Особенности эмиссионного механизма в условиях трансформации рыночной экономики

ÌÈÍÈÑÒÅÐÑÒÂÎ ÎÁÐÀÇÎÂÀÍÈß ÐÎÑÑÈÉÑÊÎÉ ÔÅÄÅÐÀÖÈÈ ÂÎËÃÎÃÐÀÄÑÊÈÉ ÃÎÑÓÄÀÐÑÒÂÅÍÍÛÉ ÓÍÈÂÅÐÑÈÒÅÒ

Å.Å. Àðåïüåâà

ÎÑÎÁÅÍÍÎÑÒÈ ÝÌÈÑÑÈÎÍÍÎÃÎ ÌÅÕÀÍÈÇÌÀ Â ÓÑËÎÂÈßÕ ÒÐÀÍÑÔÎÐÌÀÖÈÈ ÐÎÑÑÈÉÑÊÎÉ ÝÊÎÍÎÌÈÊÈ ÏÐÅÏÐÈÍÒ

Âîëãîãðàä 2002

ÁÁÊ 65.9(2)262.6 À80

Ðåöåíçåíòû: êàíä. ýêîí. íàóê, äîö. Í.Í. Ëåáåäåâà; êàíä. ôèç.-ìàò. íàóê, äîö. Â.È. Øàðêåâè÷

À80

Àðåïüåâà Å.Å. Îñîáåííîñòè ýìèññèîííîãî ìåõàíèçìà â óñëîâèÿõ òðàíñôîðìàöèè ðîññèéñêîé ýêîíîìèêè: Ïðåïðèíò. — Âîëãîãðàä: Èçä-âî ÂîëÃÓ, 2002. — 36 ñ. ISBN 5-85534-646-3 Ðàáîòà ïîñâÿùåíà èçó÷åíèþ îñîáåííîñòåé ýìèññèîíííîãî ìåõàíèçìà â óñëîâèÿõ òðàíñôîðìàöèè ðîññèéñêîé ýêîíîìèêè. Äàåòñÿ ïîäðîáíûé àíàëèç ñóáúåêòíî-îáúåêòíûõ õàðàêòåðèñòèê ýìèññèîííîãî ìåõàíèçìà; ðàññìàòðèâàþòñÿ ñïîñîáû ýêçîãåííîãî è ýíäîãåííîãî ñîçäàíèÿ äåíåã è èõ ñïåöèôèêà â ñîâðåìåííîé ýêîíîìè÷åñêîé ñèñòåìå.

ISBN 5-85534-646-3

© Å.Å. Àðåïüåâà, 2002 © Èçäàòåëüñòâî Âîëãîãðàäñêîãî ãîñóäàðñòâåííîãî óíèâåðñèòåòà, 2002

Òðàíñôîðìàöèÿ ýìèññèîííîãî ìåõàíèçìà â Ðîññèè ïðèâåëà ê èçìåíåíèþ åãî öåëåé, ôóíêöèé, ñòðóêòóðû, ñóáúåêòîâ è ïðèìåíÿåìûõ èìè èíñòðóìåíòîâ. Õàðàêòåð ïðîèñõîäÿùèõ èçìåíåíèé îáóñëîâèë ïîÿâëåíèå îñîáåííîñòåé, íå ñâîéñòâåííûõ ñòðàíàì ñ óñòîÿâøåéñÿ ðûíî÷íîé îðãàíèçàöèåé õîçÿéñòâà. Îñîáåííîñòüþ ðîññèéñêîãî ýìèññèîííîãî ìåõàíèçìà ÿâëÿåòñÿ îðèåíòàöèÿ åãî öåëè íà ñíèæåíèå èíôëÿöèè ïîñðåäñòâîì êîëè÷åñòâåííîãî îãðàíè÷åíèÿ äåíåæíîé ìàññû, ÷òî, â ñâîþ î÷åðåäü, íå ïîçâîëÿåò åìó íîðìàëüíî îáåñïå÷èâàòü ýêîíîìèêó ïëàòåæíûìè ñðåäñòâàìè, òî åñòü âûïîëíÿòü ñâîþ ïàññèâíóþ ôóíêöèþ, è ñîäåéñòâîâàòü ïîääåðæàíèþ âûñîêèõ òåìïîâ ýêîíîìè÷åñêîãî ðîñòà ÂÂÏ, òî åñòü âûïîëíÿòü ñâîþ àêòèâíóþ ôóíêöèþ. Ãëàâíîé öåëüþ ýìèññèîííîé ïîëèòèêè Öåíòðàëüíîãî áàíêà (ÖÁ) â 2002 ãîäó ïî-ïðåæíåìó îñòàåòñÿ ñíèæåíèå èíôëÿöèè — ïðåäïîëîæèòåëüíî äî óðîâíÿ 12—14 % â ãîä 1. Ïîëèòèêà êîëè÷åñòâåííîãî îãðàíè÷åíèÿ ðîñòà äåíåæíîé ìàññû, íåñìîòðÿ íà ñâÿçàííûå ñ íåé íåãàòèâíûå ðåçóëüòàòû, ÿâëÿåòñÿ ïðèîðèòåòíîé ñ íà÷àëà 1990-õ ãîäîâ. Æåñòêàÿ äåíåæíî-êðåäèòíàÿ ïîëèòèêà, îáåñïå÷èâàþùàÿ â êðàòêîñðî÷íîì ïëàíå óñòîé÷èâîñòü ðóáëÿ, â äîëãîñðî÷íîé ïåðñïåêòèâå ïîäðûâàåò ìàêðîýêîíîìè÷åñêîå ðàâíîâåñèå, òàê êàê òîðìîçèò ýêîíîìè÷åñêèé ðîñò. Äóìàåòñÿ, ÷òî ÿâíî ïðåóâåëè÷åíî ïðåäñòàâëåíèå î ñóùåñòâîâàíèè ïðÿìîé çàâèñèìîñòè ìåæäó äåíåæíûì àãðåãàòîì Ì2 è òåìïàìè èíôëÿöèè. Ìèðîâîé è ðîññèéñêèé îïûò ïîêàçûâàþò, ÷òî îãðàíè÷åíèå âåëè÷èíû Ì2 ñòèìóëèðóåò ýêîíîìè÷åñêèé ñïàä, ïðîâîöèðóåò ðîñò èíôëÿöèè. Çà÷àñòóþ, íàîáîðîò, óâåëè÷åíèå äåíåæíîé ìàññû ïðîòèâîäåéñòâóåò èíôëÿöèè. «Íåëåïî íàïðÿìóþ ñâÿçûâàòü èíôëÿöèþ ñ ðîñòîì êîëè÷åñòâà äåíåã. Óâåëè÷åíèå êîëè÷åñòâà äåíåã, èñïîëüçóåìûõ äëÿ ó÷åòíîé îïåðàöèè, è ñâÿçàííîå ñ ýòèì ñíèæåíèå ïðîöåíòà ïðîòèâîäåéñòâóåò èíôëÿöèè, ñëåïîå îãðàíè÷åíèå äåíåæíîé ìàññû ïîâûøàåò ñòàâêó ïðîöåíòà è ïîäòàëêèâàåò èíôëÿöèþ»2. Ñëåäóåò çàìåòèòü, ÷òî ñîãëàñíî Çàêîíó î Áàíêå Ðîññèè â êà÷åñòâå îñíîâíûõ çàäà÷ åãî äåíåæíî-êðåäèòíîé ïîëèòèêè íå 3

ôèãóðèðóåò ñíèæåíèå èíôëÿöèè, êàê ýòî íà ïðîòÿæåíèè ðÿäà ëåò çàÿâëÿåòñÿ â «Îñíîâíûõ íàïðàâëåíèÿõ...». Íî äàííûé ôàêò ìîæíî ñ÷èòàòü ñîîòâåòñòâóþùèì çàêîíó, åñëè èñõîäèòü èç òîãî, Öåíòðàëüíûé áàíê ïîñðåäñòâîì êîíòðîëÿ çà èíôëÿöèåé îáåñïå÷èâàåò ñòàáèëüíîñòü ðóáëÿ. Îäíàêî äëÿ ãëàâíîé öåëè äåíåæíîêðåäèòíîé ïîëèòèêè âñåãî ãîñóäàðñòâà ïîñòàíîâêè òîëüêî çàäà÷è ñíèæåíèÿ èíôëÿöèè ÿâíî íåäîñòàòî÷íî. Ìîíåòàðíîå ðåãóëèðîâàíèå ýêîíîìèêè Áàíêîì Ðîññèè çà÷àñòóþ îñóùåñòâëÿåòñÿ âíå ñâÿçè ñ ýêîíîìè÷åñêîé ïîëèòèêîé. Áàíê Ðîññèè ïðàêòè÷åñêè åäèíîëè÷íî ñîñòàâëÿåò è ðåàëèçóåò îñíîâíûå íàïðàâëåíèÿ åäèíîé ãîñóäàðñòâåííîé äåíåæíî-êðåäèòíîé ïîëèòèêè, ÷òî íå ïðîòèâîðå÷èò çàêîíó, íî íå ñîäåéñòâóåò ýôôåêòèâíîìó ôóíêöèîíèðîâàíèþ ýêîíîìèêè. «Â ñîîòâåòñòâèè ñ äåéñòâóþùèì Çàêîíîì î Öåíòðîáàíêå ïîñëåäíèé íà ïðàêòèêå îñòàåòñÿ íåïîäêîíòðîëüíûì íèêàêèì îðãàíàì âëàñòè. Îí ñàì ñåáå ñòàâèò çàäà÷è, îïðåäåëÿåò ïóòè èõ ðåøåíèÿ, îöåíèâàåò ýôôåêòèâíîñòü ñâîåé ðàáîòû, ïðèíèìàåò íîðìû îòâåòñòâåííîñòè çà âûïîëíåíèå ñâîèõ ôóíêöèé, îïðåäåëÿåò ðàçìåð âîçíàãðàæäåíèé è ñàì ñåáÿ ïðîâåðÿåò»3. «Íåçàâèñèìîñòü Áàíêà Ðîññèè äàåò åìó ïðàâî ñàìîñòîÿòåëüíî îïðåäåëÿòü ñâîþ äåíåæíî-êðåäèòíóþ ïîëèòèêó. Íî ïîíÿòèå åäèíîé äåíåæíî-êðåäèòíîé ïîëèòèêè ãîñóäàðñòâà áîëåå îáùåå, îíà äîëæíà âêëþ÷àòü ìåðû ñî ñòîðîíû ïðàâèòåëüñòâà, âîçìîæíî, è äðóãèõ îðãàíîâ âëàñòè»4. Îäíîìó Öåíòðàëüíîìó áàíêó áåç âçàèìîäåéñòâèÿ ñ äðóãèìè ãîñóäàðñòâåííûìè îðãàíàìè íåâîçìîæíî ðåøèòü çàäà÷ó ñíèæåíèÿ èíôëÿöèè, íå ãîâîðÿ óæå î áîëåå øèðîêîì ñïåêòðå çàäà÷, ñâÿçàííîì ñ îáåñïå÷åíèåì ýêîíîìèêè ïëàòåæíûìè ñðåäñòâàìè è ñòèìóëèðîâàíèåì ýêîíîìè÷åñêîãî ðîñòà. Ýòî ñâÿçàíî ñ ôîðìèðîâàíèåì äèíàìèêè öåí â áîëüøåé ñòåïåíè (åñëè ãîâîðèòü î öåëè ñíèæåíèÿ èíôëÿöèè) çà ñ÷åò ôàêòîðîâ, íàõîäÿùèõñÿ âíå ñôåðû âëèÿíèÿ Áàíêà Ðîññèè: ðîñò öåí è òàðèôîâ íà òîâàðû è óñëóãè åñòåñòâåííûõ ìîíîïîëèé, âûðàâíèâàíèå öåíîâûõ ïðîïîðöèé, èçìåíåíèå óñëîâèé íàëîãîîáëîæåíèÿ è äð. Ïîýòîìó ñâÿçü ìåæäó ïîëèòèêîé, ðåàëüíî ïðîâîäèìîé áàíêîì Ðîññèè, è öåëÿìè, äåêëàðèðóåìûìè èì â îñíîâíûõ íàïðàâëåíèÿõ äåíåæíî-êðåäèòíîé ïîëèòèêè, â òå÷åíèå ïîñëåäíèõ òðåõ ëåò äîñòàòî÷íî ñëàáà. Îòêëîíåíèÿ çàÿâëÿåìûõ öåëåâûõ îðèåíòèðîâ (èíäåêñà ïîòðåáèòåëüñêèõ öåí è äåíåæíîé ìàññû Ì2) îò ôàêòè÷åñêèõ ðåçóëüòàòîâ âåëèêè — äî 50 % ïî èíôëÿöèè è äî 200 % ïî ïîêàçà4

òåëþ äåíåæíîé ìàññû. Ïðè ýòîì â äàííîé ñòàòèñòèêå íå ó÷òåíû äàííûå 1998 ã., ãäå ðàñõîæäåíèÿ áîëåå ìàñøòàáíûå: ïî èíôëÿöèè — â 7—10 ðàç 5. Ñëåäîâàòåëüíî, ìîæíî ñäåëàòü âûâîä, ÷òî Öåíòðàëüíûé áàíê íå âûïîëíÿåò äàæå òîé öåëè, êîòîðóþ îí ïðîâîçãëàøàåò. «Äåíåæíî-êðåäèòíàÿ ïîëèòèêà, ïðîâîäèìàÿ ÖÁ ÐÔ íà ïðîòÿæåíèè ìíîãèõ ëåò, ÿâëÿåòñÿ ëèøü äîêóìåíòîì, îòðàæàþùèì âåñüìà ïîâåðõíîñòíî è íåêîððåêòíî îñíîâíûå òåçèñû î ðîñòå èíôëÿöèè è âàëþòíîé ïîëèòèêå. Ïðè ýòîì öåëåâûå ïîêàçàòåëè íå òî÷íûå è âîïðîñ ðåàëèçàöèè çàäóìàííûõ öåëåé âåñüìà ñîìíèòåëåí ïî ìíîãèì àñïåêòàì»6. Öåíòðàëüíûé áàíê Ðîññèè ïðè ðàçðàáîòêå îñíîâíûõ íàïðàâëåíèé åäèíîé ãîñóäàðñòâåííîé äåíåæíî-êðåäèòíîé ïîëèòèêè íå ñòàâèò ïåðåä ñîáîé öåëè ôîðìèðîâàíèÿ áëàãîïðèÿòíûõ îæèäàíèé äðóãèõ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà. Åãî ïîâåäåíèå ïî ìíîãèì àñïåêòàì äåíåæíîé ïîëèòèêè, â òîì ÷èñëå è ïî âîïðîñàì ýìèññèè äåíåã, íå ÿâëÿåòñÿ ïðåäñêàçóåìûì è ëåãêî àíàëèçèðóåìûì. «ßâëÿÿñü êðóïíåéøèì èãðîêîì íà ðûíêå, îí íå èìååò âûðàáîòàííîé ñòðàòåãèè îñóùåñòâëåíèÿ äåíåæíî-êðåäèòíîãî óïðàâëåíèÿ ýêîíîìèêîé, äåéñòâèÿ åãî íîñÿò ñïîíòàííûé õàðàêòåð»7. Ñòðåìëåíèå Öåíòðàëüíîãî áàíêà êàê ãëàâåíñòâóþùåãî ñóáúåêòà â ýìèññèîííîì ìåõàíèçìå âûïîëíèòü öåëü ïî ïîääåðæàíèþ èíôëÿöèè â îïðåäåëåííûõ çàÿâëåííûõ ðàìêàõ íå ïîçâîëÿåò ýìèññèîííîìó ìåõàíèçìó ðåôîðìèðóåìîé Ðîññèè ñïðàâëÿòüñÿ ñ îáåñïå÷åíèåì ýêîíîìèêè ïëàòåæíûìè ñðåäñòâàìè è òåì áîëåå ñîçäàâàòü óñëîâèÿ äëÿ ýêîíîìè÷åñêîãî ðîñòà â ñòðàíå. Äåíåæíàÿ ìàññà ïðè ðåàëèçàöèè ýìèññèîííûì ìåõàíèçìîì ñâîåé ïàññèâíîé ôóíêöèè îáåñïå÷åíèÿ ýêîíîìèêè ïëàòåæíûìè ñðåäñòâàìè äîëæíà â êà÷åñòâåííîì è êîëè÷åñòâåííîì ñìûñëå ñîîòâåòñòâîâàòü òðåáîâàíèÿì, ïðåäúÿâëÿåìûì ê íåé: áûòü äîñòàòî÷íîé è îäíîðîäíîé. Äëÿ îöåíêè âåëè÷èíû äåíåæíîé ìàññû ÷àñòî èñïîëüçóþò êîýôôèöèåíò ìîíåòèçàöèè, ïîêàçûâàþùèé ñòåïåíü íàñûùåííîñòè ýêîíîìèêè äåíüãàìè. Îí ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé îòíîøåíèå äåíåæíîé ìàññû ê ÂÂÏ (Ì2/ÂÂÏ). Äëÿ îïðåäåëåíèÿ óðîâíÿ äîñòàòî÷íîñòè äåíåã â ýêîíîìèêå ïîëüçóþòñÿ ìåòîäîì ñðàâíåíèÿ êîýôôèöèåíòà ìîíåòèçàöèè ñ åãî óðîâíåì â ñòðàíàõ ñ ðàçâèòîé ðûíî÷íîé ýêîíîìèêîé, ëèáî ïðîâîäÿò èññëåäîâàíèÿ ïî îáíàðóæåíèþ âçàèìîñâÿçåé ìåæäó âåëè÷èíîé ìîíåòèçàöèè è òåìïàìè ðîñòà ÂÂÏ çà îïðåäåëåííûé ïðîìåæóòîê âðåìåíè, è ïîëó÷åííûå çàâèñèìîñòè ýêñòðàïîëèðóþòñÿ íà áóäóùåå. 5

Äëÿ ñîâðåìåííîé Ðîññèè, êàê, âïðî÷åì, è äëÿ ìíîãèõ äðóãèõ ïåðåõîäíûõ ýêîíîìèê, õàðàêòåðåí íèçêèé óðîâåíü ýòîãî êîýôôèöèåíòà. Çà ïîñëåäíèå 10 ëåò îí ïðåòåðïåë çíà÷èòåëüíûå èçìåíåíèÿ (ñì. òàáëèöó 1). Òàáëèöà 1 Êîýôôèöèåíò ìîíåòèçàöèè Ðîññèè çà ïåðèîä 1990—1999 ãã.* Коэффициент монетизации Изменение к предшествующему периоду

1990

1991

1992

1993

1994

62,4

49,4

21,2

12,8

10,7

100

-20,8

-57,1

-39,6

-16,7

1995

1996

1997

1998

1999

9,6 14,3

15,9

15,3

17,2

-10,3 49,0

11,2

-3,8

12,4

Всего за 1991–1999 гг.

–72,4

_________ * Èñòî÷íèê: Íàìîçîâ Î.Î. Î ïðè÷èíàõ äåíåæíîãî äåôèöèòà â ïåðåõîäíîé ýêîíîìèêå // Äåíüãè è êðåäèò. 2000. ¹ 6. Ñ. 42.

Ñðàâíèâàÿ äèíàìèêó êîýôôèöèåíòà ìîíåòèçàöèè â Ðîññèè è â íåêîòîðûõ äðóãèõ ñòðàíàõ ìèðà, ïðåíåáðåãàÿ ïðè ýòîì íåñêîëüêî ðàçíûìè ìåòîäèêàìè ïîäñ÷åòà äåíåæíîé ìàññû, ìîæíî ñäåëàòü âûâîä: â Ðîññèè êîýôôèöèåíò ìîíåòèçàöèè íàõîäèòñÿ íà íèçêîì óðîâíå (ñì. òàáëèöó 2). Òàáëèöà 2 Äèíàìèêà ïîêàçàòåëÿ êîýôôèöèåíòà ìîíåòèçàöèè (íà íà÷àëî ãîäà, â %) * Страны

1985

1990

1995

Росси= Украина

53,6 53,4

62,4 76,7

9,6 9,5

Китай Япони= Германи= США

49,7 91,9 57,4 66,5

73,7 112,0 60,6 66,6

96,1 112,7 62,1 57,0

1999

17,2 – – – – –

_________ * Èñòî÷íèê: Íàðèêîâ Ã. Î ñâÿçè ïëàòåæíîé ñèñòåìû è ýìèññèîííîãî ìåõàíèçìà // http://www.pages.nnov.ru/tokarev/hgap/cbank1.htm.

Ñíèæåíèå êîýôôèöèåíòà ìîíåòèçàöèè â Ðîññèè îáúÿñíÿåòñÿ ðÿäîì îáúåêòèâíûõ ïðè÷èí è ôàêòîðîâ: îòðèöàòåëüíûì ýôôåêòîì ëèáåðàëèçàöèè öåí, íåäîâåðèåì íàñåëåíèÿ ê ôèíàí6

ñîâîé ñèñòåìå è íàöèîíàëüíîé âàëþòå, çíà÷èòåëüíûìè ýìèññèÿìè Öåíòðàëüíîãî áàíêà íà÷àëà 1990-õ ãîäîâ, ñåãìåíòàöèåé è ðàçðóøåíèåì êðóãîîáîðîòà ôèíàíñîâûõ ïîòîêîâ, ìÿãêèìè áþäæåòíûìè îãðàíè÷åíèÿìè äëÿ íåðåíòàáåëüíûõ ïðîèçâîäñòâ, íåðàçâèòîñòüþ èíñòèòóöèîíàëüíîé è êîíêóðåíòíîé ñðåäû.  Ðîññèè âûçûâàþò òðåâîãó íå òîëüêî êîëè÷åñòâåííûå õàðàêòåðèñòèêè äåíåæíîé ìàññû, íî è åå êà÷åñòâåííûå ïàðàìåòðû.  äåíåæíîì îáðàùåíèè øèðîêî èñïîëüçóþòñÿ íàëè÷íîñòü, ñóððîãàòû (âåêñåëÿ, áàðòåð, âçàèìîçà÷åòû), èíîñòðàííàÿ âàëþòà. Äàííûå îñîáåííîñòè ñòðóêòóðû äåíåæíîé ìàññû îêàçûâàþò âëèÿíèå íà ýôôåêòèâíîñòü ôóíêöèîíèðîâàíèÿ ýìèññèîííîãî ìåõàíèçìà, îãðàíè÷èâàÿ ñôåðó åãî ïðèìåíåíèÿ è äåéñòâåííîñòü èíñòðóìåíòîâ Öåíòðàëüíîãî áàíêà ÐÔ, âîçäåéñòâóþùèõ íà êîëè÷åñòâî äåíåã â îáîðîòå. Ñòðóêòóðó äåíåæíîé ìàññû â ïåðåõîäíîé ýêîíîìèêå ïðàâîìåðíî ðàññìàòðèâàòü ãîðàçäî øèðå, ÷åì â ñòàáèëüíûõ ýêîíîìèêàõ, êàê ñîâîêóïíîñòü âñåõ ôèíàíñîâûõ èíñòðóìåíòîâ ðàçëè÷íîé ëèêâèäíîñòè, îáÿçàòåëüñòâ ðàçëè÷íîãî óðîâíÿ, òàêèõ êàê îôèöèàëüíûé äåíåæíûé àãðåãàò Ì2, êàçíà÷åéñêèå îáÿçàòåëüñòâà, èíîñòðàííàÿ âàëþòà, êîììåð÷åñêèå è áàíêîâñêèå âåêñåëÿ â îáðàùåíèè, íåïëàòåæè è âçàèìíîå êðåäèòîâàíèå ïðåäïðèÿòèé. Ýòè äåíåæíûå ñóððîãàòû, ñ îäíîé ñòîðîíû, â çíà÷èòåëüíîé ñòåïåíè êîìïåíñèðóþò íåäîñòàòî÷íóþ ìîíåòèçàöèþ ýêîíîìèêè, à ñ äðóãîé — åùå áîëåå óñóãóáëÿþò äàííóþ ñèòóàöèþ. Çíà÷èòåëüíàÿ äîëÿ ðàñ÷åòîâ â ñòðàíå (äî 70 %) íà 01.01 1997 ã. îñóùåñòâëÿëàñü áåç ó÷àñòèÿ «æèâûõ» äåíåã, òî åñòü ïîñðåäñòâîì äåíåæíûõ ñóððîãàòîâ, âçàèìîçà÷åòîâ, áàðòåðà 8. Òàê, Ì. Äåëÿãèí â «Ýêîíîìèêå íåïëàòåæåé...» ïèøåò: «Äåíåæíàÿ è ðóáëåâàÿ ìàññà â ñåãîäíÿøíåé Ðîññèè ÿâëÿþòñÿ äàëåêî íå ñèíîíèìàìè: ïîìèìî çàêîííûõ áåçíàëè÷íûõ ðóáëåé â êà÷åñòâå ñðåäñòâ îáðàùåíèÿ àêòèâíî èñïîëüçóþòñÿ íàëè÷íûå è èíîñòðàííàÿ âàëþòà (â òîì ÷èñëå îáðàùàþùàÿñÿ çà ïðåäåëàìè Ðîññèè) è ðàçíîîáðàçíûå ñóððîãàòû, ê êîòîðûì îòíîñÿòñÿ â ïåðâóþ î÷åðåäü êàçíà÷åéñêèå îáÿçàòåëüñòâà, êàçíà÷åéñêèå íàëîãîâûå îñâîáîæäåíèÿ, ðàñ÷åòíûå âåêñåëÿ (â òîì ÷èñëå è ãàðàíòèðîâàííûå ãîñóäàðñòâîì) è ïðîñðî÷åííûå íåïëàòåæè»9.  1999—2001 ãîäàõ äîëÿ íåäåíåæíûõ ðàñ÷åòîâ ñîêðàòèëàñü, íî îíè ïî-ïðåæíåìó èãðàþò ñóùåñòâåííóþ ðîëü â îáðàùåíèè.  ÿíâàðå — íîÿáðå 2001 ãîäà â íîìèíàëüíîì âûðàæåíèè îáúåì 7

îïëà÷åííîé ïðîäóêöèè (ðàáîò, óñëóã) êðóïíåéøèõ íàëîãîïëàòåëüùèêîâ è îðãàíèçàöèé-ìîíîïîëèñòîâ â ïðîìûøëåííîñòè óâåëè÷èëñÿ ïî ñðàâíåíèþ ñ àíàëîãè÷íûì ïåðèîäîì 2000 ã. íà 27,6 %, â òîì ÷èñëå äåíåæíûìè ñðåäñòâàìè — íà 43,7 %.  ñòðóêòóðå îïëàòû ïðîäóêöèè (ðàáîò, óñëóã) äîëÿ äåíåæíûõ ðàñ÷åòîâ ñîñòàâèëà 77,4 %, ÷òî íà 8,7 % ïðåâûñèëî óðîâåíü ÿíâàðÿ — íîÿáðÿ 2000 ãîäà. Ïðè ýòîì äîëÿ ðàñ÷åòîâ âåêñåëÿìè ñîêðàòèëàñü ñ 8,4 äî 7,8 %, ïóòåì âçàèìíîãî çà÷åòà òðåáîâàíèé — ñ 16,3 äî 9,6 %, ïî ïðÿìîìó òîâàðîîáìåíó — ñ 3,1 äî 2,4 % 10. «Äåíåæíûå ñóððîãàòû, — êàê ñ÷èòàþò Â. Êëèñòîðèí è Â.Â. ×åðêàññêèé, — íå âûñòóïàþò ôèíàíñîâûì èíñòðóìåíòîì â òðàäèöèîííîì ñìûñëå... Âàæíåéøàÿ îñîáåííîñòü äåíåæíûõ ñóððîãàòîâ — íåðûíî÷íûé õàðàêòåð èõ îáðàùåíèÿ: âìåñòî òîãî, ÷òîáû îïëà÷èâàòü ñâîè âåêñåëÿ è äðóãèå îáÿçàòåëüñòâà âñåì êðåäèòîðàì, ýìèòåíò îïðåäåëÿåò, ó êîãî, ñêîëüêî è ïî êàêîé öåíå îí èõ âîçüìåò â îïëàòó çà ñâîþ ïðîäóêöèþ èëè â ïîãàøåíèå çàäîëæåííîñòè. Îáùèì äëÿ äåíåæíûõ ñóððîãàòîâ ÿâëÿåòñÿ òî, ÷òî îíè âûïîëíÿþò ôóíêöèþ ñðåäñòâà ïëàòåæà, íî íå ñëóæàò ñðåäñòâîì ñáåðåæåíèÿ è íå îïðåäåëÿþò ïðîïîðöèè îáìåíà òîâàðîâ (òî åñòü íå âûïîëíÿþò ôóíêöèþ ñ÷åòíîé åäèíèöû)»11. Ýìèññèÿ äåíåæíûõ ñóððîãàòîâ, èìåâøàÿ ñâîåé öåëüþ óñòðàíåíèå öåïî÷êè íåïëàòåæåé, îáåñïå÷åíèå íîðìàëüíîãî òîâàðîîáìåíà, ðåàëèçàöèþ öåëåâûõ ïðîãðàìì è ò. ä., íà ïðàêòèêå ïðèâåëà ê íåãàòèâíûì ïîñëåäñòâèÿì: • ñíèæåíèå äîëè äåíåã â âûðó÷êå ýìèòåíòîâ; • ðîñò íåâûïëàò èìè çàðàáîòíîé ïëàòû; • çíà÷èòåëüíîå èñêàæåíèå öåí, ñåáåñòîèìîñòè è ïðèáûëè; • óâåëè÷åíèå òåìïîâ ðîñòà íîìèíàëüíîé êðåäèòîðñêîé çàäîëæåííîñòè ýìèòåíòîâ; • ôîðìèðîâàíèå çàìêíóòûõ ðåãèîíàëüíûõ è îòðàñëåâûõ ôèíàíñîâûõ ñèñòåì; • ñîçäàíèå ñèñòåì íåðàöèîíàëüíîãî ïåðåêðåñòíîãî ñóáñèäèðîâàíèÿ; • ðàñöâåò êîððóïöèè; • äàëüíåéøèé ðîñò íåïëàòåæåé è áàðòåðíûõ îïåðàöèé. Ýìèññèè äåíåæíûõ ñóððîãàòîâ ñóáúåêòàìè Ôåäåðàöèè è êðóïíåéøèìè ìîíîïîëèÿìè îçíà÷àëè ôàêòè÷åñêóþ óòðàòó öåíòðàëèçîâàííîãî êîíòðîëÿ íàä äåíåæíûì îáðàùåíèåì, ÿâëÿþùåãîñÿ îäíîé èç âàæíåéøèõ ôóíêöèé è ïðåðîãàòèâ ëþáîãî äååñïîñîá8

íîãî ãîñóäàðñòâà, ÷òî íåãàòèâíî ñêàçûâàëîñü íà ýôôåêòèâíîñòè äåíåæíî-êðåäèòíîé ïîëèòèêè. Ýìèòèðóÿ òàêèå ñóððîãàòû, ñóáúåêòû Ôåäåðàöèè ñòàâèëè ïîä óãðîçó ìåñòíûå áþäæåòû è ïðåæäå âñåãî ñîöèàëüíûå âûïëàòû. Ýìèññèÿ ðåãèîíàëüíûõ äåíåæíûõ ñóððîãàòîâ ïðèâîäèëà ê èçîëÿöèè ñôåðû îáðàùåíèÿ ðåãèîíîâ è äàëüíåéøåìó ðàçðóøåíèþ ðåãèîíàëüíûõ ôèíàíñîâ. Ôîðìèðîâàëàñü àâòàðêè÷åñêàÿ ìîäåëü ôóíêöèîíèðîâàíèÿ ýêîíîìèê ðåãèîíîâ. Âîçíèêàëè ëîêàëüíûå öåíòðû «ïðèòÿæåíèÿ» äåíåæíîé ìàññû, íîñèâøèå êàê ðåãèîíàëüíûé, òàê è îòðàñëåâîé õàðàêòåð. Ïîñëåäíÿÿ íà÷èíàëà îáñëóæèâàòü â ïåðâóþ î÷åðåäü àêòèâû èìåííî ýòèõ öåíòðîâ è èõ ïåðèôåðèè â óùåðá èíòåðåñàì âñåãî îñòàëüíîãî íàöèîíàëüíîãî õîçÿéñòâà.  ðåçóëüòàòå óñèëèâàëàñü íåõâàòêà ëèêâèäíîé äåíåæíîé ìàññû â ìàñøòàáàõ îñòàëüíîé ýêîíîìèêè è ïîëó÷àëè øèðîêîå ðàñïðîñòðàíåíèå íåëèêâèäíûå åå ñîñòàâëÿþùèå, èìåâøèå îãðàíè÷åííóþ ñôåðó îáðàùåíèÿ è îáúåêòèâíî ñäåðæèâàâøèå íîðìàëüíîå ôóíêöèîíèðîâàíèå íàöèîíàëüíîé ýêîíîìèêè êàê åäèíîãî êîìïëåêñà. Ïðîèñõîäèëà ëîêàëèçàöèÿ äâèæåíèÿ íå òîëüêî àêòèâîâ, íî è ðàçíîëèêâèäíûõ äåíåæíûõ ìàññ, óñóãóáëÿåìàÿ ïîëèòèêîé òåððèòîðèé. Íàðÿäó ñ ðóáëåì è ðàçëè÷íûìè ñóððîãàòàìè â äåíåæíîì îáðàùåíèè Ðîññèè øèðîêî èñïîëüçîâàëèñü è èñïîëüçóþòñÿ è äðóãèå èíîñòðàííûå âàëþòû, â ïîäàâëÿþùåé ìàññå àìåðèêàíñêèé äîëëàð. Ïðàêòè÷åñêè ýòî îçíà÷àåò, ÷òî Ðîññèÿ êðåäèòóåò ÑØÀ, êîòîðûå ðåãóëÿðíî ýêñïîðòèðóþò äîëëàðû äëÿ íàøèõ áàíêîâ. Áåçóñëîâíî, àìåðèêàíñêàÿ âàëþòà âî âñåì ìèðå âûñòóïàåò â êà÷åñòâå îñíîâíîãî ïëàòåæíîãî è ðåçåðâíîãî ñðåäñòâà, íî â íàøåé ñòðàíå äîëÿ äîëëàðîâîãî êîìïîíåíòà ãîðàçäî âûøå (â îáîðîòå ðîññèéñêèõ áèðæ — 91 % â 1995 ã., â òî âðåìÿ êàê óäåëüíûé âåñ â ñîñòàâå ìèðîâûõ îôèöèàëüíûõ ðåçåðâîâ — 61,5 %) 12. Ñëåäóåò îòìåòèòü, ÷òî íà÷àëî ýòîìó áûëî ïîëîæåíî ÷ðåçâû÷àéíî ëèáåðàëüíûì âàëþòíûì ðåæèìîì â íà÷àëå 1990-õ ãîäîâ, íå òîëüêî çíà÷èòåëüíî óïðîñòèâøèì äîñòóï ê èíîñòðàííîé âàëþòå ïðè ïîåçäêàõ ãðàæäàí çà ãðàíèöó, íî è ñôîðìèðîâàâøèì ìåõàíèçì áåñïðåïÿòñòâåííîãî è íåîãðàíè÷åííîãî ïîñòóïëåíèÿ íàëè÷íîãî äîëëàðà âî âíóòðåííèé äåíåæíûé îáîðîò Ðîññèè. È äàæå íåñìîòðÿ íà çàïðåò íà äîëëàðîâûå ðàñ÷åòû, ïðàêòè÷åñêè âñå ñôåðû ýêîíîìèêè ñåé÷àñ øèðîêî èñïîëüçóþò äîëëàðîâûå äåíåæíûå

9

çíàêè è äîëëàðîâûå öåíû, ÷òî âî ìíîãîì îáúÿñíÿåòñÿ íåñòàáèëüíûì ýêîíîìè÷åñêèì ïîëîæåíèåì è èíôëÿöèåé. Îïðåäåëèòü, êàêîå êîëè÷åñòâî íàëè÷íûõ äîëëàðîâ íàõîäèòñÿ â îáðàùåíèè, âåñüìà ïðîáëåìàòè÷íî, èáî òî÷íîé ñòàòèñòèêè ïî äàííîìó âîïðîñó íå âåäåòñÿ, ëèáî æå ñòàòèñòè÷åñêèå äàííûå, íà îñíîâàíèè êîòîðûõ ïðîèçâîäÿòñÿ ðàñ÷åòû, íàõîäÿòñÿ â áîëüøîì ïðîòèâîðå÷èè äðóã ñ äðóãîì. Ñóùåñòâóåò ìíîæåñòâî ðàçíûõ ìåòîäèê, íî ïðèáëèçèòåëüíî âñå ðàñ÷åòû ñâîäÿòñÿ ê ñóììå â 40 ìëðä äîëëàðîâ 13. Ýòî ïðèìåðíî 10 % âñåé äîëëàðîâîé íàëè÷íîñòè, öèðêóëèðóþùåé âíóòðè è çà ïðåäåëàìè ÑØÀ. Íåñëîæíî îïðåäåëèòü, ÷òî â ïåðåñ÷åòå íà ðóáëåâóþ ìàññó ïî êóðñó 32 ðóá. çà 1$ ýòà âåëè÷èíà ðàâíÿåòñÿ 1280 ìëðä ðóáëåé, ÷òî ïî÷òè â 2,2 ðàçà ïðåâîñõîäèò ðóáëåâóþ íàëè÷íîñòü (íà 01.01 2002 ã. — 584,3 ìëðä ðóá.) 14. Òàêèì îáðàçîì, â îáùåé ìàññå íàëè÷íûõ äåíåã (Ì0) ãëàâåíñòâóþùåå ïîëîæåíèå â Ðîññèè çàíèìàåò äîëëàð (ïî÷òè 70 %), òîãäà êàê ðîññèéñêèé ðóáëü îêàçàëñÿ îòòåñíåííûì íà âòîðîñòåïåííóþ ïîçèöèþ. Áåçóñëîâíî, äëÿ ýêîíîìèêè ñòðàíû ýòî èìååò îòðèöàòåëüíûå ïîñëåäñòâèÿ. Íàñåëåíèå, âìåñòî òîãî, ÷òîáû ïîìåùàòü äåíüãè íà áàíêîâñêèå ñ÷åòà èëè âêëàäûâàòü èõ â öåííûå áóìàãè, ñðåäñòâà îò ïðîäàæè êîòîðûõ ìîãëè áû áûòü èñïîëüçîâàíû äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ ðîññèéñêîãî ïðîèçâîäñòâà, ïðèîáðåòàåò íàëè÷íóþ èíîñòðàííóþ âàëþòó.  ðåçóëüòàòå, ýòà ÷àñòü èíâåñòèöèîííûõ ñðåäñòâ ñòàíîâèòñÿ àáñîëþòíî íåäîñÿãàåìîé äëÿ íàöèîíàëüíîé ýêîíîìèêè. Íå ìåíüøèé âðåä íàíîñèò «äîëëàðèçàöèÿ» âíóòðåííåé ýêîíîìèêå Ðîññèè, îáñëóæèâàÿ äåÿòåëüíîñòü òàê íàçûâàåìîãî òåíåâîãî ñåêòîðà, êîòîðûé â çíà÷èòåëüíîé ÷àñòè èñïîëüçóåò äîëëàðîâóþ íàëè÷íîñòü. Òåì ñàìûì îò íàëîãîîáëîæåíèÿ, ïî ðàçíûì îöåíêàì, óñêîëüçàåò ïîðÿäêà 25—40 % îôèöèàëüíî ó÷èòûâàåìîãî ýêîíîìè÷åñêîãî îáîðîòà 15. Øèðîêèå ìàñøòàáû «äîëëàðèçàöèè» ÿâëÿþòñÿ îäíîé èç ïðè÷èí íèçêîé ýôôåêòèâíîñòè äåíåæíî-êðåäèòíîé ïîëèòèêè. Îãðàíè÷èâàåòñÿ äåéñòâåííîñòü èíñòðóìåíòîâ ýìèññèîííîé ïîëèòèêè, ñóæàþòñÿ ãðàíèöû èõ ïðèìåíåíèÿ, âîçíèêàþò íîâûå ìîòèâàöèè â ïîâåäåíèè õîçÿéñòâóþùèõ ñóáúåêòîâ. Äðóãîé îñîáåííîñòüþ ñòðóêòóðû äåíåæíîé ìàññû, âëèÿþùåé íà ýìèññèîííûé ìåõàíèçì Ðîññèè, ÿâëÿåòñÿ çíà÷èòåëüíàÿ äîëÿ â äåíåæíîé ìàññå íàëè÷íûõ äåíåã (30—40 % ïðîòèâ 5—10 % â ðàçâèòûõ çàïàäíûõ ñòðàíàõ) (ñì. òàáëèöó 3), ÷òî èçìåíÿåò ìåõàíèçìû 10

ðåãóëèðîâàíèÿ äåíåæíîé ìàññû, èáî íàëè÷íîñòü âñåãäà òðóäíåå ïîääàåòñÿ êîíòðîëþ, è ïðè åå èñïîëüçîâàíèè íå âîçíèêàåò ìóëüòèïëèêàòèâíîãî ýôôåêòà äî òåõ ïîð, ïîêà íàëè÷íûå ñðåäñòâà íå áóäóò îáðàùåíû â áåçíàëè÷íûå, òî åñòü ïîìåùåíû â áàíêîâñêóþ ñôåðó. Äåíåæíûé ìóëüòèïëèêàòîð è ìàññà íàëè÷íûõ äåíåã íàõîäÿòñÿ â îáðàòíîé çàâèñèìîñòè: ÷åì çíà÷èòåëüíåå óäåëüíûé âåñ íàëè÷íûõ â ïëàòåæíûõ ñðåäñòâàõ, òåì ìåíüøå äåéñòâèå ìóëüòèïëèêàòèâíîãî ïðîöåññà ôîðìèðîâàíèÿ áåçíàëè÷íîé äåíåæíîé ìàññû. Òàáëèöà 3 Ñòðóêòóðà è äèíàìèêà äåíåæíîé ìàññû â 1990—2002 ãã. (íà êîíåö ãîäà) * Денежна= масса, всего Год

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002***

млрд руб.**

%

0,43 0,95 7,14 36,70 104,70 228,80 295,20 370,20 448,30 704,70 1144,30 1602,60 1751,10

100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100

В том числе налично-денежна= млрд руб.**

0,08 0,17 1,68 13,30 36,48 81,48 103,80 130,50 187,80 266,60 419,30 584,30 645,90

безналична=

%

млрд руб.**

%

18,6 17,9 23,5 36,2 34,8 35,6 35,2 35,3 41,9 37,8 36,6 36,5 36,9

0,35 0,78 5,46 23,40 68,23 147,33 191,40 239,70 260,50 438,10 725,00 1018,30 1105,20

81,4 82,1 76,5 63,8 65,2 64,4 64,8 64,7 58,1 62,2 63,4 63,5 63,1

__________ * Ñîñòàâëåíî àâòîðîì ïî: Øåíàåâ Â.Í. Äåíåæíàÿ è êðåäèòíàÿ ñèñòåìû Ðîññèè. Ì.: Íàóêà, 1998. Ñ. 76; www.cbr.ru. ** Äî 01.01 1998 ã. — â òðëí ðóá. *** Íà 01.07 2002 ã.

Óâåëè÷åíèå íàëè÷íûõ äåíåã â îáðàùåíèè âñåãäà ÿâëÿåòñÿ ñèìïòîìîì áîëüíîé ýêîíîìèêè, êðèçèñà, òàê êàê óñèëèâàåòñÿ íåäîâåðèå ê ôèíàíñîâîé ñèñòåìå è âîçðàñòàåò òåíåâîé ñåêòîð ýêîíîìèêè, äëÿ îáñëóæèâàíèÿ êîòîðîãî èñïîëüçóþòñÿ, êàê ïðàâèëî, íàëè÷íûå ñðåäñòâà. Íî äëÿ Ðîññèè õàðàêòåðíû è ñîáñòâåííûå îáúåêòèâíûå ïðè÷èíû øèðîêîãî èñïîëüçîâàíèÿ íàëè÷íûõ ðàñ÷åòîâ â ýêîíîìèêå. 11

Ýòî ïðèâû÷êè è îáû÷àè íàñåëåíèÿ, ðàçìåðû ñòðàíû, êëèìàòè÷åñêèå óñëîâèÿ, ïëîòíîñòü íàñåëåíèÿ ïî ðåãèîíàì, íàëè÷èå çíà÷èòåëüíîãî îáúåìà ìåëêèõ îïåðàöèé â ðîçíè÷íîé òîðãîâëå, ñïåöèôèêà âåäåíèÿ äåë â ìåëêîì áèçíåñå, ïðåîáëàäàíèå â ñòðàíå ëþäåé ñ íèçêèìè äîõîäàìè. Ïîìèìî íåãàòèâíûõ ïîñëåäñòâèé, ïðèñóùèõ íàëè÷íîìó äåíåæíîìó îáðàùåíèþ, ó íåãî åñòü îäíî áåçóñëîâíîå äîñòîèíñòâî.  íåëåãêèõ êðèçèñíûõ óñëîâèÿõ ðîññèéñêîé ýêîíîìèêè èìåííî îíî èãðàåò âàæíóþ îáúåäèíÿþùóþ ðîëü. Èñïîëüçîâàíèå åäèíîé íàöèîíàëüíîé âàëþòû ñïîñîáñòâîâàëî ïðåäîòâðàùåíèþ äåçèíòåãðàöèîííûõ ïðîöåññîâ â ñòðàíå, ÿâèëîñü îäíèì èç ôàêòîðîâ, íå ïîçâîëèâøèõ ðàçðóøèòü ñëîæèâøèåñÿ ìåæðåãèîíàëüíûå ñâÿçè. Òàêèì îáðàçîì, ñ ðàñøèðåíèåì äåíåæíîé ìàññû çà ñ÷åò ïëàòåæíûõ ñóððîãàòîâ çíà÷èòåëüíî óâåëè÷èâàåòñÿ êðóã ýìèòåíòîâ ðîññèéñêîé ýêîíîìèêè. Âûäåëÿþòñÿ òðè ãðóïïû (çäåñü ïîäðàçóìåâàåòñÿ è íàëè÷íàÿ, è áåçíàëè÷íàÿ äåíåæíûå ìàññû) ñóáúåêòîâ ýìèññèîííîé äåÿòåëüíîñòè. Áàçîâûì ýìèòåíòîì ïî-ïðåæíåìó ÿâëÿåòñÿ Öåíòðàëüíûé áàíê, âûïóñêàþùèé äåíüãè, îáåñïå÷åííûå ãîñóäàðñòâåííîé ñîáñòâåííîñòüþ, çîëîòîâàëþòíûìè ðåçåðâàìè, äîõîäàìè ãîñóäàðñòâåííîãî áþäæåòà. Äðóãèì ñóáúåêòîì, âûïóñêàþùèì ïëàòåæíûå ñðåäñòâà, âûñòóïàåò áàíêîâñêàÿ ñèñòåìà, ñîçäàþùàÿ äåíüãè ïîñðåäñòâîì êðåäèòíûõ îïåðàöèé. È òðåòüÿ ãðóïïà ýìèòåíòîâ — ýòî ñóáúåêòû ýêîíîìè÷åñêèõ îòíîøåíèé (ïðåäïðèÿòèÿ), ëèêâèäíîñòü îáÿçàòåëüñòâ êîòîðûõ ÿâëÿåòñÿ íàèìåíüøåé ïî ñðàâíåíèþ ñ ïðî÷èìè ýëåìåíòàìè äåíåæíîé ìàññû. Íàëè÷èå ýòîé ãðóïïû ýìèòåíòîâ çíà÷èòåëüíî èñêàæàåò ôóíêöèîíèðîâàíèå ýìèññèîííîãî ìåõàíèçìà, ÷òî íå ñïîñîáñòâóåò íîðìàëüíîìó âûïîëíåíèþ èì ñâîèõ ôóíêöèé ïî îáåñïå÷åíèþ ýêîíîìèêè ïëàòåæíûìè ñðåäñòâàìè è ñòèìóëèðîâàíèþ ýêîíîìè÷åñêîé àêòèâíîñòè. Íî ýòî íå åäèíñòâåííàÿ ïðè÷èíà, ïî êîòîðîé ýìèññèîííûé ìåõàíèçì íå ñïðàâëÿåòñÿ ñî ñâîèìè ôóíêöèÿìè. Äåÿòåëüíîñòü äâóõ äðóãèõ ñóáúåêòîâ ýìèññèîííîãî ìåõàíèçìà (Öåíòðàëüíîãî áàíêà è êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ) íå ñïîñîáñòâóåò, à íàïðîòèâ, ïðîòèâîäåéñòâóåò íîðìàëüíîìó îáåñïå÷åíèþ ýêîíîìèêè äåíüãàìè, òåì áîëåå, ÷òî îíà íå íàïðàâëåíà íà öåëè ïîäúåìà íàöèîíàëüíîãî ïðîèçâîäñòâà. Êðåäèòíàÿ äåÿòåëüíîñòü Öåíòðàëüíîãî áàíêà è áàíêîâñêîé ñèñòåìû Ðîññèè íå îðèåíòèðîâàíà íà êðåäèòîâàíèå ðåàëüíîãî ñåêòîðà. Àíàëèç ñîîòíîøåíèÿ àêòèâîâ ÖÁ è êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ âûÿâëÿåò íåáëàãîïðèÿòíóþ ñèòóàöèþ: íà ÖÁ ÐÔ ïðèõîäèò12

ñÿ ïðèáëèçèòåëüíî 1/3 ñîâîêóïíûõ àêòèâîâ âñåé êðåäèòíîé ñèñòåìû Ðîññèè 16. Òàêîå ïîëîæåíèå íå çàíèìàåò íè îäèí öåíòðàëüíûé áàíê çàïàäíûõ ñòðàí. Íàëè÷èå ó âòîðîãî óðîâíÿ áàíêîâñêîé ñèñòåìû, çàíèìàþùåãîñÿ íåïîñðåäñòâåííûì êðåäèòîâàíèåì ýêîíîìèêè, 2/3 àêòèâîâ, ñâèäåòåëüñòâóåò î ÷ðåçâû÷àéíîé ñëàáîñòè, íåðàçâèòîñòè äàííîãî ñåãìåíòà ðûíêà. Öåíòðàëüíûé áàíê Ðîññèè çíà÷èòåëüíóþ ÷àñòü ñâîèõ äåíåæíûõ ñðåäñòâ ðàçìåùàåò çà ðóáåæîì, âûçûâàÿ íåõâàòêó êðåäèòíûõ ðåñóðñîâ âíóòðè ñòðàíû. Êðåäèòîâàíèå Áàíêîì Ðîññèè êðåäèòíûõ îðãàíèçàöèé ÿâëÿåò ñîáîé êðàéíå íåçíà÷èòåëüíóþ âåëè÷èíó (ïðèìåðíî 10,8 ìëðä ðóá. íà 01.01 2002 ã.) 17, òîãäà êàê ñàìè îíè ðàçìåñòèëè â Áàíêå Ðîññèè ïî÷òè 278 ìëðä ðóá. Èíûìè ñëîâàìè, Áàíê Ðîññèè ïî÷òè íå êðåäèòóåò áàíêè, è, íàîáîðîò, îíè ÿâëÿþòñÿ åãî ÷èñòûìè âêëàä÷èêàìè. Êîììåð÷åñêèå áàíêè çà 2001 ãîä çíà÷èòåëüíî óâåëè÷èëè âëîæåíèÿ â ðåàëüíûé ñåêòîð ýêîíîìèêè, êîòîðûå âûðîñëè íà 53,7 % è ñîñòàâèëè 1223,0 ìëðä ðóáëåé íà 01.01 2002 ã., à èõ óäåëüíûé âåñ â ñîâîêóïíûõ àêòèâàõ äåéñòâóþùèõ êðåäèòíûõ îðãàíèçàöèé âûðîñ ñ 33,7 % íà 01.01 2001 ã. äî 38,7 % íà 01.01 2002 ã. 18 Ïðè ýòîì äîëÿ ïðîñðî÷åííîé çàäîëæåííîñòè â êðåäèòàõ, ïðåäîñòàâëåííûõ ðåàëüíîìó ñåêòîðó ýêîíîìèêè, çà 2001 ãîä ñíèçèëàñü ñ 2,4 äî 1,9 %. Îáúåì îïåðàöèé ïî êðåäèòîâàíèþ ðåàëüíîãî ñåêòîðà ýêîíîìèêè âûðîñ ó 74 % äåéñòâóþùèõ êðåäèòíûõ îðãàíèçàöèé.  ðåàëüíîì èñ÷èñëåíèè îáúåì óêàçàííûõ êðåäèòîâ ïðåâûñèë ïðåäêðèçèñíûé óðîâåíü ïî÷òè â 1,5 ðàçà 19. Íî, íåñìîòðÿ íà îòìå÷åííûå âûøå ïîçèòèâíûå òåíäåíöèè, ïîêà íåëüçÿ óòâåðæäàòü, ÷òî ðîññèéñêèå áàíêè ÿâëÿþòñÿ äâèãàòåëåì ðîñòà îòå÷åñòâåííûõ êîìïàíèé. Äîëÿ áàíêîâñêèõ êðåäèòîâ â ñòðóêòóðå èíâåñòèöèé â îñíîâíîé êàïèòàë î÷åíü ìàëà è ñîñòàâëÿåò 3,5 % çà 2001 ã.20 Êðåäèòû ðåàëüíîìó ñåêòîðó ñîñòàâëÿþò íà 1 ÿíâàðÿ 2002 ãîäà ëèøü 13,5 % ÂÂÏ, ñóììàðíûå äåïîçèòû — 10,7 % ÂÂÏ (ñì. òàáëèöó 4). Åñëè ñðàâíèâàòü ñ ðàçâèòûìè ñòðàíàìè, òî îòíîøåíèå êðåäèòîâ ê ÂÂÏ â 1997 ãîäó ñîñòàâëÿëî â Ãåðìàíèè 113 %, â ÑØÀ — 119 %, â ßïîíèè — 193 %. Äàæå â ×åõèè ýòà öèôðà áûëà ðàâíà 90 %. Äîëÿ êðåäèòîâ ñîñòàâëÿåò â ðàçâèòûõ ñòðàíàõ îáû÷íî 60—70 % àêòèâîâ áàíêîâ 21. «Â ÑØÀ äåïîçèòû îäíèõ òîëüêî êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ ñîñòàâëÿþò ïðèìåðíî 30 % îò ÂÂÏ; ýòà öèôðà óâåëè÷èâàåòñÿ ïî÷òè íà 30 %, åñëè ïðèáàâèòü ê íåé äåïîçèòû íåáàíêîâñêèõ äåïîçèòíûõ èíñòèòóòîâ»22. 13

Òàáëèöà 4 ÂÂÏ, êðåäèòû ðåàëüíîìó ñåêòîðó è äåïîçèòû áàíêîâñêîé ñèñòåìû â 2000—2002 ãã. (íà íà÷àëî ãîäà) * Валовой внутренний продукт (млрд руб.) Кредиты реальному сектору экономики (млрд руб.) Отношение кредитов реальному сектору экономики к ВВП (в %) Депозиты банковской системы (млрд руб.) Отношение депозитов банковской системы к ВВП (в %) Депозиты физических лиц (млрд руб.) Отношение депозитов физических лиц к ВВП (в %)

01.01 2000 г.

01.01 2001 г.

01.01 2002 г.

4766,8

7302,2

9040,8

469,4

795,8

1223,0

9,8

10,9

13,5

461,6

695,8

971,6

9,7

9,5

10,7

297,1

445,7

677,9

6,2

6,1

7,5

_________ * Ñîñòàâëåíî àâòîðîì ïî: Áþëëåòåíü áàíêîâñêîé ñòàòèñòèêè. 2000. ¹ 2. Ñ. 7; 2001. ¹ 2. Ñ. 72—73; 2002. ¹ 3. Ñ. 5; 2002. ¹ 4. Ñ. 82—82; Âåñòíèê Áàíêà Ðîññèè. 2002. ¹ 32. Ñ. 32.

Ñîâîêóïíûé êàïèòàë áàíêîâñêîé ñèñòåìû â Ðîññèè ñîñòàâëÿåò 5 %, ÷òî ðåàëüíîì èñ÷èñëåíèè ñîñòàâëÿåò 131,7 % îò äîêðèçèñíîãî óðîâíÿ 23. Ýòîò ïîêàçàòåëü â Ðîññèè ìåíüøå óðîâíÿ íå òîëüêî ðàçâèòûõ ñòðàí, íî è ìíîãèõ ñòðàí ñ ïåðåõîäíîé ýêîíîìèêîé (â ×åõèè êàïèòàë áàíêîâ ñîñòàâëÿåò 21,3 % ÂÂÏ, â Ãåðìàíèè — 14,5 %, âî Ôðàíöèè — 15,4 %) 24. Ñóììàðíûé îáúåì áàíêîâñêèõ àêòèâîâ â Ðîññèè ñîñòàâëÿåò îêîëî 35 % îò ÂÂÏ íà òó æå äàòó 25. Âñå ýòè öèôðû ñóùåñòâåííî ìåíüøå, ÷åì â áîëüøèíñòâå ðàçâèâàþùèõñÿ, à òåì áîëåå ðàçâèòûõ ñòðàí. «Ñóììàðíûé îáúåì àêòèâîâ êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ ÑØÀ ïðåâûøàåò 50 % ÂÂÏ»26. Êîììåð÷åñêèå áàíêè, òàê æå, êàê è ÖÁ, çíà÷èòåëüíóþ äîëþ ñðåäñòâ âêëàäûâàþò â èíîñòðàííûå àêòèâû è ññóäû ãîñóäàðñòâåííûì îðãàíàì âëàñòè. Òàê, óäåëüíûé âåñ èíîñòðàííûõ àêòèâîâ â ñîâîêóïíûõ àêòèâàõ áàíêîâñêîãî ñåêòîðà ñîñòàâëÿåò íà 1 ÿíâàðÿ 2002 ãîäà 37,9 %, â òî âðåìÿ êàê íà 1 ÿíâàðÿ 2001 ãîäà ýòà âåëè÷èíà ñîñòàâëÿëà 41,9 % 27, 14

 ïàññèâàõ ðîññèéñêèõ áàíêîâ îòíîñèòåëüíî íåáîëüøóþ ðîëü èãðàþò âêëàäû íàñåëåíèÿ. Èõ äîëÿ íà 1 ÿíâàðÿ 2002 ãîäà íå ïðåâûøàåò 21,8 % 28, õîòÿ òåìïû ðîñòà äåïîçèòîâ ôèçè÷åñêèõ ëèö ïðåâûñèëè òåìïû ðîñòà 2000 ãîäà. Çà ïåðèîä ñ 01.01 2001 ã. ïî 01.01 2002 ã. äåïîçèòû ôèçè÷åñêèõ ëèö âûðîñëè íà 52,1 % (çà 2000 ã. — íà 50,0 %) è ñîñòàâèëè 677,9 ìëðä ðóáëåé, èëè 21,5 ìëðä äîëëàðîâ (ïî êóðñó 31,6 ðóá./1$). Ýòà âåëè÷èíà ìåíüøå ïî ñðàâíåíèþ ñ îöåíêàìè íàêîïëåííîé èíîñòðàííîé âàëþòû íà ðóêàõ ó ãðàæäàí (40—50 ìëðä äîë.) è ñîñòàâëÿåò 7,5 % îò ÂÂÏ (ñì. òàáëèöó 4). «Äëÿ ñðàâíåíèÿ: â ÑØÀ âêëàäû ãðàæäàí â êîììåð÷åñêèõ áàíêàõ ñîñòàâëÿþò 55 % àêòèâîâ ïîñëåäíèõ è 29,2 % îò ÂÂÏ, òî åñòü â 3—4 ðàçà âûøå, ÷åì â Ðîññèè»29. Ñîâîêóïíûé ïðèðîñò ñáåðåæåíèé â 2001 ãîäó ñîñòàâèë 601,2 ìëðä ðóá., èç êîòîðûõ (ïî îöåíêàì Áàíêà Ðîññèè) âî âêëàäàõ (ðóáëåâûõ) è öåííûõ áóìàãàõ — 196,4 ìëðä ðóá., ÷òî ñîñòàâëÿåò 32,7 % îò îáùåãî ïðèðîñòà ñáåðåæåíèé è ëèøü 3,9 % îò ñîâîêóïíûõ äåíåæíûõ äîõîäîâ ãðàæäàí. Ïðè ýòîì íà ïîêóïêó âàëþòû áûëî ïîòðà÷åíî ïî÷òè â 1,5 ðàçà áîëüøå — 300,8 ìëðä ðóá. (6 % îò ñîâîêóïíûõ äåíåæíûõ äîõîäîâ ãðàæäàí) 30. Õàðàêòåðíîé îñîáåííîñòüþ ðåñóðñíîé áàçû ðîññèéñêèõ áàíêîâ ïðîäîëæàåò îñòàâàòüñÿ äåôèöèò ñðåäíå- è äîëãîñðî÷íûõ îáÿçàòåëüñòâ, ÷òî ñîçäàåò äîïîëíèòåëüíûå ïðåïÿòñòâèÿ äëÿ ðàçâèòèÿ áàíêàìè äîëãîñðî÷íûõ àêòèâíûõ îïåðàöèé. Âìåñòå ñ òåì â 2001 ãîäó â ñòðóêòóðå ïàññèâîâ êðåäèòíûõ îðãàíèçàöèé ïî ñðîêàì ïðîèçîøëè îïðåäåëåííûå èçìåíåíèÿ. Ïî ñîñòîÿíèþ íà 01.01 2002 ã. â îáùåé ñòðóêòóðå ïàññèâîâ áàíêîâñêîãî ñåêòîðà óäåëüíûé âåñ ïàññèâîâ ñî ñðîêîì ïîãàøåíèÿ äî 30 äíåé ñîñòàâëÿë 50,0 %, ñî ñðîêîì ïîãàøåíèÿ îò 1 ìåñÿöà äî 1 ãîäà — 25,0 %, ñî ñðîêîì ïîãàøåíèÿ ñâûøå 1 ãîäà — òàêæå 25,0 % (íà 01.01 2001 ã. — 56,0, 23,2 è 20,8 % ñîîòâåòñòâåííî) 31. Òàêèì îáðàçîì, ïî èòîãàì 2001 ãîäà îòìå÷åíî îïðåäåëåííîå «óäëèíåíèå» ðåñóðñíîé áàçû áàíêîâ.  ñòðóêòóðå ïðèâëå÷åííûõ ñðåäñòâ äîëãîñðî÷íûå îáÿçàòåëüñòâà áàíêîâ (áåç ó÷åòà ñîáñòâåííûõ ñðåäñòâ) íà òó æå äàòó ñîñòàâëÿþò 8,9 % 32.  ýòèõ óñëîâèÿõ äåôèöèò ñðåäíå- è äîëãîñðî÷íûõ ïðèâëå÷åííûõ ñðåäñòâ, íåîáõîäèìûõ äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ äîëãîñðî÷íûõ âëîæåíèé, ïîêðûâàëñÿ çà ñ÷åò êðàòêîñðî÷íûõ îáÿçàòåëüñòâ, êîòîðûå â çíà÷èòåëüíîé ñòåïåíè ïðåäñòàâëåíû îáÿçàòåëüñòâàìè äî âîñòðåáîâàíèÿ.  çàðóáåæíîé ïðàêòèêå ýòîò ïîêàçàòåëü ñîñòàâëÿåò íå ìåíåå 30 % 33. Ýòî ïðèòîì, ÷òî äîëãîñðî÷15

íûìè â çàðóáåæíîé ïðàêòèêå ñ÷èòàþòñÿ êðåäèòû, âûäàâàåìûå íà ñðîê áîëåå 2—5 ëåò â ðàçëè÷íûõ ñòðàíàõ. Äîëÿ «äëèííûõ» (ñðîêîì ñâûøå 2 ëåò) îáÿçàòåëüñòâ ñîñòàâëÿåò 44 % àêòèâîâ áàíêîâ ÔÐà 34. Íåóäèâèòåëüíî, ÷òî äîëÿ êðåäèòîâ ñðîêîì ñâûøå îäíîãî ãîäà â Ðîññèè ñîñòàâëÿåò 21,7 % ê îáúåìó âñåõ êðåäèòîâ (âêëþ÷àÿ íàñåëåíèå è áàíêè) 35, òîãäà êàê â ÔÐà ïîñëåäíèé ïîêàçàòåëü ïðåâûøàåò 80 % 36. Åñëè ïðîàíàëèçèðîâàòü ñîâîêóïíûå àêòèâû êðåäèòíûõ îðãàíèçàöèé ïî ñðî÷íîñòè, òî ñèòóàöèÿ â 2001 ãîäó íå ïðåòåðïåëà çíà÷èòåëüíûõ èçìåíåíèé. Ïî ñîñòîÿíèþ íà 01.01 2002 ã. íà äîëþ àêòèâîâ ñî ñðîêîì ïîãàøåíèÿ äî 30 äíåé ïðèõîäèëîñü 37,4 % ñîâîêóïíûõ àêòèâîâ áàíêîâ, ñî ñðîêîì ïîãàøåíèÿ îò 1 ìåñÿöà äî 1 ãîäà — 32,0 %, ñî ñðîêîì ïîãàøåíèÿ ñâûøå 1 ãîäà — 30,6 % (íà íà÷àëî ãîäà — 39,3, 30,5 è 30,2 % ñîîòâåòñòâåííî) 37. Ïðè èçó÷åíèè èíñòèòóöèîíàëüíûõ àñïåêòîâ ðàçâèòèÿ áàíêîâñêîãî ñåêòîðà ñåðüåçíîé ïðîáëåìîé îñòàåòñÿ ïðèñóòñòâèå íà ðûíêå çíà÷èòåëüíîãî ÷èñëà áàíêîâ, íàðóøàþùèõ çàêîíîäàòåëüñòâî è èìåþùèõ íåóäîâëåòâîðèòåëüíîå ôèíàíñîâîå ïîëîæåíèå. Íåñìîòðÿ íà àêòèâíóþ ïîëèòèêó Áàíêà Ðîññèè â 2001 ãîäó ïî îòçûâó ëèöåíçèé ó íåïëàòåæåñïîñîáíûõ êðåäèòíûõ îðãàíèçàöèé, íà ðûíêå ïî-ïðåæíåìó íà 01.01 2002 ã. ðàáîòàåò 7 áàíêîâ, èìåþùèõ îòðèöàòåëüíûé êàïèòàë 38. Óäåëüíûé âåñ àêòèâîâ áàíêîâ, èìåþùèõ îòðèöàòåëüíûé êàïèòàë, â ñîâîêóïíûõ àêòèâàõ áàíêîâñêîãî ñåêòîðà íà ýòó æå äàòó ñîñòàâèë 2,2 %, ÷òî íåñêîëüêî âûøå ïðåäêðèçèñíîãî óðîâíÿ (1,3 %) 39. Ñóùåñòâóþùèå áàíêè ñ ãîñóäàðñòâåííûì ó÷àñòèåì, à èõ íà 01.01 2002 ã. íàñ÷èòûâàëîñü 24, èç êîòîðûõ â 5 áàíêàõ áîëåå 50 % óñòàâíîãî êàïèòàëà ïðèíàäëåæèò ãîñóäàðñòâåííûì îðãàíèçàöèÿì ôåäåðàëüíîãî óðîâíÿ, íå îòíîñÿùèìñÿ ê ÷èñëó îðãàíîâ èñïîëíèòåëüíîé âëàñòè (Áàíê Ðîññèè ÿâëÿåòñÿ âëàäåëüöåì êîíòðîëüíîãî ïàêåòà àêöèé Ñáåðáàíêà Ðîññèè è Âíåøòîðãáàíêà, à Ðîññèéñêèé ôîíä ôåäåðàëüíîãî èìóùåñòâà — Ðîññèéñêîãî áàíêà ðàçâèòèÿ, Ðîñýêñèìáàíêà è Ðîññåëüõîçáàíêà), îòëè÷àþò «íèçêàÿ ýôôåêòèâíîñòü äåÿòåëüíîñòè (âûñîêàÿ äîëÿ ïðîñðî÷åííîé ññóäíîé çàäîëæåííîñòè, áîëüøîé óäåëüíûé âåñ ñîáñòâåííûõ ñðåäñòâ â ñòðóêòóðå ïàññèâîâ); ïðåâàëèðîâàíèå â àêòèâàõ ïîðòôåëÿ öåííûõ áóìàã, íèçêàÿ äîëÿ êðåäèòîâ, ïðåäîñòàâëåííûõ ðåàëüíîìó ñåêòîðó ýêîíîìèêè; ìàëûé ðàçìåð ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà. Âñå ýòî ÿâëÿåòñÿ ñëåäñòâèåì îòñóòñòâèÿ åäèíîé ñêîîðäèíèðîâàííîé ïîëèòèêè ãîñóäàðñòâà â îòíîøåíèè ñâîèõ áàíêîâ»40. 16

Àíàëèç àáñîëþòíûõ è îòíîñèòåëüíûõ çíà÷åíèé ñîâîêóïíûõ ïîêàçàòåëåé äåÿòåëüíîñòè Öåíòðàëüíîãî áàíêà è êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ, äèíàìèêè è ñòðóêòóðû èõ àêòèâíûõ è ïàññèâíûõ îïåðàöèé, íåñìîòðÿ íà îòìå÷åííûå âûøå ïîçèòèâíûå òåíäåíöèè, ñâèäåòåëüñòâóåò î íåçíà÷èòåëüíîé ðîëè áàíêîâ, ÿâëÿþùèõñÿ ñóáúåêòàìè ýìèññèîííîãî ìåõàíèçìà, â âîñïðîèçâîäñòâåííîì ïðîöåññå îáùåñòâà. «Íà ïðîòÿæåíèè âñåãî ðåôîðìàöèîííîãî äåñÿòèëåòèÿ êðåäèòíî-ýìèññèîííàÿ ïîëèòèêà Áàíêà Ðîññèè è ìåõàíèçì ðåãóëèðîâàíèÿ äåíåæíîãî îáðàùåíèÿ ñòðàíû áûëè ïîä÷èíåíû îñóùåñòâëåíèþ ìàêðîôèíàíñîâîé ïîëèòèêè è, áåçóñëîâíî, â ñëîæèâøèõñÿ ðûíî÷íûõ óñëîâèÿõ îáîñîáëåíû îò ðåàëüíûõ ýêîíîìè÷åñêèõ ïðîöåññîâ, êîíêðåòíîãî ôîðìèðîâàíèÿ ïîòðåáíîñòè âñåãî òîâàðíîãî è ôèíàíñîâî-ïåðåðàñïðåäåëèòåëüíîãî îáîðîòà ñòðàíû»41. Ýìèññèîííûé ìåõàíèçì Ðîññèè íå ñîäåéñòâóåò ðàçâèòèþ îòå÷åñòâåííîãî ïðîèçâîäñòâà, ÷òî ñâÿçàíî íå òîëüêî ñ åãî ñóáúåêòíîîáúåêòíûìè õàðàêòåðèñòèêàìè, íî è ñ íåñîâåðøåíñòâîì ìåõàíèçìà ýìèññèè äåíåã, ïðîÿâëÿþùèìñÿ â íåðàçâèòîñòè ýêçîãåííûõ è ýíäîãåííûõ ñïîñîáîâ ñîçäàíèÿ äåíåã, à òàêæå èíñòðóìåíòîâ, ïîçâîëÿþùèõ êîíòðîëèðîâàòü ïðîöåññ ýìèññèè ïëàòåæíûõ ñðåäñòâ è ñïîñîáñòâóþùèõ ýëàñòè÷íîñòè äåíåæíîãî ïðåäëîæåíèÿ.  Ðîññèè ïðîöåññ ñîçäàíèÿ íàöèîíàëüíîé âàëþòû (ðóáëÿ) ïðîèñõîäèò, êàê ïðàâèëî, ýêçîãåííûì ïóòåì, òî åñòü ïîä êîíòðîëåì ÖÁ, â ðåçóëüòàòå ïðîâîäèìîé èì äåíåæíî-êðåäèòíîé ïîëèòèêè. Ïðåäëîæåíèå ýêçîãåííûõ äåíåã âî ìíîãîì çàâèñèò îò ìóëüòèïëèêàòîðà è äåíåæíîé áàçû, èìåþùåé 3 êàíàëà, ïîñðåäñòâîì êîòîðûõ ìîæíî ïðîâîäèòü ìàíèïóëÿöèè ñ åå âåëè÷èíîé. Ýòî êðåäèòîâàíèå ïðàâèòåëüñòâà, ïîêóïêà èíîñòðàííîé âàëþòû è êðåäèòîâàíèå êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ. Î÷åâèäíî, ÷òî äâà ïåðâûõ ýëåìåíòà ïðîöåññà ñîçäàíèÿ áàçîâûõ äåíåã òðóäíåå ïîääàþòñÿ êîíòðîëþ ñî ñòîðîíû Öåíòðàëüíîãî áàíêà. Êðåäèòîâàíèå Öåíòðàëüíûì áàíêîì ïðàâèòåëüñòâà â ïîäàâëÿþùåé ñòåïåíè îïðåäåëÿåòñÿ áþäæåòíûìè îïåðàöèÿìè è ðåøåíèÿìè, íà êîòîðûå ðóêîâîäñòâî äåíåæíî-êðåäèòíîé ñèñòåìû â áîëüøèíñòâå ñëó÷àåâ íå ìîæåò îêàçûâàòü äîñòàòî÷íî ýôôåêòèâíîãî âëèÿíèÿ. Òàê, äî 1995 ã. äåíåæíàÿ ýìèññèÿ àêòèâíî èñïîëüçîâàëàñü äëÿ ïîêðûòèÿ áþäæåòíîãî äåôèöèòà. Ñ âíåñåíèåì â 1995 ã. èçìåíåíèé â çàêîí î Öåíòðàëüíîì áàíêå ÐÔ áûëî ðåøåíî îòêàçàòüñÿ îò êðåäèòîâàíèÿ äåôèöèòà áþäæåòà è ïîêðûâàòü åãî çà ñ÷åò íàðàùèâàíèÿ ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà. Ïðè ýòîì, 17

êàê óæå áûëî îòìå÷åíî, Öåíòðàëüíûé áàíê íå èìååò ïðàâà ïðèîáðåòàòü ãîñóäàðñòâåííûå öåííûå áóìàãè ïðè èõ ïåðâè÷íîì ðàçìåùåíèè, çà èñêëþ÷åíèåì òåõ ñëó÷àåâ, êîãäà ýòî ïðåäóñìàòðèâàåòñÿ Çàêîíîì î Ôåäåðàëüíîì áþäæåòå. Âñòóïèâøèé ñ 1 ÿíâàðÿ 2000 ã. Áþäæåòíûé êîäåêñ ÐÔ îò 31.07 1998 ã. ¹ 145-ÔÇ çàïðåùàåò èñïîëüçîâàòü êðåäèòû Áàíêà Ðîññèè è ïðèîáðåòåíèå èì äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ ÐÔ, ñóáúåêòîâ ÐÔ, ìóíèöèïàëüíûõ îáðàçîâàíèé ïðè èõ ïåðâè÷íîì ðàçìåùåíèè â êà÷åñòâå èñòî÷íèêà ôèíàíñèðîâàíèÿ äåôèöèòà áþäæåòà. «Âìåñòå ñ òåì ïðèîáðåòåíèå ÖÁ ÐÔ ïðàâèòåëüñòâåííûõ öåííûõ áóìàã ïðè èõ ïåðâè÷íîì ðàçìåùåíèè ïî-ïðåæíåìó ïðåäóñìàòðèâàåòñÿ â çàêîíå î ôåäåðàëüíîì áþäæåòå.  ÷àñòíîñòè, â Çàêîíå “Î Ôåäåðàëüíîì áþäæåòå íà 2000 ãîä” áûë çàëîæåí òàêîé èñòî÷íèê ïîêðûòèÿ áþäæåòíîãî äåôèöèòà, êàê ñðåäñòâà îò ïîêóïêè ÖÁ ÐÔ ãîñóäàðñòâåííûõ öåííûõ áóìàã â ðàçìåðå 30 ìëðä ðóá. ïðè èõ ïåðâè÷íîì ðàçìåùåíèè (äëÿ ïîêðûòèÿ âíóòðèãîäîâûõ ðàçðûâîâ ìåæäó òåêóùèìè äîõîäàìè è ðàñõîäàìè ôåäåðàëüíîãî áþäæåòà) ñ ïîñëåäóþùèì íàïðàâëåíèåì âûðó÷êè îò ðåàëèçàöèè óêàçàííûõ áóìàã íà ïîãàøåíèå è îáñëóæèâàíèå ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà. Òàêèå öåííûå áóìàãè ïðèîáðåòàëèñü ÖÁ ÐÔ íà ñðîê íå ìåíåå 3 ìåñÿöåâ ñ ïîãàøåíèåì äî 01.01 2001 ã. ñ âûïëàòîé äîõîäà â ðàçìåðå, ñîîòâåòñòâóþùåì óðîâíþ èíôëÿöèè. Ýòîò æå èñòî÷íèê ñðåäñòâ áûë îñíîâíûì è ïðè ôèíàíñèðîâàíèè äåôèöèòà ôåäåðàëüíîãî áþäæåòà â 1999 ã. (îêîëî 32 ìëðä ðóá.).  IV êâàðòàëå 2000 ãîäà Áàíê Ðîññèè òàêæå áûë âûíóæäåí ïðåäîñòàâèòü Ìèíôèíó âàëþòíûé çàåì, äåíîìèíèðîâàííûé â äîëëàðàõ ÑØÀ, äëÿ îáåñïå÷åíèÿ óïëàòû î÷åðåäíîãî äîâîëüíî êðóïíîãî ïëàòåæà â ïîãàøåíèå ãîñóäàðñòâåííîãî âíóòðåííåãî äîëãà ÐÔ»42. Òàêèì îáðàçîì, êàê ïîêàçûâàåò èñòîðèÿ ðàçâèòèÿ âçàèìîîòíîøåíèé Öåíòðàëüíîãî áàíêà è Ìèíèñòåðñòâà ôèíàíñîâ, êðåäèòîâàíèå ïåðâûì ïîñëåäíåãî íà ïðîòÿæåíèè 1990-õ ãã. îñóùåñòâëÿëîñü ïîñòîÿííî è ÿâëÿëîñü îäíèì èç îñíîâíûõ ìåòîäîâ ýìèññèè áåçíàëè÷íûõ ñðåäñòâ è óâåëè÷åíèÿ íîìèíàëüíîé äåíåæíîé ìàññû. Âòîðîé êàíàë ïîñòóïëåíèÿ äåíåã â ýêîíîìèêó, âûïóñê ïëàòåæíûõ ñðåäñòâ â ðåçóëüòàòå ïîêóïêè èíîñòðàííîé âàëþòû Öåíòðàëüíûì áàíêîì, çàâèñèò îò ñîñòîÿíèÿ âàëþòíûõ ðåçåðâîâ Ðîññèè, êîòîðûå, â ñâîþ î÷åðåäü, â îñíîâíîì îïðåäåëÿþòñÿ âûçâàííûìè âíåøíèìè ôàêòîðàìè èçìåíåíèÿìè âî âíåøíåýêîíîìè÷åñêèõ ïîçèöèÿõ, è, â ÷àñòíîñòè, öåíàìè íà ýíåðãîíîñèòåëè, 18

ïîäâåðæåííûìè ñèëüíûì êîëåáàíèÿì. Áîëåå òîãî, Öåíòðàëüíûé áàíê áûë âûíóæäåí äëèòåëüíîå âðåìÿ äî àâãóñòà 1998 ãîäà ïîääåðæèâàòü ðóáëü â îïðåäåëåííîì ôèêñèðîâàííîì êîðèäîðå, ÷òî òðåáîâàëî ïîñòîÿííûõ ïîêóïîê è ïðîäàæ âàëþòû â õîäå èíòåðâåíöèîííûõ îïåðàöèé. Åñëè ñðàâíèâàòü ñèòóàöèþ â Ðîññèè ñ ðàçâèòûìè êàïèòàëèñòè÷åñêèìè ñòðàíàìè, òî îáíàðóæèòñÿ ñëåäóþùàÿ òåíäåíöèÿ: ïîêàçàòåëè ýêñïîðòà â äàííûõ ñòðàíàõ áîëåå óñòîé÷èâû, ÷òî ïîëîæèòåëüíûì îáðàçîì âëèÿåò íà ñàëüäî ïëàòåæíîãî áàëàíñà, äåëàÿ åãî ñòàáèëüíûì, à ýìèññèîííóþ ïîëèòèêó ïðåäñêàçóåìîé.  1999—2001 ãîäàõ îñíîâíûì èñòî÷íèêîì ïðåäëîæåíèÿ äåíåã â ðîññèéñêîé ýêîíîìèêå ÿâëÿëñÿ ïðèòîê ýêñïîðòíîé âûðó÷êè, òðàíñôîðìèðóþùèéñÿ ÷åðåç ìåõàíèçì åå îáÿçàòåëüíîé ïðîäàæè íà áèðæå â ðóáëè (75 % â 1999 ã., 50 % â 2001 ã.). Ïîñêîëüêó îáúåì èìïîðòà áûë îòíîñèòåëüíî ìàë, îáÿçàòåëüíàÿ ïðîäàæà âàëþòíîé âûðó÷êè îçíà÷àëà çíà÷èòåëüíóþ ðóáëåâóþ ýìèññèþ, êîòîðàÿ íå êîìïåíñèðîâàëàñü ïîêóïêàìè âàëþòû ïîä èìïîðòíûå êîíòðàêòû. Äàííûé êàíàë ïîñòóïëåíèÿ äåíåã â ýêîíîìèêó íå æåëàòåëåí, òàê êàê ïðåäëîæåíèå äåíåæíûõ ñðåäñòâ ÿâëÿåòñÿ íåýëàñòè÷íûì ïî îòíîøåíèþ ê ïîòðåáíîñòÿì õîçÿéñòâåííîãî îáîðîòà. Âûïóñê äåíåã ñêàçûâàåòñÿ â ýòîì ñëó÷àå íà ôèíàíñîâîé äåÿòåëüíîñòè êðóïíåéøèõ ñûðüåâûõ ìîíîïîëèé, à íå íà êðåäèòíîé äåÿòåëüíîñòè áàíêîâ. «Ýìèññèÿ äåíåã Öåíòðàëüíîãî áàíêà èñêëþ÷èòåëüíî íà îñíîâå ðîñòà ÷èñòûõ ìåæäóíàðîäíûõ ðåçåðâîâ, êàê ýòî ïðàêòèêóåò Áàíê Ðîññèè, ÿâëÿåòñÿ øàãîì íàçàä â ýâîëþöèè äåíåæíûõ ñèñòåì»43. Êàê ñïðàâåäëèâî îòìå÷àåò Ì. Åðøîâ, «ïî ñóòè äåëà ðå÷ü èäåò îá èñïîëüçîâàíèè ïðèíöèïîâ òàê íàçûâàåìîãî “çîëîòîâàëþòíîãî ñòàíäàðòà”, îò êîòîðîãî âåäóùèå ñòðàíû áûëè âûíóæäåíû îòêàçàòüñÿ åùå â 1971 ãîäó»44. Òðåòüèì êàíàëîì ïîñòóïëåíèÿ áàçîâûõ äåíåã â ýêîíîìèêó ÿâëÿåòñÿ êðåäèòîâàíèå êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ, êîòîðîå ïðè ïðàâèëüíîé îðãàíèçàöèè ìîæåò êîìïåíñèðîâàòü íåêîíòðîëèðóåìîå èëè íåæåëàòåëüíîå âîçäåéñòâèå íà äåíåæíóþ ìàññó ñî ñòîðîíû ïëàòåæíîãî áàëàíñà è áþäæåòíûõ äåôèöèòîâ, âîçäåéñòâîâàòü íà ýêîíîìèêó íàèáîëåå ïîëîæèòåëüíî, ïî ñðàâíåíèþ ñ âûïóñêîì äåíåã ïîä ïîêóïêó èíîñòðàííîé âàëþòû è â ðåçóëüòàòå êðåäèòîâàíèÿ ïðàâèòåëüñòâà. Ïðèìåíåíèå èíñòðóìåíòîâ, âîçäåéñòâóþùèõ íà ëèêâèäíîñòü áàíêîâñêîé ñèñòåìû, â Ðîññèè îòëè÷àåòñÿ çíà÷èòåëüíîé ñïåöè19

ôèêîé. Íàèáîëåå ðåçóëüòàòèâíûìè ÿâëÿþòñÿ ïðÿìûå ìåòîäû âìåøàòåëüñòâà Öåíòðàëüíîãî áàíêà â äåíåæíî-êðåäèòíóþ ñôåðó, òàêèå êàê íåïîñðåäñòâåííîå ðåãóëèðîâàíèå äåïîçèòíûõ è êðåäèòíûõ ñòàâîê êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ, óñòàíîâëåíèå ïðåäåëüíûõ îáúåìîâ êðåäèòîâàíèÿ êàæäûì áàíêîì ñâîèõ êëèåíòîâ, âàðüèðîâàíèå óðîâíÿ îáÿçàòåëüíûõ ðåçåðâîâ.  îòëè÷èå îò ýòîãî, ñëîæíåå èñïîëüçîâàòü êîñâåííûå, öåíîâûå ìåòîäû ðåãóëèðîâàíèÿ äåíåæíîé ìàññû: ìåõàíèçìû ðåôèíàíñèðîâàíèÿ êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ (äèñêîíòíàÿ ïîëèòèêà) è îïåðàöèè íà îòêðûòîì ðûíêå.  ñèëó íåðàçâèòîñòè êðåäèòíî-ôèíàíñîâûõ ðûíêîâ ðåàêöèÿ èõ ó÷àñòíèêîâ íà öåíîâûå èçìåíåíèÿ çà÷àñòóþ íåñòàáèëüíà è íåïðåäñêàçóåìà, à âûçâàííûå âìåøàòåëüñòâîì Öåíòðàëüíîãî áàíêà êîëåáàíèÿ öåí èíîãäà ìîãóò äàæå îòïóãèâàòü âîçìîæíûõ ó÷àñòíèêîâ ñäåëîê, óâåëè÷èâàÿ íåîïðåäåëåííîñòü äîõîäîâ. Íà ïðîòÿæåíèè 1998—2001 ãã. ïðàêòè÷åñêè åäèíñòâåííûì äåéñòâåííûì ìåòîäîì, èñïîëüçóåìûì Öåíòðàëüíûì áàíêîì äëÿ êîíòðîëÿ êðåäèòíîé äåÿòåëüíîñòè êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ, ÿâëÿëîñü îáÿçàòåëüíîå ðåçåðâèðîâàíèå. Òàê, ñ öåëüþ ïðåîäîëåíèÿ êðèçèñà ëèêâèäíîñòè ïîñëå «çàìîðàæèâàíèÿ» ðûíêà ÃÊÎ-ÎÔÇ â 1998 ãîäó ÖÁ ÐÔ òðèæäû ñíèæàë ðåçåðâíûå òðåáîâàíèÿ.  1999 ãîäó ïîëèòèêà ðåçåðâíûõ òðåáîâàíèé èñïîëüçîâàëàñü Áàíêîì Ðîññèè ñ ïðîòèâîïîëîæíîé öåëüþ — äëÿ óìåíüøåíèÿ ñâîáîäíûõ ëèêâèäíûõ ñðåäñòâ ó áàíêîâ. Ïîëèòèêà îáÿçàòåëüíûõ ðåçåðâîâ â Ðîññèè íå ëèøåíà íåäîñòàòêîâ è åùå äàëåêà îò ñâîåãî ñîâåðøåíñòâà. Íîðìû ðåçåðâèðîâàíèÿ çíà÷èòåëüíî ïðåâûøàþò íîðìû, ïðèìåíÿåìûå â çàïàäíûõ ñòðàíàõ. Òàê, íàïðèìåð, â Ãåðìàíèè ñ àâãóñòà 1995 ã. äåéñòâóåò åäèíàÿ ñòàâêà îáÿçàòåëüíûõ ðåçåðâîâ â 2 % ïî âêëàäàì äî âîñòðåáîâàíèÿ è ñðî÷íûì äåïîçèòàì è 1,5 % ïî ñáåðåãàòåëüíûì âêëàäàì, êàê äëÿ ðåçèäåíòîâ, òàê è äëÿ íåðåçèäåíòîâ 45. «Â Ðîññèè îáÿçàòåëüíîå ðåçåðâèðîâàíèå ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé äîñòàòî÷íî æåñòêèé ìåõàíèçì èçúÿòèÿ ÷àñòè äåíåæíûõ ñðåäñòâ ó êðåäèòíûõ îðãàíèçàöèé. Òàê, áàçà ðåçåðâíûõ òðåáîâàíèé â ðîññèéñêîé ïðàêòèêå íåñêîëüêî øèðå ýêîíîìè÷åñêè îáîñíîâàííîé, ÷åì ýòî ñëåäóåò èç òåîðèè î áàíêîâñêîì ìóëüòèïëèêàòîðå. Ðåçåðâíûå òðåáîâàíèÿ äîëæíû ðàñïðîñòðàíÿòüñÿ íà îáÿçàòåëüñòâà áàíêà, êîòîðûå âîçíèêàþò â ðåçóëüòàòå ïîëó÷åíèÿ äåíåã (âêëàäû, âûïóùåííûå öåííûå áóìàãè). Ðàñïðîñòðàíåíèå èõ íà äðóãèå ýëåìåíòû îáÿçàòåëüñòâ, íàïðèìåð ïðîöåíòû, íà÷èñëåííûå ïî ïðèâëå÷åííûì ñðåäñòâàì (êàê ýòî ñóùåñòâóåò â ðîññèéñêîé ñèñòå20

ìå), íåñêîëüêî íåëîãè÷íî, òàê êàê ïîëó÷åíèÿ áàíêîì äåíåæíûõ ñðåäñòâ ôàêòè÷åñêè íå ïðîèñõîäèò»46. Öåíòðàëüíûé áàíê çíà÷èòåëüíî çàâûøàåò ñóììó èçûìàåìûõ ñðåäñòâ, âêëþ÷àÿ â ðàñ÷åòû âñþ êðåäèòîðñêóþ çàäîëæåííîñòü, â òîì ÷èñëå è ïðîñðî÷åííóþ. Ïðè ïðîñðî÷åííûõ îáÿçàòåëüñòâàõ íå ìîæåò óâåëè÷èâàòüñÿ äåíåæíàÿ ìàññà ïðè êðåäèòîâàíèè, ýòî íå ïðèâëå÷åííûå ñðåäñòâà, à âûíóæäåííàÿ çàäîëæåííîñòü, êîòîðóþ íåîáõîäèìî ïîãàñèòü 47.  îòëè÷èå îò Öåíòðàëüíîãî áàíêà Ôåäåðàëüíàÿ ðåçåðâíàÿ ñèñòåìà ÑØÀ âîîáùå íå èçûìàåò ñðåäñòâà áàíêîâ íà ñâîé ñ÷åò, êàê â Ðîññèè, îíà îáÿçûâàåò áàíêè, ÷òîáû íà èõ ñ÷åòàõ, íà îò÷åòíûå äàòû áûëè ðåñóðñû, êîòîðûå ïðè÷èòàþòñÿ ôîíäó îáùåñòâåííîãî ðåçåðâèðîâàíèÿ. «Ðåçåðâíûå ñ÷åòà áàíêîâ â ÔÐÑ íå ÿâëÿþòñÿ “ñêëàäîì” èçúÿòûõ èç õîçÿéñòâåííîãî îáîðîòà äåíåã: ïî ýòèì ñ÷åòàì ïðîõîäèò îáîðîò ïî ìåæáàíêîâñêèì ðàñ÷åòàì, ñâÿçàííûì ñ èíêàññèðîâàíèåì ÷åêîâ è äðóãèõ ïëàòåæíûõ äîêóìåíòîâ ÷åðåç ÔÐÑ, ìåæáàíêîâñêèìè êðåäèòàìè, îïåðàöèÿìè ñ öåííûìè áóìàãàìè è ò. ä. Ýòî “æèâûå”, àêòèâíî ôóíêöèîíèðóþùèå ñ÷åòà, íà êîòîðûõ ó îäíèõ áàíêîâ âðåìåííî íàêàïëèâàþòñÿ èçáûòî÷íûå ñðåäñòâà, à äðóãèõ âîçíèêàåò äåôèöèò (ïî ñðàâíåíèþ ñ îáÿçàòåëüíîé íîðìîé)»48. Îáÿçàòåëüíûå ðåçåðâû êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ â Öåíòðàëüíîì áàíêå Ðîññèè èìåþò áåñïðîöåíòíûé õàðàêòåð, ÷òî ïîäðûâàåò ëèêâèäíîñòü êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ, òàê êàê îíè âûïëà÷èâàþò ïðîöåíòû ñâîèì êëèåíòàì çà äåïîçèòû, ÷àñòü êîòîðûõ áåñïðîöåíòíî ïåðå÷èñëÿþòñÿ èìè â ÖÁÐ. Äðóãîé èíñòðóìåíò âîçäåéñòâèÿ Öåíòðàëüíîãî áàíêà íà êîììåð÷åñêèå áàíêè — ìåõàíèçì ðåôèíàíñèðîâàíèÿ, øèðîêî ðàñïðîñòðàíåííûé â èíäóñòðèàëüíî ðàçâèòûõ ñòðàíàõ — â Ðîññèè íå ïîëó÷èë äîñòàòî÷íîãî ðàçâèòèÿ. Ôîðìàëüíî ó÷åòíàÿ ñòàâêà ÖÁ ñóùåñòâóåò, íî àêòèâíàÿ äèñêîíòíàÿ ïîëèòèêà íå ïðîâîäèòñÿ. Äëÿ òîãî ÷òîáû ìåõàíèçì ðåôèíàíñèðîâàíèÿ êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ íà÷àë îêàçûâàòü çàìåòíîå âëèÿíèå íà äèíàìèêó âíóòðåííåãî êðåäèòà, íåîáõîäèìà âûñîêàÿ ñòåïåíü èíòåãðèðîâàííîñòè íàöèîíàëüíûõ äåíåæíûõ ðûíêîâ è çíà÷èòåëüíàÿ çàâèñèìîñòü ÷àñòíûõ êðåäèòíûõ ó÷ðåæäåíèé îò ïîääåðæêè Öåíòðàëüíîãî áàíêà. Íî êîììåð÷åñêèå áàíêè çà÷àñòóþ íå ÷óâñòâóþò ïîòðåáíîñòè â çàèìñòâîâàíèè ðåñóðñîâ ó Öåíòðàëüíîãî áàíêà, òàê êàê ïîääåðæèâàþòñÿ êðóïíûìè êîðïîðàòèâíûìè ñòðóêòóðàìè.  òî âðåìÿ êàê â ðàçâèòûõ ýêîíîìèêàõ èçìåíåíèå ó÷åòíîé ñòàâêè íà ïîëî21

âèíó èëè äàæå ÷åòâåðòü ïðîöåíòà îêàçûâàåò ñóùåñòâåííîå âëèÿíèå íà ñîñòîÿíèå ýêîíîìèêè. Ñòàâêà ðåôèíàíñèðîâàíèÿ ÖÁ â 1999—2001 ãã. íîñèëà åùå áîëåå ñèìâîëè÷åñêèé õàðàêòåð, ÷åì â äîêðèçèñíûé ïåðèîä. Ïðåêðàùåíèå îïåðàöèé îäíîäíåâíîãî ðåôèíàíñèðîâàíèÿ ïåðâè÷íûõ äèëåðîâ ëèøèëî ñòàâêó ðåôèíàíñèðîâàíèÿ ïðèçíàêîâ óðîâíÿ ïëàòû çà ïîëüçîâàíèå çàåìíûìè ðåñóðñàìè. Íà ïðîòÿæåíèè ýòîãî ïåðèîäà Áàíê Ðîññèè íåîäíîêðàòíî ñíèæàë ñòàâêó ðåôèíàíñèðîâàíèÿ, îïóñòèâ åå ñ 60 % (1999 ã.) äî 25 % ãîäîâûõ (2000 ã.) è äî 23 % â àïðåëå 2002 ã. Îäíàêî åå äèíàìèêà ïðîñòî ñëåäîâàëà çà òåíäåíöèÿìè â òåìïàõ ðîñòà èíäåêñà ïîòðåáèòåëüñêèõ öåí è â óðîâíå ñòàâîê ïî ìåæáàíêîâñêèì êðåäèòàì è íà ðûíêå ãîñóäàðñòâåííûõ öåííûõ áóìàã.  íàñòîÿùåå âðåìÿ ðåôèíàíñèðîâàíèÿ áàíêîâ Áàíêîì Ðîññèè ïðàêòè÷åñêè íå ñóùåñòâóåò. Çàäîëæåííîñòü áàíêîâ Öåíòðàëüíîìó áàíêó íà 1 îêòÿáðÿ 2001 ã. ñîñòàâèëà 11,5 ìëðä ðóá., ïðè÷åì, êàê ãîâîðèòñÿ â «Îñíîâíûõ íàïðàâëåíèÿõ äåíåæíîêðåäèòíîé ïîëèòèêè íà 2002 ãîä», «îñíîâíóþ ñóììó çàäîëæåííîñòè 10,5 ìëðä ðóá. ñîñòàâëÿåò çàäîëæåííîñòü ïî êðåäèòàì, ïðåäîñòàâëåííûì Áàíêîì Ðîññèè áàíêàì â 1998—1999 ãã.… è ïðîëîíãèðîâàííûì â 1999—2000 ãã.»49. È ýòî ïðè êðåäèòíûõ âëîæåíèÿõ áàíêîâ â ðåàëüíûé ñåêòîð ýêîíîìèêè â ðàçìåðå áîëåå 1,2 òðëí. ðóá.50 Ñëåäîâàòåëüíî, Öåíòðàëüíûé áàíê Ðîññèè ðåôèíàíñèðóåò 0,1 % êðåäèòîâ êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ. Ïðè÷åì ýòà öèôðà äîëæíà áûòü çíà÷èòåëüíî óìåíüøåíà âñëåäñòâèå òîãî, ÷òî áîëüøàÿ ÷àñòü êðåäèòîâ âûäàåòñÿ â ôîðìå «îâåðíàéò» èëè âíóòðèäíåâíûõ êðåäèòîâ. Ñëåäîâàòåëüíî, ñ ïîìîùüþ äàííûõ êðåäèòîâ ðåøàþòñÿ ãëàâíûì îáðàçîì âîïðîñû ïîääåðæàíèÿ òåêóùåé ëèêâèäíîñòè, à îòíþäü íå ðåôèíàíñèðîâàíèÿ îïåðàöèé êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ. Èñïîëüçîâàíèå îïåðàöèé íà îòêðûòîì ðûíêå, ÿâëÿþùèõñÿ îäíèì èç ñàìûõ ñëîæíûõ, íî â äåéñòâèòåëüíîñòè äîñòàòî÷íî âûñîêîýôôåêòèâíûì èíñòðóìåíòîì äåíåæíîé ïîëèòèêè, ñîäåéñòâóþùèì ïîêðûòèþ äåôèöèòà ãîñóäàðñòâåííîãî áþäæåòà íà ðûíî÷íûõ óñëîâèÿõ, ðàçâèòèþ è ñòàíîâëåíèþ íàöèîíàëüíûõ ôèíàíñîâûõ ðûíêîâ, ñîïðÿæåíî ñî çíà÷èòåëüíûìè òðóäíîñòÿìè. Îïûò ïðèìåíåíèÿ èõ â Ðîññèè âåñüìà íåãàòèâåí. Ìàñøòàáíàÿ ñêóïêà Öåíòðàëüíûì áàíêîì ïðàâèòåëüñòâåííûõ äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ òàèò â ñåáå óãðîçó ìîíåòèçàöèè ãîñäîëãà, òî åñòü 22

ôèíàíñèðîâàíèÿ ïîñëåäíåãî ñóãóáî èíôëÿöèîííûìè ìåòîäàìè. Ýòî ïðîèñõîäèëî â ðîññèéñêîé ýêîíîìèêå â ïåðèîä 1995—1998 ãîäîâ, êîãäà íåàäåêâàòíûé ðîñò ïîðòôåëÿ ãîñîáëèãàöèé ó Öåíòðàëüíîãî áàíêà (ïî íåêîòîðûì îöåíêàì, ëåòîì 1998 ãîäà äîëÿ Áàíêà Ðîññèè â îáùåì îáúåìå âëîæåíèé îòå÷åñòâåííîé áàíêîâñêîé ñèñòåìû â ÃÊÎ-ÎÔÇ ñîñòàâëÿëà ïðèìåðíî 30—40 %), îòÿã÷åííûé âïîñëåäñòâèè ïðàâèòåëüñòâåííûì äåôîëòîì, ïîäîðâàë âñåîáùåå äîâåðèå ê ñàìîé èäåå ïðîâåäåíèÿ Áàíêîì Ðîññèè îïåðàöèé íà îòêðûòîì ðûíêå íà çíà÷èòåëüíîå âðåìÿ 51. Èñïîëüçîâàíèå îïåðàöèé íà îòêðûòîì ðûíêå òðåáóåò íàëè÷èÿ äîñòàòî÷íî øèðîêîãî ðûíêà âûñîêîêà÷åñòâåííûõ öåííûõ áóìàã. Òîëüêî â ýòîì ñëó÷àå äåéñòâèÿ Öåíòðàëüíîãî áàíêà ïî èõ êóïëå-ïðîäàæå ìîãóò èçìåíÿòü «äåíåæíóþ áàçó» è âåëè÷èíó ðåçåðâîâ êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ, íå äåçîðãàíèçóÿ â òî æå âðåìÿ ñàìîãî ðûíêà.  íàñòîÿùåå âðåìÿ â Ðîññèè ðûíîê ïðàâèòåëüñòâåííûõ öåííûõ áóìàã î÷åíü óçîê. Äëÿ íåãî õàðàêòåðíû ñëåäóþùèå ÷åðòû: • îãðàíè÷åííîå êîëè÷åñòâî ïîêóïàòåëåé è ïðîäàâöîâ è, ñëåäîâàòåëüíî, íèçêàÿ ñðåäíÿÿ ÷àñòîòà ñäåëîê; • ôàêòè÷åñêîå îòñóòñòâèå ëèö, çàíèìàþùèõñÿ êóïëåé-ïðîäàæåé öåííûõ áóìàã â öåëÿõ èçâëå÷åíèÿ ïðèáûëè («ñïåêóëÿíòîâ»); • îòñóòñòâèå øèðîêîãî ñïåêòðà äåðæàòåëåé öåííûõ áóìàã è ìîòèâîâ âëàäåíèÿ èìè. Èñïîëüçîâàíèå îïåðàöèé íà îòêðûòîì ðûíêå â êà÷åñòâå èíñòðóìåíòà, ðåãóëèðóþùåãî áàíêîâñêóþ ëèêâèäíîñòü, îòëè÷àåòñÿ íåêîòîðîé ñòåïåíüþ íåîïðåäåëåííîñòè, ïðîèñòåêàþùåé èç òîãî, ÷òî íå Öåíòðàëüíûé áàíê, à ó÷àñòíèêè ðûíêà ñàìè ðåøàþò, íàñêîëüêî èçìåíèòñÿ îáúåì ïðèíàäëåæàùèõ èì ïðàâèòåëüñòâåííûõ öåííûõ áóìàã, ÷òî óñëîæíÿåò äàííûé âèä îïåðàöèé.  ýêñòðåìàëüíîì ñëó÷àå áàíêè ìîãóò âîîáùå íå îòðåàãèðîâàòü íà èçìåíåíèÿ îáúÿâëåííûõ öåí, íî òàêîé èñõîä ìàëîâåðîÿòåí. «Çàìîðàæèâàíèå» â àâãóñòå 1998 ãîäà ðûíêà ãîñóäàðñòâåííûõ öåííûõ áóìàã çíà÷èòåëüíî ñóçèëî èíñòðóìåíòàëüíûå âîçìîæíîñòè ÖÁ, â ïåðâóþ î÷åðåäü ïî óïðàâëåíèþ ëèêâèäíîñòüþ â êðàòêîñðî÷íîì ïåðèîäå. Íà ïðîòÿæåíèè âñåãî ïîñëåêðèçèñíîãî ïåðèîäà Áàíê Ðîññèè îñóùåñòâëÿë îïåðàöèè íà îòêðûòîì ðûíêå ëèøü â ôîðìå ðóáëåâûõ è âàëþòíûõ èíòåðâåíöèé íà âàëþòíîì ðûíêå. Îáúåì íîâûõ ÃÊÎ, âûïóùåííûõ â 2000 ãîäó, ñîñòàâèë 23

îêîëî 13,2 ìëðä ðóáëåé (îêîëî 2 % ïî îòíîøåíèþ ê øèðîêîé äåíåæíîé áàçå íà ñåðåäèíó 2000 ãîäà) 52. Çà 2001 ãîä âëîæåíèÿ â ãîñóäàðñòâåííûå öåííûå áóìàãè ó êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ âûðîñëè íà 8,9 % è ñîñòàâèëè 338,4 ìëðä ðóáëåé, à èõ äîëÿ â ñîâîêóïíûõ àêòèâàõ áàíêîâñêîãî ñåêòîðà ñíèçèëàñü ñ 13,1 % íà 01.01 2001 ã. äî 10,7 % íà 01.01 2002 ã. 53 Ìíîãèå èññëåäîâàòåëè óêàçûâàþò íà íåâîçìîæíîñòü èñïîëüçîâàíèÿ ïðè íåðàçâèòîé ôèíàíñîâîé ñèñòåìå îïåðàöèé íà îòêðûòîì ðûíêå â êà÷åñòâå èíñòðóìåíòà, êîíòðîëèðóþùåãî äåíåæíóþ ìàññó. Ýòî ñïðàâåäëèâî, åñëè îñíîâûâàòüñÿ íà íåèçìåííîñòè ñóùåñòâóþùåãî ïîëîæåíèÿ.  öåëîì ýôôåêòèâíîñòü áîëüøèíñòâà èíñòðóìåíòîâ äåíåæíîé ïîëèòèêè ñåðüåçíî îãðàíè÷åíà â ñèëó ñïåöèôè÷åñêèõ èíñòèòóöèîíàëüíûõ ÷åðò, ñâîéñòâåííûõ ñòðàíàì ñ ïåðåõîäíîé ýêîíîìèêîé. Ïðåæäå âñåãî, ñêàçûâàþòñÿ, êîíå÷íî, íåäîñòàòî÷íîå ðàçâèòèå êðåäèòíî-ôèíàíñîâûõ ñòðóêòóð è äóàëèçì ýêîíîìèêè, ñâîéñòâåííûå õîçÿéñòâåííîìó ìåõàíèçìó Ðîññèè. Êàê ïðàâèëî, îñíîâíàÿ ÷àñòü äåíåæíîé ìàññû õðàíèòñÿ â ôîðìå íàëè÷íûõ äåíåã, ÷òî îñëàáëÿåò ìàêðîýêîíîìè÷åñêóþ ðîëü áàíêîâñêîãî êðåäèòà. Ñåãìåíò ýêîíîìèêè, ïîääàþùèéñÿ âîçäåéñòâèþ Öåíòðàëüíîãî áàíêà, îòíîñèòåëüíî íåâåëèê, áîëüøàÿ ÷àñòü ôèíàíñîâîãî ñåêòîðà íåäîñÿãàåìà äëÿ ðåãóëèðóþùåé äåÿòåëüíîñòè. Çà÷àñòóþ ôóíêöèè áàíêîâñêîé ñèñòåìû îãðàíè÷èâàþòñÿ óäîâëåòâîðåíèåì ïîòðåáíîñòåé â êðåäèòå òîëüêî êðóïíîé ïðîìûøëåííîñòè è òîðãîâëè, òîãäà êàê îñòàëüíûå õîçÿéñòâåííûå åäèíèöû ïîëüçóþòñÿ ñðåäñòâàìè íåîðãàíèçîâàííîãî ðûíêà. Ïðîàíàëèçèðîâàâ ýìèññèîííûé ìåõàíèçì â ðîññèéñêîé ýêîíîìèêå, ìîæíî ïðèéòè ê âûâîäó, ÷òî ýìèññèÿ äåíåã îñóùåñòâëÿåòñÿ â îñíîâíîì ïîñðåäñòâîì ñêóïêè âàëþòíîé âûðó÷êè íà âàëþòíîì ðûíêå, ÷òî ïîçâîëÿåò íàðàùèâàòü âàëþòíûå ðåçåðâû ÖÁ. Ïðè ýòîì ýòè äåéñòâèÿ «íîñÿò ñïîíòàííûé õàðàêòåð, íå ïðîâîäèòñÿ ïîäðîáíûé àíàëèç äîñòàòî÷íîñòè îáåñïå÷åíèÿ ýêîíîìèêè äåíüãàìè, íå àíàëèçèðóåòñÿ è íå îáîñíîâûâàåòñÿ ðîñò ðåçåðâîâ. Îáúåìû äåíåæíîé ýìèññèè íå ïëàíèðóþòñÿ, â ðåçóëüòàòå ÷åãî ýêîíîìèêà òðåáóåò ïðîâåäåíèÿ ñòåðèëèçàöèè, ÷òî ñîïðÿæåíî ñ äîïîëíèòåëüíûìè èçäåðæêàìè»54.  óñëîâèÿõ çíà÷èòåëüíîãî ïðèòîêà èíîñòðàííîé âàëþòû â 1999—2000 ãã. â ðåçóëüòàòå óäîðîæàíèÿ ýêñïîðòà åäèíñòâåííûìè èíñòðóìåíòàìè äëÿ ñòåðèëèçàöèè èçáûòî÷íîé äåíåæíîé ìàññû, 24

íàõîäÿùèìèñÿ â ðàñïîðÿæåíèè ÖÁ ÐÔ, ÿâëÿëèñü äåïîçèòíûå îïåðàöèè, âûïóñê ñîáñòâåííûõ îáëèãàöèé è íàêàïëèâàíèå ñðåäñòâ íà ñ÷åòàõ ôåäåðàëüíîãî áþäæåòà áëàãîäàðÿ åãî ïðîôèöèòó, ÷òî ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé èçúÿòèå äåíåã èç ýêîíîìèêè ÷åðåç íàëîãè è íåíàëîãîâûå äîõîäû áþäæåòà. Ñðåäñòâà êðåäèòíûõ îðãàíèçàöèé íà ñ÷åòàõ â ÖÁ ÐÔ âûðîñëè â òå÷åíèå 1999 ãîäà ñ 64,1 äî 147,3 ìëðä ðóá., òî åñòü â 2,3 ðàçà.  2000 ãîäó ñðåäñòâà êðåäèòíûõ îðãàíèçàöèé íà ñ÷åòàõ â Áàíêå Ðîññèè óâåëè÷èëèñü äî 282 ìëðä ðóá., òî åñòü åùå â 1,9 ðàçà. Îäíàêî â 2001 ãîäó äàëüíåéøèé ðîñò ñ÷åòîâ áàíêîâ â ÖÁ ÐÔ â öåëîì ïðåêðàòèëñÿ, à â îòäåëüíûå ìåñÿöû íàáëþäàëîñü èõ àáñîëþòíîå ñîêðàùåíèå 55. Ñîîòâåòñòâåííî àêòèâèçèðîâàëàñü êðåäèòíàÿ è ó÷åòíàÿ äåÿòåëüíîñòü áàíêîâ 56. Íåêîòîðûå ýêîíîìèñòû äåëàþò âûâîäû, ÷òî «ïîëèòèêà ÖÁ ÐÔ ïî îãðàíè÷åíèþ áàíêîâñêèõ ðåçåðâîâ ëèêâèäíîñòè â 2001 ãîäó íå óâåí÷àëàñü óñïåõîì, ÷òî îòíþäü íå ïðèíåñëî âðåäà ýêîíîìèêå»57. Ïðîôèöèò ôåäåðàëüíîãî áþäæåòà, ñîñòàâèâøèé â 2000 è 2001 ãã. ñîîòâåòñòâåííî 1,4 è 2,9 % ÂÂÏ 58, ñêàïëèâàþùèéñÿ, ãëàâíûì îáðàçîì, íà ñ÷åòàõ ïðàâèòåëüñòâà â Öåíòðàëüíîì áàíêå, ïðåïÿòñòâóåò ðàñøèðåíèþ ïðîèçâîäñòâà, òàê êàê ñæèìàåòñÿ ïëàòåæåñïîáíûé ñïðîñ. Òàê, Â.Å. Ìàíåâè÷ óòâåðæäàåò î íàëè÷èè äîñòàòî÷íî òåñíîé ñâÿçè ìåæäó ñíèæåíèåì ðîñòà ÂÂÏ â 2001 ã. ïî ñðàâíåíèþ ñ 2000 ã. ñ 9 äî 5 % è çàìîðàæèâàíèåì ïðîôèöèòà áþäæåòà 59. «Ñíèæåíèå òåìïîâ ðîñòà ÂÂÏ ïðàêòè÷åñêè ñîîòâåòñòâóåò óäåëüíîìó âåñó ïðîôèöèòà áþäæåòà â âàëîâîì âíóòðåííåì ïðîäóêòå»60. È äàëåå îòìå÷àåòñÿ, ÷òî «èñïîëüçîâàíèå ïðîôèöèòà áþäæåòà äëÿ “ñòåðèëèçàöèè” äåíåæíîé ìàññû íàíîñèò ìíîãîñòîðîííèé âðåä ýêîíîìèêå: ñîêðàùàåò ñîâîêóïíûé ñïðîñ, ñíèæàåò ñòåïåíü íàñûùåíèÿ ýêîíîìèêè äåíüãàìè è ïîòåíöèàëüíûé óðîâåíü êðåäèòíîé àêòèâíîñòè áàíêîâ»61. Ìåòîäû ñòåðèëèçàöèè äåíåæíîé ìàññû, êîòîðûìè îïåðèðóåò Áàíê Ðîññèè, íàïðàâëåíû â êîíå÷íîì èòîãå íà îãðàíè÷åíèå êðåäèòà è ïîâûøåíèå ïðîöåíòà. Äàæå åñëè îíè íå âûçûâàþò ïîâûøåíèÿ ïðîöåíòà, òî íèêîèì îáðàçîì íå ñîäåéñòâóþò åãî ñíèæåíèþ, ÷òî â êîíå÷íîì èòîãå óìåíüøàåò ñïðîñ íà äåíüãè è ñïîñîáñòâóåò ñíèæåíèþ äåëîâîé àêòèâíîñòè. «Õàðàêòåð èñïîëüçîâàíèÿ îáëèãàöèé ÖÁ ÐÔ, à òàêæå äåïîíèðîâàíèÿ ñðåäñòâ êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ â Öåíòðàëüíîì áàíêå ñòðàíû òàêîâ, ÷òî îí ïðèâîäèò ëèøü ê âðåìåííîìó ñîêðàùåíèþ 25

äåíåæíîé ìàññû.  ïåðñïåêòèâå æå ýòî èñïîëüçîâàíèå íåèçáåæíî óâåëè÷èâàåò åå â ìîìåíò, êîãäà íàñòóïàåò âðåìÿ ïëàòèòü ïî äîëãàì è âûïëà÷èâàòü ïðîöåíòû. Âåäü ïîãàøåíèå äîëãà îçíà÷àåò êàê âîçâðàò íà ðûíîê òàêîãî æå êîëè÷åñòâà äåíåã, êîòîðîå áûëî èçúÿòî èç îáðàùåíèÿ, òàê è èõ ïðèðîñò íà âåëè÷èíó ïðîöåíòîâ»62. Îäíàêî ýòî íå îçíà÷àåò, ÷òî òåîðåòè÷åñêè âî âñåõ ñëó÷àÿõ ñòåðèëèçàöèÿ äåíåæíîé ìàññû òàêèì îáðàçîì, êàê ýòî îñóùåñòâëÿåòñÿ â Ðîññèè, ïðèâîäèò ê óñèëåíèþ èíôëÿöèè. Äàííûé ïðîöåññ èìååò ìåñòî, åñëè â ñîîòâåòñòâóþùèé ïåðèîä â ñòðàíå îòñóòñòâîâàë ðîñò ïðîèçâîäñòâà òîâàðîâ èëè ïðîèñõîäèëî åãî ïàäåíèå.  ñèòóàöèÿõ êîãäà ýêîíîìèêà ðàáîòàåò íîðìàëüíî, íåïðåðûâíî è â íåîáõîäèìûõ îáúåìàõ îñóùåñòâëÿåòñÿ ïðåâðàùåíèå ñáåðåæåíèé â èíâåñòèöèè è, ñëåäîâàòåëüíî, îïðåäåëåííûé ðîñò òîâàðíîé ìàññû, òîãäà ñòåðèëèçàöèÿ ñïîñîáíà äåéñòâèòåëüíî, ñ îäíîé ñòîðîíû, â ìîìåíò åå ïðîâåäåíèÿ ñíèçèòü èíôëÿöèþ, à ñ äðóãîé ñòîðîíû, íå îáîñòðÿòü ïðîáëåìó îáåñöåíåíèÿ äåíåã â áîëåå îòäàëåííîé ïåðñïåêòèâå. Íàèáîëåå æå ýôôåêòèâíî äåïîçèòû è îáëèãàöèè Áàíêà Ðîññèè ìîãóò áûòü èñïîëüçîâàíû â êà÷åñòâå àíòèèíôëÿöèîííîãî ñðåäñòâà, êîãäà ñ èõ ïîìîùüþ íå òîëüêî êðàòêîâðåìåííî ñæèìàþò äåíåæíóþ ìàññó, íî è óâåëè÷èâàþò òîâàðíîå ïîêðûòèå äåíåã â ïåðñïåêòèâå. Ýòî âîçìîæíî òîëüêî â ñëó÷àå, åñëè èçúÿòûå äåíüãè ïåðåðàñïðåäåëÿþòñÿ è ïðåâðàùàþòñÿ â ïðîèçâîäèòåëüíóþ ôîðìó êàïèòàëà, òî åñòü îáðàùàþòñÿ íà ôèíàíñèðîâàíèå è êðåäèòîâàíèå ðåàëüíîé ýêîíîìèêè, äëÿ ïðîèçâîäñòâà òîâàðîâ. Íî â íàñòîÿùåå âðåìÿ Öåíòðàëüíûé áàíê Ðîññèè íå îáåñïå÷èâàåò òàêîãî ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ.  òå÷åíèå 1999—2001 ãã. ïðîáëåìà äîïîëíèòåëüíîé ýìèññèè äåíåã Öåíòðàëüíûì áàíêîì ïîñðåäñòâîì êðåäèòîâàíèÿ ýêîíîìèêè íå âîçíèêàëà. Õîòÿ íåêîòîðûå èññëåäîâàòåëè 63 ïðîãíîçèðóþò, ÷òî ïðåäúÿâëåííûé ýêîíîìè÷åñêèé ñïðîñ íà äåíüãè â òåêóùåì 2002 ãîäó íå áóäåò óäîâëåòâîðåí çà ñ÷åò ñîêðàùàþùåãîñÿ ïðèòîêà âàëþòû è âîçíèêíåò íåîáõîäèìîñòü â àêòèâèçàöèè êðåäèòíûõ ïðîöåññîâ â ýêîíîìèêå. Ñëåäóåò äîáàâèòü, ÷òî â íàñòîÿùåå âðåìÿ ìåæäó ðàçëè÷íûìè êàíàëàìè ïîñòóïëåíèÿ äåíåã â ýêîíîìèêó íå ñóùåñòâóåò òåñíîé âçàèìîñâÿçè.  ÷àñòíîñòè, ïðè ïîêóïêå âàëþòû ó ýêñïîðòåðîâ äåíüãè ïîñòóïàþò íà èõ ñ÷åòà, è îíè «ñòàíîâÿòñÿ ïåðâûìè äåðæàòåëÿìè äåíåã, ñëåäîâàòåëüíî, ïåðâûìè êðåäèòîðàìè»64. Ýòè ñðåäñòâà â áîëüøåé ñâîåé ÷àñòè íå íàïðàâëÿþòñÿ â ðåàëüíûé ñåêòîð ýêîíîìèêè, 26

íå óâåëè÷èâàþò ðåñóðñû áàíêîâñêîé ñèñòåìû. «Ñêîïëåíèå íà òåêóùèõ ñ÷åòàõ ýêñïîðòåðîâ âàëþòíûõ ñðåäñòâ, ñîèçìåðèìûõ ñ ðåñóðñàìè áàíêîâñêîé ñèñòåìû, ñîçäàåò àëüòåðíàòèâíóþ ñèñòåìó ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ êàïèòàëà, êðåäèòîâàíèÿ è ôèíàíñèðîâàíèÿ ïðåäïðèÿòèé è îðãàíèçàöèé ìåæäó ñîáîé. Ôóíêöèîíèðîâàíèå ýòîé ñèñòåìû îãðàíè÷èâàåò ðåñóðñû áàíêîâ è îñëàáëÿåò èõ âîçìîæíîñòè ïî êðåäèòîâàíèþ ðåàëüíîãî ñåêòîðà, îíî äàëåêî íå ïðîçðà÷íî, ñâÿçàíî ñ ïåðìàíåíòíûì, àãðåññèâíûì ïåðåäåëîì ñîáñòâåííîñòè, ñ ìàññèðîâàííûì âûâîçîì êàïèòàëà çà ãðàíèöó»65. Äåíåæíàÿ ìàññà â èíäóñòðèàëüíî ðàçâèòûõ ñòðàíàõ îïðåäåëÿåòñÿ íå òîëüêî áàçîâûìè äåíüãàìè Öåíòðàëüíîãî áàíêà, íî è ìóëüòèïëèêàòèâíûìè ïðîöåññàìè êðåäèòíûõ ó÷ðåæäåíèé. Ìóëüòèïëèêàöèÿ äåíåæíîé ìàññû áàíêîâñêîé ñèñòåìîé â Ðîññèè èìååò ñâîþ ñïåöèôèêó. Áàíêîâñêèé ìóëüòèïëèêàòîð â ðîññèéñêîé ýêîíîìèêå áûë è îñòàåòñÿ ïðåäåëüíî íèçêèì, êîëåáëÿñü ìåæäó îòìåòêàìè 1,5 è 2 66 ïðè íîðìàëüíîì óðîâíå â ýêîíîìèêå ðàçâèòûõ ñòðàí, ðàâíîì ïðèìåðíî 10—15 67, ÷òî îáúÿñíÿåòñÿ äâóìÿ ôàêòîðàìè: íåñîîòâåòñòâèåì ìåæäó ðåàëüíîé è íîìèíàëüíîé äåíåæíîé áàçîé è äîìèíèðîâàíèåì ñïåêóëÿòèâíûõ ðûíêîâ. Ïîìèìî ïðîáëåì, ïðèñóùèõ òðàäèöèîííûì ñïîñîáàì âûïóñêà äåíåã â îáðàùåíèå, â Ðîññèè åñòü è ïðîáëåìà ïðàêòè÷åñêè ïîëíîãî îòñóòñòâèÿ ýíäîãåííûõ äåíåã, ñîçäàâàåìûõ ôèíàíñîâîé ñèñòåìîé â ñèëó íåðàçâèòîñòè ôèíàíñîâûõ èíñòèòóòîâ. Ýíäîãåíèçàöèÿ ïðîèñõîäèò òîëüêî çà ñ÷åò ïëàòåæíûõ ñóððîãàòîâ, ñîçäàííûõ ïðîìûøëåííûì ñåêòîðîì. Åñëè ýíäîãåííûå äåíüãè, ñîçäàâàåìûå â ôèíàíñîâîì ñåêòîðå, — êâàçèäåíüãè — ìîæíî îòíåñòè ê ïîëíîöåííûì äåíüãàì, òàê êàê îíè íå òåðÿþò ñâîèõ êîëè÷åñòâåííûõ è êà÷åñòâåííûõ õàðàêòåðèñòèê íè â ïðîñòðàíñòâå, íè âî âðåìåíè, òî ñ äåíåæíûìè ñóððîãàòàìè âñå îáñòîèò èíà÷å — îíè ïîðîæäàþò ïðîñòðàíñòâåííóþ è âðåìåííóþ äåçèíòåãðàöèþ õîçÿéñòâà. Òàêàÿ ýíäîãåíèçàöèÿ ÿâëÿåòñÿ íåýôôåêòèâíîé, íå óâåëè÷èâàþùåé èíâåñòèöèè â ýêîíîìèêó è, ñëåäîâàòåëüíî, íå ñïîñîáñòâóþùåé ýêîíîìè÷åñêîìó ðîñòó. Ýíäîãåííûå äåíüãè, ñîçäàâàåìûå ôèíàíñîâûì ñåêòîðîì, ñîäåéñòâóþò ðàñøèðåíèþ ïðîèçâîäñòâà, ïîñêîëüêó ÿâëÿþòñÿ îñíîâîé äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ òåõ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ, êîòîðûå â ñëó÷àå èõ îòñóòñòâèÿ íå áûëè áû îñóùåñòâëåíû. Íåäîñòàòîê äåíåæíûõ ñðåäñòâ ìîæåò îñòàíîâèòü èíâåñòèöèîííûé ïðîöåññ äàæå ïðè íàëè÷èè áîëüøîãî «ïîáóæäåíèÿ ê èíâåñòèðîâàíèþ» ó ïðåäïðèíèìàòåëåé (èëè ïðîìûøëåííûõ êîðïîðàöèé). Ïðîáëåìà âíåøíåãî ôè27

íàíñèðîâàíèÿ èíâåñòèöèé âîçíèêàåò, òàê êàê çàòðàòû è ïîëó÷åíèå äîõîäà îò íèõ ðàçäåëåíû âî âðåìåíè. Äàííîå îáñòîÿòåëüñòâî ïîáóæäàåò êðåäèòíûå èíñòèòóòû (è â ïåðâóþ î÷åðåäü êîììåð÷åñêèå áàíêè) èñêàòü ïóòè óäîâëåòâîðåíèÿ ñïðîñà ïðîìûøëåííûõ êîìïàíèé, ÷òî ïðèâîäèò ê ñîçäàíèþ è ðàñïðîñòðàíåíèþ ïîñðåäñòâîì ôèíàíñîâûõ èíñòðóìåíòîâ ðàçëè÷íûõ âèäîâ ýíäîãåííûõ äåíåã. Âîçíèêøèå â íà÷àëå — ñåðåäèíå 1990-õ ãîäîâ ðîññèéñêèå ôèíàíñîâûå ðûíêè èãðàëè êðàéíå íåãàòèâíóþ ðîëü â ýêîíîìèêå. Ïðèçíàêàìè ðîññèéñêèõ ôèíàíñîâûõ ðûíêîâ ÿâëÿëèñü: • ñàìîäîñòàòî÷íîñòü, òàê êàê îïåðàöèè íà íèõ ñîâåðøàëèñü èñêëþ÷èòåëüíî äëÿ ïîëó÷åíèÿ ñïåêóëÿòèâíûõ äîõîäîâ, à íå äëÿ îáñëóæèâàíèÿ ðåàëüíîãî ñåêòîðà; • íåáîëüøîé ïåðå÷åíü èíñòðóìåíòîâ. Ñóùåñòâîâàëî âñåãî 3 ðûíêà: âàëþòíûé, ÃÊÎ-ÎÔÇ, íåãîñóäàðñòâåííûõ îáëèãàöèé, íà êîòîðûõ ñäåëêè ïðîâîäèëèñü îãðàíè÷åííûì ÷èñëîì ó÷àñòíèêîâ (êðóïíåéøèìè êîììåð÷åñêèìè áàíêàìè è ÖÁ ñî Ñáåðáàíêîì); • ìîíîïîëèçàöèÿ ôèíàíñîâûõ ðûíêîâ. Íà ðûíêå íåãîñóäàðñòâåííûõ öåííûõ áóìàã îñíîâíóþ äîëþ ñîñòàâëÿëè àêöèè «Ãàçïðîìà», ÐÀÎ ÅÝÑ è Ëóêîéëà (80 %), íà âàëþòíîì — 35—50 % — îïåðàöèè ÖÁ, íà ÃÊÎ-ÎÔÇ — äîëÿ ÖÁ è Ñáåðáàíêà — 66 % 68; • øèðîêèé äîïóñê íà ðûíîê èíîñòðàííîãî ñïåêóëÿòèâíîãî êàïèòàëà; • âîçìîæíîñòü ìàíèïóëèðîâàíèÿ ðûíêîì. Ôèíàíñîâûå ðûíêè áûëè ñðåäñòâîì îáîãàùåíèÿ äëÿ ïîëó÷èâøèõ òóäà äîñòóï, ÷òî øèðîêî ïðàêòèêîâàëîñü («÷åðíûé âòîðíèê» îêòÿáðÿ 1994 ã., íåîæèäàííîå ïàäåíèå êóðñà äîëëàðà ñ 21 äî 11 ðóá. â íà÷àëå ñåíòÿáðÿ 1998 ã. äëÿ ïîãàøåíèÿ ôüþ÷åðñîâ). Ôèíàíñîâûå ðûíêè ïðàêòè÷åñêè íå ðåãóëèðîâàëèñü è íå êîíòðîëèðîâàëèñü ãîñóäàðñòâîì.  òàêîì ðåæèìå «åñòåñòâåííîãî» ôóíêöèîíèðîâàíèÿ ðûíêè íå áûëè ñïîñîáíû îáåñïå÷èòü ýôôåêòèâíîãî ðàñøèðåííîãî âîñïðîèçâîäñòâà ñîïðÿæåííûõ ñ íèìè ñåêòîðîâ ðîññèéñêîé ýêîíîìèêè.  íàñòîÿùåå âðåìÿ ðîññèéñêèå ôèíàíñîâûå ðûíêè: ôîíäîâûé è äåíåæíûé, êîòîðûå â áóäóùåì ñìîãóò îáåñïå÷èòü íåîáõîäèìîå ñîîòâåòñòâèå ìåæäó ñïðîñîì è ïðåäëîæåíèåì äåíåã, íå ïîëó÷èëè äîñòàòî÷íîãî ðàçâèòèÿ.

28

Çà ïðîøåäøèé ïîñëå êðèçèñà àâãóñòà 1998 ã. ïåðèîä ðîññèéñêèé äåíåæíûé ðûíîê åùå íå ñìîã ïîëíîñòüþ âîññòàíîâèòüñÿ. Ñîõðàíÿþòñÿ îòíîñèòåëüíî íèçêèå îáúåìû ðûíêà è îáîñîáëåííîñòü åãî îòäåëüíûõ ñåêòîðîâ, ïðåïÿòñòâóþùàÿ ôîðìèðîâàíèþ åäèíîé ðûíî÷íîé öåíû äåíåæíûõ ðåñóðñîâ, íåïîëíàÿ ôóíêöèîíàëüíàÿ âîñòðåáîâàííîñòü, ïðåæäå âñåãî êàê êàíàëà ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ ðåñóðñîâ â íåôèíàíñîâûé ñåêòîð ýêîíîìèêè. Ýòî îáóñëàâëèâàåòñÿ íåäîñòàòî÷íîé çàêîíîäàòåëüíîé áàçîé ôèíàíñîâîãî ðûíêà, õîòÿ â áîëüøåé ÷àñòè îíà óæå ñîçäàíà. Íåñìîòðÿ íà òî, ÷òî ïîëó÷èëè ðàçâèòèå îñíîâíûå èíñòðóìåíòû, èäåò ôîðìèðîâàíèå ñèñòåìû ñïåöèàëèçèðîâàííûõ ïðîôåññèîíàëüíûõ ó÷àñòíèêîâ ðûíêà è èíñòèòóöèîíàëüíûõ èíâåñòîðîâ, íî â öåëîì èíôðàñòðóêòóðà ðûíêà «åùå ñòðàäàåò ðàçäðîáëåííîñòüþ, íåïîëíîé ñîâìåñòèìîñòüþ ñòàíäàðòîâ ïðîâåäåíèÿ îïåðàöèé ñ ðàçëè÷íûìè èíñòðóìåíòàìè. Íå ìåíåå ñåðüåçíûìè ïðåïÿòñòâèÿìè îñòàþòñÿ òàêèå îñîáåííîñòè ðîññèéñêîãî ôèíàíñîâîãî ðûíêà, êàê óçîñòü êðóãà íàäåæíûõ ýìèòåíòîâ è çàåìùèêîâ, íèçêèé ïî ìèðîâûì ñòàíäàðòàì óðîâåíü êàïèòàëèçàöèè»69. Íå ñóùåñòâóåò óñòîÿâøåãîñÿ ðûíêà ìåæáàíêîâñêîãî êðåäèòîâàíèÿ. Ñäåëêè íà íåì èìåþò ïðåèìóùåñòâåííî êðàòêîñðî÷íûé õàðàêòåð, òî åñòü ÿâëÿþòñÿ èíñòðóìåíòîì ïîääåðæàíèÿ ëèøü êðàòêîñðî÷íîé ëèêâèäíîñòè áàíêîâ, ïîñêîëüêó â öåëîì äëÿ áàíêîâñêîé ñèñòåìû õàðàêòåðåí íåäîñòàòîê «äëèííûõ» ïàññèâîâ, à ïðåîáëàäàþùèå íåñòàáèëüíûå êðàòêîñðî÷íûå ðåñóðñû, òàêèå êàê ñðåäñòâà íà ðàñ÷åòíûõ, òåêóùèõ è ïðî÷èõ ñ÷åòàõ êëèåíòîâ, îãðàíè÷èâàþò âîçìîæíîñòè äàæå äëÿ ñðåäíåñðî÷íûõ âëîæåíèé è âûíóæäàþò áàíêè èñêàòü èì ïðèìåíåíèå â ñôåðå êðàòêîñðî÷íûõ îïåðàöèé.  îáùåé ñòðóêòóðå ïàññèâîâ äîëÿ ìåæáàíêîâñêèõ êðåäèòîâ ñíèçèëàñü çà 2001 ãîä ñ 7,6 % íà 01.01 2001 ã. äî 6,4 % íà 01.01 2002 ã., ÷òî íå ïîçâîëÿåò èì ÿâëÿòüñÿ çíà÷èìûì èñòî÷íèêîì ïðèâëå÷åíèÿ íåîáõîäèìûõ ðåñóðñîâ 70. Ïðè ÷åì äîëÿ ìåæáàíêîâñêèõ êðåäèòîâ, ïîëó÷åííûõ â ðóáëÿõ çà 1999—2001 ãã. íàõîäèòñÿ â äèàïàçîíå îò 17 äî 27 % 71, à óäåëüíûé âåñ áàíêîâ-íåðåçèäåíòîâ â òîðãîâëå êðåäèòíûìè ðåñóðñàìè îòíîñèòåëüíî âåëèê, îêîëî 60 % (ñ ó÷åòîì ïðîñðî÷åííîé çàäîëæåííîñòè) íà 1 ÿíâàðÿ 2002 ã.72 Ïîìèìî ïðèâëå÷åíèÿ ñðåäñòâ ïîñðåäñòâîì ìåæáàíêîâñêîãî êðåäèòà êîììåð÷åñêèå áàíêè èñïîëüçóþò ñåêüþðèòèçàöèþ, ïðåäñòàâëÿþùóþ ñîáîé òðàíñôîðìàöèþ áàíêîâñêèõ ññóä, îáû÷íûõ ñðî÷íûõ äåïîçèòîâ â ïàêåòû öåííûõ áóìàã, òåì ñàìûì ïîâûøàÿ 29

ñîáñòâåííóþ ëèêâèäíîñòü è ïðèâëåêàÿ çíà÷èòåëüíûå ñóììû äåíåæíûõ ñðåäñòâ. Êàê îäèí èç âèäîâ ñåêüþðèòèçàöèè ìîæíî ðàññìàòðèâàòü äåïîçèòíûå è ñáåðåãàòåëüíûå ñåðòèôèêàòû, ÿâëÿþùèåñÿ ôèíàíñîâûìè èíñòðóìåíòàìè, ïðîèçâîäíûìè îò ñðî÷íûõ áàíêîâñêèõ äåïîçèòîâ, íî îáëàäàþùèìè ðÿäîì ïðåèìóùåñòâàìè ïåðåä íèìè.  îòëè÷èå îò äåïîçèòîâ ñåðòèôèêàòû èìåþò áîëåå ëèêâèäíûé õàðàêòåð è ìîãóò îáðàùàòüñÿ íà âòîðè÷íîì ðûíêå. «Âî ìíîãèõ ñòðàíàõ îíè (äåïîçèòíûå ñåðòèôèêàòû) çàíèìàþò âòîðîå ìåñòî ïî îáúåìó è êîëè÷åñòâó òðàíñàêöèé (ïîñëå êàçíà÷åéñêèõ âåêñåëåé, òàê íàçûâàåìûõ T-bills)»73. Åñëè ïðîàíàëèçèðîâàòü ñîâîêóïíûå ïàññèâû êðåäèòíîé ñèñòåìû, òî çíà÷èìîñòü ïðèâëå÷åíèÿ äåíåæíûõ ñðåäñòâ ïîñðåäñòâîì ôèíàíñîâûõ èíñòðóìåíòîâ ïî-ïðåæíåìó îñòàåòñÿ íåáîëüøîé. Íà 1 ÿíâàðÿ 2002 ãîäà èç îáùåé ñóììû ïàññèâîâ â 3159,7 ìëðä ðóá. ëèøü 272,5 ìëðä ðóá. ïðèõîäèòñÿ íà âûïóùåííûå äîëãîâûå îáÿçàòåëüñòâà, èç íèõ ëèøü 4 ìëðä ñîñòàâëÿþò îáëèãàöèè, 27 ìëðä ðóá. — äåïîçèòíûå ñåðòèôèêàòû, 0,5 ìëðä ðóá. — ñáåðåãàòåëüíûå ñåðòèôèêàòû è 238,9 ìëðä ðóá. — âåêñåëÿ è áàíêîâñêèå àêöåïòû. Ñóììàðíàÿ äîëÿ îáëèãàöèé, äåïîçèòíûõ è ñáåðåãàòåëüíûõ ñåðòèôèêàòîâ â ñîâîêóïíûõ ïàññèâàõ áàíêîâñêîãî ñåêòîðà ñîñòàâèëà íà 01.01 2002 ã. âñåãî 1,0 % (íà 01.01 2001 ã. — 1,1 %) 74. Ñòðóêòóðà âëîæåíèé â áàíêîâñêèå ñåðòèôèêàòû (äåïîçèòíûå è ñáåðåãàòåëüíûå), èñïîëüçóåìûå áàíêàìè äëÿ ïðèâëå÷åíèÿ âðåìåííî ñâîáîäíûõ äåíåæíûõ ñðåäñòâ, õàðàêòåðèçóåòñÿ íåãàòèâíûìè òåíäåíöèÿìè. Íà 1 ÿíâàðÿ 2002 ã. îáúåì äåïîçèòíûõ ñåðòèôèêàòîâ â 54 ðàçà ïðåâûøàë îáúåì ýìèòèðîâàííûõ ñáåðåãàòåëüíûõ ñåðòèôèêàòîâ 75. Ïîñêîëüêó äåðæàòåëÿìè äåïîçèòíûõ ñåðòèôèêàòîâ ìîãóò áûòü òîëüêî þðèäè÷åñêèå ëèöà, à ñáåðåãàòåëüíûõ ñåðòèôèêàòîâ — ôèçè÷åñêèå, òî ìîæíî ñäåëàòü âûâîä, ÷òî äåíåæíûå ñðåäñòâà íàïðàâëÿëèñü ïðåäïðèÿòèÿìè íå íà ïðÿìûå èíâåñòèöèè, à íà èçâëå÷åíèå ïðîöåíòíûõ äîõîäîâ çà ñ÷åò ðàçìåùåíèÿ â äåïîçèòû, òàê êàê ñðåäíåâçâåøåííûå ïðîöåíòíûå ñòàâêè ïî äåïîçèòíûì ñåðòèôèêàòàì (êàê è ïî âêëàäàì) ïðàêòè÷åñêè íå îòëè÷àëèñü îò ñðåäíåãî óðîâíÿ ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ 76. Ïåðåðàñïðåäåëåíèå ñðåäñòâ ÷åðåç áàíêîâñêóþ ñèñòåìó îáëàäàåò, áåçóñëîâíî, áîëüøèìè ïðåèìóùåñòâàìè, íî òîëüêî ïðè óñëîâèè, åñëè ïðèâëåêàåìûå èç õîçÿéñòâà ñðåäñòâà âîçâðàùàþòñÿ îáðàòíî â ôîðìå áàíêîâñêèõ êðåäèòîâ ïðåäïðèÿ30

òèÿì è ïðåäïðèíèìàòåëÿì. Íî òàê êàê ýòîãî íå ïðîèñõîäèò, äàííóþ ñèòóàöèþ ñëåäóåò ïðèçíàòü íåáëàãîïðèÿòíîé. Êîììåð÷åñêèå áàíêè ìîãóò ïðèâëåêàòü èíâåñòèöèîííûé êàïèòàë, èñïîëüçóÿ ïðîèçâîäíûå öåííûå áóìàãè. Ìàñøòàáû ðûíêà ïðîèçâîäíûõ ôèíàíñîâûõ (äåðèâàòèâîâ) áóìàã íàïðÿìóþ çàâèñÿò îò ñòåïåíè ðàçâèòèÿ ôîíäîâîãî ðûíêà. Ðûíîê öåííûõ áóìàã â Ðîññèè ïîêà íå îêàçûâàåò çíà÷èòåëüíîãî âëèÿíèÿ íà ýêîíîìèêó ñòðàíû è ôèíàíñîâóþ ñèñòåìó, ïîýòîìó âëèÿíèå ïðîèçâîäíûõ ðûíêîâ åùå ìåíåå ñóùåñòâåííî.  Ðîññèè â 2001—2002 ãã. îòìå÷àëñÿ äîñòàòî÷íî áóðíûé ðîñò îáîðîòîâ è îòêðûòûõ ïîçèöèé íà áîëüøèíñòâå òîðãîâûõ ïëîùàäîê ðûíêà äåðèâàòèâîâ. Íî áîëåå âûñîêèå òåìïû ðîñòà êîëè÷åñòâåííûõ ïîêàçàòåëåé äàííîãî ðûíêà ïî ñðàâíåíèþ ñ äðóãèìè ñåêòîðàìè ðîññèéñêîãî ôèíàíñîâîãî ðûíêà îáúÿñíÿþòñÿ ïîçäíèì âîññòàíîâëåíèåì ðûíêà ïðîèçâîäíûõ ôèíàíñîâûõ èíñòðóìåíòîâ. Íåñìîòðÿ íà îòìå÷åííûå ïîçèòèâíûå òåíäåíöèè, ðûíîê ïðîèçâîäíûõ ôèíàíñîâûõ èíñòðóìåíòîâ ñîõðàíÿåò ðÿä ñóùåñòâåííûõ íåäîñòàòêîâ. Ïðåæäå âñåãî, ýòî îãðàíè÷åííûé íàáîð èíñòðóìåíòîâ è ïðåîáëàäàíèå â îáîðîòàõ èíñòðóìåíòîâ ñî ñðîêîì èñïîëíåíèÿ ìåíåå 1 ìåñÿöà. Ïðîàíàëèçèðîâàâ ñòðóêòóðó îáÿçàòåëüñòâ è òðåáîâàíèé ïî ðàçëè÷íûì ãðóïïàì ñðî÷íûõ ñäåëîê, ìîæíî ïðèéòè ê âûâîäó, ÷òî îñíîâíàÿ äîëÿ ïðèõîäèòñÿ íà äîëþ ñäåëîê, îòíîñÿùèõñÿ ê êàòåãîðèè èñïîëíåíèÿ íà «ñëåäóþùèé äåíü»77. Îáúåìû ñäåëîê ñî ñðîêîì èñïîëíåíèÿ áîëåå 3 ìåñÿöåâ êîëåáëþòñÿ ïî íåêîòîðûì ïîçèöèÿì îò 2—3 äî 20 % 78. «Îäíèì èç íàèáîëåå ñóùåñòâåííûõ íåãàòèâíûõ ôàêòîðîâ, ñäåðæèâàþùèõ ðàçâèòèå ðûíêà ïðîèçâîäíûõ ôèíàíñîâûõ èíñòðóìåíòîâ â Ðîññèè, ÿâëÿåòñÿ íåäîñòàòî÷íûé óðîâåíü ðàçâèòèÿ çàêîíîäàòåëüíîé áàçû, ðåãëàìåíòèðóþùåé ôóíêöèîíèðîâàíèå ñðî÷íîãî ðûíêà.  ÷àñòíîñòè, îòñóòñòâóåò åäèíûé ðåãóëÿòîð ñðî÷íîãî ðûíêà, ïî-ïðåæíåìó íå ðàçðàáîòàí ìåõàíèçì ðàçðåøåíèÿ ñïîðíûõ ñèòóàöèé ïî áåñïîñòàâî÷íûì ñðî÷íûì ñäåëêàì»79. Òàêèì îáðàçîì, ýìèññèîííûé ìåõàíèçì ñîâðåìåííîé Ðîññèè îáëàäàåò ñïåöèôèêîé, îïðåäåëÿåìîé êàê ïåðåõîäíûì ñîñòîÿíèåì, âûçâàííûì îáùåé òðàíñôîðìàöèåé õîçÿéñòâåííîãî ìåõàíèçìà îáùåñòâà, òàê è èíäèâèäóàëüíûìè îñîáåííîñòÿìè, ñâîéñòâåííûìè ðîññèéñêîé ýêîíîìèêå. Ãëàâíîé öåëüþ ýìèññèîííîãî ìåõàíèçìà íà÷èíàÿ ñ íà÷àëà 1990-õ ãã. ÿâëÿëîñü ñíèæåíèå òåìïîâ èíôëÿöèè. Ïðè îñóùåñòâëåíèè äàííîé öåëè íåðåäêî èãíîðèðîâàëèñü îáùåýêîíîìè÷åñêèå óñëîâèÿ. 31

 ðåçóëüòàòå ýìèññèîííûé ìåõàíèçì íå îáåñïå÷èâàë ýêîíîìèêó ïëàòåæíûìè ñðåäñòâàìè (ïàññèâíàÿ ôóíêöèÿ), ÷òî îòðàçèëîñü íà íèçêîì óðîâíå êîýôôèöèåíòà ìîíåòèçàöèè è íàëè÷èè â îáðàùåíèè áîëüøîãî êîëè÷åñòâà ñóððîãàòîâ. Ñóððîãàòû ïðåäñòàâëåíû çíà÷èòåëüíûìè îáúåìàìè îáðàùàþùèõñÿ íåïëàòåæåé, áàðòåðà, âåêñåëåé è äîëëàðîâîé íàëè÷íîñòè, ñíèæàþùèìè ýôôåêòèâíîñòü ìîíåòàðíîé ïîëèòèêè è ñôåðó åå ïðèìåíåíèÿ.  ðåçóëüòàòå ðàñøèðåíèÿ äåíåæíîé ìàññû çà ñ÷åò ïëàòåæíûõ ñóððîãàòîâ, ïîìèìî òðàäèöèîííûõ ñóáúåêòîâ (Öåíòðàëüíîãî áàíêà è êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ),ñóùåñòâóþò ïðåäïðèÿòèÿ, ÿâëÿþùèåñÿ ýìèòåíòàìè ýíäîãåííûõ äåíåã. Ýìèññèîííûé ìåõàíèçì íå ñïðàâëÿåòñÿ ñî ñâîåé àêòèâíîé ôóíêöèåé ïî ñòèìóëèðîâàíèþ ýêîíîìè÷åñêîé àêòèâíîñòè. Âî ìíîãîì ýòî ñâÿçàíî ñ åãî ñóáúåêòíûìè õàðàêòåðèñòèêàìè. Àêòèâû áàíêîâñêîé ñèñòåìû íåçíà÷èòåëüíû, ðîëü áàíêîâñêîãî êðåäèòà â ïîäúåìå íàöèîíàëüíîãî ïðîèçâîäñòâà íåâåëèêà, åñëè ñðàâíèâàòü ñ àíàëîãè÷íûìè ïîêàçàòåëÿìè ïðîìûøëåííî ðàçâèòûõ ñòðàí. ÖÁ Ðîññèè ïðàêòè÷åñêè íå çàíèìàåòñÿ ðåôèíàíñèðîâàíèåì êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ, âêëàäûâàÿ ñâîè ñðåäñòâà â èíîñòðàííûå ïàññèâû è êðåäèòû îðãàíàì ãîñóäàðñòâåííîãî óïðàâëåíèÿ. Ó êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ, íåñìîòðÿ íà ïîçèòèâíûå òåíäåíöèè, íàáëþäàåòñÿ àíàëîãè÷íàÿ ñèòóàöèÿ.  ïàññèâàõ êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ íåâåëèêà ðîëü âêëàäîâ íàñåëåíèÿ. Ðåñóðñíàÿ áàçà áàíêîâ ñîñòîèò ïðåèìóùåñòâåííî èç «êîðîòêèõ» äåíåã. Êîììåð÷åñêèå áàíêè ñ ãîñóäàðñòâåííûì êàïèòàëîì íå ÿâëÿþòñÿ ïðîâîäíèêàìè ãîñóäàðñòâåííîé ýêîíîìè÷åñêîé ïîëèòèêè. Äåíåæíîå ïðåäëîæåíèå â Ðîññèè ôîðìèðóåòñÿ â îñíîâíîì â ðåçóëüòàòå ýêçîãåííîãî ñîçäàíèÿ äåíåã. Ýìèññèÿ áàçîâûõ ïëàòåæíûõ ñðåäñòâ Öåíòðàëüíûì áàíêîì â 1999—2001 ãîäàõ îáåñïå÷èâàëàñü çà ñ÷åò ïðèòîêà èíîñòðàííîé âàëþòû â ñòðàíó. Êðåäèòîâàíèå áþäæåòà è ýêîíîìèêè ïðàêòè÷åñêè íå îñóùåñòâëÿëîñü. Èíñòðóìåíòû êîíòðîëÿ Öåíòðàëüíîãî áàíêà çà óðîâíåì ëèêâèäíîñòè êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ áûëè ñëàáîðàçâèòû: ìåõàíèçìû ðåôèíàíñèðîâàíèÿ è îïåðàöèè íà îòêðûòîì ðûíêå ñ ãîñóäàðñòâåííûìè öåííûìè áóìàãàìè íå ïîëó÷èëè çíà÷èòåëüíîãî ðàñïðîñòðàíåíèÿ. Åäèíñòâåííûìè ñïîñîáàìè âëèÿíèÿ íà áàíêîâñêóþ ëèêâèäíîñòü áûëè âàëþòíûå èíòåðâåíöèè è ìåõàíèçì ðåçåðâèðîâàíèÿ. Ïàññèâíûé õàðàêòåð ïðîâåäåíèÿ äåíåæíî-êðåäèòíîé ïîëèòèêè îáóñëàâëèâàåò âûïóñê äåíåã â îáðàùåíèå âñëåä çà ñêëàäû32

âàþùèìèñÿ óñëîâèÿìè, ÷òî ïðèâîäèò ê íåîáõîäèìîñòè ñòåðèëèçàöèè èçáûòî÷íûõ äåíåæíûõ ñðåäñòâ ïîñðåäñòâîì íàêàïëèâàíèÿ ïðîôèöèòà áþäæåòà, ïðèâëå÷åíèÿ ñðåäñòâ êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ íà äåïîçèòû â Öåíòðàëüíûé áàíê, ïîêóïêè åãî îáëèãàöèé. Äàííûå ïðîöåññû îòðèöàòåëüíî ñêàçûâàëèñü íà ìóëüòèïëèêàòîðå êðåäèòîâ è, ñîîòâåòñòâåííî, íà èíâåñòèöèÿõ è ýêîíîìè÷åñêîì ðàçâèòèè ñòðàíû.  ñîâðåìåííûõ ðûíî÷íûõ ýêîíîìèêàõ îñíîâíàÿ ÷àñòü äåíåæíîé ìàññû ñîçäàåòñÿ ýíäîãåííî ôèíàíñîâûì ñåêòîðîì â çàâèñèìîñòè îò ñïðîñà, ïðåäúÿâëÿåìîãî íà äåíåæíûå ðåñóðñû.  Ðîññèè ýíäîãåííûå äåíüãè ïðåäñòàâëåíû ñóððîãàòàìè, ñîçäàâàåìûìè ïðîìûøëåííûì ñåêòîðîì. Ýôôåêòèâíàÿ âî âñåõ ðàçâèòûõ ñòðàíàõ ýíäîãåííàÿ ýìèññèÿ äåíåã ôèíàíñîâîé ñèñòåìîé îòñóòñòâóåò èç-çà óçîñòè è ìîíîïîëèçèðîâàííîñòè ôèíàíñîâûõ ðûíêîâ. Çíà÷èìîñòü ïðèâëå÷åíèÿ ñðåäñòâ êîììåð÷åñêèìè áàíêàìè ïîñðåäñòâîì èñïîëüçîâàíèÿ èíñòðóìåíòîâ ôèíàíñîâûõ ðûíêîâ: äåïîçèòíûõ è ñáåðåãàòåëüíûõ ñåðòèôèêàòîâ, ïðîèçâîäíûõ öåííûõ áóìàã, ìåæáàíêîâñêîãî êðåäèòà, ñåêüþðèòèçàöèè — îñòàåòñÿ ïî-ïðåæíåìó íåçíà÷èòåëüíîé. Ôèíàíñîâàÿ ñèñòåìà Ðîññèè íå îðèåíòèðîâàíà íà ïðîèçâîäñòâåííóþ ñèñòåìó. Ïîýòîìó â ñâÿçè ñ íåðàçâèòîñòüþ ýìèññèîííîãî ìåõàíèçìà Ðîññèè, ýêçîãåííûõ è ýíäîãåííûõ ñïîñîáîâ ñîçäàíèÿ äåíåã, ñòèìóëèðóþùèõ ýêîíîìè÷åñêóþ àêòèâíîñòü, âîçíèêàåò ïîòðåáíîñòü â åãî ðåôîðìèðîâàíèè. Ïðèìå÷àíèÿ Îñíîâíûå íàïðàâëåíèÿ åäèíîé ãîñóäàðñòâåííîé äåíåæíî-êðåäèòíîé ïîëèòèêè íà 2002 ãîä // Äåíüãè è êðåäèò. 2001. ¹ 12. Ñ. 32. 2 Ìàíåâè÷ Â.Å. Êðåäèòíî-äåíåæíàÿ ïîëèòèêà è ýêîíîìè÷åñêàÿ äèíàìèêà â Ðîññèè // Áèçíåñ è áàíêè. 2002. ¹ 7. Ñ. 4. 3 Øåíàåâ Â.Í. Ê âîïðîñó î âíåñåíèè èçìåíåíèé â Ôåäåðàëüíûé çàêîí î Áàíêå Ðîññèè // Áèçíåñ è áàíêè. 2002. ¹ 19—20. Ñ. 1. 4 Çàõàðîâ Â.Ñ. Äåíåæíî-êðåäèòíàÿ ïîëèòèêà: ïðàêòè÷åñêèå àñïåêòû // Áàíêîâñêîå äåëî. 2002. ¹ 1. Ñ. 2. 5 Òàì æå. 6 Ïóøêàðåâà À.À., Øåíöèñ Á.Ä. Äåíåæíî-êðåäèòíàÿ ïîëèòèêà è ïîëèòèêà Öåíòðàëüíîãî áàíêà // Áàíêîâñêîå äåëî. 2002. ¹ 1. Ñ. 4—5. 7 Òàì æå. Ñ. 4. 8 Èëëàðèîíîâ À. Òåîðèÿ «äåíåæíîãî äåôèöèòà» êàê îòðàæåíèå ïëàòåæíîãî êðèçèñà â ðîññèéñêîé ýêîíîìèêå // Âîïðîñû ýêîíîìèêè. 1996. ¹ 12. Ñ. 44. 1

33

9 Öèò. ïî: Ãåíêèí À.Ñ. Äåíåæíûå ñóððîãàòû â ðîññèéñêîé ýêîíîìèêå. Ì.: Èçäàòåëüñêèé Äîì «Àëüïèíà», 2000. Ñ. 25. 10 Âåñòíèê Áàíêà Ðîññèè. 2002. ¹ 12. Ñ. 16. 11 Êëèñòîðèí Â., ×åðêàññêèé Â. Äåíåæíûå ñóððîãàòû: ýêîíîìè÷åñêèå è ñîöèàëüíûå ïîñëåäñòâèÿ // Âîïðîñû ýêîíîìèêè. 1997. ¹ 10. Ñ. 52. 12 Áîðèñîâ Ñ.Ì. Äîëëàð â Ðîññèè — ïàðòíåð èëè êîíêóðåíò? (Ðàçìûøëåíèÿ ïî ïîâîäó «äîëëàðèçàöèè») // Äåíüãè è êðåäèò. 1999. ¹ 6. Ñ. 55. 13 Òàì æå. 14 Áþëëåòåíü áàíêîâñêîé ñòàòèñòèêè. 2002. ¹ 4. Ñ. 35. 15 Áîðèñîâ Ñ.Ì. Óêàç. ñî÷. Ñ. 57. 16 Ðàññ÷èòàíî ïî: www.cbr.ru (ñàéò Öåíòðàëüíîãî áàíêà Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè). 17 www.cbr.ru. 18 Âåñòíèê Áàíêà Ðîññèè. 2002. ¹ 32. Ñ. 32, 33. 19 Òàì æå. Ñ. 9. 20 Âåñòíèê ýêîíîìèêè. 2002. ¹ 8. Ñ. 27. 21 Ìèöåê Ñ.À. Ðîëü áàíêîâ äëÿ ðîñòà êîìïàíèé â óñëîâèÿõ êðèçèñà ðîññèéñêîé ýêîíîìèêè // Ôèíàíñû è êðåäèò. 2001. ¹ 9. Ñ. 28. 22 Òàì æå. Ñ. 28—29. 23 Âåñòíèê Áàíêà Ðîññèè. 2002. ¹ 32. Ñ. 13. 24 Ãåðàùåíêî Â.Â. Î ñîñòîÿíèè è ïåðñïåêòèâàõ ðàçâèòèÿ áàíêîâñêîé ñèñòåìû Ðîññèè // http://www.budgetrf.ru/Publications/Magazines/ VestnikCBR/2000. 25 Ðàññ÷èòàíî ïî: Áþëëåòåíü áàíêîâñêîé ñòàòèñòèêè. 2002. ¹ 3. Ñ. 5; Âåñòíèê Áàíêà Ðîññèè. 2002. ¹ 32. Ñ. 28. 26 Ìèöåê Ñ.À. Óêàç. ñî÷.ñ Ñ. 28—29. 27 Âåñòíèê Áàíêà Ðîññèè. 2002. ¹ 32. Ñ. 50. 28 Òàì æå. Ñ. 29. 29 Òàì æå. Ñ. 32. 30 www.cbr.ru. 31 Âåñòíèê Áàíêà Ðîññèè. 2002. ¹ 32. Ñ. 16. 32 Òàì æå. 33 Ëèòâàê Äæîí Ì., Ñàçåðëýíä Ä. Äåìîíåòèçàöèÿ ðîññèéñêîé ýêîíîìèêè: ïðè÷èíû è âîçìîæíûå íàïðàâëåíèÿ ïîëèòèêè // http:// www.hse.ru/ic/materials/demomoney.htm. 34 Ìèöåê Ñ.À. Ðîëü áàíêîâ äëÿ ðîñòà êîìïàíèé â óñëîâèÿõ êðèçèñà ðîññèéñêîé ýêîíîìèêè // Ôèíàíñû è êðåäèò. 2001. ¹ 9. Ñ. 32. 35 Ðàññ÷èòàíî ïî: Áþëëåòåíü áàíêîâñêîé ñòàòèñòèêè. 2002. ¹ 4. Ñ. 92. 36 Òàì æå. Ñ. 33. 37 Âåñòíèê Áàíêà Ðîññèè. 2002. ¹ 32. Ñ. 16. 38 Òàì æå. Ñ. 13. 39 Òàì æå. 40 Ñàðêèñÿíö À.Ã. Áàíêîâñêàÿ ñèñòåìà Ðîññèè è íàïðàâëåíèÿ åå ðåôîðìèðîâàíèÿ // Ôèíàíñû. 2001. ¹ 2. Ñ. 14.

34

41 Ðîãîâà Î.Ë. Ôèíàíñîâî-äåíåæíàÿ ñèñòåìà: 10 ëåò ðåôîðì èëè äåôîðìàöèè // Áèçíåñ è áàíêè. 2001. ¹ 12. Ñ. 1. 42 Êðóïíîâ Þ.Ñ. Êðåäèòíûå îòíîøåíèÿ Öåíòðàëüíîãî áàíêà ñ ãîñóäàðñòâîì // Áèçíåñ è áàíêè. 2001. ¹ 44. Ñ. 3. 43 Ìàíåâè÷ Â.Å. Óêàç. ñî÷. Ñ. 1. 44 Åðøîâ Ì. Î ñòåðåîòèïàõ â ýêîíîìè÷åñêîé ïîëèòèêå // Âîïðîñû ýêîíîìèêè. 2001. ¹ 12. Ñ. 9. 45 Øåíàåâ Â.Í. Äåíåæíàÿ è êðåäèòíàÿ ñèñòåìû Ðîññèè. Ì.: Íàóêà, 1998. Ñ. 164—165. 46 Ëàðèíà Î.È., Ìîñêâèí Â.À. Îáÿçàòåëüíîå ðåçåðâèðîâàíèå â Ðîññèè // Áàíêîâñêîå äåëî. 2002. ¹ 3. Ñ. 10. 47 Íîâèêîâ À.Í. Îáÿçàòåëüíûå ðåçåðâû êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ — îáúåêòèâíàÿ íåîáõîäèìîñòü èëè ñóáúåêòèâíûé ïîäõîä? // http:// www.fa.ru/vestnik/4(16)2000/contents.html. 48 Áàíêîâñêàÿ ñèñòåìà Ðîññèè: Íàñòîëüíàÿ êíèãà áàêèðà. Êíèãà I. Ì.: ÒÎÎ Èíæèíèðèíãî-êîíñàëòèíãîâàÿ êîìïàíèÿ «ÄåÊÀ», 1995. Ñ. 169. 49 Îñíîâíûå íàïðàâëåíèÿ åäèíîé ãîñóäàðñòâåííîé äåíåæíî-êðåäèòíîé ïîëèòèêè íà 2002 ãîä // Äåíüãè è êðåäèò. 2001. ¹ 12. Ñ. 11. 50 Âåñòíèê Áàíêà Ðîññèè. 2002. ¹ 32. Ñ. 32. 51 Äðîáûøåâñêèé Ñ. Äåíåæíî-êðåäèòíàÿ ïîëèòèêà â ïîñòêðèçèñíûé ïåðèîä // http://www.iet.ru/usaid/de¹egpostcrisis/de¹egpostcrisis.html. 52 Òàì æå. 53 Âåñòíèê Áàíêà Ðîññèè. 2002. ¹ 32. Ñ. 28, 30. 54 Ïóøêàðåâà À.À., Øåíöèñ Á.Ä. Óêàç. ñî÷. Ñ. 6. 55 www.cbr.ru. 56 Âåñòíèê Áàíêà Ðîññèè. 2002. ¹ 32. Ñ. 28, 30. 57 Ìàíåâè÷ Â.Å. Êðåäèòíî-äåíåæíàÿ ïîëèòèêà è ýêîíîìè÷åñêàÿ äèíàìèêà â Ðîññèè // Áèçíåñ è áàíêè. 2002. ¹ 7. Ñ. 2. 58 Áþëëåòåíü áàíêîâñêîé ñòàòèñòèêè. 2002. ¹3. Ñ. 5. 59 Òàì æå. 60 Ìàíåâè÷ Â.Å. Êðåäèòíî-äåíåæíàÿ ïîëèòèêà è ýêîíîìè÷åñêàÿ äèíàìèêà â Ðîññèè // Áèçíåñ è áàíêè. 2002. ¹ 7. Ñ. 2. 61 Òàì æå. Ñ. 3. 62 Áàæàí À.È. Ýôôåêòèâíà ëè äåíåæíî-êðåäèòíàÿ ïîëèòèêà Ðîññèè? // Áàíêîâñêîå äåëî. 2002. ¹ 1. Ñ. 10. 63 Ïåðñïåêòèâû ðàçâèòèÿ áàíêîâñêîé ñèñòåìû Ðîññèè // http:// www.budgetrf.ru/Publications/Magazines/VestnikCBR/2000. 64 Ìàíåâè÷ Â.Å. Óêàç. ñî÷. Ñ. 1. 65 Òàì æå. Ñ. 2. 66 Ðàññ÷èòàíî ïî: www.cbr.ru. 67 Ãåðàùåíêî Â.Â. Óêàç. ñî÷. 68 www.cbr.ru. 69 ×åêìàðåâà Å.Í., Ëàêøèíà Î.À., Ìåðêóðüåâ È.Ë. Ôèíàíñîâûé ðûíîê Ðîññèè: èòîãè è ïðîáëåìû ðàçâèòèÿ // Äåíüãè è êðåäèò. 2001. ¹ 6. Ñ. 26.

35

Âåñòíèê Áàíêà Ðîññèè. 2002. ¹ 32. Ñ. 28, 30. Òàì æå. Ñ. 34. 72 Òàì æå. 73 Áàðèíîâ Ý.À., Õìûç Î.Â. Ðûíêè: âàëþòíûå è öåííûõ áóìàã. Ì.: Ýêçàìåí, 2001. Ñ. 324. 74 Âåñòíèê Áàíêà Ðîññèè. 2002. ¹ 32. Ñ. 29, 31. 75 Ðàññ÷èòàíî ïî: Âåñòíèê Áàíêà Ðîññèè. 2002. ¹ 32. Ñ. 29. 76 Áþëëåòåíü áàíêîâñêîé ñòàòèñòèêè. 2002. ¹ 4. Ñ. 85, 89; Âåñòíèê Áàíêà Ðîññèè. 2002. ¹ 12. Ñ. 15. 77 Áþëëåòåíü áàíêîâñêîé ñòàòèñòèêè. 2002. ¹ 4. Ñ. 102—104. 78 Òàì æå. 79 ×åêìàðåâà Å.Í., Ëàêøèíà Î.À., Ìåðêóðüåâ È.Ë. Óêàç. ñî÷. Ñ. 31. 70 71

Ñâåäåíèÿ îá àâòîðå Àðåïüåâà Åëåíà Åâãåíüåâíà — àññèñòåíò êàôåäðû ýêîíîìè÷åñêîé èíôîðìàòèêè è óïðàâëåíèÿ Âîëãîãðàäñêîãî ãîñóäàðñòâåííîãî óíèâåðñèòåòà

Íàó÷íîå èçäàíèå Àðåïüåâà Åëåíà Åâãåíüåâíà ÎÑÎÁÅÍÍÎÑÒÈ ÝÌÈÑÑÈÎÍÍÎÃÎ ÌÅÕÀÍÈÇÌÀ  ÓÑËÎÂÈßÕ ÒÐÀÍÑÔÎÐÌÀÖÈÈ ÐÎÑÑÈÉÑÊÎÉ ÝÊÎÍÎÌÈÊÈ ÏÐÅÏÐÈÍÒ Ãëàâíûé ðåäàêòîð À.Â. Øåñòàêîâà Ðåäàêòîð Í.Í. Çàáàçíîâà Òåõíè÷åñêèé ðåäàêòîð Î.Ñ. Êàøóê Õóäîæíèê Í.Í. Çàõàðîâà Ïîäïèñàíî â ïå÷àòü 21.10 2002 ã. Ôîðìàò 60x84/16. Áóìàãà îôñåòíàÿ. Ãàðíèòóðà Òàéìñ. Óñë. ïå÷. ë. 2,09. Ó÷.-èçä. ë. 2,25. Òèðàæ 100 ýêç. (1-é çàâîä 30 ýêç.). Çàêàç . «Ñ» 109. Èçäàòåëüñòâî Âîëãîãðàäñêîãî ãîñóäàðñòâåííîãî óíèâåðñèòåòà. 400062, Âîëãîãðàä, óë. 2-ÿ Ïðîäîëüíàÿ, 30.