Инвестиционная деятельность в переходной экономике: Учебное пособие. Часть 2

ÌÈÍÈÑÒÅÐÑÒÂÎ ÎÁÐÀÇÎÂÀÍÈß ÐÎÑÑÈÉÑÊÎÉ ÔÅÄÅÐÀÖÈÈ ÂÎËÃÎÃÐÀÄÑÊÈÉ ÃÎÑÓÄÀÐÑÒÂÅÍÍÛÉ ÓÍÈÂÅÐÑÈÒÅÒ ÂÎËÆÑÊÈÉ ÃÓÌÀÍÈÒÀÐÍÛÉ ÈÍÑÒÈÒÓÒ

Â.È. ÆÈËÈÍÀ

ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÎÍÍÀß ÄÅßÒÅËÜÍÎÑÒÜ Â ÏÅÐÅÕÎÄÍÎÉ ÝÊÎÍÎÌÈÊÅ Ó÷åáíîå ïîñîáèå  äâóõ ÷àñòÿõ ×àñòü 2

Âîëãîãðàä 2000 1

ÁÁÊ 65.9(2)—56ÿ73 Æ72

Ðåöåíçåíòû: êàíä. ýêîí. íàóê, äîöåíò êàôåäðû ýêîíîìèêè ÂÈÑÈ ÂîëãÃÀÑÀ Ò.Ò. Ãîðáàíåâà; êàíä. òåõí. íàóê, äîöåíò êàôåäðû ìåíåäæìåíòà ÂÃÈ ÂîëÃÓ Â.Â. Ïðèùåïåíêî

Ïå÷àòàåòñÿ ïî ðåøåíèþ ó÷åíîãî ñîâåòà ÂÃÈ ÂîëÃÓ (ïðîòîêîë ¹ 10 îò 30.12.99)

Æèëèíà Â.È. Èíâåñòèöèîííàÿ äåÿòåëüíîñòü â ïåðåõîäíîé ýêîíîÆ72 ìèêå: Ó÷åá. ïîñîáèå:  2 ÷. × 2. — Âîëãîãðàä: Èçä-âî ÂîëÃÓ, 2000. — 80 ñ. ISBN 5-85534-307-3 Âòîðàÿ ÷àñòü ó÷åáíîãî ïîñîáèÿ ïîñâÿùåíà èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè ïðåäïðèÿòèÿ â óñëîâèÿõ íåñòàáèëüíîé ñðåäû. Ïðåäíàçíà÷åíî äëÿ ñòóäåíòîâ ýêîíîìè÷åñêèõ ñïåöèàëüíîñòåé, äëÿ âñåõ, êòî çàíèìàåòñÿ ïðîáëåìàìè óïðàâëåíèÿ èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòüþ.

ISBN 5-85534-307-3

© Â.È. Æèëèíà, 2000 © Èçäàòåëüñòâî Âîëãîãðàäñêîãî ãîñóäàðñòâåííîãî óíèâåðñèòåòà, 2000 2

ÂÂÅÄÅÍÈÅ Â óñëîâèÿõ ïåðåõîäíîé ýêîíîìèêè ïðîáëåìà èíâåñòèðîâàíèÿ ÿâëÿåòñÿ êàê ïðîáëåìîé ãîñóäàðñòâåííîé ïîëèòèêè, òàê è ïðîáëåìîé ïðåäïðèÿòèÿ, èìåþùåãî ñâîáîäíûå äåíåæíûå ñðåäñòâà. Åñëè ãîñóäàðñòâåííàÿ ïîëèòèêà «ñîãëàñîâàíà» ñ ïîëèòèêîé ïðåäïðèÿòèÿ è íàñåëåíèÿ, òî èíâåñòèöèîííûé ïðîöåññ ñïîñîáñòâóåò ðåøåíèþ ãîñóäàðñòâåííûõ çàäà÷. Òàê, â 30-õ ãã. áûë «äåôèöèò âíóòðåííèõ ôèíàíñîâûõ íàêîïëåíèé â ñòðàíå äëÿ öåëåé òåõíè÷åñêîãî ïåðåâîîðóæåíèÿ». Ïðîâîäèëàñü æåñòêàÿ öåíòðàëèçàöèÿ îáùåñòâà, ïðèíóäèòåëüíîå ïåðåðàñïðåäåëåíèå äåíåæíûõ ðåñóðñîâ â ïîëüçó èíäóñòðèàëèçàöèè.  90-õ ãã. íàñòàë íå òîëüêî ìàñøòàáíûé êðèçèñ êðàòêîñðî÷íîé ëèêâèäíîñòè Ðîññèè, íî è îñòðûé äåôèöèò äåíåæíûõ ðåñóðñîâ äëÿ ìîäåðíèçàöèè ýêîíîìèêè ñòðàíû. Ïðè ïîòðåáíîñòè â èíâåñòèöèîííûõ ñðåäñòâàõ â 200—250 ìëðä äîëë. ÑØÀ íà áëèæàéøèå ãîäû ýêâèâàëåíò ðóáëåâîé äåíåæíîé ìàññû â ñòðàíå ñîñòàâëÿåò 55 ìëðä äîëë. ÑØÀ (êîíåö àâãóñòà 1998 ã.), ïðè ýòîì 98 % âëîæåíèé ýòèõ äåíåæíûõ ðåñóðñîâ íîñèò íåèíâåñòèöèîííûé õàðàêòåð (ïîêðûòèå äåôèöèòà áþäæåòà, êðàòêîñðî÷íûå êðåäèòû ýêîíîìèêå). Âàëþòíûå ñáåðåæåíèÿ íàñåëåíèÿ (50—60 ìëðä äîëë. ÑØÀ) è ðîññèéñêèå êàïèòàëû, âûâåçåííûå çà ãðàíèöó (70—75 ìëðä äîëë. ÑØÀ, ïðè óðîâíå ïîëèòè÷åñêèõ è ýêîíîìè÷åñêèõ ðèñêîâ, ñóùåñòâóþùåì â ñòðàíå, íå ìîãóò áûòü ìîáèëèçîâàíû. Äîëã ïåðåä Ðîññèåé (ïðèìåðíî 120 ìëðä äîëë. ÑØÀ) â îñíîâíîì íåïîãàøàåìûé, ïðè òîì ÷òî ïî áîëåå 140 ìëðä äîëë. ÑØÀ, êîòîðûå äîëæíà Ðîññèÿ, ïëàòåæè ñîâåðøàþòñÿ.  ýòèõ óñëîâèÿõ âðåìåííî ñâîáîäíûå äåíåæíûå ñðåäñòâà ïðåäïðèÿòèÿ íàïðàâëÿþòñÿ íà ðûíêè, îáåñïå÷èâàþùèå íàèìåíüøèé ðèñê ïîòåðü.  ñîâðåìåííûõ óñëîâèÿõ òàêèì ðûíêîì ÿâëÿåòñÿ ðûíîê íåäâèæèìîñòè. Ïîýòîìó â ó÷åáíîì ïîñîáèè ïîäðîáíî ðàññìîòðåíû âîïðîñû îöåíêè êóïëè — ïðîäàæè — ñîçäàíèÿ íåäâèæèìîñòè êàê ñïîñîáà ñîõðàíåíèÿ äåíåæíûõ ðåñóðñîâ è ñïîñîáû ñîõðàíåíèÿ èõ ëèêâèäíîñòè. Ïðîâîäèìàÿ ãîñóäàðñòâîì ïîëèòèêà àêêóìóëèðîâàíèÿ äåíåæíûõ ðåñóðñîâ ÷åðåç ôîíäîâûé ðûíîê ñòàâèò ïðîáëåìó àêòèâèçàöèè ðåãèîíàëüíûõ ïðîôåññèîíàëüíûõ ó÷àñòíèêîâ ôîíäîâîãî ðûíêà ÷åðåç ðàáîòó ñ ïîòåíöèàëüíûìè èíâåñòîðàìè.

3

 ñâÿçè ñ ýòèì âûäåëåíû ïðîáëåìû, êîòîðûå äîëæíû áûòü ðåøåíû â óñëîâèÿõ ïåðåõîäíîé ýêîíîìèêè è êîòîðûå ïîçâîëÿò ïðåäïðèÿòèÿì ñíèçèòü ðèñê ïîòåðü îò ïîðòôåëüíîãî èíâåñòèðîâàíèÿ. Ïðîìûøëåííàÿ ïîëèòèêà ãîñóäàðñòâà ñâÿçàíà, â ïåðâóþ î÷åðåäü, ñ ðàçðàáîòêîé è âíåäðåíèåì íîâûõ òåõíîëîãèé ïðè ïðîèçâîäñòâå ïðîäóêöèè. Ó÷èòûâàÿ îñîáåííîñòè ðàçâèòèÿ ðîññèéñêîé ýêîíîìèêè, ðàññìîòðåíû îñíîâíûå ìåòîäû ôîðìèðîâàíèÿ ðàöèîíàëüíîãî ïîðòôåëÿ íàó÷íûõ èññëåäîâàíèé è ðàçðàáîòîê, ÷åðåç àëüòåðíàòèâíûå âàðèàíòû îáîñíîâûâàåòñÿ íåîáõîäèìîñòü ýôôåêòèâíîãî ïîäõîäà ê âëîæåíèÿì â ÍÈÎÊÐ. Ó÷åáíîå ïîñîáèå ïîçâîëÿåò ïðèìåíèòü ïîëó÷åííûå çíàíèÿ è íàâûêè ê ðåøåíèþ çàäà÷, ñâÿçàííûõ ñ îöåíêîé ïðèíÿòèÿ òîãî èëè èíîãî èíâåñòèöèîííîãî ðåøåíèÿ. Öåëüþ ïîñîáèÿ ÿâèëîñü îáîáùåíèå ìåòîäèêè, ïîñëåäîâàòåëüíîñòè ôîðìèðîâàíèÿ è îöåíêè ýëåìåíòîâ èíâåñòèöèîííîãî ïîðòôåëÿ ïðåäïðèÿòèÿ.

4

Ãëàâà I ÏÎÄÕÎÄÛ È ÌÅÒÎÄÛ ÎÖÅÍÊÈ ÊÓÏËÈ — ÏÐÎÄÀÆÈ — ÑÎÇÄÀÍÈß ÑÎÁÑÒÂÅÍÍÎÑÒÈ ÊÀÊ ÝËÅÌÅÍÒÀ ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÎÍÍÎÃÎ ÏÎÐÒÔÅËß ÏÐÅÄÏÐÈßÒÈß 1.1. Îöåíêà ðûíî÷íîé ñòîèìîñòè ïðè êóïëå-ïðîäàæå ñîáñòâåííîñòè Ïðè îïðåäåëåíèè ðûíî÷íîé ñòîèìîñòè ñîáñòâåííîñòè (ïðåäïðèÿòèÿ êàê äåéñòâóþùåãî êîíòðîëüíîãî èëè íåêîíòðîëüíîãî ïàêåòà àêöèé) â ñîîòâåòñòâèè ñ ìåæäóíàðîäíûìè ñòàíäàðòàìè, ñòàíäàðòàìè ÐÎÎ è ïðèíÿòîé â Ðîññèè ïðàêòèêîé ìîãóò èñïîëüçîâàòüñÿ òðè ïðèíöèïèàëüíî ðàçëè÷íûõ ïîäõîäà (çàòðàòíûé, ðûíî÷íûé è äîõîäíûé), âíóòðè êîòîðûõ ìîãóò áûòü âàðèàíòû è ðàçëè÷íûå ìåòîäû ðàñ÷åòîâ.  íàãëÿäíîé ôîðìå âñå ïîäõîäû è ìåòîäû ïðèâåäåíû â òàáëèöå 1.1. Òàáëèöà 1.1 Ïîäõîäû è ìåòîäû îïðåäåëåíèÿ ðûíî÷íîé ñòîèìîñòè ñîáñòâåííîñòè

Подход

Методы

Рынок Компани6-аналог: рынок капитала, сделки. Отраслевые коэффициенты

Затраты Стоимость чистых активов

Доход Дисконтированные будущие доходы Капитализаци6 дохода

Стоимость чистых ! активов !

Дисконтированный будущий поток доходов

Ликвидационна6 стоимость

Капитализаци6 потока доходов

Избыточные прибыли

Уровень Стоимость стоимости контрольного пакета акций

отношение цены к прибыли отношение цены к денежному потоку ! отношение цены к прибыли до уплаты налогов ! отношение цены к денежному потоку до уплаты налогов ! отношение цены к балансовой стоимости ! отношение рыночной стоимости капитала к прибыли до вычета амортизации, процентов и налогов (EBDIT) Отраслевые мультипликаторы Рынок капитала=стоимость неконтрольного пакета акций Сделки, отраслева6 формула=стоимость контрольного пакета акций

5

Примечание: под потоком могут пониматьс6 денежный поток дл6 собственного капитала, бездолговой денежный поток, на номинальной или реальной основе, и т. д.

Как правило, стоимость контрольного пакета акций

Ðàññìîòðèì ïîäðîáíî äàííûå ïîäõîäû ê îöåíêå ñîáñòâåííîñòè. Çàòðàòíûé ïîäõîä. Ñóòü äàííîãî ïîäõîäà çàêëþ÷àåòñÿ â òîì, ÷òî âñå àêòèâû ïðåäïðèÿòèÿ (çäàíèÿ, ìàøèíû, îáîðóäîâàíèå, çàïàñû, äåáèòîðñêàÿ çàäîëæåííîñòü, ôèíàíñîâûå âëîæåíèÿ è ò. ä.) îöåíèâàþò ïî ðûíî÷íîé ñòîèìîñòè. Äàëåå èç ïîëó÷åííîé ñóììû âû÷èòàþò ñòîèìîñòü îáÿçàòåëüñòâ ïðåäïðèÿòèÿ. Èòîãîâàÿ âåëè÷èíà ïîêàçûâàåò ðûíî÷íóþ ñòîèìîñòü ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà ïðåäïðèÿòèÿ. Äëÿ ðàñ÷åòîâ èñïîëüçóþòñÿ äàííûå áàëàíñà ïðåäïðèÿòèÿ íà äàòó îöåíêè (ëèáî íà ïîñëåäíþþ äàòó). Ïðîâîäèòñÿ êîððåêòèðîâêà ñ÷åòîâ áàëàíñà. Ðàññ÷èòûâàåòñÿ îñòàòî÷íàÿ âîññòàíîâèòåëüíàÿ ñòîèìîñòü îñíîâíûõ ôîíäîâ, ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü çåìåëüíîãî ó÷àñòêà. Ðàññìàòðèâàþò äâà ìåòîäà îïðåäåëåíèÿ ñòîèìîñòè áèçíåñà â ðàìêàõ çàòðàòíîãî ïîäõîäà. • Ìåòîä ñòîèìîñòè ÷èñòûõ àêòèâîâ. Ïðè ïðèìåíåíèè äàííîãî ìåòîäà ïðåäïðèÿòèå îöåíèâàåòñÿ ñ òî÷êè çðåíèÿ èçäåðæåê íà åãî ñîçäàíèå ïðè óñëîâèè, ÷òî ïðåäïðèÿòèå îñòàíåòñÿ äåéñòâóþùèì è ó íåãî èìåþòñÿ çíà÷èòåëüíûå ìàòåðèàëüíûå àêòèâû.  ýòîì ñëó÷àå îïðåäåëÿåòñÿ ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü êîíòðîëüíîãî ïàêåòà àêöèé. • Ìåòîä ëèêâèäàöèîííîé ñòîèìîñòè ïðåäïðèÿòèÿ ïðèìåíÿåòñÿ, êîãäà ïðåäïðèÿòèå íàõîäèòñÿ â ñèòóàöèè áàíêðîòñòâà èëè ëèêâèäàöèè ëèáî åñòü ñåðüåçíûå ñîìíåíèÿ â ñïîñîáíîñòè ïðåäïðèÿòèÿ îñòàâàòüñÿ äåéñòâóþùèì. Ëèêâèäàöèîííàÿ ñòîèìîñòü ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ÷èñòóþ äåíåæíóþ ñóììó, êîòîðóþ ñîáñòâåííèê ïðåäïðèÿòèÿ ìîæåò ïîëó÷èòü ïðè ëèêâèäàöèè ïðåäïðèÿòèÿ, ðàçäåëüíîé ðàñïðîäàæå åãî àêòèâîâ è ïîñëå ðàñ÷åòîâ ñî âñåìè êðåäèòîðàìè. Îöåíêó ðûíî÷íîé ñòîèìîñòè àêòèâîâ ïðåäïðèÿòèé íà÷èíàþò ñ îöåíêè îñíîâíûõ ôîíäîâ ïðåäïðèÿòèÿ. Îöåíêå ïîäëåæàò ïðîèçâîäñòâåííûå çäàíèÿ, ñîîðóæåíèÿ, ìàøèíû è îáîðóäîâàíèå, àâòîòðàíñïîðòíûå ñðåäñòâà, íåçàâåðøåííîå ñòðîèòåëüñòâî, íàõîäÿùååñÿ íà òåððèòîðèè ïðåäïðèÿòèÿ, ÿâëÿþùåãîñÿ ñîáñòâåííèêîì óêàçàííîãî èìóùåñòâà. Ðàññìîòðèì îöåíêó èìóùåñòâà ïðåäïðèÿòèÿ çàòðàòíûì ìåòîäîì, ïîçâîëÿþùèì îïðåäåëèòü ëèáî «âîññòàíîâèòåëüíóþ ñòîèìîñòü» èìóùåñòâà, ëèáî «ñòîèìîñòü çàìåùåíèÿ».

6

 îñíîâå çàòðàòíîãî ìåòîäà ëåæèò ïðèíöèï çàìåùåíèÿ, ñîãëàñíî êîòîðîìó èíâåñòîð íå çàïëàòèò çà îáúåêò íåäâèæèìîñòè ñóììó áîëüøóþ, ÷åì òà, â êîòîðóþ îáîéäåòñÿ ïîëó÷åíèå ñîîòâåòñòâóþùåãî ó÷àñòêà ïîä çàñòðîéêó è âîçâåäåíèå àíàëîãè÷íîãî ïî íàçíà÷åíèþ è êà÷åñòâó îáúåêòà áåç ÷ðåçìåðíîé çàäåðæêè.  çàòðàòíîì ìåòîäå ñòîèìîñòü íåäâèæèìîñòè ðàâíà ñòîèìîñòè çåìëè ïëþñ ñòîèìîñòü óëó÷øåíèé íà ó÷àñòêå çà âû÷åòîì íàêîïëåííîãî èçíîñà. Ïðîöåäóðà îöåíêè çäàíèé è ñîîðóæåíèé âêëþ÷àåò ñëåäóþùèå ïîñëåäîâàòåëüíûå øàãè: 1) Ðàñ÷åò ñòîèìîñòè ïðèîáðåòåíèÿ ñâîáîäíîé è èìåþùåéñÿ â ðàñïîðÿæåíèè çåìëè â öåëÿõ åå îïòèìàëüíîãî èñïîëüçîâàíèÿ. 2) Ðàñ÷åò çàòðàò íà âîçâåäåíèå íîâûõ àíàëîãè÷íûõ îáúåêòîâ, ïîëó÷åíèÿ âîññòàíîâèòåëüíîé ñòîèìîñòè îáúåêòà. 3) Îïðåäåëåíèå âåëè÷èíû íàêîïëåííîãî èçíîñà çäàíèé. 4) Óìåíüøåíèå âîññòàíîâèòåëüíîé ñòîèìîñòè íà ñóììó èçíîñà äëÿ ïîëó÷åíèÿ îñòàòî÷íîé ñòîèìîñòè çäàíèé. 5) Äîáàâëåíèå ê ðàññ÷èòàííîé îñòàòî÷íîé ñòîèìîñòè çäàíèé ñòîèìîñòè çåìëè. Ïðîöåäóðà îöåíêè ìàøèí è îáîðóäîâàíèÿ âêëþ÷àåò ñëåäóþùèå ïîñëåäîâàòåëüíûå øàãè: 1) Ðàñ÷åò çàòðàò íà èçãîòîâëåíèå, äîñòàâêó è ìîíòàæ íîâûõ àíàëîãè÷íûõ îáúåêòîâ, ïîëó÷åíèå ñòîèìîñòè çàìåùåíèÿ îáúåêòà. 2) Îïðåäåëåíèå âåëè÷èíû íàêîïëåííîãî èçíîñà îáúåêòà. 3) Óìåíüøåíèå ñòîèìîñòè çàìåùåíèÿ íà ñóììó èçíîñà äëÿ ïîëó÷åíèÿ îñòàòî÷íîé ñòîèìîñòè îáúåêòà.  çàòðàòíîì ìåòîäå äëÿ ðàñ÷åòà ðûíî÷íîé ñòîèìîñòè ìàøèí è îáîðóäîâàíèÿ èñïîëüçóåòñÿ îñíîâíàÿ ôîðìóëà: Ðñî = Ñàí ½ Ê + Ñòð + Ñì — Èç, ãäå Ðñî — ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü îáîðóäîâàíèÿ; Ñàí — ñòîèìîñòü àíàëîãà ìàøèíû èëè îáîðóäîâàíèÿ; Ê — êîýôôèöèåíò, ó÷èòûâàþùèé íàëîãè, ðàçíèöó â äàòå ïðèîáðåòåíèÿ, ðàçíèöó â òåõíè÷åñêèõ õàðàêòåðèñòèêàõ îáúåêòà îöåíêè è àíàëîãà; Ñòð — ñòîèìîñòü äîñòàâêè àíàëîãà ê ìåñòó íàçíà÷åíèÿ; Ñì — ñòîèìîñòü ìîíòàæà è ïóñêî-íàëàäêè îáîðóäîâàíèÿ, òðåáóþùåãî ìîíòàæà; Èç — îáùèé èçíîñ îáîðóäîâàíèÿ. 7

Ñòîèìîñòü èçãîòîâëåíèÿ ìîæíî îöåíèòü äâóìÿ ñïîñîáàìè: ïî ñòîèìîñòè âîññòàíîâëåíèÿ èëè ñòîèìîñòè çàìåùåíèÿ. Ñòîèìîñòü âîññòàíîâëåíèÿ îïðåäåëÿåòñÿ êàê ñòîèìîñòü ñîçäàíèÿ òî÷íîé êîïèè îöåíèâàåìîãî ñîîðóæåíèÿ ñ èñïîëüçîâàíèåì òåõ æå ìàòåðèàëîâ è ñïåöèôèêàöèé, íî ïî òåêóùèì öåíàì. Ñòîèìîñòü çàìåùåíèÿ îïðåäåëÿåòñÿ êàê ñòîèìîñòü èçãîòîâëåíèÿ ñîâðåìåííîãî îáîðóäîâàíèÿ ýêâèâàëåíòíîé ïîëåçíîñòè ñ èñïîëüçîâàíèåì òåêóùèõ ñòàíäàðòîâ, ìàòåðèàëîâ, äèçàéíà è òåêóùèõ öåí. Äëÿ îáîðóäîâàíèÿ, êàê ïðàâèëî, èñïîëüçóåòñÿ ïðèíöèï çàìåùåíèÿ. • Îöåíêà ñòîèìîñòè çåìåëüíîãî ó÷àñòêà. Äëÿ îöåíêè ðûíî÷íîé ñòîèìîñòè çåìëè ïðèìåíÿþò ñëåäóþùèå ìåòîäû: ìåòîä ñðàâíåíèÿ ïðîäàæ, òåõíèêà îñòàòêà äëÿ çåìëè, ìåòîä ðàñïðåäåëåíèÿ, ìåòîä âûäåëåíèÿ, ìåòîä ðàçáèâêè íà ó÷àñòêè, êàïèòàëèçàöèÿ çåìåëüíîé ðåíòû.  ñóùåñòâóþùåé ñåãîäíÿ ïðàêòèêå ïðè ïåðåäà÷å çäàíèé, ñîîðóæåíèé äðóãîìó âëàäåëüöó ïðîèñõîäèò ïåðåîôîðìëåíèå çåìåëüíîãî ó÷àñòêà áåç îïëàòû àðåíäàòîðó. • Îöåíêà ñòîèìîñòè âîññòàíîâëåíèÿ (çàìåùåíèå). Ñòîèìîñòü ñòðîèòåëüñòâà ìîæíî îöåíèòü äâóìÿ ñïîñîáàìè: ïî ñòîèìîñòè âîññòàíîâëåíèÿ èëè ïî ñòîèìîñòè çàìåùåíèÿ. Ñòîèìîñòü âîññòàíîâëåíèÿ îïðåäåëÿåòñÿ êàê ñòîèìîñòü ñîçäàíèÿ òî÷íîé êîïèè îöåíèâàåìîãî ñîîðóæåíèÿ ñ èñïîëüçîâàíèåì òåõ æå ìàòåðèàëîâ è ñïåöèôèêàöèé, íî ïî òåêóùèì öåíàì. Ñòîèìîñòü çàìåùåíèÿ îïðåäåëÿåòñÿ êàê ñòîèìîñòü ñòðîèòåëüñòâà íà ýòîì æå ó÷àñòêå ñîâðåìåííîãî ñîîðóæåíèÿ ýêâèâàëåíòíîé ïîëåçíîñòè ñ èñïîëüçîâàíèåì òåêóùèõ ñòàíäàðòîâ, ìàòåðèàëîâ, äèçàéíà è òåêóùèõ öåí. Èñïîëüçóþò îñíîâíóþ ôîðìóëó ðàñ÷åòà: ÏÂÑ = (ÓÏÀ ½ Î ½ ê1 ½ ÊÈ) ½ ÏÏ ½ È, ãäå ÓÏÀ — ñòîèìîñòü ñòðîèòåëüñòâà àíàëîãà íà åäèíèöó ñòðîèòåëüíîãî îáúåìà â öåíàõ áàçèñíîãî ãîäà; Î — ñòðîèòåëüíûé îáúåì çäàíèÿ â êóá. ì; ê1 — êîýôôèöèåíò ïðèâåäåíèÿ öåíû àíàëîãà ê öåíå îöåíèâàåìîãî çäàíèÿ; 8

È

— èíäåêñ ïåðåðàñ÷åòà ñòîèìîñòè ñòðîèòåëüñòâà èç öåí áàçèñíîãî ãîäà â óðîâåíü öåí òåêóùåãî ãîäà; ÊÈ — êîñâåííûå èçäåðæêè, íå ïðåäóñìîòðåííûå ñìåòîé, êàê ïðàâèëî, 2—5 %, (íà ðàçâèòèå èíôðàñòðóêòóðû ãîðîäà è ò. ï.), íàìè ïðèíÿòî 2 %; ÏÏ — ïðèáûëü ïðåäïðèíèìàòåëÿ. Ïðèîáðåòåíèå çåìåëüíîãî ó÷àñòêà, ñîçäàíèå íà íåì óëó÷øåíèé è ïîñëåäóþùàÿ ïðîäàæà (èëè ýêñïëóàòàöèÿ) — ýòî ñàìîñòîÿòåëüíûé áèçíåñ, òðåáóþùèé âîçíàãðàæäåíèÿ. Ýòà ïðèáûëü âûðàæàåò âêëàä çàñòðîéùèêà, îñóùåñòâëÿþùåãî ýêñïåðòèçó ñòðîèòåëüñòâà è áåðóùåãî íà ñåáÿ ðèñê, ñâÿçàííûé ñî ñòðîèòåëüñòâîì. • Îöåíêà íàêîïëåííîãî èçíîñà. Íàêîïëåííûé èçíîñ — ýòî óìåíüøåíèå âîññòàíîâèòåëüíîé èëè çàìåíÿþùåé ñòîèìîñòè óëó÷øåíèé èç-çà ôèçè÷åñêîãî ñîñòîÿíèÿ îáúåêòà, ôóíêöèîíàëüíîãî è âíåøíåãî (ýêîíîìè÷åñêîãî) óñòàðåâàíèÿ èëè êîìáèíàöèè ýòèõ èñòî÷íèêîâ. Äëÿ îöåíêè íàêîïëåííîãî èçíîñà ïðèìåíÿþòñÿ ñëåäóþùèå ìåòîäû: - ìåòîä ýêîíîìè÷åñêîãî âîçðàñòà; - ìîäèôèöèðîâàííûé ìåòîä ýêîíîìè÷åñêîãî âîçðàñòà; - ìåòîä ñðàâíåíèÿ ïðîäàæ; - ìåòîä ðàçáèâêè.  çàâèñèìîñòè îò ïðè÷èí, âûçûâàþùèõ ïîòåðþ ñòîèìîñòè, èçíîñ ïîäðàçäåëÿåòñÿ íà 3 òèïà: ôèçè÷åñêèé, ôóíêöèîíàëüíûé è èçíîñ âíåøíåãî âîçäåéñòâèÿ. Ó÷èòûâàÿ ðåêîìåíäàöèè Äæîíà Àëèêî â êíèãå «Îöåíèâàÿ íåäâèæèìîñòü, ìàøèíû è îáîðóäîâàíèå», âîñïîëüçóåìñÿ ìåòîäîì ðàçáèâêè êàê íàèáîëåå ïîäõîäÿùèì â íàøåì ñëó÷àå è äàþùèì íàèáîëåå òî÷íûå ðåçóëüòàòû. Ìåòîä ðàçáèâêè çàêëþ÷àåòñÿ â ïîäðîáíîì ðàññìîòðåíèè è ó÷åòå âñåõ âèäîâ èçíîñà, ê êîòîðûì îòíîñÿòñÿ: - èñïðàâèìûé ôèçè÷åñêèé èçíîñ; - íåèñïðàâèìûé ôèçè÷åñêèé èçíîñ; - èñïðàâèìûé ôóíêöèîíàëüíûé èçíîñ; - íåèñïðàâèìûé ôóíêöèîíàëüíûé èçíîñ; - âíåøíèé (ýêîíîìè÷åñêèé) èçíîñ. Ôèçè÷åñêèé èçíîñ (Èô) — ýòî ïîòåðÿ ñòîèìîñòè çà ñ÷åò åñòåñòâåííûõ ïðîöåññîâ â õîäå ýêñïëóàòàöèè. Îí âûðàæàåòñÿ â 9

ñòàðåíèè è èçíàøèâàíèè, ðàçðóøåíèè, ãíèåíèè, ðæàâëåíèè, ïîëîìêå è êîíñòðóêòèâíûõ äåôåêòàõ. Òàêîé òèï èçíîñà ìîæåò áûòü êàê èñïðàâèìûì, òàê è íåèñïðàâèìûì. Èñïðàâèìûì ôèçè÷åñêèé èçíîñ ñ÷èòàåòñÿ, åñëè çàòðàòû íà åãî èñïðàâëåíèå ìåíüøå, ÷åì äîáàâëÿåìàÿ ïðè ýòîì ñòîèìîñòü, âêëþ÷àåò â ñåáÿ ïëàíîâûé ðåìîíò èëè çàìåíó ÷àñòåé îáúåêòà â ïðîöåññå ïîâñåäíåâíîé ýêñïëóàòàöèè. Ôèçè÷åñêèé èçíîñ ÿâëÿåòñÿ íåèñïðàâèìûì, åñëè çàòðàòû íà åãî èñïðàâëåíèå áîëüøå, ÷åì äîáàâëÿåìàÿ ïðè ýòîì ñòîèìîñòü. Ôóíêöèîíàëüíûé (ìîðàëüíûé) èçíîñ (Èì) — ýòî ïîòåðÿ ñòîèìîñòè âñëåäñòâèå îòíîñèòåëüíîé íåñïîñîáíîñòè äàííîãî ñîîðóæåíèÿ èëè îáîðóäîâàíèÿ îáåñïå÷èòü ïîëåçíîñòü ïî ñðàâíåíèþ ñ íîâûì ñîîðóæåíèåì èëè îáîðóäîâàíèåì, ñîçäàííûì äëÿ òàêèõ æå öåëåé. Îí îáû÷íî âûçâàí ïëîõèì äèçàéíîì, ïëîõîé ïëàíèðîâêîé, íåñîîòâåòñòâèåì òàêèì òðåáîâàíèÿì, êàê ñòèëü, ñðîê ñëóæáû, íåñîîòâåòñòâèå òåõíè÷åñêèì è ôóíêöèîíàëüíûì òðåáîâàíèÿì è ò. ä. Ôóíêöèîíàëüíûé èçíîñ ìîæåò áûòü èñïðàâèìûé è íåèñïðàâèìûé. Ôóíêöèîíàëüíûé èçíîñ ñ÷èòàåòñÿ èñïðàâèìûì, êîãäà ñòîèìîñòü ðåìîíòà èëè çàìåíû óñòàðåâøèõ èëè íåïðèåìëåìûõ êîìïîíåíòîâ âûãîäíî èëè, ïî êðàéíåé ìåðå, íå ïðåâûøàåò âåëè÷èíó ïðèáàâëÿåìîé ïîëåçíîñòè ñòîèìîñòè.  ïðîòèâíîì ñëó÷àå èçíîñ ñ÷èòàåòñÿ íåèñïðàâèìûì. Ýêîíîìè÷åñêèé (âíåøíåãî âîçäåéñòâèÿ) èçíîñ (Èý) — âûçûâàåòñÿ ôàêòîðàìè èçâíå: èçìåíåíèåì ñèòóàöèè íà ðûíêå, èçìåíåíèåì ôèíàíñîâûõ è çàêîíîäàòåëüíûõ óñëîâèé è ò. ä. Ó÷èòûâàÿ ðåêîìåíäàöèè Äæîíà Àëèêî è ñëîæèâøóþñÿ ñèòóàöèþ â ñòðàíå, êîòîðàÿ íå âûçâàëà ñêà÷êîîáðàçíîãî èçìåíåíèÿ öåí íà ñòîèìîñòü íåäâèæèìîñòè è îáîðóäîâàíèÿ ïîñëå 17 àâãóñòà 1998 ãîäà, ýêîíîìè÷åñêèé èçíîñ îïðåäåëåí ïî ôîðìóëå: Èý = (1—(Âô/Âí)ï)½100 %, ãäå Âô — âûðàáîòêà ôàêòè÷åñêàÿ; Âí — âûðàáîòêà íîìèíàëüíàÿ; ï = 0,6 äëÿ íåäâèæèìîñòè è îáîðóäîâàíèÿ. Îáùèé èçíîñ (Èçî) îïðåäåëÿëñÿ ïî êàæäîé åäèíèöå íåäâèæèìîñòè è îáîðóäîâàíèÿ ïî ôîðìóëå: Èçî = 100 — (1 — Èô)½(1 — Èì)½(1 — Èý)½100 %.

10

Ñðàâíèòåëüíûé (ðûíî÷íûé) ïîäõîä. Îñîáåííîñòüþ ñðàâíèòåëüíîãî ïîäõîäà ê îöåíêå ñîáñòâåííîñòè ÿâëÿåòñÿ îðèåíòàöèÿ èòîãîâîé âåëè÷èíû ñòîèìîñòè, ñ îäíîé ñòîðîíû, íà ðûíî÷íûå öåíû êóïëè-ïðîäàæè àêöèé, ïðèíàäëåæàùèõ ñõîäíûì êîìïàíèÿì, ñ äðóãîé — íà ôàêòè÷åñêè äîñòèãíóòûå ðåçóëüòàòû. Ñðàâíèòåëüíûé ïîäõîä ê îöåíêå áèçíåñà ïðåäïîëàãàåò, ÷òî öåííîñòü àêòèâîâ îïðåäåëÿåòñÿ òåì, çà ñêîëüêî îíè ìîãóò áûòü ïðîäàíû ïðè íàëè÷èè äîñòàòî÷íî ñôîðìèðîâàííîãî ðûíêà. Äðóãèìè ñëîâàìè, íàèáîëåå âåðîÿòíîé âåëè÷èíîé ñòîèìîñòè îöåíèâàåìîãî ïðåäïðèÿòèÿ ìîæåò áûòü ðåàëüíàÿ öåíà ïðîäàæè àíàëîãè÷íîé ôèðìû, çàôèêñèðîâàííàÿ ðûíêîì. Òåîðåòè÷åñêîé îñíîâîé ñðàâíèòåëüíîãî ïîäõîäà, äîêàçûâàþùåé âîçìîæíîñòü åãî ïðèìåíåíèÿ, à òàêæå îáúåêòèâíîñòü ðåçóëüòàòèâíîé âåëè÷èíû, ÿâëÿþòñÿ ñëåäóþùèå ïîëîæåíèÿ. Âî-ïåðâûõ, îöåíùèê èñïîëüçóåò â êà÷åñòâå îðèåíòèðà ðåàëüíî ñôîðìèðîâàííûå ðûíêîì öåíû íà àíàëîãè÷íûå ïðåäïðèÿòèÿ (àêöèè). Âî-âòîðûõ, ñðàâíèòåëüíûé ïîäõîä áàçèðóåòñÿ íà ïðèíöèïå àëüòåðíàòèâíûõ èíâåñòèöèé. Èíâåñòîð, âêëàäûâàÿ äåíüãè â àêöèè, ïîêóïàåò, ïðåæäå âñåãî, áóäóùèé äîõîä. Ñòðåìëåíèå ïîëó÷èòü ìàêñèìàëüíûé äîõîä íà ðàçìåùåííûå èíâåñòèöèè ïðè àäåêâàòíîì ðèñêå è ñâîáîäíîì ðàçìåùåíèè êàïèòàëà îáåñïå÷èâàåò âûðàâíèâàíèå ðûíî÷íûõ öåí. Â-òðåòüèõ, öåíà ïðåäïðèÿòèÿ îòðàæàåò åãî ïðîèçâîäñòâåííûå è ôèíàíñîâûå âîçìîæíîñòè, ïîëîæåíèå íà ðûíêå, ïåðñïåêòèâû ðàçâèòèÿ. Ñëåäîâàòåëüíî, â àíàëîãè÷íûõ ïðåäïðèÿòèÿõ äîëæíî ñîâïàäàòü ñîîòíîøåíèå ìåæäó öåíîé è âàæíåéøèìè ôèíàíñîâûìè ïàðàìåòðàìè. Îñíîâíûì ïðåèìóùåñòâîì ñðàâíèòåëüíîãî ïîäõîäà ÿâëÿåòñÿ òî, ÷òî îöåíùèê îðèåíòèðóåòñÿ íà ôàêòè÷åñêèå öåíû êóïëè-ïðîäàæè àíàëîãè÷íûõ ïðåäïðèÿòèé.  äàííîì ñëó÷àå öåíà îïðåäåëÿåòñÿ ðûíêîì, òàê êàê îöåíùèê îãðàíè÷èâàåòñÿ òîëüêî êîððåêòèðîâêàìè, îáåñïå÷èâàþùèìè ñîïîñòàâèìîñòü àíàëîãà ñ îöåíèâàåìûì îáúåêòîì. Äðóãèì äîñòîèíñòâîì ñðàâíèòåëüíîãî ïîäõîäà ÿâëÿåòñÿ ðåàëüíîå îòðàæåíèå ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ íà äàííûé îáúåêò èíâåñòèðîâàíèÿ, ïîñêîëüêó öåíà ôàêòè÷åñêè ñîâåðøåííîé ñäåëêè ìàêñèìàëüíî ó÷èòûâàåò ñèòóàöèþ íà ðûíêå.

11

Íåäîñòàòêàìè ìåòîäà ìîæíî ñ÷èòàòü òî, ÷òî îí èãíîðèðóåò ïåðñïåêòèâû ðàçâèòèÿ ïðåäïðèÿòèÿ, òàê êàê áàçîé îò÷åòà ÿâëÿþòñÿ äîñòèãíóòûå â ïðîøëîì ôèíàíñîâûå ðåçóëüòàòû. Äëÿ ñðàâíèòåëüíîãî ïîäõîäà íåîáõîäèìî íàëè÷èå ôèíàíñîâîé èíôîðìàöèè íå òîëüêî ïî îöåíèâàåìîìó ïðåäïðèÿòèþ, íî è ïî áîëüøîìó ÷èñëó ïîõîæèõ ôèðì. À ïîëó÷åíèå äîïîëíèòåëüíîé èíôîðìàöèè îò ïðåäïðèÿòèé-àíàëîãîâ ÿâëÿåòñÿ ñëîæíûì ïðîöåññîì. Îöåíùèê òàêæå îáÿçàí âûÿâèòü ðàçëè÷èÿ ìåæäó ïðåäïðèÿòèÿìè, ñäåëàòü êîððåêòèðîâêè, ïîïðàâêè â èòîãîâóþ âåëè÷èíó è ïðîìåæóòî÷íûå ðàñ÷åòû, òðåáóþùèå ñåðüåçíîãî îáîñíîâàíèÿ.  çàâèñèìîñòè îò öåëåé, îáúåêòà è êîíêðåòíûõ óñëîâèé îöåíêè ñðàâíèòåëüíûé ìåòîä ïðåäïîëàãàåò èñïîëüçîâàíèå òðåõ îñíîâíûõ ìåòîäîâ: • Ìåòîä êîìïàíèè-àíàëîãà, èëè ìåòîä ðûíêà êàïèòàëà, îñíîâàí íà èñïîëüçîâàíèè öåí, ñôîðìèðîâàííûõ îòêðûòûì ôîíäîâûì ðûíêîì. Áàçîé äëÿ ñðàâíåíèÿ ñëóæèò öåíà íà åäèíè÷íóþ àêöèþ ÎÀÎ. • Ìåòîä ñäåëîê îðèåíòèðîâàí íà öåíû ïðèîáðåòåíèÿ ïðåäïðèÿòèÿ â öåëîì ëèáî êîíòðîëüíîãî ïàêåòà àêöèé. • Ìåòîä îòðàñëåâûõ êîýôôèöèåíòîâ îñíîâàí íà èñïîëüçîâàíèè ðåêîìåíäóåìûõ ñîîòíîøåíèé ìåæäó öåíîé è îïðåäåëåííûìè ôèíàíñîâûìè ïàðàìåòðàìè. Ìåòîä êîìïàíèè-àíàëîãà è ìåòîä ñäåëîê ïðàêòè÷åñêè ñîâïàäàåò. Ðàçëè÷èå çàêëþ÷àåòñÿ â òèïå èñõîäíîé èíôîðìàöèè: ëèáî öåíà îäíîé àêöèè, ëèáî öåíà êîíòðîëüíîãî ïàêåòà. Ìåòîä îòðàñëåâûõ êîýôôèöèåíòîâ íå ïîëó÷èë äîñòàòî÷íîãî ðàñïðîñòðàíåíèÿ èç-çà îòñóòñòâèÿ íåîáõîäèìîé èíôîðìàöèè. Ñóòü ñðàâíèòåëüíîãî ïîäõîäà çàêëþ÷àåòñÿ â ñëåäóþùåì: âûáèðàåòñÿ ïðåäïðèÿòèå, àíàëîãè÷íîå îöåíèâàåìîìó, êîòîðîå áûëî íåäàâíî ïðîäàíî. Çàòåì ðàññ÷èòûâàåòñÿ ñîîòíîøåíèå ìåæäó öåíîé ïðîäàæè è êàêèì-íèáóäü ôèíàíñîâûì ïîêàçàòåëåì ïî ïðåäïðèÿòèþ-àíàëîãó. Ýòî ñîîòíîøåíèå íàçûâàåòñÿ ìóëüòèïëèêàòîðîì. Óìíîæèâ âåëè÷èíó ìóëüòèïëèêàòîðà íà ýòîò æå áàçîâûé ôèíàíñîâûé ïîêàçàòåëü îöåíèâàåìîé êîìïàíèè, ïîëó÷èì åå ñòîèìîñòü. Îñíîâíûå ýòàïû ïðîöåññà îöåíêè ìåòîäàìè êîìïàíèèàíàëîãà è ñäåëîê: 12

- ñáîð íåîáõîäèìîé èíôîðìàöèè; - ñîïîñòàâëåíèå ñïèñêà àíàëîãè÷íûõ ïðåäïðèÿòèé; - ôèíàíñîâûé àíàëèç; - ðàñ÷åò îöåíî÷íûõ ìóëüòèïëèêàòîðîâ; - âûáîð âåëè÷èíû ìóëüòèïëèêàòîðà; - îïðåäåëåíèå èòîãîâîé âåëè÷èíû ñòîèìîñòè; - âíåñåíèå èòîãîâûõ êîððåêòèðîâîê. Ðàññìîòðèì íåêîòîðûå ýòàïû ïîäðîáíåå. • Ñðàâíèòåëüíûé ïîäõîä îñíîâàí íà èñïîëüçîâàíèè äâóõ òèïîâ èíôîðìàöèè: - ðûíî÷íàÿ (öåíîâàÿ) èíôîðìàöèÿ — äàííûå î ôàêòè÷åñêèõ öåíàõ êóïëè-ïðîäàæè àêöèé. - ôèíàíñîâàÿ èíôîðìàöèÿ ïðåäñòàâëåíà ê çàêëþ÷åíèþ îá îòñóòñòâèè íåîáõîäèìîãî ñõîäñòâà è íåâîçìîæíîñòè ïðèìåíåíèÿ äàííîãî ìåòîäà, õîòÿ âðåìÿ è äåíüãè óæå ïîòðà÷åíû. Íà ïåðâîì ýòàïå îïðåäåëÿåòñÿ ìàêñèìàëüíî âîçìîæíîå ÷èñëî ïðåäïðèÿòèé, ñõîäíûõ ñ îöåíèâàåìûì: îñíîâíûå êîíêóðåíòû, ñëèâøèåñÿ è ïðèîáðåòåííûå êîìïàíèè çà ïîñëåäíèé ãîä. Íåîáõîäèìî ñõîäñòâî îòðàñëè, ïðîèçâîäèìîé ïðîäóêöèè, åå àññîðòèìåíòà è îáúåìîâ ïðîèçâîäñòâà. Íà âòîðîì ýòàïå ñîñòàâëÿåòñÿ ñïèñîê «êàíäèäàòîâ». Äîïîëíèòåëüíàÿ èíôîðìàöèÿ ñîáèðàåòñÿ íà ïðåäïðèÿòèÿõ, èç-çà îòêàçà íåêîòîðûõ ôèðì â ïðåäîñòàâëåíèè íåîáõîäèìûõ ñâåäåíèé, èç-çà ïëîõîãî èõ êà÷åñòâà, íåäîñòîâåðíîñòè ïåðâîíà÷àëüíûé ñïèñîê ìîæåò ñîêðàòèòüñÿ. Íà òðåòüåì ýòàïå àíàëèòèê óæåñòî÷àåò êðèòåðèè ñîïîñòàâèìîñòè è îöåíèâàåò óðîâåíü äèâåðñèôèêàöèè ïðîèçâîäñòâà, ïîëîæåíèå íà ðûíêå, õàðàêòåð êîíêóðåíöèè è ò. ä. • Îñíîâíûå êðèòåðèè îòáîðà àíàëîãè÷íûõ ïðåäïðèÿòèé. Îòðàñëåâîå ñõîäñòâî. Âñå ñîïîñòàâèìûå êîìïàíèè äîëæíû ïðèíàäëåæàòü îäíîé îòðàñëè, íî íå âñå ïðåäïðèÿòèÿ, ïðåäëàãàþùèå ñâîè òîâàðû íà îäíîì ðûíêå, ñîïîñòàâèìû. Íåîáõîäèìî ó÷èòûâàòü òàêæå: - óðîâåíü äèâåðñèôèêàöèè ïðîèçâîäñòâà; - õàðàêòåð âçàèìîçàìåíÿåìîñòè ïðîèçâîäèìûõ ïðîäóêòîâ; - çàâèñèìîñòü îò îäíèõ è òåõ æå ýêîíîìè÷åñêèõ ôàêòîðîâ; - ñòàäèÿ ýêîíîìè÷åñêîãî ðàçâèòèÿ îöåíèâàåìîé êîìïàíèè è àíàëîãîâ.

13

Ðàçìåð ÿâëÿåòñÿ âàæíåéøèì êðèòåðèåì, îöåíèâàåìûì àíàëèòèêîì ïðè ñîñòàâëåíèè îêîí÷àòåëüíîãî ñïèñêà àíàëîãîâ. Ñðàâíèòåëüíûå îöåíêè âêëþ÷àþò: - îáúåì ðåàëèçîâàííîé ïðîäóêöèè è óñëóã; - îáúåì ïðèáûëè; - ÷èñëî ôèëèàëîâ è ò. ä. Ïåðñïåêòèâà ðîñòà. Íåîáõîäèìî óñòàíîâèòü ôàçó ýêîíîìè÷åñêîãî ðàçâèòèÿ ïðåäïðèÿòèÿ, ïîñêîëüêó îíà îïðåäåëÿåò ðàñïðåäåëåíèå ÷èñòîé ïðèáûëè íà äèâèäåíäíûå âûïëàòû è çàòðàòû íà ðàçâèòèå ïðåäïðèÿòèÿ. Çäåñü íåîáõîäèìî ðàññìîòðåòü âëèÿíèå èíôëÿöèè, ïåðñïåêòèâ ðîñòà îòðàñëè, èíäèâèäóàëüíûõ âîçìîæíîñòåé ðàçâèòèÿ ôèðìû. Ôèíàíñîâûé ðèñê: - ñðàâíèâàåòñÿ ñîîòíîøåíèå ñîáñòâåííûõ è çàåìíûõ ñðåäñòâ; - îöåíèâàåòñÿ ëèêâèäíîñòü; - àíàëèçèðóåòñÿ êðåäèòîñïîñîáíîñòü ôèðìû. Êà÷åñòâî ìåíåäæìåíòà. Àíàëèç êà÷åñòâà îò÷åòíîé äîêóìåíòàöèè, âîçðàñòíîãî ñîñòàâà, óðîâíÿ îáðàçîâàíèÿ, îïûòà, çàðïëàòû óïðàâëåí÷åñêîãî àïïàðàòà, ìåñòî êîìïàíèè íà ðûíêå. Íåâîçìîæíî íàéòè àáñîëþòíî èäåíòè÷íûå êîìïàíèè, ïîýòîìó ìîæíî ñäåëàòü âûâîäû: - êîìïàíèÿ ñîïîñòàâèìà ñ îöåíèâàåìîé ïî ðÿäó ïðèçíàêîâ è ìîæåò áûòü èñïîëüçîâàíà äëÿ ðàñ÷åòà ìóëüòèïëèêàòîðîâ; - êîìïàíèÿ íå ñîïîñòàâèìà ñ îöåíèâàåìîé è íå ìîæåò áûòü èñïîëüçîâàíà â ïðîöåññå îöåíêè. • Õàðàêòåðèñòèêà öåíîâûõ ìóëüòèïëèêàòîðîâ. Öåíîâîé ìóëüòèïëèêàòîð — ýòî êîýôôèöèåíò, ïîêàçûâàþùèé ñîîòíîøåíèå ìåæäó ðûíî÷íîé öåíîé ïðåäïðèÿòèÿ èëè àêöèè è ôèíàíñîâîé áàçû. Äëÿ ðàñ÷åòà ìóëüòèïëèêàòîðà íåîáõîäèìî: - îïðåäåëèòü öåíó àêöèè ïî âñåì êîìïàíèÿì, âûáðàííûì â êà÷åñòâå àíàëîãà, ýòî äàñò çíà÷åíèå ÷èñëèòåëÿ â ôîðìóëå; - âû÷èñëèòü ôèíàíñîâóþ áàçó ëèáî çà îïðåäåëåííûé ïåðèîä, ëèáî íà äàòó îöåíêè, ýòî äàñò âåëè÷èíó çíàìåíàòåëÿ. Ñóùåñòâóåò äâà òèïà ìóëüòèïëèêàòîðîâ: Èíòåðâàëüíûå: 1) öåíà/ïðèáûëü; 2) öåíà/äåíåæíûé ïîòîê; 14

3) öåíà/äèâèäåíäíûå âûïëàòû; 4) öåíà/âûðó÷êà îò ðåàëèçàöèè; Ìîìåíòíûå: 1) öåíà/áàëàíñîâàÿ ñòîèìîñòü àêòèâîâ; 2) öåíà/÷èñòàÿ ñòîèìîñòü àêòèâîâ. Ìóëüòèïëèêàòîðû öåíà/ïðèáûëü, öåíà/äåíåæíûé ïîòîê.  êà÷åñòâå ôèíàíñîâîé áàçû èñïîëüçóåòñÿ ëþáîé ïîêàçàòåëü ïðèáûëè, êîòîðûé ìîæåò áûòü ðàññ÷èòàí àíàëèòèêîì â ïðîöåññå åå ðàñïðåäåëåíèÿ. Îñíîâíîå òðåáîâàíèå — ïîëíàÿ èäåíòè÷íîñòü ôèíàíñîâîé áàçû äëÿ àíàëîãà è îöåíèâàåìîé ïðèáûëè (äî ëèáî ïîñëå óïëàòû íàëîãîâ). Ìîæíî èñïîëüçîâàòü ïðèáûëü â ïîñëåäíèé ãîä ïåðåä äàòîé îöåíêè è ñðåäíåãîäîâóþ ñóììó ïðèáûëè çà ïîñëåäíèå 5 ëåò. Áàçîé ðàñ÷åòà ìóëüòèïëèêàòîðà öåíà/äåíåæíûé ïîòîê ñëóæèò ëþáîé ïîêàçàòåëü ïðèáûëè, óâåëè÷åííûé íà ñóììó íà÷èñëåííîé àìîðòèçàöèè. Îðèåíòàöèÿ íà ìóëüòèïëèêàòîð öåíà/äåíåæíûé ïîòîê ïðåäïî÷òèòåëüíà ïðè îöåíêå ïðåäïðèÿòèÿ, â àêòèâàõ êîòîðûõ ïðåîáëàäàåò íåäâèæèìîñòü, åñëè ñóùåñòâóåò ñèòóàöèÿ óáûòî÷íîñòè, ëèáî íåçíà÷èòåëüíàÿ âåëè÷èíà ïðèáûëè, à òàêæå íåñîîòâåòñòâèå ôàêòè÷åñêîãî ïîëåçíîãî ñðîêà ñëóæáû îñíîâíûõ ôîíäîâ ïåðèîäó àìîðòèçàöèè, ïðèíÿòîìó â ôèíàíñîâîì ó÷åòå (ýòî âîçìîæíî â ñëó÷àå, êîãäà ñòîèìîñòü àêòèâîâ áóäåò íåçíà÷èòåëüíîé, õîòÿ ïðîñëóæàò îíè äîâîëüíî äîëãî). Åñëè ïðåäïðèÿòèå èìååò äîñòàòî÷íî âûñîêèé óäåëüíûé âåñ àêòèâíîé ÷àñòè îñíîâíûõ ôîíäîâ, áîëåå îáúåêòèâíûé ðåçóëüòàò äàñò èñïîëüçîâàíèå ìóëüòèïëèêàòîðà öåíà/ïðèáûëü. Ìóëüòèïëèêàòîð öåíà/äèâèäåíä ìîæåò ðàññ÷èòûâàòüñÿ êàê íà áàçå ôàêòè÷åñêè âûïëà÷åííûõ äèâèäåíäîâ, òàê è íà îñíîâå ïîòåíöèàëüíûõ äèâèäåíäíûõ âûïëàò. Åñëè îöåíêà ïðîèçâîäèòñÿ â öåëÿõ ïîãëîùåíèÿ ïðåäïðèÿòèÿ, òî ñïîñîáíîñòü âûïëà÷èâàòü äèâèäåíäû íå èìååò çíà÷åíèÿ. Ïðè îöåíêå êîíòðîëüíîãî ïàêåòà îöåíùèê îðèåíòèðóåòñÿ íà ïîòåíöèàëüíûå äèâèäåíäû. Ôàêòè÷åñêèå äèâèäåíäíûå âûïëàòû âàæíû ïðè îöåíêè ìèíîðèòàðíîãî ïàêåòà àêöèé. Äàííûé ìóëüòèïëèêàòîð èñïîëüçóåòñÿ ðåäêî, òàê êàê ïîðÿäîê âûïëàòû â êîìïàíèÿõ îòêðûòîãî è çàêðûòîãî òèïîâ ñóùåñòâåííî ðàçëè÷àåòñÿ. Åãî öåëåñîîáðàçíî èñïîëüçîâàòü, åñëè äèâèäåíäû âûïëà÷èâàþòñÿ äîñòàòî÷íî ñòàáèëüíî ëèáî ìîãóò áûòü îáîñíîâàííî ñïðîãíîçèðîâàíû. 15

Ìóëüòèïëèêàòîð öåíà/âûðó÷êà îò ðåàëèçàöèè èñïîëüçóåòñÿ â îñíîâíîì äëÿ ïðîâåðêè îáúåêòèâíîñòè ðåçóëüòàòîâ, ïîëó÷åííûõ äðóãèìè ñïîñîáàìè. Îñîáåííîñòüþ ïðèìåíåíèÿ ýòîãî ìóëüòèïëèêàòîðà ÿâëÿåòñÿ òî, ÷òî îáÿçàòåëüíî íåîáõîäèìî ó÷èòûâàòü ñòðóêòóðó êàïèòàëà îöåíèâàåìîé êîìïàíèè è àíàëîãîâ. Åñëè îíà ñóùåñòâåííî îòëè÷àåòñÿ, òî ëó÷øå âåñòè ðàñ÷åò íà èíâåñòèðîâàííûé êàïèòàë. Ìóëüòèïëèêàòîð öåíà/ôèçè÷åñêèé îáúåì ÿâëÿåòñÿ ðàçíîâèäíîñòüþ ìóëüòèïëèêàòîðà öåíà/âûðó÷êà îò ðåàëèçàöèè. Öåíà ñîïîñòàâëÿåòñÿ íå ñî ñòîèìîñòíûì, à ñ íàòóðàëüíûì ïîêàçàòåëåì (ðàçìåð ïðîèçâîäñòâåííûõ ïëîùàäåé, êîëè÷åñòâî óñòàíîâëåííîãî îáîðóäîâàíèÿ è äðóãèå åäèíèöû èçìåðåíèÿ ìîùíîñòè). Ìóëüòèïëèêàòîð öåíà/áàëàíñîâàÿ ñòîèìîñòü. Îïòèìàëüíàÿ ñôåðà ïðèìåíåíèÿ — îöåíêà õîëäèíãîâûõ êîìïàíèé, ëèáî íåîáõîäèìîñòü áûñòðî ðåàëèçîâàòü êðóïíûé ïàêåò àêöèé. Çà îñíîâó ìîæíî áðàòü êàê áàëàíñîâûå îò÷åòû, òàê è îðèåíòèðîâàííóþ âåëè÷èíó ÷èñòûõ àêòèâîâ. Ìóëüòèïëèêàòîð öåíà/÷èñòàÿ ñòîèìîñòü àêòèâîâ ïðèìåíÿþò òîãäà, êîãäà ñîáëþäàþòñÿ ñëåäóþùèå òðåáîâàíèÿ: - îöåíèâàåìàÿ êîìïàíèÿ èìååò çíà÷èòåëüíûå âëîæåíèÿ â íåäâèæèìîñòü, öåííûå áóìàãè, ãàçîâîå èëè íåôòÿíîå îáîðóäîâàíèå; - îñíîâà äåÿòåëüíîñòè êîìïàíèè — õðàíåíèå, ïîêóïêà è ïðîäàæà òàêîé ñîáñòâåííîñòè. Ïðè ïðèìåíåíèè ìóëüòèïëèêàòîðà íåîáõîäèìî: - ïðîàíàëèçèðîâàòü ïî àíàëîãàì è îöåíèâàåìîé êîìïàíèè äîëþ ïðèáûëè â âûðó÷êå îò ðåàëèçàöèè; - èçó÷èòü ïî ñïèñêàì àíàëîãîâ ñòðóêòóðó àêòèâîâ (âèä àêòèâîâ, ìåñòîïîëîæåíèå è ò. ä.); - îñóùåñòâèòü àíàëèç ÷èñòûõ àêòèâîâ âñåõ êîìïàíèé, ïîçâîëÿþùèé îïðåäåëèòü íàëè÷èå â íèõ àêöèé, ïðåäñòàâëÿþùèõ êîíòðîëüíûå ïàêåòû äî÷åðíèõ ôèðì; - îöåíèòü ëèêâèäíîñòü âñåõ ôèíàíñîâûõ àêòèâîâ êîìïàíèè, òàê êàê ñîîòíîøåíèå äîëè àêöèé, ïðèíàäëåæàùèõ êîìïàíèÿì îòêðûòîãî è çàêðûòîãî òèïîâ, ÿâëÿåòñÿ îïðåäåëÿþùèì ïðèçíàêîì ñîïîñòàâèìîñòè. • Ôîðìèðîâàíèå èòîãîâîé âåëè÷èíû ñòîèìîñòè. Ïðîöåññ ôîðìèðîâàíèÿ èòîãîâîé âåëè÷èíû ñòîèìîñòè ñîñòîèò èç 3 îñíîâíûõ ýòàïîâ: 16

1) âûáîð âåëè÷èíû ìóëüòèïëèêàòîðà; 2) âçâåøèâàíèå ïðîìåæóòî÷íûõ ðåçóëüòàòîâ; 3) âíåñåíèå èòîãîâûõ êîððåêòèðîâîê. Ïîñêîëüêó îäèíàêîâûõ êîìïàíèé íå ñóùåñòâóåò, äèàïàçîí âåëè÷èíû îäíîãî è òîãî æå ìóëüòèïëèêàòîðà ïî êîìïàíèÿì-àíàëîãàì áûâàåò äîñòàòî÷íî øèðîê. Îòñåêàåì ýêñòðåìàëüíûå âåëè÷èíû è ðàññ÷èòûâàåì ñðåäíèå çíà÷åíèÿ ìóëüòèïëèêàòîðà ïî ãðóïïå àíàëîãîâ. Ñðàâíèòåëüíûé ïîäõîä ïîçâîëÿåò èñïîëüçîâàòü àíàëèòèêó ìàêñèìàëüíîå ÷èñëî âñåõ âîçìîæíûõ âàðèàíòîâ ìóëüòèïëèêàòîðîâ, ñëåäîâàòåëüíî, â ïðîöåññå ðàñ÷åòà áóäåò ïîëó÷åíî ñòîëüêî æå âàðèàíòîâ ñòîèìîñòè. Íàèáîëåå ïðàâèëüíûì ïðèåìîì îïðåäåëåíèÿ èòîãîâîé âåëè÷èíû ÿâëÿåòñÿ ìåòîä âçâåøèâàíèÿ. Îöåíùèê â çàâèñèìîñòè îò öåëåé è îáúåêòà îöåíêè, ñòåïåíè äîâåðèÿ ê òîé èëè èíîé èíôîðìàöèè ïðèäàåò êàæäîìó ìóëüòèïëèêàòîðó ñâîé âåñ. Íà îñíîâå âçâåøèâàíèÿ ïîëó÷àåòñÿ èòîãîâàÿ âåëè÷èíà ñòîèìîñòè, êîòîðàÿ ìîæåò áûòü âçÿòà çà îñíîâó äëÿ ïðîâåäåíèÿ ïîñëåäóþùèõ êîððåêòèðîâîê. Äîõîäíûé ïîäõîä. Ïîäõîä ñ òî÷êè çðåíèÿ äîõîäà ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ïðîöåäóðó îöåíêè ñòîèìîñòè, èñõîäÿ èç òîãî ïðèíöèïà, ÷òî ñòîèìîñòü áèçíåñà íåïîñðåäñòâåííî ñâÿçàíà ñ òåêóùåé ñòîèìîñòüþ âñåõ áóäóùèõ ÷èñòûõ äîõîäîâ, êîòîðûå ïðèíåñåò äàííûé áèçíåñ. Ïðèâåäåííàÿ ê òåêóùåé ñòîèìîñòè ñóììà áóäóùèõ äîõîäîâ ñëóæèò îðèåíòèðîì òîãî, ñêîëüêî ãîòîâ çàïëàòèòü çà îöåíèâàåìîå ïðåäïðèÿòèå ïîòåíöèàëüíûé èíâåñòîð. Äàííûé ïîäõîä ÿâëÿåòñÿ îñíîâíûì äëÿ îöåíêè ðûíî÷íîé ñòîèìîñòè äåéñòâóþùèõ ïðåäïðèÿòèé, êîòîðûå è ïîñëå èõ ïåðåïðîäàæè íîâûì âëàäåëüöàì ïîñëåäíèì íå ïëàíèðóþòñÿ çàêðûâàòü (ëèêâèäèðîâàòü). Ñóùåñòâóåò äâà ìåòîäà ïåðåñ÷åòà ÷èñòîãî äîõîäà â òåêóùóþ ñòîèìîñòü: ìåòîä êàïèòàëèçàöèè äåíåæíîãî ïîòîêà è ìåòîä äèñêîíòèðîâàííûõ áóäóùèõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ. Ìåòîä êàïèòàëèçàöèè äåíåæíîãî ïîòîêà èñïîëüçóåòñÿ, êîãäà èìååòñÿ äîñòàòî÷íî äàííûõ äëÿ îïðåäåëåíèÿ íîðìàëèçîâàííîãî äåíåæíîãî ïîòîêà, òåêóùèé äåíåæíûé ïîòîê ïðèìåðíî ðàâåí áóäóùèì äåíåæíûì ïîòîêàì, îæèäàåìûå òåìïû ðîñòà óìåðåííû èëè ïðåäñêàçóåìû, äåíåæíûé ïîòîê äîñòàòî÷íî çíà÷èòåëüíàÿ ïîëîæèòåëüíàÿ âåëè÷èíà. Äàííûé ìåòîä íàèáî17

ëåå ïðèìåíèì ê ïðåäïðèÿòèÿì, ïðèíîñÿùèì äîõîä, ñî ñòàáèëüíûìè ïðåäñêàçóåìûìè ñóììàìè äîõîäîâ è ðàñõîäîâ. Îñíîâíûå ýòàïû ïðîöåññà îöåíêè ìåòîäîì êàïèòàëèçàöèè ÿâëÿþòñÿ: • îöåíêà ïîòåíöèàëüíîãî âàëîâîãî äîõîäà. Ýòî äîõîä, êîòîðûé ìîæíî ïîëó÷èòü îò íåäâèæèìîñòè ïðè ïîëíîé çàíÿòîñòè áåç ó÷åòà âñåõ ïîòåðü è ðàñõîäîâ; • îöåíêà ïîòåðü îò íåäîãðóæåííîñòè è íåóïëàò. Ïðîèçâîäèòñÿ íà îñíîâå àíàëèçà ðûíêà, õàðàêòåðà åãî äèíàìèêè (òðåíäîâ) ïðèìåíèòåëüíî ê àðåíäîâàííîé íåäâèæèìîñòè; • ðàñ÷åò èçäåðæåê ïî ýêñïëóàòàöèè îöåíèâàåìîé íåäâèæèìîñòè. Îñíîâûâàåòñÿ íà àíàëèçå ôàêòè÷åñêèõ èçäåðæåê ïî åå ñîäåðæàíèþ èëè òèïè÷íûõ èçäåðæåê íà äàííîì ðûíêå; • îïðåäåëåíèå ÷èñòîãî îïåðàöèîííîãî äîõîäà, êîòîðûé ïåðåñ÷èòûâàåòñÿ â òåêóùóþ ñòîèìîñòü îáúåêòà. Ýòî äåéñòâèòåëüíûé âàëîâûé äîõîä çà âû÷åòîì âñåõ ñòàòåé ðàñõîäîâ, çà èñêëþ÷åíèåì çàäîëæåííîñòè ïî êðåäèòàì, íàëîãà è àìîðòèçàöèîííûì îò÷èñëåíèÿì; • îïðåäåëåíèå êîýôôèöèåíòà êàïèòàëèçàöèè. Ýòî äîõîä íà êàïèòàë è âîçâðàò êàïèòàëà. Îäíè èç ñïîñîáîâ ðàñ÷åòà: чистый операционный доход цена продажи Ìåòîä äèñêîíòèðîâàííûõ áóäóùèõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ èñïîëüçóåòñÿ, êîãäà îæèäàåòñÿ, ÷òî áóäóùèå óðîâíè äåíåæíûõ ïîòîêîâ ñóùåñòâåííî îòëè÷àþòñÿ îò òåêóùèõ, ìîæíî îáîñíîâàííî îïðåäåëèòü áóäóùèå äåíåæíûå ïîòîêè, ïðîãíîçèðóåìûå áóäóùèå äåíåæíûå ïîòîêè ÿâëÿþòñÿ ïîëîæèòåëüíûìè âåëè÷èíàìè äëÿ áîëüøèíñòâà ïðîãíîçíûõ ëåò, îæèäàåòñÿ, ÷òî äåíåæíûé ïîòîê â ïîñëåäíèé ãîä ïðîãíîçíîãî ïåðèîäà áóäåò çíà÷èòåëüíîé ïîëîæèòåëüíîé âåëè÷èíîé. Äðóãèìè ñëîâàìè, ìåòîä áîëåå ïðèìåíèì ê ïðèíîñÿùèì äîõîä ïðåäïðèÿòèÿì, èìåþùèì íåñòàáèëüíûå ïîòîêè äîõîäîâ è ðàñõîäîâ. Kk =

1.2. Îöåíêà èíâåñòèöèîííîé ïðèâëåêàòåëüíîñòè ïðîåêòà Ýêîíîìè÷åñêàÿ îöåíêà ïðîåêòà õàðàêòåðèçóåò åãî ïðèâëåêàòåëüíîñòü â ñðàâíåíèè ñ äðóãèìè àëüòåðíàòèâíûìè èíâåñòèöèÿìè. Îöåíêà èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ñ ó÷åòîì âðåìåííîãî ôàêòîðà îñíîâàíà íà èñïîëüçîâàíèè ñëåäóþùèõ ïîêàçàòåëåé. 18

• Ïåðèîä (ñðîê) îêóïàåìîñòè. Îí èíôîðìèðóåò î âðåìåííîì ïåðèîäå, íåîáõîäèìîì äëÿ âûáîðà âëîæåííûõ ñðåäñòâ, îäíàêî íå ó÷èòûâàåò äèíàìèêó äîõîäîâ â ïîñëåäóþùèé ïåðèîä. Ñõåìà ðàñ÷åòà ñðîêà îêóïàåìîñòè: 1. Ðàññ÷èòàòü äèñêîíòèðîâàííûé äåíåæíûé ïîòîê äîõîäîâ ïî ïðîåêòó, èñõîäÿ èç ñòàâêè äèñêîíòà è ïåðèîäà âîçíèêíîâåíèÿ äîõîäîâ. 2. Ðàññ÷èòàòü íàêîïëåííûé äèñêîíòèðîâàííûé äåíåæíûé ïîòîê êàê àëãåáðàè÷åñêóþ ñóììó çàòðàò è ïîòîêà äîõîäîâ ïî ïðîåêòó. 3. Íàêîïëåííûé äèñêîíòèðîâàííûé äåíåæíûé ïîòîê ðàññ÷èòûâàåòñÿ äî ïîëó÷åíèÿ ïåðâîé ïîëîæèòåëüíîé âåëè÷èíû. 4. Îïðåäåëèòü ñðîê îêóïàåìîñòè ïî ôîðìóëå: Ò (îê) =

÷èñëî ëåò, ½ ïðåäøåñòâóþùèõ ãîäó îêóïàåìîñòè

íåâîçìåùåííàÿ ñòîèìîñòü íà íà÷àëî ãîäà îêóïàåìîñòè ïðèòîê íàëè÷íîñòè â òå÷åíèå ãîäà îêóïàåìîñòè

Ýòîò ïîêàçàòåëü öåëåñîîáðàçíî ðàññ÷èòûâàòü ïî ïðîåêòàì, ôèíàíñèðóåìûì çà ñ÷åò äîëãîñðî÷íûõ îáÿçàòåëüñòâ. Ñðîê îêóïàåìîñòè ïî ïðîåêòó äîëæåí áûòü êîðî÷å ïåðèîäà ïîëüçîâàíèÿ çàåìíûìè ñðåäñòâàìè, óñòàíàâëèâàåìîãî êðåäèòîðîì. Ïîêàçàòåëü ÿâëÿåòñÿ ïðèîðèòåòíûì â òîì ñëó÷àå, åñëè äëÿ èíâåñòîðà ãëàâíûì ÿâëÿåòñÿ ìàêñèìàëüíî áûñòðûé âîçâðàò èíâåñòèöèé, íàïðèìåð âûáîð ïóòåé ôèíàíñîâîãî îçäîðîâëåíèÿ ïðåäïðèÿòèé-áàíêðîòîâ. Íåäîñòàòêè äàííîãî ïîêàçàòåëÿ: âî-ïåðâûõ, â ðàñ÷åòàõ èãíîðèðóþòñÿ äîõîäû, ïîëó÷àåìûå ïîñëå ïðåäëàãàåìîãî ñðîêà îêóïàåìîñòè ïðîåêòà, ñëåäîâàòåëüíî, ïðè îòáîðå àëüòåðíàòèâíûõ ïðîåêòîâ ìîæíî äîïóñòèòü ñåðüåçíûå ïðîñ÷åòû, åñëè îãðàíè÷èâàòüñÿ ïðèìåíåíèåì òîëüêî äàííîãî ïîêàçàòåëÿ, âî-âòîðûõ, èñïîëüçîâàíèå ýòîãî ïîêàçàòåëÿ äëÿ àíàëèçà èíâåñòèöèîííîãî ïîðòôåëÿ â öåëîì òðåáóåò äîïîëíèòåëüíûõ ðàñ÷åòîâ. Ïåðèîä îêóïàåìîñòè èíâåñòèöèé ïî ïîðòôåëþ â öåëîì íå ìîæåò áûòü ðàññ÷èòàí êàê ïðîñòàÿ ñðåäíÿÿ âåëè÷èíà. • ×èñòàÿ òåêóùàÿ ñòîèìîñòü äîõîäîâ. Îòðàæàåò ðåàëüíûé ïðèðîñò àêòèâîâ îò ðåàëèçàöèè îöåíèâàåìîãî ïðîåêòà. Îäíàêî ïîêàçàòåëü ñóùåñòâåííî çàâèñèò îò ïðèìåíÿåìîé ñòàâêè äèñêîíòèðîâàíèÿ è íå ó÷èòûâàåò âåëè÷èíû çàòðàò ïî ïðîåêòó.

19

Ñõåìà ðàñ÷åòà ïîêàçàòåëÿ ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè äîõîäà: 1. Îïðåäåëèòü òåêóùóþ ñòîèìîñòü êàæäîé ñóììû ïîòîêà äîõîäà, èñõîäÿ èç ñòàâêè äèñêîíòèðîâàíèÿ ïåðèîäà âîçíèêíîâåíèÿ äîõîäîâ. 2. Ñóììèðîâàòü ïðèâåäåííûå äîõîäû ïî ïðîåêòó. 3. Ñðàâíèòü ñóììàðíûå ïðèâåäåííûå äîõîäû ñ âåëè÷èíîé çàòðàò ïî ïðîåêòó. 4. Ïðîåêòû, èìåþùèå îòðèöàòåëüíóþ âåëè÷èíó ÷èñòîé ñòîèìîñòè äîõîäîâ, èíâåñòîð îòêëîíÿåò. Ïðè ðàññìîòðåíèè íåñêîëüêèõ âàðèàíòîâ ïðåäïî÷òåíèå îòäàåòñÿ ïðîåêòó ñ ìàêñèìàëüíîé âåëè÷èíîé äàííîãî ïîêàçàòåëÿ. Ïîëîæèòåëüíàÿ âåëè÷èíà ïîêàçàòåëÿ îïðåäåëÿåò, íàñêîëüêî âîçðàñòåò ñòîèìîñòü àêòèâîâ èíâåñòîðà îò ðåàëèçàöèè äàííîãî ïðîåêòà. Ïîýòîìó ïðåäïî÷òåíèå îòäàåòñÿ ïðîåêòó ñ íàèáîëüøåé âåëè÷èíîé ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè äîõîäà. Ýòîò ïîêàçàòåëü îòíîñèòñÿ ê êàòåãîðèè àáñîëþòíûõ, ÷òî ïîçâîëÿåò ñóììèðîâàòü ðåçóëüòàòû ïî îòîáðàííûì ïðîåêòàì äëÿ îïðåäåëåíèÿ äàííîãî ïîêàçàòåëÿ ïî èíâåñòèöèîííîìó ïîðòôåëþ â öåëîì. Íåäîñòàòêè äàííîãî ïîêàçàòåëÿ çàêëþ÷àþòñÿ â òîì, ÷òî, âî-ïåðâûõ, àáñîëþòíîå çíà÷åíèå ïîêàçàòåëÿ ïðè ñðàâíèòåëüíîì àíàëèçå èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ íå ó÷èòûâàåò îáúåìà âëîæåíèé ïî êàæäîìó âàðèàíòó, âî-âòîðûõ, âåëè÷èíà ïîêàçàòåëÿ ïî ïðîåêòó çàâèñèò íå òîëüêî îò ñóììû çàòðàò è ðàñïðåäåëåíèÿ ïîòîêà äîõîäîâ âî âðåìåíè. Íà ðåçóëüòàòû ñóùåñòâåííîå âëèÿíèå îêàçûâàåò ïðèìåíÿåìàÿ àíàëèòèêàìè ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ, à îöåíêà óðîâíÿ ðèñêà ïðîâîäèòñÿ äîñòàòî÷íî ñóáúåêòèâíî. • Ñòàâêà äîõîäíîñòè (êîýôôèöèåíò ðåíòàáåëüíîñòè) ïðîåêòà. Îòðàæàåò âåëè÷èíó çàòðàò ïî ïðîåêòó. Ïîêàçàòåëü çàâèñèò îò ïðèìåíÿåìîé ñòàâêè äèñêîíòèðîâàíèÿ, òî åñòü èñïûòûâàåò ñóáúåêòèâíîå âëèÿíèå. Ñòàâêà äîõîäíîñòè ðàññ÷èòûâàåòñÿ ëèáî êàê îòíîøåíèå ïîêàçàòåëÿ ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè äîõîäîâ ïî ïðîåêòó ê âåëè÷èíå èíâåñòèöèé, âûðàæåííîå â ïðîöåíòàõ, ëèáî êàê îòíîøåíèå ñóììû ïðèâåäåííûõ äîõîäîâ ê ïðèâåäåííûì ðàñõîäàì. Ïðè ïðèíÿòèè èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé ïðåäïî÷òåíèå ýòîìó ïîêàçàòåëþ îòäàåòñÿ â òîì ñëó÷àå, åñëè ïîêàçàòåëü ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè äîõîäîâ â ðàññìàòðèâàåìûõ ïðîåêòàõ îäèíàêîâ. Ïðåèìóùåñòâà ýòîãî ïîêàçàòåëÿ çàêëþ÷à20

þòñÿ â òîì, ÷òî îí ÿâëÿåòñÿ îòíîñèòåëüíûì è îòðàæàåò ýôôåêòèâíîñòü åäèíèöû èíâåñòèöèé. Êðîìå ýòîãî, â óñëîâèÿõ îãðàíè÷åííîñòè ðåñóðñîâ ýòîò ïîêàçàòåëü ïîçâîëÿåò ñôîðìèðîâàòü íàèáîëåå ýôôåêòèâíûé èíâåñòèöèîííûé ïîðòôåëü. Îñíîâíûì íåäîñòàòêîì ÿâëÿåòñÿ çàâèñèìîñòü ðåçóëüòàòîâ ðàñ÷åòà îò ñòàâêè äèñêîíòà. • Âíóòðåííÿÿ ñòàâêà äîõîäíîñòè ïðîåêòà. Îòðàæàåò çàïàñ «ïðî÷íîñòè» ïðîåêòà, òàê êàê ïî ýêîíîìè÷åñêîìó ñîäåðæàíèþ ýòî ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ, óðàâíèâàþùàÿ ïðèâåäåííûå äîõîäû ñ ðàñõîäàìè ïî ïðîåêòó. Âûäåëÿþòñÿ ýòàïû ðàñ÷åòà ïîêàçàòåëÿ: 1. Âûáèðàåòñÿ ïðîèçâîëüíàÿ ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ, è íà åå îñíîâå ðàññ÷èòûâàåòñÿ ñóììàðíàÿ òåêóùàÿ ñòîèìîñòü äîõîäîâ ïî ïðîåêòó. 2. Çàòðàòû ïî ïðîåêòó ñîïîñòàâëÿþòñÿ ñ ïîëó÷åííîé ïðèâåäåííîé ñóììîé äîõîäîâ. 3. Åñëè ïåðâîíà÷àëüíàÿ ïðîèçâîëüíàÿ ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ íå äàåò ÷èñòûé íóëåâîé òåêóùåé ñòîèìîñòè äîõîäîâ, òî âûáèðàåòñÿ âòîðàÿ ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ ïî ñëåäóþùåìó ïðàâèëó: åñëè ÷èñòàÿ òåêóùàÿ ñòîèìîñòü äîõîäîâ áîëüøå íîëÿ, òî íîâàÿ ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ äîëæíà áûòü áîëüøå ïåðâîíà÷àëüíîé, åñëè ìåíüøå, òî íîâàÿ ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ äîëæíà áûòü ìåíüøå ïåðâîíà÷àëüíîé. 4. Ïîäáîð âòîðîé ñòàâêè äèñêîíòèðîâàíèÿ ïðîâîäÿò äî òåõ ïîð, ïîêà íå ïîëó÷àò ñóììàðíóþ òåêóùóþ ñòîèìîñòü äîõîäà êàê áîëüøå, òàê è ìåíüøå çàòðàò ïî ïðîåêòó. 5. Ðàññ÷èòûâàåòñÿ âíóòðåííÿÿ ñòàâêà äîõîäíîñòè ïðîåêòà ìåòîäîì èíòåðïîëÿöèè. Íåäîñòàòêîì ìåòîäà ÿâëÿåòñÿ ãèïîòåòè÷åñêîå ïðåäïîëîæåíèå î ðåèíâåñòèðîâàíèè ïî âíóòðåííåé ñòàâêå äîõîäíîñòè, ÷òî íà ïðàêòèêå íåâîçìîæíî. Êðîìå òîãî, åñëè â òå÷åíèå àíàëèçèðóåìîãî ïåðèîäà äîñòàòî÷íî êðóïíûå çàòðàòû âîçíèêàþò íåñêîëüêî ðàç, ïîêàçàòåëü èìååò ìíîæåñòâåííîå ðåøåíèå. • Ìîäèôèöèðîâàííàÿ ñòàâêà äîõîäíîñòè. Ðàññ÷èòûâàåòñÿ ïî ïðîåêòàì, ïðåäïîëàãàþùèì ðàñïðåäåëåíèå çàòðàò ïî ãîäàì. Ïîýòîìó ñâîáîäíûå ñðåäñòâà, ïðåäíàçíà÷åííûå äëÿ âëîæåíèÿ â îñíîâíîé ïðîåêò, â ïîñëåäóþùèå ïåðèîäû ìîæíî âðåìåííî èíâåñòèðîâàòü â äðóãèå ïðîåêòû, îòâå÷àþùèå óñëîâèÿì áåçîïàñíîñòè è ëèêâèäíîñòè. Ïîñêîëüêó âòîðîñòåïåííûå ïðîåêòû 21

îáåñïå÷èâàþò íåêîòîðûé äîõîä, ïîòðåáíîñòü â èíâåñòèöèÿõ â íà÷àëüíûé ïåðèîä áóäåò óìåíüøåí, èñõîäÿ èç óðîâíÿ áåçîïàñíîé ëèêâèäíîé ñòàâêè äèñêîíòèðîâàíèÿ. Ñõåìà ðàñ÷åòà ìîäèôèöèðîâàííîé ñòàâêè äîõîäíîñòè: 1. Îïðåäåëÿåòñÿ âåëè÷èíà áåçîïàñíîé ëèêâèäíîé ñòàâêè äîõîäíîñòè. 2. Çàòðàòû ïî ïðîåêòó, ðàñïðåäåëåííûå ïî ãîäàì èíâåñòèðîâàíèÿ, äèñêîíòèðóþòñÿ ïî áåçîïàñíîé ëèêâèäíîé ñòàâêå. 3. Ñîñòàâëÿåòñÿ ìîäèôèöèðîâàííûé äåíåæíûé ïîòîê. 4. Ðàññ÷èòûâàåòñÿ ïîêàçàòåëü ïî ñõåìå ðàñ÷åòà âíóòðåííåé ñòàâêè äîõîäíîñòè, íî íà îñíîâå ìîäèôèöèðîâàííîãî äåíåæíîãî ïîòîêà. • Ñòàâêà äîõîäíîñòè ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà. Ïðåäïîëàãàåòñÿ, ÷òî äîõîäû, ïîëó÷àåìûå îò ïðîåêòà, ìîãóò áûòü èíâåñòèðîâàíû â íåñêîëüêî ïðîåêòîâ, èìåþùèõ ðàçíûé óðîâåíü äîõîäíîñòè. Ñõåìà ðàñ÷åòà ñòàâêè äîõîäíîñòè ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà: 1. Îïðåäåëÿåòñÿ áåçîïàñíàÿ ëèêâèäíàÿ ñòàâêà äîõîäíîñòè. 2. Ðàññ÷èòûâàåòñÿ ñóììà çàòðàò ïî èíâåñòèöèîííîìó ïðîåêòó, ïðîäèñêîíòèðîâàííûõ ïî áåçîïàñíîé ëèêâèäíîé ñòàâêå. 3. Îïðåäåëÿåòñÿ «êðóãîâàÿ» ñòàâêà äîõîäíîñòè. 4. Ðàññ÷èòûâàåòñÿ ñóììàðíàÿ áóäóùàÿ ñòîèìîñòü äîõîäîâ îò àíàëèçèðóåìîãî èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà, íàêîïëåííûõ ïî «êðóãîâîé» ñòàâêå äîõîäíîñòè. 5. Ñîñòàâëÿåòñÿ ìîäèôèöèðîâàííûé äåíåæíûé ïîòîê. 6. Ðàññ÷èòûâàåòñÿ ñòàâêà äîõîäíîñòè ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà ïî ñõåìå ðàñ÷åòà âíóòðåííåé ñòàâêè äîõîäíîñòè ïðîåêòà íà îñíîâå ìîäèôèöèðîâàííîãî äåíåæíîãî ïîòîêà. Òàêèì îáðàçîì, ÷åðåç îïðåäåëåíèå ñðåäíåé èëè «êðóãîâîé» ñòàâêè äîõîäíîñòè (èëè íà åå îñíîâå) ðàññ÷èòûâàåòñÿ âåëè÷èíà íàêîïëåíèé ê ìîìåíòó âîçíèêíîâåíèÿ ïîñëåäíåé ñóììû äîõîäîâ. Òàêèì îáðàçîì, äëÿ êîððåêòèðîâêè ïîòîêà çàòðàò è ïîòîêà äîõîäà èñïîëüçóþòñÿ ðàçëè÷íûå ñòàâêè, ìàêñèìàëüíî ïðèáëèæåííûå ê äåéñòâèòåëüíîñòè.

22

Ïðàêòèêóì Ïðèìåð 1 Êîñìåòè÷åñêèé ðåìîíò, òðåáóþùèéñÿ îäèí ðàç â 7 ëåò, îáõîäèòñÿ âëàäåëüöó â 7 000 $, ïîñëåäíèé ðàç ðåìîíò áûë ïðîâåäåí 2 ãîäà íàçàä, ãîðèçîíò ðàñ÷åò 5 ëåò. Ðàññ÷èòàòü ðàñõîäû íà çàìåùåíèå ïî ñòàòüå êîñìåòè÷åñêîãî ðåìîíòà çà 1 ãîä âëàäåíèÿ è èçìåíåíèÿ öåíû ðåâåðñèè. Ðåøèòü çàäà÷ó, åñëè ãîðèçîíò 3 ãîäà. Ïðèìåð 2 Èìååòñÿ èíôîðìàöèÿ î íåäâèæèìîñòè, ñîïîñòàâèìîé ñ îöåíèâàåìîé. Îíà ïîêàçûâàåò, ÷òî ñîïîñòàâèìàÿ íåäâèæèìîñòü ïðîäàíà çà 205 000 $. ×èñòûé îïåðàöèîííûé äîõîä ñîñòàâèë 34 000 $. Ïóñòü ÷èñòûé îïåðàöèîííûé äîõîä îöåíèâàåìîãî èìóùåñòâà ðàâåí 32 000 $. Îïðåäåëèòü åãî ñòîèìîñòü. Ïðèìåð 3 Ïðîäóêöèÿ êîíäèòåðñêîé ôàáðèêè ïîëüçóåòñÿ áîëüøèì ñïðîñîì. Ýòî äàåò âîçìîæíîñòü ðóêîâîäñòâó ðàññìàòðèâàòü ïðîåêò óâåëè÷åíèÿ ïðîèçâîäèòåëüíîñòè ôàáðèêè çà ñ÷åò âûïóñêà íîâîé ïðîäóêöèè. Åñëè áóäåò ïðèíÿòî ðåøåíèå î ðàñøèðåíèè ïðîèçâîäñòâà, òî âûïóñê ïðîäóêöèè ìîæíî áóäåò íà÷àòü óæå ÷åðåç îäèí ìåñÿö (â ðàñ÷åòàõ ýòó çàäåðæêó ìîæíî íå ó÷èòûâàòü). Ðåàëèçàöèÿ òàêîãî ïðîåêòà ïîòðåáóåò: 1. Äîïîëíèòåëüíûõ èíâåñòèöèé: - íà ïðèîáðåòåíèå äîïîëíèòåëüíîé ëèíèè, ñòîèìîñòü êîòîðîé ñîñòàâèò 100 ìëí ðóá.; - óâåëè÷åíèå îáîðîòíîãî êàïèòàëà íà 20 ìëí ðóá. 2. Óâåëè÷åíèå ýêñïëóàòàöèîííûõ çàòðàò: - íàåì íà ðàáîòó äîïîëíèòåëüíîãî ïåðñîíàëà ïî îáñëóæèâàíèþ íîâîé ëèíèè. Ðàñõîäû íà îïëàòó òðóäà ðàáî÷èõ â ïåðâûé ãîä ñîñòàâëÿþò 40 ìëí ðóá. è áóäóò óâåëè÷èâàòüñÿ íà 2 ìëí ðóá. åæåãîäíî; - ïðèîáðåòåíèå èñõîäíîãî ñûðüÿ äëÿ ïðîèçâîäñòâà äîïîëíèòåëüíîãî êîëè÷åñòâà êîíäèòåðñêèõ èçäåëèé, ñòîèìîñòü êîòîðîãî â ïåðâûé ãîä ñîñòàâèò 50 ìëí ðóá. è áóäåò óâåëè÷èâàòüñÿ íà 5 ìëí ðóá. åæåãîäíî; 23

- äðóãèå äîïîëíèòåëüíûå åæåãîäíûå çàòðàòû ñîñòàâÿò 2 ìëí ðóá. Îáúåì ðåàëèçàöèè íîâîé ïðîäóêöèè ñîñòàâèò â ïåðâûé ãîä 30 000 èçäåëèé, âî âòîðîé ãîä — 32 000, â òðåòèé ãîä — 34 000, â ÷åòâåðòûé ãîä — 33 000 è â ïÿòûé ãîä — 30 000. Öåíà ðåàëèçàöèè ïðîäóêöèè ñîñòàâèò â ïåðâûé ãîä 5 000 ðóá./åä. è áóäåò åæåãîäíî óâåëè÷èâàòüñÿ íà 500 ðóá. Ïðîäîëæèòåëüíîñòü æèçíåííîãî öèêëà ïðîåêòà îïðåäåëÿåòñÿ ñðîêîì ýêñïëóàòàöèè îáîðóäîâàíèÿ è ñîñòàâëÿåò 5 ëåò. Àìîðòèçàöèÿ ïðîèçâîäèòñÿ ðàâíûìè äîëÿìè â òå÷åíèå ñðîêà ñëóæáû îáîðóäîâàíèÿ. ×åðåç 5 ëåò ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü îáîðóäîâàíèÿ ñîñòàâèò 10 % îò ïåðâîíà÷àëüíîé ñòîèìîñòè. Çàòðàòû íà ëèêâèäàöèþ ñîñòàâèò 5 % îò ðûíî÷íîé ñòîèìîñòè îáîðóäîâàíèÿ ÷åðåç 5 ëåò. Äëÿ ïðèîáðåòåíèÿ îáîðóäîâàíèÿ ïîòðåáóåòñÿ âçÿòü äîëãîñðî÷íûé êðåäèò, ðàâíûé ñòîèìîñòè îáîðóäîâàíèÿ, ïîä 25 % ãîäîâûõ ñðîêîì íà 5 ëåò. Âîçâðàò îñíîâíîé ñóììû îñóùåñòâëÿåòñÿ ðàâíûìè äîëÿìè, íà÷èíàÿ ñî âòîðîãî ãîäà (ïðîèçâîäèòñÿ â êîíöå ãîäà). Ïëîùàäü ïîä íîâóþ ëèíèþ ôàáðèêè èìååòñÿ (åå öåíà, ñ öåëüþ óïðîùåíèÿ çàäà÷è, â ðàñ÷åò íå ïðèíèìàåòñÿ), âñå îñòàâøèåñÿ çàòðàòû áóäóò îïëà÷åíû èç ñîáñòâåííûõ ñðåäñòâ ôàáðèêè. Íîðìà äîõîäà íà êàïèòàë äëÿ ïîäîáíûõ ïðîåêòîâ ðàâíà 20 %. Ñ öåëüþ óïðîùåíèÿ ðàñ÷åòîâ ïðèíèìàåòñÿ, ÷òî âñå ïëàòåæè ïðèõîäÿòñÿ íà êîíåö ñîîòâåòñòâóþùåãî ãîäà. Ñòàâêà íàëîãà íà ïðèáûëü ïðèíèìàåòñÿ ðàâíîé 30 %. Èñïîëüçóÿ çíàíèÿ î ðàñ÷åòàõ êîììåð÷åñêîé (ôèíàíñîâîé) ýôôåêòèâíîñòè ïðîåêòà, îïðåäåëèòü: 1. Ýôôåêò îò èíâåñòèöèîííîé, îïåðàöèîííîé è ôèíàíñîâîé äåÿòåëüíîñòè. 2. Ïîòîê ðåàëüíûõ äåíåã. 3. Ñàëüäî ðåàëüíûõ äåíåã. 4. ×èñòóþ ëèêâèäàöèîííóþ ñòîèìîñòü îáîðóäîâàíèÿ. 5. Ñàëüäî íàêîïëåííûõ ðåàëüíûõ äåíåã. 6. Îñíîâíûå ïîêàçàòåëè ðåàëüíîñòè ïðîåêòà: - ÷èñòûé äèñêîíòèðîâàííûé äîõîä; - âíóòðåííÿÿ íîðìà äîõîäíîñòè; - èíäåêñ äîõîäíîñòè. 7. Êàê Âû ñ÷èòàåòå, äîëæåí ëè áûòü ðåàëèçîâàí äàííûé ïðîåêò? 24

Ïðèìåð 4 1. Ïðîèçâåñòè ðàñ÷åò ÷èñòîãî äèñêîíòèðîâàííîãî äîõîäà ïðè íîðìå äèñêîíòà, ðàâíîé 10 %. 2. Ïðîèçâåñòè ðàñ÷åò âíóòðåííåé íîðìû äîõîäíîñòè. Год существовани6 проекта

Результаты, млн руб.

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10—30*

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 1,67 3,34 5,00 6,68 8,38

Затраты (млн руб.), в т.ч. Капитальные Эксплуатационные вложени6 издержки

1,09 4,83 5,68 4,50 1,99 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,67 0,97 1,30 1,62 2,95

* Ñ öåëüþ óïðîùåíèÿ ïðèíÿòî, ÷òî ñ 10-ãî ïî 30-é ãîä îñóùåñòâëåíèÿ ïðîåêòà ïîòîêè ðåçóëüòàòîâ è çàòðàò ïî ïðîåêòó íå èçìåíÿþòñÿ.

Ïðèìåð 5 Ñóùåñòâóþùàÿ ñèñòåìà âîäîñíàáæåíèÿ ãîðîäà Õ îáëàäàåò ìîùíîñòüþ 40 ìëí ì3/ãîä.  òî æå âðåìÿ ñïðîñ íà âîäó ïîñòîÿííî óâåëè÷èâàåòñÿ (ñì. òàáëèöó). Год

Ежегодное потребление, млн м3

1 2 3 4 5 6 7—15

20 30 40 50 60 70 80

Óðîâåíü åå ïîòðåáëåíèÿ â íàñòîÿùåå âðåìÿ ñîñòàâëÿåò 20 ìëí ì3 è ïðîãíîçèðóåòñÿ åãî ïîñòåïåííûé ðîñò â òå÷åíèå 7 ëåò. Çàòåì ñïðîñ ïîñòåïåííî ñòàáèëèçèðóåòñÿ. ×åðåç 15 ëåò ñðîê ñëóæáû ñèñòåìû âîäîñíàáæåíèÿ çàêîí÷èòñÿ è ïîòðåáóåòñÿ åå ðåêîíñòðóêöèÿ. Ñ öåëüþ óïðîùåíèÿ äîïóñòèì, ÷òî âñÿ ïðîèçâåäåííàÿ âîäà ïîòðåáëÿåòñÿ.

25

 ñâÿçè ñ ñîçäàâøåéñÿ ñèòóàöèåé ìóíèöèïàëèòåò âûíóæäåí ðàññìîòðåòü ïðîåêò ðàñøèðåíèÿ ñèñòåìû ãîðîäñêîãî âîäîñíàáæåíèÿ. Ïðîåêò äîáàâèò 40 ìëí ì3 åæåãîäíîé ìîùíîñòè. Ïîñëå îçíàêîìëåíèÿ ñ ôèíàíñîâûìè õàðàêòåðèñòèêàìè ïðîåêòà òðåáóåòñÿ îòâåòèòü íà âîïðîñ: «Áóäåò ëè äàííûé ïðîåêò óáûòî÷íûì äëÿ ãîðîäñêîãî áþäæåòà?». Ïðè ðàññìîòðåíèè ïîäîáíûõ ïðîåêòîâ ïðèìåíÿåòñÿ íîðìà äèñêîíòèðîâàíèÿ, ðàâíàÿ 10 %. Äîïóñòèì, ÷òî âñå ïðèòîêè è îòòîêè ñðåäñòâ ïðèõîäÿòñÿ íà êîíåö ñîîòâåòñòâóþùåãî ãîäà. Èíâåñòèöèîííûå çàòðàòû ïî ïðîåêòó ïðèâåäåíû â òàáëèöå, ìëí ðóá. № п/п

1 2 3 4

Наименование показател6

Годы 2

1

Стоимость земли Здани6 и сооружени6 Оборудование Прирост оборотного капитала Итого:

500 1000

3

6000 2500 200 8700

200 1700

5000 5000

Ìîäåðíèçàöèÿ ñèñòåìû âîäîñíàáæåíèÿ ïîòðåáóåò åäèíîâðåìåííûõ çàòðàò (â êîíöå òðåòüåãî ãîäà) íà ïîâûøåíèå êâàëèôèêàöèè ðàáîòíèêîâ â ðàçìåðå 3 000 ìëí ðóá.  äîïîëíåíèå ê èíâåñòèöèîííûì çàòðàòàì ïðîåêò âêëþ÷àåò ýêñïëóàòàöèîííûå çàòðàòû, êîòîðûå ïåðå÷èñëåíû â òàáëèöå. Наименование затрат, млн руб. Годы

4—15

Материальные затраты

Расходы на оплату труда

Обслуживание и ремонт

Накладные расходы

Издержки по сбыту продукции

Итого

300

600

200

165

127

1392

Ìóíèöèïàëüíûé áþäæåò ïîëó÷èò âûãîäû çà ñ÷åò: 1) ïëàòû çà ïîëüçîâàíèå ñèñòåìîé ãîðîäñêîãî âîäîñíàáæåíèÿ (ïëàòà ñîñòàâëÿåò 150 ðóá. çà ì3); 2) äîïîëíèòåëüíîé (ñâåðõ ñóììû, óêàçàííîé â ï. 1) ïëàòû îò ïðåäïðèÿòèé çà ïîëüçîâàíèå âîäîé â ðàçìåðå 50 ðóá. çà ì3. Íà äîëþ ïðåäïðèÿòèé ïðèõîäèòñÿ 30 % îò âñåãî îáúåìà ïîòðåáëÿåìîé â ãîðîäå âîäû;

26

3) äîïîëíèòåëüíûõ íàëîãîâûõ ñáîðîâ â ñâÿçè ñ ðàçâèòèåì ãîðîäñêîãî õîçÿéñòâà: 50 ìëí ðóá. â ÷åòâåðòûé ãîä, 100 ìëí ðóá. â 5-é ãîä, 150 ìëí ðóá. â 6-é ãîä è 200 ìëí ðóá. íà÷èíàÿ ñ 7-ãî ãîäà. Ñ öåëüþ óïðîùåíèÿ ïðèíÿòî, ÷òî ìîäåðíèçàöèÿ ñèñòåìû âîäîñíàáæåíèÿ íå ïîâëèÿåò íà äðóãèå ñîñòàâëÿþùèå äîõîäîâ è ðàñõîäîâ áþäæåòà. Òðåáóåòñÿ îïðåäåëèòü: 1. Áþäæåòíûé ýôôåêò äëÿ êàæäîãî ãîäà ðåàëèçàöèè ïðîåêòà è ïîñòðîèòü ãðàôèê ïðèòîêà (îòòîêà) ñðåäñòâ èç áþäæåòà. 2. Èíòåãðàëüíûé áþäæåòíûé ýôôåêò. Ïðèìåð 6 Ðàññìîòðèì ïðîåêò ñòðîèòåëüñòâà ìíîãîêâàðòèðíîãî äîìà ñ ïîñëåäóþùåé ïðîäàæåé êâàðòèð íà ðûíêå æèëüÿ. Ñ öåëüþ óïðîùåíèÿ äîïóñòèì, ÷òî â ðåàëèçàöèè ýòîãî ïðîåêòà çàäåéñòâîâàíî äâà ó÷àñòíèêà: 1. Êîìïàíèÿ, èìåþùàÿ çåìåëüíûé ó÷àñòîê è ïðàâà íà åãî çàñòðîéêó. 2. Ñòðîèòåëüíàÿ ôèðìà, ðàññìàòðèâàþùàÿ âîçìîæíîñòü çàêëþ÷åíèÿ êîíòðàêòà ñ êîìïàíèåé íà ñòðîèòåëüñòâî. Óñëîâèÿ êîíòðàêòà ïðåäóñìàòðèâàþò, ÷òî êîìïàíèÿ ïðåäîñòàâèò çåìåëüíûé ó÷àñòîê, âñþ íåîáõîäèìóþ ïðîåêòíóþ äîêóìåíòàöèþ, à òàêæå ïîíåñåò âñå ðàñõîäû, ñâÿçàííûå ñ îôîðìëåíèåì íåîáõîäèìûõ äîêóìåíòîâ. Êðîìå òîãî, êîìïàíèÿ îòâå÷àåò çà îðãàíèçàöèþ è ïðîâåäåíèå ðåêëàìû. Ñòðîèòåëüíàÿ ôèðìà ïðèíèìàåò íà ñåáÿ âñå ðàñõîäû, ñâÿçàííûå ñî ñòðîèòåëüñòâîì æèëîãî äîìà. Äîõîäû îò ïðîäàæ êâàðòèð ðàñïðåäåëåíû ñëåäóþùèì îáðàçîì: - 20 % êâàðòèð áåçâîçìåçäíî ïåðåäàåòñÿ ìóíèöèïàëèòåòó ãîðîäà; - 40 % ïîëó÷àåò êàæäûé ó÷àñòíèê ïðîåêòà. Íåîáõîäèìàÿ èíôîðìàöèÿ äëÿ ðàñ÷åòà óñòîé÷èâîñòè ïðîåêòà ïðèâåäåíà â òàáëèöå.

27

Показатели

«Базовый» вариант

Наиболее «опасный» вариант

Обща6 площадь квартир Рыночна6 стоимость 1 м2 Оценочна6 стоимость земельного участка Организационные расходы компании Реклама Проектна6 документаци6 Стоимость строительства 1 м2

1000 м2 1,2 млн руб. 200 млн руб.

1000 м2 1,0 млн руб. 200 млн руб.

10 млн руб.

15 млн руб.

20 млн руб. 50 млн руб. 0,3 млн руб.

30 млн руб. 70 млн руб. 0,45 млн руб.

Îïðåäåëèòü óñòîé÷èâîñòü ïðîåêòà. Ïðèìåð 7 ÒÎÎ ïðèíÿëî ðåøåíèå ïðèîáðåñòè íîâûå øâåéíûå ìàøèíû. Ïîñêîëüêó øàíñîâ íà ïðèâëå÷åíèå êàïèòàëà çà ñ÷åò ïðåîáðàçîâàíèÿ â ÀÎÎÒ è ýìèññèè àêöèé êðàéíå ìàëû, òî ïîëó÷èòü ñðåäñòâà ìîæíî òîëüêî çà ñ÷åò êðåäèòîâ. Ïî ðàñ÷åòàì, äëÿ òàêîé çàêóïêè ïîòðåáóåòñÿ 12 ìëí ðóá., ñðîê æèçíè ïðîåêòà ñîñòàâëÿåò 1 ãîä, è îí îáåñïå÷èò ïðèòîê äåíåæíûõ ñðåäñòâ â ñóììå 1,5 ìëí ðóá. Ñðåäíÿÿ ñòàâêà äëÿ ìåëêèõ çàåìùèêîâ ñîñòàâëÿåò â äàííûé ïåðèîä 10 %. Îïðåäåëèòü, êàêóþ ñóììó ñîãëàñÿòñÿ â ýòèõ óñëîâèÿõ èíâåñòîðû ïðåäîñòàâèòü ÒÎÎ â îáìåí íà âîçìîæíîñòü ïîëó÷èòü ÷åðåç ãîä äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ â ðàçìåðå 13,5 ìëí ðóá. (12+1,5). Ïðèìåð 8 Ïðåäïðèÿòèå èíâåñòèðîâàëî íà ñòðîèòåëüñòâî ãîñòèíèöû 40 ìëí ðóá. Åæåãîäíûå ïëàíèðóåìûå ïîñòóïëåíèÿ îò ýêñïëóàòàöèè ãîñòèíèöû ñîñòàâÿò ñîîòâåòñòâåííî 35, 60, 80 è 100 ìèëëèîíîâ ðóá. Îïðåäåëèòü ñðîê îêóïàåìîñòè ñ ó÷åòîì äèñêîíòèðîâàíèÿ. Óðîâåíü äèñêîíòèðîâàíèÿ ðàâåí 100 %. Ïðèìåð 9 Èíâåñòîð ðåøèë ïðèîáðåñòè áåíçîçàïðàâî÷íóþ ñòàíöèþ ñòîèìîñòüþ 200 ìëí ðóá. Åæåãîäíûå, ïðîãíîçèðóåìûå â òå÷å28

íèå ïîñëåäíèõ 10 ëåò, ñâîáîäíûå îò äîëãîâ ïîñòóïëåíèÿ ñîñòàâÿò 140 ìëí ðóá.  êîíöå 10-ãî ãîäà èíâåñòîð ïëàíèðóåò ïðîäàòü ñòàíöèþ ïî öåíå 300 ìëí ðóá. Ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ ïðèíèìàåòñÿ íà óðîâíå ìèíèìàëüíîãî ïðèåìëåìîãî äëÿ èíâåñòîðà äîõîäà è ðàâíà 13 % ãîäîâûõ. Òðåáóåòñÿ ðàññ÷èòàòü ÷èñòóþ ïðèâåäåííóþ ñòîèìîñòü. Ïðèìåð 10 Èíâåñòîð ðåøèë ïðèâåñòè äåðåâîîáðàáàòûâàþùåå ïðåäïðèÿòèå ñòîèìîñòüþ 600 ìëí ðóá. Åæåãîäíûå, ïðîãíîçèðóåìûå â òå÷åíèå ïîñëåäóþùèõ 10 ëåò, ñâîáîäíûå îò äîëãîâ ïîñòóïëåíèÿ ñîñòàâÿò 1 300 ìëí ðóá.  êîíöå 10-ãî ãîäà èíâåñòîð ïëàíèðóåò ïðîäàòü ïðåäïðèÿòèå ïî öåíå 900 ìëí ðóá. Ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ ïðèíèìàåòñÿ íà óðîâíå ìèíèìàëüíîãî ïðèåìëåìîãî äëÿ èíâåñòîðà äîõîäà è ðàâíà 13 % ãîäîâûõ. Òðåáóåòñÿ ðàññ÷èòàòü âåëè÷èíó NVP è ïðèíÿòü ðåøåíèå îá èíâåñòèðîâàíèè. Ïðèìåð 11 Ôèðìà ðåøèëà ïðèîáðåñòè ãðóçîâîé àâòîìîáèëü è ñäàòü åãî â àðåíäó. Áàíê ïðåäîñòàâëÿåò êðåäèò ïîä 75 % ãîäîâûõ. Ñòîèìîñòü àâòîìîáèëÿ 40 ìëí ðóá. Ïëàíèðóåìûå åæåãîäíûå ïëàòåæè îò àðåíäàòîðà ñîñòàâÿò 15 ìëí ðóá. Ñðîê àðåíäû 6 ëåò. Íåîáõîäèìî ðàññ÷èòàòü ÷èñòóþ ïðèâåäåííóþ ñòîèìîñòü. Ïðèìåð 12 Èíâåñòîð âëîæèë â ñòðîèòåëüñòâî ïðåäïðèÿòèÿ ïî ñáîðêå âèäåîìàãíèòîôîíîâ 12 ìëí äîëëàðîâ. Ïëàíèðóåìûå åæåãîäíûå ïîñòóïëåíèÿ ñîñòàâÿò: 1 ãîä — 4 ìëí äîëëàðîâ; 2 ãîä — 6 ìëí äîëëàðîâ; 3 ãîä — 8 ìëí äîëëàðîâ; 4 ãîä — 3 ìëí äîëëàðîâ. Òðåáóåòñÿ îïðåäåëèòü âíóòðåííþþ íîðìó äîõîäíîñòè ïðîåêòà. Ïðèìåð 13 Ñòîèìîñòü êàïèòàëà äëÿ êîìïàíèè À ñîñòàâëÿåò 15 %. Ôèðìà ðàññìàòðèâàåò èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò ñî ñëåäóþùèìè äåíåæíûìè ïîòîêàìè (ñì. òàáë.).

29

Период

Денежный поток ($)

0 1 2 3

- 27 000 000 + 12 000 000 + 11 520 000 + 15 552 000

Ñëåäóåò ëè ïðèíÿòü òàêîé èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò? Ïðèìåð 14 Ðàñ÷åòû ïîêàçûâàþò, ÷òî ñòîèìîñòü êàïèòàëà âî âðåìåíè äëÿ ôèðìû ñîñòàâëÿåò 10 %. Åñòü äâà íåçàâèñèìûõ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòà ñî ñëåäóþùèìè õàðàêòåðèñòèêàìè (ñì. òàáë.). Инвестиционный проект

С Д

Денежные потоки за период, $ 0 1

- 5000 - 20 000

- 10 000 30 000

Внутренн66 норма окупаемости

1.00 0.50

Êàêîé èç ïðîåêòîâ ÿâëÿåòñÿ ïðåäïî÷òèòåëüíûì?

30

Ãëàâà II ÌÅÕÀÍÈÇÌ ÂÇÀÈÌÎÄÅÉÑÒÂÈß ÏÐÎÔÅÑÑÈÎÍÀËÜÍÛÕ Ó×ÀÑÒÍÈÊΠÔÎÍÄÎÂÎÃÎ ÐÛÍÊÀ È ÈÍÂÅÑÒÎÐÎÂ: ÎÁÙÈÅ ÎÑÍÎÂÛ È ÏÐÎÁËÅÌÛ ÐÅÀËÈÇÀÖÈÈ ÍÀ ÑÎÂÐÅÌÅÍÍÎÌ ÝÒÀÏÅ ÐÀÇÂÈÒÈß 2.1. Òåõíîëîãèÿ òîðãîâëè íà âòîðè÷íîì ôîíäîâîì ðûíêå Ïîä âòîðè÷íûì ôîíäîâûì ðûíêîì ïîíèìàþòñÿ îòíîøåíèÿ, ñêëàäûâàþùèåñÿ ïðè îáðàùåíèè ðàíåå ýìèòèðîâàííûõ íà ïåðâè÷íîì ðûíêå öåííûõ áóìàã. Îñíîâó âòîðè÷íîãî ðûíêà ñîñòàâëÿþò îïåðàöèè, îôîðìëÿþùèå ïåðåðàñïðåäåëåíèå ñôåð âëèÿíèÿ âëîæåíèé èíîñòðàííûõ èíâåñòîðîâ, à òàêæå îòäåëüíûå ñïåêóëÿòèâíûå îïåðàöèè. Âàæíåéøàÿ ÷åðòà âòîðè÷íîãî ðûíêà — ýòî åãî ëèêâèäíîñòü, òî åñòü âîçìîæíîñòü óñïåøíîé è îáøèðíîé òîðãîâëè, ñïîñîáíîñòü ïîãëîùàòü çíà÷èòåëüíûå îáúåìû öåííûõ áóìàã â êîðîòêîå âðåìÿ, ïðè íåáîëüøèõ êîëåáàíèÿõ êóðñîâ è ïðè íèçêèõ èçäåðæêàõ íà ðåàëèçàöèþ. Âòîðè÷íûé ðûíîê öåííûõ áóìàã ïîäðàçäåëÿåòñÿ: - íà îðãàíèçîâàííûé (áèðæåâîé) ðûíîê, - íåîðãàíèçîâàííûé (âíåáèðæåâîé èëè «óëè÷íûé») ðûíîê. Ðàññìîòðèì îñîáåííîñòè äàííûõ ðûíêîâ. Îðãàíèçîâàííûé, èëè áèðæåâîé, ðûíîê èñ÷åðïûâàåòñÿ ïîíÿòèåì ôîíäîâîé áèðæè êàê îñîáîãî, èíñòèòóöèîíàëüíî îðãàíèçîâàííîãî ðûíêà, íà êîòîðîì îáðàùàþòñÿ öåííûå áóìàãè íàèáîëåå âûñîêîãî êà÷åñòâà è îïåðàöèè, íà êîòîðîì ñîâåðøàþò ïðîôåññèîíàëüíûå ó÷àñòíèêè ðûíêà öåííûõ áóìàã. Ôîíäîâàÿ áèðæà — ýòî îðãàíèçîâàííûé ðûíîê äëÿ òîðãîâëè ñòàíäàðòíûìè ôèíàíñîâûìè èíñòðóìåíòàìè, ñîçäàâàåìûé ïðîôåññèîíàëüíûìè ó÷àñòíèêàìè ôîíäîâîãî ðûíêà äëÿ âçàèìíûõ îïòîâûõ îïåðàöèé. Ïðèçíàêè êëàññè÷åñêîé ôîíäîâîé áèðæè: 1) ýòî öåíòðàëèçîâàííûé ðûíîê, ñ ôèêñèðîâàííûì ìåñòîì òîðãîâëè, òî åñòü íàëè÷èåì òîðãîâîé ïëîùàäêè (íàèáîëåå çíà÷èìûìè ÿâëÿþòñÿ ÌÌÂÁ, ÌÔÁ, ÑÏÂÁ, ÐÒÑ);

31

2) íà äàííîì ðûíêå ñóùåñòâóåò ïðîöåäóðà îòáîðà íàèëó÷øèõ òîâàðîâ (öåííûõ áóìàã), îòâå÷àþùèõ îïðåäåëåííûì òðåáîâàíèÿì (ôèíàíñîâàÿ óñòîé÷èâîñòü è êðóïíûå ðàçìåðû ýìèòåíòà, ìàññîâîñòü öåííîé áóìàãè êàê îäíîðîäíîãî è ñòàíäàðòíîãî òîâàðà, ìàññîâîñòü ñïðîñà, ÷åòêî âûðàæåííàÿ êîëåáëåìîñòü öåí è ò. ä.); 3) ñóùåñòâîâàíèå ïðîöåäóðû îòáîðà ëó÷øèõ îïåðàòîðîâ ðûíêà â êà÷åñòâå ÷ëåíîâ áèðæè; 4) íàëè÷èå âðåìåííîãî ðåãëàìåíòà òîðãîâëè öåííûìè áóìàãàìè è ñòàíäàðòíûõ òîðãîâûõ ïðîöåäóð; 5) öåíòðàëèçàöèÿ ðåãèñòðàöèè ñäåëîê è ðàñ÷åòîâ ïî íèì; 6) óñòàíîâëåíèå îôèöèàëüíûõ (áèðæåâûõ) êîòèðîâîê; 7) íàäçîð çà ÷ëåíàìè áèðæè (ñ ïîçèöèé èõ ôèíàíñîâîé óñòîé÷èâîñòè, áåçîïàñíîãî âåäåíèÿ áèçíåñà è ñîáëþäåíèÿ ýòèêè ôîíäîâîãî ðûíêà). Ôóíêöèè ôîíäîâîé áèðæè: à) ñîçäàíèå ïîñòîÿííî äåéñòâóþùåãî ðûíêà; á) îïðåäåëåíèå öåí; â) ðàñïðîñòðàíåíèå èíôîðìàöèè î òîâàðàõ è ôèíàíñîâûõ èíñòðóìåíòàõ, èõ öåíà è óñëîâèÿ îáðàùåíèÿ; ã) ïîääåðæàíèå ïðîôåññèîíàëèçìà òîðãîâûõ è ôèíàíñîâûõ ïîñðåäíèêîâ; ä) âûðàáîòêà ïðàâèë; å) èíäèêàöèÿ ñîñòîÿíèÿ ýêîíîìèêè, åå òîâàðíûõ ñåãìåíòîâ è ôîíäîâîãî ðûíêà. Âñåãî â ìèðå îêîëî 150 ôîíäîâûõ áèðæ, êðóïíåéøèìè ÿâëÿþòñÿ ñëåäóþùèå: Íüþ-Éîðêñêàÿ, Ëîíäîíñêàÿ, Òîêèéñêàÿ, Ôðàíêôóðòñêàÿ, Òàéâàíüñêàÿ, Ñåóëüñêàÿ, Öþðèõñêàÿ, Ïàðèæñêàÿ, Ãîíêîíãñêàÿ è áèðæà Êóàëà Ëóìïóð.  íàñòîÿùåå âðåìÿ â Ðîññèè íàñ÷èòûâàåòñÿ áîëåå 60 ôîíäîâûõ áèðæ, ÷òî ñîñòàâëÿåò áîëåå 40 % ìèðîâîãî êîëè÷åñòâà, íåñìîòðÿ íà òî, ÷òî â ìèðîâîé ïðàêòèêå äîñòàòî÷íî ñèëüíû òåíäåíöèè ê ñîçäàíèþ öåíòðàëèçîâàííûõ ñèñòåì ôîíäîâûõ áèðæ (Ãåðìàíèÿ, ßïîíèÿ, Ôðàíöèÿ è äð.). Ôîíäîâàÿ áèðæà, ïî ðîññèéñêîìó çàêîíîäàòåëüñòâó, îïðåäåëÿåòñÿ êàê îðãàíèçàöèÿ, èñêëþ÷èòåëüíûì ïðåäìåòîì äåÿòåëüíîñòè êîòîðîé ÿâëÿåòñÿ îáåñïå÷åíèå íåîáõîäèìûõ óñëîâèé íîðìàëüíîãî îáðàùåíèÿ öåííûõ áóìàã, îïðåäåëåíèå èõ ðûíî÷íûõ öåí (öåí, îòðàæàþùèõ ðàâíîâåñèå ìåæäó ñïðîñîì è 32

ïðåäëîæåíèåì íà öåííûå áóìàãè) è íàäëåæàùåå ðàñïðîñòðàíåíèå èíôîðìàöèè î íèõ, ïîääåðæàíèå âûñîêîãî óðîâíÿ ïðîôåññèîíàëèçìà ó÷àñòíèêîâ ðûíêà öåííûõ áóìàã. Ôîíäîâàÿ áèðæà ñîçäàåòñÿ â ôîðìå çàêðûòîãî àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà è äîëæíà èìåòü íå ìåíåå 3 ÷ëåíîâ. ×ëåíàìè ôîíäîâîé áèðæè ìîãóò áûòü òîëüêî åå àêöèîíåðû. Ôîíäîâàÿ áèðæà ÿâëÿåòñÿ íåêîììåð÷åñêîé îðãàíèçàöèåé, íå ïðåñëåäóåò öåëè ïîëó÷åíèÿ ñîáñòâåííîé ïðèáûëè, îñíîâàíà íà ñàìîîêóïàåìîñòè è íå âûïëà÷èâàåò äîõîäîâ îò ñâîåé äåÿòåëüíîñòè ñâîèì ÷ëåíàì. Êðîìå òîãî, ê ðîññèéñêîé áèðæå ïðåäúÿâëÿþò ñëåäóþùèå òðåáîâàíèÿ: à) ìèíèìàëüíûé óñòàâíûé êàïèòàë — 3 ìëí ðóá.; á) ÷ëåíàìè ìîãóò áûòü òîëüêî èíâåñòèöèîííûå èíñòèòóòû è ãîñóäàðñòâåííûå èñïîëíèòåëüíûå îðãàíû, â îñíîâíûå çàäà÷è êîòîðûõ âõîäÿò îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè; â) äîëæíà ïîëó÷èòü ëèöåíçèþ íà äåÿòåëüíîñòü â êà÷åñòâå ôîíäîâîé áèðæè; ã) íå ìîæåò äåéñòâîâàòü â êà÷åñòâå èíâåñòèöèîííîãî èíñòèòóòà; ä) áèðæà íå âïðàâå âûïóñêàòü öåííûå áóìàãè, çà èñêëþ÷åíèåì ñîáñòâåííûõ àêöèé; å) íå äîïóñêàåòñÿ íåðàâíîïðàâíîå ÷ëåíñòâî, âðåìåííîå ÷ëåíñòâî è ñäà÷à áðîêåðñêèõ ìåñò â àðåíäó; æ) íàäåëÿåòñÿ îïðåäåëåííûìè ðåãóëèðóþùèìè ïðàâàìè (òðåáîâàíèÿ ê èíâåñòèöèîííûì èíñòèòóòàì, êâàëèôèêàöèîííûå ïðàâà äîïóñêà). Ôîíäîâûå îòäåëû òîâàðíûõ è âàëþòíûõ áèðæ — èõ ñàìîñòîÿòåëüíûå ñòðóêòóðíûå ïîäðàçäåëåíèÿ ñ îáîñîáëåííûì áàëàíñîì. Âñå òðåáîâàíèÿ, ïðåäúÿâëÿåìûå ê ôîíäîâîé áèðæå, çà èñêëþ÷åíèåì åå ñòàòóñà êàê àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà, äåéñòâèòåëüíû è äëÿ ôîíäîâûõ îòäåëîâ. Ôîíäîâàÿ áèðæà âûñòóïàåò â êà÷åñòâå òîðãîâîãî, ïðîôåññèîíàëüíîãî è òåõíîëîãè÷åñêîãî ÿäðà ðûíêà öåííûõ áóìàã, êðîìå òîãî, áèðæà ÿâëÿåòñÿ ïðåäïðèÿòèåì.  ìåæäóíàðîäíîé ïðàêòèêå ñóùåñòâóþò ðàçëè÷íûå îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâûå ôîðìû áèðæ: - íåïðèáûëüíàÿ êîðïîðàöèÿ (Íüþ-Éîðêñêàÿ áèðæà); - íåïðèáûëüíàÿ ÷ëåíñêàÿ îðãàíèçàöèÿ (Òîêèéñêàÿ áèðæà); - òîâàðèùåñòâî ñ îãðàíè÷åííîé îòâåòñòâåííîñòüþ (Ëîíäîíñêàÿ è Ñèäíåéñêàÿ áèðæè); 33

- ïîëóãîñóäàðñòâåííàÿ îðãàíèçàöèÿ (Ôðàíêôóðòñêàÿ áèðæà); - ïðî÷èå ôîðìû. È â ìåæäóíàðîäíîé, è â ðîññèéñêîé ïðàêòèêå áèðæè ôóíêöèîíèðóþò â ãðóïïå äî÷åðíèõ êîìïàíèé è ñòðóêòóð, âûïîëíÿþùèõ âñïîìîãàòåëüíûå ôóíêöèè. Ñîçäàíèå ïðè áèðæå äî÷åðíèõ þðèäè÷åñêèõ ëèö èñïîëüçóåòñÿ äëÿ ñëåäóþùèõ öåëåé: à) îðãàíèçàöèÿ îòäåëüíûõ òîðãîâûõ ïëîùàäîê (ôüþ÷åðñíûå ðûíêè è ò. ä.), á) ñîçäàíèå êëèðèíãîâî-ðàñ÷åòíûõ è äåïîçèòàðíûõ îðãàíèçàöèé, â) óäàëåíèå «çà ðàìêè» áèðæè êîììåð÷åñêèõ îïåðàöèé è óñëóã, íå ñîîòâåòñòâóþùèõ íåïðèáûëüíîìó ñòàòóñó ôîíäîâîé áèðæè. Îñíîâíûìè óñëóãàìè, ïðåäëàãàåìûìè áðîêåðñêèìè êîìïàíèÿìè íà ôîíäîâîì ðûíêå äëÿ þðèäè÷åñêèõ ëèö è ãðàæäàí, ÿâëÿþòñÿ ñåãîäíÿ: 1. Êîìïëåêñíîå áðîêåðñêîå îáñëóæèâàíèå íà ðîññèéñêîì è çàðóáåæíûõ ôîíäîâûõ ðûíêàõ: • ïîìîùü â îòêðûòèè ñïåöèàëüíûõ äåíåæíûõ ñ÷åòîâ êëèåíòà äëÿ îïëàòû çà ðîññèéñêèå öåííûå áóìàãè è çà÷èñëåíèÿ ñðåäñòâ îò ïðîäàæè (äëÿ íåðåçèäåíòîâ ñ÷åòà òèïà «È»); • îòêðûòèå è âåäåíèå êëèåíòñêèõ ñ÷åòîâ äëÿ õðàíåíèÿ ðîññèéñêèõ öåííûõ áóìàã êëèåíòà â êà÷åñòâå äåïîçèòàðèÿ è îòêðûòèå è âåäåíèå êëèåíòñêèõ ñóáñ÷åòîâ äëÿ õðàíåíèÿ àìåðèêàíñêèõ öåííûõ áóìàã êëèåíòà ó çàïàäíîãî áðîêåðà â ñèñòåìå DTC; • ïîêóïêà è ïðîäàæà ëþáûõ öåííûõ áóìàã, îáðàùàåìûõ íà ðîññèéñêîì èëè çàïàäíîì ôîíäîâîì ðûíêå, â òîì ÷èñëå íà àóêöèîíàõ, êîíêóðñàõ, áèðæåâûõ ïëîùàäêàõ è âíåáèðæåâîì ðûíêå; • èíôîðìàöèîííàÿ ïîääåðæêà è êîíñóëüòèðîâàíèå êëèåíòà. 2. Âåäåíèå èíâåñòèöèîííûõ ôîíäîâûõ ïîðòôåëåé ðîññèéñêèõ êîðïîðàòèâíûõ àêöèé: • ôîðìèðîâàíèå èíäèâèäóàëüíûõ ïîðòôåëåé èíâåñòîðîâ (ðåçèäåíòîâ è íåðåçèäåíòîâ) íà îñíîâå èõ êîíêðåòíûõ ïîæåëàíèé, âûðàæåííûõ â ñïåöèàëüíîé äåêëàðàöèè èëè îòäåëüíûõ ïîðó÷åíèÿõ; • ôîðìèðîâàíèå ïîðòôåëåé ñî ñòàíäàðòíûìè öåëÿìè èíâåñòèöèé. 3. Êîíâåðòàöèÿ àêöèé ðîññèéñêèõ ýìèòåíòîâ â Àìåðèêàíñêèå äåïîçèòàðíûå ðàñïèñêè (ÀÄÐ): • êîíâåðòàöèÿ àêöèé â ÀÄÐ; • ïîìîùü â îòêðûòèè êëèåíòñêèõ ñ÷åòîâ: äåíåæíîãî ñ÷åòà äëÿ õðàíåíèÿ ÀÄÐ â Äåïîçèòàðíîé òðàñòîâîé êîìïàíèè (ÄÒÑ); 34

• îñóùåñòâëåíèå ñäåëîê êóïëè-ïðîäàæè ðîññèéñêèõ àêöèé â âèäå ÀÄÐ ñ çàïàäíûìè êîíòðàãåíòàìè, îáåñïå÷åíèå îïåðàöèè òèïà ÝÑÊÐÎÓ (ïîñòàâêà ïðîòèâ ïëàòåæà) ïðè ðåàëèçàöèè äàííûõ ñäåëîê. 4. Ôîðìèðîâàíèå ôîíäîâûõ ïîðòôåëåé çàïàäíûõ êîðïîðàòèâíûõ àêöèé: • ôîðìèðîâàíèå èíäèâèäóàëüíûõ ïîðòôåëåé èíâåñòîðîâ íà îñíîâå èõ êîíêðåòíûõ ïîæåëàíèé, âûðàæåííûõ â ñïåöèàëüíîé äåêëàðàöèè èëè îòäåëüíûõ ïîðó÷åíèÿõ; • ôîðìèðîâàíèå ïîðòôåëåé ñî ñòàíäàðòíûìè öåëÿìè èíâåñòèöèé. 5. Âûïîëíåíèå êðóïíûõ çàêàçîâ êëèåíòîâ. Äëÿ êðóïíûõ èíâåñòîðîâ, çàèíòåðåñîâàííûõ â äîëãîñðî÷íûõ èíâåñòèöèÿõ â ïðåäïðèÿòèÿ íåôòåãàçîâîé, ëåñíîé, öåëëþëîçíî-áóìàæíîé, ìåòàëëóðãè÷åñêîé, ýíåðãåòè÷åñêîé è äðóãèõ ïåðñïåêòèâíûõ îòðàñëåé ðîññèéñêîé ýêîíîìèêè, îñóùåñòâëÿþòñÿ óñëóãè ïî îðãàíèçàöèè ïîêóïêè çíà÷èòåëüíûõ ïàêåòîâ àêöèé ýìèòåíòîâ. 6. Êàñòîäèàëüíûå óñëóãè: • îòêðûòèå êëèåíòñêèõ ñ÷åòîâ, îòâåòñòâåííîå õðàíåíèå è ó÷åò öåííûõ áóìàã â êà÷åñòâå äåïîçèòàðèÿ; • îñóùåñòâëåíèå áåçíàëè÷íûõ ðàñ÷åòîâ ïî îïåðàöèÿì ñ öåííûìè áóìàãàìè, ïî êîòîðûì äåïîçèòàðèé-õðàíèòåëü (Îíåêñèìáàíê, ÄÐÑ è ÄÊÊ) çàðåãèñòðèðîâàí â êà÷åñòâå íîìèíàëüíîãî äåðæàòåëÿ â ðååñòðå àêöèîíåðîâ; • ïåðåðåãèñòðàöèÿ ó ðååñòðîäåðæàòåëåé íàäåæíî è â êðàò÷àéøèå ñðîêè ïðàâ ñîáñòâåííîñòè íà àêöèè; • îáåñïå÷åíèå âûïëàò äèâèäåíäîâ è äðóãèõ äîõîäîâ ïî öåííûì áóìàãàì; • îñóùåñòâëåíèå êëèðèíãà ïî îïåðàöèÿì ñ öåííûìè áóìàãàìè è äåíåæíûìè ðàñ÷åòàìè ìåæäó ó÷àñòíèêàìè ñäåëîê; • áåçíàëè÷íûå ïåðåâîäû öåííûõ áóìàã ïî ñ÷åòàì äåïî êàê âíóòðè äåïîçèòàðèÿ-õðàíèòåëÿ, òàê è íà ñ÷åòà äåïî äðóãèõ äåïîçèòàðèåâ; • êîíñóëüòàöèè è ñîäåéñòâèå ïî îðãàíèçàöèè âûïóñêà Àìåðèêàíñêèõ äåïîçèòàðíûõ ðàñïèñîê (ADR) íà àêöèè ðîññèéñêèõ ýìèòåíòîâ; • äðóãèå óñëóãè.

35

7. Èíôîðìàöèîííàÿ ïîääåðæêà: • ïðåäîñòàâëåíèå ïî ýëåêòðîííîé ñâÿçè êîòèðîâîê àêöèé ðîññèéñêèõ ýìèòåíòîâ â Ðîññèéñêîé òîðãîâîé ñèñòåìå (ÐÒÑ) â âèäå áàçû äàííûõ (äëÿ ïðåäîñòàâëåíèÿ ýòèõ äàííûõ è èõ îáðàáîòêè â ãðàôè÷åñêîì âèäå) åæåäíåâíî; • ïðåäîñòàâëåíèå îòäåëüíûõ êîòèðîâîê àêöèé ðîññèéñêèõ ýìèòåíòîâ â ðåæèìå ðåàëüíîãî âðåìåíè ñ çàïàçäûâàíèåì äåñÿòü ìèíóò ïî ïåéäæèíãîâîé ñâÿçè («Ðàäèî-Ïåéäæ»); • ïðåäîñòàâëåíèå ïî çàïðîñó èíôîðìàöèè îá îòäåëüíûõ ýìèòåíòàõ è àíàëèòè÷åñêèõ ìàòåðèàëîâ î ðîññèéñêîì è çàïàäíîì ðûíêå êîðïîðàòèâíûõ öåííûõ áóìàã; • ïðåäîñòàâëåíèå ïðîãðàììíûõ ñðåäñòâ äëÿ àíàëèòè÷åñêîé îáðàáîòêè è ãðàôè÷åñêîãî ïðåäñòàâëåíèÿ äàííûõ ÐÒÑ. Ðåàëüíûå ïðåèìóùåñòâà ïðè îáñëóæèâàíèè äëÿ êëèåíòîâ â áðîêåðñêèõ ôèðìàõ: - ðåøåíèå ïðîáëåì ëèìèòîâ ñ êðóïíûìè (NG, CSFB, UCB, UFG, ABN Amro è äð.) è ñðåäíèìè áðîêåðñêèìè êîìïàíèÿìè, ÷òî ðåàëüíî ïîâûøàåò ëèêâèäíîñòü êëèåíòñêèõ àêòèâîâ; - ïðàêòè÷åñêè ïîëíîå óïðàçäíåíèå ôóíêöèè áýê-îôèñîâ â Âàøåé êîìïàíèè; - âîçìîæíîñòü òîðãîâëè íà ðàçíûõ òîðãîâûõ ïëîùàäêàõ (ÐÒÑ, ÌÌÂÁ, ÌÔÁ) îäíîâðåìåííî, áåç íåîáõîäèìîñòè îïëà÷èâàòü ÷ëåíñêèå âçíîñû è ðàñõîäû ïî äîñòóïó íà ýòè ïëîùàäêè; - ïîëó÷åíèå èíôîðìàöèè î õîäå òîðãîâ â ðåæèìå ðåàëüíîãî âðåìåíè è âîçìîæíîñòü ïîëó÷åíèÿ àíàëèòè÷åñêîé èíôîðìàöèè; - âîçìîæíîñòü ñîçäàíèÿ ñâîåé êëèåíòñêîé áàçû áåç îãðàíè÷åíèÿ êîëè÷åñòâà îïåðàöèé ïî êàæäîìó êëèåíòó; - ðàáîòà ïðàêòè÷åñêè ñî âñåìè ôèíàíñîâûìè èíñòðóìåíòàìè, îáðàùàþùèìèñÿ íà ðûíêå öåííûõ áóìàã, âêëþ÷àÿ àêöèè, îáëèãàöèè, ãîñóäàðñòâåííûå è ìóíèöèïàëüíûå öåííûå áóìàãè, âåêñåëÿ, äîëãîâûå îáÿçàòåëüñòâà; - ïîòåíöèàëüíàÿ âîçìîæíîñòü òîðãîâëè öåííûìè áóìàãàìè èíîñòðàííûõ ýìèòåíòîâ è èõ ïðîèçâîäíûìè. Äîñòàòî÷íî äîñòóïíîé äëÿ èíâåñòîðîâ ÿâëÿåòñÿ òîðãîâàÿ ïëîùàäêà ÐÒÑ (Ðîññèéñêàÿ òîðãîâàÿ ñèñòåìà). Îáúåì ïðîäàæ â ÐÒÑ ïîêàçàí íà äèàãðàììå (ñì. ðèñ. 1). Ðåãèîíàëüíàÿ ñòðóêòóðà ïðèíàäëåæíîñòè êîìïàíèé, ðàáîòàþùèõ â ÐÒÑ, ïðåäñòàâëåíà â òàáëèöå 2.1. Òàðèôû íà îáñëóæèâàíèå â öåíàõ òåêóùåãî ïåðèîäà ïðåäñòàâëåíû â ïðèëîæåíèè 1. 36

Ê êîòèðîâêå íà ôîíäîâîé áèðæå äîïóñêàþòñÿ òîëüêî öåííûå áóìàãè, êîòîðûå ïðîøëè ëèñòèíã, òî åñòü óäîâëåòâîðÿþò îïðåäåëåííûì òðåáîâàíèÿì, ïðåäúÿâëÿåìûì ê öåííûì áóìàãàì äàííîé áèðæè. Íà ðàçíûõ áèðæàõ ñóùåñòâóþò ðàçëè÷íûå êðèòåðèè äîïóñêà öåííûõ áóìàã ê êîòèðîâêå. Ýòî ïðàâîâîé ñòàòóñ öåííûõ áóìàã, ñòåïåíü êàïèòàëèçàöèè ðûíêà, ìèíèìàëüíîå êîëè÷åñòâî àêöèé, ñïîñîáû ðàñïðåäåëåíèÿ àêöèé ó àêöèîíåðîâ è ò. ï. Ïðè ýòîì ìîãóò ó÷èòûâàòüñÿ òàêèå íåôîðìàëüíûå ìîìåíòû, êàê çíà÷èìîñòü êîìïàíèè äëÿ íàöèîíàëüíîé ýêîíîìèêè, åå ïîëîæåíèå â îòðàñëè, ñòàáèëüíîñòü è óñòîé÷èâîñòü õîçÿéñòâîâàíèÿ è ïð.  Ðîññèè ñ êîíöà 1992—1993 ã. íåñêîëüêî ôîíäîâûõ áèðæ, ïðåòåíäóþùèõ íà âåäóùåå ïîëîæåíèå íà ðûíêå öåííûõ áóìàã (íàïðèìåð, Ìîñêîâñêàÿ öåíòðàëüíàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà è äð.), îáúÿâèëè î ââåäåíèè ëèñòèíãà, îäíàêî ïðàêòè÷åñêîãî çíà÷åíèÿ ýòî íå èìåëî, òàê êàê ðîññèéñêèå áèðæè ñòðàäàþò îò îòñóòñòâèÿ òîâàðîâ. Ïðàêòè÷åñêîå ïðèìåíåíèå ëèñòèíã íàøåë â ïîäñ÷åòå áèðæåâûõ èíäåêñîâ, ðàçðàáîòàííûõ ðàçëè÷íûìè èíôîðìàöèîííûìè àãåíòñòâàìè, èíâåñòèöèîííûìè èëè áðîêåðñêèìè ôèðìàìè. Êëþ÷åâûìè ïîêàçàòåëÿìè äëÿ ñòàòèñòè÷åñêîãî èçìåðåíèÿ, èññëåäîâàíèÿ è ïðîãíîçèðîâàíèÿ îáùåãî ïîëîæåíèÿ â ôîíäîâîé òîðãîâëå è ïîëîæåíèÿ â îòäåëüíûõ îòðàñëÿõ ÿâëÿþòñÿ áèðæåâûå èíäåêñû. Áèðæåâûå èíäåêñû ìîãóò èñ÷èñëÿòüñÿ ïî ðàçíîé ìåòîäèêå: - íåêîòîðûå áèðæåâûå èíäåêñû ÿâëÿþòñÿ ïðîñòûìè ñðåäíèìè âåëè÷èíàìè (ñðåäíèìè àðèôìåòè÷åñêèìè) äâèæåíèÿ êóðñîâ àêöèé; - äðóãèå æå ÿâëÿþòñÿ èíäåêñàìè â òðàäèöèîííîì ïîíèìàíèè ýòîãî ñëîâà, òî åñòü ñðåäíåâçâåøåííûìè âåëè÷èíàìè, ãäå â êà÷åñòâå âåñîâ âûñòóïàþò ÷àùå âñåãî ïîêàçàòåëè áàçèñíîé ðûíî÷íîé ñòîèìîñòè îáðàùàþùèõñÿ íà ðûíêå àêöèé êàæäîé âêëþ÷åííîé â åãî ñîñòàâ êîðïîðàöèè. Ñ òî÷êè çðåíèÿ áàçû èçìåðåíèÿ èíäåêñû òàêæå ìîãóò áûòü ðàçëè÷íûìè: îäíè èç íèõ ìîãóò ïðåäñòàâëÿòü ðûíîê â öåëîì, äðóãèå — êîíêðåòíóþ îòðàñëü èëè ñåêòîð ðûíêà. Ê íàèáîëåå çíà÷èìûì è ïîïóëÿðíûì â ìèðå èíäåêñàì îòíîñÿòñÿ: - èíäåêñû Äîó-Äæîíñà (ïðîìûøëåííûé, òðàíñïîðòíûé, êîììóíàëüíûé è ñîñòàâíîé — ïðîñòûå ñðåäíèå ïîêàçàòåëè); 37

- èíäåêñû «Ñòýíäàðä ýíä ïóðç» («Ñòýíäàðä ýíä ïóðç-500» — âçâåøåííûé ïî ðûíî÷íîé ñòîèìîñòè èíäåêñ àêöèé 500 êîðïîðàöèé, «Ñòýíäàðä ýíä ïóðç-100» — âçâåøåííûé ïîêàçàòåëü àêöèé êîðïîðàöèé, èìåþùèõ çàðåãèñòðèðîâàííûå îïöèîíû íà ×èêàãñêîé áèðæå îïöèîíîâ) è äð. Îäíèìè èç íàèáîëåå èçâåñòíûõ èíäåêñîâ â íàøåé ñòðàíå ÿâëÿþòñÿ ôîíäîâûå èíäåêñû AK&M, ðàññ÷èòàííûå àêöèîíåðíîé êîìïàíèåé «AK&M», ñïåöèàëèçèðóþùåéñÿ íà èíôîðìàöèîííî-àíàëèòè÷åñêîì îáåñïå÷åíèè ðûíêà öåííûõ áóìàã. Ñóùåñòâóåò 3 èíäåêñà AK&M äëÿ ðàçëè÷íûõ òèïîâ ýìèòåíòîâ: 1. Èíäåêñ áàíêîâñêèõ àêöèé, ðàññ÷èòàííûé ïî öåííûì áóìàãàì 10 êðóïíåéøèõ êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ (Ïðîìñòðîéáàíê ÐÔ, Èíêîìáàíê, Ìîñáèçíåñáàíê, Ñáåðáàíê, Òâåðüóíèâåðñàëáàíê è äð.).

01.01.98.-.31.12.98

Татнефть 2,2%

Остальные 11,2%

IRGZ 2,9% Сургутнефтегаз 4,5% Ростелеком 6,0%

ЕЭС 41,1%

Мосэнерго 9,2%

Лукойл 23,0%

Ðèñ. 1. Ëèäåðû ïðîäàæ 1998 ãîäà â ÐÒÑ 38

Вид акции

ЕЭС Лукойл Мосэнерго Ростелеком Сургутнефтегаз IRGZ Татнефть Остальные ВСЕГО

Объем за год, $

Дол6 в РТС, %

3 805 512 554 2 134 780 666 853 411 156 552 087 737 414 322 797 264 675 986 200 807 374 1 040 459 658 9 264 312 277

41,069 23,038 9,21 5,958 4,471 2,856 2,167 11,228 100

Òàáëèöà 2.1 Ñòðóêòóðà ðåãèîíàëüíîé ïðèíàäëåæíîñòè êîìïàíèé, ðàáîòàþùèõ â ÐÒÑ Дол6 компаний, наход6щихс6 в различных регионах, в объеме подтвержденных сделок с акци6ми, заключенных в РТС, % Региональна6 Январь Август принадлежность компаний 1998 г. 1998 г.

Москва Санкт-Петербург Урал Сибирь Ростов-на-Дону Поволжье ИТОГО

96,64 2,35 0,28 0,5 0,03 0,2 100

97,71 1,11 0,33 0,4 0,45 100

2. Èíäåêñ, ñòðîÿùèéñÿ äëÿ àêöèé ïðèâàòèçèðîâàííûõ ïðîìûøëåííûõ ïðåäïðèÿòèé, âêëþ÷àåò àêöèè 40 ïðîìûøëåííûõ êîìïàíèé ðàçëè÷íûõ îòðàñëåé. 3. Ñâîäíûé èíäåêñ AK&M, â îñíîâå êîòîðîãî ëåæàò êîòèðîâêè àêöèé áàíêîâ, ïðîìûøëåííûõ ïðåäïðèÿòèé, ðàçëè÷íûõ îòðàñëåé ýêîíîìèêè (òðàíñïîðòà, òîðãîâëè, ñâÿçè). Äëÿ áîëåå äåòàëüíîãî àíàëèçà ýêîíîìèêè ñóùåñòâóþò îòðàñëåâûå èíäåêñû, êîòîðûå ñòðîÿòñÿ íà îñíîâå ðàñøèðåííîãî ñïèñêà ýìèòåíòîâ äëÿ êàæäîé îòðàñëè. Ïðè ðàñ÷åòå ôîíäîâûõ èíäåêñîâ AK&M ýêñïåðòíûé ñîâåò ôîðìèðóåò ëèñòèíã, êîòîðûé îñíîâûâàåòñÿ íà íåñêîëüêèõ êðèòåðèÿõ ñ ó÷åòîì âëèÿíèÿ òîé èëè èíîé öåííîé áóìàãè íà ñèòóàöèþ íà ôîíäîâîì ðûíêå 39

â öåëîì. Çà èñõîäíóþ èíôîðìàöèþ äëÿ ðàñ÷åòîâ èíäåêñà ÀÊ&M áåðóòñÿ êîòèðîâêè íà ïîêóïêó è ïðîäàæó, âûñòàâëåííûå ó÷àñòíèêàìè ðûíêà, ïî êàæäîé êîíêðåòíîé àêöèè. Èñòî÷íèêîì òàêîé èíôîðìàöèè ñëóæèò åæåäíåâíî îáíîâëÿåìàÿ áàçà äàííûõ ïî êîòèðîâêàì ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ âíåáèðæåâûõ ðûíêîâ öåííûõ áóìàã «AK&M-LIST». Çà áàçîâóþ äàòó ðàñ÷åòîâ èíäåêñîâ AK&M ïðèíÿòî 1 ñåíòÿáðÿ 1993 ãîäà, çíà÷åíèå èíäåêñà íà ýòîò äåíü ðàâíî 1,000. Ñàì èíäåêñ îïðåäåëÿåòñÿ êàê ñîîòíîøåíèå ñóììàðíîé ðûíî÷íîé êàïèòàëèçàöèè âñåõ êîìïàíèé, âõîäÿùèõ â ëèñòèíã íà òåêóùèé äåíü, ê åå çíà÷åíèþ íà áàçîâóþ äàòó. Ðûíî÷íàÿ êàïèòàëèçàöèÿ ïî êàæäîé èç âêëþ÷åííûõ â ëèñòèíã öåííûõ áóìàã îïðåäåëÿåòñÿ èñõîäÿ èç ÷èñëà íàõîäÿùèõñÿ â îáðàùåíèè îáûêíîâåííûõ (ïðîñòûõ àêöèé). Ïðè ýòîì ó÷èòûâàþòñÿ òîëüêî ðàçìåùåííûå âûïóñêè ýòèõ àêöèé. Òàêèì îáðàçîì, âåñ öåííûõ áóìàã ïðè ðàñ÷åòå èíäåêñîâ (âëèÿíèå èçìåíåíèÿ öåíû àêöèè íà çíà÷åíèå èíäåêñà) ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé äîëþ ðûíî÷íîé êàïèòàëèçàöèè äàííîãî ýëåìåíòà â ñóììàðíîé ðûíî÷íîé êàïèòàëèçàöèè. Âíåáèðæåâîé ðûíîê îõâàòûâàåò ðûíîê îïåðàöèé ñ öåííûìè áóìàãàìè, ñîâåðøàåìûõ âíå ôîíäîâîé áèðæè. ×åðåç ýòîò ðûíîê ïðîõîäèò: à) áîëüøèíñòâî ïåðâè÷íûõ ðàçìåùåíèé; á) òîðãîâëÿ áóìàãàìè õóäøåãî êà÷åñòâà (â ñðàâíåíèè ñ çàðåãèñòðèðîâàííûìè íà áèðæå). Âìåñòå ñ òåì ñóùåñòâóþò ïåðåõîäíûå ôîðìû, òàê íàçûâàåìûå «ïðèáèðæåâûå» ðûíêè, êîòîðûå ðûçìûâàþò ÷åòêóþ ãðàíèöó ìåæäó áèðæåâûìè è âíåáèðæåâûìè ðûíêàìè. Ýòî «âòîðûå», «òðåòüè», «ïàðàëëåëüíûå» ðûíêè, ñîçäàâàåìûå ôîíäîâûìè áèðæàìè è íàõîäÿùèåñÿ ïîä èõ ðåãóëèðóþùèì âîçäåéñòâèåì. Êàê ïðàâèëî, ïîäîáíûå ðûíêè èìåþò áîëåå íèçêèå òðåáîâàíèÿ ê êà÷åñòâó öåííûõ áóìàã, âêëþ÷àþò â ñåáÿ àêöèè ìàëûõ è ñðåäíèõ êîìïàíèé, ïîääåðæèâàÿ ïðè ýòîì ðåãóëÿðíîñòü òîðãîâëè, êîòèðîâêè è åäèíñòâî ïðàâèë. Âîçíèêíîâåíèå ýòèõ ðûíêîâ áûëî îáóñëîâëåíî ñòðåìëåíèåì ôîíäîâûõ áèðæ ðàñøèðèòü ñâîé ðûíîê, à òàêæå æåëàíèåì ñîçäàòü óïîðÿäî÷åííûé, ðåãóëèðóåìûé ðûíîê öåííûõ áóìàã äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ íåáîëüøèõ è ñðåäíèõ êîìïàíèé, ÿâëÿþùèõñÿ íîñèòåëÿìè íàèáîëåå ñîâðåìåííûõ òåõíîëîãèé.

40

Ñ äðóãîé ñòîðîíû, èç ÷èñòî âíåáèðæåâîãî îáîðîòà âîçíèêàþò îðãàíèçîâàííûå ñèñòåìû òîðãîâëè öåííûìè áóìàãàìè, èìåþùèå êîìïüþòåðíóþ îñíîâó è àíàëîãè òåððèòîðèàëüíî ðàñïðåäåëåííîé ýëåêòðîííîé áèðæè. Ïðèìåðîì ìîãóò áûòü âíåáèðæåâûå ñèñòåìû Íàöèîíàëüíîé àññîöèàöèè èíâåñòèöèîííûõ äèëåðîâ (ÑØÀ): ÍÀÑÄÀÊ (NASDAQ) — ñèñòåìà àâòîìàòè÷åñêîé êîòèðîâêè Íàöèîíàëüíîé àññîöèàöèè èíâåñòèöèîííûõ äèëåðîâ, ÍÌÑ (NMS) — öåííûå áóìàãè íàöèîíàëüíîãî ðûíêà, à òàêæå êàíàäñêàÿ ñèñòåìà âíåáèðæåâîé òîðãîâëè (COATC), ñèñòåìà àâòîìàòè÷åñêîé êîòèðîâêè è äèëèíãà ïðè Ñèíãàïóðñêîé ôîíäîâîé áèðæå (SESDAQ) è äðóãèå.  íàñòîÿùåå âðåìÿ ðîññèéñêèé âíåáèðæåâîé ðûíîê ñîñòîèò èç ñëåäóþùèõ ñåãìåíòîâ: 1. Ãîñóäàðñòâåííûå öåííûå áóìàãè: - ñèñòåìà òîðãîâëè äîëãîñðî÷íûìè îáëèãàöèÿìè äëÿ þðèäè÷åñêèõ ëèö, ñîçäàííàÿ Öåíòðàëüíûì áàíêîì Ðîññèè (â êà÷åñòâå äèëåðñêîé/áðîêåðñêîé ñåòè âûñòóïàþò ãëàâíûå òåððèòîðèàëüíûå óïðàâëåíèÿ ÖÁÐ, åæåíåäåëüíûå îáúåìû ïðîäàæ — íåñêîëüêî äåñÿòêîâ ìëí ðóáëåé); - ñèñòåìà òîðãîâëè ãîñóäàðñòâåííûìè êðàòêîñðî÷íûìè îáëèãàöèÿìè (ýëåêòðîííûé ìåæáàíêîâñêèé ðûíîê, ñîçäàííûé ÖÁÐ ñîâìåñòíî ñ Ìîñêîâñêîé ìåæáàíêîâñêîé âàëþòíîé áèðæåé; - òîðãîâàÿ ñåòü Ñáåðåãàòåëüíîãî áàíêà ïî îïåðàöèÿì ñ ìåëêîíîìèíàëüíûìè ãîñóäàðñòâåííûìè îáëèãàöèÿìè è äðóãèìè äîëãîâûìè îáÿçàòåëüñòâàìè ãîñóäàðñòâà äëÿ ôèçè÷åñêèõ ëèö (â êà÷åñòâå áðîêåðñêîé ñåòè âûñòóïàþò îòäåëåíèÿ Ñáåðåãàòåëüíîãî áàíêà è èõ ôèëèàëû); - àóêöèîííàÿ ñåòü (öåíòðû ïðèâàòèçàöèè è ò. ï.) Ãîñóäàðñòâåííîãî êîìèòåòà ïî èìóùåñòâó ÐÔ (òîðãîâëÿ àêöèÿìè ïðèâàòèçèðóåìûõ ïðåäïðèÿòèé, îáìåí àêöèé íà âàó÷åðû, ðûíîê ïðèâàòèçàöèîííûõ ñäåëîê, ñîâåðøàåìûõ ïðè àêöèîíèðîâàíèè ïðåäïðèÿòèé, íà îñíîâå ðåãèîíàëüíîé ñåòè Ãîñêîìèìóùåñòâà); - «òåëåôîííûå» âíåáèðæåâûå ðûíêè âàëþòíûõ îáëèãàöèé, êàçíà÷åéñêèõ âåêñåëåé è ò. ä. 2. Öåííûå áóìàãè ÷àñòíûõ ýìèòåíòîâ: - âíåáèðæåâîå ïåðâè÷íîå ðàçìåùåíèå àêöèé âíîâü ñîçäàííûõ àêöèîíåðíûõ îáùåñòâ, äîëãîâûõ öåííûõ áóìàã;

41

- âíåáèðæåâîé âòîðè÷íûé ðûíîê öåííûõ áóìàã êîììåð÷åñêèõ áàíêîâ (äåïîçèòíûõ è ñáåðåãàòåëüíûõ ñåðòèôèêàòîâ, ôèíàíñîâûõ âåêñåëåé); - ñòèõèéíûå âíåáèðæåâûå ðûíêè öåííûõ áóìàã (îáîðîò ïî öåííûì áóìàãàì, êàê ìåæäó ïðåäïðèÿòèÿìè, òàê è ìåæäó ôèçè÷åñêèìè ëèöàìè); - ýëåêòðîííûå âíåáèðæåâûå ðûíêè, èìåþùèå îðãàíèçîâàííûå ñèñòåìû òîðãîâëè (ýëåêòðîííûé ðûíîê ELM (àêöèè íà íåì êîòèðóþòñÿ íàðÿäó ñ ïðîäîâîëüñòâèåì, õèìè÷åñêîé ïðîäóêöèåé è ò. ï.), ïðîåêòû êîðïîðàöèè «ÀÑÒ», «Íàöèîíàëüíîé òîðãîâî-áàíêîâñêîé ñèñòåìû» è äð.; - ñòèõèéíûé ðûíîê ñóððîãàòîâ öåííûõ áóìàã (êîììåð÷åñêèå ñåðòèôèêàòû, êðåäèòíûå îïöèîíû, ñòàíäàðòèçèðîâàííûå ñòðàõîâûå ïîëèñû, îáðàùàþùèåñÿ òîâàðíûå êîíòðàêòû, «áèëåòû», ñâèäåòåëüñòâà î äåïîíèðîâàíèè è ò. ï.). Ñëåäóåò îòìåòèòü, ÷òî äî 1993 ã. ðîññèéñêèé âíåáèðæåâîé ðûíîê îòëè÷àëñÿ ñïåêóëÿòèâíîñòüþ è áîëüøèì êîëè÷åñòâîì àôåð, è òîëüêî ñ 1993 ã. îí ñòàë ïðèîáðåòàòü îïòîâûé õàðàêòåð (òîðãîâëÿ êðóïíûìè ïàðòèÿìè àêöèé äëÿ óñòàíîâëåíèÿ êîíòðîëèðóþùåãî âëèÿíèÿ è ò. ï.) è ðàçâèâàòüñÿ ïî öèâèëèçîâàííîìó ïóòè.  çàâèñèìîñòè îò ïðèìåíÿåìûõ òåõíîëîãèé òîðãîâëè ìîæíî âûäåëèòü ñëåäóþùèå ðûíêè: ñòèõèéíûé, äèëåðñêèå è àóêöèîííûå. • Ñòèõèéíûé ðûíîê. Ïðàâèëà çàêëþ÷åíèÿ ñäåëîê, òðåáîâàíèÿ ê öåííûì áóìàãàì è ó÷àñòíèêàì íå óñòàíîâëåíû, òîðãîâëÿ îñóùåñòâëÿåòñÿ ïðîèçâîëüíî, â ÷àñòíîì êîíòàêòå ïðîäàâöà è ïîêóïàòåëÿ.  ðîññèéñêîé ïðàêòèêå ñóùåñòâóåò ìíîãî ïðèìåðîâ ïîäîáíûõ ðûíêîâ. Ýòî ñòèõèéíûé ðûíîê, ñëîæèâøèéñÿ âîêðóã Ðîññèéñêîé òîâàðíî-ñûðüåâîé áèðæè (òîðãîâëÿ âàó÷åðàìè) è óëè÷íûé ðûíîê öåííûõ áóìàã «Ãåðìåñà» â 1992— 1993 ãã., ñòèõèéíûé ðûíîê âîêðóã Öåíòðàëüíîé ðåñïóáëèêàíñêîé óíèâåðñàëüíîé áèðæè â 1994 ã. • Àóêöèîííûå ðûíêè. Ýòî ðûíêè, êîòîðûå õàðàêòåðèçóþòñÿ ïóáëè÷íûìè ãëàñíûìè òîðãàìè ñ îòêðûòûì ñîðåâíîâàíèåì ïîêóïàòåëåé è ïðîäàâöîâ â íàçíà÷åíèè öåíîâûõ è äðóãèõ óñëîâèé ñäåëîê ïî öåííûì áóìàãàì, ïðè íàëè÷èè ìåõàíèçìà ñîïîñòàâëåíèÿ çàÿâîê íà ïîêóïêó è ïðîäàæó è óñòàíîâëåíèÿ óäîâëåòâîðÿþùèõ äðóã äðóãó çàÿâîê, êîòîðûå ìîãóò ñëóæèòü îñíî42

âàíèåì äëÿ çàêëþ÷åíèÿ ñäåëîê. Àóêöèîííûå ðûíêè ïîäðàçäåëÿþòñÿ: íà ïðîñòîé àóêöèîííûé ðûíîê, ãîëëàíäñêèé àóêöèîí è äâîéíûå àóêöèîííûå ðûíêè. Ïðîñòîé àóêöèîííûé ðûíîê — ðûíîê, íà êîòîðîì ñîñòÿçàþòñÿ òîëüêî ïîêóïàòåëè, ïðÿìàÿ êîíêóðåíöèÿ ïðîäàâöîâ îòñóòñòâóåò. Ïåðåä íà÷àëîì òîðãîâ íà îñíîâàíèè çàÿâîê íà ïîêóïêó è ïðîäàæó ñîñòàâëÿåòñÿ ñâîäíûé êîòèðîâî÷íûé ëèñò. Àóêöèîí ïðîèñõîäèò ïóòåì ïóáëè÷íîãî ïîñëåäîâàòåëüíîãî îãëàøåíèÿ ñïèñêà ïðåäëîæåíèé, ïî êàæäîìó èç êîòîðûõ ïðîâîäèòñÿ ãëàñíîå ñîñòÿçàíèå ïîêóïàòåëåé ïóòåì íàçíà÷åíèÿ íîâûõ öåí. Ïðîñòîé àóêöèîí ëåæèò â îñíîâå äåÿòåëüíîñòè áîëüøèíñòâà ðîññèéñêèõ áèðæ è ôîíäîâûõ îòäåëîâ òîâàðíûõ áèðæ è ÷àñòî èñïîëüçóåòñÿ äëÿ îðãàíèçàöèè âíåáèðæåâûõ àóêöèîíîâ öåííûõ áóìàã, ïðîâîäÿùèõñÿ ðîññèéñêèìè èíâåñòèöèîííûìè èíñòèòóòàìè. Äàííàÿ òåõíîëîãèÿ ïîäõîäèò äëÿ ðàçâèâàþùåãîñÿ è íåëèêâèäíîãî ðûíêà öåííûõ áóìàã, êàêèì ÿâëÿåòñÿ ðîññèéñêèé ðûíîê. Ïðè ãîëëàíäñêîì àóêöèîíå ïðîèñõîäèò ïðåäâàðèòåëüíîå íàêîïëåíèå çàÿâîê ïîêóïàòåëåé, êîòîðûå çàî÷íî ðàññìàòðèâàþòñÿ ýìèòåíòîì èëè ïîñðåäíèêîì, ðàáîòàþùèì â åãî èíòåðåñàõ. Óñòàíàâëèâàåòñÿ åäèíàÿ öåíà, êîòîðàÿ ðàâíà ñàìîé íèæíåé öåíå â çàÿâêàõ íà ïîêóïêó, ïîçâîëÿþùåé ïðîäàòü âåñü âûïóñê. Âñå çàÿâêè íà ïîêóïêó, ïðåäñòàâëåííûå ïî öåíàì âûøå îôèöèàëüíûõ, óäîâëåòâîðÿþòñÿ ïî îôèöèàëüíîé öåíå. Ïî äàííîé ñõåìå ïðîâîäÿòñÿ àóêöèîíû êàçíà÷åéñêèõ âåêñåëåé â ÑØÀ.  Ðîññèè îíà èñïîëüçîâàëàñü äëÿ ðàçìåùåíèÿ ÃÊÎ, íî â äàííîì ñëó÷àå çàÿâêè óäîâëåòâîðÿëèñü ïî öåíàì, ïî êîòîðûì îíè áûëè ïîäàíû. Äâîéíûå àóêöèîííûå ðûíêè — íà òàêèõ ðûíêàõ ìåæäó ñîáîé êîíêóðèðóþò è ïðîäàâöû, è ïîêóïàòåëè. Ýòîò âèä ðûíêà, â ñâîþ î÷åðåäü, âêëþ÷àåò: îíêîëüíûå ðûíêè, íåïðåðûâíûå àóêöèîííûå ðûíêè. Îíêîëüíûå ðûíêè — äî íà÷àëà òîðãîâ íàêàïëèâàþòñÿ çàÿâêè î ïîêóïêå è ïðîäàæå, êîòîðûå çàòåì ðàíæèðóþòñÿ ïî öåíîâûì ïðåäëîæåíèÿì, ïîñëåäîâàòåëüíîñòè ïîñòóïëåíèÿ è êîëè÷åñòâó. Ñîâïàäàþùèå çàÿâêè è ïðåäëîæåíèÿ ñðàâíèâàþòñÿ, óñòàíàâëèâàåòñÿ îïðåäåëåííûé êóðñ, ïî êîòîðîìó ìîæíî óäîâëåòâîðèòü íàèáîëüøåå êîëè÷åñòâî çàÿâîê î ïîêóïêå è ïðåäëîæåíèé íà ïðîäàæó. Òàêèå ðûíêè øèðîêî èñïîëüçóþòñÿ íà Çàïàäå â îðãàíèçàöèè äâîéíîãî ðåæèìà ðàáîòû ôîí43

äîâûõ áèðæ. Ïîäîáíûå ðûíêè íà÷àëè ôóíêöèîíèðîâàòü â Ðîññèè, íàïðèìåð â äåÿòåëüíîñòè âàëþòíîé áèðæè. Íåïðåðûâíûå àóêöèîííûå ðûíêè — èìåííî ïî äàííîé ñõåìå îðãàíèçîâàíà ðàáîòà êðóïíåéøèõ ôîíäîâûõ áèðæ íà Çàïàäå.  ïåðèîä òîðãîâ íà òàêîì ðûíêå âîçíèêàåò íåïðåðûâíûé ïîòîê çàÿâîê íà ïîêóïêó è ïðåäëîæåíèé î ïðîäàæå, êîòîðûå ðåãèñòðèðóþòñÿ ñïåöèàëüíî óïîëíîìî÷åííûìè ëèöàìè, ñâîäÿùèìè ìåæäó ñîáîé âñå ïîðó÷åíèÿ ïðîäàâöîâ è ïîêóïàòåëåé. Âíîâü ïîñòóïàþùèå çàÿâêè ñðàâíèâàþòñÿ ñ çàðåãèñòðèðîâàííûìè ðàíåå, è åñëè îíè ñîâïàäàþò, òî óäîâëåòâîðÿþòñÿ â ïîðÿäêå ïîñòóïëåíèÿ, à ïðè îäíîâðåìåííîì ïîñòóïëåíèè — âûïîëíÿþòñÿ íàèáîëüøèå ïî ñóììå ïîðó÷åíèÿ. Íåïðåðûâíûé àóêöèîííûé ðûíîê âîçìîæåí ëèøü ïðè çíà÷èòåëüíûõ îáúåìàõ åæåäíåâíîãî ïðåäëîæåíèÿ öåííûõ áóìàã (áîëåå 10 000 ëîòîâ åæåäíåâíî).  Ðîññèè ïðèìåðîì òàêîãî ðûíêà ìîæåò ñëóæèòü ðûíîê ÃÊÎ. • Äèëåðñêèå ðûíêè. Íà ýòèõ ðûíêàõ ïðîäàâöû ïóáëè÷íî îáúÿâëÿþò î öåíàõ ïðåäëîæåíèÿ è ïîðÿäêå äîñòóïà ê ìåñòàì ïîêóïêè öåííûõ áóìàã. Ïîêóïàòåëè, ñîãëàñíûå ñ öåíîâûìè ïðåäëîæåíèÿìè è äðóãèìè óñëîâèÿìè èíâåñòèðîâàíèÿ, çàÿâëÿþò î ñâîèõ íàìåðåíèÿõ è ïðèîáðåòàþò öåííûå áóìàãè. Ïðîäàâöû íåñóò îáÿçàííîñòü ñîâåðøèòü ñäåëêè ñ ëþáûì ëèöîì ïî öåíàì, êîòîðûå îíè îáúÿâèëè. Ïðÿìîé îòêðûòîé êîíêóðåíöèè ìåæäó ïðîäàâöàìè èëè ïîêóïàòåëÿìè íå ïðîèñõîäèò. Äèëåðñêèå ðûíêè ïðèìåíÿþòñÿ: à) ïðè ïåðâè÷íîì ðàçìåùåíèè öåííûõ áóìàã; á) â òåíäåðíûõ ïðåäëîæåíèÿõ (ïóáëè÷íîì ïðåäëîæåíèè êðóïíîãî èíâåñòîðà î ïîêóïêå öåííûõ áóìàã). Îðãàíèçîâàòü äèëåðñêèå ðûíêè ìîæíî íà îñíîâå ñëåäóþùèõ âèäîâ ïðåäëîæåíèé öåííûõ áóìàã: - ëîêàëèçîâàííîãî (íàçíà÷åíèå íåñêîëüêèõ ëîêàëüíûõ ìåñò ïðîäàæ çà íàëè÷íûå); - ðàñïðåäåëåííîãî (ñîçäàíèå ðàñïðåäåëèòåëüíîé ñåòè èç ðûíî÷íûõ ìåñò, ïî êàòåãîðèÿì èíâåñòîðîâ, öåííûõ áóìàã, ôîðìàì îïëàòû); - ïðîäëåííîãî (ñîçäàíèå ïîñòîÿííîãî ïðåäëîæåíèÿ ðàçëè÷íûõ âèäîâ öåííûõ áóìàã â ôèëèàëüíîé ñåòè êîììåð÷åñêîãî èëè ñáåðåãàòåëüíîãî áàíêà).

44

2.2. Ïðîáëåìû ïîðòôåëüíîãî èíâåñòèðîâàíèÿ â óñëîâèÿõ ðîññèéñêîãî ðûíêà Ïðè äåôèöèòå ñðåäñòâ íà èíâåñòèöèè â 90—95 % îò ïîòðåáíîñòè â íèõ ñàìî ñóùåñòâîâàíèå ðûíêà öåííûõ áóìàã â Ðîññèè çàâèñèò îò òîãî, áóäóò ëè íàéäåíû ðûíî÷íûå èñòî÷íèêè ôèíàíñèðîâàíèÿ ýêîíîìè÷åñêîãî ðîñòà è íàðàáîòàí ïðåäïðèÿòèÿìè îïûò ôîðìèðîâàíèèÿ è óïðàâëåíèÿ èíâåñòèöèîííûì ïîðòôåëåì. Âûäåëèì îñíîâíûå ïðîáëåìû ïîðòôåëüíîãî èíâåñòèðîâàíèÿ. • Ïðîáëåìû îáùåãî õàðàêòåðà. Ðîññèéñêèé ðûíîê ïî-ïðåæíåìó õàðàêòåðåí íåãàòèâíûìè îñîáåííîñòÿìè, ïðåïÿòñòâóþùèìè ïðèìåíåíèþ ïðèíöèïîâ ïîðòôåëüíîãî èíâåñòèðîâàíèÿ, ÷òî â îïðåäåëåííîé ñòåïåíè ñäåðæèâàåò èíòåðåñ ñóáúåêòîâ ðûíêà ê ýòèì âîïðîñàì. Ïðåæäå âñåãî, ñëåäóåò îòìåòèòü íåâîçìîæíîñòü âåäåíèÿ íîðìàëüíûõ ñòàòèñòè÷åñêèõ ðÿäîâ ïî áîëüøèíñòâó ôèíàíñîâûõ èíñòðóìåíòîâ, òî åñòü îòñóòñòâèå èñòîðè÷åñêîé ñòàòèñòè÷åñêîé áàçû, ÷òî ïðèâîäèò ê íåâîçìîæíîñòè ïðèìåíåíèÿ â ñîâðåìåííûõ ðîññèéñêèõ óñëîâèÿõ êëàññè÷åñêèõ çàïàäíûõ ìåòîäèê, äà è âîîáùå ëþáûõ ñòðîãî êîëè÷åñòâåííûõ ìåòîäîâ àíàëèçà è ïðîãíîçèðîâàíèÿ. Ñëåäóþùàÿ ïðîáëåìà îáùåãî õàðàêòåðà — ýòî ïðîáëåìà âíóòðåííåé îðãàíèçàöèè òåõ ñòðóêòóð, êîòîðûå çàíèìàþòñÿ ïîðòôåëüíûì ìåíåäæìåíòîì. Êàê ïîêàçûâàåò îïûò îáùåíèÿ ñ íàøèìè êëèåíòàìè, îñîáåííî ðåãèîíàëüíûìè, äàæå âî ìíîãèõ äîñòàòî÷íî êðóïíûõ áàíêàõ äî ñèõ ïîð íå ðåøåíà ïðîáëåìà òåêóùåãî îòñëåæèâàíèÿ ñîáñòâåííîãî ïîðòôåëÿ (íå ãîâîðÿ óæ îá óïðàâëåíèè).  òàêèõ óñëîâèÿõ íåëüçÿ ãîâîðèòü î êàêîì-ëèáî áîëåå èëè ìåíåå äîëãîñðî÷íîì ïëàíèðîâàíèè ðàçâèòèÿ áàíêà â öåëîì. Õîòÿ íåëüçÿ íå îòìåòèòü, ÷òî â ïîñëåäíåå âðåìÿ âî ìíîãèõ áàíêàõ ñîçäàþòñÿ îòäåëû è äàæå óïðàâëåíèÿ ïîðòôåëüíîãî èíâåñòèðîâàíèÿ, îäíàêî íîðìîé æèçíè ýòî åùå íå ñòàëî, è â ðåçóëüòàòå îòäåëüíûå ïîäðàçäåëåíèÿ áàíêîâ íå îñîçíàþò îáùóþ êîíöåïöèþ, ÷òî ïðèâîäèò ê íåæåëàíèþ, à â ðÿäå ñëó÷àåâ è ê ïîòåðå âîçìîæíîñòè ýôôåêòèâíî óïðàâëÿòü êàê ïîðòôåëåì àêòèâîâ è ïàññèâîâ áàíêà, òàê è êëèåíòñêèì ïîðòôåëåì.

45

• Ïðîáëåìû âçàèìîäåéñòâèÿ êëèåíòîâ è äîâåðèòåëüíûõ óïðàâëÿþùèõ. Ïðîáëåìà âûáîðà óïðàâëÿþùåãî â íàñòîÿùåå âðåìÿ ðåøàåòñÿ íà óðîâíå ëè÷íûõ îòíîøåíèé. Ñåãîäíÿ ñëîæèëàñü ïðàêòèêà, êîãäà èíâåñòîðû âûáèðàþò ñåáå äîâåðèòåëüíîãî óïðàâëÿþùåãî íå ïî òàêèì îáúåêòèâíûì êðèòåðèÿì, êàê ôèíàíñîâàÿ óñòîé÷èâîñòü, îòíîøåíèå ê êëèåíòó, íàëè÷èå êâàëèôèöèðîâàííîãî ïåðñîíàëà è ò. ï., à ïî çíàêîìñòâó, ÷òî çà÷àñòóþ ïðèâîäèò ê ñåðüåçíûì êîíôëèêòàì è ðàçî÷àðîâàíèÿì.  òî æå âðåìÿ ïîëó÷èòü äîñòîâåðíóþ èíôîðìàöèþ äëÿ âûáîðà óïðàâëÿþùåãî òðóäíî. Ýòî îáúÿñíÿåòñÿ êàê îòñóòñòâèåì öåíòðàëèçîâàííîãî èñòî÷íèêà èíôîðìàöèè î ôèíàíñîâûõ îðãàíèçàöèÿõ, ïðåäîñòàâëÿþùèõ óñëóãè ïî äîâåðèòåëüíîìó óïðàâëåíèþ, òàê è îòñóòñòâèåì ñâåäåíèé î ïîäîáíûõ óñëóãàõ â èíôîðìàöèè îáùåãî õàðàêòåðà î áàíêàõ, à òàêæå íåóíèôèöèðîâàííîñòüþ íàçâàíèé óïðàâëåíèé è îòäåëîâ áàíêîâ, âûïîëíÿþùèõ òàêèå ôóíêöèè. Äàæå åñëè áàíê èëè ôèíàíñîâàÿ êîìïàíèÿ äåêëàðèðóþò, ÷òî çàíèìàþòñÿ äàííûì âèäîì äåÿòåëüíîñòè, ïîëó÷èòü ó íèõ èñ÷åðïûâàþùóþ èíôîðìàöèþ, íåîáõîäèìóþ äëÿ ïðèíÿòèÿ ðåøåíèÿ îá èíâåñòèðîâàíèè, çàòðóäíèòåëüíî. Ïðèìåðíûì îðèåíòèðîì ìîãëè áû ñëóæèòü òèïîâûå ôîðìû äîãîâîðîâ è ñõåìû ðàñïðåäåëåíèÿ ïðèáûëè, îäíàêî íîðìû äîãîâîðíûõ âçàèìîîòíîøåíèé íà ðîññèéñêîì ðûíêå ïîêà åùå íå âûðàáîòàíû, è áûòóþùèå ôîðìû äîãîâîðîâ è îãîâàðèâàåìûå èìè óñëîâèÿ îòëè÷àþòñÿ äðóã îò äðóãà âåñüìà çíà÷èòåëüíî. Íàçâàíèÿ çàêëþ÷àåìûõ äîãîâîðîâ îáû÷íî ñîäåðæàò òàêèå ïîíÿòèÿ, êàê «òðàñò» èëè «äîâåðèòåëüíîå óïðàâëåíèå». Òåì íå ìåíåå ÷àñòî áàíêè è èíûå ôèíàíñîâûå îðãàíèçàöèè äîâîëüñòâóþòñÿ áðîêåðñêèìè îïåðàöèÿìè. Äîãîâîðû, çàêëþ÷àåìûå ôàêòè÷åñêè íà áðîêåðñêîå îáñëóæèâàíèå, ñîäåðæàò â ñåáå èíîðîäíûå áëîêè î ðàçäåëåíèè ïðèáûëè è ò. ï.  íàñòîÿùåå âðåìÿ îñòðî ñòîèò ïðîáëåìà ïðîçðà÷íîñòè äåéñòâèé óïðàâëÿþùèõ è èõ íèçêîé îòâåòñòâåííîñòè ïåðåä êëèåíòàìè. Ïðàêòèêà ïîêàçûâàåò, ÷òî ñóùåñòâóåò îïðåäåëåííàÿ òåíäåíöèÿ (îñîáåííî ñðåäè íåáàíêîâñêèõ äîâåðèòåëüíûõ óïðàâëÿþùèõ), êîãäà ÷åòêîå ðàçäåëåíèå ñîáñòâåííûõ ñðåäñòâ óïðàâëÿþùåãî è ñðåäñòâ êëèåíòîâ íå ïðîâîäèòñÿ, à âåäåòñÿ ñèíòåòè÷åñêèé ó÷åò îäíîâðåìåííî íåñêîëüêèõ ïîðòôåëåé, è ãðóïïèðîâêà äîãîâîðîâ è ïëàòåæåé îñóùåñòâëÿåòñÿ íå ïî ïðèíàä46

ëåæíîñòè îïåðàöèè ê ïîðòôåëþ òîãî èëè èíîãî êëèåíòà, à ïî òèïó àêòèâà. Óäèâèòåëüíî, íî õîòÿ ýòî â ïåðâóþ î÷åðåäü îòâå÷àåò èõ èíòåðåñàì, êëèåíòû î÷åíü ðåäêî òðåáóþò îò óïðàâëÿþùèõ òâåðäûõ äîãîâîðåííîñòåé îòíîñèòåëüíî îò÷åòíîñòè. Âåäü åñëè ðå÷ü èäåò î òðàñòå â ñìûñëå äîâåðèòåëüíîãî óïðàâëåíèÿ, êëèåíò îáÿçàòåëüíî äîëæåí òðåáîâàòü ïîëíîé ïðîçðà÷íîñòè äåéñòâèé óïðàâëÿþùåãî. Ê ñîæàëåíèþ, ñèòóàöèÿ, êîãäà óïðàâëÿþùèé, ïîëüçóÿñü íåïðîçðà÷íîñòüþ îò÷åòíîñòè, òðàêòóåò ñòàòèñòè÷åñêèå äàííûå â ñâîþ ïîëüçó, î÷åíü ðàñïðîñòðàíåíà. • Ïðîáëåìû ìîäåëèðîâàíèÿ è ïðîãíîçèðîâàíèÿ. Áîëüøîé áëîê ïðîáëåì ñâÿçàí ñ ïðîöåññîì ìàòåìàòè÷åñêîãî ìîäåëèðîâàíèÿ è óïðàâëåíèÿ ïîðòôåëÿìè öåííûõ áóìàã. Ïîðòôåëü ôèíàíñîâûõ àêòèâîâ — ýòî ñëîæíûé ôèíàíñîâûé îáúåêò, èìåþùèé ñîáñòâåííóþ òåîðåòè÷åñêóþ áàçó. Òàêèì îáðàçîì, ïðè ïðîãíîçèðîâàíèè âñòàþò ïðîáëåìû ìîäåëèðîâàíèÿ è ïðèìåíåíèÿ ìàòåìàòè÷åñêîãî àïïàðàòà, â ÷àñòíîñòè ñòàòèñòè÷åñêîãî. Êîíå÷íî, â ðÿäå ñëó÷àåâ, êîãäà ìîæíî ãîâîðèòü íå î ïîðòôåëå, à î íåêîòîðûõ ýëåìåíòàõ «ïîðòôåëüíîãî ïîäõîäà», óäàåòñÿ îáîéòèñü áîëåå ïðîñòûìè ïðèåìàìè, íî ïåðåä êàæäûì, êòî çàíèìàåòñÿ äàííîé ïðîáëåìàòèêîé, ðàíî èëè ïîçäíî âñòàþò ñåðüåçíûå ðàñ÷åòíûå è èññëåäîâàòåëüñêèå çàäà÷è. Ïðè÷åì óíèâåðñàëüíîãî ïîäõîäà ê ðåøåíèþ âñåõ âîçíèêàþùèõ çàäà÷ íå ñóùåñòâóåò, è ñïåöèôèêà êîíêðåòíîãî ñëó÷àÿ òðåáóåò ìîäèôèêàöèè áàçîâûõ ìîäåëåé. Íà äàííûé ìîìåíò àäåêâàòíîãî ìàòåìàòè÷åñêîãî àïïàðàòà äëÿ âñåõ âîçìîæíûõ ñõåì åùå íå ðàçðàáîòàíî. Ýòî ñâÿçàíî êàê ñ íåáîëüøèì îïûòîì ðàçâèòèÿ ïîäîáíûõ âçàèìîîòíîøåíèé â Ðîññèè, òàê è ñ îáúåêòèâíîé ìàòåìàòè÷åñêîé ñëîæíîñòüþ âîçíèêàþùèõ ìîäåëåé. Îñîáåííî âåëèêî ðàçíîîáðàçèå ìîäåëåé â òðàñòå äîâåðèòåëüíîãî óïðàâëåíèÿ, à èìåííî îí íàèáîëåå ðàñïðîñòðàíåí â Ðîññèè. • Ïðîáëåìû îïòèìàëüíîãî äîñòèæåíèÿ öåëåé èíâåñòèðîâàíèÿ. Íåçàâèñèìî îò âûáèðàåìîãî óðîâíÿ ïðîãíîçèðîâàíèÿ è àíàëèçà, äëÿ ïîñòàíîâêè çàäà÷è ôîðìèðîâàíèÿ ïîðòôåëÿ íåîáõîäèìî ÷åòêîå îïèñàíèå ïàðàìåòðîâ êàæäîãî èíñòðóìåíòà ôèíàíñîâîãî ðûíêà â îòäåëüíîñòè è âñåãî ïîðòôåëÿ â öåëîì (òî åñòü òî÷íîå îïðåäåëåíèå òàêèõ ïîíÿòèé, êàê «äîõîäíîñòü» è «íàäåæíîñòü» îòäåëüíûõ âèäîâ ôèíàíñîâûõ àêòèâîâ, à òàêæå êîíêðåòíîå óêàçàíèå, êàê íà îñíîâàíèè ýòèõ ïàðàìåòðîâ ðàñ47

ñ÷èòûâàòü äîõîäíîñòü è íàäåæíîñòü âñåãî ïîðòôåëÿ). Òàêèì îáðàçîì, òðåáóåòñÿ äàòü îïðåäåëåíèå äîõîäíîñòè è íàäåæíîñòè, à òàêæå ñïðîãíîçèðîâàòü èõ äèíàìèêó íà áëèæàéøóþ ïåðñïåêòèâó. Ïðè ýòîì âîçìîæíû äâà ïîäõîäà: ýâðèñòè÷åñêèé, îñíîâàííûé íà ïðèáëèçèòåëüíîì ïðîãíîçå äèíàìèêè êàæäîãî âèäà àêòèâîâ è àíàëèçå ñòðóêòóðû ïîðòôåëÿ, è ñòàòèñòè÷åñêèé, îñíîâàííûé íà ïîñòðîåíèè ðàñïðåäåëåíèÿ âåðîÿòíîñòè äîõîäíîñòè êàæäîãî èíñòðóìåíòà â îòäåëüíîñòè è âñåãî ïîðòôåëÿ â öåëîì. Âòîðîé ïîäõîä ïðàêòè÷åñêè ðåøàåò ïðîáëåìó ïðîãíîçèðîâàíèÿ è ôîðìàëèçàöèè ïîíÿòèé ðèñêà è äîõîäíîñòè, îäíàêî ñòåïåíü ðåàëèñòè÷íîñòè ïðîãíîçà è âåðîÿòíîñòü îøèáêè ïðè ñîñòàâëåíèè âåðîÿòíîñòíîãî ðàñïðåäåëåíèÿ íàõîäÿòñÿ â ñèëüíîé çàâèñèìîñòè îò ñòàòèñòè÷åñêîé ïîëíîòû èíôîðìàöèè, à òàêæå ïîäâåðæåííîñòè ðûíêà âëèÿíèþ èçìåíåíèÿ ìàêðîïàðàìåòðîâ. Ïîñëå îïèñàíèÿ ôîðìàëüíûõ ïàðàìåòðîâ ïîðòôåëÿ è åãî ñîñòàâëÿþùèõ íåîáõîäèìî îïèñàòü âñå âîçìîæíûå ìîäåëè ôîðìèðîâàíèÿ ïîðòôåëÿ, îïðåäåëÿåìûå âõîäíûìè ïàðàìåòðàìè, êîòîðûå çàäàþòñÿ êëèåíòîì è êîíñóëüòàíòîì. Èñïîëüçóåìûå ìîäåëè ìîãóò èìåòü ðàçëè÷íûå ìîäèôèêàöèè â çàâèñèìîñòè îò ïîñòàíîâêè çàäà÷è êëèåíòîì. Êëèåíò ìîæåò ôîðìèðîâàòü êàê ñðî÷íûé, òàê è áåññðî÷íûé ïîðòôåëü. Ïîðòôåëü ìîæåò áûòü ïîïîëíÿåìûì èëè îòçûâàåìûì. Ïîä ïîïîëíÿåìîñòüþ ïîðòôåëÿ ïîíèìàåòñÿ âîçìîæíîñòü â ðàìêàõ óæå äåéñòâóþùåãî äîãîâîðà óâåëè÷èâàòü äåíåæíîå âûðàæåíèå ïîðòôåëÿ çà ñ÷åò âíåøíèõ èñòî÷íèêîâ, íå ÿâëÿþùèõñÿ ñëåäñòâèåì ïðèðîñòà ïåðâîíà÷àëüíî âëîæåííîé äåíåæíîé ìàññû. Îòçûâàåìîñòü ïîðòôåëÿ — ýòî âîçìîæíîñòü â ðàìêàõ äåéñòâóþùåãî äîãîâîðà èçûìàòü ÷àñòü äåíåæíûõ ñðåäñòâ èç ïîðòôåëÿ. Ïîïîëíÿåìîñòü è îòçûâàåìîñòü ìîãóò áûòü ðåãóëÿðíûìè è íåðåãóëÿðíûìè. Ïîïîëíÿåìîñòü ïîðòôåëÿ ðåãóëÿðíà, åñëè èìååòñÿ óòâåðæäåííûé ñòîðîíàìè ãðàôèê ïîñòóïëåíèÿ äîïîëíèòåëüíûõ ñðåäñòâ. Ìîäèôèêàöèè ìîäåëåé ìîãóò îïðåäåëÿòüñÿ è çàäàâàåìûìè êëèåíòîì îãðàíè÷åíèÿìè íà ðèñêè. Óìåñòíî ââîäèòü òàêæå îãðàíè÷åíèå íà ëèêâèäíîñòü ïîðòôåëÿ (îíî ââîäèòñÿ íà ñëó÷àé âîçíèêíîâåíèÿ ó êëèåíòà íåïðåäóñìîòðåííîé â äîãîâîðå íåîáõîäèìîñòè ñðî÷íîãî ðàñôîðìèðîâàíèÿ âñåãî ïîðòôåëÿ). Óðîâåíü ëèêâèäíîñòè îïðåäåëÿåòñÿ êàê ÷èñëî äíåé, íåîáõîäèìîå äëÿ ïîëíîé êîíâåðòàöèè âñåõ àêòèâîâ ïîðòôåëÿ â äåíåæíûå ñðåäñòâà è ïåðåâîäà èõ íà ñ÷åò êëèåíòà. 48

Ñëåäóþùèé áëîê ïðîáëåì ñâÿçàí óæå íåïîñðåäñòâåííî ñ ðåøåíèåì îïòèìèçàöèîííûõ çàäà÷. Íåîáõîäèìî îïðåäåëèòüñÿ ñ ãëàâíûì êðèòåðèåì îïòèìèçàöèè â ïðîöåäóðå ôîðìèðîâàíèÿ ïîðòôåëÿ. Êàê ïðàâèëî, â êà÷åñòâå öåëåâûõ ôóíêöèé (êðèòåðèåâ) ìîãóò âûñòóïàòü ëèøü äîõîäíîñòü è ðèñê (èëè íåñêîëüêî âèäîâ ðèñêîâ), à âñå îñòàëüíûå ïàðàìåòðû èñïîëüçóþòñÿ â âèäå îãðàíè÷åíèé. Ïðè ôîðìèðîâàíèè ïîðòôåëÿ âîçìîæíû òðè îñíîâíûå ôîðìóëèðîâêè çàäà÷è îïòèìèçàöèè: • öåëåâàÿ ôóíêöèÿ — äîõîäíîñòü (îñòàëüíîå â îãðàíè÷åíèÿõ); • öåëåâàÿ ôóíêöèÿ — íàäåæíîñòü (îñòàëüíîå â îãðàíè÷åèÿõ); • äâóõìåðíàÿ îïòèìèçàöèÿ ïî ïàðàìåòðàì «íàäåæííîñòü — äîõîäíîñòü» ñ ïîñëåäóþùèì èññëåäîâàíèåì îïòèìàëüíîãî ìíîæåñòâà ðåøåíèé.

49

Ãëàâà III ÌÅÒÎÄÛ ÔÎÐÌÈÐÎÂÀÍÈß ÐÀÖÈÎÍÀËÜÍÎÃÎ ÏÎÐÒÔÅËß ÈÑÑËÅÄÎÂÀÍÈÉ È ÐÀÇÐÀÁÎÒÎÊ Ïîðòôåëü èññëåäîâàíèé è ðàçðàáîòîê â êîíå÷íîì ñ÷åòå ìàòåðèàëèçóåòñÿ â íîìåíêëàòóðíîì è àññîðòèìåíòíîì ñîñòàâå ïðîäóêöèè. Åñëè ó÷åñòü, ÷òî íàçâàííûå ïàðàìåòðû ÿâëÿþòñÿ îáúåêòîì òîâàðíîé ïîëèòèêè, òî ñòàíîâèòñÿ ïîíÿòíûì è ñïîñîá çàäàíèÿ äîïóñòèìûõ ãðàíèö ïîðòôåëÿ ÍÈÎÊÐ. Ïîðòôåëü èññëåäîâàíèé è ðàçðàáîòîê (ÍÈÎÊÐ) — ýòî ñîâîêóïíîñòü èäåé è ïðîåêòîâ, îäíîâðåìåííî íàõîäÿùèõñÿ íà ðàçëè÷íûõ ñòàäèÿõ öèêëà «èññëåäîâàíèå— ïðîèçâîäñòâî» äàííîé îðãàíèçàöèè. Ôîðìèðîâàíèå ïîðòôåëÿ ÍÈÎÊÐ — îñíîâíàÿ ïðîáëåìà èõ ñòðàòåãè÷åñêîãî ïëàíèðîâàíèÿ. Ãðàíèöû ïîðòôåëÿ ÍÈÎÊÐ îïðåäåëÿþòñÿ òîâàðíîé ïîëèòèêîé ïðåäïðèÿòèÿ, ïðîèçâîäíîé îò åãî êîíêóðåíòíûõ ñòðàòåãèé. Ïîÿñíèì ñóòü òîâàðíîé ïîëèòèêè è ðÿä åå õàðàêòåðèñòèê, ïî Ô. Êîòëåðó. Òîâàðíûé àññîðòèìåíò — ýòî ãðóïïà òîâàðîâ, ñâÿçàííûõ ìåæäó ñîáîé îäíèì èç ñëåäóþùèõ ïðèçíàêîâ: ñõîæåñòè èõ ôóíêöèîíàëüíîãî íàçíà÷åíèÿ, îáùíîñòè ñïîñîáîâ ïðîäàæ èëè öåíîâîé ïîëèòèêè. Ðàñøèðÿþò òîâàðíûé àññîðòèìåíò ïóòåì åãî íàðàùèâàíèÿ èëè íàñûùåíèÿ. Äëÿ ýòîãî òîâàðíûé àññîðòèìåíò îòðàñëè ðàçáèâàþò ïî óðîâíþ êà÷åñòâà è ñòîèìîñòè èçäåëèé íà òðè çîíû: âûñøóþ, ñðåäíþþ è íèçøóþ. Ñîîòâåòñòâåííî âûäåëÿþò òðè ñïîñîáà íàðàùèâàíèÿ àññîðòèìåíòà: âíèç, ââåðõ è äâóñòîðîííåå íàðàùèâàíèå. Êîãäà ïðåäïðèÿòèå íàõîäèòñÿ â âûñøåì ýøåëîíå ðûíêà, ñïðîñ íà ïðîäóêöèþ êîòîðîãî áëèçîê ê íàñûùåíèþ, îíî ìîæåò ðàñøèðÿòü àññîðòèìåíò âíèç, òî åñòü çà ñ÷åò íèæíåãî ýøåëîíà. Êîãäà ïðåäïðèÿòèå íàõîäèòñÿ â íèæíåì ýøåëîíå ðûíêà, âîçíèêàåò âîçìîæíîñòü ðàñøèðåíèÿ àññîðòèìåíòà ââåðõ ïóòåì ñîçäàíèÿ íîâûõ èçäåëèé âûñøåãî êà÷åñòâà. Äâóñòîðîííåå íàðàùèâàíèå àññîðòèìåíòà âîçìîæíî äëÿ ïðåäïðèÿòèé, ðàáîòàþùèõ â ñðåäíåì ýøåëîíå, çà ñ÷åò îäíîâðåìåííîãî çàõâàòà âåðõíåãî è íèæíåãî ÿðóñîâ ðûíêà. Ëèêâèäàöèÿ «ïðîáåëîâ» â òîâàðíîì àññîðòèìåíòå â ðåçóëüòàòå ñîçäà50

íèÿ íîâûõ ìîäèôèêàöèé áàçîâûõ êîíñòðóêöèé åñòü åãî íàñûùåíèå. Ñîâîêóïíîñòü âñåõ àññîðòèìåíòíûõ ãðóïï òîâàðîâ è òîâàðíûõ åäèíèö, âûïóñêàåìûõ ïðåäïðèÿòèåì, îáðàçóåò åãî òîâàðíóþ íîìåíêëàòóðó. Ïîñëåäíÿÿ îïèñûâàåòñÿ òàêèìè ñâîéñòâàìè, êàê åå øèðîòà, ãëóáèíà è ãàðìîíè÷íîñòü. Ïîä øèðîòîé òîâàðíîé íîìåíêëàòóðû ïîíèìàþò îáùåå ÷èñëî àññîðòèìåíòíûõ ãðóïï òîâàðîâ ïðåäïðèÿòèÿ, à íàñûùåííîñòü èçìåðÿåòñÿ îáùèì ÷èñëîì ñîñòàâëÿþùèõ åå îòäåëüíûõ òîâàðîâ. Íàïðèìåð, åñëè ïðåäïðèÿòèå âûïóñêàåò 10 àññîðòèìåíòíûõ ãðóïï, êàæäàÿ èç êîòîðûõ ñîñòîèò èç 5 òîâàðîâ, òî øèðîòà íîìåíêëàòóðû — 10, à íàñûùåííîñòü — 50 (10 ½ 5). Ãàðìîíè÷íîñòü òîâàðíîé íîìåíêëàòóðû îöåíèâàåòñÿ ñòåïåíüþ áëèçîñòè (îáùíîñòè) òîâàðîâ ïî ðÿäó ïðèçíàêîâ: êîíñòðóêòèâíîãî èñïîëíåíèÿ, êîíå÷íîãî ïîòðåáëåíèÿ, òðåáîâàíèé ê îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâà è êàíàëîâ ðàñïðåäåëåíèÿ. Íàçâàííûå ïàðàìåòðû ïðåäîïðåäåëÿþò ÷åòûðå ñïîñîáà ôîðìèðîâàíèÿ òîâàðíîé ïîëèòèêè ïðåäïðèÿòèÿ. Ïåðâûé èç íèõ ïðåäïîëàãàåò íàðàùèâàíèå òîâàðíîé íîìåíêëàòóðû çà ñ÷åò âêëþ÷åíèÿ â íåå íîâûõ àññîðòèìåíòíûõ ãðóïï òîâàðîâ. Âòîðîé íàïðàâëåí íà íàñûùåíèå óæå ñóùåñòâóþùèõ àññîðòèìåíòíûõ ãðóïï è äîñòèæåíèå ïîëîæåíèÿ ïðåäïðèÿòèÿ ñ èñ÷åðïûâàþùèì àññîðòèìåíòîì. Òðåòèé îðèåíòèðîâàí íà óãëóáëåíèå òîâàðíîé íîìåíêëàòóðû çà ñ÷åò âàðüèðîâàíèÿ êîíñòðóêòèâíîãî èñïîëíåíèÿ êàæäîãî èç èìåþùèõñÿ òîâàðîâ. Íàêîíåö, ÷åòâåðòûé íàöåëåí íà îáåñïå÷åíèå áîëüøåé èëè, íàîáîðîò, ìåíüøåé ãàðìîíè÷íîñòè ìåæäó òîâàðàìè ðàçëè÷íûõ àññîðòèìåíòíûõ ãðóïï â çàâèñèìîñòè îò ïðåäïîëàãàåìîé ñòåïåíè äèâåðñèôèêàöèè ïðîèçâîäñòâà. Ïîðòôåëüíîå «ïðîñòðàíñòâî» ÍÈÎÊÐ îáðàçóåòñÿ â ðåçóëüòàòå ïðèìåíåíèÿ îäíîãî èç íàçâàííûõ ñïîñîáîâ ôîðìèðîâàíèÿ òîâàðíîé ïîëèòèêè èëè èõ íåêîòîðîé êîìáèíàöèè. Õàðàêòåð ýòîé êîìáèíàöèè îïðåäåëÿåòñÿ äåéñòâóþùèìè êîíêóðåíòíûìè ñòðàòåãèÿìè. Ïîñëåäíèå æå âî ìíîãîì çàâèñÿò îò ïðîôèëÿ ïðåäïðèÿòèÿ. Êàæäîìó ïðîèçâîäñòâåííîìó ïðîôèëþ ñîîòâåòñòâóåò äîìèíèðóþùèé âèä êîíêóðåíòíîé ñòðàòåãèè. Òàê, ïðåîáëàäàþùåé ñòðàòåãèåé êðóïíûõ êîìïàíèé ñ ìàññîâûì âûïóñêîì ïðîäóêöèè ÿâëÿåòñÿ ëèäåðñòâî â ñíèæåíèè èçäåðæåê ïðîèçâîäñòâà; ñïåöèàëèçèðîâàííûõ ôèðì — ñòðàòåãèÿ ýêîëîãè÷åñ51

êîé íèøè, âåí÷óðíûõ ôèðì — ñòðàòåãèÿ âûñîêîãî ðèñêà. Íàêîíåö, äèâåðñèôèöèðîâàííûå êîìïàíèè âûíóæäåíû íà ðàçëè÷íûõ ñåãìåíòàõ ðûíêà ïðèìåíÿòü ðàçëè÷íûå âèäû êîíêóðåíòíûõ ñòðàòåãèé. Êàêèì æå îáðàçîì, êîíêóðåíòíûå ñòðàòåãèè îòðàæàþòñÿ â òîâàðíîé ïîëèòèêå ïðåäïðèÿòèÿ? Äåëî â òîì, ÷òî ñòðåìëåíèå ðóêîâîäñòâà êîìïàíèè ê ñîõðàíåíèþ åå ïðîôèëÿ ïðåäîïðåäåëÿåò òèï òîâàðíîé ïîëèòèêè. Íàïðèìåð, ñïåöèàëèçèðîâàííàÿ êîìïàíèÿ îáåñïå÷èâàåò ñâîé ýêîíîìè÷åñêèé ðîñò ïðåæäå âñåãî ïóòåì íàñûùåíèÿ àññîðòèìåíòà ïðîäóêöèè è â ìåíüøåé ñòåïåíè — åãî íàðàùèâàíèÿ.  ïðîòèâíîì ñëó÷àå åé ãðîçèò äèâåðñèôèêàöèÿ. È, íàîáîðîò, äèâåðñèôèöèðîâàííàÿ ôèðìà â ñèëó ñâîåãî ïðîèçâîäñòâåííîãî ïðîôèëÿ îòäàåò ïðåäïî÷òåíèå ðàñøèðåíèþ òîâàðíîé íîìåíêëàòóðû. Íà ïðèìåðå ïîÿñíèì õàðàêòåð îãðàíè÷åíèé, íàêëàäûâàåìûõ òîâàðíîé ïîëèòèêîé íà ïîðòôåëü ÍÈÎÊÐ. Äîïóñòèì, ÷òî ïî íîìåíêëàòóðíîé ïîçèöèè À ïðèçíàíî íåîáõîäèìûì ðàñøèðÿòü åå ìåòîäîì íàñûùåíèÿ, ïî ïîçèöèè  — íàðàùèâàíèåì ââåðõ, à ïî ïîçèöèè À áóäóò âêëþ÷åíû â òåìàòèêó ÍÈÎÊÐ òîëüêî òå ðàçðàáîòêè, êîòîðûå íàïðàâëåíû íà ìîäèôèêàöèþ áàçîâûõ êîíñòðóêöèé. Âñå îñòàëüíûå äîëæíû áûòü «îòñå÷åíû». Ïî ïîçèöèè  òàêèå ðàçðàáîòêè íå ïðîéäóò, èáî çäåñü òðåáóåòñÿ ñîçäàíèå íîâûõ ìîäåëåé âûñøåãî êà÷åñòâà. Ïî ïîçèöèè Ñ, íàîáîðîò, íåîáõîäèìû ÍÈÎÊÐ, íàïðàâëåííûå íà ñîçäàíèå ìàëîãàáàðèòíûõ èçäåëèé ìàññîâîãî ñïðîñà. Êðèòåðèÿìè ôîðìèðîâàíèÿ ïîðòôåëÿ ÍÈÎÊÐ ÿâëÿåòñÿ àêòóàëüíîñòü, èñòèííîñòü, ïðîãðåññèâíîñòü è íîâèçíà. Îñíîâíàÿ ïðîáëåìà âëîæåíèÿ â ÍÈÎÊÐ äëÿ áîëüøèíñòâà ðîññèéñêèõ ïðåäïðèÿòèé íå ÿâëÿåòñÿ àêòóàëüíîé, òàê êàê óæå ñîçäàíû îáðàçöû òåõíîëîãèé è îáîðóäîâàíèÿ, íåîáõîäèìûå ðîññèéñêîìó ðûíêó. Ïîýòîìó ñðåäñòâà íà ÍÈÎÊÐ ìîãóò áûòü èñïîëüçîâàíû äëÿ ïðèîáðåòåíèÿ óæå èìåþùåãîñÿ îáîðóäîâàíèÿ. Ôîðìàìè ôèíàíñèðîâàíèÿ ìîãóò áûòü êàê êðåäèò, òàê è ëèçèíã. Ïðåäïîëîæèì, ïðåäïðèÿòèþ òðåáóåòñÿ çàêóïèòü îáîðóäîâàíèå íà óñëîâíóþ ñóììó 102 000 äîëë. Ýòî ðåàëüíî îñóùåñòâèòü èç êðåäèòíûõ ðåñóðñîâ, ïðåäñòàâëÿåìûõ ÅÁÐÐ íà ñðîê 3 ãîäà ïîä 20 % ãîäîâûõ èëè âçÿòü â ëèçèíã íà òîò æå ñðîê ó ðîññèéñêîé ëèçèíãîâîé êîìïàíèè, îñóùåñòâëÿþùåé îïåðàöèè ôèíàíñîâîãî ëèçèíãà. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî óêàçàííàÿ ðîññèéñ52

êàÿ ëèçèíãîâàÿ êîìïàíèÿ êðåäèòóåòñÿ ïîä òå æå 20 % ãîäîâûõ è ïðåäîñòàâëÿåò îáîðóäîâàíèå â ëèçèíã íà òîò æå ñðîê — 3 ãîäà. Ïóñòü ïîëíàÿ àìîðòèçàöèÿ çàêóïàåìîãî îáîðóäîâàíèÿ îñóùåñòâëÿåòñÿ çà 5 ëåò, à äîõîä ëèçèíãîâîé êîìïàíèè ïî äàííîé îïåðàöèè íå ïðåâûøàåò 5 % ãîäîâûõ. ËÏ = (ÁÏð+ÄË—( 0,34 ½ (LIBOR + 3)))/( 1—0,34), ãäå ÁÏð — ïðîöåíò ïî ññóäå áàíêà (20 % ãîäîâûõ); ÄË — äîõîä ëèçèíãîâîé êîìïàíèè (5 % ãîäîâûõ); (LIBOR + 3 %) — ïðîöåíò ïî ññóäå, îòíîñèìûé íà ñåáåñòîèìîñòü 15 %; 0,34 — êîýôôèöèåíò, ó÷èòûâàþùèé íàëîã íà ïðèáûëü ëèçèíãîâîé êîìïàíèè.  íàøåì ïðèìåðå (òàáë. 3.1) ËÏ = 30,2 % ãîäîâûõ, ñóììà àìîðòèçàöèè çà êâàðòàë ñîñòàâëÿåò — 5 100 äîëë. Òîãäà ãðàôèê ëèçèíãîâûõ ïëàòåæåé ïðè ïîêâàðòàëüíîé âûïëàòå êàê ñóìì ëèçèíãîâîãî ïðîöåíòà, òàê è âûïëàò ïî îñíîâíîìó äîëãó â ðàçìåðå àìîðòèçàöèè áóäåò âûãëÿäåòü ñëåäóþùèì îáðàçîì. Òàáëèöà 3.1 Ðàñ÷åò ëèçèíãîâûõ ïëàòåæåé Год

Квартал

1

I II III IV

Сумма основного долга 5 100 5 100 5 100 5 100

2

I II III IV

3

I II III IV

Лизинг, процент 30,2

НДС

Итого

7 701 7 315,95 6930,9 6545,85

2 560,2 2483,19 2406,18 2329,17

15361,2 14899,14 14437,08 13975,02

5 100 5 100 5 100 5 100

6160,8 5775,75 5390,7 5005,65

2252,16 2175,15 2098,14 2021,13

13512,96 13050,9 12588,84 12126,78

5 100 5 100 5 100 5 100

4620,6 4235,55 3850,5 3465,45

1944,12 1867,11 1790,1 1713,09

11664,72 11202,66 10740,6 10278,54

61 200

66998,7

25 639,74

153 838,04

Îñòàòî÷íàÿ ñòîèìîñòü èìóùåñòâà íà ìîìåíò âûêóïà — 40 800 äîëë. Ñðàâíåíèå ýôôåêòèâíîñòè ëèçèíãà è êðåäèòà, âçÿòîãî íà çàêóïêó îñíîâíûõ ñðåäñòâ, ïðîâåäåì ïî ðàçìåðó ïðèáûëè, îñ53

òàþùåéñÿ â ðàñïîðÿæåíèè ïðåäïðèÿòèÿ ïîñëå âñåõ âûïëàò, â òîì ÷èñëå è áþäæåòíûõ.  ðàñ÷åòå ïðåäïîëîæèì, ÷òî áàëàíñîâàÿ ïðèáûëü ïðåäïðèÿòèÿ îò èñïîëüçîâàíèÿ îáúåêòà ëèçèíãà (áåç ó÷åòà ëèçèíãîâûõ ïëàòåæåé, êîòîðûå ïî äåéñòâóþùåìó çàêîíîäàòåëüñòâó îòíîñÿòñÿ íà ñåáåñòîèìîñòü) ñîñòàâèëà çà îò÷åòíûé ïåðèîä (òðè ãîäà) ñóììó, ýêâèâàëåíòíóþ 210 000 äîëë.: Íà ñåáåñòîèìîñòü îòíîñèòñÿ: 128 198,7 (ñóììà îñíîâíîãî äîëãà + + ëèçèíãîâûé ïðîöåíò) Íàëîãîîáëàãàåìàÿ ïðèáûëü 81 801,3 Íàëîã íà ïðèáûëü (ïî ñòàâêå 34 %) 27 812,4 Ïðèáûëü â ðàñïîðÿæåíèè 53 988,9 Îïëàòà äîñòàòî÷íîé ñòîèìîñòè (áåç ÍÄÑ) 40 800 __________________________________________________ ÈÒÎÃÎ (îñòàòîê ïðèáûëè) 13 188,9 Ââèäó îòäåëüíîãî ó÷åòà ïëàòåæåé ïî ÍÄÑ â äàííîì ðàñ÷åòå ñóììû ïîëó÷åííîãî è óïëà÷åííîãî ëèçèíãîïîëó÷àòåëåì ÍÄÑ íå ó÷èòûâàþòñÿ. Åñëè òî æå îáîðóäîâàíèå çàêóïàòü, èñïîëüçóÿ áàíêîâñêèé êðåäèò, òî, ïðåäïîëàãàÿ ïîêâàðòàëüíîå ãàøåíèå çàäîëæåííîñòè, ïîëó÷èì ñëåäóþùèé ãðàôèê ïëàòåæåé ïî êðåäèòó (òàáë. 3.2). Òàáëèöà 3.2 Год

Квартал

1

I II III IV I II III IV I II III IV

2

3

Сумма основного долга Банковский процент 20

8 500 8 500 8 500 8 500 8 500 8 500 8 500 8 500 8 500 8 500 8 500 8 500 102 000

5 100 4 675 4 250 3 825 3 400 2 975 2 550 2 125 1 700 1 275 850 425 33 150

54

Итого

13 600 13 175 12 750 12 325 11 900 11 475 11 050 10 625 10 200 9 775 9 350 8 925 135 150

 ðàñ÷åòå ïðåäïîëîæèì, ÷òî áàëàíñîâàÿ ïðèáûëü ïðåäïðèÿòèÿ ñîñòàâèëà çà óêàçàííûé ïåðèîä òó æå ñóììó, ÷òî è â ïåðâîì ðàñ÷åòå — 210 000 äîëë.  òîì ñëó÷àå, åñëè ñóììà íà÷èñëåííîé àìîðòèçàöèè ïî îñíîâíûì ôîíäàì ïðåäïðèÿòèÿ çà óêàçàííûé ïåðèîä íå áûëà ïîëíîñòüþ èñïîëüçîâàíà (÷òî òèïè÷íî äëÿ êðóïíûõ ïðåäïðèÿòèé), äàííîå ïðåäïðèÿòèå íå ìîæåò óìåíüøàòü íàëîãîîáëàãàåìóþ áàçó ïî íàëîãó íà ïðèáûëü íà âåëè÷èíó ñóììû îñíîâíîãî äîëãà ïî êðåäèòó. Íàëîãîîáëàãàåìàÿ ïðèáûëü 210 000 Íàëîã íà ïðèáûëü 71 400 ×èñòàÿ ïðèáûëü 138 600 Ïëàòåæè ïî êðåäèòó 135 150 Ïðèáûëü â ðàñïîðÿæåíèè 3 450 _________________________________________________ ÈÒÎÃÎ 3 450 Ñëåäîâàòåëüíî, äàæå ïðè çíà÷èòåëüíî áîëåå âûñîêîé ñòàâêå ïî ëèçèíãó (30,2 %) â ñðàâíåíèè ñ áàíêîâñêèì êðåäèòîì (20 %) íàëèöî áîëåå âûñîêàÿ ýôôåêòèâíîñòü ëèçèíãîâîé îïåðàöèè (ïðèáûëü â ðàñïîðÿæåíèè 13 189 ïðîòèâ 3 450), òàêèì îáðàçîì, ïî ðåàëüíûì çàòðàòàì ïðåäïðèÿòèÿ ëèçèíãîâàÿ îïåðàöèÿ ïðè ëèçèíãîâîì ïðîöåíòå 30,2 % ýêâèâàëåíòíà êðåäèòó ïîä 20 % ãîäîâûõ, åñëè íå ó÷èòûâàòü âûïëàòû ïî îñíîâíîìó äîëãó èëè åñëè ñ÷èòàòü, ÷òî ãàøåíèå îñíîâíîãî äîëãà áàíêîâñêîé ññóäû ïðåäïðèÿòèå îòíîñèò íà ñåáåñòîèìîñòü (÷òî âîçìîæíî, åñëè ïðåäïðèÿòèåì çà îò÷åòíûé ïåðèîä ïîëíîñòüþ èñïîëüçîâàíû ñóììû íà÷èñëåííîé àìîðòèçàöèè).  ïîäòâåðæäåíèå ýòîãî ïðèâåäåì íåñëîæíûå ðàñ÷åòû, îñíîâàííûå íà èñõîäíîé èíôîðìàöèè ïðåäûäóùåãî ïðèìåðà. Ïðè äîõîäíîñòè îñíîâíîé äåÿòåëüíîñòè ïðåäïðèÿòèÿ â òå÷åíèå òðåõ ëåò ñ èñïîëüçîâàíèåì îáîðóäîâàíèÿ, ïîëó÷åííîãî ïî ëèçèíãó (èëè êóïëåííîãî íà çàåìíûå ñðåäñòâà) â ðàçìåðå 210 000 äîëë. (êàê â ïðåäûäóùåì ïðèìåðå), ìåñÿ÷íûé äîõîä ñîñòàâèò — 5 834 äîëë. Áàëàíñîâàÿ ïðèáûëü 5 834 Ëèçèíãîâûé ïðîöåíò (30,2) 2 567 Îáëàãàåìàÿ ïðèáûëü 3 267 Íàëîã íà ïðèáûëü 1 110,78 Ïðèáûëü â ðàñïîðÿæåíèè 2 156,22

55

Çàòðàòû ïðè ëèçèíãå â ìåñÿ÷íîì èñ÷èñëåíèè ñîñòàâÿò âñåãî: 2 567 + 1 110,78 = 3 677,78 äîëë. Îïðåäåëèì ñòàâêó ïî áàíêîâñêîìó êðåäèòó (Ê), îáåñïå÷èâàþùóþ òîò æå óðîâåíü çàòðàò ïðè òîì æå óðîâíå äîõîäíîñòè: Áàëàíñîâàÿ ïðèáûëü 5 834 Íàëîã íà ïðèáûëü 1 983,56 3 677,78 = (102 000 ½ Ê)/12 + 1 983,56 Ê = 0,1993 Ñëåäîâàòåëüíî, ýêâèâàëåíòíûé óðîâåíü çàòðàò îáåñïå÷èâàåò áàíêîâñêàÿ ñòàâêà 19,93 % ãîäîâûõ. Ïðè ýòîì ïðèáûëü â ðàñïîðÿæåíèè ïðåäïðèÿòèÿ ñîñòàâëÿåò òó æå, ÷òî è ïðè ëèçèíãå, ñóììó — 2 156,22 äîëë. Ñèòóàöèÿ â ïîëüçó ëèçèíãà ðåçêî ìåíÿåòñÿ, åñëè äîõîä ëèçèíãîâîé êîìïàíèè ïðèíÿòü íå 5 %, à 4 % ãîäîâûõ è åñëè ó÷åñòü, ÷òî íå ìíîãèå ïðåäïðèÿòèÿ ìîãóò îòíîñèòü îñíîâíîé äîëã ïî áàíêîâñêîé ññóäå íà ñåáåñòîèìîñòü. Íåó÷åò ÍÄÑ ïðèâîäèò ê íåêîòîðûì èñêàæåíèÿì, êîòîðûå íå ÿâëÿþòñÿ ðåøàþùèìè, ãëàâíûì îáðàçîì â ñâÿçè ñ òåì, ÷òî ñïåöèôèêà ðàñ÷åòà ïî ÍÄÑ ñ áþäæåòîì òàêîâà, ÷òî íà ñóììû óïëà÷åííîãî ëèçèíãîäàòåëþ â ëèçèíãîâûõ ïëàòåæàõ ÍÄÑ ëèçèíãîïîëó÷àòåëü óìåíüøàåò âûïëàòû ïîëó÷åííîãî ÍÄÑ, êàê óïîìèíàëîñü â ïðåäûäóùèõ ðàçäåëàõ. Òàêèì îáðàçîì, ñïåêòð âîïðîñîâ, êàñàþùèõñÿ èíâåñòèðîâàíèÿ â ÍÈÎÊÐ, îñòàåòñÿ àêòóàëüíûì ëèøü äëÿ îòðàñëåé, âêëþ÷åííûõ â ãîñóäàðñòâåííóþ òåõíè÷åñêóþ ïðîãðàììó.

56

Ïðèëîæåíèå 1 ÒÀÐÈÔÛ ÍÀ ÓÑËÓÃÈ È ÎÁÑËÓÆÈÂÀÍÈÅ Òàðèôû íà äåïîçèòàðíûå óñëóãè

№

1 1.1

1.2

1.3

1.4

1.5 2 2.1 3 3.1 3.2 3.3 4 4.1 4.2 4.3 4.4

Наименование услуги

Стоимость услуги

Абонентское обслуживание Ведение счета депо собственника — юридического лица (ежемес6чно) При отсутствии операций по счету депо: Ведение счета депо собственника — физического лица (ежемес6чно) При отсутствии операций по счету депо: Ведение счета номинального держател6 (ежемес6чно) При отсутствии операций по счету депо Ведение счета депо доверительного управл6ющего (ежемес6чно) При отсутствии операций по счету депо: Ведение счета депо собственника с назначением попечител6 счета депо (ежегодно) Административные операции по счетам депо Открытие счета депо с назначением попечител6 счета депо Инвентарные операции Прием ценных бумаг на хранение при наличии попечител6 счета депо (без учета затрат депозитари6) Сн6тие ценных бумаг с хранени6 (без учета затрат депозитари6) Блокировка ценных бумаг по счету депо по договору залога Информационные операции Выдача выписки по счету депо на фиксированную дату Выдача выписки по счету депо на фиксированную дату при наличии попечител6 счета депо Выдача выписки по счету депо за период Выдача выписки по счету депо за период при наличии попечител6 счета депо

57

5$ за каждое наименование ЦБ, но не менее 10$ и не более 20$ 10$ 1$ за каждое наименование ЦБ, но не менее 2$ и не более 6 $ 2$ 5$ за каждое наименование ЦБ, но не менее 10$ и не более 20$ 10$ 5$ за каждое наименование ЦБ, но не менее 10$ и не более 20$ 10$ 4$

1$

4$ 10$ 1% от суммы залога, но не менее 12$ 1$ 2$ 1$ 5$

Òàðèôû íà áðîêåðñêîå îáñëóæèâàíèå Объем заключенных в предыдущем мес6це сделок (долл. США)

Ставка комиссионного вознагр ( % от суммы сделок за де

До 50 000 50 001— 800 000 800 001—1 500 000 Более 1 500 000

0,5 0,2 0,1 0,075

Îáñëóæèâàíèå íà Ìîñêîâñêîé ìåæáàíêîâñêîé âàëþòíîé áèðæå (ÌÌÂÁ) Суммарный оборот за одну торговую сессию, руб.

До 250 тыс. До 500 тыс. До 1 000 тыс. До 2 500 тыс. До 5 000 тыс. Свыше 5 000 тыс.

Комисси6, %

0,4 0,35 0,3 0,2 0,15 0,1

Îáñëóæèâàíèå íà Ìîñêîâñêîé ôîíäîâîé áèðæå (ÌÔÁ) Суммарный оборот за одну торговую сессию, руб.

До 250 тыс. До 500 тыс. До 1 000 тыс. До 2 500 тыс. До 5 000 тыс. Свыше 5 000 тыс.

Комисси6, %

0,4 0,35 0,3 0,2 0,15 0,1

Ðåãèñòðàöèÿ ðàáî÷åé ñòàíöèè ! Регистраци6 одной рабочей станции ! Услуги передачи данных сети РТС ! Ежемес6чное информационно-техническое обслуживание одной рабочей станции ! Выезд специалиста дл6 установки программного обеспечени6 ! Доставка материалов АФИ «Интерфакс» ! Доставка материалов «АК &М» ! Доставка материалов «Прайс-ТАСС» ! Доставка материалов РИА «Росбизнес Консалтинг»

58

500$ 100$ 300$ 50$ США за один полный или неполный час 40$ США за одну рабочую станцию 40$ США за одну рабочую станцию 40$ CША за одну рабочую станцию 40$ США за одну рабочую станцию

Ïðèëîæåíèå 2 ÎÑÍÎÂÍÛÅ ÔÎÐÌÓËÛ1 ♦ Ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà

rt =

FV − PV PV

dt =

FV − PV FV

♦ Ó÷åòíàÿ ñòàâêà

♦ Ñîîòíîøåíèå ìåæäó ñòàâêàìè

rt =

dt r или d t = t 1 − dt 1 + rt

♦ Ôîðìóëà ïðîñòûõ ïðîöåíòîâ

FV = P ⋅ (1 + n ⋅ r ) ♦ Ôîðìóëà ñëîæíûõ ïðîöåíòîâ

Fn = P ⋅ (1 + r )n = P ⋅ EM1 (r %, n ) ♦ Ôîðìóëà äëÿ ðàñ÷åòà ñóììû, âûïëà÷èâàåìîé áàíêîì ïðè ó÷åòå âåêñåëåé P = F ⋅ (1 − f ⋅ d ) , ãäå Ð — âûïëà÷èâàåìàÿ ñóììà; F — âåêñåëüíàÿ ñóììà; d — áàíêîâñêàÿ ó÷åòíàÿ ñòàâêà; f — îòíîñèòåëüíàÿ äëèíà ïåðèîäà äî ïîãàøåíèÿ âåêñåëÿ ♦ Âíóòðèãîäîâûå íà÷èñëåíèÿ â ðàìêàõ îäíîãî ãîäà

Fn = P ⋅ (1 + t ⋅ r / T ) , r — ãîäîâàÿ ñòàâêà; t — ïðîäîëæèòåëüíîñòü ïåðèîäà íà÷èñëåíèÿ â äíÿõ; T — ïðîäîëæèòåëüíîñòü ãîäà â äíÿõ. Âîçìîæíû òðè âàðèàíòà íà÷èñëåíèÿ: à) òî÷íûé ïðîöåíò è òî÷íàÿ ïðîäîëæèòåëüíîñòü ïåðèîäà (Ò = 365 èëè 366 äíåé); á) îáûêíîâåííûé ïðîöåíò è òî÷íàÿ ïðîäîëæèòåëüíîñòü ïåðèîäà (Ò = 360, t — òî÷íîå); â) îáûêíîâåííûé ïðîöåíò è ïðèáëèçèòåëüíàÿ ïðîäîëæèòåëüíîñòü ïåðèîäà (Ò = 360, t — ïðèáëèçèòåëüíîå, êîãäà ñ÷èòàåòñÿ, ÷òî â ìåñÿöå 30 äíåé).

ãäå

________________ 1

Êîâàëåâ Â.Â. Ââåäåíèå â ôèíàíñîâûé ìåíåäæìåíò. Ì., 1999. 59

♦ Âíóòðèãîäîâûå ïðîöåíòíûå íà÷èñëåíèÿ ñ öåëûì ÷èñëîì ëåò

ãäå

FV = P ⋅ (1 + r / m ) m⋅k , r — ãîäîâàÿ ñòàâêà; m — êîëè÷åñòâî íà÷èñëåíèé â ãîäó; k — êîëè÷åñòâî ëåò ♦ Íà÷èñëåíèå ïðîöåíòîâ çà äðîáíîå ÷èñëî ëåò: à) ïî ôîðìóëå ñëîæíûõ ïðîöåíòîâ: Fn = P ⋅ (1 + r )w + f , á) ïî ñìåøàííîé ñõåìå

ãäå

Fn = P ⋅ (1 + r ) w ⋅ (1 + f ⋅ r ) , w — öåëîå ÷èñëî ëåò; f — äðîáíàÿ ÷àñòü ãîäà

♦ Íà÷èñëåíèå ïðîöåíòîâ ïî âíóòðèãîäîâûì ïîäïåðèîäàì, êîãäà ïðîäîëæèòåëüíîñòü ïåðèîäà íå ðàâíà öåëîìó ÷èñëó ïîäïåðèîäîâ: à) ïî ñõåìå ñëîæíûõ ïðîöåíòîâ

Fn = P ⋅ (1 + r / m) m⋅k ⋅ (1 + r / m ) f , á) ïî ñìåøàííîé ñõåìå:

ãäå

k m r f

— — — —

Fn = P ⋅ (1 + r / m ) m⋅k ⋅ (1 + f ⋅ r / m ) , êîëè÷åñòâî ëåò; êîëè÷åñòâî íà÷èñëåíèé â ãîäó; ãîäîâàÿ ñòàâêà; äðîáíàÿ ÷àñòü ïîäïåðèîäà.

♦ Ôîðìóëà ïðèâåäåííîé ñòîèìîñòè

Fn = Fn FM2(r %, n ) (1 + r )n ♦ Ïðèâåäåííàÿ ñòîèìîñòü äåíåæíîãî ïîòîêà ñ íåðàâíûìè ïîñòóïëåíèÿìè P=

n

P=∑ k =1

Fk (1 + r ) k

♦ Áóäóùàÿ ñòîèìîñòü ñðî÷íîãî àííóèòåòà ïîñòíóìåðàíäî n

F = A ⋅ ∑ (1 + r )n −k = A ⋅ k =1

(1 + r ) n − 1 = A ⋅ FM3 (r %, n ) r 60

♦ Áóäóùàÿ ñòîèìîñòü ñðî÷íîãî àííóèòåòà ïðåíóìåðàíäî

F = A ⋅ FM3( r %, n ) ⋅ (1 + r ) ♦ Ïðèâåäåííàÿ (òåêóùàÿ) ñòîèìîñòü ñðî÷íîãî àííóèòåòà

ïîñòíóìåðàíäî A 1 − (1 + r ) − k = A⋅ = A ⋅ FM4(r %, n) k r k =1 (1 + r ) ♦ Ïðèâåäåííàÿ (òåêóùàÿ) ñòîèìîñòü ñðî÷íîãî àííóèòåòà ïðåíóìåðàíäî P = A ⋅ FM4( r %, n ) ⋅ (1 + r ) ♦ Ïðèâåäåííàÿ ñòîèìîñòü áåññðî÷íîãî àííóèòåòà P = A/r ♦ Îæèäàåìàÿ äîõîäíîñòü ôèíàíñîâîãî àêòèâà (k0) n

P=∑

n

k0 = ∑ k i ⋅ pi , i =1

ãäå

ki — âîçìîæíàÿ äîõîäíîñòü i-ãî àêòèâà; pi — âåðîÿòíîñòü ïîÿâëåíèÿ ♦ Âàðèàöèÿ

å 2 = ∑ ( k i − k 0 )2 ⋅ Pi

♦ Cðåäíåå êâàäðàòè÷åñêîå (ñòàíäàðòíîå) îòêëîíåíèå ♦ Ðàçìàõ âàðèàöèè

SD = σ R = k max − k min

♦ Êîýôôèöèåíò âàðèàöèè

V = σ/k

♦ Îæèäàåìàÿ äîõîäíîñòü ïîðòôåëÿ (Kîð)

ãäå

K op = ∑ k oi ⋅ d i , koi — îæèäàåìàÿ äîõîäíîñòü i-ãî àêòèâà; di — äîëÿ i-ãî àêòèâà â ïîðòôåëå

♦ Ñòàíäàðòíîå îòêëîíåíèå äîõîäíîñòè ïîðòôåëÿ

σ2p = ∑ ( k pi − k op )2 ⋅P i ,

ãäå

kpi — äîõîäíîñòü ïîðòôåëÿ ïðè i-ì ñîñòîÿíèè ýêîíîìèêè

61

♦ Âàðèàöèÿ äîõîäíîñòè ïîðòôåëÿ, ñîñòîÿùåãî èç äâóõ àê-

òèâîâ σ2p = d12 ⋅ σ12 + d 22 ⋅ σ22 + 2d1 ⋅ d 2 ⋅ r12 ⋅ σ1 ⋅ σ2 ,

ãäå

di — äîëÿ i-ãî àêòèâà â ïîðòôåëå; r12 — êîýôôèöèåíò êîððåëÿöèè ìåæäó îæèäàåìûìè äîõîäíîñòÿìè àêòèâîâ; σi — ñðåäíåå êâàäðàòè÷åñêîå îòêëîíåíèå äîõîäíîñòè iãî àêòèâà

♦ Ìîäåëü îöåíêè äîõîäíîñòè ôèíàíñîâûõ àêòèâîâ (CAPITAL ASSET PRICING MODEL, CAPM) K 0 = K f + β ⋅ (K m − K f ) , ãäå Ê0 — îæèäàåìàÿ äîõîäíîñòü àêöèé äàííîé êîìïàíèè; Êf — äîõîäíîñòü áåçðèñêîâûõ öåííûõ áóìàã; β — áåòà-êîýôôèöèåíò äëÿ äàííîé êîìïàíèè; Êm — äîõîäíîñòü íà ðûíêå â ñðåäíåì ♦ Áàçîâàÿ ôîðìóëà îöåíêè ôèíàíñîâûõ àêòèâîâ n

CFk k , k =1 (1 + rk )

V0 = ∑

ãäå

V0 CFk rk

(1)

— òåêóùàÿ öåíà ôèíàíñîâîãî àêòèâà; — ïðîãíîçèðóåìûé äåíåæíûé ïîòîê; — òðåáóåìàÿ íîðìà ïðèáûëè â k-ì ïåðèîäå

♦ Îöåíêà áåçîòçûâíîé îáëèãàöèè ñ ãîäîâûì íà÷èñëåíèåì ïðîöåíòîâ n

CF M + = CF ⋅ FM 4( r %, n ) + M ⋅ FM2(r %, n ) , k + + (1 r ) n k =1 (1 r )

V=∑

ãäå

(2)

CF— ãîäîâîé êóïîííûé äîõîä; M — íàðèöàòåëüíàÿ ñòîèìîñòü, âûïëà÷èâàåìàÿ ïðè ïîãàøåíèè îáëèãàöèè; r — òðåáóåìàÿ íîðìà ïðèáûëè; n — ÷èñëî ëåò äî ïîãàøåíèÿ îáëèãàöèè; V — òåêóùàÿ öåíà îáëèãàöèè

♦ Îöåíêà áåçîòçûâíîé îáëèãàöèè ñ ïîëóãîäîâûì íà÷èñëåíèåì ïðîöåíòîâ 2n

CF / 2 M + k (1 + r / 2 ) 2 n k =1 (1 + r / 2 )

V=∑

62

(3)

♦ Äîõîäíîñòü îáëèãàöèè áåç ïðàâà äîñðî÷íîãî ïîãàøåíèÿ; ñèíîíèìû: îáùàÿ äîõîäíîñòü, äîõîäíîñòü ê ïîãàøåíèþ (Yield to Maturity, YTM). Ïîêàçàòåëü YTM, õàðàêòåðèçóþùèé ýôôåêòèâíîñòü èíâåñòèðîâàíèÿ â äàííóþ öåííóþ áóìàãó, ìîæåò áûòü íàéäåí èç óðàâíåíèÿ (3), òî åñòü

YTM = r ♦ Ïîñêîëüêó óðàâíåíèå (3) ìîæåò áûòü ðåøåíî îòíîñèòåëüíî r ëèøü ñ ïîìîùüþ êîìïüþòåðà èëè ôèíàíñîâîãî êàëüêóëÿòîðà, íà ïðàêòèêå èñïîëüçóþò îðèåíòèðîâî÷íîå çíà÷åíèå YTM, íàéäåííîå ïî ôîðìóëå

CF + (M − V ) / K , (4) (M + V ) / 2 k — ÷èñëî ëåò, îñòàâøååñÿ äî ïîãàøåíèÿ îáëèãàöèè YTM =

ãäå

♦ Îöåíêà îáëèãàöèè ñ ïðàâîì äîñðî÷íîãî ïîãàøåíèÿ èëè îòçûâà ñ ðûíêà (âîçâðàòíîé îáëèãàöèè). Âûïîëíÿåòñÿ ñ ïîìîùüþ ôîðìóë (2) è (3), â êîòîðûõ íîìèíàë M çàìåíåí öåíîé îòçûâà (âûêóïíîé öåíîé) Ñð. ♦ Äîõîäíîñòü îòçûâíîé îáëèãàöèè (Yield to Call, YTC). Ðàññ÷èòûâàåòñÿ ïî ôîðìóëå (4), â êîòîðîé íîìèíàë Ì çàìåíåí âûêóïíîé öåíîé. ♦ Ïîêàçàòåëè YTM äëÿ ðàçëè÷íûõ îáëèãàöèé ìîãóò áûòü íåñîïîñòàâèìû, òàê êàê ïðîöåíòû ìîãóò íà÷èñëÿòüñÿ ñ ðàçëè÷íîé ÷àñòîòîé, ïîýòîìó â àíàëèçå èñïîëüçóþò ýôôåêòèâíóþ ãîäîâóþ ñòàâêó re: k

 r  re = 1 + n  − 1 , k 

ãäå

rn — íîìèíàëüíàÿ ãîäîâàÿ ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà (äîõîäíîñòü); k — êîëè÷åñòâî íà÷èñëåíèé â ãîäó

♦ Îöåíêà ïðèâèëåãèðîâàííûõ àêöèé è áåññðî÷íûõ îáëèãàöèé âûïîëíÿåòñÿ ïî ôîðìóëå PV = CF / r ♦ Âèäû äîõîäíîñòè: Òåêóùàÿ (äèâèäåíäíàÿ) äîõîäíîñòü (rd):

rd =

Купонный доход ; Текуща6 цена 63

- Êóïîííàÿ äîõîäíîñòü (rd): rk =

Купонный доход ; Номинал

- Äîõîäíîñòü ê ïîãàøåíèþ = YTM; - Äîõîäíîñòü äîñðî÷íîãî ïîãàøåíèÿ = YTC; - Êàïèòàëèçèðîâàííàÿ äîõîäíîñòü: rc =

ãäå

P1 − P0 P0 ,

Ð1 — öåíà àêòèâà íà êîíåö ïåðèîäà; Ð0 — öåíà àêòèâà íà íà÷àëî ãîäà. - Îáùàÿ äîõîäíîñòü: rt = rd + rc ♦ Îáùàÿ îáûêíîâåííûõ àêöèé ñ ïîñòîÿííûì òåìïîì ïðè-

ðîñòà äèâèäåíäîâ (g) âûïîëíÿåòñÿ ñ ïîìîùüþ ìîäåëè Ãîðäîíà: D0 ⋅ (1 + g ) D1 = , (5) r−g r−g îæèäàåìàÿ öåíà (íàïðèìåð, íà êîíåö èñòåêøåãî ãîäà); òðåáóåìàÿ íîðìà ïðèáûëè; ïîñëåäíèé âûïëà÷åííûé ãîäîâîé äèâèäåíä (èñòåêøåãî ãîäà); äèâèäåíä â íàñòóïàþùåì ãîäó P0 =

ãäå

Ð0 — r — D0 — D1 —

♦ Îöåíêà îáûêíîâåííûõ àêöèé ñ íåïîñòîÿííûì òåìïîì ïðèðîñòà äèâèäåíäîâ â òîì ñìûñëå, ÷òî â ïåðâûå ãîäû (îáû÷íî â ãîäû ñòàíîâëåíèÿ ôèðìû) äèâèäåíäû ìîãóò âàðüèðîâàòü è ëèøü ïî èñòå÷åíèè íåêîòîðîãî âðåìåíè îíè âûéäóò íà ïîñòîÿííûé òåìï ïðèðîñòà

Dk Dn + 1  1  + ⋅  k r − g 1+ r  k =1 (1 + r ) n

P0 = ∑

n

♦ Ðàñ÷åò ÷èñòîãî ïðèâåäåííîãî ýôôåêòà (NET Present Value, NPV)

Pk − IC , (1 + r ) k åñëè NPV > 0, ïðîåêò ïðèíèìàåòñÿ; NPV < 0, ïðîåêò ñëåäóåò îòâåðãíóòü; NPV = 0, ëþáîå ðåøåíèå; NPV = ∑ k

64

ãäå

Pk — äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ, ãåíåðèðóåìûå ïðîåêòîì â ãîäó k; IC — âåëè÷èíà ïåðâîíà÷àëüíîé èíâåñòèöèè; r — êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ.

♦ Ðàñ÷åò èíäåêñà ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèè (Profitability Index, PI)

Pk : IC , + ( 1 r)k k åñëè PI > 1, ïðîåêò ïðèíèìàåòñÿ; PI < 1, ïðîåêò ñëåäóåò îòâåðãíóòü; PI = 1, ëþáîå ðåøåíèå. PI = ∑

♦ Ðàñ÷åò âíóòðåííåé íîðìû ïðèáûëè (Internal Rate of Return, IRR) IRR = r, при котором NPV = f (r ) = 0 , åñëè IRR > ÑÑ, ïðîåêò ïðèíèìàåòñÿ; IRR < ÑÑ, ïðîåêò ñëåäóåò îòâåðãíóòü; IRR = ÑÑ, ëþáîå ðåøåíèå; ãäå ÑÑ — öåíà êàïèòàëà èëè ñîîòâåòñòâóþùåãî èñòî÷íèêà ñðåäñòâ. ♦ Íàõîæäåíèå IRR ìåòîäîì ëèíåéíîé àïïðîêñèìàöèè

IRR = r1 + {f (r1 ) : [f (r1 ) − f (r2 )]}⋅ (r2 − r1 )

♦ Ðàñ÷åò ìîäèôèöèðîâàííîé âíóòðåííåé íîðìû ïðèáûëè (Modified Internal Rate of Return, MIRR) n

∑ IF ⋅ (1 + r )

n −1

i OFi , = i=0 ∑ i (1 + MIRR) n i = 0 (1 + r ) n

ãäå OFi — IFi — r — n —

îòòîê äåíåæíûõ ñðåäñòâ â i-ì ïåðèîäå; ïðèòîê äåíåæíûõ ñðåäñòâ â i-ì ïåðèîäå; öåíà êàïèòàëà äàííîãî ïðîåêòà; ïðîäîëæèòåëüíîñòü ïðîåêòà

♦ Ñðîê îêóïàåìîñòè èíâåñòèöèè (Payback Period, PP) n

PP = min n, при котором ∑ Pk ≥ IC k =1

 çàâèñèìîñòè îò ïîñòàâëåííîé öåëè âîçìîæíî âû÷èñëåíèå ÐÐ ñ ðàçëè÷íîé òî÷íîñòüþ 65

♦ Ðàñ÷åòíàÿ íîðìà ïðèáûëè (Accounting Rate of Return, ARR)

PN , 1 / 2 ⋅ (IC + RV ) PN— cðåäíåãîäîâàÿ ïðèáûëü, ãåíåðèðóåìàÿ ïðîåêòîì; IC — âåëè÷èíà èñõîäíîé èíâåñòèöèè; RV— âåëè÷èíà îñòàòî÷íîé ñòîèìîñòè àêòèâîâ ARR =

ãäå

♦ NPV ïðîåêòà ñ áåñêîíå÷íûì ÷èñëîì ðåàëèçàöèé

[

ãäå

]

NPV( k, ∞ ) = NPV( k ) ⋅ (1 + r )k / (1 + r ) k − 1 , k — ïðîäîëæèòåëüíîñòü ïðîåêòà ïðè îäíîêðàòíîé ðåàëèçàöèè ♦ Ðàñ÷åò îïòèìàëüíîé ïàðòèè çàêàçà

2⋅F⋅D , H îáúåì ïàðòèè â åäèíèöàõ; ñòîèìîñòü âûïîëíåíèÿ îäíîé ïàðòèè çàêàçà; îáùàÿ ïîòðåáíîñòü â ñûðüå íà ïåðèîä, åä.; çàòðàòû ïî õðàíåíèÿ åäèíèöû ñûðüÿ EOQ =

ãäå EOQ— F — D — H —

♦ Àëãîðèòìû óïðàâëåíèÿ çàïàñàìè

RP = MU ⋅ MD , SS = RP − AU ⋅ AD MS = RP + EOQ − LU ⋅ LD

ãäå AU— ñðåäíÿÿ äíåâíàÿ ïîòðåáíîñòü â ñûðüå, åä.; AD— ñðåäíÿÿ ïðîäîëæèòåëüíîñòü âûïîëíåíèÿ çàêàçà (îò ìîìåíòà ðàçìåùåíèÿ äî ìîìåíòà ïîëó÷åíèÿ ñûðüÿ), äí.; SS — íàèáîëåå âåðîÿòíûé ìèíèìàëüíûé óðîâåíü çàïàñîâ, åä.; MS— ìàêñèìàëüíûé óðîâåíü çàïàñîâ, åä.; RP— óðîâåíü çàïàñîâ, ïðè êîòîðîì äåëàåòñÿ çàêàç, åä.; LU— ìèíèìàëüíàÿ äíåâíàÿ ïîòðåáíîñòü â ñûðüå, åä.; MU— ìàêñèìàëüíàÿ äíåâíàÿ ïîòðåáíîñòü â ñûðüå, åä.; MD— ìàêñèìàëüíîå ÷èñëî äíåé âûïîëíåíèÿ çàêàçà; LD — ìèíèìàëüíîå ÷èñëî äíåé âûïîëíåíèÿ çàêàçà. ♦ Èíäèâèäóàëüíûé èíäåêñ öåí

ip = p1 : p 0

66

♦ Èíäåêñ öåí (èíäåêñ Êàðëè) n

Ip =

pi1

∑ pi i =1

0

n ♦ Èíäåêñ öåí (èíäåêñ Ëàñïåéðåñà)

Ip =

∑p ⋅q ∑p ⋅q 1

0

0

0

♦ Èíäåêñ öåí (èíäåêñ Ïààøå)

Ip =

∑p ⋅q ∑p ⋅q 1

1

0

1

♦ Èíäåêñ öåí (èíäåêñ Ìàðøàëà)

Ip =

∑ p ⋅ (q ∑ p ⋅ (q 1

1

+ q0 )

0

1

+ q0 )

♦ Èíäåêñ öåí (èíäåêñ Ôèøåðà)

I p = Индекс Ласпейреса × Индекс Пааше ♦ Êîýôôèöèåíò ïàäåíèÿ ïîêóïàòåëüíîé ñïîñîáíîñòè äåíåæíîé åäèíèöû

K пс = 1 : I p ♦ Ïðèðîñò òîâàðîîáîðîòà çà ñ÷åò èçìåíåíèÿ öåí

∆ p T = ∑ p1 ⋅ q1 − ∑ p0 ⋅ q1

♦ Ïåðåðàñ÷åò òîâàðîîáîðîòà â ñîïîñòàâèìûå öåíû

Tс = Tф : I р ♦ Ðàñ÷åò èíäåêñà öåí çà ïðîèçâîëüíîå ÷èñëî äíåé k

I р = (1 + i д )k ,

ãäå

iä — äíåâíîé èíäåêñ öåí. ♦ Ìîäåëü àâòîðåãðåññèîííîé çàâèñèìîñòè

Yt = a 0 + a1 ⋅ Yt − 1 + a 2 ⋅ Yt − 2 + ... + a k ⋅ Yt − k ♦ Êîýôôèöèåíò ïàðíîé êîððåëÿöèè

k=

{n ⋅ ∑ x

n ⋅ ∑ x*y − ∑ x* ∑ y 2

}{

− (∑ x)2 ⋅ n ⋅ ∑ y 2 − (∑ y )2 67

}

♦ Âçâåøåííàÿ öåíà êàïèòàëà

ãäå

WACC = ∑ k i ⋅ d i , ki — öåíà i-ãî èñòî÷íèêà; di — äîëÿ i-ãî èñòî÷íèêà â îáùåé èõ ñóììå

♦ Öåíà èñòî÷íèêà «Ñîáñòâåííûé êàïèòàë» ôèíàñîâî çàâèñèìîé êîìïàíèè (k g) â óñëîâèÿõ ïðåäïîñûëêè îá îòñóòñòâèè íàëîãîâ

ãäå

k q = k u + ( k u − k d )D / E , ku — öåíà èñòî÷íèêà «Ñîáñòâåííûé êàïèòàë» ôèíàíñîâî íåçàâèñèìîé êîìïàíèè; kq — öåíà çàåìíîãî êàïèòàëà; D — ðûíî÷íàÿ îöåíêà çàåìíîãî êàïèòàëà; E — ðûíî÷íàÿ îöåíêà ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà

♦ Öåíà èñòî÷íèêà «Ñîáñòâåííûé êàïèòàë» ôèíàíñîâî çàâèñèìîé êîìïàíèè (k q) â óñëîâèÿõ ïðåäïîñûëêè î ñóùåñòâîâàíèè íàëîãà íà ïðèáûëü ïî ñòàâêå Ò

k q = k u + ( k u − k d ) ⋅ (1 − T ) ⋅ D / E ♦ Êîíâåðñèîííàÿ ñòîèìîñòü îáëèãàöèè (ïðèâèëåãèðîâàííîé àêöèè)

ãäå

Pc = Pb ⋅ k c , Pb — ðûíî÷íàÿ öåíà áàçèñíîãî àêòèâà (îáûêíîâåííîé àêöèè); kc — êîýôôèöèåíò êîíâåðñèè. ♦ Äîõîä íà àêöèþ (Earninqs per Share, EPS)

Доходы за минусом дивидендов по привилегированным акци6м Количество обыкновенных акций ♦ Öåííîñòü àêöèè (Price - earninqs ratio, P/E ratio) P / E = Рыночна6 цена акции / EPS ♦ Äèâèäåíäíîå ïîêðûòèå (Dividend Cover, DC) DC = EPS / DPS , ãäå DPS — äèâèäåíä íà îäíó îáûêíîâåííóþ àêöèþ ♦ Ïîêàçàòåëü DPS â îöåíêå áðóòòî è íåòòî EPS =

DPS b = DPS n /(1 − Td ) , ãäå DPSb — DPS â îöåíêå áðóòòî; DPSn — DPS â îöåíêå íåòòî; Td — ñòàâêà íàëîãà íà äèâèäåíäû. 68

Ïðèìå÷àíèå.  íåêîòîðûõ ñòðàíàõ, íàïðèìåð â Âåëèêîáðèòàíèè, êîìïàíèÿ äîëæíà àâàíñîì âûïëàòèòü íàëîã ñ ñóììû îáúÿâëåííûõ ê âûïëàòå äèâèäåíäîâ. Ñòàíäàðòîì SSAP 3 ïðåäïèñûâàåòñÿ ðàññ÷èòûâàòü è ïóáëèêîâàòü DPS â îöåíêå íåòòî, òî åñòü çà âû÷åòîì óïëà÷åííîãî íàëîãà, îäíàêî â íåêîòîðûõ ñîëèäíûõ èçäàíèÿõ è áþëëåòåíÿõ, íàïðèìåð â Financial Times, DPS â îöåíêå áðóòòî. ♦ Ñîîòíîøåíèå ìåæäó äèâèäåíäíîé è ýêñäèâèäåíäíîé öåíîé àêöèè. Öåíà, íàéäåííàÿ ïî ôîðìóëå (5), íàçûâàåòñÿ ýêñäèâèäåíäíîé; åñëè ê íåé äîáàâèòü ïîñëåäíèé âûïëà÷åííûé äèâèäåíä, ïîëó÷èì äèâèäåíäíóþ öåíó.

69

Ïðèëîæåíèå 3 ÔÈÍÀÍÑÎÂÛÅ ÒÀÁËÈÖÛ Òàáëèöà 1 Áóäóùàÿ ñòîèìîñòü îäíîé äåíåæíîé åäèíèöû Ìóëüòèïëèöèðóþùèé ìíîæèòåëü FM1(r %, n ) = (1 + r / 100 %) n n

r

70

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10 %

11 %

1,020 1,040 1,061 1,082 1,104 1,126 1,149 1,172 1,195 1,219 1,243 1,268 1,294 1,319 1,346 1,373 1,400 1,428 1,457 1,486

1,030 1,061 1,093 1,126 1,159 1,194 1,230 1,267 1,305 1,344 1,384 1,426 1,469 1,513 1,558 1,605 1,653 1,702 1,754 1,806

1,040 1,082 1,125 1,170 1,217 1,265 1,316 1,369 1,423 1,480 1,539 1,601 1,665 1,732 1,801 1,873 1,948 2,026 2,107 2,191

1,050 1,103 1,158 1,216 1,276 1,340 1,407 1,477 1,551 1,629 1,710 1,796 1,886 1,980 2,079 2,183 2,292 2,407 2,527 2,653

1,060 1,124 1,191 1,262 1,338 1,419 1,504 1,594 1,689 1,791 1,898 2,012 2,133 2,261 2,397 2,540 2,693 2,854 3,026 3,027

1,070 1,145 1,225 1,311 1,403 1,501 1,606 1,718 1,838 1,967 2,105 2,252 2,410 2,579 2,759 2,952 3,159 3,380 3,617 3,870

1,080 1,166 1,260 1,360 1,469 1,587 1,714 1,851 1,999 2,159 2,332 2,518 2,720 2,937 3,172 3,426 3,700 3,996 4,316 4,661

1,090 1,188 1,295 1,412 1,539 1,677 1,828 1,993 2,172 2,367 2,580 2,813 3,066 3,342 3,642 3,970 4,328 4,717 5,142 5,604

1,100 1,210 1,331 1,464 1,611 1,772 1,949 2,144 2,358 2,594 2,853 3,138 3,452 3,797 4,177 4,595 5,054 5,560 6,116 6,727

1,110 1,232 1,368 1,518 1,685 1,870 2,076 2,305 2,558 2,839 3,152 3,498 3,883 4,310 4,785 5,311 5,895 6,544 7,263 8,062

Ïðîäîëæåíèå òàáë. 1 n

r

71

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

12 %

13 %

14 %

15 %

16 %

17 %

18 %

19 %

20 %

21 %

2,120 1,254 1,405 1,574 1,762 1,974 2,211 2,476 2,773 3,106 3,479 3,896 4,363 4,887 5,474 6,130 6,866 7,690 8,613 9,646

1,130 1,277 1,443 1,630 1,842 2,082 2,353 2,658 3,004 3,395 3,836 4,335 4,898 5,535 6,254 7,067 7,986 9,024 10,197 11,523

1,140 1,300 1,482 1,689 1,925 2,195 2,502 2,853 3,252 3,707 4,226 4,818 5,492 6,261 7,138 8,137 9,276 10,575 12,056 13,743

1,150 1,323 1,521 1,749 2,011 2,313 2,660 3,059 3,518 4,046 4,652 4,350 6,153 7,076 8,137 9,358 10,761 12,375 14,232 16,367

1,160 1,346 1,561 1,811 2,100 2,436 2,826 3,278 2,803 4,411 5,117 5,936 6,886 7,988 9,266 10,748 12,468 14,463 16,777 19,461

1,170 1,369 1,602 1,874 2,192 2,565 3,001 3,511 4,108 4,807 5,624 6,580 7,699 9,007 10,539 12,330 14,426 16,879 19,748 23,106

1,180 1,392 1,643 1,939 2,288 2,700 3,185 3,759 4,435 5,234 6,176 7,288 8,599 10,147 11,974 14,129 16,672 19,673 23,214 27,393

1,190 1,416 1,685 2,005 2,386 2,840 3,379 4,021 4,785 5,695 6,777 8,064 9,596 11,420 13,590 16,172 19,244 22,901 27,252 32,429

1,200 1,440 1,728 2,074 2,488 2,986 3,583 4,300 5,160 6,192 7,430 8,916 10,699 12,839 15,407 18,488 22,186 26,623 31,948 38,338

1,250 1,563 1,953 2,441 3,052 3,815 4,768 5,960 7,451 9,313 11,642 14,552 18,190 22,737 28,422 35,527 44,409 55,511 69,389 86,736

Òàáëèöà 2 Ïðèâåäåííàÿ ñòîèìîñòü îäíîé äåíåæíîé åäèíèöû Äèñêîíòèðóþùèé ìíîæèòåëü FM2(r %, n ) = n

r

72

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

1 (1 + r / 100 %) n

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10 %

11 %

0,980 1,961 0,942 0,924 0,906 0,888 0,871 0,853 0,837 0,820 0,804 0,788 0,773 0,758 0,743 0,728 0,714 0,700 0,686 0,673

0,971 0,943 0,915 0,888 0,863 0,837 0,813 0,789 0,766 0,744 0,722 0,701 0,681 0,661 0,642 0,623 0,605 0,587 0,570 0,554

0,962 0,925 0,889 0,855 0,822 0,790 0,760 0,731 0,703 0,676 0,650 0,625 0,601 0,577 0,555 0,534 0,513 0,494 0,475 0,456

0,952 0,907 0,864 0,823 0,784 0,746 0,711 0,677 0,645 0,614 0,585 0,557 0,530 0,505 0,481 0,458 0,436 0,416 0,396 0,377

0,943 0,890 0,840 0,792 0,747 0,705 0,665 0,627 0,592 0,558 0,527 0,497 0,469 0,442 0,417 0,394 0,371 0,350 0,331 0,312

0,935 0,873 0,816 0,763 0,713 0,666 0,623 0,582 0,544 0,508 0,475 0,444 0,415 0,388 0,362 0,339 0,317 0,296 0,277 0,258

0,926 0,857 0,794 0,735 0,681 0,630 0,583 0,540 0,500 0,463 0,429 0,397 0,368 0,340 0,315 0,292 0,270 0,250 0,232 0,215

0,917 0,842 0,772 0,708 0,650 0,596 0,547 0,502 0,460 0,422 0,388 0,356 0,326 0,299 0,275 0,252 0,231 0,212 0,194 0,178

0,909 0,826 0,751 0,683 0,621 0,564 0,513 0,467 0,424 0,386 0,350 0,319 0,290 0,263 0,239 0,218 0,198 0,180 0,164 0,149

0,901 0,812 0,731 0,659 0,593 0,535 0,482 0,434 0,391 0,352 0,317 0,286 0,258 0,232 0,209 0,188 0,170 0,153 0,138 0,124

Ïðîäîëæåíèå òàáë. 2 n

r

73

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

12 %

13 %

14 %

15 %

16 %

17 %

18 %

19 %

20 %

21 %

0,893 0,797 0,712 0,636 0,567 0,507 0,452 0,404 0,361 0,322 0,287 0,257 0,229 0,205 0,183 0,163 0,146 0,130 0,116 0,104

0,885 0,783 0,693 0,613 0,543 0,480 0,425 0,376 0,333 0,295 0,261 0,231 0,204 0,181 0,160 0,141 0,125 0,111 0,098 0,087

0,877 0,769 0,675 0,592 0,519 0,456 0,400 0,351 0,308 0,270 0,237 0,208 0,182 0,160 0,140 0,123 0,108 0,095 0,083 0,073

0,870 0,756 0,658 0,572 0,497 0,432 0,376 0,327 0,284 0,247 0,215 0,187 0,163 0,141 0,123 0,107 0,093 0,081 0,070 0,061

0,862 0,743 0,641 0,552 0,476 0,410 0,354 0,305 0,263 0,227 0,195 0,168 0,145 0,125 0,108 0,093 0,080 0,069 0,060 0,051

0,855 0,731 0,624 0,534 0,456 0,390 0,333 0,285 0,243 0,208 0,178 0,152 0,130 0,111 0,095 0,081 0,069 0,059 0,051 0,043

0,847 0,718 0,609 0,516 0,437 0,370 0,314 0,266 0,225 0,191 0,162 0,137 0,116 0,099 0,084 0,071 0,060 0,051 0,043 0,037

0,840 0,706 0,593 0,499 0,419 0,352 0,296 0,249 0,209 0,176 0,148 0,124 0,104 0,088 0,074 0,062 0,052 0,044 0,037 0,031

0,833 0,694 0,579 0,482 0,402 0,335 0,279 0,233 0,194 0,162 0,135 0,112 0,093 0,078 0,065 0,054 0,045 0,038 0,031 0,026

0,800 0,640 0,512 0,410 0,328 0,262 0,210 0,168 0,134 0,107 0,086 0,069 0,055 0,044 0,035 0,028 0,023 0,018 0,014 0,012

Òàáëèöà 3 Áóäóùàÿ ñòîèìîñòü ñðî÷íîãî àííóèòåòà ïîñòíóìåðàíäî â îäíó äåíåæíóþ åäèíèöó Ìóëüòèïëèöèðóþùèé ìíîæèòåëü FM3(r %, n ) = n

r

74

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

(1 + r / 100 )n − 1 r / 100

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10 %

11 %

1,000 0,020 3,060 4,122 5,204 6,308 7,434 8,583 9,755 10,950 12,169 13,412 14,680 15,974 17,293 18,639 20,012 21,412 22,841 24,297

1,000 2,030 3,091 4,184 5,309 6,468 7,662 8,892 10,159 11,464 12,808 14,192 15,618 17,086 18,599 20,157 21,762 23,414 25,117 26,870

1,000 2,040 3,122 4,246 5,416 6,633 7,898 9,214 10,583 12,006 13,486 15,026 16,627 18,292 20,024 21,825 23,698 25,645 27,671 29,778

1,000 2,050 3,153 4,310 5,526 6,802 8,142 9,549 11,027 12,578 14,207 15,917 17,713 19,599 21,579 23,657 25,840 28,132 30,539 33,066

1,000 2,060 3,184 4,375 5,637 6,975 8,394 9,897 11,491 13,181 14,972 16,870 18,882 21,015 23,276 25,673 28,213 30,906 33,760 36,786

1,000 2,070 3,215 4,440 5,751 7,153 8,654 10,260 11,978 13,816 15,784 17,888 20,141 22,550 25,129 27,888 30,840 33,999 37,379 40,995

1,000 2,080 3,246 4,506 5,867 7,336 8,923 10,637 12,488 14,487 16,645 18,977 21,495 24,215 27,152 30324 33,750 37,450 41,446 45,762

1,000 2,090 3,278 4,573 5,985 7,523 9,200 11,028 13,021 15,193 17,560 20,141 22,953 26,019 29,361 33,003 36,974 41,301 46,018 51,160

1,000 2,100 3,310 4,641 6,105 7,716 9,487 11,436 13,579 15,937 18,531 21,384 24,523 27,975 31,772 35,950 40,545 45,599 51,159 57,275

1,000 2,110 3,342 4,710 6,228 7,913 9,783 11,859 14,164 16,722 19,561 22,713 26,212 30,095 34,405 39,190 44,501 50,396 56,939 64,203

Ïðîäîëæåíèå òàáë. 3 n

r

75

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

12 %

13 %

14 %

1,000 2,120 3,374 4,779 6,353 8,115 10,089 12,300 14,776 17,549 20,655 24,133 28,029 32,393 37,280 42,753 48,884 55,750 63,440 72,052

1,000 2,130 3,407 4,850 6,480 8,323 10,405 12,757 15,416 18,420 21,814 25,650 29,985 34,883 40,417 46,672 53,739 61,725 70,749 80,947

1,000 2,140 3,440 4,921 6,610 8,536 10,730 13,233 16,085 19,337 23,045 27,271 32,089 37,581 43,842 50,980 59,118 68,394 78,969 91,025

15 %

1,000 2,150 3,473 4,993 6,742 8,754 11,067 13,727 16,786 20,304 24,349 29,002 34,352 40,505 47,580 55,717 65,075 75,836 88,212 102,444

16 %

1,000 2,160 3,506 5,066 6,877 8,977 11,414 14,240 17,519 21,321 25,733 30,850 36,786 43,672 51,660 60,925 71,673 84,141 98,603 115,380

17 %

1,000 2,170 3,539 5,141 7,014 9,207 11,772 14,773 18,285 22,393 27,200 32,824 39,404 47,103 56,110 66,649 78,979 93,406 110,285 130,033

18 %

1,000 2,180 3,572 5,215 7,154 9,442 12,142 15,327 19,086 23,521 28,755 34,931 42,219 50,818 60,965 72,939 87,068 103,740 123,414 146,628

19 %

1,000 2,190 3,606 5,291 7,297 9,683 12,523 15,902 19,923 24,709 30,404 37,180 45,244 54,841 66,261 79,850 96,022 115,266 138,166 165,418

20 %

1,000 2,200 3,640 5,368 7,442 9,930 12,916 16,499 20,799 25,959 32,150 39,581 48,497 59,196 72,035 87,442 105,931 128,117 154,740 186,688

21 %

1,000 2,250 3,813 5,766 8,207 11,259 15,073 19,842 25,802 33,253 42,566 54,208 68,760 86,949 109,687 138,109 173,636 218,045 273,556 342,945

Òàáëèöà 4 Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü ñðî÷íîãî àííóèòåòà ïîñòíóìåðàíäî â îäíó äåíåæíóþ åäèíèöó Äèñêîíòèðóþùèé ìíîæèòåëü FM4(r %, n ) = n

r

76

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

1 − (1 + r / 100 )− n r / 100

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10 %

11 %

0,980 1,942 2,884 3,808 4,713 5,601 6,472 7,325 8,162 8,983 9,787 10,575 11,348 12,106 12,849 13,578 14,292 14,992 15,678 16,351

0,971 1,913 2,829 3,717 4,580 5,417 6,230 7,020 7,786 8,530 9,253 9,954 10,635 11,296 11,938 12,561 13,166 13,754 14,324 14,877

0,962 1,886 2,775 3,630 4,452 5,242 6,002 3,733 7,435 8,111 8,760 9,385 9,986 10,563 11,118 11,652 12,166 12,659 13,134 13,590

0,952 1,859 2,723 3,546 4,329 5,076 5,786 6,463 7,108 7,722 8,306 8,863 9,394 9,899 10,380 10,838 11,274 11,690 12,085 12,462

0,943 1,833 2,673 3,465 4,212 4,917 5,582 6,210 6,802 7,360 7,887 8,384 8,853 9,295 9,712 10,106 10,477 10,828 11,158 11,470

0,935 1,808 2,624 3,387 4,100 4,767 5,389 5,971 6,515 7,024 7,499 7,943 8,358 8,745 9,108 9,447 9,763 10,059 10,336 10,594

0,926 1,783 2,577 3,312 3,993 4,623 5,206 2,747 6,247 6,710 7,139 7,536 7,904 8,244 8,559 8,851 9,122 9,372 9,604 9,818

0,917 1,759 2,531 3,240 3,890 4,486 5,033 5,535 5,995 6,418 6,805 7,161 7,487 7,786 8,061 8,313 8,544 8,756 8,950 9,129

0,909 1,736 2,487 3,170 3,791 4,355 4,868 5,335 5,759 6,145 6,495 6,814 7,103 7,367 7,606 7,824 8,022 8,201 8,365 8,514

0,901 1,713 2,444 3,102 3,696 4,231 4,712 5,146 5,537 5,889 6,207 6,492 6,750 6,982 7,191 7,379 7,549 7,702 7,839 7,963

Ïðîäîëæåíèå òàáë. 4 n

r

77

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

12 %

13 %

14 %

15 %

16 %

17 %

18 %

19 %

20 %

21 %

0,893 1,690 2,402 3,037 3,605 4,111 4,564 4,968 5,328 5,650 5,938 6,194 6,424 6,628 6,811 6,974 7,120 7,250 7,366 7,469

0,885 1,668 2,361 2,974 3,517 3,998 4,423 4,799 5,132 5,426 5,687 5,918 6,122 6,302 6,462 6,604 6,729 6,840 6,938 7,025

0,877 1,647 2,322 2,914 3,433 3,889 4,288 4,639 4,946 5,216 5,453 5,660 5,842 6,002 6,142 6,265 6,373 6,467 6,550 6,623

0,870 1,626 2,283 2,855 3,352 3,784 4,160 4,487 4,772 5,019 5,234 5,421 5,583 5,724 6,128 6,198 6,259 5,847 5,954 6,047

0,862 1,605 2,246 2,798 3,274 3,685 4,039 4,344 4,607 4,833 5,029 5,197 5,342 5,468 5,575 5,668 5,749 5,818 5,877 5,929

0,855 1,585 2,210 2,743 3,199 3,589 3,922 4,207 4,451 4,659 4,836 4,988 5,118 5,229 5,324 5,405 5,475 5,534 5,584 5,628

0,847 1,566 2,174 2,690 3,127 3,498 3,812 4,078 1,303 4,494 4,656 4,793 4,910 5,008 5,092 5,162 5,222 5,273 5,316 5,353

0,840 1,547 2,140 2,639 3,058 3,410 3,706 3,954 4,163 4,339 4,486 4,611 4,715 4,802 4,876 4,938 4,990 5,033 5,070 5,101

0,833 1,528 2,106 2,589 2,991 3,326 3,605 3,837 4,031 4,192 4,327 4,439 4,533 4,611 4,675 4,730 4,775 7,812 4,843 4,870

0,800 1,440 1,952 2,362 2,689 2,951 3,161 3,329 3,463 3,571 3,656 3,725 3,780 3,824 ,859 3,887 3,910 3,928 3,942 3,954

Òàáëèöà 5 Äèíàìèêà êîýôôèöèåíòà ïàäåíèÿ ïîêóïàòåëüíîé ñïîñîáíîñòè äåíåæíîé åäèíèöû (â äîëÿõ åäèíèöû)

78

Длина периода в дн6х

2,5 % (0,082 %)

5% (0,163 %)

7,5 % (0,241 %)

10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 100

0,992 0,988 0,984 0,980 0,976 0,972 0,968 0,964 0,960 0,956 0,952 0,948 0,944 0,940 0,937 0,933 0,929 0,925 0,921

0,984 0,976 0,968 0,960 0,952 0,945 0,937 0,929 0,922 0,914 0,907 0,900 0,892 0,885 0,878 0,871 0,864 0,857 0,850

0,976 0,965 0,953 0,942 0,930 0,919 0,908 0,897 0,887 0,876 0,866 0,855 0,845 0,835 0,825 0,815 0,805 0,796 0,786

Темп инфл6ции, % / мес. (день) 10 % 12,5 % 15 % 17,5 % (0,318 %) (0,393 %) (0,467 %) (0,539 %)

0,969 0,953 0,938 0,924 0,909 0,895 0,881 0,867 0,853 0,840 0,827 0,814 0,801 0,788 0,776 0,763 0,751 0,740 0,728

0,962 0,943 0,925 0,907 0,889 0,872 0,855 0,838 0,822 0,806 0,790 0,775 0,760 0,745 0,731 0,716 0,703 0,689 0,676

0,954 0,932 0,911 0,890 0,870 0,850 0,830 0,811 0,792 0,774 0,756 0,739 0,722 0,705 0,689 0,673 0,657 0,642 0,628

0,948 0,923 0,898 0,874 0,851 0,828 0,807 0,785 0,764 0,744 0,724 0,705 0686 0,668 0,650 0,633 0,616 0,600 0,584

20 % (0,610 %)

22,5 % (0,679 %)

25% (0,747%)

0,941 0,913 0,885 0,859 0,833 0,808 0,784 0,761 0,738 0,716 0,694 0,673 0,653 0,634 0,615 0,596 0,578 0,561 0,544

0,935 0,903 0,873 0,844 0,816 0,789 0,763 0,737 0,713 0,689 0,666 0,644 0,623 0,602 0,582 0,563 0,544 0,526 0,508

0,928 0,894 0,862 0,830 0,800 0,771 0,743 0,715 0,689 0,664 0,640 0,616 0,594 0,572 0,551 0,531 0,512 0,493 0,475

ÑÎÄÅÐÆÀÍÈÅ ÂÂÅÄÅÍÈÅ ............................................................................................. 3 Ãëàâà I. ÏÎÄÕÎÄÛ È ÌÅÒÎÄÛ ÎÖÅÍÊÈ ÊÓÏËÈ — ÏÐÎÄÀÆÈ — ÑÎÇÄÀÍÈß ÑÎÁÑÒÂÅÍÍÎÑÒÈ ÊÀÊ ÝËÅÌÅÍÒÀ ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÎÍÍÎÃÎ ÏÎÐÒÔÅËß ÏÐÅÄÏÐÈßÒÈß ........................................................ 5 1.1. Îöåíêà ðûíî÷íîé ñòîèìîñòè ïðè êóïëå-ïðîäàæå ñîáñòâåííîñòè ............................................................................ 5 1.2. Îöåíêà èíâåñòèöèîííîé ïðèâëåêàòåëüíîñòè ïðîåêòà ........ 18 Ïðàêòèêóì ........................................................................................ 22 Ãëàâà II. ÌÅÕÀÍÈÇÌ ÂÇÀÈÌÎÄÅÉÑÒÂÈß ÏÐÎÔÅÑÑÈÎÍÀËÜÍÛÕ Ó×ÀÑÒÍÈÊΠÔÎÍÄÎÂÎÃÎ ÐÛÍÊÀ È ÈÍÂÅÑÒÎÐÎÂ: ÎÁÙÈÅ ÎÑÍÎÂÛ È ÏÐÎÁËÅÌÛ ÐÅÀËÈÇÀÖÈÈ ÍÀ ÑÎÂÐÅÌÅÍÍÎÌ ÝÒÀÏÅ ÐÀÇÂÈÒÈß ................................ 31 2.1. Òåõíîëîãèÿ òîðãîâëè íà âòîðè÷íîì ôîíäîâîì ðûíêå ........ 31 2.2. Ïðîáëåìû ïîðòôåëüíîãî èíâåñòèðîâàíèÿ â óñëîâèÿõ ðîññèéñêîãî ðûíêà. ................................................................. 45 Ãëàâà III. ÌÅÒÎÄÛ ÔÎÐÌÈÐÎÂÀÍÈß ÐÀÖÈÎÍÀËÜÍÎÃÎ ÏÎÐÒÔÅËß ÈÑÑËÅÄÎÂÀÍÈÉ È ÐÀÇÐÀÁÎÒÎÊ ............................................................................. 50 Ïðèëîæåíèå 1. Òàðèôû íà óñëóãè è îáñëóæèâàíèå ........................... 57 Ïðèëîæåíèå 2. Îñíîâíûå ôîðìóëû ..................................................... 59 Ïðèëîæåíèå 3. Ôèíàíñîâûå òàáëèöû ................................................. 70

79

Ó÷åáíîå èçäàíèå

Æèëèíà Âàëåíòèíà Èâàíîâíà

ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÎÍÍÀß ÄÅßÒÅËÜÍÎÑÒÜ Â ÏÅÐÅÕÎÄÍÎÉ ÝÊÎÍÎÌÈÊÅ Ó÷åáíîå ïîñîáèå  äâóõ ÷àñòÿõ ×àñòü 2

Ãëàâíûé ðåäàêòîð À.Â. Øåñòàêîâà Ðåäàêòîð Î.Â. Èçîòîâà Òåõíè÷åñêèé ðåäàêòîð Ë.Â. Ðåìíåâà Õóäîæíèê Í.Í. Çàõàðîâà

ËÐ ¹ 020406 îò 12.02.97 Ïîäïèñàíî â ïå÷àòü 24.04 2000 ã. Ôîðìàò 60½84/16. Áóìàãà òèïîãðàôñêàÿ ¹ 1. Ãàðíèòóðà Òàéìñ. Óñë. ïå÷. ë. 4,7. Ó÷.-èçä. ë. 5,0. Òèðàæ 100 ýêç. Çàêàç . «Ñ» 25. Èçäàòåëüñòâî Âîëãîãðàäñêîãî ãîñóäàðñòâåííîãî óíèâåðñèòåòà. 400062, Âîëãîãðàä, óë. 2-ÿ Ïðîäîëüíàÿ, 30.

80