Финансовый менеджмент

Московская финансово-промышленная академия

Новашина Т.С., Карпунин В.И., Волнин В.А.

Финансовый менеджмент

Москва, 2005

Содержание Тема 1. Финансовый менеджмент в системе управления организацией цель и задачи финансового менеджмента принципы организации финансового менеджмента функции финансового менеджмента базовые концепции финансового менеджмента финансовый менеджмент как система управления информационное обеспечение финансового менеджмента Тема

2.

Финансовый

анализ

в

системе

финансового

менеджмента цель и задачи финансового анализа информационное обеспечение финансового анализа виды финансового анализа содержание финансового анализа методическое обеспечение финансового анализа Тема 3. Финансовое планирование в системе финансового менеджмента планирование:

сущность,

цель

и

задачи

финансового

планирования виды планов. содержание и последовательность разработки методы

планирования

и

прогнозирования

финансовых

показателей бюджетирование как инструмент финансового менеджмента виды бюджетов Тема 4. Управление собственным капиталом организации финансирование

деятельности

организации

СОБСТВЕННОГО капитала состав собственного капитала организации управление собственным капиталом политика формирования собственного капитала дивидендная политика эмиссионная политика организации

за

счет

Тема 5. Управление заемным капиталом организации характеристика

заемного

капитала:

формы

и

отличительные

особенности управление привлечением заемного капитала управление заимствованиями на рынке ссудных капиталов управление эмиссионной деятельностью управление привлечением товарного (коммерческого) кредита Тема 6. Управление стоимостью и структурой капитала стоимость и цена капитала теории структуры капитала управление структурой капитала Тема 7. Управление активами организации управление внеоборотными активами управление оборотными активами управление денежным оборотом управление денежными активами управление запасами управление дебиторской задолженностью Тема 8. Управление денежными потоками организации цель и задачи управления денежными потоками виды денежных потоков политика управления денежными потоками факторы, влияющие на формирование денежных потоков оптимизация денежных потоков организации планирование денежных потоков организации учет

временной

стоимости

денег

в

управлении

денежными

потоками Тема 9. Управление инвестициями организации цель и задачи управления инвестициями инвестиционная политика организации реальные и финансовые инвестиции основы инвестиционного анализа методы оценки эффективности инвестиционных проектов

основные

формы

финансовых

инвестиций

и

особенности

управления ими Тема 10. Управление финансовыми рисками организации сущность и классификация финансовых рисков политика управления финансовыми рисками методы управления финансовыми рисками способы снижения финансовых рисков Тема

11.

Управление

финансовыми

результатами

организации управление доходами и расходами политика управления доходами и расходами управление прибылью политика управления прибылью Тема организации

12.

Управление

финансовой

устойчивостью

Тема

1.

Финансовый

менеджмент

в

системе

управления

организацией Цель и задачи финансового менеджмента Финансовый менеджмент – процесс разработки и реализации управленческих решений, связанных с формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов организации. Цель финансового менеджмента – обеспечение устойчивого развития и капитализации (роста рыночной стоимости) организации. Эта цель неразрывно связана с основной целью управления организацией в целом и реализуется с ней в единых процедурах. Основные

задачи,

которые

призван

решать

финансовый

менеджмент:

1. Поиск источников и способов финансирования бизнеса организации для обеспечения необходимого уровня и структуры ее

активов.

Эта

задача

реализуется

путем

определения

общей

потребности плановый

в

финансовых

период,

ресурсах

максимизации

организации

объема

на

предстоящий

вовлечения

собственных

финансовых ресурсов, определения оптимальной структуры заемных средств и управления их привлечением. 2. Обеспечение эффективного использования финансовых ресурсов в деятельности организации. Эта задача реализуется путем оптимизации

распределения

сформированного

объема

финансовых

ресурсов во времени и по направлениям деятельности организации. 3. Оптимизация денежного оборота. Эта задача решается путем управления денежными потоками организации в процессе кругооборота ее денежных средств, обеспечения синхронизации объемов поступления и расходования денежных средств по отдельным временным периодам, поддержания необходимого уровня ликвидности ее оборотных активов. 4.

Минимизация

уровня

финансового

риска.

Эта

задача

достигается путем диверсификации видов операционной и финансовой деятельности, формирования оптимального инвестиционного портфеля, мониторингом конъюнктуры финансовых рынков, применения различных схем страхования финансовых активов. 5. Обеспечение финансовой устойчивости организации в процессе ее развития. Эта задача достигается путем формирования оптимальной

структуры

капитала

и

активов

организации

поддержанием необходимого уровня ее платежеспособности. Принципы организации финансового менеджмента К основным принципам финансового менеджмента можно отнести:

и

1.

Ориентированность на

организации. деятельности

Управленческие в

текущем

стратегические цели развития решения

периоде

не

в

области

должны

финансовой противоречить

стратегическим целям организации. 2. Адаптивность. Финансовой менеджмент призван учитывать изменения

факторов

финансового

рынка,

внешней

и

ресурсного

внутренней

среды,

конъюнктуры

форм

организации

потенциала,

производственной и финансовой деятельности, финансового состояния и других параметров функционирования организации. 3. Комплексность. Финансовый менеджмент как комплексная управляющая система связывает все управленческие решения в области формирования, распределения и использования финансовых ресурсов организации. 4. Интегрированность. Любое управленческое решение прямо или косвенно оказывает влияние на формирование денежных потоков и результаты финансовой деятельности, поэтому финансовый менеджмент непосредственно связан с общей системой управления организацией. Функции финансового менеджмента Основные функции финансового менеджмента можно представить следующим образом.

Планирование – весь комплекс мероприятий по разработке и исполнению

стратегических

и

оперативных

финансовых

планов

и

бюджетов организации и ее структурных подразделений. Анализ – изучение и оценка степени выполнения финансовых планов

и

результатов

причин

отклонений

финансовой

от

запланированных

деятельности

организации

в

показателей, целом

и

ее

структурных подразделений в различных направлениях ее деятельности. Регулирование направленных

на

–

разработка

устранение

и

реализация

возникших

комплекса

отклонений

от

мер,

плановых

заданий, утвержденных нормативов и норм. Контроль – создание системы внутреннего контроля, определение системы контролируемых показателей и контрольных периодов. Каждая из этих функций может быть конкретизирована более целенаправленно с учетом специфики организации как объекта финансового управления и основных форм ее финансовой деятельности. С учетом осуществления такой конкретизации в каждой организации

строится

многоуровневая

функциональная

система

управления

финансовой деятельностью. Основные

направления

финансового

менеджмента

организации

1.

Управление

капиталом

(пассивами)

–

определение

потребности в капитале для финансирования формируемых активов организации; оптимизация структуры капитала в целях обеспечения наиболее эффективного его использования. 2. Управление оборотными и внеоборотными активами – формирование необходимого объема ресурсов организации, полученных капитала, способных обеспечить

за счет инвестированного в них

получение устойчивого дохода и рост рыночной стоимости организации, с учетом фактора времени и ликвидности. 3.

Управление

инвестиционной

деятельности

привлекательности эффективных

инвестициями

организации;

финансовых

инвестиционных

финансирования

–

определение оценка

инструментов; решений;

инвестиций;

параметров

инвестиционной

выбор

определение

формирование

наиболее источников

оптимального

инвестиционного портфеля организации; мониторинг инвестиционного портфеля; поддержание оптимального уровня рисков и доходности по портфелю. 4.

Управление

денежными

потоками

–

синхронизация

и

обеспечение сбалансированности притоков и оттоков денежных средств

организации,

оптимизация

использования

денежных

ресурсов

для

обеспечения ликвидности и финансовой устойчивости организации. 5.

Управление

финансовыми

рисками

–

выявление,

классификация и оценка финансовых рисков; определение величины допустимого уровня финансового рисков, принимаемых организацией; определение наиболее эффективных способов, методов минимизации

рисков;

разработка

и

реализация

и процедур

мероприятий

по

устранению и минимизации рисков. Базовые концепции финансового менеджмента Финансовый менеджмент как научное направление основывается на ряде фундаментальных концепций:

1. Концепция стоимости капитала. Эта концепция является одной из базовых теорий всей системы финансового менеджмента. Суть концепции состоит в том, что капитал в любой своей форме имеет свою стоимость,

уровень

которой

должен

учитываться

при

вовлечении

капитала в экономический процесс. 2. Концепция временной стоимости денег. Суть концепции состоит в том, что имеющаяся сегодня денежная единица, и денежная единица, ожидаемая завтра неравноценны в силу трех основных причин: инфляции, риска неполучения ожидаемой суммы денежных средств и скорости оборота капитала. В силу инфляции происходит обесценение денег.

Кроме

того,

всегда

существует

вероятность

того,

что

по

определенным причинам ожидаемая к получению сумма в нужный момент не будет получена. Наконец, имеющаяся в наличии в данный момент денежная сумма, в отличие от той, которая возможно будет получена в будущем, может быть немедленно пущена в оборот и принесет дополнительный доход. 3. Концепция денежного потока. Суть концепции состоит в том, что

любая финансовая операция может представлять собой некий

денежный поток (cash flow), т.е. множество распределенных во времени оттоков

(выплат)

и

притоков

(поступлений)

денежных

средств

организации. 4. Концепция компромисса между риском и доходностью. Суть концепции состоит в том, что получение дохода сопряжено с риском. Между этими явлениями существует прямая зависимость. Чем выше ожидаемая доходность, тем выше уровень риска. 5.

Концепция

упущенных

возможностей.

Суть

концепции

состоит в том, что принятие любого финансового решения, как правило, носит альтернативный характер. Отказ организации от альтернативного варианта может повлечь за собой упущенные возможности получения большего дохода. 6. Концепция ассиметричности информации. Суть концепции состоит в том, что реально функционирующий рынок информационно не симметричен (т.е. информационно непрозрачен в равной мере для всех

участников

рынка).

Отдельные

участники

рынка

могут

владеть

определенной информацией недоступной остальным участникам рынка. Это делает их позицию более конкурентной, а принятое решение – более эффективным. Финансовый менеджмент как система управления Финансовый менеджмент как система управления представляет собой совокупность финансовых отношений, возникающих в процессе движения финансовых ресурсов организации и их кругооборота, между структурными

и

функциональными подразделениями

внутри

самой

организации и между организацией и ее внешними контрагентами. Основными

элементами

системы

управления

финансовой

деятельностью организации являются субъекты управления, объекты управления, принципы и функции управления, инструменты управления (финансовые методы, приемы и модели), используемые в практике управления финансами.

В

качестве

субъектов

управления

(управляющая

подсистема)

финансовой деятельностью организации – выступают ее структурные и

функциональные подразделения, деятельность которых взаимосвязана, взаимообусловлена и подчинена единой стратегической цели и задачам управления

финансами

(организационная

структура

управления

финансами). В

зависимости

деятельности,

от

размеров

организационная

видоизменяться.

Общепринятым

самостоятельных

финансовых

организации структура

является

служб

и

и

масштабов

может

существенно

создание

дирекций,

ее

в

организации

реализующих,

в

частности: финансовую стратегию и финансовую политику организации; составление

и

выполнение

текущих

финансовых

планов

и

бюджетов; контроль оперативных финансовых решений. В

качестве

финансовой

объектов

деятельностью

управления

(управляемая

организации

выступают

подсистема) совокупность

финансовых ресурсов организации и источники их формирования, а также финансовые отношения, возникающие в процессе движения финансовых ресурсов и их кругооборота. В частности, объектами являются: активы

и

пассивы

организации,

формирующиеся

в

процессе

текущей деятельности и осуществления инвестиций; денежные

потоки,

размеры

которых

зависят

от

внешних

и

внутренних факторов; финансовые результаты деятельности организации; финансовые риски. Сложность управления

формирования

финансовой

и

функционирования

деятельностью

организации

системы

определяется

неоднородностью составляющих ее элементов, воздействием на нее факторов внешней среды, а также внутренних факторов, в частности, качеством финансового менеджмента организации, уровнем рисков, интересами собственников.

Финансовый менеджмент как орган управления представляет собой совокупность

взаимосвязанных

подразделений.

Для

самостоятельной

крупных

финансовой

и

взаимодействующих

организаций службы,

структурных

характерно

возглавляемой

выделение финансовым

директором. Финансовая дирекция (служба) может включать следующие структурные подразделения.

Успешное функционирование финансового менеджмента во многом определяется Система

эффективностью

организационного

представляет

собой

его

организационного

обеспечения

финансового

взаимосвязанную

обеспечения. менеджмента

совокупность

внутренних

структурных служб и подразделений организации, обеспечивающих разработку и принятие управленческих решений по отдельным аспектам ее финансовой деятельности и несущих ответственность за результаты этих решений. Основу организационного обеспечения финансового менеджмента составляет финансовой

формируемая

в

организации

деятельностью, элементами

структура которой

управления

являются

ее

службы,

отделы и другие организационные подразделения аппарата управления. Так как система финансового менеджмента является составной частью общей системы управления организацией, структура управления ее финансовой

деятельностью

организационной

должна

структурой

быть

управления.

интегрирована Такое

с

общей

интегрирование

позволяет снизить общий уровень управленческих затрат, обеспечить

координацию действий системы финансового менеджмента с другими управляющими

системами

организации,

повысить

комплексность

и

эффективность контроля реализации принятых решений. В

процессе

формирования

организационной

структуры

финансового менеджмента исходят из объема финансовой деятельности организации, ее основных форм, функций финансового менеджмента, региональной диверсификации и других факторов. Кроме того, при построении этой организационной структуры должны быть обеспечены эффективные

связи

между

различными

организационными

подразделениями службы управления финансовой деятельностью, с одной стороны, и между подразделениями финансового менеджмента и других функциональных систем управления организацией, с другой. Формируемую

в

структуре

управления

организацией

систему

связей между различными звеньями аппарата управления подразделяют на

горизонтальные

и

вертикальные

связи.

Горизонтальные

связи

строятся как одноуровневые, а вертикальные – как многоуровневые, обеспечивающие иерархичность управления. Процесс

построения

организационной

структуры

достаточно

сложен. Не существует такой структуры, которая была бы оптимальной для

всех

ситуаций.

зависимости ассортимента

от

Поэтому

условий

всякая

(ее

предоставляемых

организация

собственной услуг

и

др.)

на

практике,

стратегии, может

в

величины,

использовать

различные варианты классических подходов, создавая оптимальный тип организационной структуры, наиболее приемлемый для нее в данный момент. Информационное обеспечение финансового менеджмента Эффективность

финансового

менеджмента

организации

в

значительной мере определяется используемой информационной базой и зависит от нее. Информационное обеспечение финансового менеджмента представляет организации,

собой

совокупность

используемых

в

информационных

процессе

принятия

ресурсов

управленческих

решений. В систему информационного обеспечения входят нормативноправовые

акты,

статистические

и

справочные

данные,

а

также

финансовая отчетность организации. Информационное обеспечение организации формируется за счет внешних и внутренних источников.

Система показателей формируемых из внешних источников: 1.

Макроэкономические

проведения

анализа

и

показатели

прогнозирования

–

служат

условий

основой

внешней

среды

функционирования организации для принятия стратегических решений в области финансовой деятельности. 2.

Показатели,

характеризующие

конъюнктуру

рынка.

Система нормативных показателей этой группы служит для принятия управленческих

решений

в

области

формирования

портфеля

долгосрочных финансовых инвестиций, осуществления краткосрочных финансовых

вложений

и

некоторых

других

аспектов

финансового

менеджмента. 3. Показатели, характеризующие деятельность контрагентов и конкурентов.

Источником

формирования

показателей

этой

группы

служат публикации отчетных материалов в прессе (по отдельным видам хозяйствующих субъектов такие публикации являются обязательными), соответствующие рейтинги с основными результативными показателями деятельности (по банкам, страховым компаниям), а также платные бизнес-справки, компаниями

предоставляемые

(получение

такой

отдельными

информации

информационными

должно осуществляться

только легальными способами). 4.

Нормативно-правовые акты

подготовки

финансовых

решений,

–

учитываются

связанных

с

в

процессе

особенностями

государственного регулирования финансовой деятельности организации. Система внутренней информации характеризует финансовое состояние организации в текущем времени. Система показателей формируемых из внутренних источников: 1. Показатели, характеризующие финансовое состояние и результаты финансовой деятельности организации в целом – применяются

в

процессе

финансового

анализа,

планирования,

разработки финансовой стратегии и политики по основным аспектам финансовой деятельности. Формирование системы показателей этой

группы основывается, прежде всего, на данных финансового учета организации. 2. Показатели, характеризующие финансовые результаты деятельности

отдельных

структурных

подразделений

организации. Система этой группы показателей используется для текущего

и

оперативного

управления

Формирование

организации.

финансовой

системы

деятельностью

показателей

этой

группы

основывается, прежде всего, на данных организуемого в организации управленческого учета. 3. Нормативно-плановые показатели, связанные с финансовым

развитием

организации.

Эти

показатели

используются

в

процессе текущего и оперативного контроля за ходом осуществления финансовой деятельности и формируются по следующим двум блокам: система организации

нормативов, (нормативы

регулирующих

соотношения

финансовое

отдельных

видов

развитие активов

и

структуры капитала, нормативы удельного расхода финансовых ресурсов и затрат и т.п.); система плановых показателей финансового развития организации. В

состав

показателей

этого

блока

включается

вся

совокупность

показателей текущих и оперативных финансовых планов всех видов. В системе информационного обеспечения особую роль играет финансовая (бухгалтерская) отчетность организации. Она представляет собой достаточно объективную и достоверную информационную базу, с помощью которой можно сформировать мнение об имущественном и финансовом положении организации. В соответствии с действующим законодательством источником

бухгалтерская

информации,

а

ее

отчетность состав

и

является формы

открытым

представления

унифицированы. Законодательством

Российской

Федерации

следующий состав бухгалтерской отчетности: Бухгалтерский баланс (форма №1) Отчет о прибылях и убытках (форма №2)

регламентирован

Отчет об изменении капитала (форма №3) Отчет о движении денежных средств (форма №4) Приложение к бухгалтерскому балансу (форма №5) Отчет о целевом использовании полученных средств (форма №6) Кроме того, в состав годовой отчетности помимо указанных форм входят: Пояснительная записка Аудиторское заключение

Тема

2.

Финансовый

анализ

в

системе

финансового

научного

исследования,

менеджмента Цель и задачи финансового анализа Финансовый

анализ

–

это

метод

применяемый для обработки информации о финансовой деятельности хозяйствующего субъекта (организации). Цель финансового анализа – оценка финансовых параметров деятельности организации. Результаты финансового анализа дают необходимую информацию о состоянии

объекта

анализа

и

служат

основой

для

принятия

соответствующих управленческих решений. Задачами финансового анализа являются: определение текущего финансового состояния организации; выявление

и

оценка

изменений

финансового

состояния

в

пространственно-временном разрезе; выявление и оценка основных факторов, вызывающих изменения финансового состояния; построение

прогноза

изменения

финансового

состояния

организации в будущем. Предметом финансового анализа являются отношения между отдельными

подразделениями

организации

в

сфере

управления

финансами, а также финансовые отношения организации с внешними контрагентами. Объектом хозяйственная

финансового деятельность

анализа

организации,

является в

частности,

финансовопроцессы,

связанные с изменением: ресурсной базы организации (собственного и заемного капитала); активов организации (оборотных и внеоборотных); доходов и расходов организации;

денежных потоков организации и др. Информационное обеспечение финансового анализа Информационное обеспечение финансового анализа деятельности организации представляет собой систему сбора и обработки внешней и внутренней информации. Качество проведения финансового анализа напрямую зависит от репрезентативности используемой информации. Внешняя

информация

предназначена

для

обеспечения

руководства необходимыми сведениями о состоянии среды, в которой оно действует. Сбор внешней информации предполагает накопление различных данных о ситуации на рынке (о конкурентах, клиентах и т.д.). Источники внешней информации: издания, публикации, сообщения официальных органов власти; отчеты информационно-аналитических агентств и консалтинговых компаний; средства массовой информации и рекламы (газеты и журналы, телевидение и радио); публикуемые годовые отчеты клиентов, партнеров и контрагентов; личные контакты с клиентурой, партнерами и контрагентами. Внутренняя информация предназначена для анализа и оценки финансового состояния организации при принятии различного рода управленческих, инвестиционных, организационных, административных и иных решений. Источники внутренней информации: финансовая (бухгалтерская) отчетность; статистическая отчетность; налоговая отчетность; оценочные расчеты по проводимым операциям; результаты внутренних исследований; акты ревизий и проверок;

справки, подготовленные соответствующими службами по заданию руководства организации. Финансовая

отчетность

представляет

собой

систему

сбора

информации об имущественном и финансовом состоянии организации и о результатах ее хозяйственной деятельности. Финансовая отчетность состоит из бухгалтерского баланса, отчета о прибылях и убытках, приложений к ним, пояснительной записки, а также

аудиторского

финансовой

заключения,

отчетности,

если

подтверждающего организация

законодательством подлежит обязательному аудиту.

в

достоверность

соответствии

с

В соответствии с действующим законодательством финансовая отчетность является открытым источником информации, ее состав и формы представления унифицированы. Каждая форма отчетности содержит определенную информацию, которая позволяет решать конкретные задачи финансового анализа. Бухгалтерский баланс – дает представление об общей характеристике финансового состояния организации, отчет о прибылях и убытках дает представление движении

о

финансовых

денежных

средств

результатах –

организации,

характеризует

отчет

денежные

о

потоки

организации, ее платежеспособность. Особое значение имеют приложения к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках. В них отражаются сведения (на начало и конец отчетного периода): о нематериальных активах, об основных средствах, о видах финансовых вложений, о дебиторской и кредиторской задолженности, об уставном, резервном и добавочном капитале, о составе акционерного капитала

организации

(полностью

оплаченных,

неоплаченных,

оплаченных частично), о номинальной стоимости акций, находящихся в собственности организации и др.; о составе резервов предстоящих расходов и оценочных резервов; об объемах реализованной продукции, товаров (работ, услуг), по видам деятельности и географическим рынкам сбыта; о

составе

издержек

производства

и

обращения,

прочих

внереализационных доходах и расходах; о выданных организацией обязательствах и полученных платежах. В настоящее время организация имеет право самостоятельно определять

степень

детализации

и

агрегирования

статей

форм

отчетности в зависимости от их существенности и количества граф. Достоверность финансовой (бухгалтерской) информации обеспечивается системами внутреннего контроля и аудиторскими проверками. Качество финансовой (бухгалтерской) информации в значительной мере

зависит

отчетности.

от

полноты

пояснений,

которые

даются

к

формам

Финансовая отчетность должна давать достоверное и полное представление о финансовом положении организации, финансовых результатах ее деятельности и изменениях в ее финансовом положении. Достоверной

и

полной

считается

бухгалтерская

отчетность,

сформированная исходя из правил и стандартов ведения финансового (бухгалтерского) учета. При формировании финансовой отчетности должно быть исключено одностороннее удовлетворение интересов одних групп пользователей финансовой отчетности перед другими за счет специального предвзятого отбора исходной информации с целью достижения предопределенных результатов или последствий. Виды финансового анализа В экономической теории финансовый анализ подразделяется на два основных блока: макроэкономический и микроэкономический. Такое разделение обусловлено сложившимся в современной экономической науке выделением макро- и микроэкономики. Микроэкономический финансовый анализ предназначен для оценки состояния

и

финансового

эффективности потенциала

использования организации,

экономического ее

и

инвестиционной

привлекательности, а также обоснования управленческих решений. Макроэкономический финансовый анализ предназначен для оценки состояния и эффективности функционирования экономики в целом (региональной,

национальной,

различных сегментов рынка.

международной),

конъюнктуры

В зависимости от того, в каких целях проводится анализ его можно классифицировать следующим образом.

В зависимости от пользователей информации выделяют: внешний и внутренний анализ. Внешний деятельности бухгалтерской

анализ

проводится

организации отчетности

с

в

целях

другими

сравнения

организациями

организации-контрагента.

результатов по

данным

Результатом

данного

анализа

является

определение

рыночной

стоимости

и

инвестиционной привлекательности организации для потенциальных контактов. Внутренний анализ проводится в целях изучения деятельности только

анализируемого

используется

хозяйствующего

разработанная

в

деятельности,

а

экономической

субъекта.

организации также

система

оперативные

При

этом

нормативов

данные,

часто

составляющие коммерческую тайну организации. Результатом данного анализа

является

определение

возможностей

организации

по

оптимальному привлечению и использованию средств для обеспечения максимума

прибыли

финансовых

рисков.

использование

в

и

минимизации

Особенностью

качестве

затрат, этого

источников

а

вида

также

снижению

анализа

информации

является

внутренней

финансовой отчетности, данных бухгалтерского учета, нормативной и плановой информации. Сравнительная характеристика внешнего и внутреннего финансового анализа Особенности Признаки

Внутренний

Внешний

финансовый анализ

финансовый анализ

Предмет анализа

Отношения между отдельными подразделениями организации в сфере управления финансами

Отношения организации с внешними контрагентами

Объекты анализа

Имущественный и финансовый потенциал, финансовые результаты, денежные потоки, качество менеджмента

Имущественный и финансовый потенциал, финансовые результаты, денежные потоки, качество менеджмента

Субъекты анализа

Финансовые менеджеры, аналитики, внутренние аудиторы, котроллеры, консультанты, руководство

Партнеры, клиенты, контрагенты, органы финансового контроля и надзора, собственники, внешние аудиторы

Особенности Признаки

Внутренний

Внешний

финансовый анализ

финансовый анализ

Степень Решения органов регламентации управления

Международные и национальные стандарты

Объем используемой информации

В рамках финансовой отчетности

Качество получаемой в результате анализа информации Способы отражения информации Виды анализа в зависимости от временного горизонта Регулярность проведения

По

Вся совокупность информации о деятельности организации и факторах внешней среды Носит в значительной мере субъективный характер

Любые

Текущий (ретроспективный), оперативный, перспективный анализ Регламентируется внутренними корпоративными потребностями

временному

горизонту

Носит более объективный характер, поскольку анализ основывается на утвержденной надзорными органами информации На основе общепринятых принципов и стандартов учета Текущий (ретроспективный) и перспективный анализ Может регламентироваться нормативными актами

выделяют:

текущий

(ретроспективный) анализ, оперативный анализ, перспективный (прогнозный) анализ. Текущий анализ – это анализ результатов текущей финансовохозяйственной деятельности по отчетным периодам. Его проводят в основном

на

базе

данных

бухгалтерского

учета

и

отчетности

организации. Текущий анализ позволяет оценить работу организации за прошедшие периоды времени нарастающим итогом. Его главная задача – оценка результатов деятельности организации и комплексное выявление неиспользованных резервов. Особенность текущего анализа состоит в том,

что

фактические

запланированными

результаты

показателями

деятельности и

данными

сравниваются

с

предшествующих

аналитических периодов. Текущий анализ – наиболее полный анализ хозяйственной оперативного

деятельности, анализа

и

вбирающий

являющийся

в

себя

результаты

для

проведения

основой

перспективного анализа. Оперативный анализ – это анализ, направленный на решение задач, которые стоят перед оперативным управлением организацией и представляет собой в значительной степени инструмент управленческого учета.

Оперативный

реагирования

на

анализ

проводится

неблагоприятные

для

с

целью

оперативного

организации

изменения

внутренней и внешней среды. Главной задачей оперативного анализа является постоянный мониторинг и оперативная оценка различных параметров функционирования организации, выявление недостатков и причин их возникновения. Оперативный анализ в отличие от текущего во времени приближен к моменту совершения хозяйственных операций, т.е. может осуществляться в режиме реального времени. Перспективный

анализ

финансово-хозяйственной

–

это

анализ

деятельности

будущих

организации.

результатов Важнейшими

задачами проведения перспективного анализа являются подготовка необходимой

аналитической

перспективных

и

текущих

информации

планов

развития

для

обоснования

организации,

оценка

реальности выполнения намечаемых планов. В зависимости от глубины аналитического исследования выделяют: экспресс-анализ – проводится для общей и оперативной оценки финансового состояния и эффективности деятельности организации; углубленный анализ – проводится для фундаментальной оценки финансового состояния и эффективности деятельности организации. По признаку регулярности выделяют: периодический периоды

времени

–

проводится

(годовой,

регулярно

квартальный,

в

соответствующие

месячный,

ежедневный,

сменный и др.); разовый

–

проводится

различного характера.

единовременного

по

обстоятельствам

Пример «периодического» анализа. Процедура экспресс-анализа, используемая,

к

организации,

–

сравнительно

примеру,

в

отбор

несложных

мониторинге

небольшого в

финансового

состояния

количества

существенных

показателей

и

исчислении

постоянное

отслеживание их динамики. Пример

«разового»

анализа.

Процедура

экспресс-анализа,

используемая, к примеру банками, в мониторинге кредитоспособности заемщика – физического лица и оценки возникающих рисков – отбор наиболее существенных показателей и расчет на основе специальной программы интегрального эффекта, возникающего от их суммарного воздействия.

Количество

показателей

при

этом

может

быть

и

относительно велико. Основная

задача

экспресс-анализа

состоит

в

оперативности

получения результата. По полноте изучения деятельности организации: полный анализ – всестороннее изучение финансово-хозяйственной деятельности организации; тематический

анализ

–

изучение

отдельных

направлений

финансово-хозяйственной деятельности, представляющих наибольший интерес в данный момент времени. Содержание финансового анализа Основные направления финансового анализа: 1. Анализ имущественного потенциала общая организации

характеристика (вертикальный

финансово-хозяйственной и

горизонтальный

деятельности

анализ

построение аналитического баланса); анализ структуры и динамики активов; анализ структуры и динамики пассивов. 2. Анализ финансового потенциала анализ ликвидности и платежеспособности организации; анализ финансовой устойчивости.

баланса,

3. Анализ финансовых результатов анализ структуры и динамики доходов и расходов организации; анализ уровня и динамики финансовых результатов; анализ показателей деловой активности; анализ показателей рентабельности. 4. Анализ движения денежных средств 5. Комплексная оценка деятельности организации 6. Анализ вероятности банкротства Результаты анализа оформляются в виде аналитической записки, которая, как правило, включает следующие основные разделы: Общая характеристика организации и экономической среды, в которой она функционирует. Финансовые показатели, коэффициенты и иные аналитические сведения. Качественная

и

количественная

характеристика

ключевых

факторов, оказывающих наибольшее влияние на финансовое состояние организации. Выводы по результатам анализа и прогноз изменения финансового состояния. Методическое обеспечение финансового анализа Метод анализа – это способ изучения, измерения и обобщения влияния различных факторов на изменение результатов деятельности организации с целью их улучшения. Методика

анализа

–

совокупность

правил,

приемов

целесообразного проведения аналитической работы. При проведении аналитических расчетов финансового характера, используется

обширная

совокупность

методов

и

приемов,

заимствованных из различных наук и систематизированных в рамках финансового анализа.

Приведем одну из классификаций методов финансового анализа. 1. Классические методы математического анализа: методы элементарной математики; дифференциальное и интегральное исчисление; вариационное исчисление. 2. Традиционные методы анализа: метод сравнения; горизонтальный анализ; вертикальный анализ; коэффициентный анализ; трендовый анализ. 3. Специальные методы анализа: операционный (маржинальный) анализ; АВС - анализ. 4. Методы экономической статистики: метод средних величин; метод группировки; метод обработки рядов динамики; индексный метод; графический метод. 5. Методы детерминированного факторного анализа: метод цепной подстановки; метод абсолютных разниц; метод относительных разниц; метод пропорционального деления; метод долевого участия; метод логарифмирования; индексный метод; интегральный метод. 6.

Методы

математической

(стохастического факторного анализа): корреляционный анализ;

статистики

и

эконометрики

регрессионный анализ; дисперсионный анализ; многомерный факторный анализ; кластерный анализ; компонентный анализ; спектральный анализ; методы обработки пространственно-временных совокупностей. 7. Методы рейтинговой оценки: метод суммирования значений всех показателей; метод суммы мест; метод суммы баллов; метод расстояний; таксонометрический метод. Классические методы математического анализа применяются как в рамках других методов, например, методов математической статистики

и

математического

программирования,

так

и

отдельно,

например, факторный анализ изменения экономических показателей может быть осуществлен при помощи дифференцирования и других разработанных на базе дифференцирования методов. Методы

экономической

статистики

используются

для

обобщения совокупности признаков изучаемых процессов и явлений, изучения

их

структуры

и

взаимосвязей,

анализа

количественных

характеристик и динамики изменения показателей. Методы

детерминированного

факторного

анализа

используются для исследования влияния факторов на результативный показатель в случае его прямой функциональной зависимости от данных факторных признаков. Задача детерминированного факторного анализа заключается в определении и количественной оценке влияния каждого фактора на результативный показатель. Методы применяются показателей

математической в

тех

случаях,

представляет

собой

статистики когда

и

изменение

случайный

эконометрики анализируемых

процесс.

Наибольшее

распространение из математико-статистических методов в финансовом анализе получили методы множественного и парного корреляционного анализа, регрессионный анализ. Данные методы играют важную роль в прогнозировании поведения экономических показателей. Если связь между анализируемыми характеристиками не детерминированная, а стохастическая, то математико-статистические методы – практически единственный инструмент исследования. Методы рейтинговой оценки используются для исследования совокупности

показателей,

которые

дают

многостороннюю

оценку

деятельности организации. Для получения обобщающей комплексной оценки

осуществляют

интегральный

сведение

этих

показатель,

на

проведения

анализа

показателей

основании

которого

в

и

единый

определяется

рейтинг. Процесс

можно

представить

следующим

образом: 1. Предварительный этап Определение цели и задач анализа, определение объектов, составление плана аналитической работы. Сбор

и

подготовка

информации

необходимой

для

анализа,

наиболее

полно

проверка ее достоверности, точности, и т.д. Отбор, структурирование и группировка данных. Разработка

системы

показателей,

характеризующих объект анализа, определение нормативных значений показателей. 2. Аналитический этап Анализ структуры и динамики изменения показателей. Сравнение запланированными периодов,

с

фактических показателями,

показателями

результатов данными

деятельности

деятельности

прошлых других

с

аналитических

организаций,

со

среднеотраслевыми показателями и т.д. Изучение степени влияния факторов на результаты деятельности организации.

Определение резервов повышения эффективности деятельности организации. 3. Заключительный этап Общая оценка результатов деятельности организации. Оценка качества работы менеджмента. Разработка рекомендаций.

Тема 3. Финансовое планирование в системе финансового менеджмента Планирование:

сущность,

цель

и

задачи

финансового

финансового

планирования

планирования Прежде

чем

раскрыть

сущность

рассмотрим ряд базовых категорий и понятий: План намеченная

– на

замысел,

предусматривающий

определенный

период

развитие

работа

с

чего-либо;

указанием

цели,

содержания, объема, методов, последовательности, сроков выполнения. Финансовый

план

–

обобщающий

финансовый

документ,

отражающий прогноз поступления и расходования денежных средств на текущий (до 1 года) и долгосрочный (свыше 1 года) периоды. Прогноз (экономический, финансовый) – предсказание по поводу будущих значений экономических (финансовых) переменных, основанное на изучении (анализ и оценка) других экономических (финансовых)

переменных,

связанных

причинно-следственными

зависимостями. Прогнозирование – процесс разработки прогнозов с применением различных прогностических методов. Ни

один

прогностический

метод

не

дает

абсолютно

точных

предсказаний. Делая любой прогноз, необходимо учитывать пределы погрешности этого прогноза, поскольку существует область возможных (вероятностное

распределение)

будущих

значений

переменных

с

центром в прогнозируемой точке. Финансовое

планирование

–

процесс

разработки

финансовых планов и плановых показателей, включающий:

системы

анализ финансовых возможностей (инвестиционные, текущие), которыми располагает организация; прогнозирование

последствий

принимаемых

управленческих

решений; обоснование выбора варианта из ряда возможных решений для включения его в финансовый план; оценку

соответствия

результатов,

достигнутых

организацией,

параметрам, установленным в финансовом плане. Цель финансового планирования – обеспечение организации необходимыми финансовыми ресурсами и повышение эффективности ее финансовой деятельности в предстоящем периоде. Задачи финансового планирования: определение возможных объемов и сроков поступления денежных средств (финансовых ресурсов); прогнозирование будущего финансового состояния организации; стандартизация финансовой информации; оптимизация распределения финансовых ресурсов; подготовка

необходимой

информации

для

разработки

и

корректировки финансовой стратегии на рынках товаров, капитала и денег; сопоставление (оценка) фактических и плановых результатов; разработка мероприятий по устранению выявленных отклонений от плана. Финансовая стратегия и финансовая политика Финансовая

стратегия

представляет

собой

финансовую программу развития организации. Реализация финансовой стратегии обеспечивает:

долгосрочную

финансовую устойчивость организации в текущем времени и на перспективу; реализацию интересов собственников и инвесторов; повышение рыночной стоимости организации; укрепление имиджа во внешней среде. Финансовая стратегия организации содержит: 1. Временной горизонт. Главным условием временного горизонта является продолжительность периода, принятого для формирования общей стратегии развития организации – так как финансовая стратегия носит по отношению к ней подчиненный характер, она не может выходить

за

пределы

этого

периода

(более

короткий

период

формирования финансовой стратегии допустим). 2. Исследование факторов внешней среды и конъюнктуры рынка.

Анализируется

конъюнктура

отраслевого,

товарного,

финансового и других сегментов рынка и факторы ее определяющие, а также разрабатывается прогноз конъюнктуры в разрезе отдельных сегментов

этого

рынка,

связанных

с

предстоящей

финансовой

деятельностью организации. 3. Описание стратегических целей и задач финансовой деятельности организации. Как правило, главной целью финансовой деятельности является повышение уровня благосостояния собственников организации и повышение ее рыночной стоимости. Вместе с тем, эта главная цель требует определенной конкретизации с учетом задач и особенностей предстоящего финансового развития организации. Решение

задач,

сформулированных

в

финансовой

стратегии

должно обеспечивать формирование достаточного объема собственных финансовых

ресурсов

собственного

капитала;

и

высокорентабельное оптимизацию

использование

структуры

активов

и

используемого капитала; приемлемость уровня финансовых рисков в процессе осуществления предстоящей хозяйственной деятельности и т.п. Система стратегических целей и задач финансового развития формализуется

в

виде

целевых

стратегических

нормативов

по

различным

аспектам

финансовой

деятельности

организации,

в

частности: среднегодовой темп роста финансовых ресурсов, формируемых за счет внутренних и внешних источников; доля

собственного

капитала

в

общем

объеме

используемого

капитала организации; коэффициент рентабельности собственного капитала организации; соотношение оборотных и внеоборотных активов организации; минимальный

уровень

денежных

активов,

обеспечивающих

платежеспособность и финансовую устойчивость организации; допустимый уровень финансовых рисков в разрезе основных направлений деятельности организации. 4. Конкретизацию финансовой стратегии по периодам ее реализации. Конкретизация обеспечивает динамичность стратегических нормативов финансовой деятельности, а также их синхронизацию. Внешняя синхронизация предусматривает согласование во времени реализации

разработанных

показателей

финансовой

стратегии

с

показателями общей стратегии развития организации, а также с прогнозируемыми изменениями конъюнктуры финансового рынка. Внутренняя

синхронизация

предусматривает

согласование

во

времени всех целевых стратегических нормативов финансовой деятельности между собой. 5.

Оценку

реализуемости.

В

финансовой

стратегии

рассматриваются потенциальные возможности организации реализовать поставленные стратегические цели: возможность

реального

задействования

в

запланированных

объемах внутренних и внешних источников формирования ресурсов организации; профессиональный

уровень

менеджмента,

его

приверженность

поставленным целям, заинтересованность в реализации финансовой стратегии; адекватность структуры управления финансовой деятельностью организации решаемым задачам;

уровень

информационного

и

технологического

обеспечения

финансового менеджмента. Финансовая деятельностью

политика

организации,

–

искусство

форма

управления

реализации

ее

финансовой финансовой

стратегии. В

зависимости

политика

от

организации

степени может

принимаемого

быть

риска,

агрессивной,

финансовая

умеренной

или

консервативной. Формирование

финансовой

политики

по

отдельным

аспектам

финансовой деятельности организации может носить многоуровневый характер. В рамках политики управления активами организации могут быть разработаны политика управления оборотными и внеоборотными активами. В свою очередь политика управления оборотными активами может

включать

в

качестве

самостоятельных

блоков

политику

управления отдельными их видами и т.п. Виды планов. Содержание и последовательность разработки Формы временных

организации горизонтах

и

финансового форматы

планирования

плановых

на

разных

документов

сильно

различаются. Перспективное финансовое планирование – разработка общей финансовой стратегии и финансовой политики организации по основным направлениям его финансовой деятельности (до 5 лет). Текущее финансовое планирование – разработка финансовых планов

по

отдельным

направлениям

финансовой

деятельности

организации на среднесрочную перспективу (1-3 года). Оперативное финансовое планирование (бюджетирование) –

разработка

бюджетов,

платежных

календарей

и

других

форм

оперативных плановых заданий по всем направлениям финансовой деятельности организации (месяц, квартал, год).

Место различных

уровней

планирования

в

системе

принятия

управленческих решений можно представить следующим образом.

Все

основные

установления

целей

элементы и

схемы

процесса

(за

их

исключением

верификаций)

модуля

соответствуют

функциям, формирующим управленческий цикл. Процесс

же

определения

целей

является ключевым во всех

процедурах планирования, поскольку именно с него начинается любой цикл планирования, и именно с целевыми установками сравниваются фактически достигнутые результаты. Методы

планирования

и

прогнозирования

финансовых

показателей Для

расчета,

финансовых

планирования

показателей

и

деятельности

прогнозирования организации

основных

используются

различные методы, в частности, программно-целевой, нормативный, методы

экономико-математического

моделирования,

методы

экономической кибернетики (имитационного моделирования), методы математической статистики и эконометрики (стохастического факторного анализа), а также традиционные методы анализа.

При использовании программно-целевого метода планирования осуществляется

увязка

целей

финансового

плана

с

имеющимися

ресурсами организации. При нормативном методе финансовые показатели количественно обосновываются на основе системы норм и нормативов. При использовании расчетно-аналитического метода планирования на основе достигнутой величины финансового показателя, принимаемого за

базовый,

и

рассчитывается

индексов плановая

расчетно-аналитического

его

изменения

величина метода

в

данного лежит

плановом

показателя.

использование

периоде В

основе методов

экспертной оценки. Экономико-математическое моделирование (методы исследования операций) применятся для оптимизации производственных мощностей и ресурсов организации, позволяет сокращать сроки реализации сложных проектов

и

рационально

использовать

различные

виды

ресурсов

организации. Методы

математической

статистики

и

эконометрики

(регрессионный анализ, методы обработки пространственно-временных совокупностей

и

(имитационного

др.)

и

методы

моделирования

и

экономической др.)

кибернетики

используются

для

прогнозирования результатов принятых финансовых решений. Для расчета и оценки финансовых показателей деятельности организации

используются

классические

методы

математического

анализа, традиционные методы экономической статистики. Бюджетирование как инструмент финансового менеджмента Бюджет (от фр. budget) в широком смысле представляет собой совокупность доходов и расходов организации за определенный срок. Бюджет – это составляющая финансового плана, отражающий поступление и расходование средств по текущей, инвестиционной и

финансовой деятельности организации, составленный на срок до одного года и по отдельным периодам (месяц, квартал, полугодие). Смета – это составляющая бюджета и соответственно финансового плана, представленная в виде формы планового расчета, определяющая потребности организации в денежных ресурсах на предстоящий период (квартал, год). Технология бюджетирования, в отличие от сметного планирования, подразумевает комплексный подход с учетом целей самой организации и маркетинговых возможностей для их достижения. Бюджетирование – это технология финансового планирования, учета

и

контроля

доходов,

расходов

и

финансовых

результатов,

получаемых организацией. Цель бюджетирования – повышение эффективности финансовой деятельности организации. Задачи бюджетирования: расчет соответствующих плановых показателей бюджетов; анализ и сравнение плановых и фактических показателей; контроль финансового состояния организации; анализ

эффективности

работы

различных

структурных

подразделений, определение лимитов статей расходов; выбор наиболее перспективных сфер вложения инвестиций и прогнозирование развития организации; укрепление финансовой дисциплины. Основной

бюджетирования

является

регулярное

составление

бюджетов. Бюджетирование

–

это,

с

одной

стороны,

процесс,

процесс

составления финансовых планов (бюджетов) и смет, а с другой – управленческая

технология,

предназначенная

для

выработки

и

повышения финансовой обоснованности принимаемых управленческих решений.

Управленческое

решение

–

это

результат

анализа,

прогнозирования, оптимизации, экономического обоснования и выбора альтернативы из множества вариантов достижения конкретной цели организации.

Бюджетирование

можно

представить

как

технологию

управления финансово-хозяйственной деятельностью организации. В рамках

этой

технологии

выполняется

учет,

анализ,

контроль

и

регулирование всех видов деятельности. Бюджетирование также как и планирование включает в себя и процедуру учета, контроля и анализа. То есть после того, как закончится плановый период, необходимо собрать фактическую информацию об исполнении бюджетов и провести так называемый план-фактный анализ. В результате план-фактного анализа обязательно должны появиться проекты конкретных решений на будущее. Бюджетирование помогает установить лимиты затрат ресурсов и нормативы рентабельности по отдельным видам товаров и услуг, видам бизнеса

и

структурным

превышение

подразделениям

установленных

лимитов

организации.

В

бюджетирование

случае

позволяет

определить места возникновения отклонений, их причины и определить пути

решения

проблемы

в

будущем.

Все

показатели

качества

и

производительности труда, мониторинг процессов их повышения так или иначе связаны с системой бюджетов. Важная задача бюджетирования – обеспечение контроля за всеми видами затрат, за которые может нести ответственность конкретный руководитель.

Все

обеспечиваются необходимости

необходимые

самими должны

ограничения

исполнителями,

изыскать

«внутренние

отслеживаются

которые

в

резервы»

и

случае чтобы

не

превысить установленные лимиты и нормативы затрат. Бюджетирование решает задачу выбора наиболее перспективных сфер

приложения

«прозрачной»,

а

инвестиций, потому

более

позволяет

сделать

привлекательной

для

организацию инвесторов,

определить неработающие, неэффективные активы. Бюджетирование позволяет

инвесторам

и

кредиторам

получить

практически

всю

необходимую

информацию

о

финансово-экономическом

состоянии

организации, причем как в фактическом, так и плановом. Виды бюджетов Применяемые в финансовом планировании виды бюджетов можно разделить на четыре основные группы: основные бюджеты (еще называют финансовыми); операционные бюджеты; вспомогательные бюджеты; специальные бюджеты. Все

эти

бюджеты

нужны

для

составления

сводного

производственного или основного бюджета (мастер-бюджета). При этом мастер-бюджет может быть разработан как для организации в целом, так и для отдельного бизнеса.

Основные бюджеты: бюджет доходов и расходов; бюджет движения денежных средств; расчетный баланс. Основные (финансовые) бюджеты предназначены для управления финансами организации, оценки финансового состояния бизнеса для выполнения всех управленческих задач, которые призвано выполнять бюджетирование. Основные бюджеты позволяют руководителям иметь всю необходимую информацию для оценки финансового состояния организации и контроля за его изменением, для оценки финансовой состоятельности и инвестиционной привлекательности бизнеса. Поэтому для

полноценного

бюджетирования

необходимо

обязательное

составление всех трех основных бюджетов. Состав основных бюджетов не меняется в зависимости от принятой в организации классификации. Операционные бюджеты: бюджет

продаж

–

содержит информацию

о запланированном

(помесячно и поквартально) объеме продаж, цене и ожидаемом доходе от реализации каждого вида продукции; бюджет производства – содержит информацию о запланированном (помесячно и поквартально) объеме производства (выпуска) по каждому виду продукции с учетом запасов готовой продукции на начало и на конец бюджетного периода; бюджет запасов готовой продукции содержит информацию о запасах по каждому виду продукции; бюджет прямых материальных затрат – содержит информацию о запасах сырья и материалов, покупных изделий и комплектующих в расчете на единицу готовой продукции по каждому виду продукции, а также информацию о запасах основных материалов в стоимостных показателях на начало бюджетного периода; бюджет управленческих расходов – содержит информацию о расходах на мероприятия, непосредственно не связанные с производством и

сбытом

продукции

управленческому

(услуг),

персоналу,

расходах арендных

на

заработную

платежах,

плату

коммунальных

и

командировочных расходах, затратах на текущий ремонт и других расходах; бюджет коммерческих расходов – содержит информацию о расходах

на

рекламу,

транспортные

услуги,

комиссионных

сбытовым

посредникам и прочих расходах по реализации продукции; бюджет прямых затрат труда – содержит информацию о расходах на заработную плату основного производственного персонала в расчете на единицу готовой продукции по каждому виду продукции, т. е. с учетом затрат рабочего времени в человеко-часах и тарифных ставок; бюджет составляется

прямых

производственных

(операционных)

затрат

тогда,

когда

более

учет

требуется

точный

– тех

производственных расходов, которые могут быть отнесены к категории прямых (переменных) затрат; бюджет накладных расходов – содержит информацию о прочих расходах

организации,

в

частности,

об

амортизации,

уплаченных

процентах за кредит и других накладных расходах на протяжении бюджетного периода. Операционные бюджеты необходимы для увязки натуральных показателей планирования (кг, шт.) со стоимостными, для более точного составления

основных

бюджетов,

определения

наиболее

важных

пропорций, ограничений и допущений, которые стоит учитывать при составлении является

основных

обязательным

бюджетов. (для

Если

набор

серьезной

основных

постановки

бюджетов не

только

финансового планирования, но в целом финансового менеджмента в организации), то состав операционных и вспомогательных бюджетов может определяться руководителями организации или подразделения прежде всего исходя из характера стоящих перед ним целей и задач, специфики бизнеса. Часто в представленную классификацию вносят корректировки и разделяют операционные бюджеты еще на несколько категорий, например, выделяют группы функциональных бюджетов,

инвестиционных

бюджетов,

бюджеты

центров

финансовой

ответственности, бюджеты текущих проектов и другие. Операционные бюджеты составляются по выделенным объектам бюджетирования, таким как бизнес-процессы организации, проекты и подразделения. Состав операционных бюджетов может меняться, наблюдаются перестановки в подгруппах бюджетов и иногда в эти подгруппы попадают бюджеты из группы вспомогательных и дополнительных. При составлении бюджетов можно использовать большое количество промежуточных расчетов, часть из которых может быть выделена в качестве бюджетов. Это делается для того,

чтобы

получить

более

точную

информацию

для

основных

бюджетов. Вспомогательные бюджеты: план капитальных затрат (инвестиционный план) – показывает распределение выделяемых

по

бюджетным

руководителями

периодам

или

финансовых

инвесторами

ресурсов,

организации

под

представленный бизнес-план (график оплаты стартовых затрат нового бизнеса), на организацию и создание нового бизнеса, в качестве обоснования прежде всего запрашиваемых кредитов или инвестиций, других внешних финансовых ресурсов. В этом документе показано распределение

капиталовложений,

(лицензирование,

стартовая

других

реклама,

первоначальных

сертификация,

затрат

оформление

прочих разрешительных документов) как по статьям расходов, так и по месяцам или декадам бюджетного периода; кредитный

план

–

содержит

информацию

о

кредитах

и

инвестициях, необходимых организации на предстоящий бюджетный период с указанием размеров, сроков и условий получения, выплаты процентов, режима возврата и т.п. Вспомогательные бюджеты необходимы для более точного определения планирования,

целевых более

показателей точного

и

учета

нормативов

финансового

особенностей

местного

(регионального) налогообложения. Набор специальных бюджетов, как и

операционных,

может

определяться

самостоятельно

менеджментом

организации в зависимости от специфики хозяйственной деятельности. Специальные бюджеты: бюджеты распределения прибыли; бюджеты отдельных проектов и программ; бюджеты налогов. Специальные распределение

бюджеты

отдельных

показывают

статей

основных

калькуляцию бюджетов,

или

например

налоговый бюджет, бюджет чистой прибыли и т.п. Набор и форматы специальных бюджетов обычно определяются в соответствии с решением менеджмента организации или подразделения, какие позиции доходов и расходов они сочтут важными для управления финансами в данный период. Задача специальных и вспомогательных бюджетов заключается в подготовке исходной или обработке итоговой информации, необходимой для составления основных бюджетов. Внедрение заключается

в

представляющего

полной

системы

формировании собой

систему

бюджетирования

так

называемого

взаимосвязанных

в

организации

мастер-бюджета, операционных

и

финансовых бюджетов. Мастер-бюджет

–

это

совокупность

взаимосвязанных

между

собой трех основных бюджетов компании плюс набор операционных и вспомогательных бюджетов, необходимых для их составления.

Тема 4. Управление собственным капиталом организации Прежде чем приступить к рассмотрению вопросов управления капиталом

(собственным,

заемным,

стоимостью

капитала

и

пр.)

рассмотрим как в экономической теории раскрывается содержание категории «капитал» через многообразие форм его проявления.

Традиционно, по субъектам собственности различают: Собственный капитал – общая стоимость средств организации, принадлежащих

ей

на правах собственности и

используемых

для

формирования определенной части активов. Заемный

капитал

–

характеризует

привлекаемые

для

финансирования организации на возвратной основе денежные средства и другие имущественные ценности. По объекту вложений: Основной капитал – капитал, инвестированный во все виды внеоборотных активов организации.

Оборотный капитал – капитал, инвестированный в оборотные активы организации. Особо подчеркнем цель и задачи управления капиталом. Цель управления капиталом – обеспечение устойчивого и эффективного развития бизнеса организации. Задачи управления капиталом: Определение общей потребности в капитале для финансирования деятельности

организации

и

обеспечения

необходимых

темпов

ее

экономического развития. Определение

наиболее

эффективных

источников

привлечения

капитала. Оптимизация структуры капитала организации адекватно целям и задачам ее развития. Ранжирование задач управления капиталом производится с учетом конкретных условий развития организации и реализации интересов ее собственников. В основу управления капиталом заложены следующие принципы:

Обеспечение условий развития организации – формирование оптимальной структуры и необходимого объема капитала для каждого этапа развития организации. Обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему

формируемых

активов

–

избыточность

привлекаемого

организацией капитала относительно формируемых ею активов влечет за собой снижение рентабельности использования капитала. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую норму прибыли из-за роста затрат в связи с включением в расходы стоимости ссудного процента во всех его формах. Обеспечение

оптимальной

структуры

капитала

–

формирование наиболее выгодного, с точки зрения реализации целей и задач

организации,

соотношения

собственных

и

заемных

средств,

основного и оборотного капитала, ее доходов и расходов. Система управления капиталом включает следующие элементы: объекты и субъекты управления, принципы, функции и инструменты управления.

Объекты управления капиталом: собственный капитал; заемный капитал; структура капитала; стоимость капитала; риски, связанные с формированием капитала. 1. Управление собственным капиталом: определение первоначальной потребности в капитале в процессе создания организации; формирование уставного капитала в необходимых объемах и формах;

формирование адекватной величины собственного капитала за счет различных

источников

с

целью

реализации

стратегии

развития

организации. 2.

Управление

заемным

капиталом

(долгосрочными

и

краткосрочными обязательствами) разработка политики привлечения заемного капитала; привлечение заемного капитала в необходимых объемах и формах; оптимизация

источников

привлечения

заемного

капитала

и

определение последствий их изменений для финансовой устойчивости организации; обеспечение возврата заемного капитала. 3. Управление структурой капитала обоснование структуры капитала в соответствии с целями и задачами организации; оптимизация структуры капитала (соотношение долей собственного и заемного капитала, инвестированного и накопленного собственного капитала). 4. Управление стоимостью капитала оценка стоимости отдельных элементов формируемого капитала; снижение стоимости отдельных элементов капитала; минимизация

средневзвешенной

стоимости

капитала

за

счет

оптимального подбора источников его формирования. 5.

Управление

капитала

(риски

рисками,

связанными

операционной

среды,

с

формированием

функциональные

финансовые риски) идентификация и оценка уровня рисков; снижение (минимизация) и исключение рисков.

и

Субъекты управления капиталом – структурные и функциональные подразделения процессами

организации,

формирования

деятельность собственного

которых и

связана

заемного

с

капитала,

управления капиталом и риск-менеджментом. Финансирование

деятельности

организации

за

счет

собственного капитала Собственный капитал – основа финансирования деятельности организации. Под собственным капиталом понимается общая сумма средств, принадлежащих организации на правах собственности и используемых для формирования активов. Управление

собственным

капиталом

связано

не

только

с

обеспечением эффективного использования уже накопленной его части, но

и

с

формированием

обеспечивающих

предстоящее

собственных развитие

финансовых

организации.

ресурсов, В

процессе

управления формированием собственных финансовых ресурсов они классифицируются по источникам этого формирования. Состав основных источников

формирования

собственных

финансовых

организации можно представить следующим образом.

ресурсов

В составе финансовых

внутренних

ресурсов

источников

основное

формирования

место

собственных

принадлежит

прибыли,

остающейся в распоряжении организации, – она формирует основную часть его собственных финансовых ресурсов, обеспечивая прирост собственного капитала, а соответственно и рост рыночной стоимости организации. Определенную роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, особенно организациях с высокой стоимостью используемых собственных основных средств и нематериальных

активов;

однако

сумму

собственного

капитала

организации они не увеличивают, а лишь являются средством его реинвестирования. Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов организации. В

составе

финансовых

внешних

ресурсов

источников

основное

место

формирования

собственных

принадлежит

привлечению

организацией дополнительного капитала путем дополнительной эмиссии и реализации акций или путем дополнительных взносов средств в уставный

фонд.

Для

отдельных

организаций

одним

из

внешних

источников формирования собственных финансовых ресурсов может

являться предоставляемая им безвозмездная финансовая помощь. В число прочих внешних источников входят бесплатно передаваемые организации материальные и нематериальные активы, включаемые в состав его баланса. Состав собственного капитала организации Состав

собственного

капитала

представлен

в

бухгалтерском

балансе (форма №1) и отчете об изменениях капитала (форма №3). Общая

сумма

собственного

капитала

организации

отражается

итогом первого раздела «Пассива» баланса. Структура статей этого раздела

позволяет

четко

идентифицировать

первоначально

инвестированную его часть, т.е. сумму средств, вложенных собственниками организации в процессе ее создания и накопленную его часть в процессе осуществления эффективной хозяйственной деятельности. Основу первой части собственного капитала организации составляет его уставной капитал – зафиксированная в учредительных документах общая стоимость активов, являющихся взносом собственников (участников) в капитал организации (организации, для которых не предусмотрена фиксированная сумма уставного капитала, отражают по этой позиции сумму фактического взноса собственников в ее уставный фонд). Вторую часть собственного капитала представляют дополнительно вложенный капитал, резервный капитал, нераспределенная прибыль и некоторые другие его виды.

Уставный капитал – часть собственного капитала, образуемая за счет средств собственников организации (акционеров, участников и пр.) для обеспечения ее уставной деятельности. Добавочный капитал – включает эмиссионный доход, прирост стоимости имущества в результате переоценки, стоимость имущества, полученного организацией безвозмездно. Добавочный капитал может быть

использован

на

увеличение

уставного

капитала,

погашение

балансового убытка за отчетный год, а также распределен между учредителями

организации

и

на

другие

цели. При

этом

порядок

использования добавочного капитала определяется собственниками, как правило,

в

соответствии

с

учредительными

документами

при

рассмотрении результатов отчетного года. Резервный капитал – создается в обязательном порядке за счет чистой

прибыли

и

выступает

в

качестве

страхового

фонда

для

возмещения убытков. По его величине судят о запасе финансовой прочности

организации.

Отсутствие

или

недостаточная

величина

резервного капитала рассматривается как элемент дополнительного риска

при

вложении

капитала

в

организацию.

Главная

задача

резервного капитала состоит в покрытии возможных убытков и снижении риска кредиторов в случае ухудшения экономической конъюнктуры. Он выступает в качестве страхового фонда, создаваемого для возмещения убытков и защиты интересов третьих лиц в случае недостаточности прибыли у организации до того, как будет уменьшен уставный капитал. Минимальный размер резервного капитала не должен быть менее 5% от уставного капитала. В отличие от резервного капитала, формируемого и соответствии

с

требованиями

законодательства,

резервные

фонды,

создаваемые добровольно, формируются исключительно в порядке, установленном учредительными документами или учетной политикой организации,

независимо

от

организационно-правовой

формы

его

собственности. Нераспределенная

прибыль

–

часть

прибыли,

полученная

в

предшествующем периоде и невыплаченная в виде дивидендов, и предназначенная

для

реинвестирования

в

развитие

производства.

Обычно

эти

средства

используются

на

накопление

имущества

хозяйствующего субъекта или пополнение его оборотных средств в виде свободных денежных сумм, то есть в любой момент готовых к новому обороту. Нераспределенная прибыль может из года в год увеличиваться, представляя

рост

накопления.

В

собственного

растущих,

капитала

на

развивающихся

основе

внутреннего

акционерных

обществах

нераспределенная прибыль с годами занимает ведущее место среди составляющих собственного капитала. Ее сумма зачастую в несколько раз превышает размер уставного капитала. Величина

собственного

–

капитала

основа

финансовой

капиталом

организации

устойчивости организации. Управление собственным капиталом Процесс

управления

собственным

включает: 1.

Анализ

предшествующем выявление

формирования периоде.

потенциала

собственного

Целью

такого

формирования

капитала

анализа

собственных

в

является

финансовых

ресурсов и его соответствия темпам развития организации. На первом этапе анализа изучаются общий объем формирования собственных

финансовых

ресурсов,

соответствие

темпов

прироста

собственного капитала темпам прироста активов и объема реализуемой продукции организации, динамика удельного веса собственных ресурсов в общем объеме формирования финансовых ресурсов. На

втором

этапе

анализа

рассматриваются

источники

формирования собственных финансовых ресурсов. В первую очередь изучается

соотношение

внешних

и

внутренних

источников

формирования собственных финансовых ресурсов, а также стоимость привлечения собственного капитала за счет различных источников. На третьем этапе анализа оценивается достаточность собственных финансовых Критерием

ресурсов, такой

сформированных

оценки

выступает

в

предплановом

показатель

периоде.

«коэффициент

самофинансирования развития организации». Его динамика отражает тенденцию

обеспеченности

развития

организации

собственными

финансовыми ресурсами. 2.

Определение

будущей

потребности

в

собственном

капитале осуществляется следующим образом:

, где Псфр – общая потребность в собственных финансовых ресурсах организации в планируемом периоде; Пк – общая потребность в капитале на конец планового периода; Уск – планируемый удельный вес собственного капитала в общей его сумме; СКн – сумма собственного капитала на начало планируемого периода; Пр – сумма прибыли, направляемой на потребление в плановом периоде. Рассчитанная общая потребность охватывает необходимую сумму собственных

финансовых

ресурсов,

формируемых

как

за

счет

внутренних, так и за счет внешних источников. 3. Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников проводится в разрезе основных элементов собственного капитала, формируемого за счет внутренних и внешних источников.

Результаты такой

управленческих источников

решений

оценки

служат

относительно

формирования

собственных

основой

выбора

разработки

альтернативных

финансовых

ресурсов,

обеспечивающих прирост собственного капитала организации. 4. Формирование собственного капитала за счет внутренних источников. формирования

До

того,

как

собственных

реализованы все возможности

обращаться финансовых

к

внешним

ресурсов,

источникам

должны

быть

их нормирования за счет внутренних

источников. источниками организации

Так

как

основными

формирования являются

планируемыми

собственных

сумма

чистой

внутренними

финансовых

прибыли

и

ресурсов

амортизационных

отчислений, то в первую очередь следует в процессе планирования этих показателей предусмотреть возможности их роста за счет различных резервов. Метод ускоренной амортизации активной части основных фондов увеличивает

возможности

формирования

собственных

финансовых

ресурсов за счет этого источника. Однако следует иметь в виду, что рост суммы амортизационных отчислений в процессе проведения ускоренной амортизации

отдельных

видов

основных

фондов

приводит

к

соответствующему уменьшению суммы чистой прибыли. Поэтому при изыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутренних

источников

следует

исходить

из

необходимости

максимизации совокупной их суммы, т.е. из следующего критерия: , где ЧП – планируемая сумма чистой прибыли; АО – планируемая сумма амортизационных отчислений; СФРмакс – максимальная сумма собственных финансовых ресурсов, формируемых за счет внутренних источников. 5. Формирование собственного капитала за счет внешних источников. Объем привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников призван обеспечить ту их часть, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников финансирования. Если сумма привлекаемых за счет внутренних источников собственных финансовых ресурсов полностью обеспечивает общую потребность в них в плановом периоде, то в привлечении этих ресурсов за счет внешних источников нет необходимости. Потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников рассчитывается по следующей формуле: , где

СФРвнеш – потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников; Псфр – общая потребность в собственных финансовых ресурсах в планируемом периоде; СФРвнут – сумма собственных финансовых ресурсов, планируемых к привлечению за счет внутренних источников. Обеспечение

удовлетворения

потребности

в

собственных

финансовых ресурсах за счет внешних источников планируется за счет привлечения дополнительного паевого капитала (владельцев или других инвесторов), дополнительной эмиссии акций или за счет других источников. 6. Оптимизация структуры собственного капитала. Процесс оптимизации основывается на следующих критериях: обеспечение

минимальной

совокупной

собственных

финансовых

ресурсов.

собственных

финансовых

ресурсов

Если за

стоимости

привлечения

стоимость

привлечения

счет

внешних

источников

превышает планируемую стоимость привлечения заемных средств, то от такого формирования собственных ресурсов следует отказаться; обеспечение первоначальными

сохранения

управления

организацией

учредителями. Рост дополнительного паевого или

акционерного капитала за счет сторонних инвесторов может привести к потере такой управляемости. Эффективность

разработанной

политики

формирования

собственных финансовых ресурсов (об этом речь пойдет в дальнейшем) оценивается с помощью коэффициента самофинансирования развития организации

в

предстоящем

периоде.

Его

уровень

должен

соответствовать поставленной цели. Коэффициент

самофинансирования

рассчитывается по следующей формуле:

развития

организации

, где Ксф – коэффициент самофинансирования предстоящего развития организации; СФР – планируемый объем формирования собственных финансовых ресурсов; А – планируемый прирост активов организации. Успешная

реализация

разработанной

политики

формирования

собственных финансовых ресурсов связана с решением следующих основных задач: проведением объективной оценки стоимости отдельных элементов собственного капитала; обеспечением максимизации формирования прибыли организации с учетом допустимого уровня финансового риска; формированием эффективной политики распределения прибыли (дивидендной политики) организации; формированием дополнительной

и

эффективным

эмиссии

акций

осуществлением

(эмиссионной

политики

политики)

ИЛИ

привлечения дополнительного паевого капитала. Политика формирования собственного капитала Основу

управления

собственным

капиталом

организации

составляет управление формированием его собственных финансовых ресурсов.

В

целях

обеспечения

эффективности

управления

этим

процессом разрабатывается обычно специальная финансовая политика, направленная на привлечение собственных финансовых ресурсов из различных

источников

в

соответствии

с

потребностями

развития

финансовых

ресурсов

организации в предстоящем периоде. Политика

формирования

собственных

представляет собой часть общей финансовой стратегии организации,

заключающаяся

в

обеспечении

необходимого

уровня

самофинансирования ее производственного развития. При разработке политики формирования собственного капитала необходимо учитывать следующее. Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями: Простотой

привлечения,

так

как

управленческие

решения,

связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами организации без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов. Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах. Обеспечением финансовой устойчивости развития организации, ее платежеспособности

в

долгосрочном

периоде,

а

соответственно

и

снижением риска банкротства. Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки: Ограниченность объема привлечения, а следовательно и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности организации в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах ее жизненного цикла. Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала. Неиспользуемая табельности

возможность

собственного

капитала

прироста за

счет

коэффициента привлечения

рен-

заемных

финансовых ресурсов, так как без такого привлечения невозможно обеспечить

превышение

коэффициента

финансовой

рентабельности

деятельности организации над экономической. Таким образом, организация, использующая только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент

автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал. Дивидендная политика Дивидендная политика – это составная часть общей политики управления собственным капиталом и прибылью организации. Цель пропорции

дивидендной между

политики

потреблением

–

разработка

прибыли

оптимальной

собственниками

и

реинвестированием ее в активы организации по критерию максимизации рыночной стоимости организации. Реинвестированная

часть

прибыли

является

внутренним

источником финансирования роста организации, чаще всего более дешевым по сравнению со стоимостью привлечения внешних источников финансирования. Дивиденды

–

денежный

доход

акционеров,

получаемый

в

соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала организации. Дивидендная благоприятным инвестиционных

политика

призвана

инвестиционным потребностей

финансового менеджмента

создать

имиджем

и

покрытием

В

теории

организации.

были

баланс

выработаны

между текущих

и

практике

следующие

принципы

осуществления дивидендной политики: приоритетность учета интересов и

менталитета

собственников

организации,

стабильность

политики

распределения прибыли и ее предсказуемость. Менталитет собственников организации может быть направлен на получение высокого текущего дохода или на обеспечение высоких

темпов

прироста

инвестиционного

капитала.

Если

собственники

(акционеры) нуждаются в постоянном притоке текущих доходов или не приемлют риски, связанные с длительным ожиданием этих доходов в будущем периоде, они будут настаивать на обеспечении высокой доли потребляемой прибыли в процессе ее распределения. В то же время, если

собственники

не

нуждаются

в

высоких

текущих

доходах

и

предпочитают еще более высокий уровень этих доходов в предстоящем периоде за счет реинвестирования капитала, доля капитализируемой части прибыли будет возрастать. Эта пропорция может меняться во времени

в

связи

с

изменением

внешних

и

внутренних

условий

деятельности организации. Принципы стабильности и предсказуемости политики распределения прибыли сводятся к тому, что процесс ее распределения должен носить долгосрочный характер, и при изменении пропорций распределения прибыли (в связи с корректировкой стратегии развития компании или по другим причинам) все инвесторы (в первую очередь акционеры) должны быть заранее извещены об этом. Соблюдение этих принципов особенно важно в условиях «распыления собственности» (например, в крупных акционерных компаниях с большим количеством акционеров). Реализация

дивидендной

политики

предусматривает

осуществление следующих этапов: 1. Анализ факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики. К ним относятся факторы, характеризующие инвестиционные возможности организации, реальность привлечения финансовых ресурсов из альтернативных источников, объективные ограничения дивидендной политики. 2. Выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегии акционерного общества. 3. Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики.

4. Определение уровня и форм выплаты дивидендов. Основными факторами

являются:

выплата

наличными

деньгами,

акциями,

реинвестирование в дополнительные акции. Первоначальным

этапом

формирования

дивидендной

политики

является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику. В практике финансового менеджмента эти факторы принято подразделять на четыре группы: 1.

Факторы,

характеризующие

инвестиционные

возможности

организации: стадия жизненного цикла организации (на ранних стадиях жизненного

цикла

акционерное

общество

вынуждено

больше

средств

инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов); необходимость

расширения

акционерным

обществом

своих

инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводства основных средств

и

нематериальных

активов,

потребность

в

капитализации

прибыли возрастает); степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной

реализации

в

целях

обеспечения

эффективной

их

эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды), 2.

Факторы,

характеризующие

возможности

формирования

финансовых ресурсов из альтернативных источников: достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде; стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала; стоимость привлечения дополнительного заемного капитала; доступность кредитов на финансовом рынке; уровень

кредитоспособности

акционерного

общества,

ределяемый его текущим финансовым состоянием. 3. Факторы, связанные с объективными ограничениями:

оп-

уровень налогообложения дивидендов; уровень налогообложения имущества организации; достигнутый

эффект

финансового

рычага,

обусловленный

сложившимся соотношением используемого собственного и заемного капитала; фактический

размер

получаемой

прибыли

и

коэффициент

рентабельности собственного капитала. 4. Прочие факторы: конъюнктурный цикл товарного рынка (в период подъема конъюнктуры эффективность капитализации прибыли значительно возрастает); уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами; неотложность платежей по ранее полученным кредитам (поддержание платежеспособности является более приоритетной задачей в сравнении с ростом дивидендных выплат); возможность

утраты

контроля

над управлением

организацией

(низкий уровень дивидендных выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций организации и их массовому «сбросу» акционерами, что увеличивает риск финансового захвата акционерного общества конкурентами). Оценка этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной политики на ближайший перспективный период. На следующем этапе осуществляется выбор типа дивидендной политики.

Практическое

применение

рассмотренных

ранее

теорий

позволило сформировать три подхода к выбору типа дивидендной политики организации.

Основные типы дивидендной политики

Определяющий

Варианты

используемых

типов

подход формированию дивидендной политики дивидендной политики Консервативный

Остаточная политика дивидендных

подход

выплат. Политика

стабильного

размера

дивидендных выплат. Умеренный

Политика минимального стабильного

(компромиссный) подход

размера

дивидендов

с

надбавкой

в

отдельные периоды (политика «экстрадивидендов»). Агрессивный подход

Политика

стабильного

уровня

дивидендов. Политика постоянного возрастания размера дивиденда.

Остаточная политика дивидендных выплат. Оптимальная доля дивидендов – это функция четырех факторов: предпочтение инвесторами дивидендов по сравнению с приростом капитала; инвестиционные возможности организации; целевая структура капитала организации; доступность и цена внешнего капитала. Последние три фактора и объединяются в модель выплаты по остаточному принципу. Эта теория предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность

в

формировании

обеспечивающих возможностей проектам

в

полной

организации.

уровень

собственных мере

Если

внутренней

по

финансовых

реализацию имеющимся

ставки

ресурсов,

инвестиционных инвестиционным

доходности

превышает

средневзвешенную стоимость капитала, то основная часть прибыли

должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит

высокий

темп

роста

капитала

(отложенного

дохода)

собственников. Поскольку и схема инвестиционных возможностей, и уровень прибыли варьируют по годам, строгое следование остаточному принципу выплаты дивидендов приводит к их изменчивости – в одном году компания могла бы объявить, что дивидендов не будет ввиду хороших инвестиционных возможностей, а в следующем году выплатить крупные дивиденды,

так

как

инвестиционные

возможности

невелики.

Меняющиеся дивиденды менее желательны, чем стабильные, а изменение выплаты дивидендов может подать ложные сигналы и подорвать доверие инвесторов. Политика стабильных дивидендов. Существует мнение, что дивидендная политика служит целям информирования инвесторов. Многие финансовые

менеджеры

стремятся

поддерживать

стабильность

или

умеренный рост дивидендов, чтобы избежать значительных колебаний или

непостоянства

в

политике

выплат

акционерам.

Руководители

организации не любят наращивать дивиденды, если они чувствуют, что в будущем возможно сокращение доходов. Для организации, поддерживающей практику стабильных дивидендов, неожиданное сокращение или рост дивидендов, как правило, отражается на котировках акций. Рост дивидендов может привести к росту котировок, потому что инвесторы воспримут его как обещание замечательных

перспектив.

Сокращение

дивидендов

соответственно

может подействовать в противоположном направлении. Если менеджеры стараются поддерживать стабильность дивидендов, то такие изменения уровня выплат могут отражать ценную информацию, которую инвесторы будут воспринимать однозначно. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату

неизменной

их

суммы

на

протяжении

продолжительной:

периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является

ее

надежность,

которая

создает

чувство

уверенности

у

акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом

рынке.

Недостаток

–

слабая

связь

с

финансовыми

результатами деятельности организации, в связи с чем в периоды низкой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того чтобы избежать этих негативных последствий, стабильный размер дивидендных выплат устанавливается на относительно низком уровне, что

и

относит

данный

консервативной, устойчивости

тип

дивидендной

минимизирующей

организации

из-за

риск

политики снижения

недостаточных

к

категории финансовой

темпов

прироста

собственного капитала. Политика «экстра-дивидендов» (политика стабильного размера дивиденда с надбавкой в определенный период). Эта политика является развитием

предыдущей

и,

по

весьма

наиболее

распространенному

представляет

собой

выплачивает

регулярные

фиксированные

периодически

(в

успешной

случае

взвешенный

тип.

Организация

дивиденды,

деятельности)

мнению, однако

акционерам

выплачиваются экстра-дивиденды (дополнительные дивиденды), причем выплаты в настоящем периоде не означают их выплаты в следующем. Более

того,

здесь

рекомендуется

использовать

психологическое

воздействие премии – она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты

экстра-дивидендов

становится

бессмысленной.

Такая

дивидендная политика дает наибольший эффект в организациях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате

минимальных

размеров

дивидендов

инвестиционная

привлекательность акций организации снижается, и, соответственно, падает их рыночная стоимость. Политика

стабильного

уровня

дивидендов

предусматривает

установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли. Преимущество – простота формирования этой политики и тесная связь с размером формируемой

прибыли. Основной недостаток – нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемых нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости

акций

максимизации

по

рыночной

отдельным

периодам,

что

стоимости

организации

в

препятствует процессе

осу-

ществления такой политики (она «сигнализирует» о высоком уровне риска

хозяйственной

организации

со

деятельности

стабильной

организации).

прибылью

могут

Только позволить

зрелые себе

осуществление дивидендной политики этого типа. Политика постоянного возрастания размера дивидендов предусматривает стабильный рост уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимущество – обеспечение высокой

рыночной

стоимости

акций

организации

и

формирование

положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостаток – отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности: если темп роста коэффициента дивидендных

дивидендных выплат

растет

выплат

возрастает

быстрее,

чем

(т.е.

сумма

если

фонд

прибыли),

то

инвестиционная активность организации сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные организации, если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли организации, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

На

следующем

этапе

осуществляется

разработка

соответствии

избранным

с

реализации механизма

типом

дивидендной

распределения

дивидендной

политики прибыли

политики,

в

который

предусматривает следующую последовательность действий: 1. Из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального

назначения,

«Очищенная»

сумма

предусмотренные

чистой

прибыли

уставом

представляет

общества. собой

так

называемый «дивидендный коридор», в рамках которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики. 2.

Оставшаяся

капитализируемую

и

часть

чистой

потребляемую

прибыли ее

части.

распределяется Если

на

акционерное

общество придерживается остаточного типа дивидендной политики, то в процессе

этого

этапа

расчетов

приоритетной

задачей

является

формирование фонда производственного развития и наоборот. 3.

Сформированный

за

счет

прибыли

фонд

потребления

распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества (предусматривающий дополнительное материальное

стимулирование

работников

и

удовлетворение

их

социальных нужд). Основой такого распределения является избранный

тип дивидендной политики и обязательства акционерного общества по коллективному договору. Определение уровня дивидендных выплат на одну простую акцию осуществляется по формуле:

, где УДВпа – уровень дивидендных выплат на одну акцию; ФДВ – фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики; ВП – фонд выплат дивидендов владельцам привилегированных акций (по предусматриваемому их уровню); Кпа – количество простых акций, эмитированных акционерным обществом. Завершающим этапом реализации дивидендной политики является выбор форм выплаты дивидендов, основными из которых являются: 1.

Выплаты

дивидендов

наличными

деньгами

(чеками).

Это

наиболее простая и самая распространенная форма осуществления дивидендных выплат. 2. Выплата дивидендов акциями. Такая форма предусматривает предоставление акционерам вновь эмитированные акции на сумму дивидендных

выплат.

Она

представляет

интерес

для

акционеров,

менталитет которых ориентирован на рост капитала в предстоящем периоде. Акционеры, предпочитающие текущий доход, могут продать в этих целях дополнительные акции на рынке. 3. Автоматическое реинвестирование. Эта форма выплаты предоставляет акционерам право индивидуального выбора – получить дивиденды наличными, или реинвестировать их в дополнительные акции (в этом случае акционер заключает с компанией или обслуживающей ее брокерской конторой соответствующее соглашение). 4. Выкуп акций организацией. Он рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов, в соответствии с которой на сумму дивидендного фонда компания скупает на фондовом рынке часть

свободно

обращающихся

акций.

Это

позволяет

автоматически

увеличивать размер прибыли на одну оставшуюся акцию и повышать коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров. Для

анализа

дивидендной

политики

организации

используют

следующие показатели. Рентабельность (дивидендная доходность) акции:

Норма

дивидендных

выплат

(текущая

доходность,

дивидендный выход):

Доходность акции. Рассчитывается с учетом курсовой разницы, которую владелец акции может получить при продаже акции:

, где D – сумма дивиденда, полученного в течение периода владения акцией; Рпр – цена продажи акции; Р – цена покупки акции. Коэффициент выплаты дивидендов. Указывает, какая часть чистой прибыли израсходована на выплату дивидендов, и рассчитывается как в процентах, так и в относительном выражении:

Если коэффициент выплаты дивидендов превышает единицу, это может

свидетельствовать

о

нерациональной

дивидендной

политике

компании

или

сигнализировать

о

ее

возможных

финансовых

затруднениях. Ценность акции:

Взаимосвязь основных коэффициентов можно представить следующим образом: Норма дивидендных выплат = Ценность акции * Рентабельность акции. Несмотря на существование разработанных теорий, методик и единых принципов распределения прибыли, сформулировать единую дивидендную политику невозможно. Специфика задач, стоящих перед каждой конкретной организации в процессе ее развития, различие внешних и внутренних условий хозяйственной деятельности не позволяют выработать единую модель распределения прибыли, которая носила бы универсальный характер. Поэтому основу механизма распределения прибыли конкретной организации составляют анализ и учет факторов, оказывающих влияние на пропорции и эффективность распределения прибыли. К числу важнейших факторов относятся: законодательная система, среднерыночная норма прибыли на инвестированный капитал, наличие альтернативных капитала,

источников

конъюнктура

формирования товарного

и

финансовой финансового

структуры рынков,

«прозрачность» фондового рынка, темп инфляции, стадия жизненного цикла

организации

и

уровень

текущей

финансовой

устойчивости

организации. Основные

нарушения

по

выплате

дивидендов

в

российских

акционерных обществах заключаются: в невыплате объявленных дивидендов эмитентами, нарушении порядка и сроков их выплаты;

невыплате или задержке выплаты дивидендов платежными агентами эмитента; неверном расчете чистой прибыли эмитента и размера дивидендов. Одной из причин невыплаты дивидендов является структура акционерного капитала. Если организация имеет одного крупного акционера-собственника, высока вероятность того, что он предпочтет реинвестировать прибыль в развитие организации, а не делиться ею с миноритарными акционерами. Теоретически размер дивидендов, которые выплачивает своим акционерам компания, должен быть одним из ключевых факторов выбора направления вложения средств для потенциального инвестора. Однако российская практика выплаты дивидендов имеет свои существенные особенности.

Они

большинству

акций

сводятся

к

тому,

незначителен

по

что

размер

сравнению

дивидендов с

их

по

рыночной

стоимостью, и этому есть ряд причин. Первая причина состоит в том, что большинство российских организаций, привлекающих сегментов

финансового

инвестиционные

рынка,

имеет

ярко

ресурсы с выраженную

различных долговую

структуру капитала и не использует для масштабного финансирования эмиссию своих акций по открытой подписке. Как следствие дивидендная политика организации не оказывает определяющего влияния на привлечение инвестиций. Второй причиной является то, что действующие в России стандарты бухгалтерского учета пока не обеспечивают необходимую степень прозрачности. Как показывает анализ финансовой отчетности, результаты по международным стандартам часто полностью отличаются от российской оценки финансового состояния организации. К тому же отчетность по международным стандартам пока составляют немногие российские организации, поэтому и сравнение российских акционерных обществ с зарубежными возможно лишь по некоторым параметрам (капитализации, размеру дивидендов). Даже те организации, которые предоставляют инвесторам возможность ознакомиться с отчетностью по

международным

стандартам,

делают

это

с

осторожностью

и

избирательностью. Третья

причина

–

российские

акционерные

общества

не

воспринимают имеющихся у них миноритарных акционеров, купивших акции на вторичном рынке, как инвесторов. Однако с точки зрения долгосрочного

формирования

финансовой

структуры

капитала

их

следует рассматривать как потенциальных покупателей новых выпусков акций или облигаций. Четвертая причина – отсутствие у многих акционерных обществ эффективного собственника. Это в особенности касается организаций, имеющих в составе акционеров государство. Дивидендная специфические

политика

особенности.

российских Многие

организаций

организации

не

имеет

выплачивают

дивиденды или выплачивают их на низком уровне. Причем размер дивидендов

практически

не

зависит

от

финансовых

показателей

деятельности организации, а их выплата осуществляется с большими задержками (до полутора, а то и двух лет). Значительное влияние на дивидендную политику оказывают, с одной стороны, государство (по акционерным

рбществам

с

участием

государства),

а

с

другой,

–

владельцы крупных пакетов акций в рамках достижения своих целей. В этих

условиях

привлекательность

большинства

российских

акций

заключается лишь в возможности получения дохода за счет курсовой разницы. Это вызывает интерес у инвесторов, использующих свои средства для краткосрочных вложений и получения спекулятивной прибыли, или акционеров, стремящихся получить крупный пакет акций с целью установления контроля над организацией. Результатом такой ситуации оказываются отсечение значительного слоя инвесторов от процесса

финансирования

неэффективность

финансовой

реального структуры

сектора

экономики,

капитала

российских

организаций. Ситуация может измениться лишь тогда, когда, приобретая акции, инвестор будет знать, на какую дивидендную политику он может рассчитывать в среднесрочной или долгосрочной перспективе.

Эмиссионная политика организации Привлечение собственного капитала из внешних источников путем дополнительной эмиссии акций является сложным и дорогостоящим процессом. С позиции финансового менеджмента основной целью управления эмиссией акций является привлечение на фондовом рынке необходимого объема собственных финансовых ресурсов в минимально возможные сроки. Процесс управления эмиссией акций строится по следующим основным этапам: 1.

Исследование

возможностей

эффективного

размещения

предполагаемой эмиссии акций. Решение о предполагаемой первичной (при

преобразовании

организации

в

акционерное

общество)

или

дополнительной (если организация уже создана в форме акционерного общества

и

нуждается

в

дополнительном

притоке

собственного

капитала) эмиссии акций можно принять лишь на основе всестороннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки потенциальной инвестиционной привлекательности своих акций. Анализ конъюнктуры фондового рынка (биржевого и внебиржевого) включает характеристику состояния спроса и предложения акций, динамику уровня цен их котировки, объемов продаж акций новых эмиссий и ряда других показателей. Результатом проведения такого анализа является определение уровня чувствительности реагирования фондового рынка на появление новой эмиссии и оценка его потенциала поглощения эмитируемых объемов акций. Оценка потенциальной инвестиционной привлекательности своих акций проводится с позиции учета перспективности развития отрасли (в сравнении с другими отраслями), конкурентоспособности производимой продукции, а также уровня показателей своего финансового состояния (в сравнении со среднеотраслевыми показателями). В процессе оценки определяется возможная степень инвестиционной предпочтительности

акций своей компании в сравнении с обращающимися акциями других организаций. Для оценки потенциала собственных акций используют систему показателей:

В ходе анализа проводят сравнение значений этих показателей с теми

данными,

которые

имеются

по

аналогичным

акционерным

обществам, а также с их значениями за предыдущие периоды. 2. Определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью привлечения

собственного

капитала

из

внешних

источников

цели

эмиссии должны быть достаточно весомыми с позиций стратегического развития организации и возможностей существенного повышения ее рыночной стоимости в предстоящем периоде. Основными из таких целей, которыми руководствуется организация, прибегая к этому источнику формирования собственного капитала, являются: реальное инвестирование, связанное с отраслевой (подотраслевой) и

региональной

диверсификацией

производственной

деятельности

(создание сети новых филиалов, дочерних фирм, новых производств с большим объемом выпуска продукции и т.п.); необходимость существенного улучшения структуры используемого капитала (повышение доли собственного капитала с целью роста уровня финансовой

устойчивости;

обеспечение

более

высокого

уровня

собственной кредитоспособности и снижение за счет этого стоимости

привлечения

заемного

капитала;

повышение

суммы

эффекта

финансового левериджа и т.п.); предполагаемое поглощение других организаций с целью получения синергетического эффекта (участие в приватизации сторонних государственных организаций также может рассматриваться как вариант их

поглощения,

если

при

этом

обеспечивается

приобретение

контрольного пакета акций или преимущественная доля в уставном капитале). Синергетический эффект определяется дополнительными экономическими преимуществами, которые возникают при успешном объединении

организаций

(их

слиянии

и

поглощении).

Эти

преимущества появляются при рациональном использовании общего производственного и финансового потенциалов слившихся организаций, при взаимодополнении технологий и выпускаемой продукции, при использовании возможностей сокращения текущих издержек и других аналогичных факторов; иные цели, требующие быстрой мобилизации значительного объема собственного капитала. иные цели, требующие быстрой аккумуляции значительного объема собственного капитала. 3. Определение объема эмиссии. При определении объема эмиссии необходимо исходить из ранее рассчитанной потребности в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников. Объем эмиссии акций определяют путем умножения количества выпускаемых акций на номинальную стоимость одной акции (в процессе одной эмиссии может быть установлен один вариант номинала акций). 4. Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций. Номинал акций определяется с учетом основных категорий предстоящих их покупателей (наибольшие номиналы акций ориентированы на их приобретение институциональными инвесторами, а наименьшие – на приобретение (простых выпуска

и

населением).

В

процессе

привилегированных)

привилегированных

целесообразным,

то

определения

устанавливается

акций;

если

устанавливается

такой

видов

акций

целесообразность выпуск

соотношение

признан

простых

и

привилегированных акций (при этом следует иметь в виду, что в

соответствии

с

действующим

законодательством

доля

приви-

легированных акций не может превышать 10% общего объема эмиссии). Количество эмитируемых акций определяется исходя из объема эмиссии и номинала одной акции (в процессе одной эмиссии может быть установлен лишь один вариант номинала акций). 5. Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по двум параметрам: предполагаемому уровню дивидендов (он определяется исходя из избранного типа дивидендной политики); затрат по выпуску акций и размещению эмиссии (приведенных к среднегодовому размеру). Расчетная стоимость привлекаемого капитала сопоставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. Только после этого принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций. 6.

Определение

эффективных

форм

андеррайтинга.

Если

не

предусмотрена продажа акций непосредственно инвестором по подписке, то для того, чтобы быстро и эффективно провести открытое размещение

эмитируемого

воспользоваться

услугами

объема

финансового

акций,

целесообразно

посредника

(андеррайтера),

который организует первичную и повторную реализацию ценных бумаг эмитента

на

фондовом

рынке.

Андеррайтеры

предоставляют

организации-эмитенту следующий набор услуг: выбор способа эмиссии ценных бумаг; установление цен на новые ценные бумаги; продажа новых ценных бумаг и др. В роли андеррайтеров выступают коммерческие банки, инвестиционные фонды и финансовые компании. Обычно андеррайтер выкупает для

себя

ценные бумаги

эмитента по цене, которая

ниже

цены

предложения, и тем самым принимает на себя риск по их реализации. Поскольку действия андеррайтеров сопряжены со значительным риском, то

они

предпочитают

объединять

усилия

и

образуют

группу

андеррайтеров, называемую синдикатом для диверсификации риска и облегчения реализации эмиссии. Чтобы быстро и эффективно осуществлять открытое размещение эмитируемого объема акций, организация-эмитент: определяет состав финансовых посредников (андеррайтеров); согласовывает с ними цены начальной котировки акций и размер комиссионного вознаграждения дилеру; обеспечивает регулирование объема продажи акций, а также поддержание

ликвидности

размещенных

ранее

ценных

бумаг

на

первоначальном этапе их обращения. Взаимоотношения между эмитентом и андеррайтером регулируются договором о выпуске и размещении ценных бумаг. В нем указывают: вид андеррайтинга (твердое соглашение, максимум и минимум усилий по размещению ценных бумаг); размер вознаграждения посредника (спрэд) и прочие условия. С учетом возросшего объема собственного капитала организация имеет возможность используя неизменный коэффициент финансового левериджа соответственно увеличить объем привлекаемых заемных средств, а следовательно и повысить сумму прибыли на вложенный собственный капитал. Следует

подчеркнуть,

что

в

условиях

России

привлечение

дополнительного капитала за счет новой эмиссии акций – длительный и дорогостоящий процесс. Поэтому к данному источнику привлечения финансовых

ресурсов

прибегают

преимущественно

крупные

акционерные общества, располагающие достаточными денежными ресурсами и имеющие широкую известность на фондовом рынке России (например,

организации

топливно-энергетического

комплекса,

металлургической промышленности, связи, некоторых других отраслей хозяйства).

Для

большинства

российских

акционерных

обществ

реального сектора экономики единственной возможностью выхода на фондовый рынок является доведение текущего финансового положения до соответствия требованиям, предъявляемым рынком, что позволит

организовать обращение собственных эмиссионных ценных бумаг (акций и корпоративных облигаций). В современных условиях уставный капитал многих акционерных обществ России во много раз ниже стоимости их чистых активов, что отдаляет перспективу выхода их ценных бумаг на фондовый рынок. Вследствие значительной недооцененности акций многие потенциальные эмитенты не рискуют выходить на рынок с новыми пакетами финансовых инструментов, что способно привести к непропорциональному

уменьшению

доли

действующих

акционеров,

лишив их контрольного пакета акций. Кроме того, потенциальные инвесторы часто не имеют объективной информации, позволяющей им правильно

оценить

инвестиционную

привлекательность

эмитентов,

поскольку они заранее ориентированы на низкую стоимость (цену) их акций. Существование

многих

организаций

в

форме

акционерного

общества при отсутствии стратегии поведения на фондовом рынке (привлечение средств с этого рынка, расширение числа акционеров, установление прочных отношений с ними) лишает их возможности мобилизовать дополнительные финансовые ресурсы на цели своего развития.

Тема 5. Управление заемным капиталом организации Характеристика заемного капитала: формы и отличительные особенности Эффективная

финансовая

и

инвестиционная

деятельность

организации невозможна без постоянного привлечения заемных средств. Использование заемного капитала позволяет не только существенно расширить объем хозяйственной деятельности и достичь более эффективного

использования

собственного

капитала,

но

и

ускорить

реализацию крупных инвестиционных проектов, обеспечить постоянное совершенствование и обновление действующих основных средств, а в конечном счете – повысить рыночную стоимость организации. В

соответствии

(бухгалтерский

с

формой

баланс)

№1

финансовой

финансовые

отчетности

обязательства

можно

классифицировать следующим образом: 1.

Долгосрочные

финансовые

обязательства

–

заемный

капитал со сроком использования более 1 года. Основные формы: долгосрочные

кредиты

и

долгосрочные

заемные

средства,

срок

погашения которых еще не наступил (задолженность по облигациям, финансовой помощи и т.д.) 2.

Краткосрочные

финансовые

обязательства

–

заемный

капитал со сроком использования менее 1 года. Основные формы: краткосрочные кредиты банков и краткосрочные заемные средства предусмотренные

к

погашению, а также

не

погашенные

в

срок;

кредиторская задолженность и др. Заемный капитал, используемый организацией, характеризует в совокупности объем его финансовых обязательств (общую сумму долга). В

хозяйственной

дифференцируются обязательства.

практике на

эти

долгосрочные

финансовые и

краткосрочные

обязательств финансовые

В

процессе

развития

организации

по

мере

погашения

ее

финансовых обязательств возникает потребность в привлечении новых заемных средств. Источники и формы привлечения заемных средств весьма разнообразны. Классифицировать привлекаемые организацией заемные средства можно следующим образом.

Долгосрочные финансовые обязательства

Традиционными инструментами долгосрочного финансирования организации являются: акция обыкновенная – эмиссионная долевая ценная бумага, предоставляющая ее владельцу: право на участие в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции; право на получение дивидендов, размер которых зависит от результатов

хозяйственной

деятельности

акционерного

общества

и

колебания прибыли; право

на

получение

части

имущества

(оставшиеся

активы)

акционерного общества в случае его ликвидации. акция

привилегированная

–

эмиссионная

долевая

ценная

бумага, не дающая ее владельцу права голоса на собрании акционеров, но дающая привилегии по сравнению с держателями обыкновенных акций. В частности:

гарантированный фиксированный доход (дивиденд), как правило выше чем по обыкновенным акциям, не зависимо от результатов хозяйственной деятельности акционерного общества; преимущественное

право

на

получение

части

имущества

(оставшиеся активы) в случае ликвидации акционерного общества. облигация – эмиссионная долговая ценная бумага, закрепляющая права ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Привлечение

денежных

ресурсов

с

финансовых

рынков

обеспечивает организации облигационный займ. Особенности облигаций как инструмента долгосрочного финансирования Преимущества эмиссия

облигаций

Недостатки не облигации не могут быть выпущены для

ведет к утрате контроля формирования над

уставного

фонда

(за

управлением исключением конвертируемых) и покрытия

организацией; облигации

убытков (в то время как банковский или

могут

быть коммерческий

выпущены

кредит

могут

быть

при использованы для преодоления негативных

относительно

невысоких последствий

финансовых

финансовой

деятельности

организации);

обязательствах

по эмиссия

облигаций

связана

с

процентам (в сравнении существенными финансовыми затратами и со ставками процента за требует банковский

кредит

продолжительного

времени.

В

или связи с высоким уровнем расходов по

дивидендами по акциям), выпуску и размещению облигаций их эмистак

как

обеспечиваются

они сия оправдана лишь на большую сумму, что могут себе позволить как правило

имуществом организации крупные организации; и

имеют

приоритет

в уровень

финансовой

ответственности

удовлетворении претензий

по

организации за своевременную выплату ним

в процентов и суммы основного долга (при

случае ее банкротства; облигации большую

погашении облигаций) очень высок, так

имеют как взыскание этих сумм при существенной возможность просрочке

распространения, их

риска

инвесторов;

реализуется

через

чем механизм банкротства;

акции в силу меньшего уровня

платежей

вследствие изменения конъюнктуры

для финансового ссудного

рынка

средняя

ставка

процента

может

стать

облигации

значительно ниже, чем установленный при

(облигационный

займ) эмиссии процент выплат по облигации; в

могут

обеспечить этом

значительный

случае

объем получит

не

дополнительный

организация,

а

доход

инвесторы.

привлекаемых денежных Организация в такой ситуации будет нести средств.

повышенные

(в

сравнении

со

среднерыночными) расходы по обслуживанию своего долга. кредит – форма привлечения организацией заемных средств. Кредит может осуществляться в следующих формах:

проектное финансирование – осуществляется для реализации конкретных инвестиционных проектов – представляет собой наиболее рисковый вид долгосрочного кредитования. Проектное финансирование осуществляется при обязательном наличии бизнес-плана у организации, надежного обеспечения и уверенности кредитора в профессионализме и надежности менеджмента обеспечить фактическое наполнение

запланированных денежных потоков, что гарантирует возвратность заемных средств. Последнее обстоятельство является наиболее важным при открытии финансирования. Организация получает возможность привлечь

ресурсы

для

осуществления

капитальных

затрат

без

отвлечения собственных средств и уменьшения собственных оборотных средств. В случае привлечения ресурсов от иностранных финансовокредитных

институтов

организация

дополнительно

получает

возможность получить финансирование по более низким ставкам по сравнению

со

ставками

по

кредитам,

предоставляемым

за

счет

собственных ресурсов банков. ипотечное

кредитование

–

долгосрочные

кредиты

под

залог

недвижимости и земельных участков. Ипотечный кредит может быть получен в банках, специализирующихся на выдаче долгосрочных займов под залог основных фондов или имущественного комплекса организации в целом. Организация, передающая в залог свое имущество, обязана застраховать его в полном объеме в пользу банка. При этом заложенным в банке имуществом организация продолжает пользоваться. кредитные

линии

–

наиболее

гибкий

вид

долгосрочного

кредитования. При этом используются: рамочная

кредитная

линия

(открывается

банком

для

оплаты

поставок в рамках одного крупного контракта, реализуемого в течение определенного времени); револьверная кредитная линия (используется преимущественно в международной практике и представляет собой цепочку продлеваемых в пределах установленного срока кредитных операций); синдицированное организациям,

кредитование

выдаваемые

в

–

результате

особо

крупные

объединения

кредиты кредитных

ресурсов ряда банков (прежде всего, с целью минимизации кредитных рисков), образующих синдикат. Политика

привлечения

долгосрочных

заемных

средств

пред-

ставляет собой часть общей финансовой стратегии организации. Она заключается в обеспечении наиболее эффективных форм и условий

привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потребностями развития организации. Максимальный

объем

заемного

капитала

определяется

двумя

основными условиями: предельным эффектом финансового рычага. обеспечением необходимой финансовой устойчивости организации. Управление долгосрочными ресурсами организации включает: 1.

Обоснование

внутренних

потребностей

в

долгосрочных

ресурсах, определение объемов и сроков заимствований. 2. Анализ конъюнктуры финансовых рынков. 3. Выбор источников привлечения долгосрочных ресурсов. 4. Выбор приемлемых для организации финансовых инструментов. 5. Организацию привлечения. 6. Бюджетирование инвестиционных проектов. 7. Обеспечение возврата заемного капитала. Краткосрочные финансовые обязательства Традиционные

формы

краткосрочного

кредитования

включают: контокоррентный кредит; онкольный кредит; овердрафт; учетный (вексельный) кредит; акцептный кредит; факторинг. Контокоррентный

кредит

–

форма

кредитования,

которая

предусматривает обслуживание банком контокоррента (текущего счета) организации, включая зачисление на счет выручки организации и оплату со счета поступивших расходных документов. При этом контокор-

рент (текущий счет) может иметь как дебетовое, так и кредитовое сальдо. Контокоррентный кредит имеет следующие особенности: в случае недостатка денежных средств для погашения обязательств организации банк осуществляет кредитование организации в пределах установленной кредитным договором суммы; сверхнормативное

кредитование

организации

осуществляется

через специальные овердрафтные счета. В этом случае контокоррент имеет кредитовое сальдо; периодичность

расчетов

по

контокорренту

между

банком

и

организацией устанавливается кредитным договором; фактическая рассчитывается

сумма

путем

предоставляемого

сальдирования

по

организации

контокорренту

кредита (текущему

счету) платежей и поступлений. Онкольный кредит – разновидность контокоррентного кредита. Онкольный кредит имеет следующие особенности: кредит выдается под залог, в качестве которого выступают, как правило, либо товарно-материальные ценности, либо ценные бумаги, которыми владеет организация; банк оплачивает все счета организации в пределах обеспечения кредита; погашение кредита происходит за счет средств, поступающих на текущий счет организации, а в случае их недостаточности – путем реализации залога. Овердрафт

–

форма

краткосрочного

кредитования,

предусматривающая удовлетворение потребности клиента в денежных средствах при их временном недостатке для осуществления текущих платежей. Овердрафт имеет следующие особенности: предоставление ссуды по текущим операциям не предусматривает заключения

специального

кредитного

договора

(возможность

овердрафта оговаривается при подписании договора о РКО); предусматривается лимит задолженности;

сроки овердрафта (фиксируются в договоре на РКО) обычно не превышают 10-15 дней (при нарушении срочности предусматривается перевод задолженности в разряд обыкновенных ссуд с одновременным оформлением кредитного договора). Учетный

(вексельный)

кредит

осуществляется

путем

покупки

(учета) векселя у векселедержателя до наступления срока платежа по векселю. Акцептный кредит осуществляется путем акцептования банком выставленных контрагентом организации тратт (переводных векселей). Широко используется во внешней торговле. Факторинг – форма финансирования не требующая обеспечения. Представляет собой продажу организацией дебиторской задолженности по

сниженной

цене

банку

или

специализированной

финансовой

организации (фактору). Преимущества факторинга: размер финансирования не ограничен и может увеличиваться по мере роста объемов продаж; своевременное инкассирование дебиторской задолженности; производится в день поставки товара; финансирование может продолжаться бессрочно; создание оптимальных финансовых условий обеспечения успешной производственной деятельности организации. В основе операции факторинга лежит покупка неоплаченных платежных документов (счетов-фактур) поставщика за отгруженную продукцию на условиях немедленной оплаты большей части суммы счета и передача поставщиком банку (фактору) права требования платежа с покупателя продукции (дебитора). Оставшуюся часть суммы счета поставщик получает за вычетом процентов за кредит и комиссионных платежей за услуги банка после оплаты покупателем продукции Управление краткосрочными ресурсами организации включает:

1.

Обоснование

внутренних

потребностей

в

краткосрочных

ресурсах, определение объемов и сроков заимствований. 2. Анализ конъюнктуры финансовых рынков. 3. Выбор источников привлечения краткосрочных ресурсов. 4. Выбор приемлемых для организации финансовых инструментов. 5. Организацию привлечения. 6.

Организацию

эффективного

использования

привлеченных

средств. 7. Обеспечение возврата заемного капитала. Факторы,

определяющие

состав

и

структуру

заемного

капитала Существуют

факторы,

которые

необходимо

учитывать

при

формировании структуры функционирующего капитала для обеспечения условий наиболее эффективного его использования. К числу основных внутренних факторов можно отнести: отраслевые особенности операционной деятельности организации; стадию жизненного цикла организации; уровень рентабельности операционной деятельности; коэффициент операционного рычага. К числу основных внешних факторов можно отнести: конъюнктуру товарного рынка; конъюнктуру финансового рынка; кредитный рейтинг организации; уровень налогообложения прибыли. Заемный капитал характеризуется рядом особенностей. При его использовании возникает ряд эффектов. Положительные эффекты: Обеспечивает

рост

финансового

потенциала

необходимости существенного расширения ее активов.

организации

при

Обеспечивает эффект «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию

из

налогооблагаемой

базы

при

уплате

налога

на

прибыль). Генерирует прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала). Отрицательные эффекты: Генерирует риски

–

риск

наиболее снижения

опасные

несистематические

финансовой

устойчивости

финансовые и

потери

платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли. Прибыль снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.). Высокая

корреляция

стоимости

(цены)

заемного

капитала

и

конъюнктуры финансового рынка. В процессе рассмотрения основных направлений привлечения заемного капитала проанализируем его преимущества и недостатки:

Сравнительный анализ форм финансовых обязательств организации

Преимущества Банковский кредит

Финансовый лизинг

для формирования уставного капитала и покрытия убытков; «налоговый щит» по обслуживанию кредита; эффективное использование полученных финансовых ресурсов в размерах, обусловленных реальными потребностями. удовлетворяет потребность в долгосрочном кредите; полное обеспечение кредита; покрытие «налоговым щитом» всего объема кредита; более широкий диапазон и гибкость в сроках платежей; простая процедура оформления в сравнении с банковской; снижает стоимости за счет ликвидационной стоимости лизингуемого актива; нет фонда погашения основного долга.

Недостатки сложная процедура оформления; высокая стоимость привлечения; возврат только в денежной форме; краткосрочный характер предоставления.

высокая стоимость привлечения; может быть привлечен только в материальной форме.

Преимущества Облигационный займ

не ведет к утрате контроля над управлением организацией; может быть эмитирован при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со ставками % за банковский кредит), так как они обеспечиваются имуществом организации и имеют приоритет в выплате процентов за счет прибыли до налогообложения; большая возможность распространения. наиболее маневренная Товарный (коммерческий) форма финансирования кредит ТМЦ; сглаживать сезонную потребность в иных формах привлечения; свободное распоряжение материальными ценностями; заинтересованность поставщика в увеличении объем реализации продукции и формировании дополнительной прибыли; значительно низкая стоимость; сокращение общего финансового цикла организации; наиболее простой механизм оформления.

Недостатки не выпускаются для формирования уставного капитала и покрытия убытков; большие затраты финансов и времени; высокий уровень финансовой ответственности за своевременную выплату % и основного долга; уменьшение средней ставки ссудного % на финансовом рынке.

удовлетворяет потребность организации в заемном капитале только для финансирования производственных запасов в составе оборотных активов; ограниченный характер во времени; повышенный кредитный риск, т.к. является необеспеченным видом кредита.

Преимущества Текущие обязательства по расчетам

Недостатки

бесплатный источник используемых заемных средств; размер данных обязательств, выраженный в днях оборота, оказывает влияние на продолжительность финансового цикла прямая зависимость от объема хозяйственной деятельности организации; прогнозируемый размер носит лишь оценочный характер; размер зависит от периодичности выплат начисленных средств.

задержка выплаты заработной платы снижает уровень материальной заинтересованности и производительности труда работников; задержка выплаты налоговых платежей вызывает рост штрафных санкций, ухудшает деловой имидж, снижает кредитный рейтинг; задержка выплат взносов по страхованию может вызвать соответствующую задержку выплат сумм страховых возмещений.

Оптимизация структуры заемного капитала Оптимизация структуры является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе управления заемным капиталом. Процесс

оптимизации

структуры

заемного

капитала

можно

представить следующим образом. 1. Анализ состава капитала и тенденций изменения его структуры за ряд периодов. В процессе анализа рассматривают такие показатели, как

коэффициенты

финансовой

независимости,

задолженности,

соотношение между краткосрочными и долгосрочными обязательствами. 2. Оценка факторов, определяющих структуру заемного капитала. 3.

Оптимизация

структуры

заемного

капитала

по

критерию

минимизации его стоимости (цены). Базируется на предварительной оценке заемных средств при разных условиях привлечения. 4.

Оптимизация

структуры

заемного

капитала

по

критерию

максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения

таких

оптимизационных

расчетов

используется

процедура

расчета

финансового рычага. Управление привлечением заемного капитала Организация, использующая только собственный капитал, имеет максимальную финансовую устойчивость, однако она ограничивает темпы своего будущего развития, т.к. отказавшись от привлечения заемного капитала в период благоприятной рыночной конъюнктуры, лишается

дополнительного

финансирования

источника

активов.

Использование заемного капитала позволяет существенно расширить объем

хозяйственной

эффективное

деятельности

использование

организации,

собственного

обеспечить

капитала,

более

ускорить

формирование различных целевых финансовых фондов, а в конечном счете – повысить рыночную стоимость организации. Управление

привлечением

и

эффективным

использованием

заемных средств является одной из важнейших задач финансового менеджмента,

направленной

на

обеспечение

достижения

высоких

конечных результатов хозяйственной деятельности организации. Политика привлечения заемных средств представляет собою часть общей

финансовой

стратегии

организации,

заключающейся

в

обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного

капитала

потребностями

из

своего

различных развития.

источников

Процесс

в

соответствии

формирования

с

политики

привлечения заемных средств организации включает в себя несколько этапов. 1. Анализ привлечения

и

использования

заемных

средств

в

предшествующем периоде. Цель анализа – выявление объема, состава и форм

привлечения

заемных

средств

и

оценка

эффективности

их

использования. Анализируется

и

оценивается

динамика

общего

объема

привлечения заемных средств в рассматриваемом периоде. Темпы этой динамики

сопоставляются

с

темпами

прироста

суммы собственных

финансовых

ресурсов,

объемов

операционной

и

инвестиционной

деятельности, общей суммы активов организации. Определяются основные формы привлечения заемных средств, анализируются в динамике удельный вес сформированного финансового кредита, товарного кредита и внутренней кредиторской задолженности в общей сумме заемных средств, используемых организацией. Определяется соотношение объемов используемых организацией заемных

средств

по

периоду

их

привлечения.

Проводится

соответствующая группировка используемого заемного капитала по этому признаку, изучается динамика кратко- и долгосрочных заемных средств

и

их

соответствие

объему

используемых

оборотных

и

внеоборотных активов. Анализируется

и

оценивается

состав

конкретных

кредиторов

организации и условия предоставления ими различных форм заемных средств. Эти условия анализируются и сопоставляются со сложившейся конъюнктурой финансового и товарного рынков. Анализируется

и

оценивается

эффективность

использования

заемных средств в целом и отдельных их форм. Результаты

проведенного

целесообразности

использования

анализа заемных

служат

основой

средств

оценки

организацией

в

сложившихся объемах и формах. 2.

Конкретизация

предстоящем

периоде.

задач

привлечения

Основными

задачами

заемных

средств

привлечения

в

заемных

средств могут являться: пополнение необходимого объема постоянной части оборотных активов; обеспечение формирования переменной части оборотных активов; формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов; обеспечение социально- бытовых потребностей своих работников и пр. 3. Определение предельного объема привлечения заемных средств. Максимальный условиями:

объем

привлечения

диктуется

двумя

основными

Предельным эффектом финансового рычага. С учетом объема собственных

финансовых

ресурсов

рассчитывается

коэффициент

финансового рычага и на основании расчетов вычисляется предельный объем

заемных

средств,

обеспечивающий

наиболее

эффективное

использование собственного капитала; Обеспечением достаточной финансовой устойчивости организации. Она должна рассчитываться не только с позиций самой организации, но и

с

позиций

инвестиционной

привлекательности,

что

обеспечит

приемлемую стоимость привлечения заемных средств. Таким

образом,

на

третьем

этапе

устанавливается

лимит

использования заемных средств организации. 4. Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников. Такая заемного

оценка проводится

капитала,

внутренних

привлекаемого

источников.

разработки

Результаты

управленческих

альтернативных

в разрезе

организацией

из

такой

служат

решений

источников

различных форм

оценки

внешних

относительно

привлечения

средств,

и

основой выбора

с

учетом

сравнительного анализа стоимости их привлечения. 5.

Определение

привлекаемых

на

соотношения

кратко-

объема

долгосрочной

заемных

основе.

Цель

средств, анализа

–

установление сроков использования привлекаемых заемных средств для оптимизации

их соотношения. Расчет необходимого размера заемных

средств в рамках каждого периода осуществляется в разрезе отдельных целевых направлений их предстоящего использования. Соотношение

заемных

средств

привлекаемых

на

кратко-

долгосрочной основе, может быть так же оптимизировано с учетом стоимости

их

привлечения.

Как

правило,

краткосрочные

заемные

средства дешевле долгосрочных. 6. Определение форм привлечения заемных средств. Выбор форм привлечения заемных средств организация осуществляет исходя из целей и специфики своей деятельности.

7. Определение состава основных кредиторов. Состав основных кредиторов

определяется

формами

привлечения

заемных

средств,

разнообразием конъюнктуры, доступностью финансовых источников. 8. Формирование эффективных условий привлечения кредитов. К условиям предоставления кредита относятся: Срок предоставления кредита. Оптимальный срок – срок в течении которого полностью реализуется цель его привлечения. Ставка процента за кредит. Характеризуется тремя основными параметрами: формой, видом и размером. Условия выплаты процентов. Различают три основных варианта: выплата всей суммы процента в момент предоставления кредита, выплата суммы процента равномерными частями и выплата всей суммы процента в момент уплаты основной суммы долга. Условия выплаты основной суммы долга. Различают три основных варианта: частичный возврат основной суммы долга в течении общего периода пользования кредитом; полный возврат всей суммы долга по истечении срока пользования кредита; возврат основной или части суммы

долга

с

предоставлением льготного

периода

по

истечении

необходимого срока кредита. 9. Обеспечение эффективного использования кредитов. Критерием эффективности

выступают

показатели

оборачиваемости

и

рентабельности заемного капитала. 10.

Обеспечение

кредитам. По наиболее

своевременных

расчетов

крупным кредитам

по

полученным

создается

специальный

возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитов включаются в платежный календарь и контролируются в процессе осуществления текущей финансовой деятельности.

Управление заимствованиями на рынке ссудных капиталов Исходя из целей и специфики инвестиционной и хозяйственной деятельности, организация применяет конкретные формы привлечения заемных средств. Доминирующая роль в составе заемного капитала, как правило, принадлежит банковскому кредиту, который имеет широкую целевую направленность и привлекается в самых разнообразных видах. Большое количество форм и условий привлечения банковского кредита определяют необходимость эффективного управления этим процессом. Алгоритм процесс управления привлечением кредита: 1. Определение задач использования привлекаемого банковского кредита. 2. Оценка уровня собственной кредитоспособности. 3. Выбор форм привлекаемого кредита. 4.

Изучение

кредитования

в

и

оценка

разрезе

условий

форм

осуществления

кредитов.

Этот

этап

банковского управления

привлечением банковских кредитов является наиболее ответственным в силу многообразия оцениваемых условий. Рассмотрим состав основных кредитных условий, подлежащих анализу и оценке.

Основными

условиями,

повышающими

стоимость

банковского

кредита, снижающими реальный размер используемых организацией кредитных средств, являются: авансовый платеж процентов по кредиту; частичное

погашение

суммы

основного долга

на

протяжении

кредитного периода; хранение определенной суммы привлеченных кредитных средств в форме компенсационного остатка денежных активов. Эти

неблагоприятные

для

организации

условия

банковского

кредитования должны быть компенсированы ей путем снижения уровня используемой кредитной ставки по сравнению со среднерыночной. В

этих

целях

в

процессе

оценки

условий

осуществления

банковского кредитования в разрезе видов кредитов используется специальный показатель – «грант-элемент». Расчет этого показателя осуществляется по следующей формуле:

, где ГЭ

–

показатель

грант-элемента,

позволяющий

сравнивать

стоимость привлечения финансового кредита на условиях отдельных коммерческих банков со средними условиями на финансовом рынке, в %; ПР – сумма уплачиваемого процента в конкретном интервале (n) кредитного периода; ОД – сумма амортизируемого основного долга в конкретном интервале (n) кредитного периода; БК

–

общая

сумма

банковского

кредита,

привлекаемого

организацией; i

–

средняя

финансовом

ставка

рынке

по

процента

за

аналогичным

кредит,

сложившаяся

кредитным

на

инструментам,

выраженная десятичной дробью; n

–

конкретный

интервал

кредитного

периода,

по

которому

осуществляется платеж средств коммерческому банку; t – общая продолжительность кредитного периода, выраженная числом входящих в него интервалов. 5. «Выравнивание» кредитных условий в процессе заключения договора. 6. Обеспечение условий эффективного использования банковского кредита. Критерии такой эффективности: уровень кредитной ставки по краткосрочному банковскому кредиту должен быть ниже уровня рентабельности хозяйственных операций, для осуществления которых он привлекается; уровень кредитной ставки по долгосрочному банковскому кредиту должен быть ниже коэффициента рентабельности активов, иначе эффект финансового рычага будет иметь отрицательное значение. 7. Организация контроля за обслуживанием кредита. 8.

Обеспечение

своевременного

основного долга по банковским кредитам.

и

полного

возврата

суммы

Управление эмиссионной деятельностью Одним из источников привлечения заемных средств является эмиссия

собственных

облигаций.

Облигация

является

наиболее

распространенной формой долговых обязательств. Решение стоятельно.

о выпуске Средства

облигаций

от

организация

размещения

принимает

облигаций

само-

направляются

организацией, как правило, на цели финансирования своего стратегического развития. Процедура выпуска облигационного займа выглядит следующим образом. Мероприятия

Недели 1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

Подготовка документов для государственной регистрации выпуска облигаций Переговоры с потенциальными членами синдиката, Биржей, Депозитарием Регистрация выпуска в ФСФР Раскрытие информации в прессе Организация презентаций для инвесторов Первичное размещение облигаций Поступление денежных средств на счет эмитента Регистрация отчета об итогах выпуска Организация вторичного рынка

Алгоритм

управления

выпуском

облигационного

займа

можно

представить следующим образом: 1.

Исследование

возможностей

эффективного

размещения

предполагаемого объема эмиссии облигаций организации. Решение об эмиссии облигаций необходимо принимать на основе всестороннего анализа

конъюнктуры

рынка

и

оценки

инвестиционной

привлекательности эмитируемых облигаций. 2. Уточнение задач привлечения средств облигационного займа.

3. Оценка собственного кредитного рейтинга. Высокий уровень кредитоспособности

организации

позволяет

свести

к

минимуму

кредитный спрэд, который эмитент дополнительно платит за размещение облигационного займа. 4. Определение объема эмиссии облигаций. 5. Определение условий эмиссии облигации. Основными условиями эмиссии

являются:

среднегодовой

вид;

уровень

номинал;

период

доходности

(ставки

обращения

облигации;

процента)

облигации;

порядок выплаты процентного дохода; порядок погашения облигации; условия досрочного выкупа облигации и др. 6.

Оценка

стоимости

облигационного

займа.

Данная

оценка

проводится на основе условий эмиссии и включает такие элементы расчета, как среднегодовая ставка процента, ставка налога на прибыль, уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии и другие. 7. Определение эффективных форм андеррайтинга. 8. Формирование фонда погашения облигаций. В условиях современного российского финансового рынка эмиссия облигаций

предпочтительна

для

высокорентабельных

акционерных

компаний в случае реализации ими крупномасштабных инвестиционных и

инновационных

целесообразно

проектов.

использовать

Для

финансирования

смешанный

метод,

таких т.е.

проектов наряду

с

долгосрочными заемным капиталом использовать собственные средства корпораций в объеме не менее 40-50% от общего объема реальных инвестиций. Управление

привлечением

товарного

(коммерческого)

кредита Товарный (коммерческий) кредит, предоставляемый организации в форме отсрочки платежа за поставленные ей сырье, материалы или товары,

получает

все

большее

распространение

в

современной

коммерческой и финансовой практике т.к. имеет ряд преимуществ в

сравнении с другими источниками формирования заемного капитала, которые заключаются в следующем: Товарный

кредит

является

наиболее

маневренной

формой

финансирования за счет заемного капитала наименее ликвидной части оборотных активов – производственных запасов товарно-материальных ценностей. Он позволяет автоматически сглаживать сезонную потребность в иных формах привлечения заемных средств, так как большая часть этой потребности связана с сезонными особенностями формирования запасов сырья. Этот вид кредитования не рассматривает поставленные сырье, материалы и товары как имущественный залог организации, позволяя ей свободно распоряжаться предоставленными в кредит материальными ценностями. Стоимость товарного (коммерческого) кредита, как правило, значительно ниже стоимости привлекаемого финансового кредита (во всех его формах). Основными распространение

видами в

товарных

практике

кредитов,

российских

получивших

организаций

являются

следующие: Товарный кредит с отсрочкой платежа по условиям контракта. Товарный

кредит

с

оформлением

задолженности

векселем.

Вексельный оборот по товарному кредиту обслуживается простыми и переводными векселями, которые выдаются по согласованию сторон Товарный кредит по открытому счету. Поставщик относит стоимость отгруженных товаров на дебет счета, открытого организации, которая погашает свою задолженность в обусловленные контрактом сроки. Товарный кредит в форме консигнации. Он представляет собой вид внешнеэкономической комиссионной операции, при которой поставщик (консигнант)

отгружает

товары

на

склад

торговой

организации

с

поручением реализовать его. Консигнация носит для организации самый безопасный в финансовом плане характер. Привлекая к использованию заемный капитал в форме товарного кредита, организация

ставит

своей

основной

целью

максимальное

удовлетворение формируемых

потребности

в

производственных

финансировании запасов

сырья

и

за

этот

счет

материалов

(в

торговле – запасов товаров) и снижение общей стоимости привлечения заемного

капитала.

Эта

цель

определяет

содержание

управления

привлечением товарного кредита. Алгоритм управления привлечением товарного

кредита можно

представить следующим образом: 1. Определение принципов привлечения товарного кредита и его видов. 2.

Определение

среднего

периода

использования

товарного

кредита. Для прогнозирования этого показателя рассчитывается средний период задолженности по коммерческому кредиту за ряд прошедших периодов по следующей формуле:

, где КЗкк – средний период задолженности по товарному кредиту, в днях; СКЗ – средняя сумма остатка задолженности по товарному кредиту в рассматриваемом периоде; Оо – однодневный объем реализации продукции по себестоимости. 3. Оптимизация условий привлечения товарного кредита. Процесс оптимизации предусматривает разработку соответствующих мероприятий по расширению сферы кредитных отношений с постоянными партнерами по

товарным

операциям;

по

привлечению

новых

партнеров

с

возможностями широкого использования коммерческого кредита; по обеспечению коммерческого

увеличения кредита;

по

среднего

периода

совершенствованию

использования

видов

кредитов

в

разрезе хозяйственных партнеров. 4. Минимизация стоимости привлечения товарного (коммерческого) кредита.

Механизм минимизации стоимости привлечения товарного

кредита можно представить следующей формулой:

, где ЦС

–

размер ценовой

скидки

при

осуществлении

наличного

платежа за продукцию, выраженный десятичной дробью; ПО – период предоставления отсрочки платежа, в днях. Минимизируя

стоимость

привлечения

товарного

кредита

необходимо руководствоваться следующим критериям – ни по одному товарному уровень

кредиту

ставки

стоимость

процента

за

привлечения краткосрочный

не

должна

банковский

превышать кредит

с

аналогичным периодом. 5. Обеспечение эффективного использования товарного кредита. Основным критерием такой эффективности выступает положительная разница между средним периодом использования коммерческого кредита и средним периодом обращения запасов ТМЦ, которые он обслуживает. 6. Обеспечение своевременных расчетов по товарному кредиту. В процессе привлечения коммерческого кредита должны быть исключены нефинансовые формы воздействия со стороны кредиторов.

Тема 6. Управление стоимостью и структурой капитала Стоимость и цена капитала Денежное выражение стоимости капитала представляет собой цену капитала. Капитал как фактор производства и инвестиционный ресурс в любой своей форме имеет определенную цену: акционерам выплачивают дивиденды,

банкам

–

проценты

за

предоставленные

ими

ссуды,

инвесторам – проценты за сделанные ими инвестиции и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема капитала, называется ценой капитала. Управление стоимостью капитала – процесс формирования рациональной стоимостной структуры функционирующего капитала. Цель управления стоимостью капитала – минимизация цены функционирующего капитала. Задачи управления стоимостью капитала: оценка

стоимости

(определение

цены)

функционирующего

(определение

цены)

функционирующего

собственного капитала; оценка

стоимости

заемного капитала; оценка

факторов,

обусловливающих

формирование

цены

собственного и заемного капитала; определение

оптимальной

стоимостной

структуры

функционирующего капитала; планирование источников формирования капитала; разработка

и

реализация

мероприятий

по

формированию

рациональной структуры функционирующего капитала; формирование политики распределения прибыли и др. В процессе управления стоимостью капитала компоненты капитала определяются по отдельным источникам его привлечения: эмиссия ак-

ций,

получение

банковского

кредита,

эмиссия

облигаций,

нераспределенная прибыль, финансовый лизинг и т. д. Уровень цены каждого элемента колеблется во времени под влиянием различных факторов. Определение цены капитала – одна из основных задач управления стоимостью капитала поскольку: цена капитала лежит в основе повышения рыночной стоимости организации; определение цены капитала требуется при принятии решений по формированию

инвестиционного

бюджета,

дисконтированию

и

наращению денежных потоков и др. Показателями оценки стоимости капитала выступают: средневзвешенная стоимость капитала; предельная стоимость капитала. Под

предельной

стоимостью

капитала

понимается

уровень

стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой организацией. Под средневзвешенной стоимостью капитала (WACC – Weighted Average Cost of Capital) понимается среднеарифметическая взвешенная стоимости отдельных элементов капитала, определяемая по формуле:

где kj – стоимость j-го источника средств dj – удельный вec j-гo источника в общей их сумме. В

общем

виде

можно

капитала,

необходимых

капитала:

банковские

для

выделить расчета

кредиты

и

пять

основных

средневзвешенной

займы,

источников стоимости

облигационные

займы,

обыкновенные и привилегированные акции, стоимость финансового лизинга.

В процессе экономической деятельности отдельных субъектов хозяйствования

средневзвешенная

стоимость

капитала

может

быть

определена в следующих вариантах: фактическая средневзвешенная стоимость капитала (рассчитанная по

фактически

сложившейся

структуре

элементов

капитала

и

фактическому уровню стоимости каждого из них); прогнозируемая

средневзвешенная

стоимость

капитала

(рассчитанная по планируемой динамике структуры элементов капитала и прогнозируемому уровню стоимости каждого из них). оптимальная тимизированной

средневзвешенная целевой

стоимость

структуре

(по

оп-

капитала

и

капитала

элементов

прогнозируемому уровню стоимости каждого из них). Оценка и прогнозирование средневзвешенной стоимости капитала конкретной

организации

должны

осуществляться

с

учетом

многих

факторов, в частности: структуры элементов капитала по источникам его формирования; продолжительности использования привлекаемого капитала; средней ставки ссудного процента и ее динамики, определяемой колебаниями конъюнктуры рынка денег и рынка капитала; дивидендной политики, определяющей стоимость собственного капитала; доступности

различных

источников

финансирования,

определяющей финансовую гибкость организации; отраслевых определяющих

особенностей длительность

ее

деятельности операционного

организации,

цикла

и

уровень

ликвидности активов; уровня

ставки

налогообложения

прибыли,

установленого

для

данного вида деятельности, и системы налоговых льгот и др. Под

влиянием

стоимость

капитала

организации.

перечисленных постоянно

факторов

изменяется

в

средневзвешенная процессе

развития

Традиционно выделяют следующие базовые элементы оценки и управления стоимостью собственного капитала: 1.Стоимость функционирующего собственного капитала. При оценке стоимости учитывается: средняя сумма используемого собственного капитала в отчетном периоде по балансовой стоимости. Этот показатель служит исходной базой корректировки суммы собственного капитала с учетом текущей рыночной его оценки. Расчет этого показателя осуществляется по методу средней хронологической за ряд внутренних отчетных периодов; средняя сумма используемого собственного капитала текущей рыночной оценке; сумма

выплат

собственникам

капитала

(в

форме

процентов,

дивидендов и т.п.) за счет чистой прибыли организации. Эта сумма и представляет

собой

ту

цену,

которую

организация

платит

за

используемый капитал собственников. В большинстве случаев эту цену определяют сами собственники, устанавливая размер процентов или дивидендов на вложенный капитал в процессе распределения чистой прибыли. Стоимость функционирующего собственного капитала организации в отчетном периоде определяется по следующей формуле: , где СКфо

–

стоимость

функционирующего

собственного

капитала

организации в отчетном периоде, %; ЧПс

–

сумма

чистой

прибыли,

выплаченная

собственникам

организации в процессе ее распределения за отчетный период; СК – средняя сумма собственного капитала организации в отчетном периоде.

Процесс

управления

стоимостью

этого

элемента

собственного

капитала определяется прежде всего сферой его использования – операционной деятельностью организации. Он связан с формированием операционной

прибыли

организации

и

осуществляемой

политикой

распределения прибыли. Соответственно

стоимость

функционирующего

собственного

капитала в плановом периоде определяется по формуле: , где СКфп

–

стоимость

функционирующего

собственного

капитала

собственного

капитала

организации в плановом периоде, СКфо

–

стоимость

функционирующего

организации в отчетном периоде, %; ПВт – планируемый темп роста выплат прибыли собственникам на единицу вложенного капитала, выраженный десятичной дробью. 2.Стоимость

нераспределенной

прибыли

последнего

отчетного периода. Оценивается с учетом определенных прогнозных расчетов. Так как нераспределенная прибыль представляет собой ту капитализированную

ее

часть,

которая

будет

использована

в

предстоящем периоде, то ценой сформированной нераспределенной прибыли выступают планируемые на ее сумму выплаты собственникам, которым она принадлежит. Такой подход к оценке нераспределенной прибыли основан на том, что если бы она была выплачена собственникам капитала при ее распределении по результатам отчетного периода, то они, инвестировав ее в любые объекты, получили бы определенную прибыль, которая являлась бы ценой этого инвестированного капитала. Но собственники предпочли инвестировать эту прибыль в собственную организацию, следовательно, ее ценой выступает планируемая к распределению сумма чистой прибыли предстоящего периода на эту часть инвестируемого капитала.

С учетом такого подхода стоимость нераспределенной прибыли (СНП) приравнивается к стоимости функционирующего собственного капитала организации (СКфп) в плановом периоде: СНП = СКфп Такой подход позволяет сделать следующий вывод: коль скоро стоимость

функционирующего

собственного

капитала

в

плановом

периоде и стоимость нераспределенной прибыли в этом же периоде равны, при оценке средневзвешенной стоимости капитала в плановом периоде эти элементы капитала могут рассматриваться как единый суммированный

элемент,

т.е.

включаться

в

оценку

с

единым

суммированным удельным весом. Процесс

управления

стоимостью

нераспределенной

прибыли

определяется прежде всего сферой ее использования – инвестиционной деятельностью.

Поэтому

задачи

управления

этой

частью

капитала

подчинены цели инвестиционной политики организации. Соответственно норма инвестиционной прибыли (внутренняя став доходности) всегда должна соотноситься с уровнем стоимости нераспределенной прибыли. 3.Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (паевого)

капитала.

Рассчитывается

дифференцированно по привилегированным

в

процессе

акциям

и

оценки

по простым

акциям (или дополнительно привлекаемым паям). Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций. Определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее предопределен. Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного элемента капитала, так как обслуживание обязательств по привилегированным акциям во многом совпадет с обслуживаем обязательств по заемному капиталу.

Однако

существенным

различием

в

характере

этого

обслуживания с позиций оценки стоимости является то, что выплаты по обслуживанию

заемного

капитала

относятся

на

издержки

(себестоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой прибыли,

а

дивидендные

выплаты

по

привилегированным

акциям

осуществляются за счет чистой прибыли организации, т.е. не имеют «налогового щита». Кроме выплаты дивидендов к расходам организации относятся

также

эмиссионные

затраты

по

выпуску

акций

(так

называемые «издержки размещения»). С

учетом

этих

особенностей

стоимость

дополнительно

привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле:

, где ССКпр – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, %; Дпр – сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами эмитента; Кпр – сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций; ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии. Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привлекаемых паев). Требует учета показателей: суммы

дополнительной

эмиссии

простых

акций

(или

суммы

дополнительно привлекаемых паев); суммы дивидендов, выплаченных в отчетном периоде на одну акцию (или суммы прибыли выплаченной собственникам на единицу капитала); планируемого темпа роста выплат прибыли собственникам; капитала в форме дивидендов (или процентов); планируемых

затрат

по

эмиссии

акций

(или

привлечению

дополнительного паевого капитала). В процессе привлечения этого вида собственного капитала следует иметь в виду, что по стоимости он является наиболее дорогим, так как расходы по его обслуживанию не уменьшают базу налогообложения

прибыли, а премия за риск – наиболее высокая, так как этот капитал при банкротстве организации защищен в наименьшей степени. Расчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), осуществляется по следующей формуле:

, где ССКпа – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), %; Ка – количество дополнительно эмитируемых акций; Дпа – сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев), %; ПВт – планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной дробью; Кпа – сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев); ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев). С

учетом

оценки

стоимости

отдельных

составных

элементов

собственного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме может быть рассчитан показатель средневзвешенной стоимости собственного капитала организации. Традиционно выделяют следующие базовые элементы оценки и управления стоимостью заемного капитала: 1.Стоимость финансового кредита. Оценивается в разрезе двух основных источников его предоставления: банковского кредита и займов у других организаций. стоимость банковского кредита. Несмотря на многообразие его видов, форм и условий, определяется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточнений: ставка

должна

быть

увеличена

обусловленных

на

условиями

размер

других

кредитного

затрат

организации

соглашения

(например,

страхования кредита за счет заемщика) и уменьшена на ставку налога на прибыль с целью отражения реальных затрат организации. С учетом этого стоимость

заемного капитала в

форме

банковского кредита

оценивается по следующей формуле:

, где СБК – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %; ПКб – ставка процента за банковский кредит, %; Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; ЗПб – уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью. Если организация не несет дополнительных затрат по привлечению банковского

кредита

или

если

эти

расходы

несущественны

по

отношению к сумме привлекаемых средств, то приведенная формула оценки используется без знаменателя (базовый вариант). Управление

стоимостью

банковского

кредита

сводится

к

выявлению таких его предложений на финансовом рынке, которые эту стоимость минимизируют как по ставке процента за кредит, так и по другим условиям его привлечения (при неизменности привлекаемой суммы кредита и срока его использования). 2.Стоимость

заемного

капитала,

привлекаемого

за

счет

эмиссии облигаций. Оценивается на базе ставки купонного процента по ней, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении. В первом случае оценка осуществляется по формуле:

, где

СОЗк – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %; СК – ставка купонного процента по облигации, %; Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; Э3о – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью. Во втором случае расчет стоимости производится по следующей формуле:

, где СОЗд – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %; Дг – среднегодовая сумма дисконта по облигации; Но – номинал облигации, подлежащей погашению; Cнп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; Э3о

–

уровень

эмиссионных

затрат

по

отношению

к

сумме

привлеченных за счет эмиссии средств, выражен десятичной дробью. Управление стоимостью привлекаемого капитала в этом случае сводится

к

разработке

соответствующей

эмиссионной

политики,

обеспечивающей полную реализацию эмитируемых облигаций условиях, не выше среднерыночных. 3.Стоимость финансового лизинга – особая форма (финансовая аренда) привлечения товарного кредита – определяется на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). Ставка включает две составляющие: постепенный (представляет

платеж

собой

по

возврату

одногодовую

суммы

норму

основного

амортизации

долга актива,

привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым

после

полной

оплаты

актив

передается

в

собственность

арендатору); стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга.

Стоимость

финансового

лизинга

оценивается

по

следующей

формуле: , где СФЛ – стоимость заемного капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, %; ЛС – годовая лизинговая ставка, %; НА –

годовая

норма

амортизации

актива, привлеченного на

условиях финансового лизинга, %; Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; ЗПФЛ – уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью. 4.Стоимость товарного (коммерческого) кредита. Оценивается в разрезе двух форм его предоставления: стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого на условиях

краткосрочной отсрочки платежа. Стоимость каждого

такого кредита оценивается размером скидки с цены продукции, при осуществлении наличного платежа за нее. Если по условиям контракта отсрочка платежа допускается в пределах месяца со дня поставки (получения) продукции, а размер ценовой скидки за наличный платеж составляет 5%, это и будет составлять месячную стоимость привлеченного товарного кредита, а в расчете на год эта стоимость будет составлять: 5%*360/30=60%. Таким образом, на первый взгляд бесплатное предоставление такого товарного кредита, может оказаться самым дорогим по стоимости привлечения источником заемного капитала. Расчет стоимости товарного кредита, предоставляемого в форме краткосрочной

отсрочки

платежа,

формуле:

, где

осуществляется

по

следующей

СТКк – стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого на условиях краткосрочной отсрочки платежа, %; ЦС

–

размер ценовой

скидки

при

осуществлении

наличного

платежа за продукцию («платежа против документов»), %; Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; ПО – период предоставления отсрочки платежа за продукцию, в днях. Учитывая, что стоимость привлечения этого вида заемного капитала носит скрытый характер, основу управления этой стоимостью составляет обязательная оценка ее в годовой ставке по каждому предоставляемому товарному (коммерческому) кредиту и ее сравнение со стоимостью привлечения аналогичного банковского кредита. Практика показывает, что во многих случаях выгодней взять банковский кредит для

постоянной

немедленной

оплаты

продукции

и

получения

соответствующей ценовой скидки, чем пользоваться такой формой товарного (коммерческого) кредита. стоимость

товарного

(коммерческого)

кредита

на

условиях

долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем. Формируется на тех же условиях, что и банковского. Однако при этом необходимо учитывать потерю ценовой скидки при наличном платеже за продукцию. Расчет стоимости товарного (коммерческого) кредита в этом случае осуществляется по формуле:

, где СТКв – стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем, %; ПКв – ставка процента за вексельный кредит, %; Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; ЦС – размер ценовой скидки, предоставляемой поставщиком при осуществлении

наличного

десятичной дробью.

платежа

за

продукцию,

выраженный

Управление стоимостью этой формы товарного кредита, как и банковской, сводится к поиску вариантов поставок аналогичной продукции, минимизирующих размеры этой стоимости. 5.Стоимость кредиторской задолженности. При определении средневзвешенной

стоимости

капитала

стоимость

кредиторской

задолженности учитывается по нулевой ставке, так как представляет собой бесплатное финансирование организации за счет этого вида заемного капитала. Сумма этой задолженности условно приравнивается к собственному капиталу только при расчете норматива обеспеченности организации собственными оборотными средствами. Во всех остальных случаях

эта

часть

так

называемых

«устойчивых

пассивов»

рассматривается как краткосрочно привлеченный заемный капитал (в пределах одного месяца). Так как сроки выплат этой начисленная задолженности (по заработной плате, налогам, страхованию и т.д.) не зависят

от

организации,

она

не

относится

к

управляемому

финансированию с позиций оценки стоимости капитала. С

учетом

оценки

стоимости

отдельных

составных

элементов

заемного капитала и удельного веса каждого из этих элементов общей его сумме может быть определена средневзвешенная стоимость заемного капитала организации. Оценка основывается

средневзвешенной на

поэлементной

стоимости оценке

капитала

стоимости

организации

каждой

из

его

составных частей. Рассчитанная средневзвешенная стоимость капитала является главным критериальным показателем оценки эффективности его формирования организацией. Обеспечение эффективного управления капиталом организации в процессе ее развития требует постоянной оценки предельной стоимости капитала. На первоначальной стадии формирования капитала организации используются финансовые инструменты с более низкой стоимостью. По мере исчерпания источников привлечения капитала с таким уровнем

стоимости организация вынуждена привлекать финансовые инструменты с более высоким уровнем стоимости. Следовательно, по мере развития организации и привлечения все большего объема нового капитала показатель предельной его стоимости постоянно возрастает. По

каждому

отдельному

элементу

капитала

возрастание

предельной стоимости капитала носит скачкообразный характер. Это означает, что до определенного размера привлечения нового капитала по данному элементу уровень его стоимости остается прежним, а затем новая единица капитала привлекается по более высокой стоимости (этот новый уровень стоимости элемента капитала также сохраняется до определенных пределов его привлечения, после чего наступает очередной его скачок). Графически капитала

Приведенный

механизм выглядит

график

формирования

предельной

стоимости

следующим

иллюстрирует

скачкообразный

образом.

характер

изменения предельной стоимости капитала по отдельному его элементу по мере возрастания объема дополнительного его привлечения.

Точка,

в

которой

происходит

каждый

новый

скачок

уровня

стоимости дополнительно привлекаемого капитала, называется «точкой разрыва». На представленном графике такими «точками разрыва» являются точки А, Б, В, Г и Д. Увеличение уровня стоимости привлечения каждой дополнительной единицы отдельного элемента капитала в «точке разрыва» приводит одновременно к

росту

средневзвешенной

стоимости

дополнительно

привлекаемого капитала организации. Следовательно «точка разрыва» характеризует не только новый скачок уровня стоимости отдельного элемента капитала, но и границу перехода к новой средневзвешенной стоимости дополнительно привлекаемого капитала. С помощью «точки разрыва» можно определить, какая сумма дополнительного прежде

чем

капитала

возрастет

может

быть

предельная

привлечена

организацией,

средневзвешенная

стоимость

капитала. Алгоритм этого расчета имеет следующий вид:

Если предельная средневзвешенная стоимость возрастает за счет привлечения организацией дополнительного капитала лишь по одному элементу, то динамика такого возрастания графически будет носить скачкообразный характер (координата такого графика вместо уровня стоимости

отдельного

элемента

капитала

будет

отражать

уровень

средневзвешенной стоимости капитала, а кривая динамики – предельную средневзвешенную стоимость капитала).

Вместе с тем, в организациях наращивающих свой экономический потенциал высокими темпами, привлечение дополнительного капитала может осуществляться по многим его элементам и в достаточно больших объемах. Такие условия формирования дополнительного капитала будут характеризоваться многочисленными «точками разрыва», в результате чего динамика предельной средневзвешенной стоимости капитала будет графически

представлена

не

скачкообразной,

а

сглаженной

непрерывной линией.

Точка А на представленном графике характеризует ту границу привлечения которой

организацией

вызывает

рост

дополнительного предельной

капитала,

преодоление

средневзвешенной

стоимости

капитала. Динамика

предельной

средневзвешенной

стоимости

капитала

отражает рост объема его дополнительного привлечения только из внешних собственных и заемных источников. Показатели средневзвешенной и предельной стоимости капитала характеризуются финансовой

многоаспектным

деятельности

применением

организации,

во

связанных

всех с

сферах

организацией

денежных потоков, в частности: Показатели стойкости отдельных элементов и средневзвешенной стоимости капитала используются в процессе выбора оптимальных схем финансирования нового бизнеса.

Уровень

средневзвешенной

стоимости

капитала

является

важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости организации. Средневзвешенная

стоимость

капитала

служит

мерой

оценки

достаточности формирования прибыли организации от операционной деятельности. Предельная

средневзвешенная

стоимость

капитала

выступает

критериальным показателем принятия управленческих решений в сфере реального инвестирования организации. Показатель критерием

средневзвешенной

принятия

управленческих

стоимости

капитала

решений

при

служит

использовании

денежных средств организации в сфере финансового инвестирования. Уровень является

предельной

критериальным

формирования

средневзвешенной показателем

соответствующего

типа

стоимости

капитала

оценки

эффективности

политики

финансирования

организацией своих оборотных активов (рабочего капитала). Показатель критерием

средневзвешенной

принятия

стоимости

управленческих

капитала

решений

выступает

относительно

использования аренды (лизинга) производственных основных средств. Прогнозируемый уровень средневзвешенной стоимости капитала является

одним

из

элементов

обоснования

эффективности

управленческих решений по вопросу слияния организаций. Уровень средневзвешенной стоимости капитала позволяет оценить степень риска в хозяйственной деятельности организации. Достигнутый

или

прогнозируемый

уровень

средневзвешенной

стоимости капитала организации используется ею как норма процентной ставки в процессе наращения или дисконтирования стоимости денежных потоков.

Теории структуры капитала В

наиболее

общем

виде

понятие

«структура

капитала»

характеризуется всеми зарубежными и отечественными экономистами как соотношение собственного и заемного капитала организации. Вместе с тем, при рассмотрении как собственного, так и заемного капитала организации, отдельными экономистами в них вкладывается различное содержание.

Изначально исключительно собственного капитала.

понятие как

соотношение

уставного

Исходя

из

«структура

капитала» используемого

(акционерного) такой

рассматривалось

трактовки

и

организацией

долгосрочного

содержания

заемного

этого

понятия

практически все классические теории структуры капитала построены на исследовании соотношения в его составе удельного веса эмитируемых акций

(представляющих

собственный

капитал)

и

облигаций

(представляющих заемный капитал). По мере расширения базы практического использования концепции структуры капитала ряд экономистов предложили расширить состав рассматриваемого заемного капитала, дополнив его различными видами краткосрочного банковского кредита. Необходимость такого расширения

понятия «структуры капитала» они обосновали возрастанием роли банковского кредита в финансировании хозяйственной деятельности организаций и широкой практикой реструктуризации краткосрочных его видов в долгосрочные. На современном этапе существенная часть экономистов склоняется к мнению, что понятие «структура капитала» должно рассматривать все виды как собственного, так и заемного капитала организации. При этом в составе собственного капитала должен рассматриваться не только первоначально инвестированный его объем (акционерный, паевой или индивидуальный капитал, формирующий уставной фонд организации), но и накопленная в дальнейшем его часть в форме различных резервов и

фондов,

а

также

предполагаемая

к

реинвестированию

вновь

сформированная прибыль (нераспределенная прибыль). Соответственно и заемный капитал должен рассматриваться во всех формах его использования организацией, включая финансовый лизинг, товарный (коммерческий) кредит всех видов, кредиторскую задолженность и других. Такая

трактовка

существенно

расширить

понятия

«структура

сферу

практического

капитала»

позволяет

использования

этой

теоретической концепции в финансовой деятельности организации по следующим причинам: она

позволяет

исследовать

особенности

и

разрабатывать

соответствующие рекомендации не только для крупных организаций, но и

для

средних

долгосрочного

и

малых

капитала

организаций, доступ крайне

ограничен

которых

на

рынок

(большинство

таких

организаций в условиях переходной экономики не использует формы долгосрочного заимствования капитала); рассматриваемая возможность

теснее

трактовка увязать

понятия

при

структуры

исследовании

капитала

эффективность

дает его

использования с эффективностью использования активов, в которые он инвестирован. В этом случае может быть элиминирована роль структуры капитала

в

обеспечении

роста

совокупных активов организации;

эффективности

использования

концепция структуры капитала полностью синхронизируется с концепцией стоимости капитала, что позволяет комплексно использовать их инструментарий в целях повышения рыночной стоимости организации; Структура формирование

капитала рыночной

оказывает

непосредственное

стоимости

организации.

влияние Эта

на

связь

характеризуется показателем средневзвешенной стоимости. Поэтому концепция структуры капитала исследуется в комплексе с концепцией стоимости капитала и концепцией рыночной стоимости организации.

Экономический механизм рассмотренной взаимосвязи позволяет использовать в процессе управления комплексом этих показателей единую взаимосвязанную систему критериев и методов. Используя такую методологическую систему можно оптимизируя капитала

одновременно

минимизировать

значение структуры

средневзвешенную

его

стоимость и максимизировать рыночную стоимость организации. В теории финансового менеджмента существует ряд теоретических концепций, отражающих различные подходы оптимизации структуры капитала: традиционалистская концепция; концепция индифферентности; компромиссная концепция; концепция противоречия интересов. Основу традиционалистской концепции структуры капитала составляет положение о возможной оптимизации структуры капитала

путем

учета

Исходной

разной

стоимости

теоретической

отдельных

предпосылкой

его

этой

составных

концепции

частей. является

утверждение, что стоимость собственного капитала организации всегда выше стоимости заемного капитала. Более

низкая

стоимость

заемного

капитала

в

сравнении

с

собственным объясняется различиями в уровне риска их использования. Так, уровень доходности заемного капитала во всех его формах носит детерминированный характер в связи с тем, что ставка процента по нему определена сторонами заранее в фиксированном размере, в то время как уровень доходности собственного капитала формируется в условиях неопределенности (он зависит от варьирующих по уровню финансовых результатов предстоящей хозяйственной деятельности организации). Кроме того, использование заемного капитала носит, как правило, финансово обеспеченный характер – в качестве такого обеспечения выступают обычно гарантии третьих лиц или залог имущества. И, наконец, в случае банкротства организации законодательством большинства стран

предусмотрено

преимущественное

право

удовлетворения

претензий кредиторов в сравнении с правом удовлетворения претензий собственников (акционеров, пайщиков и т.п.). Исходя из этого при любом сочетании собственного и заемного капитала,

содержание

традиционалистской

концепции

механизма

оптимизации структуры капитала организации сводится к следующему: рост удельного веса использования заемного капитала во всех случаях приводит,

к

снижению

показателя

средневзвешенной

стоимости

капитала, а соответственно и к росту рыночной стоимости организации. Графически

содержание

этой

проиллюстрировано следующим образом.

концепции

может

быть

Из приведенного графика видно, что с ростом удельного веса заемного капитала, используемого организацией в процессе своей хозяйственной

деятельности,

уровень

средневзвешенной

стоимости

капитала имеет тенденцию к снижению, достигая своего минимального значения при 100%-ом использовании заемного капитала. Учитывая, что между средневзвешенной стоимостью капитала и рыночной стоимостью организации существует обратная зависимость, исходя из графика, можно

сделать

вывод,

что

рыночная

стоимость

организации

максимизируется при 100%-ом использовании заемного капитала. Практическое

использование

этой

концепции

побуждает

организацию к максимизации использования заемного капитала в своей хозяйственной

деятельности,

что

в

определенных

условиях

может

привести к утрате им финансовой устойчивости и даже банкротству. Поэтому

такая

однофакторная

средневзвешенной основу

стоимости

традиционалистской

модель

формирования

структуры

и

капитала

организации,

составляющая

концепции,

обоснованно

критиковалась

многими экономистами как чрезмерно упрощенная, а условие опти-

мизации

рассматриваемого

показателя

(100%-ое

использование

заемного капитала) – как нереальное. Основу концепции индифферентности структуры капитала составляет

положение

капитала

ни

стоимости,

по

ни

о

невозможности

критерию

по

оптимизации

минимизации

критерию

структуры

средневзвешенной рыночной

максимизации

его

стоимости

организации, так она не оказывает влияние на формирование этих показателей. Эта концепция была впервые выдвинута американскими экономистами Ф. Модильяни и М. Миллером (1958 г.). В концепции рассматривается рыночной

механизм

стоимости

формирования

организации

в

структуры

теской

увязке

капитала с

и

механизмом

функционирования рынка капитала в целом. При этом в процессе обоснования данной концепции функционирование рынка капитала ограничено ими рядом следующих условий: рынок на всех этапах своего функционирования и во всех своих сегментах является «совершенным», что подразумевает полную его конкурентность, широкую доступность информации о его конъюнктуре для

всех

участников

рынка, а

также

рациональный

характер их

поведения; на рынке действует в рассматриваемом периоде времени единая для всех инвесторов и кредиторов безрисковая ставка процента на вкладываемый или передаваемый в ссуду капитал; все

организации,

функционирующие

на

рынке,

могут

быть

классифицированы по уровню риска своей хозяйственной деятельности только

на

основе

сформированные

показателей

совокупные

размера

активы

и

ожидаемого степени

дохода

вероятности

на его

получения. Риски, связанные с составом элементов используемого капитала и создающие потенциальную угрозу потери части активов в процессе

его

банкротства

и

ликвидации

(эти

потери

активов

характеризуются термином «издержки банкротства»), в расчет при этом не принимаются;

стоимость

любого

элемента

привлекаемого

(используемого)

капитала не связана с действующей системой налогообложения прибыли организации; в расчет стоимости отдельных элементов капитала не включаются расходы,

связанные

«трансакционные

с

его

покупкой-продажей

расходы»

или

(так

«операционные

называемые расходы

по

формированию капитала»). Исходя из этих базовых условий Ф. Модильяни и М. Миллер математически соответственно

доказали, и

что

рыночная

средневзвешенная

стоимость

стоимость

организации

используемого

(а им

капитала) зависит только от суммарной стоимости его активов вне зависимости от состава элементов капитала, авансированного в эти активы.

Исходным

положением

этого

доказательства

является

их

утверждение, что в процессе хозяйственной деятельности организации ее

доходность

генерируют

не

отдельные

элементы

капитала,

а

сформированные им активы. С

учетом

механизма

изложенных

формирования

предпосылок

содержание

средневзвешенной

стоимости

концепции капитала

организации, выдвинутой Ф. Модильяни и М. Миллером, сводится к следующему: рыночная стоимость организации (а соответственно и средневзвешенная

стоимость

его

капитала)

не

зависит

от

структуры

капитала. Графически содержание этой концепции можно представить следующим образом.

Как видно из приведенного графика, рост удельного веса заемного капитала в общей его сумме не приводит к соответствующему снижению уровня средневзвешенной стоимости капитала несмотря на то, что уровень стоимости заемного капитала намного ниже уровня стоимости собственного капитала. Будучи принципиально правильной в условиях выдвинутых авторами ограничений, концепция независимости механизма формирования

средневзвешенной

стоимости

капитала

и

рыночной

стоимости организации от его структуры носит лишь теоретический частный характер, который несовместим с ситуацией формирования организацией структуры капитала в реальной практике. Поэтому данная концепция рассматривается лишь как принципиальный механизм оценки рыночной

стоимости

организации

в

условиях

функционирования

совершенного рынка при нереальных практических ограничениях (отсутствие

налогообложения

издержками

банкротства;

прибыли; неучет

неучет

рисков,

операционных

связанных расходов

с по

формированию отдельных элементов капитала и др.). В

дальнейших

своих

исследованиях,

сняв

ряд

выдвинутых

ограничений, авторы данной концепции вынуждены были признать, что

механизм формирования рыночной стоимости организации находится в определенной связи со структурой его капитала. Основу

компромиссной

концепции

структуры

капитала

составляет положение о том, что она формируется под воздействием ряда противоречивых условий, определяющих соотношение уровня доходности и риска использования капитала организации, которые в процессе

оптимизации

соответствующего

его

структуры

компромисса

их

должны

быть

комплексного

учтены

путем

воздействия.

Эта

концепция, основанная на исследованиях М. Миллера, X. Де-Анжело, Р. Масюлиса, Дж. Уорнера и некоторых других современных экономистов, включает в механизм формирования структуры капитала ряд реальных условий

функционирования

экономики

и

рынка,

которые

не

учитывались в предшествующих концепциях. Содержание этих условий сводится к следующему: реально функционирующая экономика не может не учитывать фактор налогообложения прибыли, что существенным образом влияет на формирование

стоимости

отдельных

элементов

капитала,

а

следовательно и его структуру. Так, в практике большинства стран расходы

по

обслуживанию

долга

(заемного

капитала)

подлежат

полностью или частично вычету из базы налогообложения прибыли. В связи с этим стоимость заемного капитала за счет «налогового щита» («налогового корректора») всегда является более низкой при прочих равных условиях, чем стоимость собственного капитала. Соответственно рост использования заемного капитала до определенных пределов (не генерирующих

риск

возрастания

угрозы

банкротства

организации)

вызывает снижение уровня средневзвешенной стоимости капитала; в должен

процессе

оценки стоимости

обязательно

учитываться

отдельных

риск

элементов капитала

банкротства,

связанный

с

несовершенной структурой формируемого капитала. С повышением удельного веса заемного капитала во всех его формах вероятность банкротства усиливается. Экономическое поведение кредиторов в этом случае связано с двумя альтернативами – или снизить объем кредитов, предоставляемых организации на тех же условиях (снижение доли

заемного капитала вызовет в этом случае рост средневзвешенной стоимости капитала и снижение рыночной стоимости организации), или потребовать

от

организации

более

высокий

уровень

дохода

на

предоставляемый в кредит капитал (что также приведет к росту средневзвешенной

его

стоимости

и

снижению

рыночной

стоимости

организации). При любой из рассмотренных альтернатив возможности привлечения

заемного

капитала

организацией

по

более

высокой

стоимости не безграничны. Имеется экономическая граница привлечения заемного капитала по возрастающей его стоимости, при которой эта стоимость (вызванная с риском банкротства организации) возрастает до такой

степени,

что

поглощает

эффект,

достигаемый

налоговым

преимуществом его использования. В этом случае стоимость заемного капитала организации и его средневзвешенная стоимость сравняется со стоимостью собственного капитала, привлекаемого организацией из внутренних и внешних источников. Преступив этот уровень стоимости заемного капитала, организация теряет экономические стимулы к его привлечению; стоимость отдельных элементов капитала, из внешних источников, включает

не

только

расходы

по

его

обслуживанию

в

процессе

использования, но и первоначальные затраты по его привлечению («операционные

расходы

по

формированию

капитала»).

Эти

операционные расходы также должны учитываться в процессе оценки как стоимости отдельных элементов капитала, так и средневзвешенной стоимости, а следовательно и при формировании структуры капитала. С

учетом

концепции

рассмотренных

структуры

функционирующих складывается

капитала

экономике

под

условий и

влиянием

содержание

сводится рынке

к

тому,

капитала

многих

компромиссной что

в

реально

этот

показатель

факторов,

имеющих

противоположную направленность воздействия на рыночную стоимость организации.

Эти

факторы

по

своему

суммарному

воздействию

формируют определенное соотношение уровня доходности и риска использования капитала организации при различной его структуре. Уровень доходности используемого капитала формирует показатель

средневзвешенной (трансакционные) отдельных

его

его

стоимости,

расходы

элементов.

по

учитывающий

привлечению

Уровень

риска

на

операционные рынке

капитала

используемого

капитала

формирует показатель удельного веса заемного капитала в общей его сумме, генерирующий при определенных значениях угрозу банкротства организации. Графически сущность компромиссной концепции формирования структуры капитала может быть представлена следующим образом.

Как видно из приведенного графика средневзвешенная стоимость капитала меняет свои тенденции на отдельных стадиях, связанных с ростом удельного веса используемого заемного капитала. На первой стадии, пока удельный вес заемного капитала находится в безрисковой зоне (не начинает генерировать угрозы банкротства), его рост вызывает ощутимое снижение средневзвешенной стоимости капитала (отрезок АБ). На

второй

стадии,

при

относительной

невысокой

угрозе

банкротства, вызывающей невысокий рост стоимости заемного капитала, повышение

его

удельного

веса,

сопровождается

относительной

стабилизацией средневзвешенной стоимости капитала (отрезок БВ).

На

третьей

стадии,

при

существенном

возрастании

угрозы

банкротства и соответствующем росте стоимости заемного капитала, возрастание удельного веса его использования вызывает еще более высокое возрастание средневзвешенной стоимости капитала (отрезок ВГ). Точка

компромисса,

оптимальную

представленная

структуру

минимальному

капитала

значению

в

показателя

на

графике,

определяет

соответствующем

положении,

средневзвешенной

стоимости

капитала. Вместе с тем, современная компромиссная теория структуры капитала определяет возможность формирования точки компромисса на любом отрезке кривой средневзвешенной стоимости капитала в зависимости от отношения собственников и менеджеров к допустимому уровню

риска.

поведении

При

осторожном

(менталитете)

точка

(консервативном)

компромисса

экономическом

может

быть

избрана

гораздо левее представленной на графике, и наоборот – при рисковом (агрессивном)

экономическом

поведении

такая

точка

может

быть

избрана гораздо правее. Иными словами, уровень доходности и риска в процессе формирования структуры капитала, выступающие критерием ее

оптимизации

в

каждом

конкретном

случае,

собственники

или

менеджеры организации выбирают самостоятельно. Основу концепции противоречия интересов формирования структуры капитала составляет положение о различии интересов и уровня информированности собственников, инвесторов, кредиторов и менеджеров в процессе управления эффективностью его использования, выравнивание которых вызывает увеличение стоимости отдельных его элементов. Это вносит определенные коррективы в процесс оптимизации структуры капитала по критерию его средневзвешенной стоимости (а соответственно и рыночной стоимости организации). Авторы отдельных теоретических положений этой концепции – М. Гордон, М. Дженсен, У. Меклинг,

Д.

современные

Галей,

Р.

Мазулис,

экономисты,

–

не

С.

Майерс

изменяя

и

некоторые

принципиально

другие

сущности

компромиссной концепции, позволили существенно расширить область

ее

практического

использования

за

счет

исследования

отдельных

факторов. Сущность

концепции

противоречия

интересов

формирования

капитала организации составляют теории асимметричности информации, сигнализирования, мониторинговых затрат и некоторые другие. Теория асимметричности информации основывается на том, что рынок капитала не может быть полностью совершенным во всех своих аспектах и в течение всего периода своего функционирования даже в наиболее экономически развитых странах. Реально функционирующий

рынок

(недостаточной

формирует

«прозрачности»)

в

силу

своего

неадекватную

несовершенства

(«асимметричную»)

информацию для отдельных его участников о перспективах развития организации. Это, в свою очередь, порождает неравнозначную оценку предстоящего

уровня

соответственно

и

Асимметричность

доходности условий

информации

и

риска

оптимизации проявляется

его

деятельности,

структуры в

том,

что

а

капитала. менеджеры

организации получают более полную информацию по рассматриваемому аспекту, чем его инвесторы и кредиторы. Если бы последние располагали такой же полной информацией, что и менеджеры организации, они имели бы возможность более правильно формировать свои требования к уровню доходности предоставляемого организации капитала. А это в свою очередь позволяло бы оптимизировать структуру капитала в соответствии

с

реальным

финансовым

состоянием

организации

и

реальными перспективами ее развития. Теория сигнализирования («сигнальная теория»), являясь логическим развитием теории асимметричной информации, основывается на

том,

что

рынок

капитала

посылает

инвесторам

и

кредиторам

соответствующие сигналы о перспективах развития организации на основе

поведения

перспективах

менеджеров

развития

на

этом

менеджеры

рынке.

будут

При

благоприятных

стараться

удовлетворять

дополнительную потребность в капитале за счет привлечения заемных финансовых средств (в этом случае ожидаемый дополнительный доход будет принадлежать исключительно прежним собственникам и создаст

условия для существенного роста рыночной стоимости организации). При

неблагоприятных

перспективах

развития

менеджеры

будут

стараться удовлетворить дополнительную потребность в финансовых ресурсах за счет привлечения собственного капитала из внешних источников, т. е. за счет расширения круга инвесторов, что позволит разделить с ними сумму предстоящих убытков. Теория сигнализирования в

условиях

кредиторам

асимметричной лучше

информации

обосновывать

свои

позволяет

решения

о

инвесторам

и

предоставлении

капитала организации (хотя и с определенным «лагом запаздывания»), что

отражается

образом

соответствующим

на

формировании

его

структуры. Теория

мониторинговых

затрат

(«теория

затрат

на

осуществление контроля») базируется на различии интересов и уровня информированности собственников и кредиторов организации. Кредиторы,

предоставляя

асимметричной

организации

информации

требуют

капитал, от

него

в

условиях

возможности

осуществления собственного контроля за эффективностью его использования и обеспечением возврата. Затраты по осуществлению такого контроля

кредиторы

стараются

переложить

на

собственников

организации путем их включения в ставку процента за кредит. Чем выше удельный вес заемного капитала, тем выше уровень таких мониторинговых затрат (затрат на осуществление контроля). Иными словами, мониторинговые

затраты

(как

и

издержки

банкротства)

имеют

тенденцию к увеличению с ростом удельного веса заемного капитала, что приводит к росту средневзвешенной стоимости капитала, а соответственно и снижению рыночной стоимости организации. Следовательно, наличие

мониторинговых

затрат

ограничивает

эффективность

использования заемного капитала и должно обязательно учитываться в процессе оптимизации его структуры.

Современные теории структуры капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя в каждой организации. Основными критериями такой оптимизации выступают: приемлемый уровень доходности и риска; минимизация средневзвешенной стоимости капитала; максимизация рыночной стоимости. Приоритет конкретных критериев оптимизации структуры капитала организации определяет самостоятельно. Исходя из этого можно сделать вывод: не существует единой оптимальной структуры капитала не только для разных организаций, но даже и для одной организации на разных стадиях ее развития. Управление структурой капитала Необходимость в управлении структурой капитала возникает по следующим причинам: стоимость различных элементов капитала различна и, привлекая более дешевые ресурсы, организация может значительно повысить доходность собственного капитала, компенсируя повышенные риски; комбинируя различные элементы капитала, организация может повысить

свою

рыночную

стоимость

и

инвестиционную

привлекательность. Целью

управления

структурой

капитала

является

поиск

оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом, различными

краткосрочными

и

долгосрочными

источниками

его

формирования (доля в общей величине пассивов собственного капитала, долгосрочных

обязательств,

краткосрочных

обязательств

в

виде

банковских ссуд, кредитных линий, кредиторской задолженности и др.). Оптимальная

структура

капитала

складывается

в

результате

компромисса между достижением максимально возможной экономии на налогах,

обусловленной

привлечением

заемных

средств

и

дополнительными затратами, связанными с повышением вероятности возникновения

финансовых

затруднений

с

ростом

доли

заемного

капитала. Финансовый рычаг Эффект

финансового

рычага

возникает

вследствие

того,

что

одолженные под фиксированный процент средства можно использовать на те проекты, которые бы обеспечивали более высокую отдачу, чем составляет сумма процентов по кредитам и займам. Этот показатель определяет

границу

экономической

целесообразности

привлечения

заемных средств. Таким образом, эффект финансового рычага (ЭФР) отражает насколько процентов изменится рентабельность собственного капитала за счет использования заемных средств. ЭФР может быть как положительным, так и отрицательным, поэтому лучше сказать, что это именно изменение уровня рентабельности собственного капитала. Кроме того, этот эффект возникает благодаря использованию не только платного кредита, но и бесплатных заемных ресурсов (кредиторской задолженности). И чем больше доля последних в общей сумме заемных средств, тем выше ЭФР. Рассчитывается ЭФР обычно следующим образом:

где Снп – ставка налога на прибыль; Ра – рентабельность активов; Спк – средняя ставка процента за кредит; ССЗК – средневзвешенная стоимость заемного капитала; ЗК – величина заемного капитала;

СК – величина собственного капитала. Выделение

трех

составляющих

эффекта

финансового

рычага

позволяет целенаправленно управлять им в процессе финансовой деятельности организации. Налоговый корректор

(1 – Снп) – показывает, в какой степени

проявляется эффект финансового рычага в зависимости от различного уровня налогообложения прибыли. Налоговый корректор финансового рычага действует тем эффективнее, чем больше затрат за использование заемного капитала включено в расходы, формирующие налогооблагаемую прибыль. В остальных случаях налоговый корректор практически не зависит от деятельности организации, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, налоговый корректор может быть использован в следующих случаях: если по различным видам деятельности организации установлены дифференцированные ставки налогообложения; если по отдельным видам деятельности организация использует налоговые льготы по прибыли; если

отдельные

структурные

подразделения

организации

осуществляют свою деятельность в регионах, где действует льготный режим налогообложения. Дифференциал финансового рычага (Ра – Спк) – главное условие достижения

положительного

эффекта

от

использования

заемных

средств. Положительный эффект достигается в том случае, когда дифференциал положительный, т. е. уровень прибыли, получаемый от использования активов (экономическая рентабельность), больше чем расходы по привлечению и обслуживанию заемных средств, т.е. когда рентабельность активов выше средневзвешенной цены заемных средств. Чем больше положительное значение дифференциала, тем выше при прочих равных условиях будет эффект. Организация должна также учитывать возможность формирования отрицательного эффекта, когда

стоимость заемных средств может возрасти и превысить экономическую рентабельность. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового рычага. Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень прибыли, генерируемой активами организации. Кроме того, снижение финансовой устойчивости организации в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению

риска

его

банкротства,

что

вынуждает

кредиторов

увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю и даже иметь отрицательную величину. Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер прибыли организации от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового рычага может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента рентабельности активов. Формирование

отрицательного

значения

дифференциала

финансового рычага по любой причине всегда приводит к снижению рентабельности собственного капитала. В этом случае использование организацией заемного капитала дает отрицательный эффект. Коэффициент положительный дифференциала.

или

финансового

рычага

отрицательный

эффект,

При

положительном

(ЗК/СК)

усиливает

получаемый

значении

за

последнего,

счет любое

увеличение коэффициента финансового рычага будет вызывать еще больший

прирост

рентабельности

собственного

капитала,

а

при

отрицательном его значении – увеличение коэффициента финансового рычага будет приводить к еще большему снижению рентабельности собственного капитала.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом при неизменном уровне

коэффициента

отрицательная

финансового

динамика

рычага

дифференциала

положительная

или

предполагает

или

возрастание, или уменьшение суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска ее потери. Общепринятым считается положение, что эффект финансового рычага

должен быть равен 30 ÷ 50% уровня рентабельности активов.

Следует финансового

особо рычага,

отметить: тем

больше

чем

больше

сила

финансовый

риск,

воздействия связанный

с

деятельностью организации, поскольку возрастает риск невозмещения кредита с процентами для заимодателя, возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

Тема 7. Управление активами организации Активы – объект собственности, принадлежащий физическому или юридическому лицу и имеющий денежную оценку. По форме проявления активы подразделяются на: Материальные

–

имеющие

вещественную

форму

(объекты

недвижимости, основные средства, запасы и пр.). Нематериальные – не имеющие вещественной формы объекты интеллектуальной собственности (патенты, товарные знаки, торговые марки и пр.). Финансовые – различные финансовые инструменты (денежные средства, ценные бумаги, дебиторская задолженность, краткосрочные и долгосрочные финансовые вложения и пр.). По характеру участия в хозяйственном процессе и скорости оборота: Оборотные (текущие) активы – характеризуют имущественные ценности

организации,

организации

и

обслуживающие

полностью

текущую

потребляемые

в

деятельность

процессе

одного

производственного цикла. К ним относят активы всех видов, со сроком использования до 1 года (производственные запасы, запасы МБП, запасы

готовой

продукции,

дебиторскую

задолженность,

денежные

средства, краткосрочные финансовые вложения). Внеоборотные активы – характеризуют имущественные ценности организации, многократно участвующие в хозяйственной деятельности организации. К ним относят активы всех видов, со сроком использования более 1 года (основные средства, нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения). Цель

управления

активами

–

капитализация

совокупной

стоимости активов, т.е. осуществление приращения рыночной стоимости

имущественного

комплекса

организации,

связанной

с

капиталообразованием (накоплением капитала). Задачи управления активами: защита активов; секъюритизация активов; приращение активов; капитализация активов; получение прибыли; обеспечение обновления активов; обеспечение необходимого объема и структуры активов; обеспечение необходимой рентабельности активов. Как видим, задачи управления активами весьма разнообразны и различаются как по степени сложности, так и по важности конкретной задачи

в

конкретный

момент

функционирования

организации.

В

контексте данной учебной темы мы остановимся на процедурах решения только некоторых из них в рамках принятой классификации активов на оборотные и внеоборотные. Поскольку активы организаций (юридических лиц), как было отмечено, различаются не только по характеру участия в хозяйственном процессе и соответственно по скорости оборота, но и по форме проявления, следует отметить следующее. Приоритет той или иной формы проявления активов всецело связан с отраслевой спецификой организации

и,

соответственно,

с

той

ролью,

которую

играет

организация в системе всеобщего разделения труда. В

этой

связи

совершенно

очевидно,

что

в

организациях

финансового сектора (кредитные организации, финансовые компании, страховые

компании

и

др.)

первостепенную

роль

в

процессе

функционирования организации играют финансовые активы. Наоборот, в организациях, функционирующих в сфере культуры (творческие союзы, издательства, компании звукозаписи, киностудии и др.) на первый (особый) план выходят нематериальные активы (авторские права и пр.), хотя материальные активы являются основой, обеспечивающей сам

процесс

жизнедеятельности

этих

организаций.

В

организациях,

функционирующих в сфере материального производства (предприятия, машиностроительные заводы, энергетические компании, добывающие компании и др.) первостепенную роль играют материальные активы, а финансовые активы обеспечивают процесс производства продукции, являясь начальной и конечной формой движения производительного (промышленного) капитала. Управление внеоборотными активами Одной из наиболее важных функций финансового менеджмента является состава

обеспечение

своевременного и

внеоборотных

принятия

активов.

управленческих

внеоборотных

активов

эффективного обновления

Последовательность

решений

организации

по

разработки

обеспечению

и

обновления

характеризуется

следующими

основными этапами. 1.

Формирование

обновления

необходимого

отдельных

групп

уровня

интенсивности

внеоборотных

активов

организации. Интенсивность обновления операционных внеоборотных активов определяется двумя основными факторами – их физическим и моральным износом. В процессе этих видов износа внеоборотные активы постепенно утрачивают свои первоначальные функциональные свойства и их дальнейшее использование в операционном процессе организации становится

или

технически

невозможным,

или

экономически

нецелесообразным. Функциональные свойства отдельных видов внеоборотных активов, утерянные в связи с физическим износом, в определенной степени подлежат восстановлению путем их ремонта. Если же относительная утеря

этих

свойств

(проявляющаяся

в

неспособности

выпускать

продукцию с той же производительностью или современного уровня качества) связана с моральным износом, то по экономическим критериям соответствующие виды внеоборотных активов требуют замены более современными их аналогами.

Скорость утраты внеоборотными активами своих первоначальных функциональных свойств под воздействием физического и морального износа, а соответственно и уровень интенсивности их обновления, во многом определяются индивидуальными условиями их использования в процессе операционной деятельности организации. В соответствии с этими условиями индивидуализируются (в определенных пределах) и нормы

амортизации

активов.

Эта

различных

индивидуализация

видов норм

операционных

внеоборотных

амортизации,

определяющая

уровень интенсивности обновления отдельных групп операционных внеоборотных

активов,

характеризует

амортизационную

политику

организации. Амортизационная политика – составная часть общей политики управления

внеоборотными

индивидуализации

уровня

активами,

интенсивности

заключающаяся

обновления

в

внеоборотных

активов в соответствии со спецификой их эксплуатации в процессе операционной деятельности. Амортизационная политика организации в значительной степени отражает амортизационную политику государства. Она базируется на установленных

государством

принципах,

методах

и

нормах

амортизационных отчислений. Вместе с тем, каждая организация имеет возможность выстраивать свою амортизационную политику, учитывая конкретные факторы, определяющие ее параметры. В

процессе

формирования

амортизационной

политики,

определяющей уровень интенсивности обновления отдельных групп операционных

внеоборотных

активов,

учитываются

следующие

основные факторы: объем

используемых

материальных

активов.

операционных

Воздействие

основных

средств

амортизационной

и

политики

нена

интенсивность обновления операционных внеоборотных активов и на конечные финансовые результаты деятельности организации возрастает пропорционально увеличению объема собственных основных средств и нематериальных активов;

методы отражения в учете реальной стоимости используемых основных

средств

и

нематериальных

активов.

Осуществляемая

переоценка этих видов операционных активов организации носит в современных условиях периодический характер и не в полной мере отражает рост цен на них. В связи с этим, амортизационные отчисления не характеризуют в полной мере фактический износ этих активов и утрачивают

свое

реновационное

значение.

Занижение

размера

реального износа операционных внеоборотных активов приводит не только к уменьшению скорости их обновления, но и к формированию фиктивной прибыли организации, а соответственно изъятию у него дополнительных финансовых средств в виде уплачиваемого налога на прибыль; реальный

срок

использования

организацией

амортизируемых

активов. Установленный в процессе разработки норм амортизации средний срок использования отдельных видов основных средств носит обезличенный

характер

и

должен

конкретизироваться

в

каждой

организации с учетом особенностей их использования в операционной деятельности. Это относится и к используемым в операционном процессе отдельным

видам

нематериальных

активов,

срок

службы

которых

организация устанавливает самостоятельно (но не более 10 лет); разрешенные законодательством методы амортизации. Зарубежный опыт

свидетельствует

использованию

о

методов

большом

количестве

амортизации

разрешенных

внеоборотных

активов,

к что

позволяет организациям формировать альтернативные варианты амортизационной

политики

законодательство

в

широком

существенно

диапазоне.

ограничивает

Наше

российское

используемые

методы

амортизации; состав амортизации,

и

структура

используемых

разрешенные

к

основных

использованию

в

средств.

Методы

нашей

стране,

дифференцируются в разрезе движимой и недвижимой (активной и пассивной) частей операционных основных средств. Эту же дифференциацию определяют и установленные нормы амортизационных отчислений;

темпы

инфляции.

В

условиях

высокой

инфляции

постоянно

занижаются база начисления амортизации, а соответственно и размеры амортизационных

отчислений.

Кроме

того,

инфляция

оказывает

негативное воздействие на реальную стоимость накопленных средств амортизационного фонда, что отрицательно сказывается на финансовых возможностях

увеличения

скорости

обновления

операционных

внеоборотных активов; инвестиционная

активность

организации.

Выбор

методов

амортизации в значительной мере определяется уровнем текущей потребности в инвестиционных ресурсах, готовностью организации к реализации

отдельных

инвестиционных

проектов,

обеспечивающих

обновление операционных внеоборотных активов. Учет перечисленных факторов позволяет организации выбрать соответствующие методы амортизации отдельных групп операционных внеоборотных активов, в наибольшей степени отражающие специфику их использования в операционном процессе. В современной отечественной практике различают два основных метода амортизации внеоборотных активов: метод

прямолинейной

прямолинейно

(линейной) амортизации

пропорциональном

способе

–

основан

начисления

на

износа

амортизируемых активов (основных средств, нематериальных активов), при котором норма амортизации для каждого года определяется по следующей формуле:

, где На – годовая норма амортизации, %; ПИ – предполагаемый (или нормативно установленный) период использования актива в годах. В практике управления капиталом в нашей стране этот метод амортизации внеоборотных активов является основным.

ускоренная амортизации

амортизация

активов

за

–

счет

позволяет

использования

сокращать

период

повышенных

норм

амортизации. Действующим законодательством ускоренная амортизация разрешена средств

только (машин,

производственном

по

активной

части

механизмов, процессе).

производственных

оборудования,

Решение

об

основных

используемых

использовании

в

метода

ускоренной амортизации активной части производственных основных средств организация принимает самостоятельно. Следует отметить, что в реальной практике метод ускоренной амортизации может быть использован и в процессе списания стоимости нематериальных активов. Такая возможность определяется тем, что срок полезного использования этих активов (а соответственно и размер норм амортизации) организация устанавливает самостоятельно. Применение метода ускоренной амортизации дает несомненный эффект и должно получить широкое распространение при формировании амортизационной политики организации. Во-первых,

ускоренная

амортизация

способствует

ускорению

инновационного процесса организации, так как позволяет быстрее обновлять парк машин и механизмов, различных видов нематериальных активов. Во-вторых,

ускоренная

амортизация

позволяет

существенно

ускорять процесс формирования собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников, т.е. способствует росту возвратного чистого денежного потока в предстоящих периодах. В-третьих,

ускоренная

амортизация

позволяет

снизить

сумму

налога на прибыль, уплачиваемую организацией, так как сокращает размер балансовой прибыли (т.е. в определенной мере уменьшает ту фиктивную часть прибыли, которая часто формируется из-за заниженной оценки стоимости основных средств). В-четвертых, ускоренная амортизация активов является одним из эффективных

способов

противодействия

негативному

влиянию

инфляции на реальную стоимость накапливаемого амортизационного фонда.

Среди методов начисления амортизации, применяемых в зарубежной практике, следует отметить: метод «снижающегося остатка» – основан на использовании норм амортизации (или удвоенных норм амортизации) по отношению не к первоначальной, а к остаточной стоимости активов; метод

«суммы

лет»

–

основан

на

максимизации

норм

амортизационных отчислений в первый год использования активов с последующим их снижением и минимизацией в последний год; метод «единиц производства» – основан на расчете суммы износа отдельных видов основных фондов в расчете на единицу продукции и его умножении на объем выпуска продукции в отдельных периодах. В этом случае амортизационные отчисления из категории постоянных издержек переходят в категорию издержек переменных; метод продлении

«линейной общего

дигрессивной

периода

амортизации»

амортизации.

При

этом

–

основан

методе

на

сумма

амортизационных отчислений ежегодно уменьшается на постоянную величину, называемую «разностью». С учетом избранного метода амортизации организация формирует систему

норм

амортизации

отдельных

групп

операционных

вне-

оборотных активов, характеризующих необходимый уровень интенсивности их обновления. 2.

Определение

необходимого

объема

обновления

операционных внеоборотных активов в предстоящем периоде. Обновление операционных внеоборотных активов организации может осуществляться на простой или расширенной основе, отражая процесс простого или расширенного их воспроизводства. Простое воспроизводство операционных внеоборотных активов осуществляется по мере физического и морального их износа в пределах суммы накопленной амортизации (средств амортизационного фонда). Необходимый объем обновления операционных внеоборотных активов в

процессе простого их воспроизводства определяется по следующей формуле: , где ОВАпрос

–

внеоборотных

необходимый активов

объем

организации

обновления в

процессе

операционных их

простого

воспроизводства; СВф – первоначальная восстановительная стоимость операционных внеоборотных активов, выбывающих в связи с фактическим износом; СВм – первоначальная восстановительная стоимость операционных внеоборотных активов, выбывающих в связи с моральным износом. Расширенное

воспроизводство

операционных

внеоборотных

активов осуществляется с учетом необходимости формирования новых их видов не только за счет суммы накопленной амортизации, но и за счет

других

финансовых

источников

(прибыли,

долгосрочных

финансовых кредитов и т.п.). Необходимый объем обновления операционных внеоборотных активов в процессе расширенного их воспроизводства определяется по следующей формуле: , где ОВАрасш

–

внеоборотных

необходимый активов

объем

организации

в

обновления

операционных

процессе

расширенного

воспроизводства; ОПова

–

общая

потребность

организации

в

операционных

используемых

операционных

внеоборотных активах в предстоящем периоде; ФНова

–

фактическое

наличие

внеоборотных активов организации на конец отчетного периода; СВф

–

стоимость

операционных

внеоборотных

активов,

выбывающих в предстоящем периоде в связи с физическим износом; СВм

–

стоимость

операционных

внеоборотных

активов,

выбывающих в предстоящем периоде в связи с моральным износом.

3.

Выбор

отдельных

наиболее

групп

эффективных

операционных

форм

обновления

внеоборотных

активов.

Конкретные формы обновления отдельных групп операционных активов определяются с учетом характера намечаемого их воспроизводства. Обновление простого

их

операционных

воспроизводства

внеоборотных

может

активов

осуществляться

в

процессе

в

следующих

процесс

частичного

основных формах: текущего

ремонта

–

представляет

собой

восстановления функциональных свойств и стоимости основных средств в процессе их обновления; капитального ремонта – представляет собой процесс полного (или достаточно

высокой

части)

восстановления

основных

средств

и

частичной замены отдельных их элементов. На сумму произведенного капитального ремонта уменьшается износ основных средств и тем самым увеличивается их остаточная стоимость; приобретения новых видов операционных внеоборотных активов с целью замены используемых аналогов в пределах сумм накопленной амортизации (для нематериальных активов это основная форма простого их воспроизводства). Обновление

операционных

внеоборотных

активов

в

процессе

расширенного их воспроизводства может осуществляться в форме их реконструкции, модернизации и других. Выбор конкретных форм обновления отдельных групп операционных внеоборотных активов осуществляется по критерию их эффективности. Так, например, если в результате капитального ремонта отдельных видов основных средств сумма будущей прибыли, генерируемой ими, будет ниже ликвидационной их стоимости, обновление эффективней

осуществлять

путем

их

замены

новыми

более

про-

изводительными аналогами. 4. Определение стоимости обновления отдельных групп операционных внеоборотных активов в разрезе различных его форм.

Методы

определения

стоимости

обновления

операционных

внеоборотных активов дифференцируются в разрезе отдельных форм этого обновления. Стоимость

обновления

осуществляемого

путем

операционных

текущего

или

внеоборотных

активов,

капитального

ремонта,

определяется на основе разработки планового бюджета (сметы затрат) их проведения. При подрядном способе осуществления ремонтных работ основу разработки планового его бюджета составляют тарифы на услуги подрядчика, а при хозяйственном способе – расходы организации калькулируются по отдельным их элементам. Стоимость обновления операционных внеоборотных активов путем приобретения

новых

аналогов

включает

как

рыночную

стоимость

соответствующих видов активов, так и расходы по их доставке и установке. Стоимость обновления операционных внеоборотных активов в процессе

расширенного

воспроизводства

определяется

в

процессе

разработки бизнес-плана реального инвестиционного проекта. Итоговые

результаты

рассмотренных

выше

управленческих

решений позволяют сформировать общую потребность в обновлении операционных внеоборотных активов организации в разрезе отдельных их видов и различных форм предстоящего обновления. Управление оборотными активами Величина, состояние и структура оборотных активов складывается под влиянием различных внешних и внутренних факторов. К внешним факторам относятся: общая экономическая ситуация в стране; особенности налогового законодательства; темпы инфляции (дефляции); уровень ставок банковского процента; тенденции климат);

развития

инвестиционного

рынка

(инвестиционный

экономический потенциал региона; взаимоотношения организации с контрагентами - поставщиками сырья и материалов и потребителями готовой продукции. К внутренним факторам относятся: конкурентоспособность организации на рынке; организация складского хозяйства; масштаб

деятельности

организации

(малый

бизнес,

средний,

крупный); количество и разнообразие потребляемых видов ресурсов; расположение контрагентов; темпы роста производства и реализации продукции; доля добавленной стоимости в цене продукта; учётная политика организации; качество работы топ - менеджеров и персонала организации; состояние основных фондов организации. Например, ухудшение состояния основных фондов приводит к повышению расходов на ремонт, обслуживание оборудования и т.д., в результате

чего

возрастает

величина

затрат,

относимых

на

себестоимость продукции. В связи с этим наличие или отсутствие подобных затрат также отражается на величине оборотных активов организации.

Таким

сформулировано

образом,

понятие

учитывая

«оборотного

приведённые

капитала»

–

это

факторы, активы,

характеризующие совокупность имущественных ценностей организации, обслуживающих текущую производственно-финансовую деятельность, величина которых определяется её масштабом и характером и зависит от продолжительности и специфики производственного цикла, состояния основных фондов организации, ее взаимоотношений с контрагентами, а также макроэкономическими параметрами. Оборотные средства организации должны быть организованы таким образом, чтобы обеспечить: Потребность этих средств для организации с учётом его отраслевых и индивидуальных особенностей.

Бесперебойность

производственно

-

финансового

цикла

организации. Максимальную ликвидность оборотных средств. Быструю оборачиваемость. Устойчивость

к

сезонным

колебаниям

и

другим,

внешним

и

внутренним факторам. Величина

оборотных

потребностями факторами.

средств

производственного

Поэтому

принято

определяется

процесса,

подразделять

но

не и

только

случайными

оборотный

капитал

на

постоянный и переменный. Существуют

две

основные

трактовки

понятия

«постоянные

оборотные активы». Согласно первой трактовке постоянные оборотные активы (или системная часть оборотных активов) представляют собой ту часть денежных средств, дебиторской задолженности и производственных запасов, потребность в которых относительно постоянна в течение всего операционного

цикла.

Это

усреднённая,

например

по

временному

параметру, величина оборотных активов, находящихся в постоянном ведении организации. Согласно второй трактовке постоянные оборотные активы могут быть определены как необходимый минимум оборотных активов для осуществления производственной деятельности. Этот подход означает, что организации для осуществления деятельности необходим некоторый минимум оборотных средств, например постоянный остаток денежных средств на расчётном счёте, некоторый аналог резервного капитала. Переменные оборотные активы (или варьирующая часть оборотных активов) отражают дополнительные оборотные активы, необходимые в пиковые

периоды

потребность,

в

или

в

качестве

дополнительных

страхового

материально

запаса. -

Например,

производственных

запасах может быть связана с поддержанием высокого уровня продаж во время сезонной реализации. В то же время по мере реализации возрастает дебиторская задолженность. Добавочные денежные средства

необходимы для оплаты поставок сырья и материалов, а также трудовой деятельности, предшествующей периоду деловой активности. Целевой оборотными

установкой активами

стратегии

является

формирования

определение

и

объёма

управления и

структуры

оборотных активов, источников их покрытия и соотношения между ними, достаточного

для

обеспечения

долгосрочной

производственной

и

эффективной финансовой деятельности организации. Не менее важным является поддержание оборотных средств в размере,

оптимизирующем

соответствии

с

управление

данными

позициями

текущей

деятельностью.

важнейшей

финансово

В -

хозяйственной характеристикой организации являются ее ликвидность и платёжеспособность, т.е. способность вовремя «обратить активы в наличность и погасить свои платёжные обязательства». Для любой организации

достаточный

уровень ликвидности

является одной

из

важнейших характеристик стабильности хозяйственной деятельности. Потеря ликвидности чревата не только дополнительными издержками, но и периодическими производственного процесса. Если

денежные

средства,

дебиторская

материально-производственные относительно

низких

запасы

уровнях

по

задолженность

поддерживаются

сравнению

с

и на

краткосрочной

кредиторской задолженностью, то вероятность неплатёжеспособности или нехватки средств для осуществления рентабельной деятельности, велика.

С

ростом

величины

ликвидности

уменьшается.

простейший

вариант

сводящий

к

чистого

Таким

управления

минимуму

риск

оборотного

образом, чистым

потери

можно

капитала

риск

сформулировать

оборотным

ликвидности:

капиталом, чем

больше

превышение оборотных активов над краткосрочными пассивами, тем меньше

степень

риска.

Это

означает,

что

нужно

стремиться

к

наращиванию чистого оборотного капитала. При низком значении уровня оборотных активов производственная деятельность не поддерживается должным образом, поэтому возможна потеря ликвидности, периодические сбои в работе и низкая прибыль. При среднем уровне чистого оборотного капитала и его компонентов

прибыль

становится

максимальной,

а

любое

отклонение

от

него

нежелательно, так как и повышение величины оборотных средств приведёт к тому, что организация будет иметь в своём распоряжении временно свободные, бездействующие оборотные активы, а также излишние

издержки

их

финансирования,

это

повлечёт

снижение

прибыли. Из этого следует, что политика управления оборотными активами должна обеспечить компромисс между риском потери ликвидности и эффективностью работы. При этом необходимо обеспечить решение двух задач: Обеспечение

платёжеспособности.

Организация,

не

имеющая

достаточного уровня оборотного капитала, может столкнуться с риском неплатёжеспособности. Обеспечение активов.

нужного

Различная

объёма,

структура

структуры

оборотных

и

рентабельности

активов

по-разному

воздействуют на прибыль. Например, высокий уровень материальнопроизводственных

запасов

потребует

соответственно

значительных

текущих расходов, в то время как широкий ассортимент готовой продукции может способствовать повышению объёмов реализации и увеличению доходов. Любое решение, связанное с определением уровня денежных средств, дебиторской задолженности и производственных запасов, должно быть рассмотрено как с позиции оптимальной величины данного

вида

активов,

так

и

с

позиции

оптимальной

структуры

оборотных средств. Наиболее существенные факторы, потенциально влияющие на реализацию

политики

компромисса

(риск

потери

ликвидности

–

эффективность работы) следующие: Высокий уровень кредиторской задолженности. Когда организация приобретает

производственно-материальные

запасы

с

отсрочкой

платежа, образуется кредиторская задолженность с определёнными сроками погашения. Возможно, что организация купила запасов в большем количестве, чем ей необходимо в ближайшем будущем или по завышенной цене. Следовательно, при значительном размере кредита и

с бездействующими чрезмерными запасами организация не будет иметь достаточного количества денежных средств, чтобы оплатить счета, что в свою очередь ведёт к невыполнению обязательств; Структура краткосрочных и долгосрочных источников заёмных средств. Долгосрочные финансовые ресурсы, как правило, дороже, однако именно они могут обеспечить меньший риск ликвидности и большую суммарную эффективность. Относительно высокая доля их в общей сумме привлеченных финансовых средств требует и больших расходов по их обслуживанию. Это, как правило, ведет к уменьшению прибыли. Обратная сторона медали: чрезмерный объем краткосрочной кредиторской задолженности повышает риск потери ликвидности, а чрезмерная доля долгосрочных финансовых ресурсов – риск снижения рентабельности. Отсюда дешевого

задача

заемного

финансового долгосрочного

менеджмента капитала.

–

Т.е.

поиск

наиболее

говоря

другими

словами, задача состоит не столько в том «где взять?» или «у кого взять?», а в том «сколько это стоит?» или «какова цена ресурсов?». Теория финансового менеджмента рассматривает три варианта политики

формирования

оборотных

активов

организации

–

консервативная, умеренная и агрессивная. Консервативная

–

предусматривает

полное

удовлетворение

потребности во всех видах оборотных активов и создание значительного объема их резервов на случай наступления различных непредвиденных ситуаций, например, задержки погашения дебиторской задолженности, повышения спроса на продукцию и др. Обеспечивает минимизацию рисков

организации,

но

отрицательно

использования оборотных активов.

влияет

на

эффективность

Умеренная

–

предусматривает

полное

удовлетворение

потребности во всех видах оборотных активов и создание достаточного объема

их

резервов

на

случай

наступления

наиболее

типичных

непредвиденных ситуаций. Обеспечивает средний уровень риска и приемлемую эффективность использования оборотных активов.

Агрессивная – заключается в минимизации всех форм резервов, что

обеспечивает

наиболее

высокий

уровень

эффективности

использования оборотных активов при отсутствии сбоев в процессе операционной деятельности и приводит к значительным финансовым потерям в случае их возникновения.

Основные

характеристики

представить следующим образом.

каждого из

трех

вариантов

можно

Политика формирования оборотных активов Политика

Реализация на практике Соотношение доходности и риска

Запасы Консервативная

Формирование завышенного объёма страховых и резервных запасов на случай перебоев с поставками и прочих форс-мажорных обстоятельств

Большие потери на хранении запасов и отвлечение средств из оборота, как следствие, – снижение доходности. Уровень риска остановки производства –минимальный

Умеренная

Формирование резервов на Средняя доходность. Средний случай типовых сбоев риск

Агрессивная

Минимум запасов, поставки Максимальная доходность, но «точно в срок» малейшие сбои грозят остановкой (задержкой) производства

Дебиторская задолженность Консервативная

Жёсткая политика предоставления кредита и инкассации задолженности, минимальная отсрочка платежа, работа только с надёжными клиентами

Минимальные потери от образования безнадёжной задолженности и задержки оплаты, но уровень продаж и конкурентоспособность невелики

Умеренная

Предоставление среднесрочных (стандартных) условий поставки и оплаты

Средняя доходность. Средний риск

Агрессивная

Большая отсрочка, гибкая политика кредитования

Большой объём продаж по ценам выше среднерыночных, но также высока вероятность появления просроченной дебиторской задолженности

Политика

Реализация на практике Соотношение доходности и риска

Денежные средства

Политика

Реализация на практике Соотношение доходности и риска Хранение большого Возможность вовремя страхового остатка совершать планируемые денежных средств на платежи даже при временных счетах проблемах с инкассацией может привести к их обесценению

Консервативная

Умеренная

Формирование сравнительно небольших страховых резервов, инвестирование только в самые надёжные ценные бумаги

Средняя доходность. Средний риск

Агрессивная

Хранение минимального остатка денежных средств, вложение свободных денежных средств в высоколиквидные ценные бумаги

Организация рискует не расплатиться по срочным обязательствам или понести потери из-за привлечения незапланированного краткосрочного финансирования

Таким образом, различные варианты формирования оборотных активов

организации,

эффективности

его

отражая

различные

использования

и

соотношения

риска,

в

конечном

уровня счете

определяют сумму и уровень этого капитала по отношению к объёму операционной деятельности. Из приведённых данных видно, что при альтернативных

подходах

к

формированию

оборотных

активов

организации, его сумма и уровень по отношению к объёму операционной деятельности варьируют в довольно широком диапазоне. Управление денежным оборотом Функционирующий капитал организации в процессе своего использования находится в постоянном движении. Это движение капитала сопровождается постоянным видоизменением его форм. Процесс такого постоянного

движения

характеризуется

в

экономической

теории

термином «оборот капитала». Под оборотом капитала понимается процесс

непрерывного

его

движения

в

экономической

системе,

сопровождающийся последовательным превращением одной его формы в другую. Управление денежным оборотом включает: управление денежной наличностью, управление дебиторской задолженностью, управление запасами и затратами, управление заемными средствами. Кроме того, важнейшими

элементами

являются:

процесса управления

прогнозирование

планирование

денежного

совокупного

оборота

и

денежным денежного

контроль

за

оборотом оборота,

эффективностью

денежного оборота. Период

полного

оборота

всей

суммы

оборотных

активов,

в

процессе которого происходит смена их видов, представляет собой операционный цикл организации.

Операционный приобретения

сырья

производственной продукции.

цикл: и

денежные

материалов,

деятельности

Готовая

средства

продукция

используются

которые

превращаются реализуется

в

в

для

процессе

запасы

потребителям

готовой и

до

осуществления оплаты преобразуется в дебиторскую задолженность, которая затем вновь преобразуется в денежные средства.

Продолжительность операционного цикла: ПОЦ = ПОда + ПОмз + ПОгп + ПОдз ПОда – период оборота среднего остатка денежных средств ПОмз – период оборота запасов сырья и материалов ПОгп – период оборота запасов готовой продукции ПОдз – период оборота дебиторской задолженности В рамках операционного цикла выделяют производственный цикл и финансовый цикл. Производственный цикл определяет период полного оборота материальных

активов,

используемых

для

обслуживания

производственного процесса, начиная с поступления сырья и заканчивая отгрузкой готовой продукции. Продолжительность производственного цикла: ППЦ = ПОсм + ПОнз + ПОгп ПОсм – период оборота среднего запаса сырья и материалов ПОнз

–

период

оборота

среднего

объема

незавершенного

производства ПОгп – период оборота среднего запаса готовой продукции Финансовый

цикл

организации

определяет

период

полного

оборота денежных средств, начиная с момента погашения кредиторской задолженности

за

полученные

сырье

и

материалы

и

заканчивая

погашением дебиторской задолженности за готовую продукцию. Продолжительность финансового цикла: ПФЦ = ППЦ + ПОдз - ПОкз ППЦ – продолжительность производственного цикла: ПОдз – средний период оборота дебиторской задолженности ПОкз – средний период оборота кредиторской задолженности

Управление денежными активами Управление денежными активами или остатком денежных средств, постоянно находящимся в распоряжении организации, играет очень важную

роль

капитала.

в

системе

Во-первых,

средства

имеют

с

управления

позиции

большое

использованием

текущей

значение,

оборотного

деятельности

т.к.

они

денежные

используются

для

ликвидации любых пробелов и сбоев в финансовом и производственном процессах. Во-вторых, размер остатка денежных средств определяет уровень

абсолютной

организации

немедленно рассчитаться

обязательствам), оборотные

платёжеспособности

влияет

активы.

эффективности

на

с

капитала, позиции

функционирования

(готовность

по всем своим финансовым

размер

В-третьих,

организации

инвестируемого

контроля

организации

в

и

оценки

весьма

важно

представлять, какие виды деятельности генерируют основной объём денежных поступлений и оттоков. Цель

управления

денежными

активами

–

обеспечение

постоянной платежеспособности организации. В этом получает свою реализацию функция денежных активов как средства платежа, обеспечивающая реализацию целей формирования их операционного,

страхового

и

компенсационного

остатков.

Приоритетность этой цели определяется тем, что ни большой размер оборотных активов и собственного капитала, ни высокий уровень рентабельности

хозяйственной

деятельности

не

могут

застраховать

организацию от рисков возбуждения против него иска о банкротстве, если в предусмотренные сроки из-за нехватки денежных активов она не может рассчитаться по своим неотложным финансовым обязательствам. Поэтому в практике финансового менеджмента управление денежными активами часто отождествляется с управлением платежеспособностью (или управлением ликвидностью). С учетом роли денежных активов в обеспечении платежеспособности

организации

осуществлении

этого

организуется управления

процесс

следует

управления

учесть,

что

ими. При требования

обеспечения постоянной платежеспособности организации определяют необходимость создания высокого размера денежных активов, т.е. преследуют

цели

максимизации

их

среднего

остатка

в

рамках

финансовых возможностей организации. С другой стороны, следует учесть, что денежные активы организации в национальной валюте при их хранении в значительной степени подвержены риску потери реальной стоимости от инфляции; кроме того, денежные активы в национальной и иностранной валюте при хранении теряют свою стоимость во времени, что определяет необходимость минимизации их среднего остатка. Управление денежными активами организации осуществляется по следующему алгоритму: 1. Анализ денежных активов в предшествующем периоде. Основной целью этого анализа является оценка суммы и уровня среднего

остатка

денежных

активов

с

позиций

обеспечения

пла-

тежеспособности организации, а также определение эффективности их использования. На первой стадии анализа оценивается степень участия денежных активов в совокупных оборотных активах организации и его динамика в предшествующем

периоде.

Оценка

осуществляется

на

основе

определения коэффициента участия денежных активов в совокупных оборотных активах организации, который рассчитывается по следующей формуле: , где КУда – коэффициент участия денежных активов в совокупных оборотных активах организации; ДА – средний остаток совокупных денежных активов организации в рассматриваемом периоде; ОА

–

средняя

сумма

оборотных

активов

организации

в

рассматриваемом периоде. На второй стадии анализа определяется средний период оборота и количество оборотов денежных активов в рассматриваемом периоде.

Такой анализ проводится для соотнесения средней суммы денежных активов с объемом денежных платежей (отрицательным денежным потоком организации). Средний период оборота денежных активов рассчитывается по следующей формуле: , где ПОда – средний период оборота денежных активов, в днях; ДА – средний остаток совокупных денежных активов организации в рассматриваемом периоде; РДАо – однодневный объем расходования денежных средств в рассматриваемом периоде. Аналогичным образом осуществляется и расчет обратного показателя –количества оборотов среднего остатка денежных активов в рассматриваемом периоде:

, где КОда – количество оборотов среднего остатка денежных активов в рассматриваемом периоде; ДА – средний остаток совокупных денежных активов организации в рассматриваемом периоде; РДА

–

общий

объем

расходования

денежных

средств

в

рассматриваемом периоде. На третьей стадии анализа определяется уровень абсолютной ликвидности организации по отдельным месяцам предшествующего периода:

, где ДС – денежные средства; КФВ – краткосрочные финансовые вложения, КО – краткосрочные обязательства

На четвертой стадии анализа определяется уровень отвлечения свободного остатка денежных активов в краткосрочные финансовые инвестиции

(эквиваленты

денежных

средств)

и

коэффициент

рентабельности краткосрочных финансовых инвестиций. Уровень

отвлечения

свободного остатка

денежных активов

в

краткосрочные финансовые инвестиции определяется по следующей формуле:

, где УОкфи – уровень отвлечения свободного остатка денежных активов в краткосрочные финансовые инвестиции, в %; КФИ

–

средний

остаток

денежных

эквивалентов

в

форме

краткосрочных финансовых инвестиций в рассматриваемом периоде; ДА – средний остаток совокупных денежных активов организации в рассматриваемом периоде. Коэффициент

рентабельности

краткосрочных

финансовых

ин-

вестиций – эквивалентов денежных средств рассчитывается по следующей формуле:

, где КРкфи – коэффициент рентабельности краткосрочных финансовых инвестиций; П – сумма прибыли, полученная организацией от краткосрочного инвестирования

свободных

денежных

активов

в

рассматриваемом

периоде; КФИ

–

средний

остаток

денежных

эквивалентов

в

форме

краткосрочных финансовых инвестиций в рассматриваемом периоде. Результаты

проведенного

анализа

используются

в

процессе

последующей разработки отдельных параметров управления денежными активами организации.

2.

Оптимизация

организации.

Такая

среднего

оптимизация

остатка

денежных

обеспечивается

активов

путем

расчетов

необходимого размера отдельных видов этого остатка в предстоящем периоде. Потребность в операционном (трансакционном) остатке денежных активов характеризует минимально необходимую их сумму, необходимую для осуществления текущей хозяйственной деятельности. Расчет этой суммы основывается на планируемом объеме отрицательного денежного потока по операционной деятельности (соответствующем разделе плана поступления и расходования денежных средств) и количестве оборотов денежных активов. Для расчета планируемой суммы операционного остатка денежных активов используется следующая формула:

, где ДАо – планируемая сумма операционного остатка денежных активов организации; ПОод – планируемый объем отрицательного денежного потока (суммы расходования денежных средств) по операционной деятельности организации; КОда – количество оборотов среднего остатка денежных активов в плановом периоде. Расчет

планируемой

суммы

операционного

остатка

денежных

активов может быть осуществлен и на основе отчетного их показателя, если в процессе анализа было установлено, что он обеспечивал своевременность

осуществления

всех

платежей, связанных

с

опе-

рационной деятельностью организации. В этом случае для расчета используется следующая формула:

, где ДАо – планируемая сумма операционного остатка денежных активов организации;

ДАф

–

фактическая

средняя

сумма

операционного

остатка

денежных активов организации в прошлом периоде; ПОод – планируемый объем отрицательного денежного потока (суммы расходования денежных средств) по операционной деятельности организации; ФОод – фактический объем отрицательного денежного потока (суммы расходования денежных средств) по операционной деятельности организации в прошлом периоде; КОда – количество оборотов среднего остатка денежных активов в плановом периоде. Потребность в страховом (резервном) остатке денежных активов определяется на основе рассчитанной суммы их операционного остатка и коэффициента неравномерности (коэффициента вариации) поступления денежных средств по отдельным месяцам предшествующего года. Для расчета планируемой суммы страхового остатка денежных активов используется следующая формула: , где ДАс – планируемая сумма страхового остатка денежных активов организации; КВпдс – коэффициент вариации поступления денежных средств в отчетном периоде. Потребность планируется

в

в

компенсационном

размере,

определенном

остатке

денежных

соглашением

о

активов

банковском

обслуживании. Если соглашение с банком, осуществляющим расчетное обслуживание организации, такое требование не содержит, этот вид остатка денежных активов не планируется. Потребность в инвестиционном (спекулятивном) остатке денежных активов планируется исходя из финансовых возможностей организации только после того, как полностью обеспечена потребность в других видах остатков денежных активов. Так как эта часть денежных активов не теряет своей стоимости в процессе хранения (при формировании

эффективного портфеля краткосрочных финансовых инвестиций), их сумма верхним пределом не ограничивается. Критерием формирования этой части денежных активов выступает необходимость обеспечения более

высокого

инвестиций

коэффициента

в

сравнении

с

рентабельности коэффициентом

краткосрочных рентабельности

операционных активов. Общий размер среднего остатка денежных активов в плановом периоде определяется путем суммирования рассчитанной потребности в отдельных их видах: , где ДА – средняя сумма денежных активов с составе оборотных активов организации в плановом периоде; ДАо – средняя сумма операционного остатка денежных активов в плановом периоде; ДАс – средняя сумма страхового остатка денежных активов в плановом периоде; ДАк – средняя сумма компенсационного остатка денежных активов в плановом периоде; ДАи – средняя сумма инвестиционного остатка денежных активов в плановом периоде. Учитывая, что остатки денежных активов трех последних видов являются

в

потребность

определенной в

них

при

степени

ограниченных

взаимозаменяемыми, финансовых

общая

возможностях

организации может быть соответственно сокращена. Существуют ряд моделей, позволяющих определить оптимальный остаток

денежных

распространение

в

средств теории

на и

счете

организации.

Наибольшее

практике

финансового

менеджмента

получили модель Баумоля (1952 г.) и модель Миллера-Орра (1966 г.).

Модель Баумоля Данная модель предполагает, что организация начинает работать, имея максимальный уровень денежных средств, который постоянно расходуется в течение некоторого периода времени. Как только запас денежных

средств

достигает

определенного

предела,

организация

производит их пополнение.

Данная модель используется в случае стабильности поступлений и расходований денежных средств, с учетом того, что хранение всех денежных активов осуществляется в форме краткосрочных финансовых вложений

и

изменение

остатка

денежных

средств

происходит

от

максимального размера до нуля. Расчет максимального и среднего остатка осуществляется по формуле:

Ро –

расходы

на обслуживание

одной

операции

пополнения

денежных средств; ПОдо – планируемый объем денежного оборота; Пд – уровень потери альтернативных доходов при хранении денежных средств (средняя % ставка по краткосрочным финансовым вложениям). При наличии на счете очень большого количества денежных средств

у

организации

возникают

издержки

неиспользованных

возможностей или упущенная выгода. Такие издержки называют также вынужденными издержками. При слишком малом запасе денежных средств у организации возникают издержки по пополнению этого запаса, которые называются также издержками содержания или расходами на обслуживание операции пополнения денежных средств. С учетом данных видов затрат строят оптимизационную модель, определяющую частоту пополнения и оптимальный размер остатка денежных

средств,

минимальными.

при

котором

совокупные

затраты

будут

Модель Миллера-Орра В модели Миллера-Орра поступления и расходования денежных средств

являются

стохастическими,

т.е.

независимыми

случайными

событиями. Главной особенностью данной модели является наличие определенного страхового запаса денежных средств, на уровне которого устанавливается

минимальный

размер

остатка

денежных

средств.

Максимальный размер остатка денежных средств устанавливается на уровне трехкратного размера страхового запаса. Остаток денежных средств меняется, пока не достигнет верхнего предела. В этом случае излишек денежных средств изымается и инвестируется, например в краткосрочные финансовые инструменты. Если остаток денежных средств достигает нижнего предела, то за счет продажи части краткосрочных инструментов осуществляется пополнение денежных средств.

Размах вариации колебаний остатка денежных средств между минимальным и максимальным уровнем рассчитывается по формуле:

КО – размах колебаний остатка денежных средств;

Ро –

расходы

на обслуживание

одной

операции

пополнения

денежных средств; 2

– среднеквадратическое отклонение ежедневного объема

денежного оборота; Пд – уровень потери альтернативных доходов при хранении денежных средств (средняя % ставка по краткосрочным финансовым вложениям). Расчет максимального и среднего остатка осуществляется по формулам:

Несмотря на четкий математический аппарат расчетов оптимальных сумм остатков денежных активов обе приведенные модели (Модель Баумоля и Модель Миллера-Орра) пока еще редко применяются в отечественной практике финансового менеджмента, в частности, и по следующим причинам: хроническая

нехватка

оборотных

активов

не

позволяет

организациям формировать остаток денежных средств в необходимых размерах с учетом их резерва; замедление платежного оборота вызывает значительные (иногда непредсказуемые) колебания в размерах денежных поступлений, что соответственно отражается и на сумме остатка денежных активов; ограниченный перечень обращающихся краткосрочных фондовых инструментов и низкая их ликвидность затрудняют использование в расчетах

показателей,

связанных

с

краткосрочными

финансовыми

инвестициями. 3. Дифференциация среднего остатка денежных активов в разрезе

национальной

и

иностранной

валюты.

Такая

дифференциация осуществляется только организациями, которые ведут внешне экономическую деятельность. Цель такой

дифференциации

заключается в том, чтобы из общей оптимизированной потребности в денежных активах выделить валютную их часть с тем, чтобы обеспечить

формирование необходимых организации валютных фондов. Основой осуществления такой дифференциации является планируемый объем расходования

денежных

внешнеэкономических

средств

операций

в

в

разрезе

процессе

внутренних

осуществления

и опе-

рационной деятельности. При расчетах используются формулы определения потребности в операционном и страховом остатках денежных активов с их дифференциацией по видам валют. 4.

Выбор

эффективных

форм

регулирования

среднего

остатка денежных активов. Такое регулирование проводится с целью обеспечения постоянной платежеспособности организации, а также с целью уменьшения расчетной максимальной и средней потребности в остатках денежных активов. Основным методом регулирования среднего остатка денежных активов является корректировка потока предстоящих платежей (перенос срока

отдельных

платежей

по

заблаговременному

согласованию

с

контрагентами). Такая корректировка осуществляется по следующим этапам. На первой стадии на основе плана (бюджета) поступления и расходования средств в предстоящем квартале изучается диапазон колебаний остатка денежных активов организации в разрезе отдельных декад.

Этот

диапазон

колебаний

определяется

по

отношению

к

минимальному и среднему показателям остатков денежных активов в предстоящем периоде. На второй стадии регулируются декадные сроки расходования денежных средств (в увязке с их поступлениями), что позволяет минимизировать остатки денежных активов в рамках каждого месяца и по

кварталу

в

целом.

Критерием

оптимальности

этого

этапа

регулирования потока предстоящих платежей выступает минимальный уровень среднеквадратического (стандартного) отклонения декадных значений размера.

остатка

денежных

активов

организации

от

среднего

их

На третьей стадии полученные в результате регулирования потока платежей значения остатков денежных активов оптимизируются с учетом предусматриваемого размера страхового остатка этих активов. Вначале определяются максимальный и минимальный остатки денежных активов с учетом нового диапазона их колебаний и размера страхового их запаса, а затем – их средний остаток (половина суммы минимального и максимального остатков денежных активов). Высвобожденная в процессе подекадной корректировки потока платежей сумма денежных активов реинвестируется в краткосрочные финансовые инструменты или в другие виды активов. Существуют и другие формы оперативного регулирования среднего остатка денежных активов, обеспечивающие как увеличение, так и снижение

его

размера.

Эти

формы

рассматриваются

в

составе

управления денежными потоками организации. 5. Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов. На этом этапе формирования политики управления денежными активами разрабатывается система мероприятий по минимизации уровня потерь альтернативного дохода в процессе

их

хранения

и

противоинфляционной

защиты.

К

числу

основных мероприятий относятся: согласование с банком, осуществляющим расчетное обслуживание организации, условий текущего хранения остатка денежных активов с выплатой

депозитного

процента

по

средней

сумме

этого

остатка

(например, путем открытия контокоррентного счета в банке); использование краткосрочных денежных инструментов инвестирования

(в

первую

очередь,

депозитных

вкладов

в

банках)

для

временного хранения страхового и инвестиционного остатков денежных активов; использование высокодоходных фондовых инструментов для инвестирования

резерва

и

свободного

остатка

денежных

активов

(государственных краткосрочных облигаций; краткосрочных депозитных

сертификатов банков и т. п.), но при условии достаточной ликвидности этих инструментов на финансовом рынке. 6. Построение эффективных систем контроля за денежными активами организации. Объектом такого контроля являются совокупный уровень остатка денежных активов, обеспечивающих текущую платежеспособность

организации,

а

также

уровень

эффективности

сформированного портфеля краткосрочных финансовых инвестиций – эквивалентов денежных средств организации. Денежные активы играют определяющую роль в процессе обеспечения платежеспособности по двум видам финансовых обязательств организации – неотложным (со сроком исполнения до одного месяца) и краткосрочным (со сроком исполнения до трех месяцев); текущие обязательства со сроком исполнения до одного года обеспечиваются преимущественно другими видами оборотных активов. Контроль за совокупным

уровнем

платежеспособности

остатка

денежных

организации

активов

должен

при

исходить

обеспечении

из

следующих

критериев: неотложные обязательства ≤ остаток денежных активов краткосрочные обязательства ≤ остаток денежных активов + размер

чистой

стоимости

реализации

текущей

дебиторской

задолженности Контроль за уровнем эффективности сформированного портфеля краткосрочных

финансовых

инвестиций

–

эквивалентов

денежных

средств организации должен исходить из таких критериев: уровень

доходности

портфеля

в

целом

и

отдельных

его

инструментов ≥ среднерыночный уровень доходности краткосрочных инвестиций при соответствующем уровне риска уровень доходности каждого инструмента инвестирования > темп инфляции

Управление запасами Основными

задачами

создания

запасов

товарно-материальных

ценностей являются: Обеспечение текущей производственной деятельности организации (запасы сырья и материалов). Обеспечение текущей сбытовой деятельности (запасы готовой продукции). Независимость

от

сезонных

колебаний

(накопление

сезонных

запасов). Политика управления запасами заключается в оптимизации общего размера

и

структуры

запасов

товарно-материальных

ценностей,

минимизации затрат по их обслуживанию и обеспечении эффективного контроля за их движением. Методики оптимального управления запасами базируются на идее минимизации двух основных видов затрат: затрат по покупке и доставке; затрат по хранению. Одним из наиболее известных подходов к управлению запасами является расчет оптимальной партии заказа EOQ (Economic ordering quantity), позволяющий минимизировать совокупные затраты по заказу, доставке и хранению запасов. Механизм данной модели заключается в следующем. Чем больше заказываемая

партия

сырья,

тем

реже

приходится

обращаться

к

поставщикам и тем ниже совокупные затраты по покупке и доставке. Сумма совокупных операционных затрат по размещению заказов при этом определяется по следующей формуле: , где ОЗрз – сумма совокупных операционных затрат по размещению заказов; ОПП – объем производственного потребления товаров (сырья или материалов) в рассматриваемом периоде;

РПП – средний размер одной партии поставки товара; Срз – средняя стоимость размещения одного заказа. Из приведенной формулы видно, что при неизменном объеме производственного потребления и средней стоимости размещения одного заказа общая сумма операционных затрат по размещению заказов минимизируется с ростом среднего размера одной партии поставки товаров. С другой стороны, высокий размер одной партии поставки товаров вызывает соответствующий рост операционных затрат по хранению товаров на складе, так как при этом увеличивается средний размер запаса в днях оборота (период их хранения). Если закупать сырье один раз в два месяца, то средний размер его запаса (период хранения) составит 30 дней, а если размер партии поставки снизить вдвое, т.е. закупать сырье один раз в месяц, то средний размер его запаса (период хранения) составит 15 дней. С

учетом

этой

зависимости

сумма

операционных

затрат

по

хранению запасов на складе может быть определена по следующей формуле:

, где ОЗхр – сумма операционных затрат по хранению запасов на складе; РПП – средний размер одной партии поставки товара; Сх – стоимость хранения единицы товара в рассматриваемом периоде. Из приведенной формулы видно, что при неизменной стоимости хранения единицы товара в рассматриваемом периоде общая сумма операционных

затрат

по

хранению

товарных

запасов

на

складе

минимизируется при снижении среднего размера одной партии поставки товаров. Таким образом, с ростом среднего размера одной партии поставки товаров снижаются операционные затраты по размещению заказа и возрастают операционные затраты по хранению товарных запасов на

складе

организации

(и

наоборот).

Модель

EOQ

позволяет

оптимизировать пропорции между этими двумя группами операционных затрат таким образом, чтобы совокупная их сумма была минимальной. Графически это можно представить следующим образом.

Математически Модель EOQ выражается следующей формулой:

ОПП – объем производственного потребления товаров Срз – средняя стоимость размещения одного заказа Сх – стоимость хранения единицы товара Оптимальный

размер

производственных

запасов

определяется

следующим образом:

Для запасов готовой продукции задача минимизации операционных затрат по их

обслуживанию состоит в определении оптимального

размера партии производимой продукции (вместо среднего размера партии поставки). Если производить определенный товар мелкими

партиями, то операционные затраты по хранению его запасов в виде готовой продукции (Сх) будут минимальными. Вместе с тем, при таком подходе к операционному процессу существенно возрастут операционные затраты, связанные с частой переналадкой оборудования, подготовкой производства и другие (Срз). Используя вместо показателя объема производственного потребления (ОПП) показатель планируемого объема производства продукции, мы на основе Модели EOQ аналогичным образом

можем

определить

оптимальный

средний

размер

партии

производимой продукции и оптимальный средний размер запаса готовой продукции. Оптимизация

общей

суммы

запасов

товарно-материальных

ценностей, включаемых в состав оборотных активов. Расчет оптимальной суммы

запасов

каждого

вида

(в

целом

и

по

основным

группам

учитываемой их номенклатуры) осуществляется по формуле: , где Зп – оптимальная сумма запасов на конец рассматриваемого периода; Нтх – норматив текущего хранения в днях оборота; Оо – однодневный объем производства (для запасов сырья и материалов) или реализации (для запасов готовой продукции); Зсх – планируемая сумма запасов сезонного хранения; Зцн – планируемая сумма запасов целевого назначения других видов. Обеспечение

высокой

оборачиваемости

и

эффективных

форм

движения запасов. Управление этими процессами осуществляется путем оптимизации материальных потоков всех видов запасов. Оптимизация материальных потоков представляет собой процесс выбора наилучших форм их организации на предприятии с учетом условий и особенностей осуществления технологического цикла его операционной деятельности. Основной целью оптимизации материальных потоков организации является обеспечение своевременной доставки различных материальных

активов в необходимом количестве в нужные пункты с минимумом затрат на осуществление этого процесса. Построение эффективных систем контроля за движением запасов организации. Основной задачей таких контролирующих систем является своевременное

размещение

заказов

на

пополнение

запасов

и

вовлечение в операционный оборот излишне сформированных их видов. Среди систем контроля за движением запасов в странах с развитой экономикой наиболее широкое применение получила «Система ABC». Суть этой системы контроля состоит в разделении всей совокупности запасов товарно-материальных ценностей на три категории исходя их стоимости, объема и частоты расходования, отрицательных последствий их

нехватки

для

результатов

хода

операционной

деятельности

и

финансовых

и т.п.

В категорию «А» включают наиболее дорогостоящие виды запасов с

продолжительным

мониторинга

в

циклом

связи

с

заказа,

которые

серьезностью

требуют

финансовых

постоянного последствий,

вызываемых их недостатком. Частота завоза этой категории запасов определяется, как правило, на основе «Модели EOQ». Круг конкретных товарно-материальных ценностей, входящих в категорию «А», обычно ограничен и требует еженедельного контроля. В

категорию

«В»

включают

товарно-материальные

ценности,

имеющие меньшую значимость в обеспечении бесперебойного операционного процесса и формировании конечных результатов финансовой деятельности. Запасы этой группы контролируются обычно один раз в месяц. В категорию «С» включают все остальные товарно-материальные ценности

с

низкой

стоимостью,

не

играющие

значимой

роли

в

формировании конечных финансовых результатов. Объем закупок таких материальных

ценностей

может

быть

довольно

большим,

поэтому

контроль за их движением осуществляется с периодичностью один раз в квартал. Таким образом, основной контроль запасов по «Системе ABC» концентрируется на наиболее важной их категории с позиций обес-

печения бесперебойности операционной деятельности организации и формирования конечных финансовых результатов. Определенное распространение в зарубежной практике контроля запасов

получила

и

«Система

уровня

повторного

заказа».

Она

применяется обычно специализированными предприятиями торговли с относительно узким ассортиментом товаров, но с достаточно обширным контингентом покупателей. В основе этой системы лежит предварительное установление трех нормативных

элементов

уровня

запаса

по определенной

товарной

позиции: средний период исполнения заказа, в днях; страховой запас на возможное нарушение срока поставки товара; страховой запас на возможное превышение среднего уровня спроса покупателей на товар. На

основе

суммирования

этих

трех

нормативных

элементов

определяется «уровень повторного заказа». При снижении фактического размера запасов до этого уровня, осуществляется повторный заказ данного товара у поставщиков. Эта система контроля позволяет минимизировать издержки по хранению запасов. В процессе управления запасами должны быть заранее предусмотрены меры по ускорению вовлечения их в непосредственный операционный

процесс

(производство или

реализацию). Это обес-

печивает высвобождение части финансовых ресурсов, а также снижение размера хранения.

потерь

товарно-материальных

ценностей

в

процессе

их

Управление дебиторской задолженностью Дебиторская задолженность представляет наиболее сложный с точки

зрения

дебиторской

управления

элемент

задолженности

оборотных

существенно

средств.

зависит

от

Объем

принятой

в

организации политики продаж. Необходимость

управления

дебиторской

задолженностью

обусловлена следующим. Во-первых, получение платежей от дебиторов один

из

основных

Следовательно, долженности

источников

оптимизация

прямо

влияет

поступления

режимов на

цель

денежных

движения

средств.

дебиторской

деятельности

за-

организации

–

получение доходов и прибыли. Во-вторых, существуют определенные противоречия между политикой в области закупок и политикой продаж. Это

придает

важное

значение

внедрению

эффективных

процедур

инкассации (в данном случае под инкассацией понимается получение или сбор организацией денежных средств от своих должников). Втретьих, как показывает практика, учет реальных издержек или выгод от принимаемых кредитных решений (в частности, от предоставления покупателям права на отсрочку платежа) может использоваться как инструмент расширения продаж и повышения оборачиваемости текущих активов. Выделяют

два

основных

подхода

к

управлению

дебиторской

задолженностью: 1. Сравнение дополнительной прибыли, связанной со схемами финансирования (предоставление скидок), с затратами, возникающими при

изменении

политики

реализации

продукции

(предоплата

или

продажа в кредит). 2. Сравнение и оптимизация величины и сроков дебиторской и кредиторской задолженности по уровню кредитоспособности, времени отсрочки платежа, стратегии скидок, расходам по инкассации и др. Управление дебиторской задолженностью подразумевает: Контроль за ее структурой в разрезе должников.

Оценку ее ликвидности, т.е. реальности возврата долгов. Контроль за оборачиваемостью средств в расчетах. Ранжирование

дебиторской

задолженности

по

срокам

ее

возникновения. Контроль за состоянием безнадежных долгов с целью образования необходимого резерва. Применение различных моделей договоров с партнерами с гибкими условиями оплаты. Анализ и контроль изменения дебиторской задолженности можно производить с помощью абсолютных и относительных показателей. 1. Коэффициент инкассации

ДЗ – средний остаток дебиторской задолженности; П – объем продаж. Коэффициент инкассации позволяет установить, когда и в какой сумме ожидается поступление денежных средств от продаж данного периода. 2. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности

В – выручка от реализации товаров; ДЗ – средняя остаток дебиторской задолженности за отчетный период. Показатель

характеризует

число

оборотов,

совершенных

дебиторской задолженностью, за анализируемый период. С помощью данного

коэффициента

можно

рассчитать,

во

сколько

раз

объем

реализованной продукции превышает дебиторскую задолженность. При ускорении оборачиваемости происходит снижение значения показателя, что свидетельствует об улучшении расчетов с дебиторами.

3. Период погашения дебиторской задолженности

4. Коэффициент погашаемости дебиторской задолженности

В зависимости от размера дебиторской задолженности, количества расчётных документов и дебиторов анализ её уровня можно проводить как сплошным, так и выборочным методом. Общая схема контроля и анализа включает в себя несколько этапов: 1. Задается критический уровень дебиторской задолженности. Все расчётные документы, относящиеся к задолженности, превышающей критический уровень, подвергаются проверке в обязательном порядке. 2. Из оставшихся расчётных документов делается контрольная выборка. Для этого применяются различные способы. Одним из самых простейших является n-процентный тест (так, при п = 10% проверяют каждый

десятый

документ,

отбираемый

по какому-либо

признаку,

например по времени возникновения обязательства). 3. Проверяется реальность сумм дебиторской задолженности в отобранных расчётных документах. В частности, могут направляться письма контрагентам с просьбой подтвердить реальность проставленной в документе или проходящей в учёте суммы. 4. Оценивается существенность выявленных ошибок. При этом могут использоваться различные критерии. Например, отклонение между учётной и подтверждённой в результате контрольной проверки суммами в

размере,

превышающем

10%,

признаётся

существенным

(материальным). Если отклонение варьирует от 5% до 10%, решение о его

существенности

принимает

аналитик

по

своему

усмотрению.

Отклонение, не превышающее 5% уровня, признается не существенным. После обобщения результатов анализа они распространяются на всю совокупность дебиторской задолженности и в виде выводов приводятся в соответствующем разделе отчёта (годовой отчёт, отчёт внутреннего аудитора и т.п.).

Весьма

актуален

дебиторской

вопрос

задолженности.

встречается

точка

задолженность

зрения

может

В

в

быть

о

сопоставлении экономической

соответствии любой,

лишь

с бы

кредиторской литературе

которой она

и

часто

дебиторская

не

превышала

кредиторскую, и что при анализе следует принимать во внимание только разность между ними. Однако данное мнение, на наш взгляд, ошибочно, так

как

организация

обязана

погашать

свою

кредиторскую

задолженность независимо от того, получает оно долги от своих дебиторов или нет. Поэтому при анализе дебиторскую и кредиторскую задолженность

следует

рассматривать

раздельно:

дебиторскую

как

средства, временно отвлечённые из оборота, а кредиторскую как средства, временно привлечённые в оборот. Однако стоит заметить, что в мировой учётно-аналитической практике сопоставление дебиторской и кредиторской задолженности – обычный и весьма распространённый аналитический приём. Наличие у организации дебиторской задолженности и авансов поставщикам характеризует соответственно величину задолженности покупателей

за

отгруженную

продукцию

и

размеры

предоплаты

поставляемых организации сырья, материалов и услуг. Результаты анализа дебиторской задолженности организации и авансов поставщикам необходимо сравнивать с результатами анализа кредиторской

задолженности

покупателей.

По

организации

результатам

сравнения

и

величиной

авансов

корректируется

система

взаимоотношений с поставщиками сырья, материалов, комплектующих и покупателями продукции. Экономические условия и кредитная политика фирмы оказывают основное влияние на уровень дебиторской задолженности. Уровень дебиторской задолженности меняется исходя из компромисса между прибыльностью и риском. Необоснованный

рост

кредиторской

задолженности

является

негативным фактором для организации, поэтому необходим механизм реструктуризации кредиторской задолженности, который предполагает предоставление организации отсрочек и рассрочек по уплате долгов и

может осуществляться на основе соглашений с кредиторами (при этом возникает система кредитных условий). В состав таких кредитных условий входят следующие элементы: срок предоставления кредита (кредитный период); размер предоставляемого кредита (кредитный лимит); стоимость предоставления кредита (система ценовых скидок при осуществлении немедленных расчётов за приобретённую продукцию); система штрафных санкций за просрочку исполнения обязательств покупателями. Срок предоставления кредита (кредитный период) характеризует предельный период, на который покупателю предоставляется отсрочка платежа

за

реализованную

продукцию.

Увеличение

срока

предоставления кредита стимулирует объём реализации продукции (при прочих равных условиях), однако приводит в то же время к увеличению суммы

финансовых

ресурсов,

инвестируемых

в

дебиторскую

задолженность, и увеличению продолжительности финансового и всего операционного

цикла

организации.

Поэтому,

устанавливая

размер

кредитного периода, необходимо оценивать его влияние на результаты хозяйственной деятельности организации в комплексе. Размер

предоставляемого

кредита

(кредитный

лимит)

характеризует максимальный предел суммы задолженности покупателя по

предоставляемому

ему

товарному

(коммерческому)

или

потребительскому кредиту. Его размер устанавливается с учётом типа осуществляемой

кредитной

политики

(уровня

приемлемого

риска),

планируемого объёма реализации продукции на условиях отсрочки платежей, среднего объёма сделок по реализации готовой продукции (при потребительском кредите – средней стоимости реализуемых в кредит товаров), финансового состояния организации кредитора и других факторов. Кредитный лимит дифференцируется по формам предоставляемого кредита и видам реализованной продукции. Если хозяйственные продукции

взаимоотношения

(юридическим

лицом)

организации носят

с

покупателем

стабильный

его

долгосрочный

характер, на расчётную сумму кредитного лимита ему может быть открыта кредитная линия. Стоимость ценовых

предоставления

скидок

при

кредита

осуществлении

характеризуется немедленных

системой

расчётов

за

приобретённую продукцию. В сочетании со сроком предоставления кредита такая ценовая скидка характеризует норму процентной ставки за

предоставляемый кредит, рассчитываемой

для сопоставления в

годовом исчислении. Устанавливая

стоимость

товарного

(коммерческого)

или

потребительского кредита, необходимо иметь в виду, что его размер не должен превышать уровень процентной ставки по краткосрочному финансовому (банковскому) кредиту. В противном случае он не будет стимулировать реализацию продукции в кредит, так как покупателю будет выгодней взять краткосрочный кредит в банке (на срок, равный кредитному периоду, установленному продавцом) и рассчитаться за приобретённую продукцию при её покупке. Скидки, предоставляемые покупателю, можно подразделить на две группы: торговые и скидки за оплату в срок. Первые представляют собой процентные скидки от базовой цены. Многие западные фирмы торгуют по каталогам или имеют прейскурант цен. Чтобы часто не менять эти цены (во время сезонных распродаж, при продаже постоянному клиенту, при реализации дробной или, наоборот, крупной партии товара и т.д.) используется торговая скидка как процент основной цены. При продаже со скидкой счет выставляется на чистую сумму (базовая цена минус скидка) и соответственно дебиторской задолженностью признается эта чистая сумма. Скидки за оплату в срок (скидки в зависимости от срока оплаты) предлагаются с целью побудить покупателя оплатить счет до окончания оговоренного срока платежа. Например, продавец может требовать оплатить счета в течение 60 дней. Однако при оплате в течение 10 дней покупателю предоставляется скидка в размере 5%. Многие покупатели предпочитают использовать такие скидки, поскольку отказ от них эквивалентен займу денег под проценты.

Если товары покупают постоянно, предоставляется несколько иная форма скидки. Считается, что все товары, которые продаются в течение месяца, продаются в последний день месяца (ПДМ). В этом случае покупатель получает скидку в 5%, если платит в течение 10 дней после окончания месяца при оговоренном сроке платежа 60 дней. При заключении контрактов организация должна выдерживать некоторую стратегию, придерживаться определенных правил, например, следующих: стремиться продавать свою продукцию на условиях предоплаты (при прочих равных условиях, т.е. если требование предоплаты не уменьшает объем реализации). Если полная предоплата невозможна, то следует попытаться получить частичную предоплату; при

необходимости

стимулировать

продажи,

использовать

не

разрозненные скидки, а их систему. При разработке системы скидок обязательно следует оценить их влияние на финансовые результаты деятельности организации. Ведь любая скидка снижает объем валовой выручки. Это может быть оправдано лишь при росте продаж, при необходимости выхода на новые рынки, в других обоснованных случаях; установить целевые ориентиры для различных видов продаж, например,

зарезервировать

часть

продаж

в

кредит

только

для

перспективных клиентов, которые в данный момент не имеют в наличии денежных

средств;

входа

на

новые

важные

рынки;

отдельных

чрезвычайных случаев; предоставлять скидки клиентам только тогда, когда это приводит к увеличению объемов продаж и общей прибыли; при дефиците денежных средств предоставлять скидки только для увеличения притока денег, даже если в отдаленной перспективе общий финансовый результат от конкретной сделки будет отрицательным; при прочих равных условиях, отдавать предпочтение скидкам за раннюю оплату, а не штрафам за просроченную оплату. Последнее связано хотя бы с тем, что более высокая прибыль ведет к повышению налогов, в то время как скидки - к снижению налогооблагаемой базы. Кроме того, известно, что поощрение всегда действует лучше, чем

штраф. Следовательно, применение скидок (а не санкций) позволяет заинтересовать покупателей, что ведет к росту продаж; для стабилизации финансовых потоков практиковать выставление промежуточного счета, что целесообразно при работе с клиентами на основе

долгосрочных

контрактов. В данном

случае

промежуточных счетов обеспечивает регулярный

использование

приток денежных

средств по мере выполнения отдельных этапов работ или услуг, а также товарных поставок; применять

гибкое

ценообразование

в

условиях

инфляции.

Изменение цен с учетом инфляции может быть оговорено с клиентами заблаговременно

(если

для

обоснования

уровня

инфляции

есть

убедительная доказательная база). При этом гибкие цены могут быть: привязаны к общему индексу инфляции; зависеть от индекса инфляции для конкретных продуктов; учитывать фактический срок оплаты и прибыль от альтернативных вложений денежных средств. Например, инфляционную

наценку

можно

обосновать

путем

сравнения

ее

с

доходом, который организация могла бы получить при помещении денежных средств на банковский депозит; при передаче товаров на реализацию предусматривать сохранение за организацией права собственности на товары, пока не будет получена оплата за них. Данное условие контракта облегчает в последующем решение таких вопросов, как: возврат товаров, помещение этих товаров под

залог

в

обеспечение

кредитов

и

займов,

выполнение

иных

хозяйственных операций. При определении политики организации в области скидок и предоставления влияние

на

товарного

финансовые

кредита

целесообразно

результаты

работы

исследовать

организации.

их

Общая

гипотеза такого исследования – предоставление скидок и товарного кредита покупателям ведет к росту объемов продаж – справедлива лишь при наличии эластичного спроса на продукцию, когда, например, 10%ное снижение цены увеличивает объемы продаж на 15, 20, 25% и более. В

противном

нецелесообразно.

случае

предоставление

скидок

экономически

Система штрафных санкций за просрочку исполнения обязательств покупателями, формируемая в процессе разработки кредитных условий, должна предусматривать соответствующие пени, штрафы и неустойки. Размеры этих штрафных санкций должны полностью возмещать все финансовые

потери

инфляционные

организации-кредитора

потери,

возмещение

риска

(потерю

дохода,

снижения

уровня

платёжеспособности и другие). Формирование стандартов оценки покупателей и дифференциация кредитных условий осуществляется раздельно по различным формам кредита – товарному и потребительскому. Определение

системы

характеристик,

оценивающих

кредитоспособность отдельных групп покупателей. По товарному (коммерческому) кредиту такая оценка обычно осуществляется по следующим критериям: объём хозяйственных операций с покупателем и стабильность их осуществления; репутации покупателя в деловом мире; платёжеспособность покупателя; результативность хозяйственной деятельности покупателя; состояние конъюнктуры товарного рынка, на котором покупатель осуществляет свою операционную деятельность; объём

и

обеспечение

состав кредита

чистых при

активов,

которые

могут

неплатёжеспособности

составлять

покупателя

и

возбуждении дела о его банкротстве. По потребительскому кредиту оценка осуществляется обычно по таким критериям: дееспособность покупателя; уровень доходов покупателя и регулярность их формирования; состав личного имущества покупателя, которое может составлять обеспечение кредита при взыскании суммы долга в судебном порядке. Формирование и экспертиза информационной базы проведения оценки

кредитоспособности

достоверность

проведения

покупателей такой

имеет

оценки.

целью

обеспечить

Информационная

база,

используемая для этих целей, состоит из сведений, предоставляемых непосредственно разрезе

покупателем

форм

кредита);

(их

перечень

данных,

дифференцируется

формируемых

из

в

внутренних

источников (если сделки с покупателем носят постоянный характер); информации, формируемой из внешних источников (коммерческого банка, обслуживающего покупателя; других его партнёров по сделкам и т.п.). Выбор

методов

кредитоспособности

оценки

отдельных

покупателей

характеристик

определяется

содержанием

оцениваемых характеристик. В этих целях при оценке отдельных характеристик кредитоспособности покупателей, рассмотренных ранее, могут быть использованы статистический, нормативный, экспертный, бальный и другие методы. Группировка кредитоспособности

покупателей основывается

продукции на

по

результатах

её

уровню оценки

и

предоставлен

в

предусматривает обычно выделение следующих их категорий: покупатели,

которым

кредит

может

быть

максимальном объёме, т.е. на уровне установленного кредитного лимита «первоклассных заёмщиков»); покупатели, ограниченном

которым

объеме,

кредит

определяемом

может

быть

уровнем

предоставлен

в

допустимого

риска

предоставляется

(при

невозврата долга; покупатели,

которым

кредит

не

недопустимом уровне риска невозврата долга, определяемом типом избранной кредитной политики). Дифференциация кредитных условий в соответствии с уровнем кредитоспособности покупателей, наряду с размером кредитного лимита, может осуществляться по таким параметрам, как срок предоставления кредита; необходимость страхования кредита за счёт покупателей; формы штрафных санкций и т.п. Развитие рыночных отношений и инфраструктуры финансового рынка позволяют использовать ряд новых форм управления дебиторской задолженностью – её рефинансирование, т.е. ускоренный перевод в

другие формы оборотных активов организации: денежные средства и высоколиквидные краткосрочные ценные бумаги. Основными

формами

рефинансирования

дебиторской

задолженности, используемыми в настоящее время, являются: факторинг; учёт векселей, выданных покупателями продукции; Факторинг

представляет

собой

финансовую

операцию,

заключающуюся в уступке организацией-продавцом права получения денежных

средств

по

платёжным

документам

за

поставленную

продукцию в пользу банка или специализированной компании – «фактор компании», которые принимают на себя все кредитные риски по инкассации долга. За осуществление такой операции банк (факторкомпания)

взимают

с

организации-продавца

определённую

комиссионную плату в процентах к сумме платежа. Ставки комиссионной платы

дифференцируются

с

учётом

уровня

платёжеспособности

покупателя продукции и предусмотренных сроков её оплаты. Кроме того, при проведении такой операции банк (фактор-компания) в срок до трёх дней

осуществляет

предварительной

кредитование

оплаты

организации-продавца

долговых

требований

по

в

форме

платёжным

документам (обычно в размере от 70 до 90% суммы долга в зависимости от фактора риска). Остальные 10 - 30% суммы долга временно депонируются банком в форме страхового резерва при его непогашении покупателем

(эта

организации-продавцу

депонированная после

полного

часть

долга

погашения

возвращается суммы

долга

покупателем). Факторинговая

операция

позволяет

организации-продавцу

рефинансировать преимущественную часть дебиторской задолженности по предоставленному покупателю кредиту в короткие сроки, сократив тем самым период финансового и операционного цикла. К недостаткам факторинговой операции можно отнести лишь дополнительные расходы продавца, связанные с продажей продукции, а также утрату прямых контактов (и соответствующей информации) с покупателем в процессе осуществления им платежей.

Эффективность

факторинговой

операции

для

организации-

продавца определяется путём сравнения уровня расходов по этой операции со средним уровнем процентной ставки по краткосрочному банковскому кредитованию. Учёт векселей, выданных покупателями продукции, представляет собой финансовую операцию по их продаже банку (или другому финансовому

институту,

другому

хозяйствующему

субъекту)

по

определённой (дисконтной) цене, устанавливаемой в зависимости от их номинала, срока погашения и учётной вексельной ставки. Учётная вексельная

ставка

состоит

из средней

депозитной

ставки, ставки

комиссионного вознаграждения, а также уровня премии за риск при сомнительной платёжеспособности векселедателя. Указанная операция может быть осуществлена только с переводным векселем.

Тема 8. Управление денежными потоками организации Цель и задачи управления денежными потоками Осуществление всех видов финансовых и хозяйственных операций организации

сопровождается

поступлением

или

движением

расходованием.

денежных

Этот

средств

непрерывный

–

их

процесс

определяется понятием денежный поток. Денежный поток

–

множество распределенных

во времени

притоков и оттоков денежных средств. Цель

управления

денежными

потоками

–

обеспечение

финансового равновесия организации в процессе ее развития путем балансирования объемов поступления и расходования денежных средств и синхронизации их во времени. Задачи управления денежными потоками: формирование достаточного объема денежных средств организации в соответствии с потребностями ее хозяйственной деятельности; оптимизация распределения объема сформированных денежных ресурсов организации по направлениям хозяйственной деятельности; обеспечение

высокого

уровня

финансовой

устойчивости

и

платежеспособности организации; максимизация роста чистого денежного потока, обеспечивающая заданные темпы развития организации; минимизация потерь стоимости денежных средств в процессе их хозяйственного использования.

Виды денежных потоков

Выделяют следующие виды денежных потоков. По видам деятельности выделяют денежные потоки от текущей (операционной), финансовой и инвестиционной деятельности. По направлению

движения денежных средств

выделяют

положительный денежный поток, характеризующий всю совокупность денежных

поступлений

и

отрицательный

характеризующий совокупность выплат.

денежный

поток,

По методу исчисления выделяют валовый денежный поток, представляющий

всю

совокупность

поступлений

и

расходований

денежных средств и чистый денежный поток, представляющий разницу между положительным и отрицательный денежными потоками. По

степени

предусматривающие

непрерывности равные

выделяют

интервалы

регулярные,

между

т.е.

платежами

и

нерегулярные (дискретные). По достаточности объема

выделяют

избыточный

денежный

поток, представляющий превышение притоков денежных средств над их оттоком и дефицитный денежный поток, при котором поступления денежных средств ниже потребностей организации в их расходовании. Денежные потоки организации во всех формах и видах, а соответственно

и

совокупный

денежный

поток

являются

важнейшим

самостоятельным объектом финансового менеджмента. Система основных показателей, характеризующих денежный поток, включает: объем поступлений денежных средств; объем расходования денежных средств; объем чистого денежного потока; величину остатков денежных средств на начало и конец рассматриваемого периода; контрольную сумму денежных средств; распределение общего объема денежных потоков отдельных видов по

отдельным

интервалам

продолжительность

таких

рассматриваемого интервалов

периода.

определяются

Число

и

конкретными

задачами анализа или планирования денежных потоков; оценку факторов внутреннего и внешнего характера, влияющих на формирование денежных потоков организации. Движение

денежных

средств

осуществляется

деятельности: текущая (основная, операционная) деятельность; инвестиционная деятельность; финансовая деятельность.

по

трем

видам

Текущая деятельность

(основная, организации,

операционная) преследующая

деятельность

извлечение

прибыли

– в

качестве основной цели, либо не имеющая извлечение прибыли в качестве таковой в соответствии с предметом и целями деятельности, т. е.

производством

промышленной,

сельскохозяйственной

продукции,

выполнением строительных работ, продажей товаров, оказанием услуг общественного питания, заготовкой сельскохозяйственной продукции, сдачей имущества в аренду и др. Притоки по текущей деятельности: поступление выручки от реализации продукции (работ, услуг); поступления от перепродажи товаров, полученных по бартерному обмену; поступления от погашения дебиторской задолженности; авансы, полученные от покупателей и заказчиков. Оттоки по текущей деятельности: оплата, приобретенных товаров, работ, услуг; выдача авансов на приобретение товаров, работ, услуг; оплата кредиторской задолженности по товарам, работам, услугам; оплата труда; выплата дивидендов, процентов; оплата по расчетам по налогам и сборам. Инвестиционная деятельность – связанная

с

недвижимости, внеоборотных

приобретением оборудования, активов,

а

земельных

деятельность участков,

нематериальных

также

их

организации, зданий,

активов

продажей;

с

и

иной других

осуществлением

собственного строительства, расходов на научно-исследовательские, опытно-конструкторские

и

технологические

разработки;

с

осуществлением финансовых вложений. Притоки по инвестиционной деятельности: поступление выручки от реализации внеоборотных активов; поступление

выручки

финансовых вложений;

от

продажи

ценных

бумаг

и

прочих

поступления

от

погашений

займов,

предоставленных

другим

организациям; получение дивидендов и процентов. Оттоки по инвестиционной деятельности: оплата, приобретенных внеоборотных активов; оплата, приобретенных финансовых вложений; выдача

авансов

на

приобретение

внеоборотных

активов

и

финансовых вложений; предоставление займов другим организациям; вклады в уставные (складочные) капиталы других организаций. Финансовая результате

которой

деятельность изменяются

–

деятельность

величина

и

организации,

состав

в

собственного

капитала организации, заемных средств. Притоки по финансовой деятельности: поступление от эмиссии долевых ценных бумаг; поступление от займов и кредитов, предоставленных другими организациями. Оттоки по финансовой деятельности: погашение займов и кредитов; погашение обязательств по финансовой аренде.

Денежные

потоки,

создаваемые

текущей

деятельностью

организации, часто переходят в сферу инвестиционной деятельности, где могут быть использованы для развития производства. Однако они могут быть направлены и в сферу финансовой деятельности для выплаты дивидендов акционерам. Текущая деятельность достаточно часто

поддерживается

за

счет

финансовой

и

инвестиционной

деятельности, что обеспечивает дополнительный приток капитала и выживание

организации

организация

перестает

в

кризисной

ситуации.

финансировать

В

капитальные

этом

случае

вложения

и

приостанавливает выплату дивидендов акционерам. Движение

денежных

поток

от

текущей

деятельности

характеризуется следующими особенностями: текущая

деятельность

является

главным

компонентом

всей

хозяйственной деятельности организации, поэтому генерируемый ею

денежный

поток

должен

занимать

наибольший

удельный

вес

в

совокупном денежном потоке организации; формы и методы текущей деятельности зависят от отраслевых особенностей, поэтому в разных организациях циклы денежных потоков текущей деятельности могут существенно различаться; операции, определяющие текущую деятельность отличаются, как правило, регулярностью, что делает денежный цикл достаточно четким; текущая деятельность ориентирована в основном на товарный рынок, поэтому ее денежный поток связан с состоянием товарного рынка и отдельных его сегментов. Например, дефицит производственных запасов на рынке может увеличить отток денег, а затоваривание готовой продукцией может уменьшить их приток; текущей деятельности, а следовательно, и ее денежному потоку, присущи операционные риски, которые могут нарушить денежный цикл. Основные средства не вписаны в цикл денежного потока текущей деятельности, поскольку они являются составляющей инвестиционной деятельности,

однако

исключить

их

из

цикла

денежного

потока

невозможно. Это объясняется тем, что текущая деятельность, как правило, не может существовать без основных средств и кроме того, часть расходов по инвестиционной деятельности возмещается через текущую деятельность путем амортизации основных средств. Таким

образом,

текущая

и

инвестиционная

деятельность

организации находятся в тесной взаимосвязи. Цикл денежного потока от инвестиционной деятельности представляет собой период времени, в течение которого денежные средства, вложенные во внеоборотные активы, вернутся в организацию в виде накопленной амортизации, процента или выручки от реализации этих активов. Движение денежных потоков от инвестиционной деятельности характеризуется следующими особенностями: инвестиционная

деятельность

организации

носит

подчиненный

характер по отношению к текущей деятельности, поэтому приток и отток денежных средств инвестиционной деятельности должен определяться темпами развития текущей деятельности;

формы и методы инвестиционной деятельности в гораздо меньшей степени зависят от отраслевых особенностей организации, чем текущей деятельности, поэтому в разных организациях циклы денежных потоков инвестиционной деятельности, как правило, практически идентичны; приток денежных средств от инвестиционной деятельности во времени обычно значительно отдален от оттока, т.е. цикл характеризуется длительным временным лагом; инвестиционная

деятельность

имеет

различные

формы

(при-

обретение, строительство, долгосрочные финансовые вложения и пр.) и разную направленность денежного потока в отдельные периоды времени (как

правило,

первоначально

преобладает

отток,

значительно

превышающий приток, а затем наоборот), что затрудняет представление цикла ее денежного потока в достаточно четкой схеме; инвестиционная деятельность связана и с товарным, и с финансовым рынками, колебания которых часто не совпадают и по-разному могут

влиять

увеличение

на

спроса

инвестиционный на

товарном

денежный

рынке

поток.

может

дать

Например, организации

дополнительный приток денежных средств от реализации основных средств, но это, как правило, приведет к уменьшению финансовых ресурсов на финансовом рынке, которое сопровождается увеличением их стоимости (процента), что, в свою очередь, может привести к увеличению оттока денежных средств организации; на денежный поток инвестиционной деятельности влияют специфические

виды рисков, присущие

объединяемые

понятием

инвестиционной

инвестиционные

риски,

деятельности,

которые

имеют

большую вероятность возникновения, чем операционные. Цикл денежного потока финансовой деятельности представляет собой

период

времени,

в

течение

которого

денежные

средства,

вложенные в прибыльные объекты, будут возвращены организации с процентом. Движение

денежных

потоков

от

финансовой

характеризуется следующими особенностями:

деятельности

финансовая деятельность носит подчиненный характер по отношению к текущей и инвестиционной деятельности, следовательно, денежный поток финансовой деятельности должен формироваться не в ущерб текущей и инвестиционной деятельности организации; объем

денежного

потока

финансовой

деятельности

должен

зависеть от наличия временно свободных денежных средств, поэтому денежный поток финансовой деятельности может существовать не у каждой организации и не постоянно; финансовая деятельность связана непосредственно с финансовым рынком и зависит от его состояния. Развитый и устойчивый финансовый рынок может стимулировать финансовую деятельность организации, следовательно,

обеспечивать

увеличение

денежного

потока

этой

деятельности, и наоборот; финансовой деятельности присущи специфические виды рисков, определяемые как финансовые риски, которые характеризуются особой опасностью, поэтому могут существенно влиять на денежный поток. Денежные потоки организации тесно связывают все три вида его деятельности.

Деньги

постоянно

«перетекают»

из

одного

вида

деятельности в другой. Денежный поток текущей деятельности, как правило,

должен

подпитывать

инвестиционную

и

финансовую

деятельность. Если наблюдается обратная направленность денежных потоков,

то

это

свидетельствует

о

неблагополучном

финансовом

положении организации. Политика управления денежными потоками Политика

управления

денежными

потоками

–

политика,

реализующая генеральный план (финансовую стратегию) действий в сфере организации оборота денежных средств организации. В ходе реализации политики управления денежными потоками организации необходимо учитывать интенсивность изменения факторов экономической среды:

высокая динамика основных макроэкономических показателей; темпы технологического прогресса; колебания конъюнктуры финансового и товарного рынков; непостоянство

государственной

налоговой

и

инвестиционной

политики; изменение форм регулирования денежного оборота; предстоящий переход к новой стадии жизненного цикла. Каждой из стадий жизненного цикла организации присущи характерные ей объемы денежных потоков, их направления и виды, особенности формирования и

распределения

денежных

средств.

Разрабатываемая

политика

управления денежными потоками позволяет заблаговременно адаптировать хозяйственную деятельность и денежный оборот организации к предстоящим

кардинальным

изменениям

возможностей

его

экономического развития; кардинальное

изменение

целей

операционной

деятельности

организации, связанное с открывающимися новыми коммерческими возможностями.

Реализация

изводственного

ассортимента,

технологий,

освоения

таких

целей

требует

внедрения

новых

рынков

изменения

про-

новых

производственных

сбыта

продукции,

т.е.

существенного возрастания инвестиционной активности организации и объемов

привлекаемых

существенно

финансовых

изменяются

организации, которые обеспечиваться

направления

должны

разработкой

носить четко

ресурсов. и

виды

В

этих

условиях

денежных

прогнозируемый сформулированной

потоков

характер и политикой

управления ими. Основные

этапы

процесса

разработки

политики

управления

денежными потоками организации: 1.Идентификация различных видов и объемов денежных потоков организации в процессе их учета. 2.Анализ

тенденций

развития

организации в предшествующем периоде.

денежных

потоков

На

первом

этапе

анализа

рассматривается

динамика

объема

формирования положительного денежного потока организации в разрезе отдельных

источников.

В

процессе

этого

аспекта

анализа

темпы

прироста положительного денежного потока сопоставляются с темпами прироста активов организации, объемов производства и реализации продукции. Особое внимание на этом этапе анализа уделяется изучению соотношения привлечения денежных средств за счет внутренних и внешних

источников,

выявлению

степени

зависимости

развития

организации от внешних источников финансирования. На

втором

этапе

анализа

рассматривается

динамика

объема

формирования отрицательного денежного потока организации, а также структуры

этого

потока

по

направлениям

расходования

денежных

средств. В процессе этого этапа анализа определяется насколько соразмерно

развивались

за

счет

расходования

денежных

средств

отдельные виды активов организации, обеспечивающие прирост его рыночной стоимости; по каким направлениям использовались денежные средства,

привлеченные

из

внешних

источников;

в

какой

мере

погашалась сумма основного долга по привлеченным ранее кредитам и займам. На третьем этапе анализа рассматривается сбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков по общему объему; изучается важнейшего

динамика

показателя

результативного

чистого

показателя

денежного финансовой

потока

как

деятельности

организации и индикатора уровня сбалансированности его денежных потоков в целом. В процессе анализа определяется роль и место чистой прибыли организации в формировании его чистого денежного потока; выявляется

степень

достаточности

амортизационных

отчислений

с

позиций необходимого обновления основных средств и нематериальных активов. Особое место в процессе этого этапа анализа уделяется «качеству чистого денежного потока» – обобщенной характеристике структуры источников формирования этого показателя. Высокое качество чистого денежного

потока

характеризуется

ростом

удельного

веса

чистой

прибыли, полученной за счет роста выпуска продукции и снижения ее себестоимости, а низкое – за счет увеличения доли чистой прибыли, связанного с ростом цен на продукцию, осуществлением внереализационных операций и т.п. Одним из аспектов анализа, осуществляемого на этом этапе, является

определение

достаточности

генерируемого

организацией

чистого денежного потока с позиций финансируемых им потребностей. В этих

целях

используется

«коэффициент

достаточности

чистого

денежного потока» (формула которого рассмотрена ранее). В целях устранения

влияния

хозяйственных

циклов,

расчет

коэффициента

достаточности чистого денежного потока организации рекомендуется осуществлять за три последних года (но не менее чем за полный хозяйственный год). На

четвертом

этапе

анализа

исследуется

синхронность

формирования положительного и отрицательного денежных потоков в разрезе отдельных интервалов отчетного периода; рассматривается динамика остатков денежных активов организации, отражающая уровень этой синхронности и обеспечивающая абсолютную платежеспособность. В процессе исследования синхронности формирования различных видов денежных потоков рассчитывается динамика коэффициента ликвидности денежного потока организации в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода. На пятом этапе анализа определяется эффективность денежных потоков организации. Обобщающим показателем такой оценки выступает коэффициент

эффективности

денежного

потока.

Определенное

представление об уровне эффективности денежного потока позволяет получить и коэффициент реинвестирования чистого денежного потока. Эти обобщающие показатели могут быть дополнены рядом частых показателей – коэффициентом рентабельности использования среднего остатка денежных активов в краткосрочных финансовых вложениях; коэффициентом рентабельности использования среднего остатка накапливаемых инвестиционных ресурсов в долгосрочных финансовых вложениях и т.п.

Результаты

анализа

используются

для

выявления

резервов

оптимизации денежных потоков организации и их планирования на предстоящий период. 3. Исследование и прогнозирование факторов, влияющих на формирование денежных потоков организации. 4. Формирование системы целевых параметров организации денежных потоков организации. Главной целью этого процесса является повышение уровня благосостояния собственников организации и максимизация ее рыночной стоимости. Вместе с тем эта главная цель требует определенной конкретизации по различным уровням реализации с учетом стратегических задач и особенностей предстоящего развития хозяйственной деятельности организации. Система

целевых

параметров

организации

денежных

потоков

должна охватывать критериальные показатели оптимизации объема формирования денежных ресурсов и структуры источников их привлечения; стоимости привлечения денежного капитала во всех его формах; оптимизации объемов распределения денежных ресурсов по отдельным направлениям; скорости денежного оборота и т.п. Учитывая, что этот этап

формирования

политики

управления

денежными

потоками

представляет наибольшую сложность, он подробно рассматривается в специальном разделе. 5.

Обоснование

источников Алгоритмы

управленческих

формирования управленческих

формирования

входящих

денежных решений,

денежных

подходов ресурсов

включаемых

потоков

к

выбору

организации. в

организации,

политику должны

обеспечивать формирование ее денежных ресурсов в необходимом объеме; финансовую устойчивость организации в процессе ее развития, а также минимизацию стоимости привлечения денежных средств. Схема источников формирования денежных ресурсов организации должна учитывать

целевые

параметры

структуры

и

стоимости

капитала,

установленные в организации, а также достаточную диверсификацию этих источников по видам и срокам привлечения.

6. Обоснование управленческих подходов к оптимизации распределения денежных ресурсов по основным направлениям их

расходования.

Этот

этап

разработки

политики

управления

денежными потоками организации в наибольшей степени обеспечивает реализацию главной цели этого управления – максимизацию благосостояния собственников и роста рыночной стоимости организации. В процессе оптимизации распределения денежных ресурсов приоритетной задачей является обеспечение эффективного развития операционной деятельности (инвестиционная и финансовая деятельность призваны лишь обеспечивать развитие основной деятельности организации). В рамках

каждого

из

видов

деятельности

распределение

денежных

ресурсов должно опираться на соответствующие критериальные показатели, в первую очередь, уровень доходности и риска. 7.

Обеспечение

сбалансированности

формирования

отдельных видов денежных потоков. Такая сбалансированность должна обеспечиваться в процессе управления денежными потоками организации

в

целом,

по

отдельным

видам

ее

деятельности,

по

различным «центрам ответственности». В процессе этого этапа обеспечивается следующая форма балансовой связи отдельных показателей денежного потока: ДАн + ПДП = ОДП + ДАк, где ДАн – сумма остатка денежных активов и их эквивалентов на начало периода; ПДП

–

сумма

валового

положительного

денежного

потока

отрицательного

денежного

потока

(поступления денежных средств); ОДП

–

сумма

валового

(расходования денежных средств); ДАк – сумма остатка денежных активов и их эквивалентов на конец периода. Сбалансированность формирования отдельных видов денежных потоков

организации

планирования.

обеспечивается

в

процессе

их

текущего

8.

Обеспечение

синхронности

формирования

отдельных

видов денежных потоков во времени. Этот этап раз работки политики управления денежными потоками направлен на обеспечение постоянной

платежеспособности

организации

на

всех

этапах

ее

предстоящего развития (в разрезе каждого из интервалов общего периода). Система методов обеспечения такой синхронности предусматривает управление выравниванием их объемов по отдельным интервалам, ускорением или замедлением отдельных видов платежного оборота. 9. Обеспечение эффективного контроля денежных потоков организации.

Объектом

такого

контроля

являются

выполнение

установленных плановых заданий по формированию объема денежных средств

и

их

равномерность

расходованию

по

формирования

предусмотренным

денежных

потоков

направлениям; во

времени;

ликвидность денежных потоков и их эффективность. Эти показатели контролируются

в

процессе

мониторинга

денежных

потоков

организации. 10.

Оценка результативности разработанной политики

управления денежными потоками. Этот этап завершает процесс разработки политики управления денежными потоками организации. Такая

оценка

проводится

по

устанавливаемых организацией.

системе

специальных

критериев,

Факторы, влияющие на формирование денежных потоков Факторы, влияющие на формирование денежных потоков можно разделить на две группы – внешние и внутренние.

Внешние факторы: Конъюнктура товарного рынка. Повышение конъюнктуры товарного рынка,

в

сегменте

которого

организация

осуществляет

свою

операционную деятельность, приводит к росту объема положительного денежного потока по этому виду хозяйственной деятельности. Спад конъюнктуры может вызвать временную нехватку денежных средств при скоплении

у

организации

значительных

запасов

нереализованной

готовой продукции; Конъюнктура фондового рынка. Изменение конъюнктуры влияет на возможности формирования денежных потоков за счет эмиссии акций и облигаций организации, а также влияет на формирование денежных потоков, генерируемых портфелем ценных бумаг организации, в форме

получаемых процентов и дивидендов. Кроме того, она определяет степень эффективности использования временно свободного остатка денежных средств. Конъюнктура рынка ссудного капитала. В зависимости от конъюнктуры этого рынка растет или снижается объем предложения «коротких» или «длинных», «дорогих» или «дешевых» денег, а соответственно и возможность формирования денежных потоков организации за счет этого источника (как положительных – при получении финансового кредита, так и отрицательных – при его обслуживании и амортизации суммы основного долга). Система составляют

налогообложения значительную

организаций.

часть

оттока

Налоговые

денежных

платежи

средств,

а

законодательно установленный порядок налоговых платежей определяет характер этого потока во времени. Любые изменения в налоговой системе

(появление

новых

видов

налогов,

изменение

ставок

налогообложения, отмена или предоставление налоговых льют, изменение порядка и срока уплаты налогов и т.п.) ведут к соответствующим изменениям в оттоке денежных средств; Формы предоплата,

кредитования наличный

коммерческого

поставщиков

платеж,

кредита).

и

отсрочка

Влияние

этого

покупателей платежа фактора

продукции:

(предоставление проявляется

в

формировании как поступления денежных средств (при реализации продукции),

так

и

их

оттока

(при

закупке

сырья,

материалов,

полуфабрикатов, комплектующих изделий и т.п.); Формы

осуществления

расчетных

операций

хозяйствующих

субъектов. Характер этих операций влияет на формирование денежных потоков во времени. Так, расчет наличными деньгами ускоряет движение денежных средств, а расчеты векселями, чеками, аккредитивами и другими платежными документами соответственно их замедляют. Внутренние факторы: Продолжительность операционного цикла. Чем короче продолжительность этого цикла, тем больше оборотов совершают денежные

средства, инвестированные в оборотные активы, и соответственно тем больше объем и выше интенсивность как положительного, так и отрицательного денежных потоков организации; Реализация инвестиционных программ. Формирует существенную часть оттока денежных средств, увеличивая одновременно потребность в наращивании положительного денежного потока; Амортизационная политика организации. Избранные организацией методы амортизации основных фондов и нематериальных активов, а также

сроки

их

амортизационных

амортизации

создают

отчислений,

которые

различную

интенсивность

денежными

средствами

непосредственно не обслуживаются. Вместе с тем, являясь элементом формирования

цены

продукции,

амортизационные

отчисления

оказывают существенное влияние на величину поступлений денежных средств от реализации продукции. При ускоренной амортизации активов в составе чистого денежного потока возрастает доля амортизационных отчислений; Сезонность производства и реализации продукции. Оказывает существенное влияние на формирование денежных потоков организации во

времени,

временным

определяя

интервалам

ликвидность и

этих

эффективность

потоков

по

использования

отдельным временно

свободных остатков денежных средств. Оптимизация денежных потоков организации Оптимизация денежных потоков организации представляет собой процесс

выбора

наилучших

форм

их

организации.

денежных потоков организации включает: сбалансированность объемов денежных потоков; синхронизация формирования денежных потоков; рост чистого денежного потока организации.

Оптимизация

На

результаты

хозяйственной

деятельности

организации

от-

рицательное воздействие оказывают как дефицитный, так и избыточный денежные потоки. Методы оптимизации дефицитного денежного потока: увеличение размера скидок за наличный расчет; частичная или полная предоплата за произведенную продукцию; сокращение сроков предоставления кредита покупателям; ускорение инкассации дебиторской задолженности; использование современных форм рефинансирования дебиторской задолженности.

Краткосрочные меры

Долгосрочные меры

Отрицательные

Увеличение притока денежных средств Продажа или сдача в аренду внеоборотных активов Рационализация ассортимента продукции Реструктуризация дебиторской задолженности Использование частичной предоплаты Привлечение внешних источников краткосрочного финансирования Разработка системы скидок для покупателей Увеличение притока денежных средств Дополнительная эмиссия акций и облигаций Реструктуризация организации Привлечение стратегических партнеров Привлечение стратегических инвесторов

последствия

Уменьшение оттока денежных средств Сокращение затрат Отсрочка платежей по обязательствам Использование скидок поставщиков Пересмотр программ инвестиций Налоговое планирование Вексельные расчеты и взаимозачеты

Уменьшение оттока денежных средств Долгосрочные контракты, предусматривающие скидки или отсрочки платежей Налоговое планирование

дефицитного

денежного

потока

проявляются в снижении ликвидности и уровня платежеспособности; росте просроченной кредиторской задолженности поставщикам сырья и материалов;

повышении

полученным

финансовым

доли

просроченной

кредитам;

задержках

задолженности выплат

по

заработной

платы; росте продолжительности финансового и производственного

цикла и, в конечном счете – в снижении рентабельности использования собственного капитала и активов организации. Дефицитный

денежный

поток

может

быть

обусловлен

как

внутренними, так и внешними причинами. К внутренним причинам можно отнести: падение объема продаж: потеря одного и более крупных потребителей; недостатки в управлении ассортиментом продукции. недостатки в системе управления финансами: слабое финансовое планирование; отсутствие оптимальной структуры финансовых служб; отсутствие управленческого учета; потеря контроля за затратами; низкая квалификация кадров. К внешним причинам можно отнести: кризис неплатежей; неденежные формы расчетов; конкуренция со стороны других товаропроизводителей; рост цен на энергоносители; потери от экспорта из-за заниженного обменного курса; изменение налогового законодательства; высокая стоимость заемных средств; влияние инфляции. Методы оптимизации избыточного денежного поток: ускорение периода разработки и реализации инвестиционных проектов; осуществление диверсификации операционной деятельности; формирование портфеля финансовых инвестиций; досрочное погашение долгосрочных кредитов.

Отрицательные последствия избыточного денежного потока проявляются

в

потере

реальной

стоимости

временно

неиспользуемых

денежных средств от инфляции, потере потенциального дохода от неиспользуемой части денежных активов в сфере краткосрочного их инвестирования, что, в конечном счете, отрицательно сказывается на уровне рентабельности активов и собственного капитала организации. В системе оптимизации денежных потоков организации важное место принадлежит их сбалансированности во времени. В процессе такой оптимизации используются два основных метода – выравнивание и синхронизация. Выравнивание

денежных

потоков

–

сглаживание

объемов

денежных потоков в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода времени. Этот метод оптимизации позволяет устранить в определенной мере сезонные и циклические различия в формировании денежных потоков (как положительных, так и отрицательных), оптимизируя параллельно средние остатки денежных средств и повышая уровень абсолютной ликвидности. Результаты этого метода оптимизации денежных

потоков

среднеквадратического

во

времени

отклонения

оцениваются или

с

помощью

коэффициента

вариации,

которые в процессе оптимизации должны снижаться. Синхронизация денежных потоков – использование ковариации положительного и отрицательного их видов. В процессе синхронизации должно быть обеспечено повышение уровня корреляции между этими двумя видами денежных потоков. Результаты этого метода оптимизации денежных потоков во времени оцениваются с помощью коэффициента корреляции, который в процессе оптимизации должен стремиться к значению «+1». Заключительным

этапом

оптимизации

является

обеспечение

условий максимизации чистого денежного потока организации. Рост чистого денежного потока обеспечивает повышение темпов экономического развития организации на принципах самофинансирования, снижает зависимость этого развития от внешних источников фор-

мирования

финансовых

ресурсов,

обеспечивает

прирост

рыночной

стоимости организации. Повышение суммы чистого денежного потока организации может быть

обеспечено

за

счет

осуществления

следующих

основных

мероприятий: снижения суммы постоянных издержек; снижения уровня переменных издержек; осуществления эффективной налоговой политики, обеспечивающей снижение уровня суммарных налоговых выплат; осуществления эффективной ценовой политики, обеспечивающей повышение уровня доходности операционной деятельности; использования метода ускоренной амортизации основных средств; сокращения

периода

амортизации

используемых

организацией

нематериальных активов; продажи

неиспользуемых

видов

основных

средств

и

немате-

риальных активов; усиления претензионной работы с целью полного и своевременного взыскания штрафных санкций. Планирование денежных потоков организации Концентрация организации

всех

получает

видов

свое

планируемых

отражение

в

денежных

специальном

потоков плановом

документе – плане поступления и расходования денежных средств, который является одной их основных форм текущего финансового плана. План поступления и расходования денежных средств разрабатывается

на

предстоящий

год

помесячно,

чтобы

обеспечить

учет

сезонных колебаний денежных потоков организации. Он составляется по отдельным видам хозяйственной деятельности и по организации в целом. Учитывая, что ряд исходных предпосылок разработки этого плана носят слабопрогнозируемый характер, он составляется обычно в вариантах – оптимистическом, реалистическом и пессимистическом. Кроме того,

разработка

этого

плана

носит

многовариантный

характер

и

по

используемым методам расчета отдельных его показателей. Основной целью разработки плана поступления и расходования денежных средств является прогнозирование во времени валового и чистого денежных потоков организации в разрезе отдельных видов его хозяйственной

деятельности

и

обеспечение

постоянной

платежеспособности на всех этапах планового периода. План поступления и расходования денежных средств разрабатывается в следующей последовательности: На первом этапе прогнозируется поступление и расходование денежных средств по операционной деятельности организации, так как ряд

результативных

показателей

этого

плана

служат

исходной

предпосылкой разработки других составных его частей. На

втором

ступления

и

этапе

разрабатываются

расходования

денежных

плановые

средств

по

показатели

по-

инвестиционной

деятельности организации (с учетом чистого денежного потока по операционной ее деятельности). На

третьем

ступления

и

этапе

рассчитываются

расходования

плановые

денежных

средств

показатели по

по-

финансовой

деятельности организации, которая призвана обеспечить источники внешнего

финансирования

операционной

и

инвестиционной

его

деятельности в предстоящем периоде. На четвертом этапе прогнозируются валовой и чистый денежные потоки, а также динамика остатков денежных средств по организации в целом. Прогнозирование поступления и расходования денежных средств по

операционной

деятельности

организации

осуществляется

двумя

основными способами: исходя из планируемого объема реализации продукции и исходя из планируемой целевой суммы чистой прибыли. При

прогнозировании

поступления

и

расходования

денежных

средств по операционной деятельности исходя из планируемого объема реализации

продукции

расчет

отдельных

осуществляется в следующей последовательности.

показателей

плана

Определение планового объема реализации продукции базируется на разработанной производственной программе (плане производства продукции),

учитывающей

потенциал

соответствующего

товарного

рынка. Такой подход позволяет увязывать плановый объем реализации продукции

с

ресурсным

потенциалом

организации

и

уровнем

его

использования, а также емкостью соответствующего товарного рынка. Базовым показателем расчета плановой суммы реализации продукции выступает в этом случае планируемый объем производства товарной продукции. Модель расчета планового объема реализации продукции имеет следующий вид: ОРп = ЗГПн + ПТП – ЗГПк, где ОРп – плановый объем реализации продукции в рассматриваемом периоде (месяце); ЗГПн – сумма запасов готовой продукции на начало планируемого периода; ПТП – суммарный объем производства готовой товарной продукции в рассматриваемом плановом периоде; ЗГПк

–

сумма

запасов

готовой

продукции

на

конец

рассматриваемого периода. Плановый

объем

реализации

продукции

дифференцируется

в

разрезе реализации за наличный расчет и с предоставлением товарного (коммерческого)

кредита

с

учетом

сложившейся

хозяйственной

практики. Расчет

планового

коэффициента

инкассации

дебиторской

задолженности осуществляется исходя из фактического его уровня отчетном периоде с учетом намечаемых мероприятий по изменению политики предоставления товарного (коммерческого) кредита. Расчет

плановой

суммы

поступления

денежных

средств

от

реализации продукции осуществляется по следующей формуле: , где ПДСп – плановая сумма поступления денежных средств от реализации продукции в рассматриваемом периоде;

ОРпн – плановый объем реализации продукции за наличный расчет в рассматриваемом периоде; ОРпк – объем реализации продукции в кредит в текущем периоде; КИ

–

коэффициент

текущей

инкассации

дебиторской

задол-

женности, выраженный десятичной дробью; НОпр – сумма ранее неинкассированного остатка дебиторской задолженности (подлежащего инкассации в плановом периоде). Рассчитанный показатель плановой суммы поступления денежных средств от реализации продукции характеризует планируемый объем положительного

денежного

потока

организации

по

операционной

деятельности. Определение плановой суммы операционных затрат по производству и реализации продукции является одним из наиболее трудоемких этапов прогнозирования денежных потоков организации. В его основе лежит калькулирование себестоимости отдельных видов продукции (производственной и полной). В состав плановой себестоимости конкретного вида продукции включаются все прямые и непрямые затраты на ее производство и реализацию. В наиболее общем виде плановая сумма совокупных операционных затрат организации может быть представлена следующим расчетным алгоритмом: , где ОЗп – плановая сумма операционных затрат по производству и реализации продукции; ПЗпi – плановая сумма прямых затрат на производство единицы продукции; ОПЗпi – плановая сумма общепроизводственных (непрямых) затрат на производство единицы продукции; ОПпi – планируемый объем производства конкретных видов продукции в натуральном выражении; ЗРпi – плановая сумма затрат на реализацию единицы продукции;

ОРпi – планируемый объем реализации конкретных видов продукции в натуральном выражении; ОХЗп – плановая сумма общехозяйственных затрат организации (административно-управленческих расходов организации в целом). Расчет плановой суммы налоговых платежей, уплачиваемых за счет дохода

(входящих

планируемого

в

объема

цену

продукции),

реализации

осуществляется

отдельных

видов

исходя

продукции

из и

соответствующих ставок налога на добавленную стоимость, акцизного сбора и других аналогичных налогов. Расчет плановой суммы валовой прибыли организации по операционной деятельности производится по формуле: , где ВПп – плановая сумма валовой прибыли организации по операционной деятельности в рассматриваемом периоде; ОРп – плановый объем реализации продукции в рассматриваемом периоде; ОЗп – плановая сумма операционных затрат по производству и реализации продукции; НПд – плановая сумма налоговых платежей, уплачиваемых за счет дохода (входящих в цену продукции). Расчет плановой суммы налогов, уплачиваемых за счет прибыли, осуществляется по формуле: , где НПп – плановая сумма налогов, уплачиваемых за счет прибыли; ВПп – плановая сумма валовой прибыли организации по операционной деятельности; Нп – ставка налога на прибыль, в процентах; Нпп – сумма прочих налогов и сборов, уплачиваемых за счет прибыли.

Расчет плановой суммы чистой прибыли организации по операционной деятельности производится по формуле: , где ЧПп – плановая сумма чистой прибыли организации по операционной деятельности в рассматриваемом периоде; ВПп – плановая сумма валовой прибыли организации по операционной деятельности в рассматриваемом периоде; НПп – плановая сумма налогов, уплачиваемых за счет прибыли. Расчет

плановой

суммы

расходования

денежных

средств

по

операционной деятельности осуществляется по формуле: , где РДСп – плановая сумма расходования денежных средств по операционной деятельности в рассматриваемом периоде; ОЗп – плановая сумма операционных затрат по производству и реализации продукции; НПд – плановая сумма налогов и сборов, уплачиваемых за счет дохода (входящих в цену продукции); НПп – плановая сумма налогов, уплачиваемых за счет прибыли; АОп – плановая сумма амортизационных отчислений от основных средств и нематериальных активов. Рассчитанный показатель плановой суммы расходования денежных средств характеризует планируемый объем отрицательного денежного потока организации по операционной деятельности. Расчет плановой суммы чистого денежного потока может быть осуществлен по любому из рассматриваемых ниже алгоритмов:

где

ЧДПп – плановая сумма чистого денежного потока организации в рассматриваемом периоде; ЧПп – плановая сумма чистой прибыли организации по операционной деятельности; АОп – плановая сумма амортизационных отчислений от основных средств и нематериальных активов; ПДСп – плановая сумма поступления денежных средств от реализации продукции; РДСп

–

плановая

сумма

расходования

денежных

средств

по

операционной деятельности. При

прогнозировании

поступления

и

расходования

денежных

средств по операционной деятельности исходя из планируемой целевой суммы

чистой

прибыли

расчет

отдельных

показателей

плана

осуществляется в следующей последовательности. Определение

плановой

целевой

суммы

чистой

прибыли

организации представляет собой наиболее сложный этап в системе прогнозных расчетов денежных потоков. Целевая сумма чистой прибыли представляет собой плановую потребность в финансовых ресурсах, формируемых за счет этого источника, обеспечивающую реализацию целей развития организации в предстоящем периоде. Расчет целевой суммы чистой прибыли организации ведется в разрезе отдельных элементов предстоящей потребности. Результаты прогнозных расчетов целевой суммы чистой прибыли организации в разрезе перечисленных элементов позволяют не только сформировать исходную базу планирования его денежных потоков, но и определить внутренние пропорции предстоящего пользования. Расчет плановой целевой суммы валовой прибыли организации осуществляется по формуле:

, где ВПц – целевая сумма валовой прибыли организации в рассматриваемом периоде;

ЧПц – целевая сумма чистой прибыли организации в рассматриваемом периоде; Нп – сводная ставка налога на прибыль и других налогов, уплачиваемых за счет прибыли, выраженная десятичной дробью. Расчет плановой суммы налогов, уплачиваемых за счет прибыли, производится по формуле: , где НПп – плановая сумма налогов, уплачиваемых за счет прибыли; ВПц – целевая сумма валовой прибыли организации в рассматриваемом периоде; ЧПц

–

целевая

сумма

чистой

прибыли

организации

в

рассматриваемом периоде. Определение

плановой

суммы

операционных

затрат

по

производству и реализации продукции при этом методе прогнозирования носит

обобщенный

характер,

так

как

предполагает,

что

производственная программа под целевую сумму прибыли еще не сформирована. Упрощенный алгоритм осуществления таких расчетов имеет следующий вид:

, где OЗп – плановая сумма операционных затрат по производству и реализации продукции в рассматриваемом периоде; ОЗпост – фактическая сумма постоянных операционных затрат в аналогичном предшествующем периоде; O3пер – фактическая сумма переменных операционных затрат в аналогичном предшествующем периоде; ВПц – плановая целевая сумма валовой операционной прибыли организации; ВПф

–

фактическая

сумма

валовой

операционной

организации в аналогичном предшествующем периоде.

прибыли

В составе плановых операционных затрат отдельной позицией отражается сумма амортизационных отчислений. Расчет

плановой

суммы

поступления

денежных

средств

от

средств

от

реализации продукции осуществляется по формуле:

, где ПДСп

–

плановая

сумма

поступления

денежных

реализации продукции в рассматриваемом периоде; – плановая целевая сумма валовой операционной прибыли

ВПц

организации; ОЗп – плановая сумма операционных затрат по производству и реализации продукции в рассматриваемом периоде; Нд – сводная ставка налога на добавленную стоимость и других налогов

и

сборов,

уплачиваемых

за

счет

доходов,

выраженная

десятичной дробью. Расчет плановой суммы налоговых платежей, уплачиваемых за счет дохода (входящих в цену продукции), производится по формуле: , где НПд – плановая сумма налогов и сборов, уплачиваемых за счет дохода (входящих в цену продукции); ПДСп – плановая сумма поступления денежных средств от реализации продукции в рассматриваемом периоде; ОЗп – плановая сумма операционных затрат по производству и реализации продукции в рассматриваемом периоде; ВПу – плановая целевая сумма валовой операционной прибыли организации. Расчет плановой суммы расходования денежных средств по операционной

деятельности

основывается

на

плановых

операционных

затратах организации (без суммы амортизационных отчислений) и

плановой сумме налогов и сборов, уплачиваемых за счет доходов и прибыли. Расчет плановой суммы чистого денежного потока основывается на ранее

рассмотренных

алгоритмах.

Этот

показатель

может

быть

определен путем суммирования целевой суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений или как разность между суммой поступления и расходования денежных средств в планируемом периоде. Прогнозирование поступления и расходования денежных средств по инвестиционной деятельности осуществляется методом прямого счета. Основой осуществления этих расчетов являются: 1. Программа реального инвестирования, характеризующая объем вложения денежных средств в разрезе отдельных осуществляемых или намечаемых к реализации инвестиционных проектов. 2.

Проектируемый

к

формированию

портфель

долгосрочных

финансовых инвестиций. Если такой портфель уже сформирован, то определяется необходимая сумма денежных средств для обеспечения его прироста

или

объем

реализации

инструментов

долгосрочных

финансовых инвестиций. 3. Предполагаемая сумма поступления доходов от реализации основных средств и нематериальных активов. В основу этого расчета должен быть положен план их обновления. 4. Прогнозируемый размер инвестиционной прибыли. Так как прибыль

от

завершенных

реальных

инвестиционных

проектов,

вступивших в стадию эксплуатации, показывается в составе операционной прибыли организации, в этом разделе прогнозируется размер прибыли только по долгосрочным финансовым инвестициям – дивидендам и процентам к получению. Прогнозирование поступления и расходования денежных средств по финансовой деятельности осуществляется методом прямого счета на основе потребности организации во внешнем финансировании,

определенной

по

отдельным

ее

элементам

(алгоритмы

расчета этой потребности рассмотрены ранее). Основой осуществления этих расчетов являются: 1. Намечаемый объем дополнительной эмиссии собственных акций или

привлечения

дополнительного

паевого

капитала.

В

план

поступления денежных средств включается только та часть дополнительной эмиссии акций, которая может быть реализована в конкретном предстоящем периоде. 2. Намечаемый объем привлечения долгосрочных и краткосрочных финансовых кредитов и займов во всех их формах (привлечение и обслуживание товарного кредита, а также краткосрочной внутренней кредиторской

задолженности

отражается

денежными

потоками

по

операционной деятельности). 3. Сумма ожидаемого поступления средств в порядке безвозмездного целевого финансирования. Эти показатели включаются в план на

основе

утвержденных

государственного

бюджета

или

соот-

ветствующих бюджетов других государственных и негосударственных органов (фондов, ассоциаций и т.п.). 4. Суммы предусмотренных к выплате в плановом периоде основного долга по долгосрочным и краткосрочным финансовым кредитам и

займам.

Расчет

этих

показателей

осуществляется

на

основе

конкретных кредитных договоров организации с банками или другими финансовыми институтами (в соответствии с условиями амортизации основного долга). 5.

Предполагаемый

объем

дивидендных

выплат

акционерам

(процентов на паевой капитал). В основе этого расчета лежит планируемая сумма чистой прибыли организации и осуществляемая им дивидендная политика. Показатели разработанного плана поступления и расходования денежных средств служат основой оперативного планирования различных видов денежных потоков организации.

Вместе с тем план поступления и расходования денежных средств, разработанный на предстоящий год с разбивкой по месяцам, дает лишь общую основу управления денежными потоками организации. Высокий динамизм

этих

краткосрочного планового

потоков, действия

финансового

управление

их

определяют документа,

поступлением

организации.

Таким

зависимость

и

плановым

от

множества

факторов

необходимость

разработки

обеспечивающего

ежедневное

расходованием документом

денежных

выступает

средств

платежный

календарь. Платежный календарь, разрабатываемый организацией в разнообразных вариантах, является самым эффективным и надежным инструментом оперативного управления его денежными потоками. Он позволяет решать следующие основные задачи: свести прогнозные варианты плана поступления и расходования денежных

средств

(«оптимистический»,

«реалистический»,

«пессимистический») к одному реальному заданию по формированию денежных потоков организации в рамках одного месяца; в

максимально

возможной

степени

синхронизировать

поло-

жительный и отрицательный денежные потоки, повысив тем самым эффективность денежного оборота организации; обеспечить приоритетность платежей организации по критерию их влияния на конечные результаты его финансовой деятельности; в максимальной степени обеспечить необходимую абсолютную ликвидность

денежного

потока

организации,

т.е.

его

платежес-

пособность в рамках краткосрочного периода; включить управление денежными потоками в систему оперативного контроллинга (а соответственно и текущего мониторинга) финансовой деятельности организации. Основной вариантах) денежных

целью

является средств

разработки

платежного

календаря

установление конкретных и

платежей

организации

сроков и

их

(во

всех

поступления

доведение

до

конкретных исполнителей в форме плановых заданий. С учетом этой

цели платежный календарь определяют иногда как «план платежей точной даты». Наиболее

распространенной

формой

платежного

календаря,

используемой в процессе оперативного планирования денежных потоков организации, является его построение в разрезе двух разделов: графика предстоящих платежей; графика предстоящих поступлений денежных средств. Схема платежного календаря Показатели 1. Остаток денежных средств на начало периода 2. Поступление денежных средств, в том числе: Выручка от продажи товаров, продукции, работ и услуг Выручка от реализации основных средств и иного имущества Авансовые платежи покупателей и заказчиков Целевые поступления Кредиты Займы Дивиденды, проценты по финансовым вложениям Прочие поступления

Дни месяца 1 2 3 4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

Показатели

Дни месяца 1 2 3 4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

3. Использование денежных средств, в том числе На оплату приобретенных товаров, работ, услуг На выдачу авансов На оплату труда На выдачу подотчетных сумм Отчисления в государственные внебюджетные фонды Расчеты с бюджетом Финансовые вложения На выплату дивидендов, процентов по ценным бумагам На оплату процентов и основной суммы по кредитам и займам Прочие выплаты 4. Остаток денежных средств на конец периода

Однако

если

односторонний

планируемый

характер

вид

(только

денежного

положительный

потока

носит

или

только

отрицательный), платежный календарь разрабатывается в форме одного соответствующего раздела. Временной

график

платежей

дифференцируется

в

платежном

календаре обычно в ежедневном разрезе, хотя отдельные виды этого планового

документа

еженедельную

или

могут

иметь

ежедекадную

и

(если

другую такая

периодичность периодичность

– не

оказывает существенного влияния на ход осуществления денежного оборота организации или вызвана неопределенностью сроков платежей). Виды

платежного

календаря

дифференцируются

в

рамках

организации в разрезе отдельных видов хозяйственной деятельности, а

также в разрезе различных типов центров ответственности (структурных единиц и подразделений). В системе оперативного управления денежными потоками по операционной деятельности организации основными видами платежного календаря являются следующие: Налоговый

платежный

Этот

календарь.

плановый

документ

разрабатывается по организации в целом и содержит обычно только один раздел – «график налоговых платежей» (возвратные платежи по налоговым перерасчетам денежных средств включаются обычно в календарь

инкассации

дебиторской

задолженности). В составе

этого

платежного календаря отражаются суммы всех видов налогов, сборов и других налоговых платежей, перечисляемых организацией в бюджеты всех уровней и во внебюджетные фонды. Календарной датой уплаты избирается,

как

правило,

последний

день

установленного

срока

перечисления налоговых платежей каждого вида. Календарь

инкассации

дебиторской

задолженности.

Этот

вид

платежного календаря разрабатывается обычно по организации в целом (хотя при наличии специализированного подразделения – кредитного отдела – он может охватывать группу платежей только этого центра ответственности). По текущей

дебиторской

включаются

суммах

в

календарь

соответствующими

в

договорами

и

задолженности сроки,

(контрактами)

с

платежи

предусмотренные контрагентами.

По

просроченной дебиторской задолженности эти платежи включаются в данный плановый документ на основе предварительного согласования сторон. Календарь инкассации дебиторской задолженности содержит только один раздел – «график поступления денежных средств». В целях отражения реального денежного оборота организации датой поступления денежных средств считается день их зачисления на расчетный счет организации (это позволяет исключить период флоута в расчетах с дебиторами).

Календарь обслуживания финансовых кредитов. В соответствии с действующей

международной

практикой

составления

отчетности

и

прогнозирования денежных потоков обслуживание финансовых кредитов отражается в составе операционной (а не финансовой) деятельности организации. Это связано с тем, что проценты за кредит, лизинговые платежи и другие расходы организации по обслуживанию финансового кредита входят в состав себестоимости продукции и соответственно влияют на размер формируемой операционной прибыли. Указанный календарь разрабатывается в целом по организации и содержит лишь один

раздел

–

«график

выплат,

связанных

с

обслуживанием

финансового кредита». Суммы и даты выплат включаются в платежный календарь

в

соответствии

с

условиями

кредитных

(лизинговых)

договоров. Календарь выплат заработной платы. Такой платежный календарь разрабатывается

в

обычно

организациях,

применяющих

многоступенчатый график выплат заработной платы работникам различных структурных единиц (филиалов, цехов и т.п.). Даты таких выплат устанавливаются на основе коллективного трудового договора или индивидуальных трудовых контрактов, а суммы платежей – исходя из штатного расписания и разработанной соответствующей сметы затрат. Указанный платежный календарь содержит обычно один раздел – «график выплат заработной платы». Календарь разрабатывается

(бюджет) обычно

формирования для

производственных

соответствующих

центров

запасов затрат

(структурных подразделений, осуществляющих материально-техническое обеспечение производства). В состав платежей этого календаря входят обычно стоимость закупаемых сырья, материалов, полуфабрикатов, комплектующих изделий, а также расходы по транспортированию и страхованию в процессе перевозки. Если формируемые производственные запасы требуют специальных режимов хранения (охлаждения, газовой среды и т.п.), то данный вид платежного календаря может отражать и расходы по их хранению. Указанный календарь содержит

лишь

один

раздел

–

«график

платежей,

связанных

с

формированием производственных запасов». Суммы и даты этих платежей устанавливаются в соответствии с договорами с контрагентами или

планами

закупки

товарно-материальных

ценностей. Обычно в

составе этих платежей отражается и погашение кредиторской задолженности организации по расчетам с поставщиками. Календарь (бюджет) управленческих расходов. В составе этого бюджета

отражаются

платежи

по

закупке

канцелярских

принад-

лежностей; компьютерных программ и средств оргтехники, не входящих в состав внеоборотных активов; расходы на командировки; почтовотелеграфные расходы и другие затраты, связанные с управлением организацией

(кроме

затрат

на

оплату

труда

административно-

управленческого персонала, отражаемых в календаре выплат заработной платы). Данный вид платежного календаря содержит лишь один раздел – «график платежей по общехозяйственному управлению». Сумма платежей этого календаря определяется соответствующей сметой, а даты их осуществления – по согласованию с соответствующими службами управления. Календарь (бюджет) реализации продукции. Эта форма платежного календаря разрабатывается обычно в разрезе центров доходов или центров

прибыли

организации.

Указанный

платежный

календарь

содержит два раздела – «график поступления платежей за реализованную продукцию» и «график расходов, обеспечивающих реализацию продукции». В первом разделе отражаются поступления денежных средств при наличных расчетах за продукцию (если данный центр

ответственности контролирует инкассацию дебиторской задолженности по расчетам с покупателями, то в первом разделе отражается и этот вид поступления денежных средств). Во втором разделе отражаются расходы на маркетинг, содержание сбытовой сети, рекламу и т.п. В системе оперативного управления денежными потоками по инвестиционной

деятельности

организации

основными

видами

платежного календаря являются следующие: Календарь

(бюджет)

формирования

портфеля

долгосрочных

финансовых инвестиций. Этот вид оперативного планового документа состоит из двух разделов – «графика затрат на приобретение различных долгосрочных

финансовых

инструментов

инвестирования»

(акций,

долгосрочных облигаций и т.п.) и «графика поступления дивидендов и процентов по долгосрочным финансовым инструментам инвестиционного портфеля». Показатели первого раздела в рамках общей сметы затрат устанавливаются

по

согласованию

с

соответствующими

инвестиционными менеджерами, а показатели второго раздела – в соответствии с условиями эмиссии отдельных финансовых инструментов портфеля. Календарь (капитальный бюджет) реализации программы реальных инвестиций

составляется

осуществляются

по

организации

крупномасштабные

в

целом,

инвестиции

по

если

не

отдельно

разработанным инвестиционным проектам. В этом виде оперативного финансового плана содержатся показатели двух разделов – «график капитальных затрат» (затраты на приобретение основных средств и материальных

активов)

и

«график

поступления

инвестиционных

ресурсов» (в разрезе отдельных их источников). Календарь

(капитальный

бюджет)

реализации

отдельных

инвестиционных проектов составляется, как правило, в разрезе соответствующих

центров

ответственности

организации

(центров

ин-

вестиций). Его структура аналогична предшествующему виду календаря с ограничением денежных потоков рамками лишь одного инвестиционного проекта.

В системе оперативного управления денежными потоками по финансовой

деятельности

организации

могут

разрабатываться

следующие виды платежного календаря: Календарь (бюджет) эмиссии акций. Этот вид платежного календаря имеет две разновидности – если он разрабатывается до начала продажи акций на первичном фондовом рынке, то включает лишь один раздел:

«график

платежей,

обеспечивающих

подготовку

эмиссии

акций»; если же он разрабатывается для периода осуществляемой продажи акций, то в его составе содержатся показатели двух разделов: «графика поступления денежных средств от эмиссии акций» и «графика платежей,

обеспечивающих

продажу

вознаграждение

инвестиционным

информацию

и т.п.).

Календарь

(бюджет)

эмиссии

акций»

брокерам, облигаций.

(комиссионное расходы

Разработка

на такого

планового документа носит периодический характер. Принципы его разработки те же, что и в предыдущем варианте оперативного финансового плана. Календарь амортизации основного долга по финансовым кредитам. Этот вид платежного календаря содержит лишь один раздел – «график амортизации

основного

долга».

Показатели

этого

оперативного

финансового плана дифференцируются в разрезе каждого кредита, подлежащего погашению. Суммы платежей и сроки их осуществления устанавливаются в платежном календаре в соответствии с условиями кредитных договоров, заключенных с коммерческими банками и другими финансовыми институтами. Перечисленные виды платежного календаря как формы оперативного планового документа могут быть дополнены с учетом объема и специфики перечень

хозяйственной видов

деятельности

платежного

календаря

организации. организация

Конкретный

устанавливает

самостоятельно с учетом требований эффективности управления денежным оборотом.

Учет временной стоимости денег в управлении денежными потоками Необходимость учета временной стоимости денег в управлении финансовыми ресурсами и денежными потоками вытекает из самой природы проведения различных финансовых операций, инвестирования денежных

средств

обесценением

и

связана

денежных

с

средств

двумя в

основными

процессе

факторами:

инфляции

и

их

способностью приносить дополнительный доход в случае пуска в оборот. Для

учета

фактора

времени

в

финансовом

менеджменте

используют операции дисконтирования и наращения. Данные методы предназначены для приведения денежных средств, получаемых в разные периоды к требуемому моменту времени в настоящем или будущем. Данные операции осуществляются с использованием процентной ставки (r). С точки зрения финансового менеджмента процентная ставка может выступать в качестве нормы доходности от проводимых операций или в качестве альтернативы показателя стоимости капитала. Наращение – это процесс, в котором заданы исходная сумма (PV) и процентная ставка. Смысл операции наращения состоит в определении величины той суммы, которой будет или желает располагать инвестор по окончании операции (FV). Дисконтирование – это процесс, котором заданы ожидаемая в будущем

к

получению

сумма

(FV)

и

ставка.

Смысл

операции

дисконтирования заключается в определении величины текущей суммы (PV), которую необходимо иметь сейчас для получения ожидаемой суммы в будущем (FV). Графически операции дисконтирования и наращения выглядят следующим образом.

PV – текущая сумма; FV – будущая сумма; I = FV – PV – приращение капитала; Простые и сложные проценты В теории и практике финансово-экономических расчетов принято выделять две схемы начисления процентов: Простые проценты – предполагают неизменность величины, с которой происходит начисление, т.е. сумма процента, начисленного в предыдущем

периоде,

не

принимается

в

расчет

в

процессе

последующего наращения. Сложные проценты – предполагают увеличение базы, с которой происходит начисление с каждым шагом времени, т.е. сумма процента, начисленного в предыдущем периоде, присоединяется к основной сумме долга в процессе последующего наращения (капитализируется). Наращение по простому проценту выглядит следующим образом:

, где r – процентная ставка; n – длительность операции (под ней чаще всего подразумевают целое количество лет). В случае, если длительность операции не равна целому количеству лет, вместо n используют показатель: Дисконтирование

по

, где T – количество дней в году.

простому

проценту

можно

представить

следующим образом:

Эта операция называется математическим дисконтированием. Однако,

в

используют

практике

еще

один

финансово-экономических

вид

дисконтирования

–

расчетов банковское

дисконтирование, применяющееся, как правило, при учете банком векселей. В этом случае вместо процентной ставки r используют дисконтную

(учетную)

ставку

d.

Таким

образом,

операция

дисконтирования выглядит следующим образом:

Наращение

с

использованием

сложной

схемы

начисления

процентов можно представить следующим образом:

Выразив из этой формулы показатель текущей стоимости, можно аналогично осуществить процесс математического дисконтирования:

Таким

же

образом

можно

дисконтирования:

представить

процесс

банковского

.

В том случае если продолжительность финансовой операции не равна

целому

количеству

сложных процентов:

лет

используют

две

схемы

начисления

Сложную – Смешанную –

, где

w – целое число лет, а f – дробная часть Графически связь между простой и сложной схемой начисления процентов можно представить следующим образом.

При периоде менее 1 года более выгодна схема начисления простого процента. При периоде более 1 года – схема начисления сложного процента. Если период равен 1 году, то обе схемы дают одинаковый результат. Методы оценки денежных потоков Методы оценки денежных потоков основаны на применении схем дисконтирования финансового проектов.

и

анализа

наращения, и

оценке

используются эффективности

при

проведении

инвестиционных

Денежный поток – множество распределенных во времени выплат (оттоков) и поступлений (притоков) денежных средств. Принято

выделять

поток

пренумерандо

(авансовый),

и

постнумерандо. На

практике

наибольшее

распространение

получил

поток

постнумерандо, поскольку именно его использование лежит в основе методов оценки инвестиционных проектов.

Оценка денежного потока может проводиться в рамках решения двух задач: Прямая – с позиции будущего. Предполагает суммарную оценку наращенного денежного потока (реализуется схема наращения). Обратная – с позиции настоящего. Предполагает суммарную оценку дисконтированного

денежного

потока

(реализуется

схема

дисконтирования). Одним из ключевых понятий в теории финансово-экономических расчетов является понятие аннуитета, который представляет собой частный

случай

денежного

периодов равны между собой.

потока,

в

котором

длительности

всех

Любое денежное поступление называется членом аннуитета, а величина

постоянного

временного

интервала

между

двумя

последовательными поступлениями – периодом аннуитета. Интервал времени от начала первого периода до конца последнего периода называется сроком аннуитета. Если денежные поступления по периодам варьируются, то аннуитет называется переменным. В случае, если денежные поступления по периодам остаются неизменными, аннуитет называется постоянным. Нахождение

приведенной

стоимости

аннуитета

постнумерандо

осуществляется по следующей формуле.

Нахождение

будущей

стоимости

аннуитета

постнумерандо

осуществляется по следующей формуле.

Нахождение

приведенной

стоимости

аннуитета

пренумерандо

осуществляется по следующей формуле.

Нахождение

будущей

стоимости

аннуитета

пренумерандо

осуществляется по следующей формуле.

В

случае,

если аннуитет

предполагает

равные

между

собой

денежные поступления (постоянный аннуитет) формулы оценки будущей и приведенной стоимости несколько видоизменяются.

Нахождение

приведенной

стоимости

постоянного

аннуитета

постнумерандо осуществляется по следующей формуле.

Нахождение

будущей

стоимости

аннуитета

постнумерандо

осуществляется по следующей формуле.

Нахождение

приведенной

стоимости

аннуитета

пренумерандо

осуществляется по следующей формуле.

Нахождение

будущей

стоимости

аннуитета

пренумерандо

осуществляется по следующей формуле.

При управлении денежными потоками следует придерживаться ряда обязательных требований: необходимо

контролировать

соответствие

процентной

ставки

продолжительности базисного периода при количественном обосновании той или иной финансовой операции; заключая контракт, рекомендуется заранее определить, какая ставка заложена в расчет (процентная, дисконтная и др.);

необходимо иметь в виду, что процентов

не

является

ни одна из схем начисления

универсальной

и

зависит

от

конкретных

обстоятельств при проведении расчетов; приведение денежных потоков в сравнительном анализе можно делать по отношению к любому моменту времени, однако, как правило, выбирается либо начало, либо конец периода действия одного из денежных потоков.

Тема 9. Управление инвестициями организации Цель и задачи управления инвестициями Цель управления инвестициями – реализация эффективных форм вложения капитала для обеспечения высоких темпов развития и расширения экономического и финансового потенциала организации. Выбор наиболее эффективного способа инвестирования начинается с четкого определения возможных вариантов. Альтернативные проекты (варианты)

поочередно

наилучший

из

них

с

сравнивают точки

друг

зрения

с

другом

доходности,

и

выбирают

безопасности

и

надежности. При решении вопроса об инвестировании целесообразно определить,

куда

выгоднее

вкладывать

капитал;

в

производство,

недвижимость, ценные бумаги, приобретение товаров для перепродажи, в валюту и т. д. Поэтому при инвестировании рекомендуется соблюдать следующие выработанные практикой правила. Главные правила: 1.

Правило

оптимального

соотношения

между

риском

и

доходностью. 2. Правило финансового соотношения сроков («золотое банковское правило»). Правило гласит: получение и расходование средств должны происходить в установленные сроки, а капиталовложения с длительными сроками окупаемости выгоднее финансировать за счет долгосрочных заемных средств (долгосрочных банковских кредитов и облигационных займов с продолжительными сроками погашения). Соблюдение данного правила позволяет организации, реализующей капитальный проект, не отвлекать из текущего оборота значительные денежные ресурсы на продолжительное время (три-пять и более лет). 3. Правило сбалансированности рисков. Правило гласит: особенно рисковые

инвестиции

целесообразно

финансировать

за

счет

собственных средств (нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений).

В

данном

случае

организация

соблюдает

принцип

самофинансирования и не связывает себя дополнительными долговыми обязательствами. За счет собственных средств многие организации способны финансировать только небольшие и средние проекты со сроком окупаемости капитальных затрат один-два года. 4. Правило предельной рентабельности. Правило гласит: следует выбирать

такие

инвестору

капитальные

достижение

вложения,

максимальной

которые

обеспечивают

(предельной)

доходности.

Критерий принятия инвестиционных решений на основе максимизации прибыли

может

быть

использован

для

оценки

эффективности

организации. Дополнительные правила: 1.

Чистая

прибыль

от

данного

вложения

капитала

должна

превышать ее величину от помещения денежных средств на банковский депозит. 2.

Рентабельность

инвестиций

всегда

должна

быть

выше

среднегодового темпа инфляции. 3. Рентабельность конкретного инвестиционного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) всегда выше доходности будущих альтернативных проектов. 4. Рентабельность активов организации после реализации проекта возрастает и в любом случае превышает среднюю ставку банковского процента по заемным средствам. 5. стратегии

Рассмотренный поведения

формирования

проект

должен

организации

рациональной

на

соответствовать

товарном

структуры

рынке

главной

с

позиции

производства,

сроков

окупаемости инвестиционных затрат, наличия финансовых источников покрытия

издержек

производства

и

обеспечения

стабильности

поступления доходов в течение периода эксплуатации проекта.

Инвестиционная политика организации. Реальные и финансовые инвестиции

1.Инвестиционная политика. Инвестиционная

политика

организации

включает

следующие

основные элементы: 1.

Формирование

организации

в

направлений

соответствии

со

инвестиционной

стратегией

ее

деятельности

экономического

и

финансового развития. 2. Анализ условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка. 3. Определение объектов инвестирования. 4. Определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и оптимизация структуры их источников. 5. Расчет эффективности инвестиций. 6. Идентификация, оценка и разработка механизмов управления рисками с целью их минимизации. 7. Формирование и реализация инвестиционной стратегии. 8.

Формирование

организации.

и

управление

инвестиционным

портфелем

9. Обеспечение ускоренной реализации инвестиционных проектов и программ: сокращает сроки использования заемного капитала (в частности по тем реальным инвестиционным проектам, которые финансируются с привлечением заемных средств); способствует ускоренному формированию дополнительного чистого денежного потока в виде прибыли и амортизационных отчислений; способствует снижению уровня систематического инвестиционного риска,

связанного

с

неблагоприятным

изменением

конъюнктуры

инвестиционного рынка, ухудшением внешней инвестиционной среды. 2.Формирование и реализация инвестиционной стратегии. Инвестиционная стратегия формируется на основе приемлемого для организации уровня риска и определяет требования к выбираемым инвестиционным инструментам. Реализация инвестиционной стратегии состоит, прежде всего, в формировании инвестиционного портфеля из допустимой совокупности инвестиционных инструментов. 3.Формирование инвестиционного портфеля.

В состав инвестиционного портфеля организации входят реальные и

финансовые

инвестиции.

Формирование

портфеля

происходит

в

соответствии с выбранной инвестиционной стратегией. При этом подбор финансовых

инструментов

осуществляется

с

учетом

приемлемого

(допустимого) для организации уровня риска. Существенным элементом диверсификации инвестиционного портфеля является включение в его состав реальных активов.

Реальные

инвестиции

осуществляются

организацией

в

разно-

образных формах и направлениях, основными из которых являются: 1. Капитальные вложения. новое строительство; реконструкция; модернизация; обновление отдельных видов оборудования. 2. Инновационное инвестирование и инвестирование прироста оборотных активов.

инновационное инвестирование в нематериальные активы; инвестирование

прироста

запасов

материальных

оборотных

активов. 3. Инвестирование в реальные активы. инвестирование в активы, обращаемые на товарных биржах; инвестирование в драгоценные металлы; инвестирование в недвижимость. Инвестиции в реальные проекты – длительный по времени процесс. Поэтому при их оценке необходимо учитывать: рискованность

(временной

фактор)

–

чем

длительнее

срок

вложений, тем выше инвестиционный риск; временную

стоимость

денег

–

с

течением

времени

деньги

утрачивают свою ценность; объем капиталовложений. Весьма важным с точки зрения окупаемости инвестиций являются генерируемые инвестиционным проектом денежные потоки. В общем виде денежные потоки инвестиционного проекта можно представить следующим образом. Реализация наличие

любого

стартового

инвестиций

окажется

инвестиционного

капитала.

Если

недостаточно,

проекта

первоначально то

на

предполагает вложенных

определенном

этапе

осуществляются дополнительные взносы. Пройдя все этапы жизненного цикла проект завершается. При этом происходит реализация оставшихся активов.

Финансовые инвестиции. Операционная деятельность организации в

основном

определяет

ее

в

качестве

организатора

реальных

инвестиций, но условия функционирования организации предполагают ее участия и в процессе финансового инвестирования: в организации могут быть аккумулированы необходимые денежные ресурсы

для

реальных

инвестиций

до

начала

реализации

инвестиционного проекта; организация может располагать временно свободными денежными средствами, различного рода страховыми и иными фондами; с целью диверсификации своей деятельности организация может осуществлять

долговременные

финансовые

вложения

в

уставные

капиталы других организаций. Финансовые

инвестиции

представляют

собой

вложения

организацией денежных средств в различные финансовые инструменты, в том числе, в ценные бумаги, с целью получения дохода и защиты свободных денежных средств от инфляции. Основными являются:

видами

финансового

инвестирования

организации

долговременные

финансовые

вложения

в

уставные

капиталы

дочерних и зависимых организаций, способствующие: расширению рынков сбыта; укреплению связей с поставщиками; развитию инфраструктуры организации; долговременные финансовые вложения в уставные капиталы иных организаций, в том числе финансовых, кредитных, способствующие диверсификации деятельности организации и усилению ее позиций на рынках; краткосрочные инструменты облигации,

финансовые

(государственные, векселя,

банковские

вложения

в

инвестиционные

муниципальные

и

корпоративные

сертификаты

и

др.),

которые

обеспечивают при минимальном риске приемлемый инвестиционный доход; финансовые вложения в инвестиционные инструменты (акции, специализированные паевые фонды, активы, обращаемые на товарных биржах, драгоценные металлы, недвижимость и др.), которые хотя и являются

более

рискованными,

но

обеспечивают

повышенный

инвестиционный доход. 4.Управление инвестиционным портфелем. Управление портфелем может осуществляться как менеджментом организации,

так

профессиональными

и

в

рамках

участниками

доверительного

финансового

рынка

управления на

основе

инвестиционной стратегии организации. Процесс управления реальными инвестициями включает: 1. Анализ результатов инвестиционной деятельности в предыдущем периоде. 2. Оценку уровня освоения инвестиционных ресурсов, разработку необходимых мер для завершения инвестиционных проектов и программ. 3. Определение необходимого объема реального инвестирования в будущем периоде.

4. Разработку бизнес-планов инвестиционных проектов. 5.

Утверждение

бизнес-планов

инвестиционных

проектов

и

включение проектов в портфель реальных инвестиций. 6. Разработку и утверждение капитального бюджета организации. 7.

Реализацию

утвержденных

инвестиционных

проектов

или

программ. 8. Мониторинг портфеля реальных инвестиций. В

условиях

политических

меняющейся

и

иных

конъюнктуры

системных

рисков

рынка,

возникновения

возможно

существенное

снижение эффективности реализуемых организацией инвестиционных проектов или программ. В этом случае, проводя мониторинг портфеля, организация может оптимизировать состав портфеля, в том числе за счет выхода из отдельного инвестиционного проекта или программы. Принятие подобного решения влечет потерю не только ожидаемого дохода, но и части вложенного капитала, поэтому оно должно быть всесторонне обосновано и базироваться на анализе не только текущей конъюнктуры, Критериями

но

и

на

выхода

из

прогнозе

дальнейшего

инвестиционного

развития

проекта

рынка.

могут

быть

существенные изменения величин интегральных показателей проекта: Снижение IRR и NPV; Увеличение PP; Возрастание продолжительности инвестиционного цикла до начала эксплуатации объекта; Снижение

намеченного

в

бизнес-плане

срока

возможной

эксплуатации объекта и др. Особое значение в управлении реальными инвестициями имеет проведение контроля за ходом реализации проекта, который позволяет: убедиться,

что

текущие

финансовые

характеристики

проекта

соответствуют запланированным; внести необходимые коррективы в бюджеты проектов и в планы организационно-технических мероприятий по их реализации.

В

сравнении

с

портфелем

реальных

инвестиций

портфель

финансовых инвестиций имеет ряд особенностей: высокую ликвидность включаемых в портфель инструментов; высокий

динамизм

мониторинга

портфеля

и

большую

оперативность принятия решений в процессе управления портфелем. Процесс управления финансовыми инвестициями включает: 1. Анализ конъюнктуры рынка ценных бумаг с целью выбора финансовых инструментов, обеспечивающих приемлемую доходность и ликвидность вложений денежных средств организации. 2. Определение объема денежных ресурсов, направляемых на финансовое инвестирование. 3. Формирование портфеля финансовых инвестиций, адекватного инвестиционной стратегии организации. 4. Мониторинг портфеля и его последующая оптимизация в целях установления баланса «доходность-риск». Критериями

эффективности

инвестиционных

решений

являются: Среднеотраслевая норма прибыли; Срок окупаемости инвестиций; Занимаемая доля рынка; Достигнутый уровень капитализации (рыночной стоимости).

Основы

инвестиционного

анализа.

Методы

оценки

эффективности инвестиционных проектов Очевидно, что инвестиционный проект может характеризоваться любым чередованием притоков и оттоков денежных средств. В то же время наиболее распространенным является случай, когда в начальный период осуществляются инвестиции (отток средств), а в течение всех последующих периодов функционирования проекта имеют место притоки средств, компенсирующие инвестиции. Такой вид денежного потока называется ординарным.

Инвестиционный

проект

с

неординарным

денежным

потоком

характеризуется тем, что инвестирование средств осуществляется не только на первоначальном этапе, но и на протяжении всего жизненного цикла проекта в соответствии с необходимыми потребностями.

Анализ временным

инвестиционных периодам,

проектов

чаще

всего

проводится

по

годам.

по

одинаковым

Для

проведения

однозначной оценки принимается, что приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного периода. Это объясняется, прежде всего,

характером

начисления

прибыли,

которое

осуществляется

нарастающим итогом на конец отчетного периода. Оценивая

приток

денежных

средств

по

периодам,

следует

учитывать важное обстоятельство. Чем продолжительнее проект, тем более

неопределенными

денежных

средств

и

рискованными

отдаленных

предполагаются

периодов.

Поэтому

притоки

рекомендуется

выполнение ряда расчетов, понижающих поступления последних лет реализации

проекта,

либо

эти

поступления

ввиду

существенной

неопределенности могут вообще исключаться из анализа. В основе принятия инвестиционных решений лежит сравнение требуемых вложений средств с прогнозируемыми инвестиционными доходами.

Для корректного сравнения произведенных инвестиций с

последующими доходами все денежные потоки необходимо привести к одному моменту времени. При этом можно использовать как схему дисконтирования,

так

и

схему

наращения.

Однако

на

практике

наибольшее распространение получил именно первый вариант. Для обеспечения

правильности

проводимого

анализа

ставка

дисконтирования должна соответствовать продолжительности инвестиционного проекта. Кроме

того,

при

оценке

привлекательности

инвестиционного

проекта, помимо всех сопутствующих ему реальных издержек, во внимание

также

должны

приниматься

вмененные

(воображаемые)

затраты. Выбирая тот или иной инвестиционный проект, организация пренебрегает всеми остальными возможностями размещения капитала. Выгода, которая могла бы быть извлечена организацией при каком-то другом размещении капитала, и должна рассматриваться в качестве вмененных издержек по данному проекту. Если разрабатывается несколько альтернативных инвестиционных проектов, то в качестве вмененных издержек одного из них должна рассматриваться планируемая прибыль по другому. Во всех случаях в качестве вмененных затрат следует принимать доходы по безрисковым инвестициям.

В

международной

практике

в

качестве

безрисковых

инвестиций принято рассматривать вложения в государственные ценные бумаги. Вклад в банк на депозит также представляется безрисковым размещением капитала. Совокупность методов, используемых при анализе эффективности инвестиционных проектов можно разделить на две основные группы: Динамические методы – основаны на учете временной стоимости денежных поступлений; Статические методы – не учитывают временной фактор.

В группу динамических методов, как правило, включаются: Чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV); Индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI); Внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR); Модифицированная норма прибыли

(Modified Internal Rate of

Return, MIRR); Дисконтированный

срок

окупаемости

инвестиции

(Discounted

Payback Period, DPP). В группу статических методов относят: Срок окупаемости инвестиции (Payback Period, PP); Коэффициент

эффективности

инвестиции

(Accounting

Rate

of

Return, ARR). Чистая приведенная стоимость (NPV). Суть данного метода заключается в сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с

общей

суммой

дисконтированных

чистых

денежных

поступлений,

генерируемых ею в течение прогнозируемого срока: , где CF – денежные поступления от реализации проекта; r – ставка дисконтирования; n – срок инвестирования (продолжительность проекта); IC – величина первоначальной инвестиции. Если

проект

предполагает

не

разовую

инвестицию,

а

последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

, где CF – денежные поступления от реализации проекта; r – ставка дисконтирования; n – срок инвестирования (продолжительность проекта); IC – величина первоначальной инвестиции; i – прогнозируемый средний темп инфляции. Если: NPV > 0 – проект следует принять; NPV < 0 – проект следует отвергнуть. Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала организации в случае принятия рассматриваемого проекта, причем оценка делается на момент окончания проекта, но с позиции текущего момента времени, т. е. начала

проекта.

Этот

показатель

аддитивен

в

пространственно-

временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее данный критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Ключевым моментом при расчете чистой приведенной стоимости, как и при использовании других методов анализа, основанных на учете временного фактора, является выбор ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования выбирается аналитиком самостоятельно. При этом следует учитывать размер безрисковых ставок, прогнозируемый темп инфляции за период, норму вмененных издержек, неопределенность и риск при планировании отдаленных по времени денежных поступлений и др. Обоснование выбора ставки дисконтирования в каждом случае индивидуально и зависит от условий и целей анализа, а также от квалификации аналитика. Путем

дисконтирования

денежных

потоков

аналитик

сможет

убедиться в том, что инвестиции приносят большие денежные доходы, чем лучшие имеющиеся альтернативы. При этом «лучшая» может трактоваться по-разному. В качестве «лучшей» может рассматриваться возможность

безрискового

размещения

капитала

или

другой

инвестиционный проект, приносящий максимальную прибыль. Любой инвестиционный проект должен быть, по крайней мере, сравнен с возможностью безрискового инвестирования. Безрисковое инвестирование

(покупка

государственных

ценных

бумаг

или

размещение денежных средств на депозите в банке), кроме отсутствия самого

риска,

сопровождается

минимальными

трудозатратами,

т.е.

представляет собой наиболее простой способ инвестирования. Поэтому, если инвестиционный проект приносит прибыль меньшую, чем прибыль при безрисковом размещении аналогичных средств, то он, безусловно, является

коммерчески

несостоятельным. На

практике

сравнение

с

безрисковым инвестированием осуществляется выбором при расчете NPV в качестве ставки дисконтирования безрисковой ставки. В России в качестве безрисковой принято рассматривать ставку валютного депозита СБ РФ. При оценке капитальных вложений необходимо по возможности (или если это целесообразно) учитывать влияние инфляции. Для этого корректируются на индекс инфляции либо будущие поступления, либо ставки дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой

является методика, предусматривающая корректировку всех факторов. Однако наиболее часто корректируют именно ставку дисконтирования. Расчет

ставки

дисконтирования

в

условиях

инфляции

можно

представить следующим образом: , где rr – ставка дисконтирования в условиях инфляции; r – безрисковая ставка; i – темп инфляции. Упростив выражение, получим:

Так как r*i является величиной меньшего порядка, то ей в практических расчетах пренебрегают и окончательная формула имеет вид:

Индекс позволяет

рентабельности

соотнести

объем

инвестиции

требуемых

(PI).

затрат

с

Данный

метод

предстоящим

к

получению доходом и является по сути следствием метода расчета NPV. Индекс рентабельности является относительным показателем и характеризует эффективность осуществляемых вложений. Чем больше значение

этого

показателя,

тем

выше

отдача

каждого

инвестированного в данный проект.

, где CF – денежные поступления от реализации проекта; r – ставка дисконтирования; n – срок инвестирования (продолжительность проекта); IC – величина первоначальной инвестиции. Если: РI > 1, то проект следует принять;

рубля,

PI < 1, то проект следует отвергнуть. В отличие от чистой приведенной стоимости индекс рентабельности представляет

собой

относительный

показатель:

он

характеризует

уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений. Поэтому, чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий

PI

очень

удобен

при

выборе

одного

проекта

из

ряда

альтернативных, имеющих близкие значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV. Внутренняя

норма

прибыли

–

величина

ставки

дисконтирования при которой доходы по проекту равны инвестиционным затратам. IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть связаны с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет кредита банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным. Данный показатель можно использовать лишь для классических инвестиционных потоках

и

проектов,

основанных

предполагающих

разовую

на

ординарных

начальную

денежных

инвестицию

и

последующие денежные поступления. Экономический организация

может

смысл

критерия

принимать

IRR

любые

заключается решения

в

том, что

инвестиционного

характера, уровень рентабельности которых не ниже определенной пороговой

величины.

Как

правило,

в

качестве

данной

величины

выступает показатель стоимости капитала СС, под которым понимается

либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо стоимость целевого источника, если таковой имеется. Если: IRR > СС, то проект следует принять; IRR < СС, то проект следует отвергнуть. На практике достаточно часто величину IRR сопоставляют со ставкой

капитализации,

устанавливающий

которая

соотношение

представляет размера

собой

коэффициент,

ожидаемого

дохода

от

эксплуатации актива и его стоимости. Ставка капитализации показывает среднюю доходность, сложившуюся на момент анализа на данном рынке, т.е. доходность, которую в среднем в настоящее время извлекают инвесторы,

находящиеся

в

аналогичных

условиях

и

реализующие

аналогичные проекты. Ставка капитализации должна учитывать следующие факторы: компенсацию за безрисковые, ликвидные инвестиции; компенсацию за риск; компенсацию за низкую ликвидность; поправку на прогнозируемое повышение или снижение стоимости объекта инвестирования. Определить

ставку капитализации можно двумя

способами

–

статистическим методом и методом кумулятивного построения. Статистический метод доступен в случае, если инвестиционный проект является достаточно типичным, а информация по аналогичным действующим

проектам

доступной.

Тогда

возможно

статистическое

исследование с целью выявления средней доходности. Метод кумулятивного построения предполагает нахождение ставки капитализации путем суммирования безрисковой ставки, компенсации за риск,

компенсации

прогнозируемое

за

низкую

повышение

инвестирования: , где

или

ликвидность снижение

и

поправки

стоимости

на

объекта

R0 – общая ставка капитализации, %; Rб/р – безрисковая ставка, %; Rp – поправка на риск, %; Rл – поправка на низкую ликвидность, %; q – предполагаемый рост (снижение) доходности, %. Метод кумулятивного построения применяется к проектам, для которых трудно подобрать удовлетворительные аналоги. В то же время компоненты

рассчитанной

таким

образом

ставки

капитализации

определяются статистическими методами. Сравнение критерия IRR и ставки капитализации R0 позволяет судить о том, насколько близка ожидаемая доходность проекта к нормальному уровню доходности в данном бизнесе. Это сравнение позволяет сделать следующие выводы. Если IRR > R0, то проект является более прибыльным, чем аналогичные проекты в среднем, и должен быть принят. В случае, когда IRR < R0, проект является менее прибыльным, чем аналогичные проекты в среднем. Наконец, при IRR = R0 проект в коммерческом отношении не лучше и не хуже, чем аналогичные. Критерий IRR также целесообразно сравнить, например, с нормой вмененных

издержек,

IRR

альтернативного

проекта

и

некоторыми

другими показателями. Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно одно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой

величины;

поэтому

при

прочих

равных

условиях,

как

правило, большее значение IRR считается предпочтительным. Легко заметить, что вопрос о выборе базы сравнения для критерия IRR и вопрос выбора ставки дисконтирования для расчета критерия NPV являются одним и тем же вопросом. В случае рассмотрения единичного проекта все рассмотренные критерии, основанные на учете временной стоимости денег, дают одинаковые рекомендации относительно принятия или отклонения проекта. Иными словами, проект, приемлемый по одному из

этих

критериев,

будет

приемлем

по

другим.

Причина

этого

заключается в том, что между показателями NPV, PI и IRR имеются очевидные взаимосвязи: если NPV > 0, то одновременно IRR > R и PI > 1; если NPV < 0, то одновременно IRR < R и РI < 1; если NPV = 0, то одновременно IRR = R и PI = 1. В то же время они не являются абсолютно взаимозаменяемыми. Принимая решение, инвестору желательно опираться на расчет всех вышеперечисленных критериев. Критерий NPV показывает в абсолютном выражении

возможный

коммерческой наглядно

прирост

организации,

сравнить

данный

а

экономического

критерий проект

с

IRR

потенциала

позволяет

другими

наиболее

возможностями

инвестирования. Высокое значение NPV не может быть единственным аргументом при выборе инвестиционного решения, так как оно во многом зависит от масштаба инвестиционного проекта и может быть связано с достаточно высоким риском. Каждый из критериев обладает своими плюсами и минусами, но критерий IRR не всегда может быть рассчитан. В случае неординарного денежного потока критерий IRR может иметь несколько значений или не иметь действительных значений вообще. Для

наглядного

понимания

природы

вышеперечисленных

критериев рассмотрим график чистой приведенной стоимости, который является одним из наиболее полезных инструментов для суммарного выражения характеристик доходности инвестиции. Для построения графика данной функции на оси абсцисс будем откладывать значения ставки дисконтирования, а на оси ординат – чистую

приведенную

стоимость

инвестиций.

Чистая

приведенная

стоимость инвестиций изображается для всех ставок дисконтирования от нуля до какого-нибудь разумного большого значения. Для ординарного денежного потока данная функция является монотонно убывающей, и ее график имеет следующий вид.

График пересекает ось ординат в точке, равной сумме всех элементов недисконтированного денежного потока, включая величину исходных инвестиций. Эта точка показывает величину прогнозной прибыли, без учета изменения стоимости денег во времени. Ось абсцисс пересекает

график

в

точке,

соответствующей

внутренней

норме

окупаемости инвестиций. График функции NPV(r) инвестиции с неординарным денежным потоком может иметь произвольный вид и неоднократно пересекать ось х. Если инвестиционный проект генерирует денежный доход только один раз (в конце периода его действия), то внутреннюю норму прибыли для него можно определить, используя следующие уравнения:

Если доходы от инвестиционного проекта будут поступать не разово, а многократно на протяжении всего

срока его действия, то

определить уровень IRR можно методом последовательной итерации, рассчитывая NPV при различных значениях процентной ставки (r) до того значения, пока величина NPV не примет отрицательное значение, после чего значение IRR находят по формуле:

, где ra – ставка дисконта, при которой NPV имеет положительное значение; rb – ставка дисконта, при которой NPV имеет отрицательное значение; NPVa – чистая приведенная стоимость при ставке ra; NPVb – чистая приведенная стоимость при ставке rb; При этом должны соблюдаться следующие неравенства:

Точность вычислений IRR зависит от интервала между ra и rb. Чем меньше

длина

интервала

между

минимальным

и

максимальным

значениями ставки дисконта, когда функция меняет знак с «+» на «–» , тем точнее величина IRR. Модифицированная представляет

собой

приведенную

стоимость

величину

притоков

дисконтирования

и

норма

прибыли.

коэффициент оттоков

дисконтирования,

денежных

денежных наращения

Данный

средств

средств, выполняются

показатель

уравнивающий и

наращенную

причем с

операции

использованием

показателя стоимости капитала.

где CIF – приток денежных средств; COF – отток денежных средств; r – стоимость источников финансирования; n – срок инвестирования (продолжительность проекта).

Если: MIRR > СС, то проект следует принять; MIRR < СС, то проект следует отвергнуть. MIRR решает проблему оценки неординарных денежных потоков и может применяться для оценки всех видов денежных потоков. Срок окупаемости инвестиций. Данный метод является одним из наиболее существенных и широко распространенных. Алгоритм его расчета

не

предполагает

учета

временной

стоимости

денежных

поступлений и зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если

прогнозируются

поступления,

то

срок

равномерные

окупаемости

по

годам

рассчитывается

денежные

путем

деления

единовременных затрат на величину постоянного годового дохода. Если

прогнозируются

поступления,

то

срок

неравномерные окупаемости

по

годам

денежные

рассчитывается

подсчетом

количества лет, в течение которых первоначальная инвестиция будет возвращена. В общем виде, срок окупаемости рассчитывается следующим образом: PP = min n, при котором

CFk

IC, где

n – срок инвестирования (продолжительность проекта); CF – денежные поступления от реализации проекта; IC – величина первоначальной инвестиции. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций. Данный метод

расчета

срока

окупаемости

предполагает

учет

временной

стоимости денег. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC, а соответствующая формула имеет вид:

где CF – денежные поступления от реализации проекта;

r – ставка дисконтирования; n – срок инвестирования (продолжительность проекта); IC – величина первоначальной инвестиции. Дюрация (D) – это средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта, где в качестве весов выступают текущие стоимости денежных потоков, получаемых в период t. Она позволяет привести к единому стандарту самые разнообразные по своим характеристикам проекты (по срокам, количеству платежей в периоде, моментом

методам этой

расчета

методики

причитающегося является

не

процента).

то,

как

Ключевым

долго

каждый

инвестиционный проект будет приносить доход, а прежде всего то, когда он будет приносить доход и сколько поступлений дохода будет каждый месяц, квартал или год на протяжении всего срока его действия. Дюрация (средневзвешенный срок погашения) измеряет среднее время жизни инвестиционного проекта или его эффективное время действия. В результате менеджеры получают сведения о скорости поступления денежных доходов, приведенных к текущей дате. Для

расчета

дюрации

(D)

используется

обычно

следующая

формула:

, где PV – текущая стоимость доходов за п периодов до окончания срока действия проекта; t – периоды поступления доходов. Основные формы финансовых инвестиций и особенности управления ими Основная задача управления портфелем финансовых инвестиций организации – обеспечение наиболее рациональных путей реализации ее инвестиционной стратегии. Причем цели эмитентов и инвесторов на данном рынке различны.

Инвестиционная стратегия компании-эмитента состоит в наиболее выгодном и быстром размещении эмиссионных ценных бумаг среди потенциальных инвесторов для привлечения дополнительного капитала. При этом затраты на эмиссию данных бумаг должны быть минимальны. Инвестиционная стратегия компании-инвестора многопланова и преследует различные цели. Так, прямой стратегический инвестор стремится

обеспечить

с

помощью

финансовых

вложений

непосредственное управление объектом инвестирования (на основе приобретения

контрольного

пакета

акций

или

другой

формы

приоритетного участия в уставном капитале). Портфельный инвестор с помощью финансовых вложений добивается формирования портфеля с целью получения дохода (в форме дивидендов или процентов) в результате повышения курсовой стоимости ценных бумаг. Факторы, определяющие масштабы инвестиционной деятельности организации на рынке ценных бумаг, следующие; стадия жизненного цикла организации; емкость фондового рынка; финансовая политика на данном рынке; наличие достаточных инвестиционных ресурсов для прямого или портфельного инвестирования; готовность осуществлять значительные инвестиционные затраты, не приносящие доход в настоящем, а рассчитанные на будущий высокий доход; уровень

риска

на

рынке

ценных

бумаг

для

потенциальных

инвесторов и др. Портфельные инвесторы могут ставить перед собой и локальные цели: сохранность высокой

(безопасность)

инфляции).

Под

вложений

безопасностью

(например, понимают

вследствие

защищенность

портфельных инвестиций от циклических колебаний и потрясений на фондовом рынке, же стабильность получения дохода;

расширение повышение

и

диверсификация

финансовой

устойчивости

доходной и

базы

снижение

инвестора,

риска

активных

что

позволяет

операций; обеспечение

высоких

темпов

роста

капитала,

осуществлять активную инвестиционную деятельность в долгосрочной перспективе; достижение высоких темпов роста дохода, что требует включения в портфель высокодоходных финансовых активов. Часть текущего дохода капитализируют для поддержания оптимальной структуры фондового портфеля; обеспечение

минимизации

инвестиционных

рисков. Отдельные

финансовые инструменты, имеющие высокую доходность, обладают высоким риском. Однако в рамках инвестиционного портфеля этот риск минимизируют. Наибольшим уровнем риска обладают корпоративные ценные бумаги, но отдельные их виды (например, «голубые фишки») могут оказаться более доходными, чем все остальные. К ним относят акции известных российских компаний нефтегазового и энергетического комплексов. Оптимального сочетания доходности и риска добиваются тщательным

подбором

и

периодическим

пересмотром

состава

и

структуры фондового портфеля. Особое внимание уделяют снижению риска потери капитала, а затем и дохода; получение достаточной ликвидности ценных бумаг, входящих в портфель. Для достижения этой цели портфель должен содержать определенную долю высоколиквидных ценных бумаг (не менее 10%), чтобы быстро трансформировать их в наличные денежные средства. В России такие высоколиквидные финансовые инструменты практически отсутствуют; обеспечение

присутствия

инвестора на

наиболее

динамичных

сегментах фондового рынка и удержание его позиций на данных сегментах; расширение

ресурсной

зависимых обществ и др.

базы

за

счет

создания

дочерних

и

Рассмотренные инвестиций

цели

являются

формирования

альтернативными.

портфеля

Так,

финансовых

обеспечения

высоких

темпов роста капитала достигают за счет снижения текущей доходности фондового портфеля. Рост доходов и капитала определяется уровнем риска

портфеля.

включению

в

Обеспечение

портфель

высокой

ликвидности

перспективных

финансовых

препятствует инструментов,

обеспечивающих прирост капитала и дохода в будущем. В процессе управления портфелем финансовых инвестиций решают следующие задачи: обеспечение высоких темпов экономического развития за счет эффективной

инвестиционной

эффективностью

данной

деятельности

деятельности

и

организации.

темпами

Между

экономического

развития существует прямая связь. На практике, чем выше объем продаж и прибыли (включая прибыль от финансовых операций), тем больше средств остается на инвестиции; достижение максимальной прибыли (дохода) от инвестиционной деятельности.

Для

целей

экономического

развития

организации

приоритетное значение имеет не бухгалтерская, а чистая прибыль, остающаяся в его распоряжении после налогообложения. Поэтому при наличии нескольких вариантов формирования портфеля рекомендуют выбирать тот из них, который обеспечивает наибольшую сумму чистой прибыли на вложенный капитал; обеспечение сопутствуют

снижения

всем

уровня

видам

инвестиционных

инвестиционной

рисков.

деятельности.

Они При

неблагоприятных условиях данные риски могут привести не только к потере прибыли (дохода), но и части вложенного капитала, что приводит к несостоятельности (банкротству) владельца портфеля; обеспечение

финансовой

устойчивости

и

платежеспособности

организации в процессе осуществления инвестиционной деятельности. Возможная утрата финансовой стабильности связана с отвлечением денежных ресурсов в значительных размерах и на длительный срок, что может

привести

к

снижению

платежеспособности

организации

по

текущим хозяйственным операциям. Кроме того, отвлечение денежных

средств

в

долгосрочные

финансовой

ценные

устойчивости

инвестиционные

ресурсы,

в

бумаги

сопровождается

будущем.

Поэтому,

следует

заранее

потерей формируя

прогнозировать,

какое

влияние они окажут на финансовое состояние инвестора. Следовательно, задачи формирования портфеля сводятся к такому распределению

инвестируемой

суммы

денежных

средств

между

финансовыми инструментами, которая в течении срока жизни портфеля обеспечит его максимальную доходность при допустимом уровне риска. Портфельное вложения

инвестирование

капитала,

придав

позволяет

совокупности

условия

улучшить

ценных

бумаг

такие

инвестиционные качества, которых невозможно достигнуть для отдельно взятого финансового инструмента. Исходя из поставленных целей и задач определяют программу действий

по

формированию

и

оперативному

управлению

инвестиционным портфелем. 1. Разработка инвестиционной политики. 2. Анализ рынка ценных бумаг. Анализ и оценка финансовых инвестиций предполагает использование методов фундаментального и технического анализа. Фундаментальный

анализ

представляет

собой

изучение

всех

значимых факторов, влияющих на стоимость ценных бумаг (акций, облигаций

и

др.)

и

предполагает

анализ

состояния

экономики

государства в целом, отдельных регионов, отраслей экономики и анализ эффективности деятельности конкретной организации.

Структурно

фундаментальный

анализ

можно

представить

следующим образом: 1. Макроэкономический; 2. Региональный; 3. Отраслевой; 4. Микроэкономический. Фундаментальный анализ служит, как правило, для принятия инвестиционных решений, то есть отвечает на вопрос «Что купить?». Технический анализ представляет собой совокупность методов и приемов прогнозирования тенденций изменения цен на ликвидных рынках, на основании исключительно технических индикаторов (данных о динамике цен и объемах торговли). Основной инструмент технического анализа – ценовые графики. Технический анализ служит, как правило, для определения времени осуществления инвестиций, то есть отвечает на вопрос «Когда купить?», а главное «Когда продать?». 3. Формирование портфеля ценных бумаг – определение конкретных финансовых инструментов для вложения средств, а также пропорций

распределения

инвестируемого

капитала

между

этими

инструментами. При этом инвестор сталкивается с необходимостью решения задач селективности, выбора времени проведения операций и диверсификации фондового портфеля. 4.

Мониторинг

портфеля

ценных

бумаг.

Необходимость

мониторинга обусловлена в частности тем, что цели инвестирования могут изменяться, в результате чего текущий портфель перестает быть оптимальным и подлежит корректировке. Возможно, что инвестору придется сформировать новый портфель, продать часть имеющихся финансовых инструментов и приобрести новые.

5.

Оценка

Необходимо

эффективности

проводить

портфеля

периодическую

оценку

ценных как

бумаг.

полученной

доходности, так и показателей риска, с которыми сталкивается инвестор.

Тема 10. Управление финансовыми рисками организации Сущность и классификация финансовых рисков Риск окружает нас повсюду – это настолько же объективно, насколько объективно присутствие в окружающем нас мире наряду с элементами определенности, факторов, по своей природе являющихся случайными и неопределенными. Экономика и, в частности, финансы – область, где фактор риска проявляется наиболее ощутимо. Риск невозможно

тогда,

возникает заранее

когда

предугадать.

результат В

некоторого

финансовой

сфере

решения результат

решения часто оценивается в стоимостном измерении, и с этой точки зрения риск можно рассматривать как имеющую случайную природу возможность потери или выигрыша стоимости в результате тех или иных финансовых

решений.

Можно

выделить

ряд

основных

моментов,

характерных для любой рисковой ситуации: наличие неопределенности (случайный характер события); наличие альтернативных решений; возможность определения вероятности исхода события и ожидаемых результатов; вероятность возникновения убытков; вероятность получения дополнительной прибыли. В экономической теории предполагается, что человек, способный рационально принимать решения исходя из принципа наибольшей выгоды, всегда имеет, основанные на тех или иных соображениях, представления о степени рискованности той или иной альтернативы. Эти представления

основываются

на

степени

уверенности

индивида

(субъективных вероятностях) в наступлении различных последствий решений. Для понимания природы риска важное значение имеет связь между риском и прибылью (доходом). Менеджмент проявляет готовность идти на риск в условиях неопределенности, поскольку наряду с риском

потерь существует возможность получения дополнительной прибыли (доходов). Зависимость между величиной прибыли и уровнем риска носит прямо

пропорциональный

следующим образом.

характер

и

может

быть

представлена

Финансовый риск – риск, связанный с движением финансовых ресурсов организации. Существуют различные подходы к классификации финансовых рисков. Приведем один из них.

Риск потери финансовой устойчивости и ликвидности – обусловлен

несовершенством

структуры

капитала

и

несбалансированностью денежных потоков организации. Риск неплатежеспособности – обусловлен снижением уровня ликвидности оборотных активов и неспособностью организации отвечать по своим Риск

краткосрочным обязательствам. снижения

рентабельности

–

обусловлен

снижением

эффективности деятельности организации, в частности повышением уровня ее расходов и снижением уровня доходов.

Риск принятия неверного финансового решения – опасность потери организацией денежных средств в результате неправильной оценки факторов внешней и внутренней среды. Риск

снижения

инвестиционной

привлекательности

организации – обусловлен снижением ее рыночной стоимости и потерей финансовой устойчивости. Инфляционный

–

риск

сопровождает

практически

все

финансовые операции организации и характеризуется возможностью обесценения

реальной

стоимости

капитала

(в

форме

финансовых

активов организации), а также ожидаемых доходов от осуществления финансовых операций в условиях инфляции. Процентный

риск

–

состоит

в

непредвиденном

изменении

процентной ставки за счет роста или снижения предложения свободных денежных ресурсов, изменения конъюнктуры финансового рынка под воздействием государственного регулирования и др. Валютный риск – проявляется в недополучении организацией предусмотренных доходов в результате непосредственного воздействия изменения обменного курса иностранной валюты, используемой во внешнеэкономических операциях. Депозитный риск – возникает в связи с возможностью невозврата депозитных вкладов, размещенных организацией в банках. Кредитный несвоевременного

риск

–

расчета

проявляется за

отпущенную

в

виде

неплатежа

организацией

в

или

кредит

готовую продукцию, а также превышения размера расчетного бюджета по инкассированию долга. Инвестиционный

риск

–

характеризует

возможность

воз-

никновения финансовых потерь в процессе осуществления организацией инвестиционной деятельности. Налоговый риск – обусловлен возможностью введения новых видов налогов и сборов; возможностью увеличения уровня ставок действующих

налогов

и

сборов;

изменением

сроков

и

условий

осуществления отдельных налоговых платежей; возможностью отмены действующих.

Различают и другие виды рисков. Политика управления финансовыми рисками Основные факторы, влияющие на уровень финансовых рисков можно разделить на внешние и внутренние. К внешним факторам можно отнести: уровень

экономического

государственного

развития

регулирования

страны

деятельности

и

характер

предприятий

и

организаций; уровень инфляции; уровень конкуренции на различных сегментах рынка; характер спроса и предложения на рынке. К внутренним факторам можно отнести: характер

финансовой

стратегии

организации

и

реализуемой

финансовой политики; позиции собственников в отношении допустимого уровня рисков; размер и структура капитала (доля собственных средств); состав и структура активов; виды используемых финансовых инструментов; и др. Различают следующие стратегии управления рисками: Активная – использование всей имеющейся информации в целях прогнозирования

развития

событий,

активное

воздействие

на

деятельность организации, максимальное предупреждение негативных последствий. Адаптивная

– управление факторами риска строится на основе

адаптации к сложившимся условиям хозяйствования. Управление риском происходит в ходе проведения хозяйственных операций. В этом случае предотвращается лишь часть ущерба.

Пассивная

–

управляющие

воздействия

на

факторы

риска

запаздывают и направлены на локализацию ущерба уже наступившего рискового события. Управление финансовыми рисками (риск-менеджмент) – процесс идентификации, анализа и оценки рисков, разработки способов минимизации их негативных последствий. Риск-менеджмент как система управления состоит из объекта и субъекта управления. Объектом капитала субъектами

и

управления

являются:

экономические в

страхователем

процессе

риск,

отношения

реализации

и страховщиком;

рисковые

между

риска

вложения

хозяйствующими

(отношения

предпринимателями

–

между:

партнерами,

конкурентами; заемщиком и кредитором и т.п.). Субъектом управления являются специалисты (предприниматели, финансовые менеджеры, риск-менеджеры, страховщики и др.), которые осуществляя целенаправленное воздействие на объект управления, обеспечивают минимизацию рисков. Процесс управления рисками начинается с анализа, цель которого состоит в получении необходимой информации о структуре, свойствах объекта и имеющихся рисках. Анализ рисков подразделяется на два взаимно дополняющих друг друга вида: Качественный – определение факторов риска и обстоятельств, приводящих к рисковым ситуациям. Качественный анализ предполагает: идентификацию (установление) всех возможных рисков; выявление источников и причин риска; выявление

практических

выгод

и

возможных

негативных

последствий, которые могут наступить при реализации содержащего риск решения. В процессе качественного анализа важное значение имеет как полное выявление и идентификация всех возможных рисков, так и

выявление

возможных

потерь

ресурсов,

которые

сопровождают

наступление рисковых событий. Количественный которая

проводится

–

предполагает

с

численную

использованием

оценку

методов

рисков,

линейного

программирования, математической статистики и теории вероятностей, что позволяет предвидеть возникновение неблагоприятной ситуации и по возможности снизить ее негативное влияние. Количественная оценка вероятности наступления отдельных рисков и то, во что они могут обойтись, позволяет выделить наиболее вероятные по возникновению и весомые по величине потерь риски. Поскольку каждый вид риска, как правило, допускает несколько вариантов его уменьшения, то возникает задача оценки сравнительной эффективности этих вариантов. После

выбора

метода

минимизации

риска,

следует

принять

решение о степени достаточности выбранных мер. Процесс непосредственного воздействия на риск осуществляется различными способами. Применение конкретного способа обусловлено его эффективностью в конкретной ситуации. Риск-менеджмент можно рассматривать как систему, включающую стратегию и тактику управленческих действий. Стратегия допустимой

управления

величины

финансовыми

риска,

который

рисками может

–

определение

принять

на

себя

организация; выбор методов управления рисками. Тактика

управления

финансовыми

рисками

–

использование

конкретных способов и приемов риск-менеджмента. Основополагающие принципы риск-менеджмента: чем выше доход, тем выше риск; нельзя

принимать

рисков

больше, чем

это

может

собственный капитал организации; необходимо четко представлять последствия риска.

позволить

Методы управления финансовыми рисками Наиболее

общими,

широко

используемыми

и

эффективными

методами управления финансовыми рисками являются: мониторинг, моделирование, объединение риска, распределение риска, избежание риска, диверсификация. Мониторинг – выявление рисков, расчет их величины и динамики изменения, анализ причин возникновения и изменения. Мониторинг предшествует

использованию

других

менеджмента,

позволяет

отладить

подразделений,

отработать

технологии

методов

и

приемов

взаимодействие сбора

риск-

различных

информации,

расчета

величины риска и анализа ее динамики. Мониторинг проводится на регулярной основе. Моделирование развития

текущей

–

прогнозирование

ситуации.

В

возможных

сценариев

анализа

сценариев

процессе

вырабатываются способы реакции организации на неблагоприятное изменение внешних и внутренних условий. Объединение риска – метод, направленный на снижение риска путем превращения случайных убытков в относительно невысокие постоянные издержки. Разделение риска – метод, при котором риск делится между участниками проекта (программы, процесса и пр.) таким образом, чтобы возможные потери каждого стали относительно невелики. Избежание риска – метод управления финансовыми рисками, направленный

на

(разработка

полное

исключение

организационно-правовых

конкретных

видов

мероприятий,

риска

отказ

от

осуществления финансовых вложений с высоким уровнем риска, отказ от

использования

чрезмерного

больших

использования

объемов

заемного

оборотных

активов

капитала, в

отказ

от

низколиквидных

формах и т.д.). Диверсификация – метод управления финансовыми рисками, заключающийся в распределении рисков по различным видам активов с

целью снижения их концентрации (диверсификация видов финансовой деятельности, диверсификация кредитного и депозитного портфеля, диверсификация финансовых активов организации, подбор активов, доходы по которым слабо коррелируют между собой). Способы снижения финансовых рисков Лимитирование – подразумевает установление ограничений на величины рисков и последующий контроль их выполнений. Величина лимита отражает готовность принимать на себя отдельный риск, но при этом

не

превысить

потребностей

при

каждодневной

деятельности

подразделений. Лимитирование предусматривает разработку внутренней документации

и

методик

(оперативных

планов,

инструкций

и

нормативных материалов), устанавливающих предельно допустимый уровень риска по каждому направлению деятельности, а также четкое распределение функций и ответственности персонала (максимальный размер заемных средств, максимальный размер вложения средств в отдельные

финансовые инструменты, минимальный размер активов в

высоколиквидной форме, максимальный размер вклада в одном банке и др.). Пересмотр лимитов происходит на регулярной основе, а также в особых случаях. Страхование – совокупность экономических отношений между его участниками

по поводу

формирования

за

счет

денежных

взносов

целевого страхового фонда и его использования для возмещения ущерба и выплаты страховых сумм. Хеджирование

–

способ

уменьшения

рисков,

вызванных

неопределенностью будущих колебаний цен на активы (сырье, ценные бумаги, иностранная валюта). Хеджирование заключается в совершении форвардных продаж или покупок актива на фьючерсном рынке. При хеджировании

в

качестве

финансовых

инструментов

могут

использоваться опционы, фьючерсы, свопы и т.д. Хеджирование всех рисков – единственный способ их полностью избежать. Однако финансовые директора многих компаний отдают

предпочтение выборочному хеджированию. Если они считают, что курсы валют или процентные ставки изменятся неблагоприятно для них, то они хеджируют риск, а если движение будет в их пользу – оставляют риск непокрытым. Одним из недостатков общего хеджирования (т.е. уменьшения всех рисков)

являются

довольно

существенные

суммарные

затраты

на

комиссионные брокерам и премии опционов. Выборочное хеджирование можно рассматривать как один из способов снижения общих затрат. Другой способ – страховать риски только после того, как курсы или ставки изменились до определенного уровня. Можно считать, что в какой-то

степени

организация

может

выдержать

неблагоприятные

изменения, но когда они достигнут допустимого предела, позицию следует

полностью

хеджировать

для

предотвращения

дальнейших

убытков. Такой подход позволяет избежать затрат на страхование рисков в ситуациях, когда обменные курсы или процентные ставки остаются стабильными или изменяются в благоприятном направлении. Резервирование

–

создание

резервных

фондов

(самострахование), предназначенных для возмещения убытков в случае возникновения различных непредвиденных ситуаций за счет полученной прибыли. Создание резерва средств на покрытие непредвиденных расходов представляет собой способ борьбы с риском. Резервирование становится необходимым в следующих случаях: очевидна

экономическая

выгода

от

его

использования

по

сравнению с другими способами снижения рисков (в частности, размер премии, которую необходимо заплатить за страхование рисков, является чрезмерно большим, а проведение предупредительных мероприятий дает малый эффект при больших затратах); невозможно обеспечить требуемое снижение или покрытие рисков организации в рамках других способов снижения рисков. Важной задачей при создании резерва на покрытие непредвиденных расходов является оценка потенциальных последствий рисков.

При определении суммы резерва на покрытие непредвиденных расходов

необходимо

учитывать

точность

первоначальной

оценки

стоимости проекта или финансовой операции в зависимости от этапа реализации, на котором проводилась эта оценка. Если оценка не учитывает в полной мере реальное влияние потенциального риска, то неизбежен значительный перерасход средств. Тщательно разработанная оценка непредвиденных расходов сводит до минимума перерасход средств. Определение структуры резерва на покрытие непредвиденных расходов может производиться на базе одного из двух подходов. Первый подход предполагает, что резерв делится на две части: общий – должен покрывать изменения в смете, добавки к общей сумме контракта и другие аналогичные элементы; специальный – включает в себя надбавки на покрытие роста цен, увеличение расходов по отдельным позициям, а также на оплату исков по контрактам. Второй

подход

предполагает

определение

непредвиденных

расходов по видам затрат, например, на заработную плату, материалы, субконтракты. Такая дифференциация позволяет определить степень риска, связанного с каждой категорией затрат, которые затем можно распространить на отдельные этапы проекта. Дальнейшее уточнение размеров непредвиденных расходов требует установления взаимосвязи с элементами структуры разделения работ на разных уровнях, в том числе на уровне комплексов (пакетов) работ. Такое детальное разделение работ

помогает

приобрести

опыт

и

создать

базу

данных

для

корректировки непредвиденных расходов. Этот подход обеспечивает достаточный

контроль

за

непредвиденными

расходами,

однако

необходимость использования для этого большего числа данных и оценок позволяет применять его только для относительно небольших проектов. Резерв на непредвиденные расходы определяется только по тем видам затрат, которые вошли в первоначальную смету. Резерв не должен использоваться

для

компенсации

неудовлетворительной работы.

затрат,

понесенных

вследствие

Преимущества резервирования можно разделить на экономические и управленческие. Экономические преимущества состоят в следующем: экономия на страховых премиях, позволяющая снизить затраты и увеличить прибыль; получение дополнительного дохода на капитал при отказе от уплаты страховых премий за счет инвестирования сохраненных средств; экономия за счет более тщательного анализа прошлых убытков. Экономия,

которую

можно

получить

при

отказе

от

уплаты

страховых премий, не так уж мала. Особенно ощутима такая выгода при страховании небольших, но частых убытков, которые достаточно хорошо прогнозируемы за разумный промежуток времени. Страхование в этом случае

превращается

исключением

того,

в

что

обмен

деньгами

страхователь

между

сторонами,

дополнительно

за

финансирует

расходы на ведение дела и прибыль страховщика, которые могут составить более 50% суммы страховой премии. С точки зрения эффективности менеджмента резервирование также обладает определенными преимуществами. Они связаны с увеличением гибкости управления риском, сохранением контроля над денежными средствами сервиса.

и

большим

контролем

за

качеством

дополнительного

Тема

11.

Управление

финансовыми

результатами

организации Управление доходами и расходами Цель управления доходами и расходами – обеспечение роста рыночной стоимости организации, финансового равновесия в процессе ее

развития,

путем

балансирования

объемов

поступления

и

расходования денежных средств и синхронизации их во времени. Задачи управления доходами и расходами: определение общей потребности в расходах для финансирования деятельности

организации

и

обеспечения

необходимых

темпов

ее

экономического развития; оптимизация структуры доходов и расходов организации адекватно целям и задачам ее развития; обеспечение

высокого

уровня

финансовой

устойчивости

и

платежеспособности организации; максимизация

величины

чистой

прибыли,

обеспечивающая

заданные темпы развития организации. Доходами

признается

увеличение

экономических

выгод

в

результате поступления активов (денежных средств, иного имущества) и/или погашения обязательств, приводящее к увеличению капитала организации,

за

исключением

вкладов

участников

(собственников

имущества). В зависимости от характера доходов, условий их получения и направлений деятельности организации доходы подразделяются на: доходы по обычным видам деятельности; операционные доходы; внереализационные доходы.

Доходы

по обычным

видам

деятельности –

выручка

от

продажи продукции и товаров; поступления, связанные с выполнением работ, оказанием услуг. Операционные доходы – доходы, не связанные с предметом деятельности организации, в частности: поступления, связанные с предоставлением за плату во временное пользование (временное владение и пользование) активов организации; поступления,

связанные

с

предоставлением

за

плату

прав,

возникающих из патентов на изобретения, промышленные образцы и других видов интеллектуальной собственности; поступления

от

продажи

основных средств

и

иных

активов,

отличных от денежных средств (кроме иностранной валюты), продукции, товаров; поступления, связанные с участием в уставных капиталах других организаций; проценты, полученные за предоставление в пользование денежных средств

организации,

а

также

проценты

за

пользование

банком

денежных средств, находящихся на счете организации в этом банке; прибыль,

полученная

организацией

в

результате

совместной

деятельности (по договору простого товарищества); прочие операционные доходы. Внереализационные хозяйственными

операциями

доходы и

возникают

фактами

в

хозяйственной

связи

с

жизни,

не

относящимися к обычным видам деятельности и прочей операционной деятельности, и непосредственно не связаны с процессом производства и обращения. В частности, к внереализационным доходам относятся: штрафы,

пени,

неустойки

за

нарушение

условий

договоров

(полученные и к получению); активы, полученные безвозмездно, в том числе по договору дарения; поступления в возмещение причиненных организации убытков; прибыль прошлых лет, выявленная в отчетном году;

суммы кредиторской и депонентской задолженности, по которым истек срок исковой давности; положительные

курсовые

разницы

по

валютным

счетам

и

операциям в иностранной валюте; суммы дооценки активов (за исключением уценки внеоборотных активов); прочие внереализационные доходы. Расходами

признается

уменьшение

экономических

выгод

в

результате выбытия активов (денежных средств, иного имущества) и/или возникновения организации,

обязательств, за

приводящее

исключением

к

уменьшения

уменьшению

капитала

вкладов

решению

по

участников (собственников имущества). В зависимости от характера расходов, условий осуществления и направлений деятельности организации расходы подразделяются на: расходы по обычным видам деятельности; операционные расходы; внереализационные расходы. Расходы

по

обычным

видам

деятельности

–

расходы,

связанные с изготовлением и продажей продукции, приобретением и продажей товаров, а также с выполнением работ, оказанием услуг. В соответствии с отчетом о прибылях и убытках (ф. № 2) расходы по обычным видам деятельности представлены: себестоимостью проданных товаров, продукции, работ, услуг; коммерческими расходами; управленческими расходами. Себестоимость

продукции

–

это

выраженные

в

денежном

измерении суммарные расходы организации за определенный период времени на изготовление продукции, находящейся в различных стадиях готовности. Коммерческие расходы – это расходы, связанные с продажей продукции, товаров, работ, услуг.

Управленческие

расходы

–

это

общехозяйственные

расходы

организации, которые отражаются в отчете о прибылях и убытках, если они не включаются в состав себестоимости продукции. Операционные

расходы

представляют

собой

расходы

организации по операциям, связанным с движением имущества, в частности: расходы, связанные с предоставлением за плату во временное пользование (временное владение и пользование) активов организации; расходы,

связанные

с

предоставлением

за

плату

прав,

возникающих из патентов на изобретения, промышленные образцы и других видов интеллектуальной собственности; продажей

основных

средств

и

иных

активов,

отличных

от

денежных средств (кроме иностранной валюты), продукции, товаров; расходы, связанные с участием в уставных капиталах других организаций; проценты, уплачиваемые организацией за предоставление ей в пользование денежных средств (кредитов, займов); расходы, связанные с оплатой услуг, оказываемых кредитными организациями; отчисления в оценочные резервы, создаваемые в соответствии с правилами бухгалтерского учета; отчисления

в

резервы,

создаваемые

в

связи

с

признанием

условных фактов хозяйственной деятельности; прочие операционные расходы. Внереализационные

расходы

представляют

собой

расходы

непосредственно не относящиеся к обычным видам деятельности и прочей операционной деятельности организации и непосредственно не связаны с процессом производства и обращения, в частности: штрафы,

пени,

неустойки

за

нарушение

условий

(уплаченных и к уплате); возмещение причиненных организацией убытков;

договоров

убытки прошлых лет, признанные в отчетном году; суммы дебиторской задолженности, по которым истек срок исковой давности и других долгов, нереальных для взыскания; отрицательные

курсовые

разницы

по

валютным

счетам

и

операциям в иностранной валюте; суммы уценки активов (за исключением уценки внеоборотных активов); перечисление средств (взносов, выплат и т.д.), связанных с благотворительной

деятельностью,

расходы

на

осуществление

спортивных мероприятий, отдыха, развлечений, мероприятий культурнопросветительского характера и иных аналогичных мероприятий. прочие внереализационные расходы. Политика управления доходами и расходами Политика управления доходами и расходами – политика, реализующая

план

(программу)

действий

в

сфере

формирования

доходов и расходов организации. Основные

этапы

процесса

разработки

политики

управления

доходами и расходами организации: 1.Идентификация различных видов доходов и расходов организации в процессе их учета. 2.Анализ динамики доходов

и

расходов

организации в

предшествующем периоде. На

первом

этапе

анализа

рассматривается

динамика

объема

формирования доходов организации в разрезе отдельных источников. В процессе этого аспекта анализа оцениваются темпы прироста доходов по обычным видам деятельности, операционных и внереализационных доходов. Особое внимание на этом этапе анализа уделяется изучению динамики изменения доходов по обычным видам деятельности. На

втором

этапе

анализа

рассматривается

динамика

объема

формирования расходов организации в разрезе отдельных источников. В

процессе этого аспекта анализа оцениваются темпы прироста расходов по обычным видам деятельности, операционных и внереализационных расходов. Особое внимание на этом этапе анализа уделяется изучению динамики изменения расходов по обычным видам деятельности. На третьем этапе анализа рассматривается сбалансированность доходов и расходов по общему объему и по каждому из видов. На

четвертом

этапе

исследуется

анализа

синхронность

формирования доходов и расходов в разрезе отдельных интервалов отчетного периода. 3. Исследование и прогнозирование факторов, влияющих на формирование доходов и расходов организации. 4. Обеспечение эффективного контроля доходов и расходов организации.

Объектом

такого

установленных

плановых

заданий

контроля по

являются

выполнение

формированию

доходов

и

произведенных расходов по предусмотренным направлениям; равномерность формирования доходов и расходов во времени. 5.

Оценка

результативности

разработанной

политики

управления доходами и расходами. Этот этап завершает процесс разработки политики управления доходами и расходами организации. Такая оценка проводится по системе специальных экономических и внеэкономических критериев, устанавливаемых организацией. Управление прибылью Эффективность производственной, инвестиционной и финансовой деятельности результатами. которая

организации Общим

обеспечивает

характеризуется

финансовым

ее

результатом

производственное

и

финансовыми

является

прибыль,

социальное

развитие

организации. Прибыль – это чистый доход, который получает организация после реализации продукции (услуг) в качестве вознаграждения за вложенный капитал и риск предпринимательской деятельности.

Прибыль

–

положительный

финансовый

результат,

убыток

–

отрицательный. Цель

управления

прибылью

–

обеспечение

реализации

интересов собственников, роста рыночной стоимости и инвестиционной привлекательности организации в процессе ее развития. Задачи управления прибылью: определение

оптимального

соотношения

между

величиной

потребляемой и капитализируемой части прибыли для финансирования деятельности

организации

и

обеспечения

необходимых

темпов

ее

экономического развития; оптимизация

структуры

прибыли

адекватно целям

и

задачам

развития организации; обеспечение

высокого

уровня

финансовой

устойчивости

и

платежеспособности организации; максимизация роста чистой прибыли, обеспечивающая заданные темпы развития организации. Сама

по

информативным

себе

прибыль

показателем,

является

достаточно

характеризующим

емким

различные

и

аспекты

деятельности организации. В частности, прибыль – это: цель возникновения и функционирования бизнеса; показатель качества бизнеса; источник

развития

организации

и

роста

рыночной

стоимости

(капитализации) организации; показатель платежеспособности и кредитоспособности; показатель конкурентоспособности; показатель инвестиционной привлекательности. Прибыль – важнейший показатель, характеризующий финансовый результат деятельности организации. Рост прибыли определяет рост потенциальных

возможностей

организации,

повышает

степень

ее

деловой активности. В зависимости от размера прибыли определяются доля доходов учредителей и собственников, размеры дивидендов и

других

доходов.

собственных

По

и

прибыли

заемных

определяется

средств,

также

основных

рентабельность фондов,

всего

авансированного капитала и каждой акции. Для

того,

чтобы

провести

комплексный

анализ

прибыли

необходимо раскрыть механизм ее формирования, определить долю каждого из факторов, влияющих на ее рост или снижение. При проведении анализа могут быть использованы различные группировки показателей прибыли. В основе этих группировок всегда лежат те цели и задачи,

которые

решаются

в

процессе

аналитических

процедур

пользователями конечных результатов этого анализа. Использование проанализировать

этих

группировок

показатели

прибыли

позволяет и

более

определить,

детально насколько

существующая ситуация позволяет обеспечить решение текущих и перспективных задач организации, направленных на достижение: высокого качества формируемой прибыли; максимальной прибыли, соответствующей ресурсам организации и конъюнктуре рынка; оптимального соотношения между уровнем формируемой прибыли и уровнем допустимого риска; достаточного объема инвестиций для развития бизнеса; выплат необходимого уровня дохода собственникам организации.

Порядок определения показателей прибыли организации: Валовая прибыль = Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей) – Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг. В себестоимость продукции включаются прямые материальные затраты,

прямые

расходы

на

оплату

труда,

а

также

косвенные

общепроизводственные расходы. Валовая прибыль является показателем результативности

работы

производственных

подразделений

организации. Прибыль от продаж = Валовая прибыль – Коммерческие расходы – Управленческие расходы. Прибыль от продаж определяется вычитанием из валовой прибыли текущих периодических расходов (расходов периода), в состав которых включаются коммерческие и управленческие расходы. Прибыль от продаж

есть

показатель

экономической

результативности

основной

деятельности организации, т.е. производства и реализации продукции. Прибыль до налогообложения = Прибыль от продаж + Проценты к получению – Проценты к уплате + Доходы от участия в других организациях + Прочие операционные доходы – Прочие операционные расходы + Внереализационные доходы – Внереализационные расходы. Прибыль

до

налогообложения

(бухгалтерская

прибыль)

это

алгебраическая сумма прибылей от основной и финансовой деятельности, а также прочих внереализационных доходов и расходов. Результат (прибыль

или

убыток)

финансовой

деятельности

определяется

арифметическим сложением процентов к получению и уплате, доходов от участия в других организациях, прочих операционных доходов и расходов, в том числе от прочей реализации, т.е. продажи основных средств, нематериальных активов и иных материальных ценностей. Прибыль

до

налогообложения

это

показатель

экономической

результативности всей хозяйственной деятельности организации. Чистая прибыль = Прибыль до налогообложения ± Отложенные налоговые активы – Отложенные налоговые обязательства – Текущий налог на прибыль. Чистая прибыль отчетного года получается вычитанием из прибыли до налогообложения текущего налога на прибыль и иных обязательных платежей из прибыли (например, штрафы и пени по расчетам с бюджетом и др.), а также величины отложенных налоговых активов и прибавлением отложенных налоговых обязательств (ранее учтенных в текущем налоге на прибыль). Текущий налог на прибыль учитывает

отложенные налоговые активы (+) и обязательства (-), если таковые имеют место. Под

отложенным

налоговым

активом,

согласно

ПБУ

18/02,

понимается та часть налога на прибыль, которая должна привести к уменьшению налога на прибыль, подлежащего уплате в бюджет в следующем (или последующих) за отчетным периоде. Отложенные налоговые обязательства равняются величине отложенного налога на прибыль, которая должна привести к увеличению налога на прибыль, подлежащего уплате в бюджет в следующем (или последующих) за отчетным периоде. Политика управления прибылью Политика управления прибылью – политика, реализующая план

(программу)

действий

в

сфере

определения

приоритетных

направлений формирования, распределения и использования прибыли, обеспечивающих

предусмотренное

общее

экономическое

развитие

организации и удовлетворение интересов собственников. Основные

этапы

процесса

разработки

политики

управления

прибылью организации: 1.Идентификация различных видов прибыли организации в процессе их учета. 2.Анализ тенденций изменения прибыли организации в предшествующем периоде. На первом этапе анализа рассматривается процесс формирования прибыли

организации

в

разрезе

отдельных

ее

видов,

изучается

динамика и темпы прироста прибыли, которые сопоставляются с темпами прироста активов организации, объемов производства и реализации продукции. На втором этапе анализа рассматривается процесс распределения и использования чистой прибыли организации.

На третьем этапе анализа изучается «качество прибыли» – дается обобщенная характеристика структуры источников формирования чистой прибыли. 3. Исследование и прогнозирование факторов, влияющих на формирование прибыли организации. 4.

Обеспечение

организации.

Объектом

эффективного

контроля

такого

являются

контроля

прибыли выполнение

установленных плановых заданий по формированию прибыли и ее распределению и использованию по предусмотренным направлениям; равномерность получения прибыли во времени. 5.

Оценка

результативности

разработанной

политики

управления прибылью. Этот этап завершает процесс разработки политики управления прибылью организации. Такая оценка проводится по системе специальных экономических и внеэкономических критериев, устанавливаемых организацией. На величину прибыли оказывают влияние различные факторы. По сути

это

вся

совокупность

финансово-хозяйственную

факторов,

оказывающих

деятельность

организации.

влияние

на

Существуют

различные подходы к классификации факторов. Однако, для целей анализа

финансовых

результатов

деятельности

организации

целесообразно выделять внешние и внутренние факторы. В их состав входят факторы, которые могут оказывать как прямое, так и косвенное влияние.

Воздействие

прямых

факторов

можно

довольно

точно

определить, в частности, с помощью методов факторного анализа. Косвенные

факторы

оказывают,

как

правило,

опосредованное

воздействие на финансовые результаты. Влияние этих факторов можно оценить с определенной долей вероятности, в частности, с помощью методов экспертных оценок. Приведем пример деления внешних и внутренних факторов на прямые и косвенные.

Внешние факторы уровень инфляции; нормы амортизации; система налогообложения; и др.

Прямые факторы

конъюнктура рынка; нарушение дисциплины со стороны деловых партнеров; и др.

Косвенные факторы

Внутренние факторы объем реализованной продукции; себестоимость продукции; производительность основного технологического оборудования; и др. качество продукции; политика ценообразования организации; качество менеджмента; и др.

Одним из наиболее значимых внешних факторов, оказывающих прямое воздействие на финансовые результаты организации, является инфляция. Поскольку прибыль является конечным результатом деятельности организации, отражающим качество ее бизнеса, понятие «качество прибыли»

должно

содержательно

раскрывать

особенности

ее

формирования за счет различных источников. Высокое качество прибыли характеризуется: ростом объема выпуска продукции; снижением операционных затрат; другими источниками, полученными преимущественно за счет интенсивных факторов. Низкое качество прибыли характеризуется: ростом цен на продукцию без увеличения объема ее выпуска и реализации в натуральных показателях, в частности за счет монопольно высоких цен; несоответствием цены и качества продукции, что приводит к получению «незаработанной» прибыли. Зачастую в основе этого лежит недобросовестная конкуренция. В этом случае источники прибыли «зыбки», поскольку строятся посредством формирования «нужного» общественного мнения за счет агрессивной рекламы.

Анализ финансовой

качества отчетности

прибыли

дает

проводить

возможность

оценку

пользователям

деятельности

различных

организаций с учетом факторов формирования прибыли.

Объектом

анализа являются все стадии формирования финансовых результатов. Эффективность функционирования организации зависит не только от размера получаемой прибыли, но и от характера ее распределения и использования. Чистая

прибыль

используется

в

соответствии

с

Уставом

организации. За ее счет осуществляется финансирование развития организации,

выплачиваются

дивиденды

акционерам,

создаются

и

пополняются фонды организации. При распределении чистой прибыли необходимо

обеспечить

оптимальное

соотношение

между

капитализируемой и потребляемой ее частями. При этом на соотношение между капитализируемой и потребляемой прибылью влияет ряд факторов. К внешним факторам относятся: правовые ограничения; система налоговых льгот при реинвестировании прибыли; рыночная норма прибыли на инвестированный капитал, рост которой приводит к повышению доли капитализированной прибыли и наоборот; стоимость внешних источников формирования инвестиционных ресурсов. К внутренним факторам относятся: уровень рентабельности организации, поскольку при его низком уровне и соответственно небольшой сумме распределяемой прибыли большая ее часть идет на формирование обязательных фондов и резервов, выплату дивидендов и т.д.; инвестиционная политика организации; финансовая устойчивость организации; наличие

альтернативных

инвестиционных ресурсов;

источников

формирования

платежеспособность организации, при низком уровне которой организация должна сокращать потребляемую часть прибыли. При

анализе

использования

чистой

прибыли

целесообразно

рассчитывать следующие показатели: коэффициент направляемой

на

капитализации формирование

–

отношение

резервного

доли

капитала

прибыли, и

фондов

организации к общей сумме чистой прибыли; коэффициент

устойчивого

роста

–

отношение

капитализируемой прибыли к величине собственного капитала. Капитализация чистой прибыли безусловно позволяет расширить деятельность

организации

за

счет

собственных,

более

дешевых

источников финансирования. При этом снижаются финансовые расходы организации,

связанные

с

привлечением

дополнительных

заемных

источников, выпуском новых акций и др. Вместе с тем, сохраняется действующая

система

управления

организацией,

поскольку

состав

собственников и доли их участия в капитале не изменяются. Размеры капитализации чистой прибыли можно оценить не только с помощью темпов роста собственного капитала организации, но и факторов, влияющих на их изменение.

Тема

12.

Управление

финансовой

устойчивость

–

устойчивостью

организации Финансовая

это

способность

субъекта

хозяйствования функционировать и развиваться, сохранять равновесие своих активов и пассивов в изменяющейся внутренней и внешней среде, гарантирующее

его

и

платежеспособность

инвестиционную

привлекательность в долгосрочной перспективе в границах допустимого уровня риска. Устойчивое финансовое состояние достигается при достаточности собственного капитала, хорошем качестве активов, достаточном уровне рентабельности достаточности

с

учетом

ликвидности,

операционного стабильных

и

финансового

доходах

и

риска,

широких

воз-

можностях привлечения заемных средств. Для обеспечения финансовой устойчивости организация должна обладать гибкой структурой капитала, уметь организовать его движение таким образом, чтобы обеспечить постоянное превышение доходов над расходами с целью сохранения платежеспособности и создания условий для самофинансирования. В результате осуществления какой-либо хозяйственной операции финансовое состояние может оставаться неизменным либо улучшиться или

ухудшиться.

Поток

хозяйственных

операции,

совершаемых

ежедневно, является как бы «возмутителем» определенного состояния финансовой устойчивости

устойчивости, в

другой.

причиной Знание

перехода

предельных

из

одного

границ

типа

изменения

источников средств, для покрытия вложений капитала в основные фонды или производственные затраты позволяет генерировать такие потоки

хозяйственных

операций,

которые

ведут

к

улучшению

финансового состояния организации и повышению ее устойчивости. Финансовое состояние организации, ее устойчивость и стабильность зависят от результатов е производственной, коммерческой и финансовой деятельности. Если производственный и финансовый планы успешно выполняются, то это положительно влияет на финансовое

положение

организации.

производства

и

продаж

Напротив,

в

происходит

результате

повышение

спада

ее

объемов

себестоимости,

уменьшение выручки и суммы прибыли и как следствие ухудшение финансового

состояния

Следовательно, грамотного,

организации

устойчивое

умелого

и

финансовое

управления

ее

платежеспособности.

состояние

всем

является

комплексом

итогом

факторов,

определяющих результаты хозяйственной деятельности организации. Устойчивое финансовое положение, в свою очередь, оказывает положительное влияние на выполнение производственных планов и обеспечение нужд производства необходимыми ресурсами. Поэтому финансовая

деятельность как

составная

часть хозяйственной

дея-

тельности должна быть направлена на обеспечение планомерного поступления и расходования денежных ресурсов, выполнение расчетной дисциплины,

достижение

рациональных

пропорций

собственного

и

заемного капитала и наиболее эффективное его использование. В

процессе

операционной,

инвестиционной

и

финансовой

деятельности происходит непрерывный процесс кругооборота капитала, изменяются структура средств и источников их формирования, наличие и потребность в финансовых ресурсах и как следствие – финансовое состояние

организации,

внешним

проявлением

которого

выступает

платежеспособность. Финансовое состояние может быть устойчивым, неустойчивым (предкризисным) и кризисным. Способность организации своевременно производить

платежи,

расширенной

основе,

поддерживать обстоятельствах

свою

финансировать переносить

свою

непредвиденные

платежеспособность

свидетельствует

деятельность

о

его

в

потрясения

на и

неблагоприятных

устойчивом

финансовом

внешнего

проявления

состоянии, и наоборот. Платежеспособность

–

форма

устойчивости финансового состояния организации. Финансовая устойчивость – форма внутреннего проявления устойчивости финансового состояния организации, обеспечивающая ста-

бильную

платежеспособность,

сбалансированность

активов

и

в

основе

пассивов,

которой

доходов

и

лежит расходов,

положительных и отрицательных денежных потоков.

Финансовая устойчивость есть целеполагающее свойство оценки реального финансового состояния организации, а поиск внутрихозяйственных возможностей, средств и способов ее укрепления определяет характер проведения анализа и содержания процесса управления. Таким образом, финансовая устойчивость – это гарантированная платежеспособность

и

кредитоспособность

организации

в

результате

его

деятельности на основе эффективного формирования, распределения и использования финансовых ресурсов. В то же время – это обеспеченность запасов собственными источниками их формирования, а также соотношение собственных и заемных средств – источников покрытия активов организации. Платежеспособность является важным компонентом финансовой устойчивости. Платежеспособность рассчитывается по данным баланса, исходя

из

образом, оборотных

характеристики

ликвидности

платежеспособность, активов,

оборотных

характеризуя

свидетельствует

прежде

активов.

Таким

степень

ликвидности

всего

финансовых

о

возможностях организации полностью расплатиться по своим обязательствам по мере наступления срока погашения долга. В современной экономической литературе понятия «ликвидность» и «платежеспособность» нередко отождествляются, что на наш взгляд является неверным. Платежеспособность означает наличие у организации денежных средств, достаточных для расчетов по кредиторской задолженности, требующей

немедленного

платежеспособной, краткосрочные

если

погашения.

имеющиеся

финансовые

у

вложения

Организация

считается

нее

денежные

средства,

(ценные

бумаги,

временная

финансовая помощь другим организациям) и активные расчеты (расчеты с

дебиторами)

покрывают

ее

краткосрочные

обязательства

(краткосрочные кредиты и займы, кредиторскую задолженность). Ликвидностью актива – это способность актива легко превратиться в наличные деньги. Различают две разновидности ликвидности активов: Срок действия актива – актив считается ликвидным, если срок его действия заканчивается через короткий период времени. «Рыночность» актива – актив считается ликвидным, если он может быть легко реализован на рынке без значительной потери в цене. Ликвидность

баланса

–

это

степень

покрытия

обязательств

организации ее активами, срок превращения которых в денежные средства соответствует сроку погашения обязательств. Ликвидность организации – наличие у организации оборотных средств,

в

обязательств

размере, хотя

достаточном бы

и

с

для

погашения

нарушением

краткосрочных

сроков

погашения,

предусмотренных контрактами. Ликвидность организации – это более общее

понятие,

чем

ликвидность

баланса.

Ликвидность

баланса

предполагает изыскание платежных средств только за счет внутренних источников (реализации активов). Но организация может привлечь заемные средства со стороны, если у него имеется соответствующий имидж в деловом мире и достаточно высокий уровень инвестиционной привлекательности.

Таким образом, ликвидность выступает как необходимое и обязательное условие платежеспособности, контроль за соблюдением которой берет на себя не только само юридическое лицо, но и определенный внешний субъект, заинтересованный в подконтрольности данного хозяйствующего

субъекта.

От

степени

ликвидности

активов

зависит

платежеспособность любой организации.

Управление ликвидностью – планирование ликвидности на конец предстоящего периода, последующее сопоставление фактического значения

ликвидности

значением,

на

выяснение

конец

отчетного

причин

(оценку

периода

с

факторов)

плановым отклонения

фактической ликвидности от плановой для принятия управленческих решений. Управление поддержания ликвидности

ликвидностью

является

необходимым

условием

финансовой

устойчивости

организации.

Уровень

организации

обусловливает

уровень

текущей

платежеспособности,

по

которой

оценивают деловые партнеры.

организацию

ее

непосредственно

В долгосрочном периоде одним из основных и наиболее важных показателей финансовой устойчивости организаций, безусловно, является чистая (нераспределенная) прибыль. Прибыль – основной внутренний источник формирования финансовых ресурсов организации, обеспечивающих ее развитие. Чем выше уровень генерирования прибыли организации в процессе ее деятельности, тем меньше потребность в привлечении финансовых средств из внешних источников и, при прочих равных условиях, тем выше уровень устойчивости развития, повышения конкурентной

позиции

организации

на

рынке.

Прибыль

является

основным защитным механизмом, предохраняющим организацию от угрозы банкротства. Финансовая деятельность любой организации представляет собой комплекс взаимосвязанных процессов, зависящих от многочисленных и разнообразных внешних и внутренних факторов.

Управление решаться источников

финансовой

разными

устойчивостью

методами.

финансирования

Первый в

–

организации

коррекцией

направлении

может

структуры

увеличения

более

устойчивых и уменьшения самых краткосрочных, а именно кредиторской задолженности. Второй – сокращением потребности в финансовых источниках за счет избавления от неработающих активов и ускорения оборачиваемости работающих. Конкретные

меры,

которые

могут

быть

использованы

организацией: Увеличение

собственного капитала за

счет

нераспределенной

прибыли. Разработка дивидендной политики, обеспечивающей развитие организации за счет нераспределенной прибыли. Увеличение

уставного

капитала

собственниками

и

третьими

лицами. Дополнительная эмиссия по закрытой или открытой подписке для акционерных обществ, привлечение вкладов участников и третьих лиц для обществ с ограниченной ответственностью. Предоставление организации учредительских займов, желательно долгосрочных. Формально эта мера не улучшает структуру баланса, поскольку

увеличивает

устойчивость

обязательства

бизнеса

растет,

организации,

поскольку

но

фактически

увеличиваются

средства

участников в структуре финансирования. Исполнение обязательств организации собственниками, то есть перевод

долга

организации

на

ее

собственников,

обязательным

условием при этом является согласие кредитора на перевод долга. Привлечение банковских кредитов, желательно долгосрочных. Эмиссия облигаций. Прекращение обязательств путем: предоставления

взамен

исполнения

обязательства

отступного

(уплата денег, передача имущества и т.п.), размер, сроки и порядок предоставления отступного устанавливаются сторонами; обмена требований на доли в уставном капитале, при котором кредиторы организации становятся ее участниками; новации обязательства, при которой обязательство прекращается соглашением

сторон

о

замене

первоначального

обязательства,

существовавшего между ними, другим обязательством между теми же лицами, предусматривающим иной предмет или способ исполнения;

прощения

долга,

при

котором

обязательство

прекращается

освобождением кредитором должника от лежащих на нем обязанностей, если это не нарушает прав других лиц в отношении имущества кредитора. Заключение договора уступки права требования в обмен на принятие долга (обязательство погасить кредиторскую задолженность). снижаются

Одновременно

две

задолженности

(дебиторская

и

кредиторская). Переоценка основных средств с целью увеличения их стоимости. Эта

мера

формально

увеличивает

финансовую

устойчивость

организации, поскольку в результате этого увеличивается стоимость основных средств и величина добавочного капитала (составляющая собственного капитала организации). Чрезмерная финансовая устойчивость, вызванная низким объемом обязательств при наличии значительных ликвидных активов является серьезной

проблемой

для

организации.

Это,

как

правило,

сопровождается стагнацией бизнеса из-за недостаточности источников финансирования для дальнейшего развития и потенциальными потерями прибыли вследствие избытка ликвидных активов, которые обычно являются низкодоходными или вообще не приносят дохода. В этом случае необходимо предусматривать привлечение заемного капитала, в том числе на основе коммерческого кредитования. Если же при этом эффект

финансового

рычага

организации

отрицателен,

тогда

использовать альтернативу – привлечение средств участников для финансирования развития бизнеса.

[1]В различных вариантах перевода с английского встречаются соответственно разные толкования этого термина. Иногда мастер-бюджет отождествляется с производственным бюджетом. Важно, что в любом случае речь идет о бюджете одного вида бизнеса, который может включать производственный бюджет, а может и нет. Известно также, что в одной компании таких бизнесов может быть множество.