская концепция стр уктур ыкапитала

27 Ценакапитала, % Ценасобств енногокапитала( k s )

WACC

Ценазаемногокапитала( k d )

Д оля заемногокапитала, % Рис. 8. К онцепция индиф ф ер ентности стр уктур ыкапитала (М одилья ни-М иллер а)

Ценакапитала, % Ценасобств енногокапитала( k s )

WACC

Ценазаемногокапитала( k d )

Д оля заемногокапитала, %

Рис. 9. К омпр омиссная концепция стр уктур ыкапитала Задани е 20. К ор пор ация р асполагает собств енным капиталом в 110 млн. д.е. и пр едполагает ув еличить объ ем пр одаж за счет пр ив лечения заемных ср едств . Рентабельность актив ов р ав на 20%. М инимальная пр оцентная став ка за кр едит – 15%. Т р ебуется установ ить, пр и какой стр уктур е капи-

28 тала достигается наибольш ий пр ир ост р ентабельности собств енногокапитала. В ар иантыр асчетапр едстав ить в таблице 11. Т аблица11. В ар иантыр асчетадля опр еделения оптимальной стр уктур ыкапитала №

П оказатели 1

1

1. 2. 3. 4. 5. 6. 1

7.

8.

9.

10. 11.

12. 13.

14.

В ар иантыр асчета 2 3 4

2

С обств енный капитал, млн. д.е. О бъ ем заемного капитала, млн. д.е. О бщ ий объ ем капитала, млн. д.е. П лечо ф инансов ого р ычага, коэф ф . Рентабельность актив ов , % М инимальная став ка пр оцентазакр едит, %

3

110,0

110,0

110,0

110,0

110,0

-

27,5

55,0

110,0

165,0

20,0

20,0

20,0

20,0

20,0

-

15,0

15,0

15,0

15,0

0,24

0,24

2

П р ибыль с учетом пр оцентов за кр едит, млн. д.е. (стр ./3*стр .5/100) С умма пр оцентов за кр едит, млн. д.е. (стр .2*стр .6/100) П р ибыль без суммы пр оцентов за кр едит, млн. д.е. .(стр .8-стр .9) С тав ка налога на пр ибыль, коэф ф . С умма налога на пр ибыль, млн. д.е. (стр . 10*стр .11) Ч истая пр ибыль, млн. д.е. (стр . 10-стр .12) Ч истая р ентабельность собств енного капитала, %(стр . 13*стр . 1*100) П р ир ост чистой р ентабельности собств енного капитала, %

5

3

0,24

0,24

0,24

29 Задани е 21. К омпания «Strasburg Electronics» имеет 175000 д.е. в актив ах и ф инансир уется целиком за счет акционер ногокапитала. В настоя щ ее в р емя она р еализует 110 тыся ч единиц пр одукции по цене 2 д.е. Е е услов нопостоя нные р асходы состав ля ю т 20000 д.е., удельные пер еменные – 1,5 д.е., став каналогооблож ения пр ибыли – 40%. К омпания р еш ила изменить св ою стр уктур у капитала, в ыпустив облигационный заем насумму 87500 д.е. ( k d = 10%), и используетэти ср едств адля замены87500 д.е. акционер ногокапитала. К акизменится р ентабельность акционер ногокапитала и ур ов ень ф инансов огор ычага? П р и р асчетах исходите из того, чтопр оценты пооблигационномузай муотнося тся нар асходыкомпании. П р едполож им, чтопр ибыль дов ыплаты пр оцентов и налогов снизилась до25000 д.е. Ч ему будетр ав на р ентабельность акционер ногокапитала пр и этом ур ов не пр ибыли в услов ия х отсутств ия и наличия долгов ого ф инансир ов ания ? К акизменится пр и этом ур ов ень ф инансов огор ычага? К акое в лия ние оказыв ает ф инансов ый р ычаг на ср еднев зв еш енную ценукапитала? К аков ов лия ние в ыбор а оптимальной стр уктур ы капитала на ф инансов ые показатели компании, насколькозначительны последств ия небольш их отклонений отоптимальной стр уктур ы? Задани е 22. С ледую щ ие данные отр аж аю ттекущ ее ф инансов ое состоя ние кор пор ации «Boyer»: В еличиназаемногокапитала(балансов ая и р ыночная оценки сов падаю т)… … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 1 000 000 д.е. Рыночная оценкаакционер ногокапитала… … … … … … … … 5 257 143 д.е. В ыр учкаотр еализации запоследний год… … … … … … … … ..12 000 000 д.е. П ер еменные текущ ие р асходы(50% в ыр учки)… … … … … … ..6 000 000 д.е. У слов но-постоя нные р асходы… … … … … … … … … … … … … ..5 000 000 д.е. С тав каналоганапр ибыль… … … … … … … … … … … … … … … … … … 40% П р и текущ ем ур ов не задолж енности цена заемногокапитала, kd = 8%, а цена собств енногокапитала, ks =10,5%. Руков одств окомпании сомнев ается в оптимальности стр уктур ы капитала, поэтому в ице-пр езидент по ф инансам р ассматр ив ает в озмож ность р азмещ ения дополнительного зай мав 1 млн. д.е. и использов ания этой суммы для в ыкупаакций . Рассчитано, чтопр и ув еличении заемногокапиталадо2 млн. д.е. став капр оцента понов ому заемному капиталу долж на ув еличиться до9%, аks в ыр астетдо 11,5%. П остар ому заемному капиталу став ка пр оцента останется на пер в оначальном ур ов не – 8%, он я в ля ется стар ш им поотнош ению кнов ому, а

30 его р ыночная оценка остается р ав ной 1 млн. д.е. В ся чистая пр ибыль компании в ыплачив ается в в иде див идендов . С ледуетли компании ув еличить заемный капитал до2 млн. д.е.? Е сли компания р еш ит ув еличить св ою задолж енность до3 млн. д.е., цена ее дополнительного заемного капитала, р ав ного 2 млн. д.е., будет 12%, а ks в ыр астет до15%. П ер в оначальный 8%-ный долг останется в обр ащ ении, и егор ыночная оценкабудет р ав на1 млн. д.е. К акой ур ов ень задолж енности долж нав ыбр ать компания : 1 млн., 2 млн. или 3 млн. д.е.? Рыночная оценка акций компании состав ля ет пер в оначально20 д.е. за акцию . Рассчитай те нов ую р ав нов есную цену акции пр и ур ов не задолж енности 2 млн. и 3 млн. д.е. Рассчитай те чистую пр ибыль на одну акцию (EPS) компании, если она использует заемный капитал 1 млн., 2 млн. или 3 млн. д.е. Д опустим, чтокомпания в ыплачив ает в сю св ою чистую пр ибыль в в иде див идендов . Е сли в ы най дете, чтоEPS ув еличив ается с р остом заемногокапитала, означает ли это, чтокомпания долж на в ыбр ать пов ыш ение долга до3 млн. д.е. или, в озмож но, доещ е больш ей суммы? Ч то случится с ценой облигаций пер в ого в ыпуска, если компания станет использов ать больш ий заемный капитал и облигации пер в огов ыпускане будутиметь пр иор итетапер ед нов ыми? Задани е 23. Ф ир ма «Daines Scientific, Inc.» пр оизв одит спутников ые станции св я зи, котор ые пр одает по 100000 д.е. У слов но-постоя нные р асходы ф ир мы состав ля ю т2 млн.д.е. К аж дый год в ыпускается и пр одается 50 станций . П р ибыль р ав на 500000 д.е. Актив ы ф ир мы, 5 млн. д.е., полностью ф инансир ую тся акционер ным капиталом. Ф ир ма р ассчитыв ает, чтоона мож етизменить св ой пр оизв одств енный пр оцесс, сделав 4 млн. д.е. капитальных в лож ений за счет заемных ср едств ценой 10%. П р и этом услов нопостоянные р асходыв озр астутна0,5 млн. д.е. Э тоизменение: - снизитпер еменные р асходынаединицупр одукции на10000 д.е.; - ув еличитпр оизв одительность на20 единиц; - цену пр одаж и нав се спутников ые станции пр идется снизить до 95000 д.е., чтобыпр одать дополнительную пр одукцию . С тав ка налога на пр ибыль - 40%. Цена капиталадокапиталов лож ений состав ля ет15%. Д олж нали ф ир мапр оизв одить такое изменение? К ак изменится ее опер ационный р ычаг? Ч то мож носказать о ее точке безубыточности? К акизменится ее ф инансов ый р ычаг и ценакапитала? К акизменится ее р ентабельность актив ов и собств енногокапитала? Задани е 24. К омпания «Rogers»находится в следую щ ей ситуации: - пр ибыль дов ыплатыпр оцентов и налогов – 4 млн. д.е.;

31 став ка налогооблож ения пр ибыли – 35%; в еличиназаемногокапитала– 2 млн. д.е. номинальная ценадолга– 10% годов ых; ценаакционер ногокапитала– 15%; количеств оакций , находя щ ихся в обр ащ ении, – 600000. Рынок компании стабилен, и она не ож идает р оста, поэтому в ся чистая пр ибыль в ыплачив ается в в иде див идендов . Заемный капитал состоитиз бесср очных облигаций . К аков а р ыночная оценка акционер ногокапитала компании (S), цена одной акции (Po), стоимость компании (V)? К аков аср еднев зв еш енная ценакапиталаф ир мы(WACC)? К омпания мож ет ув еличить св ой заемный капитал до10 млн. д.е., использов ав в нов ь пр ив леченные ср едств а для в ыкупа и погаш ения св оих акций . П р оцентная став ка заемногокапитала будетр ав на 12% (ею пр идется погасить стар ый долг), а цена ее собств енногокапитала ув еличится до 17%. П р ибыль до в ыплаты пр оцентов и налогов останется неизменной . Д олж нали компания изменить св ою стр уктур у? Е сли компании не пр идется погаш ать стар ый заемный капитал в р азмер е 2 млн. д.е., какэтопов лия етна ситуацию ? Д опустим, чтостар ый и нов ый заемный капитал имею тр ав ный р иск(Kd = 12%), нокупонная став капостар омузаемномукапиталу останется 10%. К аков означение коэф ф ициента покр ытия пр оцентов (TIE) компании пр и начальных услов ия х и услов ия х пункта3? -

Задани е 25. «Cooley Printing, Inc.» имеет общ ую р ыночную стоимость 100 млн. д.е., в клю чая 1 млн. акций , пр одав аемых поцене 50 д.е. за акцию , и 50 млн. д.е. 10%-ных бесср очных облигаций , пр одав аемых по номиналу. П р ибыль дов ыплаты пр оцентов и налогов компании р ав на13,24 млн. д.е., а став ка налога на пр ибыль – 15%. «Cooley Printing, Inc.» мож ет изменить св ою стр уктур укапитала, ув еличив заемный капитал до70 млн. д.е. Е сли компания р еш ит ув еличить заемный капитал, онадолж напогасить облигации пер в огов ыпускаи в ыпустить нов ые с 12%-ным купоном. К омпания будет покупать св ои акции по нов ой р ав нов есной цене (см. пр имечание), чтобызакр епить изменение стр уктур ыкапитала. К омпания в ыплачив ает в сю чистую пр ибыль в в иде див идендов , ее акции имею тнулев ой р ост. Е сли она ув еличитзаемный капитал, цена собств енногокапитала( k s ) будетр ав на16%. К аков аценасобств енногокапиталакомпании в настоя щ ее в р емя ? Д олж нали компания изменить св ою стр уктур укапитала? Д опустим, став ка налога на пр ибыль в озр астет до34%. Э тоуменьш ит пр ибыль после в ыплаты налогов , а такж е пр ив едет ксниж ению цены акций и р ыночной оценки собств енногокапитала, др угие ф актор ы останутся неизменными. Рассчитай те нов ую цену акции (пр и 50 млн. д.е. заем-

32 ного капитала). П ов лия ет ли изменение став ки налогооблож ения нар еш ение об оптимальном использов ании заемногокапитала? П р имечание. Н ов ая р ав нов есная ценаакции ( P1 ) будетопр еделя ться поф ор муле: P1 = P0 +

∆V , n0

где P0 - пр ош лая р ав нов есная ценаакции, д.е.; ∆V - пр ир остстоимости компании, д.е.; n 0 - пер в оначальное количеств оакций . Задани е 26. «Cooley Printing, Inc.» имеет р ыночную стоимость 100 млн. д.е., в клю чая 1 млн. акций , пр одав аемых поцене 50 д.е. за акцию , и 50 млн. д.е. 10%-ных бесср очных облигаций , пр одав аемых пономиналу. П р ибыль дов ыплаты пр оцентов и налогов компании р ав на 13,24 млн. д.е., а став ка налога на пр ибыль – 15%. «Cooley Printing, Inc.» мож ет изменить св ою стр уктур укапитала, уменьш ив заемный капитал до30 млн. д.е. Е сли компания р еш ит уменьш ить заемный капитал, ей пр идется отзыв ать св ои облигации пер в огов ыпуска и заменя ть их нов ыми с 8%-ным купоном. К омпания будет покупать св ои акции по нов ой р ав нов есной цене (см. пр имечание кпр едыдущ ей задаче), чтобы закр епить изменение стр уктур ыкапитала. К омпания в ыплачив ает в сю чистую пр ибыль в в иде див идендов , ее акции имею т нулев ой р ост. Е сли она уменьш ит заемный капитал, цена собств енногокапитала( k s ) будетр ав на13%. К аков аценасобств енногокапиталакомпании в настоя щ ее в р емя ? Д олж нали компания изменить св ою стр уктур укапитала? Д опустим, став ка налога на пр ибыль изменится до34%. Э тоуменьш ит пр ибыль после в ыплаты налогов , а такж е пр ив едет ксниж ению цены акций и р ыночной оценки собств енногокапитала, др угие ф актор ыостаю тся неизменными. Рассчитай те нов ую цену акции (пр и 50 млн. д.е. заемного капитала). П ов лия етли изменение став ки налогооблож ения на в аш е р еш ение об оптимальном использов ании заемногокапитала?

Задани е 27. Актив ы компании «ABC» состав ля ю т 100 тыс. д.е. И мею тся в озмож ности пр ив лечения заемногокапитала для ф инансир ов ания дея тельности компании. Банк, пр ов одя пр оцентную политику, учитыв аю щ ую ф актор р иска, установ ил плату запользов ание заемными ср едств ами в следую щ их р азмер ах (см. табл. 12)

33 Т аблица12. В еличинапр оцентных став окпокр едитув зав исимости отур ов ня задолж енности потенциальных заемщ иков У дельный в ес задолж енности в стр укС тав капокр едиту, % тур е пассив ов , % 1 2 0 – 10 18 11 – 20 23 21 – 40 30 41 – 50 38 С тав каналогооблож ения пр ибыли – 35%. В настоя щ ее в р емя пр оизв одств енные р асходы компании состав ля ю т 78 тыс. д.е. Рассчитай те изменение показателя р ентабельности собств енногокапитала компании «ABC»1 и ур ов ень ее ф инансов огор ычага пр и р азличных ур ов ня х задолж енности в стр уктур е пассив ов : 0%, 15%, 25%, 45%. П р окомментир уй те полученные р езультаты. Т есты 1. П о д о пти ми заци ей структуры капи тала по ни маю т: 1) соотнош ение собств енногои заемногокапитала, пр и котор ом обеспечив ается наиболее эф ф ектив ная в заимосв я зь меж ду нор мой доходности собств енногокапитала и коэф ф ициентом задолж енности, пр и этом максимизир уется р ыночная стоимость ор ганизации; 2) соотнош ение долгоср очногои кр аткоср очногозаемногокапитала, пр и котор ом обеспечив ается наиболее эф ф ектив ная в заимосв я зь меж ду р ентабельностью собств енного капитала (ROE), р ентабельностью актив ов (ROA) и стр уктур ой капитала, пр и этом максимизир уется р ыночная стоимость ор ганизации; 3) максимизацию WACC; 4) нетоднозначногоотв ета. 2. Вы бери те ф и нансо вы е по казатели , характери зую щ и е эф ф екти вную деятельно сть о ргани заци и : 1) в еличинасобств енногокапитала; 2) экономическая р ентабельность; 3) суммаденеж ных ср едств нар асчетном счете. 3. Вы со ко ри ско вы м ко мпани ям, до хо дно сть капи тала ко то ры х значи тельно ко леблется, следует (при про чи х равны х усло ви ях) и спо льзо вать: 1) больш е заемногокапитала, чем низкор исков ым; 2) меньш е заемногокапитала, чем низкор исков ым; 1

И зменение показателя р ентабельности р ассчитать пр и отклонении опер ационной пр ибыли на10% отбазов огоур ов ня .

34 3) лю бой источник ф инансир ов ания , так как ур ов ень р искаи усобств енногокапитала, и у заемногоодинаков . 4.О предели те о пти мальную структуру капи тала и схо дя и з усло ви й, при веденны х ни ж е: П оказатели

1 Д оля собств енногокапитала Д оля заемногокапитала Ценасобств енногокапитала Цена заемного капитала (с учетом налогов ого кор р ектор а)

В ар иантыстр уктур ыкапиталаи егоцена, % 1 2 3 2 3 4 100 90 80 0 10 20 13,0 13,3 14,0 7,0 7,0 7,1

5. П о д структуро й капи тала спо зи ци и управлени я ф и нансами при нято по ни мать: 1) соотнош ение собств енногои долгоср очногозаемногокапитала, тоесть долгоср очные пассив ы пр едпр ия тия в общ ем объ еме капитала, так как ф ор мир ов ание стр уктур ы капитала св я занос пр иня тием р еш ений долгоср очногохар актер ав отнош ении компании; 2) соотнош ение в сех источников ф инансир ов ания дея тельности пр едпр ия тия в их общ ем объ еме; 3) соотнош ение меж ду пр ибылью дов ыплатыпр оцентов и налогов и пр оцентов куплате. 6. Вы бери те ф и нанс о вы е по казатели , характери зую щ и е о пти мально сть и спо льзуемо й структуры капи тала: 1) ср еднев зв еш енная ценакапитала; 2) пр ибыль дов ыплатыпр оцентов и налогов ; 3) пр ибыль, пр иходя щ ая ся наодну обыкнов енную акцию (EPS); 4) ценаакции; 5) номинал облигации; 6) р асходыор ганизации. 7.Со о тно ш ени е, при ко то ро м до сти гается наи бо лее эф ф екти вно е и спо льзо вани е и мею щ и хся ресурс о в: 1) темп р оста капитала > (темп р оста пр ибыли = темп р оста объ ема пр одаж ); 2) темп р остапр ибыли > темп р остаобъ емапр одаж > темп р остакапитала; 3) темп р оста пр ибыли < (темп р оста объ ема пр одаж = темп р оста капитала). 8. У вели чени е ры но чно й сто и мо сти ко мпани и во змо ж но при : 1) максимизации ценыкапитала; 2) минимизации ценыкапитала; 4) постоя нногоур ов ня ценыкапиталаи сниж ения опер ационной пр ибыли.

35 9. О предели те о пти мальную структуру капи тала и схо дя и з усло ви й, при веденны х ни ж е: П оказатели

1 Д оля собств енногокапитала Д оля заемногокапитала Ценасобств енногокапитала Цена заемного капитала (с учетом налогов ого кор р ектор а)

В ар иантыстр уктур ыкапиталаи егоцена, % 1 2 3 2 3 4 70 60 50 30 40 50 15,0 17,0 19,5 7,5 8,0 12,0

10.Со о тно ш ени е, при ко то ро м до сти гается наи бо лее эф ф екти вно е и спо льзо вани е собственно го и заемно го капи тала: 1) WACC и р ентабельность актив ов в озр астаю т, пр и этом ув еличение WACC больш е ув еличения р ентабельности актив ов ; 2) WACC и р ентабельность актив ов сниж аю тся , пр и этом сниж ение WACC меньш е сниж ения р ентабельности актив ов ; 3) WACC в озр астает, а р ентабельность актив ов сниж ается , пр и этом ув еличение WACC больш е сниж ения р ентабельности актив ов ; 4) WACC сниж ается , а р ентабельность актив ов в озр астает, пр и этом сниж ение WACC больш е ув еличения р ентабельности актив ов . 11. Д ля и нвесто ра бо льш и й ф и нанс о вы й ри ск (во змо ж но сть по тери по лно стью и ли части чно и нвести ро ванно го капи тала, и ли недо по лучени я до хо да во ж и даемо м размере) при но сят: 1) пр ив илегир ов анные акции, чем обыкнов енные акции; 2) кр едит, чем обыкнов енные акции; 3) обыкнов енные акции, чем кр едит; 4) кр едит, чем пр ив илегир ов анные акции. 12. Д ля ф и нансо вы х менедж еро в о ргани заци и меньш и й ри ск по тери права управлени я при но сят: 1) обыкнов енные акции (откр ытая подписка), чем пр ив илегир ов анные акции; 2) обыкнов енные акции (откр ытая подписка), чем кр едит; 3) пр ив илегир ов анные акции, чем кр едит; 4) кр едит, чем обыкнов енные акции (откр ытая подписка).

36 Схемы , практи чески е задани я и тесты ктеме 4 «Д и ви дендная по ли ти ка» Д и ви денды вы плачи ваю тся

4 р азав год

О бъ я в ля ю тся общ им собр анием пор екомендации С ов етадир ектор ов

Д атав ыплатыопр еделя ется общ им собр анием акционер ов . Е сли датане опр еделенаобщ им собр анием, ср оких в ыплатыне мож етпр ев ыш ать 60 дней содня пр иня тия р еш ения ов ыплате

Размер див иденда

≤

Размер див иденда, р екомендов анный С ов етом дир ектор ов

О бщ ее собр ание мож етпр иня ть р еш ение онев ыплате или неполной в ыплате див идендапопр ив илегир ов анным акция м В этом случае пр ив илегир ов анные акции станов я тся голосую щ ими

Рис. 10

П ор я докв ыплатыдив идендов поакция м

37 Н евы плата ди ви дендо впо акци ям

О бщ ее собрани е акци о неро в

О бщ ество

в пр ав е пр иня ть р еш ение о

не в пр ав е пр инимать р еш ение ов ыплате див идендов

нев ыплате див идендов поакция м в ыплате див идендов попр ив илегир ов анным акция м в неполном р азмер е

П ообыкнов енным и пр ив илегир ов анным акция м, р азмер див идендапокотор ым не опр еделен, если не пр иня тор еш ение ов ыплате в полном р азмер е див идендов попр ив илегир ов анным акция м, р азмер див идендапокотор ым опр еделен устав ом П опр ив илегир ов анным акция м, если не пр иня тор еш ение ополной в ыплате див идендов попр ив илегир ов анным акция м, пр едостав ля ю щ им пр еимущ еств ов очер едности получения див идендов

дополной оплаты в сегоустав ного капиталаобщ еств а до в ыкупа в сех акций , котор ые долж ны быть в ыкупленыобщ еств ом если на день пр иня тия р еш ения общ еств о отв ечаетпр изнакам несостоятельности если после в ыплаты общ еств обудет отв ечать пр изнакам несостоятельности если стоимость чистых актив ов станет меньш е после в ыплаты див идендов его устав ногокапитала, р езер в ногоф онда и пр ев ыш ения над номинальной стоимостью ликв идационной стоимости р азмещ енных пр ив илегир ов анных акций

Рис.11. С лучаи нев ыплатыобщ еств ом див идендов

38 М ето ди ки ди ви дендны х вы плат В «М етодических р екомендация х пор азр аботке ф инансов ой политики пр едпр ия тия », утв ер ж денных П р иказом М инистер ств а экономики Россий ской Ф едер ации от1 октя бр я 1997 года№ 118, пр ив одя тся следую щ ие методики див идендных в ыплат. Т аблица13 Х ар актер истики методикдив идендных в ыплат Н азв ание методики 1 1.М етодика постоя нного пр оцентного р аспр еделения пр ибыли

О снов ной пр инП р еимущ естцип в аметодики 2 3 С облю дение по- П р остота стоя нств а показателя «див идендный в ыход»

Н едостатки методики 4 С ниж ение суммы див иденда на акцию (пр и уменьш ении чистой пр ибыли) пр ив одит к падению кур са акций

2. М етодика ф иксир ов анных див идендных в ыплат

С облю дение постоя нств а суммы див иденда на акцию в течение длительного пер иода в не зав исимости от динамики кур са акций . Регуля р ность див идендных в ыплат

Е сли пр ибыль сильно сниж ается , в ыплата ф иксир ов анных див идендов подр ыв ает ликв идность пр едпр ия тия

1.П р остота 2. С глаж ив ание колебаний кур сов ой стоимости акций

П р имечания 5 М етодика дов ольно часто пр именя ется в пр актике, несмотр я на пр едостер еж ения теор етиков

39

1 3. М етодика в ыплаты гар антир ов анного минимума и «экстр адив идендов »

2 1. С облю дение постоя нств а р егуля р ных в ыплат ф иксир ов анных сумм див идендов 2. В зав исимости от успеш ности р аботы пр едпр ия тия – в ыплата чр езв ычай ного див иденда («экстр а») как пр емии к ф иксир ов анной сумме див идендов 4. М етодика В место денеж нов ыплаты ди- го див иденда акв идендов ак- ционер ы получация ми ю т дополнительные акции

П р одолж 3 4 С глаж ив ание «Э кстр а»колебаний див иденд кур сов ой пр и слиш ком стоимости ак- частой в ыций плате станов ится ож идаемым и пер естает игр ать долж ную р оль в поддер ж ании кур саакций

1.О блегчается р еш ение ликв идных пр облем пр и неустой чив ом ф инансов ом полож ении 2.В ся нер аспр еделенная пр ибыль поступает на р азв итие 3.П оя в ля ется больш ая св обода манев р а стр уктур ой источников 4.П оя в ля ется в озмож ность дополнительногостимулир ов ания в ысш их упр ав ленцев , наделя емых акция ми

Ря д инв естор ов мож ет пр едпочесть деньги и начнет пр одав ать акции

ение табл. 13 5 «Э кстр а»див иденды не долж ны в ыплачив аться слиш ком часто

Расчет нато, что больш инств о акционер ов устр оит получение акций , если эти акции достаточно ликв идны, чтобы в лю бой момент пр ев р атиться в наличность

40 Задани е 28. К омпания р ассчитыв ает– с опр еделенной долей в ер оя тности – получать в течение пр едстоя щ их пя ти лет следую щ ую чистую пр ибыль на основ е пр ив еденных в таблице 14 капитальных затр ат. Т аблица14. В еличиначистой пр ибыли и капитальных затр аткомпании

1 Ч истая пр ибыль, тыс. д.е. К апитальные затр аты, тыс. д.е.

1 2 2 000

2 3 1 500

Г од 3 4 2 500

1 000

1 500

2 000

4 5 2 300

5 6 1 800

1 500

2 000

В настоя щ ее в р емя в обор оте находя тся 1 миллион обыкнов енных акций , покотор ым компания в ыплачив ает еж егодные див иденды из р асчетана 1 д.е. наакцию . 1. О пр еделите в еличину див идендов , в ыплачив аемых наодну акцию , атакж е еж егодный объ ем в неш негоф инансир ов ания , котор ый потр ебуется в течении пр едстоя щ их пя ти лет, если див идендная политикар ассматр ив ается какпассив ный ф актор . 2. О пр еделите еж егодный объ ем в неш негоф инансир ов ания , котор ый потр ебуется в течение пр едстоя щ их пя ти лет, если нынеш ня я в еличина годов ых див идендов , в ыплачив аемых на каж дую акцию , будет остав аться неизменной . 3. О пр еделите в еличину див идендов , в ыплачив аемых наодну акцию , атакж е объ емыв неш негоф инансир ов ания , котор ые потр ебую тся в случае, если коэф ф ициент в ыплаты див идендов будет поддер ж ив аться на ур ов не 50%. 4. П р и каком из тр ех в идов див идендной политики будет максимизир ов ана в еличина сов окупных див идендов (общ ая сумма див идендов за пя ть лет) и объ ем в неш негоф инансир ов ания (общ ая сумма ф инансир ов ания запя ть лет)? Задани е 29. К ор пор ация «В М С » не имеет заемногокапитала. Акционер ный капитал состоитиз 200000 обыкнов енных акций номиналом 2 д.е. В начале 2005 года компания столкнулась с ухудш ением пер спектив р оста и относительномалым количеств ом пр ив лекательных инв естиционных в озмож ностей . Ранее ф ир ма считала необходимым напр ав ля ть больш ую часть св оих пр ибылей на ф инансир ов ание р оста исходя из р асчета 12% в год. В будущ ем р еальный темп пр ир остамож етсостав ить 5%, нота-

41 кой ур ов ень потр ебует ув еличения в ыплаты див идендов . У р ов ень доходности инв естиций долж ен быть р ав ен 14%, т.е. тому минимуму, котор ый тр ебую такционер ы«В М »посв оим акция м. Н ов ые инв естиционные пр оекты потр ебую т 800 тыс. д.е., в тов р емя как пр огнозир уемая чистая пр ибыль после в ыплатыналогов состав ит2 млн. д.е. В пр едыдущ ем году доля в ыплаты див идендов состав ля ла 20%. В св я зи с неблагопр ия тным изменением обстоя тельств упр ав ля ю щ ие «В М » пер есматр ив аю тдив идендную политику компании. 1. П олагая , чтопр иня тые на 2005 год инв естиционные пр оектыбудут ф инансир ов аться толькоза счет нер аспр еделенной пр ибыли, р ассчитай те див идендынаакцию в 2005 г., согласномодели в ыплатыдив идендов поостаточномупр инципу. 2. К акая доля в ыплатбудетустанов ленав 2005 г.? 3. Е сли ув еличенная доля в ыплатсохр анится в пр огнозир уемом будущ ем, каков адолж набыть текущ ая стоимость обыкнов енных акций ? К ак она соотносится с ценой , котор ая была установ лена р ынком в 2004 г.? Е сли дв а значения цены обыкнов енной акции «В М » отличны, объ я сните пр ичины. Задани е 30. К омпания «В » получила пр ибыль в отчетном году в р азмер е 100 тыс. д.е. К омпания мож етлибопр одолж ать р аботу в том ж е р еж име, получая в дальней ш ем такую ж е пр ибыль, либор еинв естир ов ать часть пр ибыли. Н аоснов ании данных таблицы15 тр ебуется опр еделить, какой в ар иант див идендной политики пр едпочтительнее. Т аблица15 Во змо ж но сти по вы ш ени я рентабельно сти ко мпани и «В» за счет реи нвести ро вани я при бы ли Д оля р еинв естир уемой пр ибыли,%

Т емп пр ир остапр ибыли,%

Т р ебуемая акционер ами нор мапр ибыли,%

1 0 10 20 30

2 0 6 9 11

3 10 14 15 18

Т есты 1. П ри каки х о бсто ятельствах акци о нерно му о бщ еству запрещ ается о бъявлять и вы плачи вать ди ви денды по акци ям: 1) общ еств оотв ечаетпр изнакам несостоя тельности (банкр отств а); 2) если не сф ор мир ов ан р езер в ный ф онд; 3) если пр изнаки несостоя тельности (банкр отств а) поя в я тся у общ еств а в р езультате в ыплатыдив идендов ;

42 4) недостаточное число учр едителей ; 5) если не оплачен в есь устав ный капитал общ еств а. 2. А кци о нер о плати л акци ю на 70% кмо ментуо бъявлени я вы платы ди ви дендо в. О бъявленны й размер ди ви денда – 100 рублей на акци ю . К ако ва вели чи на ди ви дендо в, по лученны х акци о неро м? 1) 100 р ублей ; 2) 0 р ублей ; 3) 70 р ублей , если иное не огов ор енов У став е; 4) в опр ос постав лен некор р ектно. 3. К акмо ж етустанавли ваться ди ви денд по о бы кно венно й акци и : 1) какф иксир ов анный пр оцент поотнош ению ккур сов ой цене акции надатув ыплатыдив идендов ; 2) какчастное отделения части чистой пр ибыли АО на количеств оакций ; 3) как частное от деления опер ационной пр ибыли АО на количеств о акций ; 4) какотнош ение массы див иденда кноминальной цене акции, в ыр аж енное в пр оцентах. 4. А кци о нерно е о бщ ество зареги стри ро вало эми сси . 10 ты сяч о бы кно венны х акци й, и з ко то ры х 9 ты сяч бы ло про дано акци о нерам. Ч ерез неко то ро е время ещ е 500 акци й бы ло вы куплено о бщ ество м у акци о неро в. П о о ко нчани и о тчетно го го да собрани ем акци о неро в при нято реш ени е о распределени и в качестве ди ви дендо в 200 ты сяч рублей при бы ли . Н а како е ко ли чество акци й следует раздели ть 200 ты сяч рублей, что бы о предели ть ди ви денд на о днуакци ю ? 1) на10 тыся ч; 2) на9 тыся ч; 3) на8,5 тыся ч. 5. Ч то тако е до хо д акци о нера, вы раж енны й в про центах кцене акци и : 1) дисконт; 2) массадив иденда; 3) став кадив иденда; 4) аж ио. 6. У ставны й капи тал акци о нерно го о бщ ества в размере 100 ты с яч рублей разделен на 900 о бы кно венны х акци й и 100 при ви леги ро ванны х. Н о ми нал всех акци й о ди нако вы й. П редпо лагаемы й размер при бы ли к распределени ю меж ду акци о нерами – 20 ты с яч рублей. Ф и кси ро ванны й ди ви денд по при ви леги ро ванны м акци ям с о ставляет 20%. Н а по лучени е како го ди ви денда мо ж ет рассчи ты вать владелец о бы кно венно й акци и ? 7. А кци о нерно е о бщ ество и меетпри бы ль, до стато чную для вы платы ди ви дендо в по о бы кно венны м акци ям. Вправе ли о бщ ество о тказать держ ателям указанны х акци й ввы плате ди ви дендо в? 1) нет;

43 общ ее собр ание акционер ов в пр ав е пр инимать р еш ение о нецелесообр азности в ыплатыдив идендов ; 3) сов етдир ектор ов в этом случае в пр ав е пр иня ть р еш ение онев ыплате див идендов . 8. А кци о нерно е о бщ ество вы плати ло в течени е го да вы со ки е про меж уто чны е ди ви денды . П о сле о бъявлени я ди ви дендо в по и то гам го да о казало сь, что акци о неры по лучи ли и зли ш ни е ди ви денды . М о ж ет ли о бщ ество при нуди ть акци о неро ввернуть переплату? 1) да; 2) нет; 3) общ еств о мож ет считать излиш ню ю в ыплату в счет пр едстоя щ их платеж ей ; 4) в опр ос постав лен некор р ектно. 9. И нвесто р «А » купи л у и нвесто ра «В» акци ю 3 марта текущ его го да. Д и ви денды вы плачи ваю тся с1 апреля за преды дущ и й го д. К то и за како й сро кпо лучи тди ви денды : 1) инв естор «А» замеся ц; 2) инв естор «В » загод; 3) див идендыне получитникто; 4) инв естор «А» загод; 5) инв естор «В » за11 меся цев , аинв естор «А»замеся ц; 6) инв естор «В » за11 меся цев . 10. М о ж етли акци о нерно е о бщ ество бы ть о бъявлено неплатеж еспо со бны м, если о но не вы плачи ваето бъявленны е ди ви денды по акци ям: 1) мож ет; 2) не мож ет.

2)

Во про сы кэкзаменупо ди сци пли не «У правлени е капи тало м» 1. Э кономическое содер ж ание, ф ункции и состав капитала 2. О снов ные источники капитала и р асчет их цены. Н еобходимость налогов ой кор р ектир ов ки пр и опр еделении цены долга. В озмож ности использов ания модели М .Г ор дона и метода С АРМ для опр еделения цены источника«обыкнов енные акции» 3. С р еднев зв еш енная и пр едельная цена капитала. И спользов ание показателя ценыкапиталадля оценки стоимости компании в целом 4. С р еднев зв еш енная цена капитала, ее в заимосв я зь с эф ф ектив ностью инв естиционных пр оектов и стоимостью компании. В лия ние ф инансов огор ычаганаценуав ансир ов анногокапитала 5. П оня тие и в идылев ер идж а(р ычага). В заимосв я зь доходов и лев ер идж а. 6. Г р аф ическое и аналитическое пр едстав ление метода «мер тв ой точки». Расчет точки безубыточности. Э кономическое содер ж ание и р асчет запасаф инансов ой пр очности

44 7. О пер ационный р ычаг и его экономическое содер ж ание. О ценка ур ов ня опер ационногор ычага. В заимосв я зь опер ационногор ычагаи пр оизв одств енногор иска 8. Ф инансов ый лев ер идж (р ычаг) и егоэкономическое содер ж ание. О ценка ур ов ня ф инансов ого лев ер идж а (амер иканская и ев р опей ская концепции). В заимосв я зь ф инансов оголев ер идж аи ф инансов огор иска 9. П оня тие и в иды лев ер идж а. В заимосв я зь доходов и лев ер идж а. О ценка ур ов ня пр оизв одств енно-ф инансов ого(комбинир ов анного) р ычага, его в заимосв я зь с общ им р иском 10. В иды, пр еимущ еств а и недостатки основ ных источников ф инансир ов ания . 11. П р отив ор ечия меж ду акционер ами и менедж ер ами, акционер ами и кр едитор ами, пути их р азр еш ения 12. Т еор етические концепции ф ор мир ов ания оптимальной стр уктур ы капитала: тр адиционалистский , индиф ф ер ентности стр уктур ы капитала (подход Ф . М одилья ни и М . М иллер а) 13. Ф актор ы, в лия ю щ ие напр иня тие р еш ения постр уктур е капитала 14. Зав исимость меж ду ценой капитала и стр уктур ой капитала. К р итер ии р ациональной стр уктур ыкапитала. 15. Э кономическое содер ж ание точек р ав нов есия пр и в ыбор е в ар иантов ф инансир ов ания инв естиционных пр оектов . Расчет оптимальной стр уктур ыкапиталапр и помощ и методаEBIT-EPS 16. Рациональная заемная политики. Рациональная стр уктур а источников ср едств 17. С одер ж ание див идендной политики компании. Д в а подхода копр еделению див идендной политики: тр адиционный и М одилья ни-М иллер а 18. Ф актор ы, в лия ю щ ие надив идендную политикуакционер ногообщ еств а, особенности пр оя в ления этих ф актор ов в р оссий ских услов ия х 19. М етоды начисления и в ыплаты див идендов : постоя нное пр оцентное р аспр еделение пр ибыли, ф иксир ов анные див идендные в ыплаты, в ыплата гар антир ов анногоминимума и экстр а-див идендов , в ыплата див идендов акция ми 20. П ор я док начисления и в ыплаты див идендов в соотв етств ии с р оссий ским законодательств ом. Т емати ка ко нтро льны х рабо тпо ди сци пли не «У правлени е капи тало м» для студенто в зао чно го о тделени я 1. 2. 3. 4. 5.

Э кономическое содер ж ание, ф ункции и состав капиталапр едпр ия тия С остав и стр уктур а собств енного капитала пр едпр ия тия . М одель Р. Х иггинса(достиж имогор оста– SGR) Э кономическое содер ж ание, ф ункции и состав капитала коммер ческогобанка Регулир ов ание в еличиныкапиталакоммер ческогобанка Ценакапиталаи методикаее опр еделения

6. 7. 8.

45 П р едельная цена капитала и методикаее опр еделения П оня тие и в идылев ер идж а В идыи классиф икация пр оизв одств енных р асходов ор ганизации

9. П р оизв одств енный (опер ационный ) лев ер идж и егооценка 10. П р оизв одств енный (опер ационный ) лев ер идж как инстр умент для упр ав ления пр ибылью отпр одаж в р азных р ыночных ситуация х 11. Ф инансов ый лев ер идж и егооценка 12. Рациональная стр уктур аисточников ср едств ор ганизации 13. П р оизв одств енно-ф инансов ый (комбинир ов анный ) лев ер идж и его оценка. О ценкасов окупногор иска, св я занногос ор ганизацией 14. Ф актор ы, опр еделя ю щ ие стр уктур укапитала 15. М етодыоптимизации стр уктур ыкапитала 16. У пр ав ление стр уктур ой капитала пр и помощ и инстр ументов ф ондов огор ынка 17. Т еор ия упр ав ления стр уктур ой капиталаМ одилья ни-М иллер а 18. С одер ж ание див идендной политики и ф актор ы, ее опр еделя ю щ ие 19. М етодики и пор я докдив идендных в ыплат 20. О собенности див идендной политики р оссий ских акционер ных общ еств в сов р еменных услов ия х Т ребо вани я ко ф о рмлени ю ко нтро льны х рабо т О бъ ем контр ольной р аботы – не менее 10 стр аниц маш инописного текста (12 листов р укописного текста). Работа долж на содер ж ать план, в в едение, текст в соотв етств ии с планом, заклю чение, списокиспользов анной литер атур ы. Т ема контр ольной р аботы (из дв ух-тр ех – пов ыбор у) опр еделя ется в зав исимости отначальной букв ыф амилии: А, Б, В – 1, 9; Г , Д , Е , Ж – 2, 10; З, И , К – 3, 11, 17; Л , М , Н – 4, 12, 18;

О , П – 5, 13. 19; Р, С - 6, 14. 20; Т , У , Ф , Х – 7, 15; Ц, Ч , Ш , Щ , Э , Ю , Я – 8,16.

Т аблица16 С р ав нительная хар актер истиканекотор ых ф ор м ф инансир ов ания инв естиционных пр огр амм К р итер ии ср ав нения

Ф ор мыф инансир ов ания инв естиционных пр огр амм Б а нков ское кр ед и т ов а ни е В ы пус к кор пор а т и в ны х В ы пус к обы кнов енны х обли га ци й а кци й

1 2 П р еимущ еств а Более упр ощ енная пр одля заемщ ика цедур а получения кр еди(эмитента) та; в озмож ность получения зай ма на более гибких услов ия х; в озмож ность ов ер др аф та; кр едитор и заемщ ик, как пр ав ило, знаю тдр уг др уга.

3 В озмож ность пр ив лечения более значительных р есур сов на более длительные ср оки; в озмож ность пр ив лечения неогр аниченного кр уга инв естор ов ; эмитент пр иобр етает откр ытую кр едитную истор ию , что р асш ир я ет в озмож ности дальней ш его заимств ов ания ; в озмож ность отнесения на себестоимость р асходов по в ыплате пр оцентов позай му.

4 В озмож ность пр ив лечения более значительных р есур сов на неогр аниченный ср ок; в озмож ность пр ив лечения неогр аниченного кр уга инв естор ов ; в озмож ность пр ив лечения стр атегического пар тнер а; безв озмездный хар актер ф инансир ов ания с точки зр ения в озв р атности ср едств ; в озмож ность получения эмиссионного дохода.

В ы пус к пр и в и леги р ов а нны х а кци й 5 В озмож ность пр ив лечения более значительных р есур сов на неогр аниченный ср ок; в озмож ность пр ив лечения стр атегического пар тнер а без потер и контр оля над пр едпр ия тием; безв озмездный хар актер ф инансир ов ания с точки зр ения в озв р атности ср едств ; в озмож ность получения эмиссионного дохода.

47 1 2 П р еимущ еств а К ак пр ав ило, кр едитор для кр едитор а хор ош о инф ор мир ов ан о (инв естор а) ф инансов ом состоя нии заемщ ика; в озмож ность получения пр ибыли в кр аткоср очном пер иоде; кр едитор зачастую диктуетуслов ия кр едитногодогов ор а.

3 Ж есткие тр ебов ания по в ыпуску облигаций пов ыш аю т их надеж ность; в озмож ность получения ф иксир ов анного дохода в пер иод обр ащ ения облигации, в озмож ность доср очного «в ыхода» из пр оекта, путем пр одаж и ценной бумаги на в тор ичном р ынке. С тоимость заим- С тоимость зай ма р ав на Э митентуплачив аетпр оств ов ания (пр и- сумме уплаченных заем- центы по зай му и/или в лечения инв е- щ иком пр оцентов позай - сумму дисконта, госустиций ) му. дар ств енную пош лину в р азмер е 0,2% от номинальной суммы в ыпуска за государ ств енную р егистр ацию в ыпуска; стоимость услуг андер р ай тер а (1-4% от объ ема р азмещ енного в ыпуска), р асходы на р екламу и р аскр ытие инф ор мации.

4 В озмож ность участия в упр ав лении пр едпр ия тием; в озмож ность получения див идендов ; в озмож ность «в ыхода» из пр оекта, путем пр одаж и ценной бумаги на в тор ичном р ынке; пр ав а акционер а закр епленызаконодательств ом. Э митент уплачив ает государ ств енную пош лину в р азмер е 0,2% от номинальной суммы в ыпуска за государ ств енную р егистр ацию в ыпуска, стоимость услуг андер р ай тер а (1-4% от объ ема р азмещ енногов ыпуска), р асходына в ыплату див идендов (в случае пр иня тия р еш ения об их в ыплате), р екламу и р аскр ытие инф ор мации.

П р одолж ение табл. 16 5 В озмож ность получения ф иксир ов анного дохода в в иде див идендов ; в озмож ность пр одаж и акций на в тор ичном р ынке; пр ав а акционер а закр еплены законодательств ом. Э митент уплачив ает государ ств енную пош лину в р азмер е 0,2% от номинальной суммы в ыпуска за государ ств енную р егистр ацию в ыпуска, стоимость услуг андер р ай тер а (1-4% от объ ема р азмещ енного в ыпуска), р асходы на в ыплату див идендов , р екламу и т.д.

48 1 2 О гр аничения для К ак пр ав ило, тр ебуется заемщ ика (эми- в несение залога, ср оки тента) заимств ов ания , как пр ав ило, не более года.

3 Д опускается р азмещ ение облигаций без обеспечения не р анее тр етьего года сущ еств ов ания общ еств а пр и услов ии надлеж ащ его утв ер ж дения дв ух годов ых балансов общ еств а и пр и услов ии полной оплаты устав ного капитала; необходимость нести дополнительные издер ж ки по оплате услуг андер р ай тер а и р аскр ытию инф ор мации; длительная пр оцедур а р азмещ ения в ыпуска

4 Д ополнительный в ыпуск акций мож ет осущ еств ля ться пр и услов ии полной оплаты устав ного капитала; необходимость нести дополнительные издер ж ки по оплате услуг андер р ай тер а и р аскр ытию инф ор мации, длительная пр оцедур а р азмещ ения в ыпуска; сущ еств ует в ер оя тность потер и контр оля над дея тельностью общ еств а и сниж ения долей в устав ном капитале сущ еств ую щ их акционер ов

П р одолж ение табл. 16 5 Д ополнительный в ыпуск акций мож ет осущ еств ля ться пр и услов ии полной оплаты устав ного капитала; необходимость нести дополнительные издер ж ки по оплате услуг андер р ай тер а и р аскр ытию инф ор мации, длительная пр оцедур а р азмещ ения в ыпуска; необходимость р егуля р но в ыплачив ать див иденды; номинальная стоимость р азмещ енных пр ив илегир ов анных акций не долж на пр ев ыш ать 25% от устав ного капитала общ еств а.

49 1 2 О гр аничения и Н еобходимость следов ать р иски для кр еди- тр ебов ания м нор матив а тор а(инв естор а) Н 6 – р азмер р иска на одного заемщ ика; огр аниченность собств енных р есур сов .

3 И нв естор не в пр ав е тр ебов ать доср очного погаш ения облигации, если такая в озмож ность не была пр едусмотр ена в р еш ении о в ыпуске; такж е не в пр ав е тр ебов ать доср очной в ыплаты пр оцентов ; в случае низкой ликв идности облигаций на в тор ичном р ынке затр уднена в озмож ность их пр одаж и.

4 В озмож ность сниж ения доли в устав ном капитале пр и дополнительных эмиссия х акций ; див иденды могут не в ыплачив аться ; в случае низкой ликв идности акций на в тор ичном р ынке затр уднена в озмож ность их пр одаж и.

П р одолж ение табл. 16 5 Акционер ы – в ладельцы пр ив илегир ов анных акций не имею т пр ав а голоса на собр ании акционер ов , за исклю чением в опр осов оликв идации и р еор ганизации общ еств а; в случае низкой ликв идности акций на в тор ичном р ынке затр уднена в озмож ность их пр одаж и; пр ив илегир ов анные акции станов я тся голосую щ ими, начиная с собр ания акционер ов , на котор ом незав исимо от пр ичин не было пр иня то р еш ение о в ыплате див идендов .

Ф Е Д Е РАЛ Ь Н О Е АГ Е Н Т С Т В О П О О БРАЗО В АН И Ю Г О У В П О «В О РО Н Е Ж С К И Й Г О С У Д АРС Т В Е Н Н Ы Й У Н И В Е РС И Т Е Т » Э К О Н О М И Ч Е С К И Й Ф АК У Л Ь Т Е Т

К АФ Е Д РА Ф И Н АН С О В И К РЕ Д И Т А

М Е Т О Д И Ч Е С К И Е У К АЗАН И Я пов ыполнению пр оектаподисциплине «У П Р А В Л Е Н И Е

К А П И Т А Л О М »

В ор онеж 2005

51 Введени е Цена капитала опр еделя ется какнор ма пр ибыли, котор ую ор ганизация пр едлагает св оим инв естор ам для поддер ж ания р ыночной стоимости самой ор ганизации. Ф инансов ые менедж ер ы долж ны знать цену капитала для того, чтобы: - пр инимать р еш ения окапиталов лож ения х; - сф ор мир ов ать оптимальную стр уктур у капитала; - пр инимать р еш ения по в опр осам долгоср очной ар енды и пр и упр ав лении обор отным капиталом. С методами оценки капитала и пр облемой опр еделения его оптимальной стр уктур ы тесно св я зана концепция р ычага (лев ер идж а). О птимальная стр уктур акапиталадля лю бой компании в омногом зав иситотв еличины р ычага. Рычаг – часть постоя нных затр ат, котор ая я в ля ется источником р искадля ор ганизации. Целью в ыполнения данногопр оекта я в ля ется углубленное изучение пр облем упр ав ления стр уктур ой капитала и получение пр актических нав ыков пр иня тия упр ав ленческих р еш ений , св я занных с опр еделением мер ы р иска дея тельности ор ганизации, оптимальногосоотнош ения собств енных и заемных ср едств . Д анная цель мож етбыть р еализов анапутем последов ательногор еш ения следую щ их задач: - изучение способов диф ф ер енциации издер ж ек на пр оизв одств о пр одукции; - анализ безубыточности и опер ационногор ычага, их в заимосв я зи; - оценкаопер ационногои ф инансов огор ычагов ; - р асчет и оценка цены отдельных источников ф инансир ов ания дея тельности ор ганизации; - опр еделение ср еднев зв еш енной ценыкапитала; - изучение кр итер иев оптимальности стр уктур ыкапитала. П р оектв ыполня ется студентами наоснов е пр актических матер иалов ор ганизаций . Расчетной части пр оекта пр едш еств ует кр аткая хар актер истика объ екта исследов ания : егоор ганизационно-пр ав ов ая ф ор ма, хар актер в ыпускаемой пр одукции, р ынки сбыта, тип пр оизв одств а. В пр оцессе р асчетов необходимоиспользов ать следую щ ие ф ор мы ф инансов ой отчетности: ф ор ма№ 1 «Бухгалтер ский баланс», ф ор ма№ 2 «О тчетопр ибыля х и убытках», ф ор ма № 4 «О тчет одв иж ении денеж ных ср едств », ф ор ма № 5 «П р илож ение кбухгалтер скомубалансу». П р оектскладыв ается из в ыполнения четыр ех в заимосв я занных заданий . М етодические указания поих в ыполнению пр ив одя тся ниж е. Расчеты долж ны сопр ов ож даться необходимыми комментар ия ми и в ыв одами. С ледует обр атить особое в нимание на пр ав ильное оф ор мление р асчетной и текстов ой частей пр оекта.

52 Задани е 1. Ди ф ф еренци аци я расхо до вна про и зво дство про дукци и 1. Рассмотр еть калькуля цию себестоимости основ ногов ида пр одукции. 2. О пр еделить, к какому типу р асходов (пер еменные, постоя нные, смеш анные) относя тся р асходы, отр аж енные в калькуля ции. 3. П р ов ести диф ф ер енциацию смеш анных р асходов тр емя методами: максимальной и минимальной точек(«мини – макси»), гр аф ическим (статистическим), наименьш их кв адр атов . С опостав ить полученные р езультаты. М етодические указания 1. П р и использов ании метода максимальной и минимальной точек из сов окупности данных за последний год в ыбир ать дв а меся ца – с наибольш им и наименьш им объ емом пр оизв одств а и состав ить следую щ ую таблицу. Т аблица1 И сходные данные для р асчетастав ки пер еменных р асходов П оказатель

1 1. У р ов ень пр оизв одств а, ш т. в пр оцентах 2. Расходы1, р уб.

О бъ ем пр оизв одств а максиминимальмальный ный 2

3

Разность меж ду максимальной и минимальной в еличинами 4

100

О пр еделить став ку пер еменных р асходов – ср едние пер еменные р асходыв себестоимости единицыпр одукции: С тав ка пер еменных р асходов = [(максимальная общ ая сумма р асходов минимальная общ ая суммар асходов ) *

100% ]: К max, 100% − К min ,%

где К max – максимальный объ ем пр оизв одств а, ш т.; К min ,% – минимальный объ ем пр оизв одств а в пр оцентах кмаксимальному. О пр еделя ется общ ая суммапостоя нных р асходов : М аксимальная С тав ка П остоя нные р асходы= общ ая сумма пер еменных * К max р асходов р асходов

1

И мею тся в в идуте р асходы, котор ые необходимодиф ф ер енцир ов ать

53 2. Д ля диф ф ер енциации р асходов гр аф ическим (статистическим) методом на гр аф икследует нанести данные осов окупных р асходах ор ганизации, напр имер , запоследний год (см. р ис.1). С уммар ные р асходы, р уб.

а К оличеств оединиц пр одукции, ш т.

«Н а глазок» пр ов ести линию общ их р асходов . Т очка пер есечения с осью издер ж екпокаж етур ов ень постоя нных р асходов (а). С тав капер еменных р асходов (в ) состав ля ет: (С уммар ные р асходы – У слов но-постоя нные р асходы): О бъ ем пр оизв одств а П р и р асчете суммар ных р асходов и объ ема пр оизв одств а использую тся их ср еднемеся чные значения . Д алее следует состав ить ур ав нение пер в ой степени, хар актер изую щ ее общ ий ур ов ень р асходов : где :

у= а + вх, у– общ ие р асходы; а– ур ов ень постоя нных р асходов ; в – став капер еменных р асходов ; х – объ ем пр оизв одств ав ф изических единицах.

3. Д ля диф ф ер енциации р асходов методом наименьш их кв адр атов необходимосостав ить таблицу 2.

54 Т аблица2 И сходные данные для р асчетастав ки пер еменных р асходов методом наименьш их кв адр атов М еся ц

О бъ ем пр оизв одств а (х), ш т.

1

х −х

(ш т.)

2

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9 10. 11. 12. И того

3

∑х

С уммар ные у−у р асходы (р уб.) (у), (р уб.) 4 5

∑у

(х − х )

2

(х − х ) * * ( у − у)

(р уб.) 6

∑(х − х )

7

2

∑(х − х ) * ( у − у)

С р еднее х значение

у

С тав капер еменных р асходов b опр еделя ется поф ор муле: b=

∑ ( х − х )( у − у ) ∑(х − х ) 2

Д алее следует опр еделить в еличину пер еменных р асходов в р асчете на ср еднемеся чный объ ем пр оизв одств а (VC = в * х ) . Т огда постоя нные р асходысостав я т: а = FC = y − VC С остав им ур ав нение общ егоур ов ня р асходов .

55

Задани е 2. Расчетпо ро га рентабельно сти , запаса ф и нансово й про чно сти , уро вня о пераци о нно го ры чага. 1. И спользуя в еличину став ки пер еменных р асходов , р ассчитанную в пр едыдущ ем задании, заполните таблицу 3. Т аблица3 Расчетпор огар ентабельности, запасаф инансов ой пр очности, ур ов ня опер ационногор ычага П оказатели

1. 2. 3. 4. 5. – – 6. 7.

8.

1 В ыр учка от р еализации (S), р уб. П ер еменные р асходы (VC), р уб. В алов ая мар ж а(S-VC), р уб. У слов но-постоя нные р асходы(FC), р уб. П ор ог р ентабельности: в натур альном в ыр аж ении (ш т.); в денеж ном в ыр аж ении (р уб.) Запас ф инансов ой пр очности, р уб. П р ибыль до в ыплаты пр оцентов и налогов (GI=SVC- FC), р уб. У р ов ень опер ационного р ычага(DOL), коэф ф .

И сходный в ар иант

2

В ар иант10- В ар иант10пр оцентно- пр оцентногор оста госниж ев ыр учки ния в ыр учки 3 4

2. П р оанализир ов ать полученные данные. К аки почему изменя ю тся ур ов ень опер ационного р ычага и запас ф инансов ой пр очности по мер е удаления в ыр учки отпор огар ентабельности? М етодические указания кзаданию 2

56 1. В ыр учка от р еализации (S) опр еделя ется умнож ением цены единицыпр одукции (р ) наобъ ем р еализов анной пр одукции (Q): S=p*Q П ер еменные р асходы(VC): сыр ье, матер иалы, пер еменная зар платаи др . VC = v*Q, где: v – став капер еменных р асходов , р уб. (см. задание 1); Q – объ ем р еализуемой пр одукции, ш т. У слов но-постоя нные р асходы (FC): оклады, постоя нная зар плата, ар ендные платеж и, налоги, электр оэнер гия , газ, в ода, телеф он, почтов ые услуги, стр ахов ание, р емонт, р еклама, ар енда, амор тизационные отчисления , др . (см задание 1). 2. П ор ог р ентабельности р ассчитыв ается поф ор мулам: Qm =

где :

Sm =

где:

FC , p −V

Qm – пор ог р ентабельности, ш т.; FC – постоя нные р асходы, р уб.; p – ценаединицыпр одукции, р уб.; v – став капер еменных р асходов , р уб. FC , 1− k

Sm – пор ог р ентабельности (безубыточный обор от), р уб.; k – удельный в ес пер еменных р асходов в цене пр одукции, коэф .

3. Запас ф инансов ой пр очности р ассчитыв ается какр азница меж ду в ыр учкой отр еализации (S) и пор ога р ентабельности в денеж ном в ыр аж ении (Sm). Задани е 3. Расчетуро вня ф и нанс о во го ры чага, эф ф екта ф и нанс о во го ры чага, уро вня ко мби ни ро ванно го ры чага. 1. П р ов ести ср ав нительный анализ ф инансов огор иска пр и р азличной стр уктур е капитала, используя данные таблицы4.

57 Т аблица4 И сходная инф ор мация для ср ав нительногоанализаур ов ня ф инансов огор ычага Д оля заемногокапиталав П оказатель общ ей сумме источников ср едств ф актпо 0% 50% балансу 1 2 3 4 1. С обств енный капитал (ф . № 1, с. 490) 2. Заемный капитал, пр оценты покотор ому относя тся на затр аты (ф . № 1, с.510+с.520+ с.610+с.620-задолж енность поналогам и сбор ам+с.660) 3. О бщ ая суммакапитала(ф .№ 1, с.700) 4. Расходы за пользов ание заемным капи- талом: 4.1. ср едня я р асчетная став капр оцента, % 4.2. сумма(стр .2*стр .4.1: 100%) Н еобходимые данные для р асчета ур ов ня ф инансов огор ычагаследует пр ив ести в таблице 5. Т аблица5 И зменение р ентабельности собств енногокапиталав зав исимости отр азличной стр уктур ыисточников ср едств С тр уктур акапитала П оказатель

ф акт. по балансу

0%

1 1. П р ибыль дов ыплаты пр оцентов и налогов (GI или Н РЭ И или EBIT), р уб. 2. У плаченные пр оценты, р уб. 3. Н алогооблагаемая пр ибыль, р уб. (стр .1 – стр .2) 4. Н алог на пр ибыль, р уб. (24%) 5. Ч истая пр ибыль (NP), р уб.

10 % 2

-

+10 %

3

4

10 % 5

-

+10 %

6

7

50% 10 % 8

-

+10 %

9

10

58

1

2

3

4

5

П р одолж ение табл. 5 6 7 8 9 10

(стр .3 – стр .4) 6. Рентабельность собств енного капитала (ROE), % (стр .5 : стр .1, табл.4) 7. У р ов ень ф инансов ого р ычага (DFL), коэф ф . (стр .1.: стр .3) 8. И зменение GI (Н РЭ И , EBIT),% 9. И зменение NP,% 10. Размах р ентабельности собств енногокапитала, % 2. П остр оить гр аф ики, хар актер изую щ ие зав исимость р ентабельности собств енного капитала (ROE) и ур ов ня ф инансов ого лев ер идж а (метод EBIT - EPS)

ROE, %

0 EBIT, тыс. р уб. Рассчитай те точки р ав нов есия для р азличных в ар иантов ф инансир ов ания . П р окомментир уй те полученные р езультаты. К ак в лия ет ур ов ень ф инансов огор ычага на р ентабельность собств енногокапитала? К аким обр азом мож нооценить ф инансов ый р иск, св я занный с ор ганизацией ? 3. Рассчитай те ур ов ень эф ф екта ф инансов огор ычага (EFL). П р окомментир уй те полученные р езультаты. Ч топоказыв аетзначение EFL? 4. Зная из пр едыдущ их в ычислений ур ов ень опер ационногои ф инансов огор ычагов , р ассчитай те ур ов ень опер ационно-ф инансов ого(комбинир ов анного) р ычага (DTL). Ч тоозначает полученный р езультат? К акDTL св я зан с общ им р иском ?

59 М етодические указания кзаданию 3. П р и заполнении таблицы 5 необходимоисходить из следую щ их пр едпосылок. Е сли пр едпр ия тие не использует заемный капитал, пр оценты по котор ому относя тся на р асходы, тов р асчете р ассматр ив аю тся в ар ианты: 0%, 25%, 50% заемных ср едств в стр уктур е капитала. Е сли пр едпр ия тие имеет заемные ср едств а, тор ассматр ив аю тся такие в ар ианты: 0%, ф актически побалансу, 50%. Расходы за пользов анием заемным капиталом в в иде пр оцентной став ки необходимор ассчитать поф ор муле ср едней р асчетной став ки пр оцента:

С р едня я р асчетная став капр оцента

В се ф актические ф инансов ые р асходыпо в сем кр едитам и зай мам заанализир уемый = __________пер иод_____________________ х 100% О бщ ая суммазаемных ср едств , используемых в анализир уемом пер иоде

В се ф актические ф инансов ые р асходы в клю чаю т пр оценты покр едитам и зай мам, ш тр аф ы и пени уплаченные попр оср оченной кр едитор ской задолж енности, относимые нар асходы. Расходы за пользов ание заемным капиталом в в иде суммы р ассчитыв аю тся путем умнож ения в еличины заемного капитала на ср едню ю р асчетную став купр оцента(в в иде коэф ф ициента) Е сли ор ганизация не использует заемных ср едств , тов качеств е став ки пр оцента позаемным ср едств ам используется 1,1 став ки р еф инансир ов ания (в настоя щ ее в р емя став кар еф инансир ов ания состав ля ет13% годов ых). В качеств е базов огозначения EBIT (GI или Н РЭ И ) надопр иня ть его ф актическое значение (ф . № 2, пр оценты куплате) и р ассмотр еть 10 пр оцентное отклонение (какув еличение, таки уменьш ение) отбазов огоур ов ня для каж догозначения ур ов ня заемных ср едств в стр уктур е пассив ов . П одр обное излож ение метода EBIT-EPS c пр имер ом егогр аф ической интер пр етации см. в /34, с.232-236/. 1. У р ов ень эф ф екта ф инансов ого р ычага (EFL) р ассчитыв ается по ф ор муле: став ка ЗС EFL = (1 – налогооблож ения пр ибыли)*(Э Р – С РС П )* С С , где:

Э Р (ROA) – экономическая р ентабельность актив ов , %; С РС П – ср едня я р асчетная став капр оцента, %; ЗС – заемные ср едств а, пр оценты по котор ым относя тся на р асходы, р уб.;

60 СС – собств енные ср едств а, р уб. Д ля опр еделения экономической р ентабельности актив ов надор азделить EBIT (GI или Н РЭ И ) наитог баланса, затем р ассчитать диф ф ер енциал (Э Р – С РС П ) и плечо(

ЗС ) ф инансов огор ычага. СС

Задани е 4. Расчетсредневзвеш енно й цены капи тала (WACC). 1. Н а основ е данных ф инансов ой отчетности (ф . № 1,2,4,5) необходимосостав ить следую щ ую таблицу: Т аблица6 Расчетср еднев зв еш енной ценыкапитала

С татья пассив а

1 У став ный и добав очный капитал Резер в ный капитал Н ер аспр еделенная пр ибыль И того собств енный капитал Д олгоср очные кр едиты К р аткоср очные кр едиты К р едитор ская задолж енность, в том числе: постав щ икам и подр я дчикам пер ед пер соналом пер ед государ ств енными в небю дж етными ф ондами по налогам и сбор ам

В ели чина статьи пассив а, р уб.

У дель ный в ес статьи в пассив ах, коэф ф .

Цена номинально, %

Цена после налогооблож ения , %

2

3

4

5

Цена У слов соотные в етств ыпла в ую ты, щ его источнир уб. ка,% (гр .2× (гр .3× гр .5: 100%) гр .5) 6 7

61

1 И тогозадолж енность И тогопопассив ам

2

3

4

П р одолж ение табл. 6 5 6 7

2. В чем заклю чается экономический смысл показателя ср еднев зв еш енной цены капитала? Д ля каких целей ф инансов ый менедж ер используетпоказатель WACC? К аким обр азом этотпоказатель св я зан с в нутр енней став кой доходапр едполагаемых инв естиционных пр оектов ? М етодические указания кзаданию 4 Цена источника капитала «пр ив илегир ов анные акции» сов падает с в еличиной ф иксир ов анной став ки див иденда. Цена источника капитала «обыкнов енные акции» р ав настав ке див иденда. В ср еднем ценаакционер ногокапитала р ав на отнош ению в сех див идендных в ыплат ксумме устав ногокапитала. Э тодаетминимальную в еличинуценыустав ногокапитала. О днаков балансе больш инств а р оссий ских ор ганизаций добав очный капитал в омногор аз пр ев ыш ает устав ный . Д ля оценки добав очного капиталанеобходимоиспользов ать ту нор му пр ибыли, котор ую акционер ы считаю т пр иемлемой для инв естир ов ания в данную ор ганизацию . В пр остей ш ем случае следует в качеств е цены добав очногокапитала использов ать цену пообыкнов енным акция м. О снов ой для опр еделения цены кр едитов я в ля ется их пр оцентная став ка. П р оцентыпобанков ским кр едитам относя тся нар асходыв р азмер е 1,1 став ки р еф инансир ов ания Банка России, св ер х этого– на чистую пр ибыль. П р я мой способ опр еделения цены кр едитор ской задолж енности постав щ икам и подр я дчикам опр еделя ется отнош ением в еличины ш тр аф ов и пени, котор ые ор ганизация долж на заплатить в случае задер ж ки платеж ей , согласно догов ор ам, к в еличине кр едитор ской задолж енности соотв етств ую щ егов ида. К осв енный способ заклю чается в оценке потер ь, в ызв анных неплатеж ами постав щ икам. Э тосудебные издер ж ки, потер я р епутации, р остцен наматер иалы, пер ебои в снабж ении и т. п. Э тотспособ не в сегдаподдается количеств енной оценке. Цена задолж енности пер ед пер соналом – это ув еличение в ыплат, св я занных с задер ж кой в ыплаты зар аботной платы. Э тосамый деш ев ый источникф инансир ов ания , таккакподав ля ю щ ее числоор ганизаций не индексир уетнев ыплаченную зар плату. Задолж енность поналогам и сбор ам в озр астает на в еличину пени 0,043% в день (1/300 став ки р еф инансир ов ания , котор ая в настоя щ ий момент состав ля ет 13% годов ых). П ени на пени не насчитыв аю тся , поэтому для опр еделения цены капитала следует использов ать схему пр остых пр оцентов . В пер есчете нагодов ые показатели этобудет15,82 % (пр и 365 р асчетных дней в году).

62 Задолж енность пер ед государ ств енными в небю дж етными ф ондами в озр астает на в еличину пени 0,043 % в день, т.е. в пер есчете на год – 15,82 %. Л и тература 1. БланкИ .А. Ф инансов ый менедж мент / И .А. Бланк. - К иев : Н ика-Центр , 2001. – 528 с. 2. БланкИ .А. У пр ав ление использов анием капитала / И .А. Бланк. – К иев : Н ика-центр , 2000. – 656 с. 3. БланкИ .А. У пр ав ление капиталом: учебный кур с / И .А. Бланк. – К иев : Э льга, Н ика-Центр . 2004. – 576 с. 4. Бочар ов В .В . К ор пор атив ные ф инансы / В .В . Бочар ов , Л еонтьев В .Е . – С П б.: П итер , 2004. – 592 с. 5. Бр ей ли Р. П р инципыкор пор атив ных ф инансов / Р. Бр ей ли, С . М ай ер с. М .: ЗАО "О лимп-Бизнес", 1997. – 1052 с. 6. Бр игхем Ю . Ф инансов ый менедж мент: полный кур с: в 2-х т. / П ер . с англ. под р ед. В .В . К ов алев а / Ю .Бр игхем, Л . Г апенски. - С П б.: Э кономическая ш кола, 2001. - 497 с., 669 с. 7. В ан Х ор н Д ж . О снов ы упр ав ления ф инансами / Д ж . В ан Х ор н. - М .: Ф инансыи статистика, 2001. – 800 с. 8. В ан Х ор н Д ж . О снов ы ф инансов огоменедж мента / Д ж . В ан Х ор н, Д ж . М . В ахов ич, мл: П ер . с англ. – М .: И здательский дом «В илья мс», 2003. – 992 с. 9. Г ав р илов а А.Н . Ф инансов ый менедж мент: учебное пособие / А.Н . Г ав р илов а, Е .Ф . С ысоев а, А.И . Бар абанов , Г .Г . Ч игар ев . – М .: К Н О РУ С , 2005. – 336 с. 10. Г ав р илов а А.Н . Ф инансы ор ганизаций (пр едпр ия тий ): учебное пособие / А.Н . Г ав р илов а, А.А. П опов . – М .: К Н О РУ С , 2005. – 576 с. 11. Г ар нер Д . П особия Э р нстэнд Я нг. П р ив лечение капитала/Д . Г ар нер , Р. О уэн, Р. К онв ей . – М .: «Д ж он У ай ли энд С анз», 1995. – 464 с. 12. Г итман Л . О снов ы инв естир ов ания / Л . Г итман, М . Д ж онк. – М .: Д ело, 1997. – 1008 с. 13. Е ндов ицкий Д . А. П р актикум поинв естиционному анализу / Д .А. Е ндов ицкий , Л .С . К ор обей ников а, Е .Ф . С ысоев а. – М .: Ф инансы и статистика, 2001. – 240 с. 14. И гош ин Н .В . И нв естиции. О р ганизация упр ав ления и ф инансир ов ание: учебникдля в узов / Н .В . И гош ин. – М .: Ф инансы, Ю Н И Т И , 2000. – 413 с. 15. К ов алев В . В . Ф инансов ый анализ: методыи пр оцедур ы/ В .В . К ов алев . - М .: Ф инансыи статистика, 2001. – 560 с. 16. К ов алев В .В . В в едение в ф инансов ый менедж мент: учебник/ В .В . К ов алев . - М .: Ф инансыи статистика, 2001. – 768 с. 17. К ов алев аА.М . Ф инансыф ир мы: учебное пособие / А.М . К ов алев а, М .Г . Л апуста, Л .Г . С камай . - М .: И Н Ф РА-М , 2001. – 416 с.

63 18. К оласс Б. У пр ав ление ф инансов ой дея тельностью пр едпр ия тия : П р облемы, концепции и методы: учебное пособие / Б. К оласс: П ер . с ф р .; [под р ед. пр оф . Я .В . С околов а]. – М .: Ф инансы, Ю Н И Т И , 1997. – 576 с. 19. К р ей нина М .Н . Ф инансов ый менедж мент: учебное пособие / М .Н . К р ей нина.-2-е изд., пер ер аб. и доп. - М .: Д елои сер в ис, 2001. – 400 с. 20. М етодические р екомендации пор азр аботке инв естиционной политики пр едпр ия тия : У тв ер ж дены пр иказом М инэкономики РФ от 1 октя бр я 1997 г. № 118 // Э кономикаи ж изнь. – 1998. - № 50. 21. М етодические р екомендации по р азр аботке ф инансов ой политики пр едпр ия тия : У тв ер ж дены пр иказом М инэкономики РФ от 1 октя бр я 1997 г. № 118 // Э кономикаи ж изнь. – 1998. - № 2. – С .12-16. 22. М етодические указания попр ов едению анализаф инансов огосостоя ния ор ганизации: П р иказ Ф едер альной служ бы поф инансов ому оздор ов лению и банкр отств у от 23 я нв ар я 2001 г. № 16 // В естникФ С Ф О РФ . – 2001. - № 2. – С .12-16. 23. М ир кин Я .М . Рынокценных бумаг России: в оздей ств ие ф ундаментальных ф актор ов , пр огноз и политика р азв ития / Я .М . М ир кин. – М .: АльпинаП аблиш ер , 2002. – 624 с. 24. М оскв ин В . А. К р едитов ание инв естиционных пр оектов / В .А. М оскв ин. – М .: Ф инансыи статистика, 2001. – 240 с. 25. Н алогов ый кодекс Россий ской Ф едер ации: Ч асти пер в ая и в тор ая . – М .: Ю РАЙ Т - М , 2001 г. – 276 с. 26. Н иконов а И .А. Ф инансир ов ание бизнеса / И .А. Н иконов а. – М .: АльпинаП аблиш ер , 2003. – 197с. 27. О б акционер ных общ еств ах: Ф едер . закон от 26 декабр я 1995 г. № 208Ф З (в р ед. Ф едер . законов от13 ию ня 1996 г. № 65-Ф З, от24 мая 1999 г. № 101-Ф З, от 7 ав густа 2001 г. № 120-Ф З, от 21 мар та 2002 г. № 31-Ф З, от 31 октя бр я 2002 г. № 134-Ф З, от 27 ф ев р аля 2003 г. № 29-Ф З, от 24 ф ев р аля 2004 г. № 5-Ф З, от 29 декабр я 2004 г. № 192-Ф З). – (http//www.consultant.ru). 28.О р ынке ценных бумаг: Ф едер . закон от 22 апр еля 1996 г. № 39-Ф З (в р ед. Ф едер . законов от 26 ноя бр я 1998 г. № 182-Ф З, от 8 ию ля 1999 г. № 139-Ф З, от 7 ав густа 2001 г. № 121-Ф З, от 28 ноя бр я 2002 г. № 185Ф З, от 29 ию ня 2004 г. № 58-Ф З, от 28 ию ля 2004 г. № 89-Ф З). – (http//www.consultant.ru). 29. П ав лов а Л .Н . Ф инансов ый менедж мент: учебник/ Л .Н . П ав лов а. - М .: Ю нити - Д АН А, 2001. – 269 с. 30. П ер ар Ж . У пр ав ление ф инансами: с упр аж нения ми / Ж . П ер ар : П ер . с ф р . – М .: Ф инансыи статистика, 1999. – 360 с. 31. С тандар ты эмиссии ценных бумаг и р егистр ации пр оспектов ценных бумаг: У тв ер ж дены П останов лением Ф К ЦБ от 18 ию ня 2003 г. № 0330/пс // Росс.газ. – 2003. – 11 сент. 32. С уш ков а Е . М . У став ный капитал и акции в акционер ных общ еств ах: пр инципы бухгалтер ского учета и налогооблож ения : учебно-

64 пр актическое пособие / Е .М . С уш ков а. – Ростов -на-Д ону: И здательский центр «М ар Т », 2001. - 112 с. 33. Т еплов а Т .В . Ф инансов ый менедж мент: упр ав ление капиталом и инв естиция ми / Т .В . Т еплов а. - М .: Г У В Ш Э , 2000. – 504 с. 34. У пр ав ление ф инансами ор ганизаций : учебно-методическое пособие / [под р ед. А.Н . Г ав р илов ой , Е .Ф . С ысоев ой ]. – В ор онеж : Ф Г У П И П Ф «В ор онеж », 2002. – 317 с. 35. Ф ельдман А.Б. У пр ав ление кор пор атив ным капиталом / А.Б. Ф ельдман. – М .: Ф инансов ая академия пр и П р ав ительств е РФ , 1999. – 204 с. 36. Ф инансов ый менедж мент: теор ия и пр актика: учебник/ [под р ед. Е .С . С тоя нов ой ]. – 4-е изд., пер ер аб. и доп.- М .: П ер спектив а, 2001. – 656 с. 37. Ф инансы пр едпр ия тий : учебник / [под р ед. Н .В . К олчиной ]. - М .: Ю Н И Т И -Д АН А, 2001. – 447 с. 38. Х елф ер т Э . Т ехника ф инансов огоанализа / Э . Х елф ер т. – М .: Аудит, Ю Н И Т И , 1996. – 663 с. 39. Х олт Р. О снов ы ф инансов огоменедж мента / Р. Х олт. – М .: Д ело, 1998. – 128 с. 40. Ч енг Ф . Л и. Ф инансы кор пор аций : теор ия , методы и пр актика / Ф . Л и Ч енг, Д ж озеф И . Ф иннер ти: П ер . с англ.. - М .: И Н Ф РА - М , 2000. – 686 с. 41. Ш ар п У . Ф . И нв естиции: П ер . с англ. / У . Ф . Ш ар п, Г . Д ж . Александер , Д ж . В . Бэй ли: П ер . с англ. – М .: И Н Ф РА-М , 1999. – 1028 с. 42. Ш ер емет А.Д . М етодика ф инансов ого анализа / А.Д . Ш ер емет, Р.С . С ай ф улин, Е .В . Н егаш ев . - М .: И Н Ф РА – М , 2001. – 208 с. 43. Ш им Д ж ей К . Ф инансов ый менедж мент / Д ж ей К . Ш им, Д ж оэл Г . С игел: П ер . с англ. – М .: Ф илинъ , 1997. – 400 с. 44. Brealey Richard A. Et al. Fundamentals of Corporate Finance / R.A. Brealey, S.C. Mayers, A.J. Marcus. – N.Y.: Mc.Graw-Hill, 1995. – XXIX, 679 p. 45. Durand D. Costs of debt and equity funds for business trends and problems of measurement / D. Durand // Conference on research in business finance. – N.Y.: Nathional bureau of economic research, 1952. – P. 215-247. 46. Levi M.D. International finance: the markets and financial management of multinational business / M. D. Levi. - 2nd ed. – N. Y.: McGraw – Hill, 1990. – 545 р . 47. Madura J. International Financial Management / J. Madura. – N. Y.: West Publishing Company, 1989. – 630 р . 48. Seitz Neil E. С apital Budgeting and Long-Term Financing Decisions/ Neil E. Seitz. – Chicago: The Dryden Press, 1990. – 348 p.

65

О тветы кзадани ям 1. 12,18%. 2. 13,17%. 3. более 13,9%; более15,1%. 4. 12 млн. д.е.; 10%; 13,5%. 5. 12,8 млн. д.е.; 11%; 7,53%. 6. 30,3%; 36,3%; 30,3%; 10,05%; 8,05%. 7. 16,45%; 16,5%; 19,01%. 8. 15,63%; 17,5% 9. WACC 1 = 9,136% 10. 4 600 д.е.; 23%; 19,25% 11. 2000 ш т.; 3000 ш т. 12. 1 400 д.е.; 1,7. 13. 1,56; 1,96; 4,37. 14. 2 500 000 д.е.; 500 000 ш т.; 1 500 000 д.е.; на 75 000 д.е.; на 600 000 д.е.; 1 166 667 ш т. 15. 186 400 д.е.; 3728 ш т.; 745 600 д.е.; 20,6; 187,5 д.е.; 1864 ш т.; 466 000 д.е.; 665 600 д.е.; 3328 ш т.; 4106 ш т.; 821 333 д.е. 17. 0,435 д.е.; 0,255 д.е.; 0,651 д.е.; 2,59; 4,41; 1,32. 18. 25%; 33%; 25%; 1,25; 3,75. 21. 12%; 18%; 1; 1,33; 8,57%; 11,14%; 1; 1,54. 22. 9,59%; 2,1 д.е.; 20 д.е.; 9,478%; 2,34 д.е.; 20,34 д.е.; 10,435%; 2,51 д.е.;16,70 д.е. 24.16,47 млн. д.е., 18,47 млн. д.е., 27,44 д.е.; 14,46%; 11,62 млн. д.е., 19,62 млн. д.е., 30,47 д.е., 13,25%, 10,86 млн. д.е., 35,20 д.е., 12,66%; 3,45. 25. 14,008%; 11,254%; 7,004 д.е.; 50 д.е.; 11,758%; 7,314 д.е.; 45,713 д.е.; 14,008%; 38,823 д.е.; 9,838%. 26. 14,008%; 11,254%; 7,004 д.е.; 50 д.е.; 50,88 д.е.; 6,614 д.е.; 11,156%;14,008%; 38,823 д.е.; 9,838%. 27. 12,87%; 14,3%; 15,73%; 12,50%; 14,19%; 15,87%; 10,66%; 12,57%; 14,47%; 3,19%; 5,79% 8,39%; 1; 1,19; 1,52; 4,49. 28. 1 д.е.;0 д.е; 0,5 д.е.; 0,8 д.е.; 0 д.е.;200 тыс. д.е.2 900 тыс. д.е.;1 д.е.; 0,75 д.е.; 1,25 д.е.; 1,15 д.е.; 0,9 д.е.; 2 950 тыс. д.е.; в ар иант3 29. 2 д.е; 6,5 д.е.; 100 д.е.; 72,22 д.е.; 61,9%.

66

С остав ители: С ысоев а Е лена Ф едор ов на, Г ов ор ов а В алер ия В асильев на Редактор : БунинаТ .Д .